港股下跌原因分析 - 恒生科技指数近期经历六连跌 市场将下跌归因于美团、阿里、京东的外卖补贴大战 [1] - 三家公司的股价大幅下跌 阿里接近4月7日低点 京东和美团已跌破4月7日低点 [6] - 三家公司占恒生科技指数较大权重 其下跌带动整个指数走弱 [7] 外卖大战的财务影响 - 三家公司通过补贴竞争抢占市场 导致短期利润受损 二季度及三季度利润预期不佳 [3][4] - 补贴支出加上股价下跌的市值蒸发 未来两年外卖业务利润难以弥补损失 [8] - 外卖市场增长空间有限 美团已占据70%市场份额 阿里和京东争夺存量市场风险大收益小 [9] 即时零售（闪购）市场分析 - 即时零售指消费者线上购买日用品、生鲜等商品 30分钟内完成配送 [14] - 闪购市场规模约5000亿 美团占据60%以上份额 预计2030年将达2万亿 [29][30] - 美团凭借外卖和团购用户基础 闪购业务年复合增速达30% [17] 阿里和京东的战略动机 - 阿里核心电商业务被抖音、视频号蚕食 京东市场份额也不如淘宝和抖音 [19][24] - 两家公司计划构建大消费平台 融合电商、外卖、闪购、酒旅业务 [25] - 闪购是增量市场 阿里预计用户规模将从5-6亿增长至10亿 [27] 外卖与闪购的关联性 - 闪购需要强大的配送能力和用户基础 外卖业务是必要前提 [35] - 外卖订单规模可降低配送成本 实现30分钟送达目标 [36][38] - 外卖用户习惯培养有助于推广闪购业务 美团成功经验已验证此路径 [40] 公司资源与竞争能力 - 阿里拥有400万外卖员 京东有200万配送员 配送能力不输美团 [33] - 京东有京分达商超 阿里有盒马鲜生 线下零售资源丰富 [34] - 阿里投入500亿 京东投入100亿外卖补贴 争夺市场份额 [42]

本轮"反内卷"政策解读 - 天风证券认为行情可能分三阶段演进：政策催化预期→资源品涨价→高价横盘[1] - 中信证券指出与2015年供给侧改革的三重差异：行业覆盖面更广/上游企业减产意愿弱/新兴行业民企占比高[1] - 华安证券认为这是短期主题机会，缺乏基本面支撑，源于周期品滞涨和政策催化[1] 重点受益行业分析 - 浙商基金聚焦产能结构矛盾与公平竞争问题，新能源车/光伏/晶圆代工等新兴产业受无序竞争冲击最大[2] - 光伏硅料和组件价格2023年跌幅近90%，碳酸锂跌至6万元/吨成本线，新能源车龙头多轮降价[2] - 东吴证券建议关注：光伏产业链（硅料/玻璃龙头）/锂电/新能源整车/晶圆代工；钢铁/水泥/玻璃等传统行业；电商等新兴非制造业[2] 行业筛选维度 - 华创证券从国企占比/集中度/价格弹性等5维度筛选，煤炭/焦炭/普钢/能源金属/玻璃玻纤/贵金属/白酒/酒店餐饮等行业较受益[3]

盘前市场动向 - 美股三大股指期货齐跌，道指期货跌0.10%，标普500指数期货跌0.06%，纳指期货跌0.00% [1] - 欧洲主要股指上涨，德国DAX指数涨0.22%，英国富时100指数涨1.17%，法国CAC40指数涨0.64%，欧洲斯托克50指数涨0.27% [2][3] - WTI原油跌0.58%至67.98美元/桶，布伦特原油跌0.48%至69.85美元/桶 [4] 美联储政策动态 - 美联储会议纪要显示政策分歧，少数成员支持7月降息，部分官员倾向年内不降息，多数认为2025年晚些时候恢复降息合适 [4] - 花旗维持9月降息预期，认为当前4.1%的失业率使7月降息"极不可能"，预计通胀忧虑消退后美联储将开启降息周期至3-3.25%区间 [4] 美股市场风险 - 高盛警示美股"金发姑娘"行情面临三大风险：滞胀或负面增长意外、长端债市动荡、美元无序下跌 [5] - 美国经济领先指标提示增长放缓风险，财政扩张政策加剧债券供应担忧，美元疲软威胁美国资产涨势 [5] 地区性银行股 - SPDR标普地区银行ETF(KRE)过去一个月上涨8%，自4月低点累计上涨29%，受并购预期和利率政策推动 [6] - 策略师警告财报季前回调风险，建议通过看跌期权对冲，警惕CPI数据和财报公布后的利空反应 [6] 铜市关税影响 - 特朗普拟对进口铜征收50%关税，摩根大通预计LME铜价Q3跌至9100美元/吨，Q4稳定在9350美元/吨 [6] - 摩根士丹利预计COMEX与LME铜价溢价将扩大至50%，因美国为净进口国，但库存或短期缓解关税冲击 [6] 个股动态 - 达美航空Q2调整后营收155.1亿美元超预期，恢复全年盈利指引，预计Q3每股收益1.25-1.75美元 [7] - 特斯拉Robotaxi服务或于1-2个月内扩展至旧金山湾区，近期已在奥斯汀启动测试 [8] - 台积电Q2营收增长39%至9340亿新台币（约320亿美元），AI芯片需求持续超供应 [9] - 亚马逊Prime Day首日销售额同比暴跌41%，延长促销期导致消费者观望 [10] - WK家乐氏获费列罗近30亿美元收购要约，盘前股价飙涨51%，空头仓位占比达12.6% [11] 经济数据预告 - 北京时间20:30公布美国当周初请失业金人数，21:00圣路易联储主席穆萨莱姆讲话 [11] - 次日01:15美联储理事沃勒参加专题讨论，02:30旧金山联储主席戴利谈经济前景 [11]

