核心观点 - 2025年1月5日，全球市场避险情绪骤然升温，金价在亚洲时段出现快速拉升，此轮上涨由多重不确定性集中释放推动，而非单一因素 [1][3] - 黄金作为传统避险资产，在地缘事件冲击下成为资金率先配置的方向，其走势是判断整体市场风险偏好的重要情绪风向标 [1][4] 金价驱动因素分析 - **地缘政治事件**：美国在委内瑞拉的军事行动冲击了市场风险承受能力，并引发能源供应前景的不确定性，资金通过增持黄金对冲潜在波动 [1][3] - **宏观与流动性环境**：利率下行预期、流动性预期宽松与避险需求共振，构成对黄金价格的支撑 [1][3] - **中长期结构性支撑**：官方储备持续增加、全球经济增长动能不足，共同构成对金价的中长期利好，核心因素未被证伪则黄金将维持偏强运行格局 [1][3] 市场表现与情绪 - **价格走势**：金价在经历前期高位回落后再度走强，显示市场对黄金的中长期信心稳固，2025年内金价累计大幅上涨后的阶段性获利回吐属于正常现象，但黄金具备较强的修复能力 [1][3] - **其他金属联动**：白银、铂金以及铜价同步走高，反映出整体大宗商品市场情绪偏暖，上涨既包含避险情绪的扩散，也体现市场对未来需求和流动性环境的重新定价 [2][4]

美国宏观经济与政策 - 市场预期美联储在12月降息后，下一次降息将推迟至4月下旬 [1][2] - 政府停摆期间部分经济数据质量受影响，需更多信息揭示经济现状 [2] - 房地产市场清淡与就业市场相对疲弱，使得未来一段时间通胀压力可控，后续关注重点是就业情况 [2] - 委内瑞拉事件短期增加了地缘政治不确定性，但对油价中期影响仍需观察后续局势进展 [1][2] 国内宏观经济与市场主线 - 2026年改变市场预期的两条主线：十五五规划在两会上的发布，以及PPI的持续改善 [3] - 十五五规划将明确未来五年增长预期，以及更具体、可计算的市场容量和增速 [3] - PPI的改善围绕企业盈利与景气度，是体量资金必然关注的方向 [3] 港股市场展望 - 看好2026年上半年由美元指数走弱驱动的海外资金回流，叠加国内春季资金面改善的双驱动行情 [1][4] - 若判断美元指数走弱，对2026年的商品价格也是利好 [4] 行业与板块观点 - AI方向是2026年的重中之重，既有十五五推动半导体硬件国产化加速的需要，也有更多AI应用落地的期待，相关公司主要集中在恒生科技、恒生互联网领域 [1][4] - 原材料与工业领域：反内卷是2026年企业利润复苏的保障，上游金属及部分中上游工业企业将持续受益 [4] - 非银金融：保险与券商业绩在最近一段时间上修显著，将受益于市场企稳上行 [5] - 创新药：创新药业绩平稳值得继续持有，后续新BD项目释放可能带来板块修复空间 [6] - 消费领域：部分方向如潮玩估值已跌至2026年约15倍水平，且国家在2026年将持续推出新一轮消费补贴，板块超跌，估值处于过去十年0分位数，有修复需要 [6]

2026年全球宏观背景与化债路径 - 全球债务问题成为共同挑战 化债主要有三种方式 真实增长超过真实利率的增长化债 通胀超预期的通胀化债 以及财政紧缩的财政化债 [1] - 在上述宏观路径下 AI和黄金两类资产将最终受益 构成资产表现的双主线逻辑 [1] 2026年A股市场展望 - A股市场有望延续“慢牛”格局 [1] - 企业盈利结构发生深刻变化 在地产 基建 消费 社融 PPI仍疲软的情况下 A股非金融企业净资产收益率已连续多个季度企稳 [1] - 八大先进制造业的利润占比已提升至38% 出海企业的海外营收占比提升至20% 海外市场毛利率较国内高出5个百分点 [1] - 先进制造业利润占比提升与出海企业高毛利两大力量 有望驱动A股整体ROE在企稳后回升 [1] - 当前估值提升相对克制 透支有限 若盈利回暖 估值仍有提升空间 [1] - 资金层面 保险 中高净值人群的存款“搬家”都将为市场带来增量资金 [1] 投资方向与策略建议 - 建议重点关注供给受限 景气趋势明确的产业 [1] - 具体包括资本开支需求旺盛且短期难见供给释放的AI产业链 以及经历产能出清后的储能 金属等领域 [1] - 战术上 建议利用市场调整布局春季躁动 优先聚焦上述高景气赛道 [1]

