| 折算价:72硅铁合格块:内蒙-天津仓单 | 硅铁 (SF507) | 5322 | 376 | 93.30% | 5698 | 7.07% | 硅罐(SM509) | 5770 | 折算价:6517硅锰:内蒙-湖北仓单 | 5530 | 240 | 4.34% | 62.30% | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 3120 | 142 | 4.77% | 螺纹钢 (RB2510) | 2978 | 61.40% | HRB40020mm:上海 | Q235B: 4.75mm: 上海 | 热卷 (HC2510) | 3200 | 90 | 53.80% | 3110 | 2.89% | | | | | | 71 | 778 | 折算价:62.5%巴混粉(BRBF):淡水河谷:日照港 | 铁矿石 (12509) | 707 | 10.07% | 55.00% | 66 | 1398 | 1332 | 焦炭 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 中信期货研究|⾦融衍⽣品策略⽇报 2025-05-28 股债均维持谨慎 股指期货：缩量等待变盘 股指期权：对冲交易增强 国债期货：延续震荡 股指期货方面，昨日盘面缩量整理，全A指数跌0.3%。从驱动因素变 化情况来看，关税扰动钝化，市场对于逆周期政策调节的关注度下行， 短期对于行业事件等信息更为敏感。同时我们提示随时变盘的可能性， 其一，在此前周报中，曾统计若保险板块出现异动上涨，或是行情进入尾 声的标志，其二，近期缩量叠加小盘成交额占比回落，均显示资金博弈意 愿下降，若在量能层面出现负反馈，可能导致阶段回撤，其三，若后续股 指期货贴水出现快速收敛，需关注在现货端的连锁反应，若贴水回归， 则中性策略净值受损，配置上可能减少股票端及期货端仓位，考虑到中性 策略股票端近年小微盘比例提升，需关注踩踏的潜在风险。基于以上担 忧，目前判断仍是震荡格局，但有下行的尾部风险，建议观望。 股指期权方面，标的资产低波环境下，期权市场成交金额窄幅下降。 但是从沪市500ETF期权的交易数据来看，成交金额基本与上一个交易日持 平，成交量PCR围绕1波动，叠加昨日波动率上涨0.58%， ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 52TOYS以“IP中枢”战略为核心构建差异化竞争优势，收入和利润增长良好，中国IP衍生品和玩具市场规模有望增长，IP可撬动潮玩周边和盘活传统渠道；万达电影参股52TOYS，双方合作互利共赢，万达拓展新消费赛道有望增强IP及渠道价值；伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP和下游渠道企业商业价值有望放大 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 新势力IP玩具公司乐天自成（52TOYS）递表 - 2025年5月22日52TOYS递表港交所，以“IP中枢”战略为核心，有2800个SKU，自有IP 35个、授权IP 80个，经销商336家贡献4.2亿元收入，直营收入占比30.9%，覆盖终端网点约2万个，线上沉淀超470万会员，2017年布局海外，2024年海外收入1.47亿元 [4] - 52TOYS收入从2022年4.63亿元增至2024年的6.3亿元，复合年增长值16.7%，2024年自有与授权IP收入1.54、4.06亿元，收入占比24.5%、64.5%，毛利率42.5%、42%；2022 - 2024年经调整利润-0.57、0.19、0.32亿元，经调整净利润率-12.3%、+4%、+5.1% [4] 万达电影参股52TOYS具IP与渠道优势 - 2025年5月万达电影全资子公司联合关联方儒意星辰投资52TOYS，持股7%，双方将在多领域战略合作，有利于加强万达电影非票业务、提高非票收入和实现资本增值 [6] - 万达将整合资源打造“内容+消费+科技”商业体系，开发多款IP衍生品，拟签约超100位艺术家打造潮流艺术IP体系，围绕影片打造周边产品，拓展新消费赛道培育利润新增量 [7] IP、渠道（线上与线下）还可以关注什么 - 迪士尼等凸显IP或渠道价值，伴随中国新消费市场供给扩容，上游IP可关注万达电影、上海电影等，下游渠道企业可关注万达电影、横店影视等 [8] 关注公司及盈利预测 - 报告给出万达电影、芒果超媒等多家公司2025 - 05 - 23股价、2024 - 2026E的EPS和PE数据，部分公司给出投资评级，部分未评级 [10]

VIX 低位调整，SKEW 急涨预警极端风险 [Table_ReportTime] 2025 年 5 月 24 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 [Table_FirstAuthor] 于明明 金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 证券研究报告 金工研究 [T金工ableReportType] 点评报告 于明明 金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001 联系电话：+86 18616021459 邮 箱：yumingming@cindasc.com 崔诗笛 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080001 联系电话：+86 18516560686 邮 箱：cuishidi@cindasc.com 孙石 金融工程与金融产品 金融工程分析师 执业编号：S1500523080010 联系电话：+86 18817366228 邮 箱：sunshi@cindasc.com [Table_ ...

