报告核心观点 - 本周A股收涨，主要宽基指数大多上涨，大小盘风格分化未来或将收敛，5月市场风格或在防御与成长之间轮动 [1][3][4] 分组1：大小盘风格分化或将收敛 本周A股收涨 - 本周A股主要宽基指数大多收涨，创业板指、上证50、沪深300等涨幅靠前，科创50和中证500小幅下跌 [1][15] - 截至2025年5月16日，创业板指、中小100等指数2010年以来的PE(TTM)估值分位数相对较低，均低于40% [15] - 本周大盘成长风格相对占优，大部分风格指数收涨，大盘成长、大盘价值涨幅居前，小盘成长小幅下跌 [17] - 申万一级行业走势分化，美容护理、非银金融、汽车等行业涨幅靠前，计算机、国防军工、传媒等行业跌幅靠前 [17] 大小盘风格分化或将收敛 - 4月上旬以来，小微盘宽基指数市场表现显著优于大中盘宽基指数，4月8日至5月16日，中证2000、万得微盘股指数分别上涨16.4%、22.1% [20] - 市值偏小的个股组合4月8日至5月16日累计涨跌幅均值显著高于市值偏大的个股组合 [20] - 小微盘宽基指数表现更好的原因包括前期跌幅高、中美经贸会谈推动风险偏好回升、A股主题投资活跃 [26][27] - 从历史规律、增量资金、风险因素、基本面以及交易指标来看，大小盘风格分化未来或将收敛 [3] 关注防御和成长风格 - 市场未来或处于“弱现实、弱情绪”或“弱现实、强情绪”情景，对应防御与成长风格轮动，5月市场风格或在两者间轮动 [4][58] - 防御风格关注稳定类或高股息行业，成长风格关注主题成长及独立景气行业 [58] - 基准假设市场情绪下降，可关注公用事业、银行等行业；若情绪抬升，关注传媒、国防军工等行业 [59] 分组2：市场表现与核心数据 市场表现回顾 - 本周全球大类资产涨多跌少，主要宽基指数大多收涨，今年以来上证50涨幅居前 [67][69] - 本周主要风格指数大多收涨，今年以来大盘价值风格相对占优 [76] - 本周申万一级行业走势分化，美容护理领涨，今年以来美容护理、汽车等行业涨幅靠前 [78][80] - 本周A股日均成交量较上周回落，上证50、沪深300指数日均成交额环比上周回升，交通运输、美容护理等行业日均成交额环比上周回升 [85][86] 资金与流动性概览 - 本周10年期国债收益率较上周回升，央行本周通过公开市场操作净回笼3501亿元 [89] - 本周偏股型基金发行份额较上周回落，A股融资余额较上周小幅回升，南向资金小幅净流出 [90][92] 板块盈利与估值 - 万得全A当前PE(TTM)估值处于2010年以来均值附近，PB估值显著低于2010年以来的均值，股债性价比高于2010年以来的均值 [97][98] - 创业板指、中盘指数2010年以来的估值分位数相对较低，消费风格2010年以来的PB估值分位数处于相对低位 [98][104] - 农林牧渔、通信等行业2010年以来的PE估值位于历史低位，石油石化、农林牧渔等行业2010年以来的PB估值位于历史低位 [106][110]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025.5.19 - 2025.5.23 A股市场或震荡调整，关注医药及红利板块相对机会，港股维持宽幅震荡，建议进行相对防守型ETF配置 [5] 根据相关目录分别进行总结 A股市场行情概述（2025.5.12 - 2025.5.16） 主要宽基指数 - 涨跌幅排名前三为北证50（3.13%）、万得微盘股日频等权指数（1.58%）、创业板指（1.38%）；后三为科创100（ - 1.29%）、科创50（ - 1.10%）、科创综指（ - 1.00%） [5][10] 风格指数 - 涨跌幅排名前三为金融(风格.中信)（1.80%）、大盘成长（1.60%）、大盘价值（1.45%）；后三为巨潮小盘（ - 0.23%）、小盘成长（ - 0.20%）、成长(风格.