涉及的行业或公司 * 宏观经济与行业研究，涵盖中国整体经济状况及多个细分行业[1] 核心观点与论据 * **经济动能整体疲弱，内需不足是主要矛盾** * 11月经济数据显示内需疲软，消费、固定资产投资和房地产市场均走弱[1] * 社会消费品零售总额季调环比为-0.42%，当月同比仅为1.3%[2] * 固定资产投资季调环比为-1.03%，当月同比下降至-2.6%[2] * 不含房地产的固定资产投资同比仅为0.8%[3] * 房地产市场未现明显回稳迹象，商品房销售面积和销售额同比降幅扩大，30大中城市商品房成交面积达年内最低点[3] * **工业生产企稳但结构分化，企业盈利承压** * 工业增加值季调环比为0.44%，与前期均值持平，规模以上工业企业增加值同比增长4.8%[2][6] * 高技术产业增加值同比增速为8.4%[2] * 工业企业盈利数据不佳，11月营收和利润同比分别为-0.3%和-13.1%，连续两个月负增长[5] * 2025年1-11月营收累计同比放缓至1.6%，利润累计同比放缓至0.1%[5] * 1-11月营收利润率约为5.3%，同比下降0.08个百分点[6] * **政策定调积极，宏观组合呈“经济向下、政策向上”态势** * 中央经济工作会议提出挖掘经济潜能、推动投资止跌回稳、稳定房地产市场等方向[4][15] * 政策方向与当前内需不足的主要矛盾契合[4] * 短期市场基本面定价受约束，但可能提升风险偏好[15] 其他重要内容 * **行业表现显著分化** * **亮点行业**：高技术制造业利润累计同比增速加快两个百分点至10%，人工智能、航空航天、智能化消费设备等新兴产业高增长[6] 出口表现相对较好，11月增速从10月的-1.1%回升至5.9%[3] 科技与环保领域财政支出保持韧性，同比增长分别达到27%及相对较高水平[8] * **承压行业**：消费品制造业（如农副食品、饮料、茶酒、化纤、纺织、木材家具等）利润回落明显[6] 发电设备、新能源汽车行业增速放缓，智能手机、太阳能电池行业出现负增长[2] 金银珠宝、烟酒日用品、体育娱乐用品和家具等社零品类同比降幅较大[2] 传统基建相关支出（城乡社区及农林水）下拉作用明显[8] * **企业库存与负债情况** * 11月末工业企业产成品库存同比增长4.6%，扣除PPI后的实际库存同比增长6.8%[7] * 工业企业资产负债率同比和环比均小幅上行0.1个百分点，负债增速也有所上升[7] * **货币与信贷数据反映需求疲软** * M1同比增速放缓1.3%，M2略降0.2%[8] * 居民短期贷款在11月减少2158亿元，同比多减1788亿元；中长期贷款增加100亿元，同比多减2900亿元[8] * 反映出居民消费需求疲软，房地产销售波动影响抵押贷款[8] * **财政收支进度偏慢，结构有调整** * 截至11月，狭义财政赤字为4.8万亿元，赤字进度约为6.2%，慢于往年[9] * 1-11月一般公共财政收入累计同比仅为0.8%，处于过去十年偏低水平[8] * 政府性基金收入延续偏弱表现，1-11月国有土地出让金收入同比增速为-10.7%[11] * 财政支出进度慢于往年，基建支出下拉明显，但科技与环保支出有韧性[1][8] * **近期高频数据与价格趋势** * 12月生产端在淡季中企稳，出口呈现价稳量降趋势[12] * 12月汽车销量、电影票房、30城新房销量等消费数据仍较弱[13] * 12月工业品价格多数承压，有色金属连续4周强劲上涨，但水泥、动力煤等价格有压力[14] * **未来展望与关注点** * 2026年作为“十五五”规划首年，预计财政支出节奏会有所加快[10] * 需关注明年初开工状况能否带动财政节奏加快，以及政策形成实物工作量对企业盈利的影响[10] * 在岁末年初时点，应关注实电效应及主题性投资机会[15]