行业与公司概览 * 纪要涉及的行业广泛，包括**A股市场整体**、**航空运输**、**油运**、**化工**、**金属（工业金属、贵金属、能源金属）**、**钢铁**、**石油化工**、**煤炭**、**房地产**、**建材**、**建筑**、**公用事业（电力）**及**科技**等多个领域[2] * 纪要核心围绕**2026年市场展望与行业配置**展开，分析了各行业现状、核心逻辑及投资机会[2] 核心观点与论据 宏观市场与整体配置 * **A股市场2025年表现与2026年展望**：2025年上证指数全年累计上涨18.41%[2]，市场在12月启动跨年行情[2]；展望2026年，A股市场有望迎来春季开门红，主要逻辑包括：美联储降息预期、海外流动性宽松、人民币稳定升值、增量资金涌入（如600 ETF及险资开门红）以及政策对投资和房地产市场的支持[2][3] * **行业配置主线**：建议沿三条主线布局[5] * **看多科技成长**：包括港股互联网、电子计算机传媒、电力设备、机械等[2][5]，逻辑在于全球芯片技术突破、存储涨价趋势延续、国内算力基础设施存在短板、国产化加快以及AI应用（如Token消耗）非线性增长[5] * **看好非银金融**：包括保险和券商[2][5] * **看好顺周期板块**：目前估值和持仓处于低位且景气逐步改善的领域，将受益于内需和稳地产政策，包括旅游服务、酒店、大众品，以及供给偏紧的涨价品种如有色金属和化工[2][5] * **涨价逻辑的影响**：自2024年下半年起，涨价逻辑逐步开启，主要体现两个特征：一是由新业态、新技术（如AI、储能、固态电池）引领需求传导；二是供给优化带来广阔空间[4]；具体受益领域包括：需求改善但供给收缩的化工、新能源材料；需求扩张供给难跟上的TMT供应链（如存储芯片）；金融属性与实际需求同步改善的有色金属[2][4] 交通运输行业 * **航空运输业**：元旦期间表现亮眼，民航客流增长13%，票价同比上升超10%[2][6]；看好2026年盈利向上逻辑，核心在于供给增速维持低位，需求增长趋势延续，客源结构恢复驱动供需向好，票价市场化带来业绩弹性[2][6]；推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空及春秋航空[6] * **油运行业**：景气度自22年以来持续上升，目前已达四年高位[8]；未来前景看好，逻辑在于原油增产驱动需求增长，同时未来五年游轮老龄化加速使得合规市场供给有限[2][8]；若委内瑞拉局势变化导致其石油从黑市转入合规市场，将进一步利好供需[8]；近期运价因节假日从10万以上回落至不到3万，短期淡季回调风险已释放，建议逆向布局[9]；推荐中远海能、招商轮船、江南油和中国船舶租赁等[9] 化工与材料行业 * **化工行业**：2025年收益良好，相对行业收益排名创下自2021年以来最佳表现[10]；预计2026年趋势延续，并可能出现实际拐点[10]；核心逻辑是国家强调反内卷，行业扩产末期到来，供给端压力减缓，部分品种已提价[2][10] * **细分领域与企业**：推荐煤化工龙头华鲁恒升[2][11]；氨纶板块的华峰化学、新乡化纤、泰和新材[11]；制冷剂方向的巨化、三美及东岳[11]；新材料板块的润滑油添加剂（瑞丰新材）、存储材料（雅克科技）及AI高频高速树脂（东财、盛泉集团）[11] * **金属行业**： * **整体看法**：本轮金属超级周期由供需共同推动，持续性可能更长[12]；供给端海外频繁出现问题，新矿区开发面临挑战[12]；需求端受新能源转型和AI应用爆发拉动[12] * **贵金属**：处于震荡上行趋势，全球风险或通胀担忧加剧将提升其配置价值[14] * **工业金属**：继续看多，美联储降息利好传统需求，AI需求进入大规模基建阶段将推动需求增长[14]；2026年整体乐观[15] * **铜**：供应端扰动较多（如刚果金、印尼），需求侧受益于AI和传统需求增长[2][15] * **铝**：国内产能达天花板，海外（如印尼）投产进度慢，估值低于10倍，股息率在4-6%之间[15] * **锡**：印尼配额制和缅甸供应恢复不及预期，前景乐观[2][15] * **能源金属**：短期内碳酸锂价格大幅上涨后出现震荡，但储能需求驱动抬升趋势[15]；镍因印尼供应扰动处于底部区域[15] * **钢铁行业**：预计2026年龙头公司将继续保持高回报率，资本开支大幅下降，估值较低，处于周期底部，建议重点关注[16] * **石油化工板块**：短期地缘政治（如美国制裁委内瑞拉）推升油价，布伦特原油价格在相关事件当天上涨近3%[17]；中长期走势取决于美委关系发展及OPEC+释放产能意愿[17]；在当前原料端断供及原油上涨背景下，成品油、沥青、硫磺等化工品价格可能上涨，上游油气开采、油服设备及炼厂盈利修复相关机会值得关注[19]；反内卷逻辑下，特别推荐PTA与涤纶长丝[19] 能源与资源行业 * **煤炭市场**：自11月中旬以来煤价大幅回撤，但目前阶段性底部已现[20]；需求端总用电量仍有增长，新能源替代压力减小（预计2026年新能源装机量减少）[20]；进口压力主要集中在2024年底至2025年初，预计市场将在2025年第二季度见底[20]；2025年印尼调整煤炭出口策略（采用HBA政策），导致中国煤炭进口量减少约8,000万吨，预计2026年进口压力较小[21]；2025年上半年主要挑战是长协价格机制崩塌，履约率低于40%，3月后引入随市波动机制后改善[21]；预测短期（冬季至春节）煤价在700-720元间波动，2026年5月底至6月初开始逐步攀升，下半年可能全面突破800元[22]；未来3-5年景气周期中，推荐关注中国神华、陕西煤业、中煤能源、兖矿能源和晋控煤业等有产能确定增量的头部企业[24] 房地产与基建产业链 * **房地产行业**：求是杂志发表特别评论员文章，表明房地产行业重要性获官方认可，政策基调发生根本性转变，带来积极信号[25]；龙头公司如中海外、华润置地、招商蛇口和绿城等值得关注，地产股启动点可能在春节后的3月份左右[25] * **建材板块**：推荐消费建材（如东方雨虹、汉高集团、三棵树）、玻璃纤维（发布股权激励体现信心的公司）、TCO玻璃（如信义玻璃）等方向[26] * **建筑行业**：当前处于淡季，实物量变化有限，市场等待重要会议及两会政策落地[26]；近期市场表现相对平淡，但国家发改委已提前下达两重项目2，900亿元计划投资，未来可能有政策支持[27]；低估值高股息公司（如中国建筑、四川路桥、安徽建工、中材国际）可能获得收益，但更多机会集中在科技新赛道[27] 公用事业与科技 * **公用事业（电力）**：近期重要动态是年度长协电价签订，南方省份电价跌幅较大（约3-6分钱），北方跌幅较小（约1分钱）[29]；例如安徽省签订3.71毛/度电价，业绩可能不会下滑；北方地区因现货电价强势，2026年业绩预计超预期[29]；电力公司因估值低、股息率高，季度收益率预计非常好[29] * **科技板块**：值得关注的细分领域包括半导体集成、电动汽车、商业航天和可控核聚变等[30] 其他重要内容 * **红利资产投资建议**：对于红利资产投资者，可考虑构建红利选股的方法论并进行全行业推演，具体最强标的可通过私下沟通获取[31]

