业务注入不确定性 - 算力产业业务注入取决于破产重整能否成功实施、资产注入是否符合法规及监管规定、能否取得相关批准[1] - 注入相关资产的时间、规模及未来盈利能力存在较大不确定性[1] - 市场竞争加剧可能导致行业整体利润率下滑、投入成本回收周期延长[1] 和林格尔智算中心风险 - 产业投资人拟无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产[1] - 存在未来大额资金投入不足、建设时间周期延长的风险[1] - 市场竞争加剧可能导致和林格尔智算中心机柜使用率不足，从而盈利能力不及预期[1] 产业投资人及订单风险 - 产业投资人收入、利润规模较小[1] - 由同一控制下主体长空建设导入新订单存在上市公司缺乏相关资质无法承接的风险[1] - 产业投资人及长空建设可能未能依据经营方案导入订单[1] - 订单规模与利润水平面临市场竞争加剧而整体下滑的风险[1] 重整投资协议执行风险 - 本次重整的投资相关协议已经签署[1] - 可能存在因重整投资人筹措资金不到位等无法按照协议约定履行投资义务的风险[1] - 可能存在协议被终止、解除、撤销、认定为未生效、无效或不能履行等风险[1]

公司业务注入前景 - 算力产业业务注入取决于破产重整能否成功实施、资产注入是否符合法律法规及监管规定、以及能否取得相关批准 [1] - 资产注入的时间、规模及未来盈利能力存在较大不确定性 [1] - 可能面临市场竞争加剧导致的行业整体利润率下滑和投入成本回收周期延长等风险 [1] 和林格尔智算中心项目 - 产业投资人拟无偿捐赠的和林格尔智算中心尚未建成投产 [1] - 项目存在未来大额资金投入不足和建设时间周期延长的风险 [1] - 市场竞争加剧可能导致该中心机柜使用率不足，从而盈利能力不及预期 [1] 产业投资人及订单风险 - 产业投资人收入、利润规模较小 [1] - 由同一控制下主体长空建设导入新订单存在上市公司缺乏相关资质无法承接的风险 [1] - 产业投资人及长空建设可能未能依据经营方案导入订单，且订单规模与利润水平面临市场竞争加剧而整体下滑 [1] 破产重整投资协议 - 本次重整的投资相关协议已经签署 [1] - 存在因重整投资人筹措资金不到位等无法按照协议约定履行投资义务的风险 [1] - 已签署的协议仍可能存在被终止、解除、撤销、认定为未生效、无效或不能履行等风险 [1]

政策目标 - 到2027年计划制修订50项以上算力标准，覆盖基础通用、算力设施、算力设备、算网融合、算力互联、算力平台、算力应用、算力安全、绿色低碳等多个方面 [1] - 开展标准宣贯和实施推广的企业目标超过500家，形成一批标准应用案例 [1] 实施机制 - 积极推进科研机构、行业协会、产业联盟协同的标准研发机制 [1] - 促进技术创新、产业化推广、基础设施建设、人才培养等方面的交流与合作，以支撑全国一体化算力网建设 [1]

指数与ETF表现 - 截至2025年10月21日09:50，中证数字经济主题指数上涨0.94% [1] - 指数成分股均胜电子上涨4.67%，兆易创新上涨4.62%，澜起科技上涨2.81%，盛美上海上涨2.32%，科大讯飞上涨2.04% [1] - 跟踪该指数的数字经济ETF上涨0.70% [1] - 数字经济ETF盘中换手率为0.36%，成交244.24万元 [1] - 近1月该ETF日均成交额为2854.47万元，最新份额达6.84亿份 [1] 指数构成与权重 - 中证数字经济主题指数选取涉及数字经济基础设施和数字化程度较高应用领域的上市公司证券 [2] - 截至2025年9月30日，指数前十大权重股合计占比54.31% [2] - 前三大权重股为东方财富（权重10.51%）、中芯国际（权重6.34%）、北方华创（权重5.12%）[2][4] - 前十大权重股包括海光信息（权重4.75%）、寒武纪（权重4.52%）、汇川技术（权重4.40%）等 [2][4] 行业观点与前景 - 国产大模型正加速迭代，国产算力芯片实现无缝适配，形成生态闭环，推动国产AI持续发展 [1] - 国产AI芯片持续迭代，自主可控进展顺利，保障了算力基础设施的持续扩张 [1][2] - 2025年国产算力崛起，需求端大厂资本开支延续高增长态势，算力国产化共识逐步形成 [2] - 供给端先进制程突破，一条自主可控的国产算力产业链正在逐步成型 [2] - 算力布局在AI产业中占据越来越重要的核心地位，预计更多云厂商将跟进投入，带动国内算力重回高速增长轨道 [1][2]

