文章核心观点 中国钢铁产业正在国家政策引导下，通过向高端化、智能化、绿色化转型升级，发展新质生产力，从传统的规模竞争转向价值竞争，并积极融入和塑造全球产业链 [1][4][9] 行业转型升级的驱动力与方向 - 国内钢铁消费已进入十亿吨级的平台期，“减量提质”成为行业发展的关键词 [4] - 行业转型升级是国内产业政策推动与全球市场结构重构共同作用的结果 [4] - 钢铁业发展新质生产力需解决三大课题：回应需求结构变化、应对全球供应链重构压力、融入人工智能发展 [4][15] - 研发逻辑正从“经验试错”转向“数据驱动”，生产逻辑从“人控”转向“智控” [4][15] 产品结构高端化与技术创新 - 行业着力推动品种结构向新向优，增强高端材料供给能力 [3] - “十四五”期间，中国钢铁企业在汽车、石油化工、电工等领域全球首发产品160余项，引领世界钢铁产品创新方向 [3] - 本钢生产高级别GPa级高强钢，小时钢卷数从试制时的1-2卷跃升至最高14卷，轧后板型实现质的改善 [3] - 宝钢股份于2025年全球首发4款高性能无取向硅钢产品，其中一款为全球首个铁损值小于9瓦/千克的无取向硅钢，已应用于人形机器人、低空飞行器等领域 [6][16] 生产智能化与数字化转型 - 中钢协重点统计企业中，95%的企业将数字化转型战略纳入总体发展进程，智能制造正从“单点探索”向“系统推进”转变 [9] - 本钢通过建设新冷轧厂实现转型升级，第三冷轧厂引入人工智能大模型，实现人工智能控制，提升生产效率和产品质量 [3] - 柳钢集团打造智能铁水运输系统，实现从“人控”到“智控”转变，该系统投用后减少铁水温降35摄氏度，年减少二氧化碳排放26.2万吨，铁水罐周转率提升30% [7][17] - 柳钢携手华为、中国移动发布广西首个钢铁行业大模型“玄铁”，其应用已延伸至钢铁制造每一个关键环节 [8][18] 具体企业案例与成效 - 本钢的转型缩影：从21年前冷轧车间依赖人工、环境烟尘大，转变为如今控制室整洁、生产高度自动化，其生产的高强钢薄如纸片但能承重480吨，应用于新能源车轻量化设计 [2][12] - 柳钢智能铁水运输系统将原需70多人的铁水运输环节，减少至仅需10人左右进行设备监控维护 [8][18] - 中国宝武马钢高速车轮支撑全球最快高铁CR450，南钢产品助力国产大邮轮，河钢特种钢助力大飞机制造，展现行业高科技形象 [5][16] 全球化与产业链价值提升 - 中国钢铁企业出海正从“产能输出”转向“价值输出”，从单一贸易转向技术、标准、服务的协同走出去 [4] - 中国钢铁为雅万高铁、中老铁路、匈塞铁路等国际项目提供硬核支撑 [10][20] - 2023年，宝武旗下中钢国际承建的Tosyali土耳其1800毫米热连轧项目投产，这是中国企业输出海外最先进、最具竞争力的热轧生产线 [10][20] - 宝钢包装在金属包装业务形成“三国五地七线”的全球布局格局 [11][20]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度 EBITDA 约为 15 亿美元，每股收益为 3.23 美元，较第四季度显著增长 [5] - 第一季度净利润为 7.43 亿美元，超过指导范围中值近 0.50 美元，主要得益于更高的销量和更高利润率的产品组合 [17] - 第一季度资本支出为 6.61 亿美元，全年资本支出预估仍为 25 亿美元 [20] - 第一季度通过股息和股票回购向股东返还了 2.54 亿美元，约占季度净利润的 34% [6][21] - 季度末现金约为 25 亿美元，流动性为 32 亿美元，总债务占资本比例为 24% [19] - 第一季度自由现金流显著增加，预计这一趋势将持续 [21] - 预计第二季度综合收益将更高，所有三个运营部门均将改善 [22] - 预计2026年全年收益和现金流将显著高于2025年 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **钢厂部门**：第一季度税前净利润为 11 亿美元，是上一季度的两倍多，所有四个产品组的销量和平均售价均有所增长，其中板材和结构钢是最大驱动力，金属价差在所有品类中均有所扩大 [17] - **钢铁产品部门**：第一季度税前收益为 2.85 亿美元，较第四季度增长 24%，销量增长 13%且价格稳定，管材集团创造了新的季度发货量记录，边境围栏相关需求是重要贡献因素，预计将持续数年 [18] - **原材料部门**：第一季度税前收益约为 4500 万美元，高于上一季度的 2400 万美元，反映了秋季两次计划性停产后 DRI 产量的提高 [18] - **新项目启动前和启动成本**：第一季度总计 1.08 亿美元，预计随着西弗吉尼亚州薄板厂项目的推进，这些成本在2026年将呈上升趋势 [18] - **第二季度展望**：钢厂部门预计销量稳定，金属利润率提高；钢铁产品部门预计销量更高且价格稳定；原材料部门预计收益更高，主要受 DRI 实现价格改善驱动 [22] 各个市场数据和关键指标变化 - 第一季度钢厂发货量达到创纪录的 