中信)（ - 0.08%） [5][11] 申万一级行业指数 - 涨跌幅排名前三为美容护理（3.08%）、非银金融（2.49%）、汽车（2.40%）；后三为计算机（ - 1.26%）、国防军工（ - 1.18%）、传媒（ - 0.77%） [5][15] A股市场行情展望（2025.5.19 - 2025.5.23） 大盘指数宏观模型结果展示 - 低频月度宏观模型：截至2025年5月1日分数 - 2.5分，预计5月万得全A指数小幅度调整 [26] - 高频日度宏观模型：截至2025年5月16日，5月15日转向负向信号，后续震荡调整可能较大 [27] 各大指数技术分析模型结果展示 主要宽基指数模型结果展示 - 截至2025年5月16日，综合评分前三为创业板指（54.12分）、深证成指（52.61分）、中证500（46.14分）；后三为中证红利（29.79分）、红利指数（31.22分）、深证红利（35.88分） [31] - 统计1999 - 2024年数据，5月平均收益率前三为科创100（6.44%）、万得微盘股指数（4.80%）、中证2000（3.89%）；后三为上证50（ - 0.88%）、北证50（ - 0.79%）、红利指数（ - 0.03%） [36][37] - 6月平均收益率前三为科创100（8.41%）、科创50（4.85%）、创业板指（0.91%）；后三为红利指数（ - 3.51%）、中证红利（ - 3.42%）、中证500（ - 3.03%） [40] 风格指数模型结果展示 - 截至2025年5月16日，综合评分前三为中盘成长（53.94分）、国证成长（51.66分）、大盘成长（49.61分）；后三为稳定(风格.中信)（29.7分）、国证价值（32.47分）、大盘价值（33.35分） [42] - 统计1999 - 2024年数据，5月平均收益率前三为成长（风格.中信）（3.20%）、消费（风格.中信）（2.49%）、巨潮小盘（2.22%）；后三为大盘价值（ - 1.42%）、大盘成长（ - 1.24%）、国证价值（ - 1.19%） [48] - 6月平均收益率前三为大盘成长（ - 0.04%）、国证成长（ - 0.50%）、金融(风格.中信)（ - 0.95%）；后三为巨潮小盘（ - 3.35%）、巨潮中盘（ - 3.13%）、中盘价值（ - 2.95%） [51] 申万一级行业指数模型结果展示 - 截至2025年5月16日，综合评分前三为煤炭（67.81分）、通信（56.76分）、综合（55.38分）；后三为公用事业（31.42分）、交通运输（32.32分）、美容护理（33.99分） [55] - 统计1999 - 2024年数据，5月平均收益率前三为国防军工（3.63%）、电子（2.51%）、医药生物（2.37%）；后三为非银金融（ - 1.25%）、银行（ - 1.11%）、建筑装饰（ - 0.72%） [61] - 6月平均收益率前三为食品饮料（0.74%）、非银金融（0.14%）、家用电器（ - 0.50%）；后三为农林牧渔（ - 4.23%）、纺织服饰（ - 3.43%）、环保（ - 3.21%） [62] 基金配置建议 - 以ETF为主，筛选要求基金成立时间满一年且最新一期季报基金规模大于一亿元，建议进行相对防守型ETF配置 [66][67]

中国外贸数据表现 - 前4个月货物贸易进出口总值同比增长2.4% 较一季度加快1.1个百分点 [1] - 4月货物贸易进出口同比增长5.6% 出口同比增长9.3% [1] - 新能源汽车出口64.2万辆 同比增长52.6% [1] A股市场及指数表现 - A500指数在主流宽基指数中涨幅居前 A500ETF过去20个交易日日均成交额2.7亿元 [1] - A500指数成份股中远海发和中国人保涨超10% 中国太保和生益科技涨超6% [1] - A50指数成份股小商品城和中国平安涨超4% 中信证券和恒瑞医药涨超3% [1] 指数产品特征 - A500指数以不足10%成份股覆盖全市场63%总营收和70%总净利润 [2] - A50指数布局各行业超大市值龙头股 在供给侧改革趋势下受益于市场集中度提升 [2] 政策导向分析 - 政策强调发展服务消费和支持科技创新 从供需两端共同发力 [2] - 资本市场政策意图明确指向"慢牛"格局 通过稳市措施维持温和上涨趋势 [2] 相关金融产品 - A500ETF（159339）与A50ETF基金（159592）为跟踪相关指数的投资工具 [3]

中国上市公司品牌价值海外榜TOP50总体情况 - 2025海外榜TOP50总体海外品牌价值为24732.55亿元 同比增长19.8% [1][2] - 腾讯控股以2565.23亿元海外品牌价值位居榜首 同比增长44.3% [2] - 中国建筑以148.69亿元位列榜尾 门槛值同比提升12.3% [2] - 榜单包含7家新上榜企业 33家企业品牌价值上升 10家下降 [3] 上榜企业分层结构 - 7家企业海外品牌价值超1000亿元 合计占比44.8% [2] - 29家企业品牌价值介于200-1000亿元 合计占比45.5% [2] - 14家企业品牌价值低于200亿元 合计占比9.7% [2] 行业分布特征 - 15个行业入围榜单 