核心观点 - 报告认为在多项国家政策支持下，中长期限（特别是5年期以上）城投债、产业债及科创债等“贴标债”存在结构性投资机会，尤其应关注受益于新型政策性金融工具、专项债支持及“十五五”规划重点产业布局的区域[2][3][9] - 短期市场方面，债市经历修复后，中短端信用债（特别是3年及以内品种）因流动性好、波动相对较小，在当前不确定性环境中具备较高避险性价比，而长端信用品种信用利差走阔现象也值得关注[4][5][41] 长久期城投债投资机会分析 政策背景与支持方向 - 二十届四中全会聚焦“十五五”规划编制，新型政策性金融工具（规模5000亿元）正积极推进，专项用于补充项目资本金并撬动银行贷款及社会资本，杠杆倍数可达4倍[9][12][14] - 财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额下达地方，较上年增加1000亿元，用于化解隐性债务、解决拖欠账款及支持经济大省项目建设[15] - 国务院常务会议要求加大物流仓储设施等领域投资，物流枢纽、算力枢纽等全国性布局将长期助力区域经济发展[17][19][22] 重点投资区域与策略 - **第一类区域**：获得新型政策性金融工具支持的地市，其投资项目有助于“稳就业、稳企业、稳市场、稳预期”，例如温州永嘉县（TOD城市更新）、广西南宁五象投资集团（人工智能研发）、新疆昌吉州（储能、风电、数据安全项目）[2][13][23] - **第二类区域**：在2025年四季度及2026年能率先化解隐性债务并获得专项债支持的区域，例如吉林省吉林市，其城投平台中期债券品种可重点关注[2][24] - **第三类区域**：“十五五”规划中国家“未来产业”重点布局区域，如物流枢纽、算力新城（甘肃庆阳、青海西宁、新疆克拉玛依）、金融枢纽（天津滨海新区、武清区等），这些区域已发行多只中长期限债券[3][19][20][24] - **利差机会**：5年期以上城投债信用利差近期走阔，例如克拉玛依城投发行的“24克投01”（剩余期限4.01年），其信用利差从8月11日的56.14BP走阔至10月17日的69.93BP，若未来利差收窄可关注配置机会[3][25] 信用债市场短期观点 市场表现与配置建议 - 本周债市修复，信用债收益率普遍下行，整体幅度大于利率债，长端品种表现弱于中短端，二永债和保险资本补充债收益率下行幅度最大（超7BP）[4][41] - 中短端信用债（3年及以内）为当前性价比较高的避险资产，建议优先关注流动性好的3-5年二永债[4][41] 细分品种策略 - **中短期票据**：3年及以上AAA+品种估值收益率在1.91%以上，3-5年期收益率下行3.78-5.34BP，强资质主体可拉长久期至5年（收益率2.08%以上），AA+及以上品种优先考虑3年以内[5][42] - **城投债**：高等级品种波动较大，2年/AA-估值约2.25%，可作底仓配置；省级重点平台可适当拉长期限至3-5年[5][42] - **二永债**：3-5年/AAA-品种波动大但流动性好，可结合利率行情捕捉价差机会[5][42] 区域化债与产业支撑逻辑 经济大省与化债进展区域 - 经济基本面稳健的省份（如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海、北京）可拉长久期至5年，其融资能力和估值修复能力较强[30][31] - 化债政策利好区域（如重庆、天津、广西、内蒙古、辽宁、吉林、甘肃等）的省本级及重点平台可考虑3-5年久期，专项债置换隐性债务（2024年专项债务限额从29.52万亿元增至35.52万亿元）有助于改善现金流[31] 产业集群与战略城市 - 湖南湘江新区、湖北“沿江发展带”及武汉“光谷”产业集群、河南郑州都市圈、四川成都平原经济区等区域具备较强产业基础，其城投债期限建议控制在2-3年，以防利率波动冲击[33][34][36] - 广西“平陆运河物流枢纽”、山西晋中盆地、江西赣江产业集群等因国家级项目或资源禀赋获得政策支持，但需关注省级债务管控影响，久期不宜过长[39][40]

