投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级，目标价为28.05元 [5][12][16] - 核心观点：公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，核心产品覆盖航空航天等多领域，受益于航空航天领域需求高景气与技术自主可控，业绩有望稳健增长 [2][12] 公司概况与市场地位 - 公司是国内高温合金领域龙头，实控人为国务院国资委，是国内航空航天用高温合金的核心配套商 [12][27][30] - 公司已形成以北京为总部的“七市十厂”产业布局，产品涵盖铸造高温合金、变形高温合金、新型高温合金等，广泛应用于航空、航天、舰船、核电、燃气轮机及石化冶金等领域 [12][27][33] - 公司是我国高温合金及轻质合金领域技术水平最为先进、生产种类最为齐全的企业之一，自1958年以来共研制各类高温合金120余种 [67] 财务表现与预测 - 2024年公司实现营业总收入35.24亿元，同比增长3.40%；实现归母净利润2.49亿元，同比下降22.08% [11][36] - 2024年公司销售毛利率为31.7%，销售净利率为11.0% [11][36] - 报告预测公司2025-2027年营业总收入分别为36.48亿元、39.95亿元、44.14亿元，对应增速分别为3.5%、9.5%、10.5% [11] - 报告预测公司2025-2027年归母净利润分别为1.32亿元、1.52亿元、1.72亿元，对应每股收益（EPS）分别为0.17元、0.19元、0.22元 [11][12][16] 业务拆分与增长驱动 - 公司核心业务为有色金属冶炼及压延加工（新材料业务），2024年该业务营业收入达35.05亿元，占比超90% [40] - 铸造高温合金制品是核心增长引擎，预计2025-2027年营收增速分别为20.00%、25.00%、27.00% [17] - 变形高温合金制品业务预计稳步扩张，2025-2027年营收增速分别为5.00%、7.00%、8.00% [17] - 新型高温合金材料及制品业务受产品迭代与短期需求波动影响，预计2025-2027年营收增速分别为-10.00%、-15.00%、-4.00% [17] 行业需求与市场前景 - 高温合金是航空发动机、军机、民机等核心装备的关键基础材料，在先进航空发动机中用量占总重量的40%–60% [12][49] - 国防预算持续增长、航空航天装备向高性能化升级，为高温合金需求提供长期支撑 [12] - 国产大飞机交付提速、燃气轮机国产化推进、商业航天快速发展，为行业带来结构性增长机遇 [12] - 预计到2041年，中国航空市场将拥有10007架客机，未来二十年预计将有9284架新飞机交付 [52] - 2024年全球燃气轮机市场规模约281.4亿美元，中国燃气轮机行业市场规模约750亿元，同比增长13.04% [60] 竞争优势与研发投入 - 公司技术实力突出，最新版《中国高温合金手册》收录的201个牌号中，公司及其前身牵头研发114种，占总牌号数量的56% [67] - 公司牵头成立了“中国高温合金产业技术创新战略联盟”，并是中国金属学会高温材料分会挂靠单位 [67] - 2024年公司研发支出达2.93亿元，同比增长8.31%，研发人员数量为444人，占比20.97% [76][78] - 公司建立了完善的人才梯队与股权激励计划，2024年享受政府特殊津贴科技人员8人，正高级工程师41人 [77][81] 估值分析 - 采用PE与PB两种估值方法，选取图南股份、隆达股份、西部超导、抚顺特钢作为可比公司 [19][24] - 可比公司2025年平均PE估值为63.80倍，平均PB估值为4.45倍 [24] - 基于公司在高温合金细分领域的龙头地位、技术壁垒及成长确定性，给予公司2025年165倍PE估值，对应目标价28.05元 [12][16][24] - 按PB法，给予公司2025年5.8倍PB，对应每股价值29.12元，审慎取较低值确定目标价 [24]