市场波动 - 芝加哥期权交易所波动率指数上涨3.14点至23.42点 [1] - 该指数触及两周高点 [1]

中国文娱产业表现 - 《黑神话悟空》3天全平台销量突破1000万 一个月突破2000万 成为全球销售速度最快游戏之一 并斩获Steam年度最佳游戏 TGA年度最佳动作游戏等多项大奖 [2] - 《哪吒之魔童闹海》票房超152亿元 跻身全球影史票房前五 仅次于两部《阿凡达》《复仇者联盟4》和《泰坦尼克号》 [2] - 2023年中国文娱产业占GDP比重不足5% 远低于美国2017年31%的水平 显示市场潜力巨大 [3] 阅文集团核心数据 - 2024年营收达81.2亿元创三年新高 同比增长15.8% 扣非归母净利润11.4亿元 [4] - 版权运营收入40亿元 同比大涨34.2% 反映影视制作与发行业务快速增长 [8] - IP衍生品业务GMV突破5亿元 其中卡牌GMV达2亿元 已建立覆盖6000+线下网点和3000+销售网点的全渠道网络 [19][21] IP开发方法论 - 形成"系列化+多品类"开发策略 《庆余年》《赘婿》《人世间》等IP改编案例覆盖不同风格和受众群体 [14][15] - 首创"一体开发"模式 在《庆余年2》《大奉打更人》等项目中实现原著 剧集 游戏 衍生品的全产业链联动 [29][32] - 构建10+线上直播间 8家线下门店 并开放渠道能力代理《哪吒2》等外部IP衍生品 向行业输出基础设施 [19][21] 行业趋势与战略定位 - 2024年腾讯视频年榜90%内容为阅文IP或出品作品 《庆余年2》创下集均播放量破亿 市占率55%的纪录 [8] - 网络文学IP版权运营市场规模达2605亿元 是网文自身规模的6.4倍 显示IP衍生价值空间 [12] - 将精品内容 海外市场 IP商业化列为三大战略方向 全球衍生品市场规模达3000亿美元 公司处于起步阶段 [23][25] 内容生产体系 - 完成三年百部IP开发计划过半目标 在动画 漫画 短剧等多领域取得突破 2024年被媒体称为"爆款年" [8] - 网络文学持续产出优质IP 《滨江警事》《我们生活在南京》首获"五个一工程"奖 头部IP占行业影响力前五席中三席 [25] - 调整组织架构实现内容与平台部门融合 通过AI技术和生态合作提升IP开发的确定性 [33]

具体来看，他建议，我国应建设多层次的衍生品市场，加快产品体系完善步伐，加大开放与国际布局， 建立适合市场发展的保证金管理、交易与持仓限制、异常交易监控等规则动态调整机制，加大技术投入 力度，壮大中介机构力量，完善法律体系，探索新的衍生品运行模式。 "金融强国建设、重要大宗商品价格影响力提升、企业稳健经营与产业链韧性提升、金融市场稳健运行 需要功能强大的期货和衍生品市场。我坚信，建设世界一流交易所、世界一流衍生品市场、为中国式现 代化和金融强国建设提供有力支撑的目标一定会实现。"李正强最后说。 他认为，期货和衍生品市场的发展要与金融强国和中国式现代化建设紧密联系起来。期货和衍生品市场 的新任务，总体来看是促进功能发挥、维护市场稳健运行，而市场功能发挥与市场结构和市场效率紧密 相连。 "对标世界一流交易市场，我们的潜力在于实现广泛的市场参与、较强的国际影响力、丰富的衍生产 品、新工具和产品的开放引领以及全球布局的交易与服务网络。"李正强说，因此，我们需要完善市场 体系特别是场外市场，极大丰富产品类型、加大市场开放程度、提升产业客户参与度、提升价格国际影 响力。 要看到，我国期货和衍生品市场发展有着自身的优势。"我 ...

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 期权市场数据统计 - 标的市场统计方面，上证50指数收盘价2728.43，涨11.80，成交量31.43亿手；沪深300指数收盘价3916.38，涨18.21，成交量109.79亿手；中证1000指数收盘价6132.18，跌13.84，成交量196.55亿手等[1] - 期权市场统计方面，上证50股指期权成交量20579，变化 -3760，持仓量54113，变化1521；沪深300股指期权成交量50695，变化1472，持仓量146192，变化2945等[1] 期权指标数据统计 - 期权波动率统计（近月）方面，上证50股指期权ATM - IV为13.21%，IV变动0.31%，同期限HV为8.76%，HV变动0.07%；沪深300股指期权ATM - IV为13.21%，IV变动 -0.11%，同期限HV为8.31%，HV变动0.04%等[4] - 期权波动率统计（次月）方面，上证50股指期权ATM - IV为13.66%，IV变动0.58%，同期限HV为17.55%，HV变动0.02%；沪深300股指期权ATM - IV为13.88%，IV变动 -0.18%，同期限HV为20.68%，HV变动0.04%等[4] 各期权品种情况 - 上证50股指期权展示了全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构、主力合约波动率走势等图表[6][8] - 沪深300股指期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[9][10] - 中证1000股指期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[15][18] - 上证50ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[21][22] - 华泰柏瑞300ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[23][24] - 南方中证500ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[26][27] - 华夏科创50ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[27][29] - 易方达科创50ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[28][30] - 嘉实300ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[31] - 嘉实中证500ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[33][34] - 创业板ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[36][37] - 深证100ETF期权展示了主力合约波动率走势、全合约PCR、主力合约偏度走势、波动率锥、波动率期限结构等图表[39][42]