核心观点 - 报告认为大类资产呈现股债商窄幅震荡趋稳的格局 [2] - 权益市场虽处高位但热点从多热点共振转向结构性行情 部分资金年前获利了结导致指数短期窄幅震荡 [2] - 人民币兑美元汇率持续升值并一举破7 增强了国内市场对海外资金的吸引力 [2] - 临近“十五五”开局之年 新一轮政策预期乐观 对市场形成支撑 [2] - 债市受益于资金宽松环境 下行空间有限但上行动能不足 [2] - 商品市场因黄金白银大幅回落而结束短期上攻势头 进入平静期 [2] 权益市场 (A股) 观点 - 本周A股高位窄幅震荡 上证指数维持连阳态势 但整体波动幅度因节前避险情绪而缩窄 [3] - 市场回归结构性行情 主线板块走出独立行情 更多板块蛰伏 [3] - 市场整体量能回暖 日均成交额再度维持在2万亿元之上 场内交投情绪相对火热 [3] - 国内宏观数据持续回暖 PMI再度上涨并持续位于扩张区间 [3] - 人民币兑美元持续升值 短期或持续处于7以下 [3] - 叠加周五港股大涨及外围市场回暖 市场短期上行动能仍然存在 [3] - 需注意上证指数再度来到关键点位 市场可能因资金分歧而经历波动 且需警惕全球地缘冲突的潜在利空影响 [3] - 中长期看 “十五五”开局之年的政策驱动有望为市场带来新气象 流动性宽松将贯穿全年 [3] - 大国竞争与产业转型带来众多科技创新领域机会 多项科技成果涌现带来乐观预期和行业业绩走强 情绪与业绩共振有望带动以双创为代表的科技创新行业走出主线模式 引领市场中长期向上行情 [3][5] - 短期需关注热点板块的持续性与轮动性 以及元旦至春节期间消费行情拉动的可能性 [12] - 中长期仍需关注新年双创行情 在“十五五”开局之年 科技创新对产业升级和经济提振的拉动作用依然重要 [13] 权益市场 (A股) 配置建议 - 建议采用哑铃型策略 [5] - 进攻端可跟随热点布局 如通信、商业航空等 但切忌追高 [5] - 防守端可保留一定现金 以应对节后可能出现的热点变动 [5] 债券市场观点 - 本周债券市场保持震荡 进入下有流动性宽松支撑、上有权益市场压制的区间震荡阶段 [6] - 在当前全球经济进入回暖周期的情况下 债市作为先行资产难以得到更好发展 上行动能不足 [6] 债券市场配置建议 - 债市或将持续维持一段时间震荡趋势 但中长期动能不足下面临回落可能 [6] - 在此背景下 更具灵活性的短债表现或更优 [6] 商品市场观点 - 本周商品市场小幅回落 再度区间震荡 走势趋稳 [7] - 贵金属指数回落 黄金、白银在大幅拉升后迎来调整 影响了商品市场 [7] - 其他品类有所上行 支撑了商品市场走稳 [7] - 中长期看 在地缘冲突不断、美元地位走衰的背景下 以黄金为代表的贵金属依然有望上行 且对商品市场影响或持续加大 [7] - 原油受供需影响 短期或难有较大上行趋势 [7] - 金属有望在本轮科技行情中作为上游原材料受益 协同贵金属共同助力商品市场走强 [7] 商品市场配置建议 - 黄金建议维持仓位 [7] 市场数据表现 (截至2025年12月29日至31日当周) - 上证指数周涨跌幅为0.13% [8] - 深证成指周涨跌幅为-0.58% [8] - 创业板指周涨跌幅为-1.25% [8] - 科创50周涨跌幅为-0.12% [8] - 北证50周涨跌幅为-1.55% [8] - 万得全A周涨跌幅为-0.33% [8] - 日均成交量为1250亿股 [8] - 日均成交额为21283亿元 [8] - 个股上涨家数为1998家 下跌家数为3396家 [8]