核心观点 - 有色金属行业正进入高波动阶段，近期价格大幅波动由美联储鹰派信息、获利了结等多因素引发，但机构认为短期波动不改长期向好方向，本轮周期由逆全球化、海外制造业重塑及非常规备库驱动，可能比传统货币周期更持久 [1][2][8] 近期价格波动原因 - **直接催化剂**：美国总统特朗普提名立场偏鹰的前美联储理事凯文·沃什为美联储主席，引发市场对“鹰派交易”的预期，导致美债收益率上行、美元上涨，进而使依赖美元流动性宽松的资产价格下跌 [3][4] - **其他共振因素**： - 市场对“去美元化”叙事有效性存疑，因2025年下半年美元走弱压力缓和，海外资金净流入美债 [5] - 市场认为中美协议推进、俄乌局势缓和等地缘风险缓和，削弱了黄金的避险溢价 [6] - 前期流动性驱动下金银价格上涨过快，金银比等指标接近风险警戒线，显示资金投机有“泡沫化”风险 [6] - **波动放大机制**：本轮急跌反弹是宏观冲击与结构性踩踏共振结果，拥挤交易、杠杆与保证金机制触发被动平仓和连环止损，放大了波动幅度 [6] 机构对短期及长期走势的看法 - **短期节奏变化**：有色短期将进入商品降波交易，即波动率可能下降，但方向未改 [2][8] - **基本面支撑**：一季度后端的旺季基本面具备支撑，若年后宏观预期不出现方向性扭转，资金面与基本面有望共振，承托全年价格低点 [2][8] - **长期逻辑未变**：本轮有色周期是逆全球化背景下，海外制造业重塑叠加海外非常规备库驱动的行情，有别于传统货币周期，在时间维度上或将会延续更为持久 [2][8] - **具体驱动因素**： - **供应端**：低资本开支、国内“反内卷”和海外资源民族主义的逻辑延续 [9] - **需求端**：AI建设、新能源增加和欧美制造业重建的基本面没有变化 [9] - **库存端**：逆全球化下的全球大补库正在进行 [9] - **长期展望**：机构认为这是一轮史诗级的金属牛市，金属价格在短期回调之后，会继续迎来强势表现 [9] 后市配置建议 - **基石品种**：2026年有色品种中，优选黄金、铜、铝作为行情的基本配置选择 [9] - **小金属**：更看好稀土、天然铀、锡 [9] - **配置策略**：建议关注商品波动率变化，在基础仓位配置之外，采取在低波动时加仓、在高波动时减仓的稳健策略 [9]

A股市场整体表现 - A股市场整体走低 创业板和科创板再度领跌 [1][3] - 临近上午收盘 银行板块出现一波拉升 板块盘中涨幅超过1% 厦门银行 重庆银行 杭州银行等盘中涨幅一度明显扩大 [2][5] 行业板块表现 - 有色金属板块重挫 板块盘中跌幅超过5% 白银有色 湖南黄金 湖南白银等股票盘中跌停 [1][3] - 国内金属期货普跌 沪银期货主力合约盘中重挫逾10% 现货黄金下跌3%至每盎司4809.87美元 [3] - 电力设备板块跌幅居前 板块盘中跌幅超过3% 中恒电气 金辰股份 科士达等股票盘中跌停 金风科技盘中跌幅超过9% [4] - 煤炭 钢铁 通信等板块跌幅也居于市场前列 [5] - 美容护理板块领涨 板块盘中涨幅超过3% 拉芳家化盘中涨停 登康口腔 贝泰妮 丸美生物等多股盘中涨幅超过5% [5] 新股上市表现 - 新股北芯生命上市 上午盘中涨幅一度超过210% [7] - 公司致力于开发心血管疾病诊疗解决方案 截至2025年9月30日累计推出11个产品 在研产品6个 [7] - 核心产品血管内超声诊断系统为中国首个获批准的自主创新60MHz高清高速国产IVUS产品 