700 万吨，是公司历史上最高的季度发货量 [6] - 第一季度末钢厂订单积压量增至 470 万吨，较去年年底增长 20%，是自2021年第二季度以来的最高水平 [7] - 钢铁产品订单积压较去年年底增长 9%，所有主要产品组均有所增长 [7] - 美国成品钢市场的进口份额从2025年第一季度的超过 22% 降至本季度的约 15% [8] - 2025年发货量增长约 6%，预计2026年发货量将增长超过 5% [14] - 预计2026年国内钢铁消费量将保持稳定，整体需求与上年持平或增长 2% [15] - 边境围栏项目预计今明两年将带来 150 万吨的需求 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 西弗吉尼亚州新薄板厂项目进展顺利，预计2026年将实现关键里程碑，建设进入最后阶段，年内将分阶段调试设备，从第二季度的酸洗线开始，预计所有设备调试、检查和测试将于年底前完成，商业发货将于2027年初开始增加 [10] - 公司拥有多个在建或正在投产的重大资本项目，包括印第安纳州和犹他州的两个新电力塔设施、南卡罗来纳州伯克利县薄板厂的第二条镀锌线 [11] - 多个近期完成的增长项目已按预期推进其战略和商业计划，包括北卡罗来纳州列克星敦的新微型钢厂、亚利桑那州金曼的新熔炼车间、印第安纳州克劳福兹维尔的新镀锌线，这些项目均在3月份实现了 EBITDA 为正 [12][13] - 公司是美国钢铁行业的领导者，产量约占美国钢铁总产量的四分之一，下游业务产品范围无与伦比 [14] - 公司在数据中心、能源、边境围栏和基础设施等领域拥有优势，例如，可供应数据中心建设所需 95% 的钢材，是边境围栏主要建筑材料 HSS 结构管材的领先制造商，在预工程金属建筑和绝缘金属板方面处于行业领先地位 [15][16] - 公司通过全国布局、原材料、炼钢和下游产品的优势，提供供应链整合、更高的可靠性和运营效率，这是其他北美生产商无法比拟的 [16] - 公司投资于核能等未来能源技术，以确保长期电力供应和成本稳定 [76][77] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 整体需求保持相对稳定，数据中心、能源、边境围栏和基础设施等领域表现强劲，而消费周期性产品、传统办公、重型设备和农业等部分市场目前仍较疲软 [15] - 贸易法的执行正在稳定市场，避免了以往进口激增冲击供应的情况 [15] - 公司团队执行得力，投资到位，能够很好地服务于当前表现尤为强劲的市场领域 [15] - 薄板市场的基本面非常强劲，当前的上涨行情可能是近期最强劲的，公司采取了缓慢而稳定的定价策略，以匹配真实需求，避免了传统周期中的投机性购买和市场波动，这也有助于保持低进口水平 [42][44] - 供应链目前非常健康，库存水平适中，表明没有出现传统上驱动市场波动的投机行为 [46] - 公司对2026年及以后持乐观态度，预计将受益于强劲的非住宅建筑和基础设施需求，并开始看到过去几年投资的回报 [23][95] 其他重要信息 - 安全是公司最重要的价值观，公司致力于使2026年成为历史上最安全的一年 [4] - 3月1日起，Jack Sullivan 晋升为首席财务官、司库兼执行副总裁 [4] - 商业执行副总裁 Dan Needham 将于6月退休 [5] - 公司继续倡导在能源、基础设施、国防和造船等关键领域优先使用美国制造钢材的政策 [9] - 公司拥有投资级信用状况，信用评级是美国钢铁生产商中最强的 [19] - 公司长期致力于每年将至少 40% 的净利润返还给股东 [21] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于西弗吉尼亚州薄板厂的调试阶段、投产时间、产能利用率预期 [25] - 项目目前建设进度约85%，年内将分阶段调试，从酸洗线开始，然后是冷轧机和一条镀锌线，接着是汽车级镀锌线，最后是熔炼车间和热轧机，所有调试预计年底前完成 [29] - 2027年开始投产并提升产量，预计到2027年底产能利用率将接近50%，具体取决于市场状况 [31] - 产品开发和市场渗透将在2027年及2028年持续推进 [31] 问题: 新任CFO是否会带来战略转变 [33] - 新任CFO表示将延续公司长期传统，专注于保持健康的资产负债表、为未来投资并为股东创造有吸引力的回报，不会有重大战略转变 [33][34] 问题: 薄板定价策略的考量及客户反馈，以及结构钢需求强劲的原因 [39] - 公司采取缓慢而稳定的定价策略，旨在匹配真实需求，避免传统周期中的投机行为和随之而来的市场波动及进口激增，客户反馈良好 [42][44] - 结构钢需求非常强劲，主要驱动力来自非住宅建筑、数据中心、能源、船舶设施、仓储等领域，订单积压处于历史高位，即使剔除数据中心部分，积压量也仅减少约10% [40][41] 问题: 关于5%年度发货量增长指引的解读及成本压力 [51][54] - 管理层认为5%的增长指引可能偏保守，实际增长很可能接近两位数，第二季度收益改善将同时受益于销量和价格提升 [52][53] - 约20%的产量供应给下游业务，在公司财务结果中通过公司间抵消体现，且超过70-80%的薄板业务为合同销售，存在价格传导滞后效应，第二季度钢铁部门将更多体现价格追赶，而产品部门将更多体现销量提升 [57] - 公司成本同比和环比均有所下降，主要得益于利用率提高以及供应和服务成本下降，能源成本约占炼钢成本的10%，公司通过套期保值、提前采购天然气（通常覆盖年度需求的40-50%）、与公用事业公司签订长期不间断供电合同等方式管理能源成本风险 [58][59] 问题: 资本回报率是否有提升空间，以及投资机会集 [63] - 过去五年，公司净利润返还比例接近60%，第一季度略低于40%的目标，随着年度推进，预计将缩小差距并可能超过目标 [65] - 资本回报将在遵守长期目标、把握再投资机会和保持健康资产负债表之间取得平衡 [65][66] 问题: 桁架和楼板业务的市场状况 [67] - 该业务最大的市场是仓库市场，目前处于稳定状态，数据中心市场持续强劲，推动了价格上涨，积压订单定价已受益并将持续全年 [67] 问题: 232条款关税调整后，是否看到客户为减少影响而增加询盘 [71] - 是的，公司看到了客户为控制成本和产出而进行的咨询，国内行业健康且强劲，进口份额已降至约15%的健康可持续水平 [74][75] 问题: 长期电力成本展望及应对策略 [76] - 公司长期关注电力供应，已投资小型模块化反应堆和核聚变等核能技术，并与公用事业公司保持良好关系以获取长期、高效且具成本效益的供电合同，公司认为美国必须重新拥抱核能以应对数据中心等带来的巨大电力需求增长 [76][77][78] 问题: 资本回报方式偏好（股票回购 vs 特别股息） [84] - 传统上，公司更倾向于通过股票回购来回报股东，很少考虑特别股息，但并未完全排除这种可能性 [84] 问题: 关于促进美国新钢铁产能的行政命令可能产生的影响 [85] - 美国市场的强劲吸引力会促使海外企业来美投资建厂，但公司对该行政命令的具体影响仍持观望态度 [87][88] 问题: 对发货量增长前景更趋乐观的原因 [92] - 乐观源于三个因素：核心业务需求强劲且增长显著；扩展业务（如绝缘金属板、塔架结构等）持续增长并贡献利润；过去数年约200亿美元的投资项目开始进入收获期，盈利潜力将逐步释放 [93][94][95]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 进入4月中下旬，美伊战争悬而未决，霍尔木兹海峡能否正常化存在不确定性，但冲突超预期概率不高，市场风险偏好修复；宏观流动性上，油价中枢抬升但人民币结算增加对离岸人民币信用衍生有积极影响，国内股债市场表现偏积极；短期风险偏好修复延续，快速反弹后或有波动，中期可在地缘局势缓和方向挖掘机会；短期需关注停战和协议拉扯对能源价格和风险偏好的影响，可精选能化品种策略机会对冲其他风险资产组合风险[1] 各板块品种走势总结 金融板块 股指 - 短期：中东局势反复扰动市场情绪和全球风险偏好，但市场对地缘风险脱敏明显；关注美伊谈判进展、中美元首会晤安排、美联储换帅进程及企业盈利修复持续性；当前期指基差结构下可考虑持有多头替代策略，部分看跌期权持仓保护应对不确定性[2] - 中期：创业板改革总体方案落地，从估值和盈利看具备投资价值，相关金融衍生品上市进度需跟踪；市场有望震荡上行[2] 国债 - 短期：利率债走势“短端稳、中长端震荡修复、曲线局部走平”；国债期货短期以T、TL品种交易性修复为主，TS、TF适合防御和稳健票息替代；若4月政治局会议无强刺激，长端期货和现券有反弹空间，否则TL和T面临回调压力[3][4] - 中期：利率债难有持续牛市，国债期货适合区间交易；TS、TF适合底仓配置，T宜做波段交易，TL机会大但择时要求高[4] 能源板块 原油 - 短期：美伊第二轮谈判泡汤，海峡封锁持续，油价维持高位且延续涨势，市场高波动，缺乏单边趋势驱动，需警惕高波动风险[5] - 中期：油价走势取决于霍尔木兹海峡能否畅通，目前供应端缺口修复需时间，未来谈判僵持或破裂油价获支撑，缓和则地缘溢价回吐，中期偏向高位宽幅震荡[5] 沥青 - 短期：供应低位，库存偏低，原油高波动下维持抗跌性[6] - 中期：供需双弱格局有望好转，需求回暖或引发供需错配，原油回撤时沥青抗跌性有望体现，裂解价差有望回升[6][7] 燃料油&低硫燃料油 - 短期：价格受地缘扰动跟随原油系品种波动，供应偏紧格局大概率延续，LNG供应缩减或推动部分替代需求转向燃料油，低硫产量增长，价格涨幅温和[8] - 中期：海峡持续封锁供应紧张加剧，恢复通行后供应回归预期压制盘面，但炼厂产能修复需时间，能源供应不确定性或引发补库需求，抬升需求形成底部支撑[8] 集运（欧线） - 短期：市场围绕淡旺季转换，5月上旬航司挺价，5月下旬宣涨效果或有限，盘面震荡偏强[9] - 中期：市场围绕旺季成色与供应链不确定性交易，需求端贸易量增长或下调，供应端运力增量不显著，旺季涨幅预计温和，战事缓和或引发补库需求[10] 有色贵金属板块 铜 - 