OpenAI与博通合作 - OpenAI与博通达成战略合作，计划在未来四年内联合开发并部署总功耗达10GW的定制AI芯片及计算系统 [1] - 通过此次合作，OpenAI将推进其首款自研AI芯片的落地，以应对日益增长的大规模计算需求 [1] - 机构认为，OpenAI持续加码算力投资，其他互联网巨头也有望跟进，对于算力投资的景气度无需担忧 [1] 中国算力网络政策 - 工信部下发通知，开展城域“毫秒用算”专项行动，聚焦算力网络发展，构建高速大容量、确定低时延、泛在广覆盖的城域网络 [1] - 专项行动目标包括：算力中心毫秒互连（<1毫秒）、算力资源毫秒接入（<1毫秒）、算力应用毫秒可达（网络时延<10毫秒） [1] - 计划到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系 [1] 行业观点与前景 - AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续 [1] - 虽然短期可能因为市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换等导致板块行情有所震荡甚至调整，但依然看好该行业 [1] - 建议基于中长期视角，优配龙头公司 [1]

行业观点 - AI带动的算力产业需求旺盛、景气度持续 [1] - 行业短期可能因为市场波动、关税问题、筹码结构及估值切换等导致板块有所震荡甚至调整 [1] - 建议基于中长期视角，优配龙头 [1]

国家算力基础设施总体布局 - “十四五”规划首次将“建设数字中国”单独成篇，明确“打造数字经济新优势” [8] - 全国一体化算力网连通东西南北，算力总规模跃居全球第二 [1] - 建成8个国家算力枢纽节点、10个国家数据中心集群，百余条新建干线光缆“连算成网” [9] 算力规模与增长 - “十四五”以来，中国算力规模年均增速高达30% [8] - 超过七成新增算力来自西部 [8] - 全国约八成智能算力来自“东数西算”枢纽节点 [9] “东数西算”工程影响 - 全国六成以上城市可在5毫秒内接入一个算力集群 [9] - 工程引发生产力要素重构，并非简单的地理布局改变 [11] - 从塞外草原到云贵高原，30多个“算力新城”崛起，成为人工智能时代的关键支撑 [18] 区域经济发展案例 - 甘肃庆阳作为枢纽节点，过去5年吸引452家新兴企业落户，数字经济企业营收从基本为零升至近100亿元 [13] - 算力应用跨区域协作，贵州算力渲染北京动画，青海算力训练江苏智能驾驶模型 [18] 算力技术应用场景 - 太空计算卫星每秒可实现744万亿次计算，用于植被测量与农田诊断 [4] - 农业领域，5台无人收割机完成1800万斤水稻收获 [23] - 工业领域，智能工厂使用200多个高清摄像头、8000多个传感器实现自动化生产 [23] - 公共安全领域，车站闸机1.5秒内完成身份与票证核验，应对上千万人次流动 [23] 算力出口与全球地位 - 中国算力已出口到中亚和欧洲 [18] - 中国建成了全球最大、覆盖最广的网络基础设施，是全球数据应用场景最丰富的国家之一 [16]