核心产品血流储备分数测量系统为金标准FFR领域内中国首个获批准的国产产品 [7] 港股市场表现 - 港股市场整体走低 恒生指数盘中跌幅超过1% [2][8] - 恒生指数成份股中 紫金矿业 新东方-S 中国宏桥 信义光能等盘中跌幅居前 申洲国际 海底捞等股票盘中领涨 [8] 港股通标的股表现 - 银诺医药-B早间盘中涨幅一度超过20% [9] - 公司核心产品依苏帕格鲁肽α用于治疗宠物糖尿病的新兽药临床试验申请已获农业农村部正式受理 预计2026年第一季度开始I期临床试验 [9] - 百胜中国股价大涨 盘中涨幅一度超过9% [2][10] - 百胜中国2025年第四季度系统销售额同比增长7% 同店销售额同比增长3% 连续第三个季度实现增长 净新增门店587家创四季度新高 经营利润同比增长25%至1.87亿美元 [12]

A股市场整体表现 - 市场整体走低，创业板和科创板领跌 [1][5] - 临近上午收盘，银行板块出现一波拉升，板块盘中涨幅超过1%，厦门银行、重庆银行、杭州银行等涨幅明显扩大 [2][8] 行业板块表现 - 有色金属板块重挫，板块盘中跌幅超过5%，白银有色、湖南黄金、湖南白银等股票盘中跌停 [4][5] - 国内金属期货普跌，沪银期货主力合约盘中重挫逾10%，现货黄金下跌3%至每盎司4809.87美元 [5] - 电力设备板块跌幅居前，板块盘中跌幅超过3%，中恒电气、金辰股份、科士达等股票盘中跌停，金风科技盘中跌幅超过9% [7] - 煤炭、钢铁、通信等板块跌幅也居于市场前列 [8] - 美容护理板块领涨，板块盘中涨幅超过3%，拉芳家化盘中涨停，登康口腔、贝泰妮、丸美生物等多股盘中涨幅超过5% [8] 新股上市表现 - 新股北芯生命上市，上午盘中涨幅一度超过210% [10][14] - 公司致力于心血管疾病诊疗解决方案，截至2025年9月30日已推出11个产品，并有6个在研产品 [10] - 公司核心产品血管内超声（IVUS）诊断系统和血流储备分数（FFR）测量系统均为国内首个获国家药监局批准的国产创新产品 [10] 港股市场表现 - 港股市场整体走低，恒生指数盘中跌幅超过1% [3][12] - 恒生指数成份股中，紫金矿业、新东方-S、中国宏桥、信义光能等跌幅居前，申洲国际、海底捞等领涨 [12] 港股公司动态 - 百胜中国股价大涨，盘中涨幅一度超过9% [3][16] - 公司发布2025年第四季度及全年业绩，第四季度系统销售额同比增长7%（不计外币换算影响），同店销售额同比增长3%，净新增门店587家创四季度新高，经营利润同比增长25%至1.87亿美元 [18] - 银诺医药-B早间盘中涨幅一度超过20% [13] - 公司公告其核心产品依苏帕格鲁肽α用于治疗宠物糖尿病的新兽药临床试验申请获农业农村部受理，预计2026年第一季度开始I期临床试验 [13][15]

行业与公司 * 本次电话会议纪要主要涉及**全球宏观市场、贵金属及有色金属、A股市场及多个行业板块**的分析[1] * 宏观层面聚焦**美联储政策预期、美元走势、全球资本流动**[1] * 行业层面重点讨论了**科技（AI、半导体、TMT）、资源品（黄金、有色金属、化工、机械设备）、金融（银行、非银金融）以及电力设备、家电、汽车、光伏、煤炭、食品饮料**等板块[3][16][20][21] 核心观点与论据 **1. 贵金属价格巨震的原因与前景** * 近期金价大幅波动的根本原因是**前期涨幅过大**及**杠杆资金**大量参与，程序化交易触发止损引发连锁抛售[1][2] * **白银**因金融和工业双重属性及高杠杆，波动性更大[1][2] * 当前看好黄金的核心逻辑是**美国国力衰弱**，只要特朗普继续执政，这一趋势将持续，从而支撑金价[22] **2. 