短期：长假前后焦点密集，国内铜消费有韧性，关注现货指标和沪铜VIX[11] - 中期：二季度供应端产出增势约束转强，消费适应性较好[13] 铝 - 短期：市场风险偏好随战争信息摇摆，供应有减量风险，价格高位震荡[14] - 中期：中东减产加剧供需失衡，铝价运行重心抬升，回调买入多头[14] 锌 - 短期：矿紧提供成本支撑，但内需不足，五一长假或加剧供大于求，沪锌宽幅震荡[15] - 中期：国内基本面矿紧锭松，海外矿供应增量不及预期，外盘对内盘形成支撑，沪锌宽幅震荡[15] 铅 - 短期：原生铅开工积极，再生铅减产抵抗提供底部支撑，下游消费不佳，沪铅成本线附近窄幅震荡[16] - 中期：原生铅供应压力大打压铅价，再生铅减产提供支撑，电池消费偏弱，沪铅1.62 - 1.78万元/吨宽幅震荡[16] 氧化铝 - 短期：广西事故减产支撑价格止跌，新建项目二季度出产品，过剩前景未改[17] - 中期：基本面弱势，价格筑底，等待减产及相关政策指引[17] 锡 - 短期：内外锡价交投重心下移，基本面驱动有限[18] - 中期：上行空间受限，跟踪仓量变动作震荡对待[19] 碳酸锂 - 短期：回调后企稳，5月供需吃紧限制空头节奏，16.5左右为安全价位[20] - 中期：企稳后上探，供需乐观，5月津巴布韦矿推动锂价走强[20] 镍 - 短期：偏强，出口数据显示外围需求稳定，矿端有支撑[21] - 中期：现货过剩，库存高位，镍价震荡[21] 多晶硅 - 短期：期货高升水格局下仓单压力释放，盘面抛压显现，产业情绪偏弱，价格宽幅震荡[22] - 中期：若行业反内卷政策有新题材，产能出清改善则打开上方空间，否则宽幅震荡[22] 工业硅 - 短期：基本面平稳，新增产能释放有限，需求端偏弱，库存高位窄幅波动，价格震荡[22] - 中期：多晶硅反内卷预期带动价格上行，触及复产成本区间回落压力增大，无新增题材单边上涨动能不足，宽幅震荡[22] 黄金 - 短期：处于震荡反弹阶段，警惕战火重燃回调风险[23] - 中期：美国在中东获利难度增加，债务高企和美元信用受挫逻辑未变，但估值高，通胀和宽松前景需权衡，美联储主席换届政策有变化，黄金历史高位宽幅震荡[23] 白银 - 短期：19000 - 20500区间震荡，沃什框架和战事前景对反弹不利[24] - 中期：美联储政策框架可能变化，抗通胀需求和战事情绪不利于银价上涨[24] 铂钯 - 短期：美联储政策前景偏向流动性收紧，中东局势反复，宏观溢价空间不足，盘面震荡寻底[24] - 中期：美国货币流动性收紧预期仍在，上方空间有限，关注美联储政策和中东局势，消费前景不佳，预计震荡寻底[24] 黑色金属板块 螺纹、热卷 - 短期：旺季螺纹表需环比回升，热卷需求有韧性，库存去化，供应压力缓解，市场供需矛盾不大，宏观情绪回暖叠加成本中枢上移支撑盘面反弹[25] - 中期：需求偏弱制约上方空间，关注供需高频数据及相关政策，若无亮点市场低位区间震荡筑底[25] 铁矿石 - 短期：供应端海外发运高位，国内港口库存去化空间有限，需求端铁水复产空间有限，钢厂补库动力不强，基本面偏宽松，油价提供成本支撑，走势震荡[26] - 中期：供应端扩产，需求难改善，供应过剩预期强，关注能源短缺对中小矿山供应的影响，有下行压力[26] 焦煤&焦炭 - 短期：焦炭第二轮提涨落地，焦化利润改善，库存增加；焦煤市场担忧蒙5产量，煤矿产量高位，市场回归基本面，关注供应端压制力度，下游补库预期下价格逢低买入[27] - 中期：若蒙5优质焦煤产量受柴油供应影响下降，焦煤价格判断走高，焦炭成本上升价格提涨[27] 硅锰&硅铁 - 短期：硅锰锰矿成本坚挺，供应下降，库存抬升；硅铁兰炭价格下降，需求有韧性，供应小幅抬升，库存整体抬升，价格受硅锰带动，建议逢低买入硅锰[28] - 中期：供应偏过剩，若霍尔木兹海峡持续不开，锰矿价格或抬升支撑硅锰价格，硅铁跟随硅锰上涨[28] 化工板块 PX&PTA - 短期：中东局势影响下价格重心回落，供应收缩预期存在，下游需求恢复缓慢，五一前下游或备货，原油不暴跌则震荡偏强，局势升级提振多头情绪[29] - 中期：5月后PX和PTA计划检修，供需存改善预期，价格与原油联动，高位震荡可能性大[29][30] MEG - 短期：中东局势僵持，进口量及国产量下降利多随库存去化显现，节前下游备货，价格震荡偏强[31] - 中期：中东局势决定供应回升或下降，维持僵局则供应下滑利多提振市场，价格高位偏强运行[31] PF&PR - 短期：受原料主导，短纤下游需求弱，瓶片下游需求旺季，节前震荡偏强，瓶片表现或好于短纤[32] - 中期：5月后PX和PTA减产，原料走势偏强提供成本推动，受中东局势影响大，高位震荡，瓶片产能大，中短线受旺季提振偏强[32] 塑料&聚丙烯 - 短期：成本端风险溢价回吐，市场交投情绪走弱，交易重心下移[33] - 中期：聚乙烯需求季节性回落，供应端春检但库存累积，挺价意愿松动；聚丙烯供应偏紧，下游开工稳中有升但终端制品价格跟涨乏力，期现走势分歧，基差走扩[33] 苯乙烯 - 短期：外围消息面走弱，原料端支撑下滑，自身产出和库存略减，下游需求不佳，单边驱动不足[34] - 