全球宏观格局重构 - 全球宏观经济格局正快速重构，主要体现在三个方面：一是科技革命重塑千行百业的生产和消费范式；二是债务经济体对稀缺资源的竞争带来全球原料商品需求和储备的变化；三是世界货币格局出现新形势 [3][5][45] 机遇一：黄金延续增储 - 以黄金为代表的贵金属将在2026年继续保持强势格局，整体增储和上涨态势将持续 [6][7][46] - 黄金已重新成为全球央行的第二大国际储备品种，现价价值约5.0万亿美元，而美元外汇储备约7.4万亿美元为第一大储备但近十年未增长 [8][47] - 多数新兴市场国家央行的黄金储备占国际储备份额不足约15%的全球平均水平，远低于主要发达国家约60%至80%以上的水平，央行整体增持格局将大概率延续 [8][47] 机遇二：白银价值重估 - 白银正从传统贵金属转型为兼具贵金属与工业金属复合属性的重要“新兴战略金属资源”，其价格在2025年四季度出现较大幅波动并突破历史前高 [12][51] - 白银价值重估有三层逻辑：物理上，其导电性、导热性、全光谱反射性、广谱抗菌性在全部金属元素中均为第一；产业上，其在战略新兴产业的工业使用占比已接近60%且快速增长，带来持续供给缺口；金融上，COMEX白银“纸合约规模”对“实际可交割库存”比率约为45:1，存在大规模缺乏实物支持的纸面持仓 [12][51] - 美国于2025年11月发布新版《关键矿产清单》，将银、铜、铝等约60种矿产列为关键品种 [11][50] 机遇三：电力与能源先行 - 我国电力和新能源产业将加速现代化建设以夯实产业基础，电力与新能源产业建设在本轮技术世代中先行 [15][54] - 我国全年总发电量已达美国的约2.2倍，但全年人均保有发电量只有美国人均水平的约53.4%，仍有较大提升空间 [15][54] - 目前我国以风电、光伏为代表的新能源发电，总装机和新增装机容量皆超过50%，按“十五五”部署，核电、氢能等更多新能源品种将进一步发力 [15][54] 机遇四：新技术与新制造融合 - 本轮科技和产业革命的代表性底层技术创新包括人工智能、半导体芯片以及更前沿的量子信息技术，高端制造则以机器人、空天装备、海洋装备、新能源车为代表 [17][57] - 这些新技术与新制造正在与新型材料、新一代信息技术相互赋能、融合发展，展现强大的商业生命力和产品竞争力 [17][57] - 以“三体计算星座”为例，我国首个整轨互联太空计算卫星星座已进入发射组网阶段，计划在2027年前完成100颗左右计算卫星建设，全部建成后为千星规模，总算力可达1000 POPS（每秒百亿亿次运算） [18][57] 机遇五：统一大市场建设 - 纵深推进统一大市场建设将充分发挥我国超大规模市场优势，加快消费需求释放和升级，涉及新科技产品、体育、旅游、养老等众多差异化新消费 [19][59] - 按“十五五”部署，将加快推进“五统一、一开放”改革，统一市场基础制度、基础设施、政府行为尺度、市场监管执法、要素资源市场，并持续扩大对内对外开放 [19][59] - 2026年财政工作排序第一的重点任务是坚持内需主导，支持建设强大国内市场，包括更大力度支持“两重”项目，加力扩围实施“两新”政策，供需两端激发消费潜力 [20][60] 机遇六：企业出海与国际贸易 - 我国企业出海和国际贸易将持续旺盛，这是产业体系整体竞争力的表现，未来文化、金融等服务出口和出海也将提速 [21][22][62] - 我国是全球唯一拥有联合国产业分类中全部工业门类的国家，贸易品类型从传统制造到新机电再到战略性新兴产业，体系完整 [22][62] - 2026年，我国将继续对与34个贸易伙伴签署的24项自贸协定下的部分进口货物实施协定税率，给予43个最不发达国家100%税目产品零关税待遇，并对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率 [23][63] 机遇七：资本市场“新四牛” - 2026年A股港股市场将由“资金流入牛”、“科技创新牛”、“制度改革牛”和“消费升级牛”这“新四牛”力量推动走出稳中向上的曲线 [25][66] - 投资布局应注重投夯实基础、投新质、投未来，重点关注科技、资源、能源、制造、医药、红利、新兴消费与优质REITs等领域 [25][66] - 资本市场将聚焦提质增效、有进有退，新“国九条”等改革持续推进，“并购六条”等改革为并购重组提供更大空间，优化整体生态和资源分布 [25][66] 机遇八：香港国际金融中心地位强化 - 中国香港国际金融中心地位全面强化，在“全球金融中心指数”中排名重回全球第三、稳居亚太区首位，在股票、债券、货币、黄金、资管、金融科技、绿色金融等领域全面强化 [27][68] - 2025年截至11月，港交所IPO总规模达2594亿港元，同比增长2.28倍，时隔六年再次成为全球IPO市场规模第一 [27][68] - 中国香港正加快打造国际黄金交易枢纽，力争用三年时间建成2000吨黄金储备；其金融科技分类指数排名全球第一，港交所国际碳交易平台（Core Climate）是全球唯一的港币与人民币结算的自愿碳信用交易平台 [27][68] 机遇九：人民币国际化与亚太一体化 - 人民币国际化与亚太经济一体化进程将相互促进、共同发展，人民币在计价、支付、结算、融资、投资、储备等各主要领域正全面有序推进 [30][70] - 近年来亚太地区贡献了全球经济增长的约60%，吸收了全球FDI的约40% [30][71] - 2026年，中国-东盟自贸区3.0版升级议定书将开启首个建设年份，涵盖数字经济、绿色经济等9个领域；新一代数字人民币框架也将正式启动实施，从数字现金时代迈入数字存款货币时代 [31][71] 机遇十：美国货币转宽利好新兴市场 - 2026年美国货币政策转宽，美联储保持降息、扩表和金融条件宽松，将利好资金回流新兴市场，提升其流动性和资产价格水平 [33][74] - 美联储货币转宽有内生性因素：美国联邦政府债务对GDP占比约120%；美国股市整体估值处于历史第三高水平；美国居民人均储蓄余额对可支配收入占比仅约4.7%，处于历史低位 [33][74] - 从12月以来，美联储已重启资产负债表中的国债持仓扩张，预计每月进行400亿美元的短端国债购买（准备金操作RMP） [34][75]

人民币升值趋势与背景 - 自11月至12月底近两个月 人民币对外币值呈现明显上升趋势 汇率已突破7并持续上升 [1] 人民币升值对出口行业的影响 - 人民币升值导致中国制造商生产成本显著提升 利润空间被压缩 [3] - 制造商为谋生存而提升产品价格 导致中国出口的物美价廉商品减少 市场竞争力有所消散 [3] - 西方国家通过竞争性贬值使本国货币相对人民币贬值 导致中国出口产品价格提升 [6] - 价格提升可能使追求性价比的底层和中层消费者转向选择西方国家本国生产的商品 [6] 行业与公司的应对策略 - 通过行政命令等公权方式为多品类商品设定最低基准价 以稳定商品市场并避免金融风波冲击经济结构 [8] - 在价格居高不下的环境下 企业竞争转向质量比拼 相对劣质的企业面临淘汰风险 避免了劣币驱逐良币 [8] - 市场资源向龙头产业倾斜 使其获得更多利润和市场选择 从而有更多心力研究高端制造 如人工智能制造及新能源技术 推动产业转型升级 [8] - 此举被描述为变被动为主动 用西方的套路打败西方 旨在实现底层逻辑的转变 [12] 长期战略与产业升级目标 - 经济目标瞄准长远方向 追求在国际市场持之以恒的竞争力 而非眼前蝇头小利 [10] - 通过产业智能化升级 以硬实力在国际市场守住市场份额 [10] - 使西方供应链无法摆脱对中国制造的依赖 [10] - 以成熟的稀土加工技术为例 说明中国拥有西方难以复制的关键技术优势 [10] 对国际竞争格局的解读 - 人民币升值被描述为欧美国家联合使用货币手段给中国制造的阴谋 旨在打击中国出口并使本国经济与中国脱钩 [3] - 西方国家因其产品在质量、售后服务或价格上不占优势 市场份额被中国商品挤占 且对中国的依赖与日俱增 [3] - 中国的应对被视作将计就计的阳谋 令西方国家明知是坑还不得不踩 [6] - 长远来看 人民币升值可能不仅未动摇中国经济 反而增强了中国的主动性 [12]