政策导向 - 工信部等七部门印发方案，明确加强新型信息基础设施建设，按需布局算力基础设施，加速算力与行业融合应用，引导大模型在重点制造场景落地[1] - 上海市发布行动方案，明确要打造智算服务器终端产业集群，推动自主GPU、互联模块等核心部件规模化应用[1] - 国家算力战略正从规模扩张迈向与实体经济深度融合、创造价值的第二阶段[1] 算力基础设施 - 庆阳市截至2025年8月对接数字经济企业5979户，签约1425户，信息传输、软件和信息技术服务业规上企业营收同比激增78.4%[4] - 庆阳市与28城缔结算力联盟，形成“芯片—算力—模型—应用”全链条生态，吸引燧原芯片、百度大模型等企业[4] - 廊坊市已投运数据中心32个，运行标准机柜32.7万架，城市算力分指数连续两年排名全国第一[4] - 东方国信内蒙古智算中心项目总投资约45亿元，规划建设1.2万个16kW高密度机架，总IT容量达200MW[5] - 启迪设计签署河南空港智算中心项目合约，签约建设部分含税总价达8.6亿元，算力集群运营收益含税总价为10.3亿元[5] 硬核科技与产业链 - 国产算力产业链正经历从“可用”到“好用”的转变，寒武纪、摩尔线程营收放量，华为公布未来3年昇腾产品规划[7] - 华为计划以一年一代、算力翻倍的节奏推出昇腾AI芯片新品，并通过超节点互联方案整合数百颗NPU和CPU[7] - 国产GPU生态逐步建立，中国长城智算一体机搭载沐曦、天数智芯GPU，浪潮信息一体机使用国产GPU[7] - 三大运营商联合提出三年内实现50%以上液冷规模应用，浪潮信息、超聚变、宁畅在液冷服务器赛道市占率较高[8] - 科华数据、英维克、申菱环境等液冷相关公司正迎来订单高峰期[9] - 从寒武纪、海光信息的芯片，到中科曙光的服务器，再到光迅科技、中际旭创的光模块，一条自主可控的国产算力产业链正在成型[9] AI商业化与应用落地 - 政策引导加速算力与行业融合应用，推动数据资源化、资产化，建设高质量行业数据集，引导大模型在重点场景布局[10] - 慧辰股份与中科信控构建“智算云”为核心产品的产业生态，形成覆盖“算力资源纳管—商业化销售—行业场景落地”的全链条服务能力[11] - 格灵深瞳的视觉算法结合光环新网的算力支持，为金融机构提供智能风控、远程身份核验等解决方案[11] - 晶泰控股构筑AI+机器人自动研发闭环，已有2款AI参与研发药品进入临床1期[13] - 蚂蚁数科、恒生电子等头部公司在金融行业发布大模型和Agent平台，在投研、投顾、风控等场景部署应用[13] - AI应用进入普及拐点，看好AI应用驱动的算力需求持续高增长，随着推理应用铺开，需求将维持景气[13]

政策动向 - 工业和信息化部办公厅发布关于开展城域"毫秒用算"专项行动的通知，旨在构建高速大容量、确定低时延、泛在广覆盖的城域网络 [1] - 专项行动目标为在城域内提供毫秒级算力资源网络通达能力，包括算力中心毫秒互连(<1毫秒)、算力资源毫秒接入(<1毫秒)及算力应用毫秒可达(网络时延<10毫秒) [1] - 到2027年基本形成全域覆盖、高效畅通的城域毫秒用算网络能力体系 [1] 行业影响与趋势 - AI算力呈现"年更+软硬协同"的高频迭代，在12-18个月内刷新单位算力成本并催生新需求，打破了传统硬件的量价周期 [1] - 算力成本下降和易得性提升促使开发者将更复杂的模型与系统作为新基准，提升参数量、上下文与并行度 [1] - 模型架构迭代可能减小单次推理和训练所需算力，但AI产业发展中的杰文斯悖论将多次演绎，例如Genie3等生成视频的世界模型可能需要跨数量级提升的算力 [1] - AI产业的天花板、变现性、成长性、产业链友好度等稀缺特质可支撑AI算力行业的持续成长 [1] 相关公司业务 - 源杰科技主营业务为光芯片的研发、设计、生产与销售，主要应用于电信市场、数据中心市场等领域 [2] - 剑桥科技专业从事电信、数通、企业网络及家庭网络领域的终端设备以及高速光模块产品的研发、生产与销售 [2]