中期：中东地缘冲突影响走弱，油价支撑走弱，生产原料纯苯去库成本支撑强，全球装置检修，出口商谈良好，国内供需变动不大，价格高位宽幅震荡[34] 纯苯 - 短期：受中东局势、原油价格和供应减少影响，春季检修和炼厂降负致供应收缩，下游行业负反馈，市场区间震荡[35][36] - 中期：港口库存去化，供应收紧，供需结构有望优化，关注下游需求利润和装置运行情况[36] 甲醇 - 短期：受中东局势影响大，海外装置开工低，进口恢复时间延长，港口库存去化，国内春检装置检修，供需偏紧，行情偏高位震荡[37] - 中期：五月进口预估低位，港口持续去库，下游对高价原料接受能力有限制约行情高度，关注地缘缓和后海外装置重启和下游装置运行情况，行情区间震荡[37] 尿素 - 短期：受消息面和海外供应紧缺影响，短期放开出口可能性低，农业需求空档但复合肥和工业需求有支撑，企业去库，现货供应偏紧，行情偏强震荡，受保供稳价政策限制上涨幅度[38] - 中期：上半年无新增产能，行业开工高位，五月中旬进入追肥旺季，关注工农业需求转弱后企业库存累积及出口放开和指导价调整情况[38] PVC - 短期：行业去库，厂家库存压力下降，社会库存仍有压力，乙烯法和电石法亏损加剧，检修增加，供应缩减，内需疲软，出口较好，关注地缘局势和乙烯供应，期价有止跌反弹趋势[39] - 中期：新增产能少，乙烯短缺问题未解决，海外内乙烯法装置开工难回升，供应压力缓解，关注出口情况，有望延续去库，价格重心上抬[39] 烧碱 - 短期：行业累库压力大，氯碱综合利润高，开工高位运行，下游氧化铝新增投产需求略有提升，非铝下游刚需维稳，高浓度碱价格回落，出口放缓，建议观望[40] - 中期：关注氯碱综合利润走势，新增投产压力大，下游氧化铝需求拉动有限，供需过剩，高位承压[40][41] 纯碱 - 短期：行业库存小幅下降，压力仍大，市场随采随用，装置减产与增产并存，5月检修计划增加，光伏玻璃供需过剩拖累需求，估值偏低，出口较好，建议谨慎观望，长期供需过剩[42] - 中期：联碱装置利润好，供给压力大，下游玻璃去产能，需求利空，供需过剩，高位承压[42] 玻璃 - 短期：行业库存增加，中上游压力偏大，厂家出库为主，产能窄幅波动，石油焦亏损加剧或倒逼去产能，下游加工订单同比低，09合约低估值，下行空间受限[43] - 中期：关注湖北8月底产线能源改造落实情况，行业利润或倒逼去产能，下行空间受限，可关注结构性低多机会[43] 农产品板块 豆棕油 - 短期：植物油追随原油波动，棕榈油担忧厄尔尼诺导致供应收缩，印尼B50生物柴油政策落地；豆油受美国生物柴油政策影响表现偏强，农产品种植成本抬升[44] - 中期：气候模型维持厄尔尼诺预估，棕榈油减产概率大，生物柴油发展推动油脂工业需求，价格预计偏强[44] 菜系 - 短期：市场焦点转至作物供需自身，对地缘政治风险反应强度减弱，关注加拿大菜籽产区天气，国内菜粕需求受水产饲料提振但受豆粕影响或走软，期价震荡中重心或抬升[45] - 中期：2026年厄尔尼诺概率及强度是热点，对菜系油粕比有提振效果，新季澳籽或因厄尔尼诺干旱减产，2026/27年度全球新季菜籽供需整体宽松但边际收紧，对菜籽期价谨慎乐观[45][46] 豆粕 - 短期：美伊局势反复，原油价格上升，美豆有回升迹象，国内4月大豆压榨量环比减少、同比增加，豆粕去库趋势持续，国内豆粕跟随美豆走强[47] - 中期：关注5月特朗普访华、美豆出口、新季种植结构和天气等，厄尔尼诺对全球大豆产量影响不确定，需持续观察[47] 玉米 - 短期：化肥逻辑影响大，国内春玉米开始播种，市场情绪受肥料影响，托市小麦投放稳定，成交率高，大连玉米期货高位震荡[48] - 中期：厄尔尼诺对全球玉米产量影响不确定，历史上美玉米增产几率大，我国玉米产量微增且波动大[48] 生猪 - 短期：猪价探底反弹后或区间震荡[49] - 中期：关注产能去化节奏[49] 鸡蛋 - 短期：五一前后现货价格短期偏弱，因节前备货高峰已过，前期价格涨幅大[49] - 中期：在产蛋鸡存栏加速下降，蛋价有向上动能[49] 软商品板块 棉花 - 短期：郑棉走势震荡偏强，国内旺季消费尚可，关注政策动向；供给端商业库存同比增加，新年度新疆种植面积减少幅度符合预期，关注美棉动向[49][50] - 中期：走势震荡偏强，需警惕旺季过后需求表现[50] 纸浆 - 短期：走势偏震荡，港口库存同比高位，供给宽松，下游纸厂需求偏弱，采购谨慎[51] - 中期：价格重心或抬升，走势偏强，估值低位，港口库存压力或缓解[51] 白糖 - 短期：广西食糖产量增加，供应充足，需求较差，25/26榨季供需偏宽松，糖价震荡[52] - 中期：三季度厄尔尼诺概率高，广西可能干旱，26/27榨季国产糖有减产预期，中长期看多[52] 苹果 - 短期：冷库苹果库存不多，需求差，价格震荡[53][55] - 中期：交易主线转向新季度产量预期，今年花期天气好，供应有望恢复，价格走势偏弱[53][55] 天然橡胶&20号胶&合成橡胶 - 短期：供应方面全球天然橡胶产区加速开割，关注产区天气和病虫害，国内丁二烯橡胶装置开工率下降；需求方面全钢胎开工率下降，半钢胎开工率上升，轮胎产成品库存回升；库存方面青岛地区天然橡胶总库存下降，顺丁橡胶社会库存下降；美伊关系不定，成本驱动为主，基本面驱动弱，情绪波动大，策略观望，跨品种套利持有[54] - 中期：全球天然橡胶供应进入增产期，合成橡胶供应缓慢恢复，国内汽车市场和轮胎出口压力大，产成品库存压力大，天然橡胶去库难，合成橡胶累库，供应压力增加，需求一般，策略谨慎[56]