美元走弱的原因及对市场的影响** * 美元走弱源于**美国财政纪律问题**及**全球资本对美元货币体系的不信任**[1][3] * **购买格陵兰岛事件**冲击北约盟友体系，引发欧洲资本卖出美国资产、配置欧洲及新兴市场资产的趋势，加剧美元贬值压力[3][6] * **美联储主席换届传闻**加剧了美元贬值预期，推动全球资金进行弱美元交易，推高贵金属和其他实物资产价格[1][4] **3. 美联储新主席（沃什）的政策预期与市场影响** * 沃什上任后可能采取**缩表加降息**的政策组合，旨在限制通胀、降低政府债务负担并鼓励生产性投资[1][5] * 若该政策成功推行，**长期可能导致美元走强**，压制资源品价格，但**利好高成长行业如AI**（受益于降息）[1][5][8] * 该政策组合会带来**收益率曲线陡峭化**，对金融行业（银行、保险）有利好作用[9] * 但政策实施面临挑战：需平衡特朗普要求与市场对美联储独立性的期待，且美元强弱问题（沃什倾向强美元 vs 特朗普主张弱美元）存在内部矛盾[11] * 历史数据显示，新任美联储主席就职后市场可能面临波动风险，就职后的1、3、6个月内标普500指数平均跌幅分别为5%、12%和16%[12] **4. 全球资本流动变化** * 欧洲资本因美国财政问题及地缘政治风险，正**从美国资产转向欧洲及新兴市场**，例如东方汇理宣布进一步减持美国资产[6] * 这种变化削弱了对美股、美债等美国资产的需求，加剧了美元贬值压力[1][6] **5. 美联储缩表的潜在影响** * 若缩表成功推行，将**提升长端利率**，限制政府债务扩张和经济泡沫，风险资产面临下跌风险[1][7] * 同时可能导致资源品价格受限、通胀下降、资金从金融市场流入实体经济[1][7] **6. A股市场短期看法与资金面** * 短期A股面临回调压力，但**春季行情未完**，预计2月特别是春节后迎来做多机会窗口[13] * 情绪指数显示短期有回调需求，但整体调整幅度有限，春节前因避险情绪交易可能冷清[13][14] * 国家队于1月15日至29日**集中抛售宽基ETF**，共流出约**9,134亿元**，占年底持有总市值1.5万亿的**60%**[15] * 其中，沪深300卖出53%-66%，中证1000卖出73%-91%[15] * 考虑到降温效果已达成及剩余40%份额，预计国家队**不会继续抛售**，近期资金面仍较充裕[15] **7. 行业配置与投资机会** * **2026年长期投资主线是科技和资源品双主线**：科技（TMT、AI、半导体）需注意拥挤度风险；资源品（黄金、有色金属、化工、机械设备）正经历重新估值，具有战略价值[3][21] * **春节后机会**：增量资金充裕，产业催化多（如AI大模型、容量电价政策）[16] * **重点关注方向**： * **科技成长**：电力设备（储能、新能源、煤电）、AI（光通信、液冷存储）[16] * **金融板块**：非银金融和银行，前期被国家队ETF抛售压制较多，有反弹潜力；非银金融2025年业绩预告紧密度高，估值处于低位[16][17] * **银行板块**：可能受益于收益率曲线陡峭化，且前期股价下跌幅度大，存在反弹空间[18] * **家电、汽车、光伏**：前期因担忧原材料价格暴涨而下跌，若市场预期调整，有望出现反弹[19] * **轮动补涨方向**：资金在加速轮动，寻找前期相对低位方向，如受印尼政策影响的煤炭行业，及机构仓位降至低位的食品饮料行业[20] **8. 特定行业价值重估** * **化工**：特别是大炼化产能，具有战略价值，需要重新估值定价[23] * **机械设备**：工程机械和自动化设备在新环境下拥有新的价值定位[23] 其他重要内容 * 市场对美联储政策预期已从鸽派转向鹰派[2] * 美股近期未出现明显波动，显示AI等高成长领域受直接冲击较少[8] * 美联储决策由12名委员会成员投票决定，沃什过去对领导层的批评可能影响他与委员会成员的关系[10]