家电行业以3854.59亿元居首 占比15.6% [4][7] - 服饰行业以178.20亿元垫底 占比0.7% [4] - 装备行业上榜企业数量最多（8家） 7个行业企业数量在3-7家之间 [7] 行业梯队划分 - 第一梯队（>3000亿元）：家电+电子行业合计7280.59亿元 占比29.4% [7] - 第二梯队（1000-3000亿元）：8个行业合计16312.54亿元 占比66.0% [7] - 第三梯队（<1000亿元）：5个行业合计1139.41亿元 占比4.6% [7] 行业增长动态 - 通信行业增速最快达93.3% 金融行业下滑21.8% [7] - 10个行业实现显著增长 2个行业基本持平 2个行业表现疲弱 [7]

美国科技股七巨头指数表现 - 美国科技股七巨头指数下跌0.11%至147.23点，全天呈现U形走势 [1] 个股表现 上涨个股 - 英伟达上涨3.1%至117.06美元，成交量为2.03亿股，市值2.86万亿美元（-12.82%） [1][2] - 亚马逊上涨2%至188.71美元，成交量为4360.79万股，市值2.00万亿美元（-13.98%） [1][2] - Meta Platforms上涨1.62%至596.81美元，成交量为1305.95万股，市值1.50万亿美元（+2.02%） [1][2] - AMD上涨1.76%至100.36美元，成交量为8538.74万股，市值1622.12亿美元（-16.91%） [1][2] - 台积电ADR上涨1.31%至174.54美元，成交量为950.18万股，市值9052.60亿美元（-11.28%） [1][2] - 伯克希尔哈撒韦B类股上涨1.15%至518.22美元，成交量为551.65万股，市值1.12万亿美元（+14.33%） [1][2] - 特斯拉上涨0.32%至276.22美元，成交量为7079.99万股，市值8896.93亿美元（-31.60%） [1][2] - 礼来上涨0.21%至776.72美元，成交量为372.38万股，市值7361.25亿美元（+0.78%） [1][2] 下跌个股 - 苹果下跌1.14%至196.25美元，成交量为6598.82万股，市值2.93万亿美元（-21.55%） [1][2] - 谷歌A下跌7.26%至151.38美元，成交量为1.25亿股，市值1.84万亿美元（-19.94%） [1][2] 盘后交易 - 英伟达盘后下跌0.31%至116.70美元 [2] - 亚马逊盘后上涨0.17%至189.03美元 [2] - AMD盘后下跌0.37%至66.66美元 [2] - Meta Platforms盘后下跌0.07%至596.39美元 [2] - 台积电盘后下跌0.25%至174.10美元 [2] - 伯克希尔哈撒韦B类股盘后上涨0.05%至518.50美元 [2] - 特斯拉盘后下跌0.22%至275.61美元 [2] - 礼来盘后下跌1.12%至768.02美元 [2] - 微软盘后上涨0.22%至434.29美元 [2] 其他公司表现 - Roundhill宏指数下跌0.38%至46.97美元，成交量为238.85万股，市值10.89亿美元（-13.69%） [2] - Destiny Tech股价持平于35.60美元，成交量为25.88万股，市值3.87亿美元（-39.52%） [2]

报告核心观点 - 周一市场全天震荡调整三大指数小幅下跌，后续市场或先区间震荡消化调整压力，短暂休整后有望逐步企稳回升，操作建议保持均衡配置并做好中线布局，关注金融、食品饮料等板块 [3][5] 市场表现 - 上证指数收盘 3288.41 点，跌 0.20%；深证成指收盘 9855.20 点，跌 0.62%；沪深 300 收盘 3781.62 点，跌 0.14%；创业板收盘 1934.46 点，跌 0.65%；科创 50 收盘 1002.83 点，跌 0.17%；北证 50 收盘 1277.03 点，跌 1.78% [1] - 申万行业表现前五为银行（0.98%）、钢铁（0.53%）、公用事业（0.39%）、家用电器（0.17%）、传媒（0.02%）；后五为房地产（-3.66%）、综合（-2.52%）、社会服务（-2.19%）、汽车（-1.59%）、建筑材料（-1.57%） [2] - 概念板块表现前五为 PEEK 材料（1.75%）、可燃冰（1.72%）、电子竞技（0.92%）、云游戏（0.62%）、Sora 概念(文生视频)（0.39%）；后五为租售同权（-4.65%）、乳业（-4.12%）、赛马概念（-3.31%）、中韩自贸区（-3.27%）、天津自贸区（-3.22%） [2] 