报告行业投资评级 - 螺纹操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 热卷操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 铁矿操作评级为三颗星，代表更加明晰的多/空趋势，且当前仍具备相对恰当的投资机会 [1] - 焦炭操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 焦煤操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 锰硅操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 硅铁操作评级为一颗星，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] 报告的核心观点 - 钢材盘面有所回落，短期仍有反复，需关注伊朗局势变化及终端需求表现 [1] - 铁矿盘面预计震荡为主 [1] - 焦炭盘面升水，蒙煤通关数据维持高位，对盘面有拖累作用，需关注供应端对价格的压制力度以及外部影响的持续状态 [2] - 焦煤盘面对蒙煤升水，蒙煤通关数据维持高位，对盘面有拖累作用，需关注供应端对价格的压制力度以及外部影响的持续状态 [4] - 硅锰整体库存抬升，需关注地缘冲突相关消息 [5] - 硅铁价格大概率震荡上行为主 [6] 根据相关目录分别总结 钢材 - 螺纹表需环比回暖，产量小幅回升，去库加快；热卷需求回落，产量回升，库存下降节奏放缓 [1] - 下游承接能力不足，高炉复产节奏放缓，铁水产量回落，供应压力缓解 [1] - 一季度经济开局良好，地产销售面积降幅收窄，基建增速回到高位，制造业投资增速回升，3月钢材出口环比回升 [1] 铁矿 - 供应端全球发运量环比增加，强于去年同期，国内到港量小幅下降，低于去年同期 [1] - 长协谈判有进展，港口部分铁矿石品种流动性有改善预期，后期对盘面压力加大 [1] - 需求端终端需求尚可，钢厂盈利环比改善，上周铁水产量基本持平 [1] 焦炭 - 日内价格震荡下行，焦化利润改善，日产变动微增，焦炭库存微降，贸易商采购意愿稍有改善 [2] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持高位但低于历史同期，钢材利润一般 [2] 焦煤 - 日内价格震荡下行，昨日蒙煤通关量1495车，煤矿产量维持高位，周产量微降，现货竞拍成交情况好，成交价格略抬升 [4] - 终端库存小幅回升，下游补库顺畅，炼焦煤总库存大幅抬升，产端库存小幅下降 [4] - 碳元素供应充裕，下游铁水维持高位但低于历史同期，钢材利润一般 [4] 硅锰 - 日内价格震荡下行，能源价格抬升使锰矿开采和运输成本坚挺，现货锰矿成交价格随盘面下降，锰矿港口库存小幅抬升 [5] - 外盘锰矿运期报价环比抬升，报盘量未明显增加，预计后期锰矿库存大概率小幅下降 [5] - 需求端铁水产量高位持稳，低于去年同期，硅锰供应继续小幅抬升，厂内库存和仓单库存抬升，整体库存抬升 [5] 硅铁 - 日内价格震荡下行，兰炭价格持稳，现货价格跟跌盘面价格，产区回归全面亏损状态 [6] - 需求端铁水产量大幅反弹，3月出口需求抬升至4.5万吨，预计月度出口量中长期维持在3.5万吨左右 [6] - 金属镁产量维持高位，次要需求稳定，需求整体有韧性，硅铁周度供应小幅抬升，库存整体小幅下降 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价震荡下行，日跌幅 0.66%，量仓收缩；需求季节性回升带动基本面边际改善，但需求改善力度有限，产业矛盾未缓解，上行驱动不强，后续或高位震荡，需关注需求变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡回落，日跌幅 0.82%，量仓收缩；海外供应缺失带来出口改善预期，但供增需弱基本面偏弱，上行驱动不强，后续走势谨慎乐观，关注需求表现 [5] - 铁矿石主力期价震荡走弱，日跌幅 0.89%，量仓扩大；需求趋弱，供应维持高位，基本面弱稳运行，高估值矿价承压，刚需尚可，预计矿价高位震荡，关注钢材表现 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 中共中央政治局会议指出要坚持稳中求进，贯彻新发展理念，构建新发展格局，统筹发展和安全，实施积极财政政策和适度宽松货币政策，扩大内需、优化供给等 [7] - 截至 4 月 28 日，九大建筑央企 2025 年合计完成新签合同额 16.71 