伦敦金属交易所（LME）金属价格表现 - 伦敦期铜周五上涨近1%，三个月期铜价格上涨0.9%至每吨12，537美元，新年迎来开门红[1][2] - 伦敦期铝触及2022年5月以来最高水平每吨2，998美元[1][2] - 其他金属价格普遍上涨，锌上涨0.1%至每吨3，121.5美元，铅上涨0.1%至每吨2，012美元，锡上涨0.7%至每吨40，825美元，镍上涨1.2%至每吨16，850美元[1][2] 2025年铜价驱动因素 - 2025年伦敦金属交易所（LME）铜价创下纪录高位，全年上涨了42%[1][2] - 价格上涨主要驱动因素包括美元走软、人工智能和可再生能源需求激增，以及矿山供应中断[1][2] 美元汇率与大宗商品 - 美元在2026年伊始走势疲软，延续了2025年兑大多数货币走势挣扎的态势[1][2] - 美元走软令以美元计价的大宗商品对其他货币持有者来说变得更加便宜[1][2] - 日元稳定在10个月低点附近，交易商等待经济数据评估利率走向[1][2] 市场交易情况 - 上海期货交易所因假日休市，未提供当日交易数据[1][2]

波黑政府经济支持决议 - 波黑部长会议通过支持波黑经济进一步发展的重要决议 [1] 关税调整措施 - 会议通过《关于在2026年12月31日前对进口特定商品暂时暂停和暂时降低关税税率的决定》 [1] - 该决定涵盖国内生产所需但无法足额获取的原材料和物资 [1] - 涉及行业包括纺织、皮革、鞋类、化工、金属、电子、食品、印刷、汽车工业以及卫生产品制造 [1] - 会议通过《关于2026年矿物肥料进口临时关税配额的决定》 [1] - 该措施旨在解决因生产矿物肥料所需能源价格上涨导致的肥料供应短缺和价格过高问题 [1] 展会活动经费支持 - 部长会议批准总额为90万马克的国内外展会活动经费 [1] - 其中60万马克将用于支持国内展会活动 [1] - 30万马克用于支持波黑在国外的展会活动 [1] - 该决定支持企业家努力在国内外更好地展示波黑的产品 [1]