核心观点 - 巴克莱认为，当前通胀市场对金属价格暴涨带来的上行风险定价过低，金属价格飙升是一个被严重低估的宏观通胀信号[1] - 金属价格通过复杂的间接传导机制影响消费端通胀，其影响具有显著滞后性，一个持续的10%金属价格上涨冲击将在两年内推高名义CPI约0.3个百分点，核心CPI约0.2个百分点[1][5] - 市场因油价疲软而低估了整体通胀风险，但金属价格因其结构性支撑因素可能更具韧性，导致通胀预期分布发生实质性右移[1][6][7] 金属市场行情 - 2026年开年，基本金属和贵金属市场全面剧烈反弹，多个品种逼近或突破历史高点[2] - 自2025年1月1日以来，白银涨幅超过150%，黄金上涨80%，锡上涨60%，铜上涨50%，铝上涨20%[2] - 价格飙升的背景复杂，包括外国储备管理者偏好转移、金融条件宽松、对美元贬值的担忧以及全球“去美元化”进程[2] 通胀传导机制 - 尽管美国家庭对初级金属的直接消费占比微乎其微（小于0.01%），但其通过制造业和建筑业的上游投入产生重要的间接传导影响[3] - 金属在美国制造业总产出中占比高达8-10%，在个人消费支出（PCE）价格指数中的总风险敞口约为2.2%[3] - 新汽车和轻型卡车占据了金属对PCE价格指数风险敞口的近60%，家电、包装食品和珠宝也受显著影响[3] 量化影响与时滞 - 生产者价格指数（PPI）对金属价格冲击的平均反应滞后约8个月，而对消费者价格指数（CPI）的峰值影响出现在冲击后的24个月左右[5] - 一个持续的10%金属价格上涨冲击，在12个月后将使名义CPI上升0.2个百分点，在24个月时达到0.3个百分点的峰值；核心CPI则在同期上升约0.2个百分点[5] 大宗商品内部分化 - 过去一年中，铜价上涨超过35%，而原油价格却下跌了15%，表明金属上涨并非单纯的美元贬值故事[4] - 铜价受到AI基础设施建设、交通电气化以及智利、刚果（金）等地供应中断的结构性支撑[4] - 相比之下，石油市场因供应中断缓解且产能限制不紧迫，巴克莱认为由于产能过剩，油价要持续回升至80美元/桶以上的重置成本较为困难[4] 市场定价偏差 - 自2025年12月初以来，彭博工业金属分类指数上涨了约10%，根据模型应导致1年期CPI定价上行约20个基点[7] - 虽然市场定价（针对2026年12月CPI）确实上涨了约20个基点，但其中约一半是由WTI原油期货的上涨解释的，意味着市场并未完全计入工业金属暴涨带来的通胀传导[7] - 自疫情以来，通胀掉期（如2年后的3年期通胀预期）与工业金属价格走势之间曾经高度相关的关系已经破裂，统计显著性大幅下降[7] - 在金属价格飙升、美元贬值担忧、财政赤字巨大等宏观背景下，通胀预期的风险分布理应向右上方移动，但当前的通胀市场定价可能过于“自满”[7]

市场整体表现 - 2024年2月4日，工业金属板块整体上涨0.92%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.85%，深证成指上涨0.21% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为鑫铂股份，当日涨停，涨幅为9.98% [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出，净流出金额达40.61亿元，而游资和散户资金则分别净流入8.3亿元和32.31亿元 [2] 个股价格表现（涨幅居前） - 鑫铂股份收盘价17.96元，涨幅9.98%，成交量20.02万手，成交额3.45亿元 [1] - 兴业银锡收盘价53.40元，涨幅3.79%，成交量114.88万手，成交额60.29亿元 [1] - 盛达资源收盘价50.99元，涨幅3.09%，成交量58.02万手，成交额29.33亿元 [1] - 亚太科技收盘价7.72元，涨幅3.07%，成交量25.07万手，成交额1.90亿元 [1] - 海星股份收盘价24.28元，涨幅2.92%，成交量11.36万手，成交额2.81亿元 [1] 个股价格表现（跌幅居前） - 锌业股份收盘价5.85元，跌幅6.55%，成交量201.64万手，成交额11.87亿元 [2] - 国城矿业收盘价27.75元，跌幅3.28%，成交量16.67万手，成交额4.67亿元 [2] - 宁波富邦收盘价17.37元，跌幅2.91%，成交量9.79万手，成交额1.71亿元 [2] - 华峰铝业收盘价24.90元，跌幅2.81%，成交量19.88万手，成交额4.91亿元 [2] - 铜陵有色收盘价7.66元，跌幅2.30%，成交量965.85万手，成交额75.01亿元 [2] 个股资金流向（主力净流入居前） - 神火股份主力资金净流入1.02亿元，主力净占比7.60% [3] - 鑫铂股份主力资金净流入8406.90万元，主力净占比24.34% [3] - 紫金矿业主力资金净流入7508.31万元，主力净占比0.58% [3] - 利源股份主力资金净流入6455.27万元，主力净占比9.31% [3] - 华钰矿业主力资金净流入4143.48万元，主力净占比2.84% [3]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：金属行业，具体涵盖贵金属（黄金、白银）、基本金属/工业金属（铜、铝）、以及小金属/能源金属（碳酸锂、镍、稀土、天然铀）[1][3][6][10][11][15] * 公司：未提及具体上市公司名称，但提及了兴业证券金属研究团队[1][17] 核心观点与论据 近期市场波动分析 * 上周商品市场（特别是铜、铝）出现较大波动，除宏观因素外，一个关键催化因素是交易所监管变化导致资金从受限制品种（如广西所）转向监管较松、容量更大的品种（如上期所的铜、铝），从而放大了波动[1] * 这种由资金行为驱动的“生波交易”会放大波动率，随后美联储官员言论进一步加剧了波动[2] 贵金属（黄金、白银）观点 * **黄金**：价格已显现企稳迹象，上海黄金现货价格站上4825元/克，纽约金价接近4900美元/盎司[3] * 黄金在突破前高后加速上涨，经历两日回调已将1月16日后的涨幅全部回吐，预计在4400-4500元/克（约4500元/克）位置有较强短期支撑[3] * 中期看，除非出现由美股美债引发的流动性进一步挤压，否则金价大幅回调可能性低[4] * 短期金价可能在人民币1000元/克（上下文疑为每克百元波动，原文为“1000~1000。100”）附近进行震荡调整[4] * 基于“降波交易”思路，商品端金价可能在本周反弹后，进入持续20-60个交易日的高位盘整[5] * **黄金股**：与商品金价走势存在差异，金价高位震荡对股票端催化作用较弱，若本周随金价反弹，可能构成卖点，建议等待春节后或“降波”后再寻找买点[5][16] * **白银**：交易难度加大，价格下跌后需关注COMEX及海外资金减仓，以及实物ETF是否出现大额赎回（这可能导致做市商库存转移，弱化短期逻辑）[6] * 白银价格统计回到83左右，金银比约为1:50，已修复至正常区间（1:60~1:63）[3] * 建议在白银波动中规避风险或进行空配交易[7][16] 基本金属/工业金属观点 * **整体判断**：2025年工业金属价格推升力量中，约四成到一半源于宏观面和预期交易（基于货币宽松、流动性宽松及货币贬值预期），例如铜价从11月底/12月初的93000-94000元跳涨至10万元以上[7] * **当前关注点**：需考虑宏观因素扰动及基本面“弱现实”的拖累，特别是春节假期外盘的不确定性，以及节后旺季补库情况[8] * **铜**： * 