核心观点 - 多家头部外资机构对2026年中国股票市场传递积极预期 核心驱动力正从“估值修复”转向“盈利增长” [1][3] - 外资的看多立场基于企业盈利增长提速 宏观政策协同发力及人民币升值等中长期结构性逻辑 [3][6] - 外资的乐观研判正得到资金流入印证 2025年全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 且主动型外资有望加速回归 [3][10][12] 外资机构市场展望与目标 - 高盛预测中国股票市场到2027年底有望实现38%的涨幅 主要驱动力来自企业盈利增长 预计2026年和2027年企业盈利分别增长14%和12% [4] - 瑞银将MSCI中国指数2026年年底目标设定为100点 将恒生科技指数目标位设定在7100点 [5] - 汇丰预计2026年底上证指数达4500点 沪深300指数达5400点 深证成指达16000点 并认为上行主要由企业盈利增长驱动 [5] - 摩根大通将中国市场评级上调至“超配” 对2026年底MSCI中国指数 沪深300指数的目标价预测分别为100点 5200点 [5] 盈利增长预期 - 外资机构普遍上调对中国上市公司的盈利预测 研判2026年中国股市将进入由基本面主导的新阶段 [4] - 瑞银预测2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%提升至8% [5] - 高盛指出 上市公司海外营收增长预计将推动MSCI中国指数成份股业绩到2030年每年增长约1.5% [4] - 企业营收增长 支持政策持续出台 以及反内卷政策推进带动利润率复苏 将对整体盈利改善起到推动作用 [5] 估值与资金面 - 外资机构认为中国股市估值吸引力依然存在 高盛认为市场仍有约10%的估值修复潜力 [5][6] - 摩根大通认为市场估值仍处合理区间 且国际投资者仓位较轻 [5] - 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 其中境内ETF净流入约786亿美元 境外ETF净流入约45亿美元 [10] - 科技板块获外资流入最多 达95亿美元 主要来自美国和欧洲地区 [3][11] 看好的行业与投资方向 - 科技创新是核心焦点 外资机构特别看好人工智能 半导体 高端制造等“硬科技” 绿色能源转型产业链 以及受益于消费复苏的优质品牌 [7] - 法国巴黎资产管理公司强调 中国科技行业的利润增长潜力最大 其收入更多来自服务领域 受贸易政策影响较小 [7] - 传统行业的估值修复与新兴成长的业绩兑现将构成市场双引擎 国企盈利改善与分红提升的趋势正吸引长线资金 [8] - 在“反内卷”框架下 水泥 太阳能和化工行业料将获得政策利好 且估值具有吸引力 [9] - 外资流入方向主要包括科技龙头以及分红率较高的红利股等优质资产 [9] - 德勤预计 2026年港股及A股IPO市场将继续活跃 人工智能 新能源 生物科技等领域的企业将取得更大上市优势 [7] 外资行为与趋势 - 近期有部分外资机构正在提升中国股票市场的仓位 为2026年做准备 [3] - 花旗私人银行保持对中国市场的“超配”评级 同时减持其他亚洲新兴市场股票以优化布局 [12] - 摩根士丹利指出 2025年被动型外资持续流入 而主动型基金流入相对滞后 但进入2026年 将有更多外资回归中国市场 [13] - 主动型基金增加对中国资产配置“只是时间问题” [13] - 在企业基本面盈利改善 美元走弱 人民币升值推升人民币资产吸引力的背景下 预计2026年外资流入趋势将会延续 [13]