万亿元，2026 年计划 16.67 万亿元；2025 年合计营业收入 6.78 万亿元，2026 年计划 6.72 万亿元 [8] - 南非铁矿生产商 Kumba Iron Ore 推进 Sishen 铁矿升级项目，项目整体完成度约 37%，工程设计完成度约 90%，关键物料处理系统主接入节点计划 2026 年下半年达成，该项目有望延长矿山服务年限至 2041 年 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海、天津价格分别为 3220 元、3290 元，全国均价 3393 元；热卷卷板上海、天津价格分别为 3380 元、3280 元，全国均价 3391 元；唐山钢坯 3020 元，张家港重废 2160 元；卷螺价差 160 元，螺废价差 1060 元 [10] - PB 粉（山东港口）765 元，唐山铁精粉（湿基）780 元；澳洲海运费 12.93 美元，巴西海运费 32.99 美元；SGX 掉期（当月）107.25 美元，铁矿石价格指数（61%FE，CFR）107.80 美元 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3176 元，涨跌幅 -0.66%，成交量 667771，持仓量 1749901 [12] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3378 元，涨跌幅 -0.82%，成交量 524533，持仓量 1795580 [12] - 铁矿石活跃合约收盘价 780.5 元，涨跌幅 -0.89%，成交量 291129，持仓量 582980 [12] 后市研判 - 螺纹钢供需格局良好，库存加速去化，周产量环比增 1.79 万吨，需求持续改善，周度表需环比增 12.06 万吨，但需求增量空间有限，后续或高位震荡 [39] - 热轧卷板供需格局走弱，库存降幅收窄，周产量环比增 3.10 万吨，需求韧性趋弱，周度表需环比降 0.62 万吨，海外供应受限带来出口改善预期，但下游冷轧矛盾未解，后续走势谨慎乐观 [39] - 铁矿石供需格局弱稳运行，钢厂生产趋稳，终端消耗回落，港口到货趋稳，海外矿商发运回升，预计矿价高位震荡 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 周二热卷减仓回落 连续增仓后减仓下跌 多头此位置连续上攻信心不足 假期避险 日均线短期走弱中期走强 此位置建议谨慎偏多 需关注现货端后续跟涨情况 下方支撑关注5日均线附近 上方压力关注日内高点附近 目前热卷处于供需双弱、库存较高状态 后续需关注需求恢复和去库情况 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾 - 期货价格：热卷期货主力合约周二持仓量减仓45377手 总持仓量1795580手 成交量524533手 相比上一交易日缩量 短期跌破5日均线3387附近 中期在30日均线3321和60日均线3294上方 短期走弱 中期向上突破走强 [1] - 现货价格：主流地区上海热卷价格报3380元/吨 [2] - 基差：期现基差2元 [3] 基本面数据 - 供应端：截止4月23日 实际周产量305.71万吨 周环比+3.1万吨 周度增产明显 钢厂复产节奏比螺纹钢更积极 但同比仍偏低 [4] - 需求端：截止4月23日 表观消费310.12万吨 表需周环比 -0.62万吨 需求周度小幅回落 同比降幅比螺纹钢更大 复苏力度弱于螺纹钢 [4] - 库存端：截止4月23日 社会库存333.16万吨 周环比-6.7万吨 社会库存周度去库 但同比大幅偏高 渠道端库存压力大 钢厂库存82.41万吨 周环比 +2.29万吨 钢厂库存小幅累库 产量回升后出货跟不上 压力在钢厂端累积 库存合计415.67万吨 周环比 -4.41万吨 整体库存小幅去化 主要靠社库去库 厂库已拐头 去库动能弱于螺纹钢 [4] - 政策面：2026年3月5日全国两会召开 政府工作报告提出发行超长期特别国债1.3万亿元、安排专项债4.4万亿元 强化基建与“两新”项目支撑 提振市场中长期信心 但当前制造业PMI仍处收缩区间 下游订单未见实质性改善 政策传导至热卷需求端仍需时间 短期难以扭转库存高企格局 [4][5] 市场驱动因素分析 - 偏多因素：总库存持续去化、社库去库节奏加快 热卷价格有底部支撑 制造业需求韧性强于建筑用钢 长期有基本面支撑 [6] - 偏空因素：产量小幅回升 供给端边际扩张 需求修复幅度弱于产量 供需格局弱于螺纹 总库存仍处高位 制约价格反弹高度 [6]