价格跌破10万元后，下游接货意愿强，单日现货成交量达约4.5万吨（历史极值），因下游库存自去年四季度以来一直较低[8] * 预计年后会发生显性库存转隐性化的过程，但需验证补库流畅度及基本面支撑[9] * 节前相对其他品种（如铝）看好，但更安心的买点预计在3月底到4月初[9][16] * **铝**： * 节前走势可能相对铜稍弱[9] * 2026年风险不大，铝价及利润中枢能保持良好，但需关注越来越多企业在海外规划电解铝产能（最快约两年半落地），这可能对更长期逻辑构成扰动[16][17] 小金属/能源金属轮动机会 * 建议关注**碳酸锂、镍、稀土、天然铀**四个品种，可类比去年钴、钨、锑等品种行情，因其基本面强度坚硬[11] * **碳酸锂**： * 产业持续去库，上周五去库约1.16万吨，昨日去库约7000吨，过去一周多产业补库仅约3万多吨[11] * 下游电子厂库存约15天，产业库存应补至1个月以上，但当前库存已不支撑卖出大量现货，更多需在盘面买保点价，推动盘面反弹[12][13] * 一季度因动力电池出口退税政策取消（4月1日后），排产积极；储能端2026年政策落地，即使在13万2到14万元/吨左右价格，经济性仍获支撑[11][12] * 锂盐厂陆续进入检修，供给恢复存不确定性，在需求刚性下，价格看反弹上涨，但受监管影响，预计为缓慢上涨[13][14] * **镍**： * 印尼即将进入斋月，政策空窗期明显，RKB政策预计3月底后落地[14] * 价格回踩至约13万-13.3万元/吨，低于此前印尼官员预期的价格区间（对应国内约15万-16万元/吨），属于超调，是相对安全的多配品种[14] * **稀土与天然铀**： * 属于5年维度的中长期逻辑品种，价格缓慢上涨（如氧化钕、金属钕）[15] * 产业发展趋势坚定（如海外小型反应堆招标、各国核电扩建），短期难验证业绩，因此波动较小，具备更好的避险属性[15] 中长期行业展望与配置思路 * **2026年展望**：对于有色行业仍是“大年”，驱动逻辑并非传统货币周期，而是类似2000-2007年由美国“大美丽法案”等推动的中游产业链重置产业周期，周期时长较长[10] * 美国呼吁私人部门投资120亿人民币建立关键金属库存及配套产业链，显示其坚定推动产业链重建[10] * **整体配置思路**：逢低配置[10] * **品种排序调整**：基于宏观交易占比高及节后补库预判，调整了基本金属的排序思路[7][8] 其他重要内容 * 会议为兴业证券金属首席分析师主持的策略分享电话会议[1] * 具体投资标的和公司情况未在会议中展开，建议联系其研究团队获取[17]

纪要涉及的行业或公司 * 工程机械板块[1] * CPO概念股[1] * 金属股[1] * 电动汽车[1] 核心观点和论据 * **市场整体表现**：中国股市当日出现重大反转，收盘上涨[1] * **板块表现**： * 工程机械是午后表现最佳的板块之一[1] * CPO概念股出现强劲上涨，以反映周末发布的盈利数据[1] * 现货期货企稳后，金属股在午后也出现强劲反弹[1] * **市场情绪与驱动因素**： * 市场对1月份出口销售数据的投机有所增加[1] * 尽管市场反弹，ETF成交量总体稳定，表明风险偏好更多是由本地机构和散户推动[1] * **交易数据**： * 主要指数普涨：科创50 (+1.39%)、创业板指 (+1.86%)、中证500 (+3.11%)、上证综指 (+1.29%)、上证50 (+1.05%)、沪深300 (+1.18%)[1] * 成交额：2.57万亿元人民币[1] * 买盘优于卖盘1.14[1] * 现金成交额较昨日略有下降[1] 其他重要内容 * CPO概念股在首个交易日曾因整体市场疲软而遭到抛售[1] * 资金流向显示，市场在买入的同时卖出电动汽车[1]