后市展望 - 早盘三大指数震荡分化，银行板块强势，PEEK 材料概念股活跃，算力概念股反弹，地产股调整；午后指数窄幅整理，个股跌多涨少，超 4100 只股票下跌 [3] - 两市成交额 1.06 万亿元，较上个交易日缩量 572 亿 [5] - 海外 4 月消费者信心指数跌至 52.2，短期通胀预期终值 6.5%，长期通胀预期终值 4.4%升至 1991 年以来最高；国内一季度经济超预期，二季度宏观政策或集中发力，货币政策或走向宽松，财政刺激有加码空间 [5] - 本周一季报披露完毕，A股市场将转向基本面驱动行情 [5] 政策动态 - 国家发展改革委将出台稳就业稳经济推动高质量发展举措，成熟一项出台一项，做好政策预研储备并及时出台增量政策 [4] - 中国人民银行将适时降准降息，保持流动性充裕，发挥货币政策总量和结构双重功能，创设新工具，围绕重点领域精准发力，研究丰富政策工具箱并适时推出增量政策 [4]

市场情绪模型分析 - 当前市场情绪指标为0 1 较上周五下降0 4 模型维持看空观点 [3] - 情绪结构指标采用9项细分指标合成 包括行业间交易波动率(正向) 行业交易拥挤度(负向) 科创50成交占比(正向)等 通过布林轨道位置进行(-1 0 1)打分并等权求和 [1][2] - 2024年10月情绪得分突破2 但2023年大部分时间处于低位 近5年指标波动范围为[-6 6] [2] 分项指标动态 - 科创50成交占比从1分降至-1分 显示风险偏好快速下降 主力资金周内净流出科创板20 49亿人民币 逆转周一21亿净流入 [5][7] - 300RSI指标转负 反映权益市场趋势减弱 价量一致性指标持续为-1 显示资金情绪不稳定 [5][6] - 全A主力资金周净流出209亿人民币 仅周一尾盘有9亿净流入 市场缩量明显 [10] 行业择时信号 - 均线排列模型显示煤炭(短期得分38 98) 公用事业(77 97) 食品饮料(79 66) 农林牧渔(86 44)等价值防御板块短期信号偏多 [12][13] - 电子行业短期得分下降37 5% 家用电器下降40 63% 医药生物下降27 27% 显示成长板块承压 [13] - RSI风格模型显示国证成长/价值比值0 65 300成长/价值比值0 59 短期价值风格确定性较强 [14][15] 资金行为特征 - 行业间交易波动率指标维持1分 显示资金仍在板块间活跃调仓 [6] - 融资余额占比指标波动较大 4月3日-18日期间多次在1分和空缺之间切换 反映杠杆资金观点分歧 [6] - PCR结合VIX指标多数日为-1分 仅4月15日出现1分 显示期权市场情绪整体偏空 [6]

市场情绪模型 - 当前市场情绪结构指标为0 1 较上周五下降0 4 模型维持看空观点 近5年A股情绪波动范围在[-6 6] 2023年大部分时间处于低位 2024年10月突破2分[1] - 情绪下行主因是风险偏好下降和权益趋势减弱 科创50成交占比和300RSI指标信号切换最明显 前者代表资金从高估值成长板块撤离 后者反映趋势弱化[4] - 科创50成交占比指标从4月1日的1分快速跌至4月18日的-1分 主力资金周初净流入21亿后转为净流出20 49亿[6] - 全A主力资金本周累计净流出209亿 仅周一尾盘有9亿净流入 周二周四尾盘合计仅3亿 市场缩量明显[9] 行业择时信号 - 均线排列模型显示煤炭(短期得分38 98)、公用事业(77 97)、食品饮料(79 66)和农林牧渔(86 44)等价值防御板块信号偏多[12] - 家用电器(得分从54 24降至32 2 降幅40 63%)、电子(40 68→25 42)、医药生物(55 93→40 68)、电力设备(44 07→32 2)等行业短期得分降幅超26%[13] - 石油石化(16 95)、商贸零售(33 9)、银行(71 19)等行业短期得分相对稳定 波动幅度小于5%[13] 市场风格特征 - RSI模型显示国证成长/价值比值的20日RSI仅26 79 显著低于60日RSI(46 02) 价值风格占优确定性达-41 8%[14][15] - 300成长/价值比值的20日RSI(28 41)同样低于60日RSI(47 7) 价值风格优势达-40 44%[15] - 创业板指/沪深300的20日RSI(19 01)较60日RSI(43 43)下降56 22% 大盘风格占优[15] - 申万小盘/大盘比值的20日RSI(32 86)低于60日RSI(52 49) 但分化程度(-37 4%)小于成长价值风格[15]