报告行业投资评级 - 震荡偏强运行 [3] 报告的核心观点 - 近期成材供需两端较之前有修复，关注成材下游需求变化 [2] 相关目录总结 行业数据 - 2026 年一季度黑色金属冶炼和压延加工业利润总额亏损 33.4 亿元，煤炭开采和洗选业实现利润总额 856.9 亿元，同比增长 6.7% [2] - 当前钢厂盈利比例已持续回升至 50%，预计五月日均铁水产量将在 241 万吨附近高位持稳 [2] - 螺纹去库速度预计从四月的 13%降至 5 月的 6%，热卷去库速度则从 8%降至 4% [2] - 4 月 27 日，76 家独立电弧炉建筑钢材钢厂平均成本为 3363 元/吨，环比上周五增加 2 元/吨，平均利润亏损 35 元/吨，谷电利润为 64 元/吨 [2] 市场情况 - 成材昨日延续偏强整理，盘中一度突破 3200 [2] - 上周高炉开工率小幅下滑，日均铁水产量略有下降，供应端对价格有所支撑 [2] - 周度延续去库存，下游需求有好转 [2] 后期关注因素 - 宏观政策；下游需求情况 [3]

业绩持续改善，硅钢项目有望贡献增量 中国东方集团(0581) ——中国东方集团 2025 年度业绩点评 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | [Table_Invest] 评级： | 增持 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | [当前价格 Table_CurPrice] (港元)： | 1.33 | | 刘彦奇(分析师) | 021-23219391 | liuyanqi@gtht.com | S0880525040007 | | | | 魏雨迪(分析师) | 021-38674763 | weiyudi@gtht.com | S0880520010002 | | | | 王宏玉(分析师) | 021-38038343 | wanghongyu@gtht.com | S0880523060005 | | | 本报告导读： 2025 年公司实现量利齐升。公司新能源软磁材料项目正在稳步推进中，有望逐步 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材去库环比加速价格宽幅震荡 铁矿全球发运回升高位震荡 双焦碳元素高库存震荡运行 动力煤供需表现良好价格震荡偏强 [1][3][5][8] 各品种总结 钢材 - 期现货方面 昨日钢材期货主力合约宽幅震荡 现货成交一般 价格环比微涨 全国建材成交12.31万吨 环比回升 [1] - 供需与逻辑 建材供给改善 库存去化幅度增加 市场情绪修复 板材出口好 供需两旺 库存去化加快 考虑五一节前下游补库和原料成本支撑 短期钢材价格震荡运行 后期关注旺季需求及库存去化速度 [1] - 策略 单边震荡 跨期、跨品种、期现、期权无 [2] 铁矿 - 期现货方面 昨日铁矿石期货价格震荡运行 唐山港口进口铁矿主流品种价格小幅波动 贸易商报价随行就市 钢厂采购以刚需为主 本期全球铁矿石发运小幅回升至3250万吨 环比增加5.7% 45港到港量小幅回落至2279万吨 环比下跌1.5% [3] - 供需与逻辑 高矿价刺激供给 钢厂高炉铁水产量持稳 港口库存高位去化 临近五一假期 钢厂有补库需求 港口流动性未完全释放 市场情绪乐观 短期矿价有支撑 中长期供需矛盾仍存 后期关注流动性释放后库存变化和下游消费情况 [3] - 策略 单边震荡 跨品种、跨期、期现、期权无 [4] 双焦 - 期现货方面 昨日双焦期货震荡运行 主产区煤价稳中有涨 焦炭第三轮提涨未落地 蒙5原煤价格暂稳在1100元/吨左右 [5] - 供需与逻辑 焦煤供需宽松 库存中高位 考虑节前下游补库和动力煤价格支撑 短期震荡运行 后期关注能源价格变化 焦炭因焦化副产品价格上涨 利润较好 焦企生产积极性强 整体库存高位 短期价格区间震荡 后期关注焦化利润变化 [5][6] - 策略 焦煤和焦炭均震荡 跨品种、跨期、期现、期权无 [7] 动力煤 - 期现货方面 产地主产区煤价稳中有涨 临近月底部分煤矿供应收紧 港口市场稳中偏强 卖方库存去化及月底需求预期支撑 报价坚挺 进口终端需求提升 贸易商交易情绪转好 预计后期需求增加 价格易涨难跌 [8] - 供需与逻辑 印尼减产影响国内供给 煤化工需求旺盛带动消费 煤炭库存优于季节性 电厂即将迎峰度夏补库 短期煤炭价格有底部支撑 后期关注下游补库情况 [8]

宏观经济与政策 - 2026年第一季度全国规模以上工业企业实现利润总额16960.4亿元，同比增长15.5%[2] - 一季度规模以上工业企业营业收入利润率为5.11%，同比上升0.46个百分点[2] - 2026年第一季度中国实际GDP同比增长5.0%，与2025年全年增速持平[5] - 穆迪将中国主权信用评级展望调升至“稳定”[2] 能源与工业 - 截至2026年3月底，全国可再生能源装机达到23.95亿千瓦，同比增长22%，占总装机的60.4%[2] - 一季度计算机、通信和其他电子设备制造业利润同比增长1.2倍，有色金属冶炼和压延加工业利润增长1.2倍[2] 金融市场表现 - 2026年4月28日A股市场成交额为26,048亿元，较前一交易日缩量528亿元[4] - 当日科创50指数领涨，涨幅为3.76%[4] - 电子板块以3.49%的涨幅领跑行业，覆铜板概念板块上涨5.82%[4] - 国内10年期国债到期收益率报1.776%，较前一交易日上行1.64个基点[4]