美印贸易协议核心内容 - 美国总统特朗普证实与印度总理莫迪通电话 双方达成协议 印度同意停止购买俄罗斯石油 美国则将降低对印度输美商品的关税 将所谓“对等关税”税率从25%降至18% 立即生效 印度同时降低对美关税和非关税壁垒 [1] - 此前美国对印度商品加征的关税包括25%的“对等关税”和以进口俄罗斯石油为由额外征收的25%关税 两相叠加下综合关税最高达到50% [1] 协议对印度金融市场的即时影响 - 消息公布后印度股债汇市直线拉升 2月3日收盘 印度股指Nifty 50涨2.55% 孟买Sensex指数涨2.54% 双双创下去年5月以来最强劲的单日涨幅 [1] - 印度卢比兑美元大幅上涨1.5% 至90.1250 有望创下自2018年以来的最佳单日涨幅 印度10年期国债收益率则下跌4个基点 跌幅0.68% [1] - 印度所有与出口相关的行业都出现大涨 汽车、医药、能源、金属、基建、耐用消费品等行业板块的涨幅均超过2个百分点 [5] 协议前的印度市场表现（2025年） - 2025年印度股市走出“新兴市场最差行情” MSCI印度指数以美元计价的回报率为2.5% 而MSCI新兴市场指数为27.7% 印度市场创下自1993年以来最弱的相对表现 [3] - 自2025年1月以来 有近220亿美元的外国机构投资者资金从印度外流 [3] - 2025年全年 印度卢比累计贬值约4.72% 为2022年以来的最差年度表现 也成为当年亚洲表现最弱的货币之一 [3] - 印度央行在2025年四次降息达125个基点 主要缘于印度经济面临贸易逆差扩大和资本外流等多重风险 [3] 协议对市场前景的积极预期 - 分析认为贸易协议打破了卢比贬值-资本外流的负面循环 将为卢比和股票带来稳定 [4] - 贸易协议的达成改变了印度的近期前景 并为股票在短中期内带来了积极基调 [4] - 长期来看 美印贸易协议将带来积极的结构性配置效果 让全球投资者重新评估印度的战略重要性和资本市场的表现 [6] - 高盛和汇丰银行最近将印度股票评级上调至增持 理由是印度政府最新预算案提出了改革措施 例如改革商品和服务税 并向更多外国投资开放银行业等 [6] - 高盛认为MSCI印度指数里的上市公司盈利已触底 明年可能会复苏 并预期外国资金会回流 [6] 协议可能利好的行业与板块 - 纺织品、宝石与珠宝、工程产品、皮革和化学品可能是主要利好部门 [6] - 如果外国机构投资者的资金流向逆转 银行、消费品和IT服务等传统行业可能会率先受益 这些行业规模庞大、流动性强、市场认知度高且公司治理良好 其中银行股是少数几个估值仍低于其历史平均水平的行业之一 [8] 印度宏观经济基本面 - 印度政府经济调查显示 2025-26财年印度GDP预计增长7.4% 较上一财年的6.5%有所提升 [2] - 2025年12月出口额比一年前同期微增1.9% 美国的加征关税留有空间 电子产品、药品等印度对美出口大宗因关税豁免而不受影响 [2] - 印度国内生产总值当前已超过日本 成为世界第四大经济体 有望三年内赶超德国 [2] 印度市场面临的挑战与结构性因素 - 有观点指出 去年印度行情的低迷不完全是受美国关税的干扰 从盈利水平看 印度市场或许还是欠缺吸引力 [6] - 推动其他市场上涨的一些热门因素在印度大多缺失 例如其他北亚经济体拥有领先的人工智能公司及相关供应链 而印度却错失了良机 [7] - 过去6到12个月 印度的盈利增长轨迹虽然普遍 但并不特别亮眼 而且国内资金流入的增长速度也不如以前那么强劲 [7] - 印度市场的估值相对其他新兴市场依然偏高 目前溢价高达55%至60% 而市场普遍预期未来两年印度的盈利增长率与其他新兴市场相比相差无几 [7]