科创100指数配置价值 - 核心观点：科创100指数与“十五五”规划产业升级方向高度契合，其独特的成长属性与行业分布优势使其配置价值愈发凸显 [1] - 作为跟踪该指数的工具，鹏华科创100ETF（588220）为投资者布局“新质生产力”提供了高效路径，并与创业板50指数形成差异化互补，构成科技宽基的“黄金组合” [1] 鹏华科创100ETF市场表现 - 截至2025年12月26日，市场共有13只ETF追踪科创100指数 [1] - 鹏华科创100ETF（588220）近1年日均成交额为3.26亿元，大幅高于同期追踪该指数的ETF平均成交额0.97亿元，市场认可度突出 [1] 科创板历史对比与前景 - 有观点认为科创板有望复制创业板牛市行情，因其自2019年推出以来的重要事件节点和发展背景与当年创业板成立后表现极为相似 [1] - 2012年，在经济触底回升、并购与新产业趋势共振下，创业板在智能手机普及引领下进入盈利上行周期，并开启了长达2年多的单边牛市 [1] - 科创板走牛的条件同样充分，2022年以来受全球经济下行和海外加息冲击，板块调整幅度深且久，但2024年下半年起，随着国内经济筑底企稳及“新质生产力”战略被重申，环境转好 [2] - “十五五”规划将“科技自立自强水平大幅提高”列为主要目标，并专章部署“加快高水平科技自立自强，引领发展新质生产力”，为科创领域提供战略支持 [2] 科创投资策略与工具 - 科创投资虽为大势所趋，但面临板块轮动快、波动大的难题 [2] - 鹏华基金作为“科创股债ETF大厂”，致力于提供指数投资系统解决方案 [2] - 基于科创100指数集中布局半导体、医药、高端制造等硬科技小巨人（成长性高、弹性强）的特性，鹏华基金将其与创业板50ETF（159681）构建了“动量轮动策略” [2] - 创业板50ETF成分股多为新能源、通信、电子等领域的龙头，盈利相对稳定、波动适中 [2] - 该策略设置了客观的入场信号、持仓管理、止损与空仓规则，旨在帮助普通投资者理性分享科技发展红利 [2]

苏州工业园区高校科技成果转化年度成果与机制 - 2025年园区共推动举办20场校企对接活动 累计征集351项院校产业化项目 现场路演116项 成功落地19项 意向在谈近50项 [1] - 活动汇聚来自苏州大学 西交利物浦大学 中国科学技术大学苏州高等研究院等16所高校院所的创新项目 涵盖生物医药 人工智能 高端制造 新材料 新一代信息技术等多个前沿领域 [1] - 现场吸引园区科技招商部门 创新载体 投资机构及企业代表参与 构建“项目—资本—产业”高效对接机制 [1] 科技成果转化支持体系与未来计划 - 活动为每个项目配备“项目推荐官” 包括政策融资 载体落地 技术评估等领域的资深专家 通过“一对一”深度交流提供从筛选到商业化落地的全周期指导 [2] - 苏州大学张琦教授团队研发的“超亲水聚两性电解质细胞冻存保护剂”项目计划2026年上半年完成公司注册 目前已初步确定企业名称 [2] - 科教创新区将大力推进“慧湖50L100E实施计划” “50L”代表两年内新建50个校企合作实验室 “100E”代表落地100个高校科技成果转化项目 [2]