论坛背景与主题 - 论坛主题为"破局共生 链动未来 衍生品护航实体经济稳健前行"，聚焦大宗商品风险管理与市场创新融合发展 [1] - 由海南国际清算所、中国人民大学深圳研究院联合主办，多家金融机构协办，汇聚产业界和金融界专家 [1] - 探讨衍生工具保障实体企业稳健运营的逻辑、路径及实践案例 [1][2] 专家核心观点 - 李正强强调衍生品市场服务实体经济的重大意义，涉及经济高质量发展内涵与上市公司套保实践 [2] - 周旭分析大宗商品行业时代特征，提出全球供应链重构的解决方案 [2] - 冯博指出清算所的功能定位，场内外市场差异，并预测中国衍生品市场广阔前景 [2][5] - 劳洪波以热联集团实践为例，阐述衍生品价格发现、风险管理、资源配置三大功能 [2] - 李强通过非标套保案例解析企业如何创新运用衍生工具 [2] - 孙程红介绍数字化工具在期现交易中的技术应用与风控方案 [2] 行业现状与数据 - 2025年外部环境不确定性加剧，大宗商品价格、利率、汇率波动显著，实体企业盈利承压 [3] - 海南国际清算所掉期清算业务快速增长：会员超230家，清算规模近200万吨，合约价值40亿元，同比增速均超200% [3] - 铁矿石掉期案例：青岛日照PB粉掉期上线后，4月清算量达50万吨，因现货远期存在3000万元保证金违约风险 [4] 场外衍生品发展趋势 - 远期市场缺陷暴露：依赖企业信用、缺乏系统性风控，华东贸易商违约涉及30万吨现货远期 [4][5] - 冯博预测场外衍生品为朝阳市场，清算所将强化风险防控作用，服务机构将优胜劣汰 [5] - 海南国际清算所计划开发新衍生工具，并与人大共建"国际衍生品研究智库"，聚焦跨境交易机制创新 [5][6]

市场表现 - A股震荡走高，权重股领涨 [1] - 各品种期权标的全部收红，期权隐含波动率回升，市场情绪转暖 [3] 期权交易数据 成交量与持仓量 - 上证50ETF期权成交量为1964625张，持仓量为1421097张 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交量为1602336张，持仓量为1212873张 [2] - 上交所中证500ETF期权成交量为1807038张，持仓量为1268751张 [2] - 华夏科创50ETF期权成交量为661091张，持仓量为1665639张 [2] - 易方达科创50ETF期权成交量为167512张，持仓量为485817张 [2] - 创业板ETF期权成交量为1493871张，持仓量为1446656张 [2] - 深交所沪深300ETF期权成交量为222412张，持仓量为301092张 [2] - 深交所中证500ETF期权成交量为184871张，持仓量为363075张 [2] - 深证100ETF期权成交量为114788张，持仓量为123260张 [2] - 沪深300股指期权成交量为168326张，持仓量为188585张 [2] - 中证1000股指期权成交量为352826张，持仓量为267687张 [2] - 上证50股指期权成交量为82014张，持仓量为68636张 [2] 成交额 - 上证50ETF期权成交额为7.2亿元 [2] - 上交所沪深300ETF期权成交额为8.25亿元 [2] - 上交所中证500ETF期权成交额为15.57亿元 [2] - 华夏科创50ETF期权成交额为1.59亿元 [2] - 易方达科创50ETF期权成交额为0.33亿元 [2] - 创业板ETF期权成交额为5.76亿元 [2] - 深交所沪深300ETF期权成交额为1.07亿元 [2] - 深交所中证500ETF期权成交额为0.71亿元 [2] - 深证100ETF期权成交额为0.33亿元 [2] - 沪深300股指期权成交额为6.9亿元 [2] - 中证1000股指期权成交额为24.06亿元 [2] - 上证50股指期权成交额为2.48亿元 [2] 隐含波动率 - 上证50ETF期权加权隐含波动率为0.1527 [3] - 上交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1516 [3] - 上交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1711 [3] - 华夏科创50ETF期权加权隐含波动率为0.2749 [3] - 深交所沪深300ETF期权加权隐含波动率为0.1595 [3] - 深交所中证500ETF期权加权隐含波动率为0.1816 [3] - 深证100ETF期权加权隐含波动率为0.1925 [3] - 沪深300股指期权加权隐含波动率为0.1432 [3] - 中证1000股指期权加权隐含波动率为0.2058 [3] - 上证50股指期权加权隐含波动率为0.157 [3] 市场展望 - 未来股市将延续强势，期权隐含波动率也将继续走高 [3] - 短线重点关注波动率策略 [3] - 中线股市运行重心上移，大幅下跌概率较小，可逢回调积极做多或构建远月合成多头组合 [3]