2025年大宗商品市场表现回顾 - 伦敦期铜在2025年全年暴涨42%，创下自2009年金融危机复苏以来最大的年度涨幅[3] - 国际油价在2025年全年下跌20%，创下2020年以来的最大年跌幅[3] - 黄金和白银在2025年创下逾40年来最大的年度涨幅，尽管最后一个交易日下跌[4] 主要品种表现背离的核心驱动因素 - 铜价飙升的驱动因素是电气化时代对铜的刚性需求预期与全球供应链紧张的现实[3] - 油价下跌的核心逻辑是全球供应过剩，非OPEC国家产量和并不均衡的需求复苏构成压力[3] - 黄金价格剧烈波动，揭示了其双重属性：既是长期避险资产，也已成为受流动性和投机情绪深刻影响的短期波动资产[4] 市场表现的宏观解读 - 大宗商品市场走势的背离，是全球经济与政策处在复杂十字路口的直观体现[4] - 市场完美演绎了“宏观预期”与“微观现实”、“长期叙事”与“短期流动性”的激烈拉锯战[4] - 铜交易的是未来的绿色梦想，油困在当下的过剩泥潭，黄金则在避险与投机之间反复横跳[4] 对2026年不同品种的投资策略展望 - 对于铜，长期电气化故事牢固，但42%的涨幅已透支大量乐观预期，策略上应等待回调后分批布局，作为长期配置[5] - 对于原油，在供应过剩格局根本性逆转前，可能更多呈现区间震荡，策略上更适合波段交易或暂时观望[5] - 对于黄金，高波动将成为新常态，策略上只适合用一小部分资金配置，作为资产组合的“压舱石”和“对冲工具”，并需设置严格止损[5] 整体市场环境与投资启示 - 单一逻辑已经失效，普涨的时代早已过去[5] - 2026年将考验在分裂中辨别真伪趋势的能力，以及恪守不同品种不同策略的纪律[5] - 市场正在用价格语言表明全球经济的复杂性[1]

行业趋势与驱动力 - 中国新质生产力的蓬勃发展将推动高端制造升级 [1] - 高端制造升级过程将伴随材料体系的升级 [1] - 材料体系升级将带动部分金属元素迎来新的需求周期 [1] 核心投资逻辑 - 结合资源的“自主可控，安全可靠”等战略属性以及资源的供给瓶颈，相关商品的价格中枢有望共振上移 [1] - 结合资源的战略属性与供给瓶颈，资本市场相关权益标的的估值中枢也有望共振上移 [1]

原油市场 - 原油价格录得自2020年以来最大年度跌幅，全年累计下跌20% [1][2] - 西德克萨斯中质原油（WTI）结算价报每桶57.42美元，当日下跌0.9% [2] - 3月交割的布伦特原油结算价报每桶60.85美元，当日下跌0.8% [2] - 市场面临广泛的地缘政治风险与全球供应持续上升的双重压力 [1][2] - 国际能源署和美国政府预计，2025年原油产量将比消费量高出略超200万桶/日，且供应过剩在2026年将进一步恶化 [2] - 分析师预计，在美国、巴西、圭亚那和阿根廷等非OPEC国家产量强劲而需求增长不均衡的背景下，2026年市场将持续供过于求，油价可能在50至70美元区间波动 [2] - 短期市场关注即将举行的OPEC+会议及美国对俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的政策 [2] 基本金属市场 - 铜价创下自2009年以来最大年度涨幅，在伦敦金属交易所（LME）年内累计上涨42% [1][3] - 价格上涨源于投资者押注电气化将导致该金属供不应求，以及近期供应紧张 [3] - 铜价表现跑赢了LME其他五种工业金属 [3] - 在最后一个交易日，LME期铜下跌1.08%，报12423.0美元/吨 [4] - LME期铝上涨0.52%，报2995.5美元/吨 [4] - LME期镍下跌1.08%，报16646.0美元/吨 [4] - LME期锌下跌0.21%，报3117.5美元/吨 [4] 贵金属市场 - 黄金和白银在2025年最后一个交易日下跌，但两者均势将创下逾40年（即1979年以来）最大年度涨幅 [1][5] - 现货黄金下跌0.57%，报4314.88美元/盎司 [6] - 现货白银下跌6.34%，报71.4561美元/盎司 [6] - 剧烈的市场波动促使芝商所集团提高了贵金属期货的保证金要求 [5] - 年度强劲表现得益于地缘政治风险加剧下的避险需求、美联储降息，以及对通胀和发达经济体债务膨胀担忧所触发的“贬值交易” [5]