港股科技板块近期调整原因分析 - 10月以来港股科技板块持续调整，主要原因为流动性和市场交易结构问题 [1] - 具体原因包括：机构年末排名导致南向资金获利了结；港股解禁高峰加剧流动性紧张；国内AI交易集中在A股算力设备板块，而港股AI龙头以软件应用为主，未受资金青睐 [1] 对当前市场估值与风险的观点 - 港股通科技ETF基金（159101.SZ）、恒生互联网ETF（513330.SH）以及恒生科技指数ETF（513180.SH）当前整体估值相对较低 [1] - AI相关个股已显著调整，进一步下行风险有限 [1] 历史规律与未来流动性展望 - 复盘数据显示，圣诞至春节是港股春季躁动期，历史上日历效应明显 [1] - 展望一季度，港股市场流动性有望好转：1月机构开启新考核周期，性价比吸引下，南向资金有望重回高速流入态势；同时港股解禁高峰也将结束 [1] - 叠加预期鸽派的新提名，整体上港股科技持续调整后或有超跌反弹，目前处于左侧布局期 [1] 具体产品关注建议 - 重点关注港股通科技ETF基金（159101.SZ）及其联接基金（025806.OF） [1] - 该产品在高端制造、生物科技及互联网软件应用等板块分布相对均衡 [1] - 其单一个股权重上限高达15%，因此能以更高集中度投向港股核心龙头公司 [1]

文章核心观点 - 扩大内需需要从调整收入分配的存量思维，转向通过发展高附加值产业（特别是人工智能）做大经济增量，从而形成“产业升级—收入增长—消费扩容”的正向循环，这是当前中国实现消费驱动型高质量发展的优选路径 [1][2][5] 中国消费现状与挑战 - 2023年中国居民消费率约为39.6%，显著低于美国、日本等发达国家50%-70%的水平，也低于全球中等收入国家55%的平均值 [1] - 中国服务消费占比相比发达国家低6至21个百分点，存在结构性短板 [1] - 在经济中高速增长阶段，若仅聚焦存量分配调整，容易陷入“零和博弈”困境 [1] 产业创新作为解决方案的国际经验 - 美国在20世纪70年代“滞胀”时期，依靠信息技术产业崛起，推动服务消费占比从50.2%提升至2024年的68.5% [2] - 日本在20世纪90年代后，通过医疗保健、文化娱乐等服务业的创新发展，使服务消费占比稳定在55%以上，对冲了经济增速放缓压力 [2] 人工智能产业的战略作用与影响 - 人工智能是当前确定性最高的科技方向，中长期将成为消费增长的重要支撑 [3] - 人工智能提升生产效率并创造高收入岗位，例如中国新能源汽车产业实现弯道超车，2024年新能源乘用车零售量达1013万辆，带动上下游产业链新增数百万就业岗位，相关从业者平均收入较传统制造业高出30%以上 [3] - 人工智能催生新消费业态，如“虚拟试衣间”、“AI试妆”、智慧文旅、沉浸式体验、智能养老设备等，不断拓展消费边界 [3] - 人工智能在消费领域深度应用，推动商品智能化升级和服务精准化，2024年中国实物商品网上零售额占社会消费品零售总额比重达26.8%，其中AI推荐系统带动消费转化率提升40%以上 [4] - 2024年中国即时零售规模突破6500亿元，智能调度系统实现了“分钟级配送” [4] 产业创新与消费增长的联动机制 - 发展高价值量、高附加值产业（如人工智能、高端制造、数字经济）是做大经济增量的核心抓手，能创造新消费需求，形成正向循环 [2] - 产业升级带来财富增长，为居民消费能力提升奠定基础，2013年至2024年中国居民人均可支配收入年均实际增长6.1%，其中高技术产业从业者收入增速始终领先 [4] - “产业政策—发展内需—做大增量—收入分配—促进消费”的路径展现出显著优势，通过技术创新在不损害既有利益的前提下创造新价值 [5] - 中国推行的消费品以旧换新政策，2025年专项国债资金规模增至3000亿元，带动了新能源汽车、智能家电等绿色智能消费增长，并推动相关产业技术迭代，形成良性互动 [5] 中国市场的潜力与发展方向 - 中国拥有14亿人口的超大规模市场和4亿中等收入群体的消费潜力，为产业创新提供了广阔空间 [5] - 面向“十五五”时期，应聚焦人工智能、高端装备、生物医药等重点领域，通过政策引导和市场驱动培育更多高附加值产业 [5] - 目标是走出一条“创新驱动、消费引领”的高质量发展之路，让内需成为拉动经济增长的主动力和稳定锚 [6]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“卖出”等具体评级，但整体观点偏向于在结构性分化行情中寻找机会，主线偏向结构性投资机会 [4][5] 报告核心观点 - 预计2026年A股市场将延续结构性分化行情，进入分化下半场，投资机会偏向结构性 [1][3][5] - 市场上涨更多依赖基本面推动，指数整体估值扩张空间有限 [4][22] - 推荐采用哑铃策略，兼顾科技成长和红利资产配置，以捕捉流动性改善下的结构性行情 [1][2] 市场整体表现与驱动因素 - 2025年A股市场整体呈现AI科技突破和地缘政治演化双轮驱动状态 [2] - 在AI领域显著突破及中美关系阶段性缓和背景下，A股和港股表现良好 [1][2] - 哑铃策略受益于市场流动性充裕 [1][2] 2026年市场趋势展望 - 预计结构性分化将继续，体现在行业景气度、企业盈亏和内外需动能三个方面 [1][3] - 分化由科技创新驱动的经济转型、上市公司经营头部化差异以及外需拉动特征共同推动 [1][3] - 基准情形延续美联储中性偏宽松政策立场及国内政策继续强调结构调整 [3][17] 指数盈利预测 - 将沪深300指数2026年和2027年的盈利预测分别调升至7.2%和8.4% [1][4][22] - 全A股整体在2026年有盈利增长空间，但大幅改善可能性不大 [22] 资金面特征 - 资金面关注三大特征：制造类高附加值商品出海、审美出海、增量资金被动化 [1][6] - 自2024年OCI政策执行后，偏红利类央国企股票对保险公司吸引力大增 [1][6] - 四大上市险企OCI账户总规模在2025年上半年相比2024年底增加近410亿元 [6] - 增量资金被动化趋势明显，被动基金持续增持A股，为权重股带来边际增量流动性 [6][24][26] - 截至11月底股票型ETF总份额为3.26万亿份，相较2024年11月增长0.65万亿份 [8] 全球与板块市场表现 - 全球AI相关领域录得非常好表现，美股因AI巨头贡献比例最高而收益最高 [7] - 2025年由于中国AI趋势深化，中国市场表现优于印度 [7] - TMT板块成交热度自2023年以来居高不下，科技板块逐渐成为大市值，对市场风向产生强引导作用 [1][8] - 被动基金等增量资金入市推升了成交热度 [1][8] 经济结构转型对盈利结构的影响 - 科创板块净利润占比持续提升，金融地产板块占比下降 [1][10] - 万德双创板块营收占比从2019年的3.3%增至2025年前三季度的7.9%，净利润占比从1.6%升至5.8% [10] - 金融地产板块营收占比从2019年的22%降至2025年前三季度的15.5%，净利润占比从59.1%降至46.2% [10][11] - 科创板块总市值占比从2019年末的10.6%增至现在的24.6%，已超过金融地产板块的22.2% [12] 上市公司盈利分化趋势 - 2025年全A净利润实现正增长，但超过20%的公司处于亏损状态 [13] - 2025年前三季度，1276家公司处于亏损状态，占比20%以上，净利润负增长公司数量为2881家，占比52.8% [13] - 从2022年至今，净利润负增长的公司一直超过半数 [13] 内外需分化影响 - 海外营收占比较高公司的贡献不断攀升，受益于国内需求疲软 [1][14] - 海外营收占比超过20%的公司，其营收占全A比例从2020年的19%增至2025年的27.5%，净利润占比从14.8%升至24.7% [14] 未来市场走势预期与情景分析 - 预计未来市场继续呈现基本面分化趋势，推动A股进入分化行情下半场 [16] - **基准情形**：美联储中性偏宽松（预计2026年可能两次降息），国内政策继续关注调结构 [3][17] - **乐观情形（上行风险）**：AI趋势带动生产力提升及国内内需复苏拐点 [3][18] - **悲观情形（下行风险）**：美联储超预期宽松政策及国内出口端争端 [3][21] 当前结构性市场推荐方向 - 推荐三个领域：制造出海、中式消费品全球化、增量资金被动化 [24] - **制造出海**：关注高端制造业如电子、家电、汽车、军工，具有全球研发、规模优势和资本化优势 [24][25] - **中式消费品全球化**：关注具备中国特色且已获国内认可的消费品，如入境游、短剧、文创潮玩、手游、新式茶饮等 [24][25] - **增量资金被动化**：优先选择大市值领域，以受益于ETF流入及边际流动性增加 [24][26]

核心观点 - 多家头部外资机构对2026年中国股票市场传递积极预期 看多逻辑从“估值修复”转向“盈利成长” [1] - 外资机构的乐观研判正得到资金流入的印证 2025年全球投资于中国资产的ETF累计净流入831亿美元 且主动型外资有望加速回归 [1][9][10] 市场展望与驱动逻辑 - 外资机构研判2026年中国股市将进入由基本面主导的新阶段 核心驱动力从估值转向企业盈利增长 [1][2] - 高盛预测中国股票市场到2027年末有望实现38%的涨幅 主要驱动力来自企业盈利增长 预计2026年和2027年中国企业盈利将分别增长14%和12% [3] - 瑞银预测2026年全部A股盈利增速有望从2025年的6%提升至8% [3] - 汇丰预计2026年末上证指数将达4500点 沪深300指数5400点 深证成指16000点 并认为上行主要由企业盈利增长驱动 [3] - 外资看好A股的逻辑包括：企业盈利增长提速 美联储降息推动全球资本回流新兴市场 人民币汇率修复增强资产吸引力 [5] 估值与配置观点 - 外资机构认为中国股市估值吸引力依然存在 摩根大通将中国市场评级上调至“超配” 认为市场估值仍处合理区间且国际投资者仓位较轻 [4] - 高盛认为中国股票市场仍有约10%的估值修复潜力 [5] - 花旗私人银行维持对中国市场的“超配”评级 同时减持其他亚洲新兴市场股票以优化布局 [11] 行业与结构化投资机会 - 科技创新是外资机构的核心焦点 法国巴黎资产管理公司强调中国科技行业的利润增长潜力最大 [6] - 瑞银尤其看好三大方向：人工智能 半导体 高端制造等“硬科技” 绿色能源转型产业链 受益于消费复苏的优质品牌 [6] - 德勤预计2026年港股及A股IPO市场将持续活跃 人工智能 新能源 生物科技等领域的企业将获得更大上市优势 [6] - 摩根大通提示传统行业的估值修复与新兴成长的业绩兑现将构成市场双引擎 国企盈利改善与分红提升的趋势正吸引长线资金 [7] - 高盛表示在“反内卷”框架下 水泥 太阳能和化工行业料将获得政策利好且估值具有吸引力 [8] - 外资流入主要方向是中国的优质资产 包括科技龙头以及分红率较高的红利股 [8] 资金流向与外资动态 - 2025年以来全球投资于中国资产的ETF累计获得831亿美元资金净流入 其中境内ETF净流入约786亿美元 境外ETF净流入约45亿美元 [9] - 从行业分布看 科技板块获外资流入最多 达95亿美元 主要来自美国和欧洲地区 [9] - 主动型外资有望加速回归 有QFII基金经理已在四季度逐步提升仓位为2026年做准备 [10][12] - 摩根士丹利指出 2025年被动型外资持续流入 而主动型基金流入相对滞后 但认为进入2026年将有更多外资回归中国市场 [12] - 预计2026年外资流入趋势将会延续 投资机会主要在产业快速发展的科技创新领域和稳定分红的高股息优质资产领域 [12]