上海迪士尼新品发售事件 - 上海迪士尼7月8日上新"夏日海洋派对"系列产品后立即售罄 代购需排队14小时抢购 原价100多元单品被黄牛炒至近500元[1] - 为抑制市场不规范加价交易 上海迪士尼宣布自7月11日起该系列剩余库存转至天猫官方旗舰店销售 取消线下发售渠道[1] - 其他达菲系列商品仍可通过乐园商店或抽签方式购买[1] 美团骑手学历争议 - 美团官方辟谣"30万本科生送外卖"传言 称相关数据无事实依据 需骑手本人提交学历证明验证[1] - 美团表示此类信息是为博流量而传播的虚假信息[1] 百度智能云获奖 - 百度智能云曦灵手语数字人获联合国"AI向善"杰出案例奖[2] - 该技术为听障群体提供信息无障碍解决方案 入选ITU创新案例集[2] WaytoAGI社区计划 - WaytoAGI社区发布"超级创作者计划" 旨在构建全球AI人才库[3] - 计划包括孵化优秀AI项目 打造AI产品首发平台等国际化合作[3] 三星电子新品计划 - 三星电子计划年底前推出首款三折叠屏智能手机 扩展Galaxy系列产品形态[4] - 该信息由三星DX部门负责人在Fold7/Flip7发布会后透露[4] Lazada品牌表现 - Lazada在泰国获评2025年"最受消费者喜爱品牌"[4] - 2025年6月其广告知名度达65.7%[4] 认养一头牛IP合作 - 认养一头牛与三丽鸥家族IP合作推出三款纯牛奶新品[5] - 吨吨奶Hello Kitty款首日销量突破10万瓶[5] 路誉源科技融资 - 路誉源科技完成2900万元A轮融资 投资方为潮信资本[6] - 资金将用于目的地充电领域发展和充电网络建设[6] 稳定币概念股动态 - 港股普星能量因涉足稳定币概念股价单日暴涨超280%[7] - 德林控股拟代币化最高5亿港元资产 股价早盘涨超70%[7] 人工智能领域动态 - 工信部将在2025世界人工智能大会发布《国际人工智能开源合作倡议》[8] - 倡议由中国-金砖国家AI发展与合作中心联合多家机构共同推动[8] 科创板政策进展 - 上交所召开科创板"1+6"政策宣介会 覆盖公募基金等30余家机构[8] - 下一步将加强政策宣贯 推动科创板改革措施深化落实[8]

外卖平台竞争格局 - 阿里巴巴、美团、京东在即时零售领域展开激烈竞争 尤其围绕外卖业务的补贴大战 [1] - 摩根士丹利将阿里巴巴美股目标价从180美元下调至150美元 因预计其外卖和闪购业务投入达100亿元 第二财季可能翻倍至200亿元 [1] - 淘宝宣布闪购将在12个月内直补消费者及商家共500亿 京东外卖推出"双百计划"投入超百亿元 美团未明确投入目标但可能释放30-40亿元用于补贴 [4] 阿里巴巴业务表现 - 外卖和闪购业务投入导致短期盈利承压 预计淘天集团与本地生活集团EBITA同比下跌超40% [1] - 开源证券下调阿里2026-2027财年调整后净利润预测至1631-1828亿元 但仍维持"买入"评级 [2] - 阿里电商CEO表示即时零售业务提升用户活跃度 将重点投资即时零售带来的新用户 [2][3] 美团业务表现 - 交银国际维持美团目标价165港元及"买入"评级 认为补贴战可能持续至年底但运营利润有望持平 [3] - 美团7月5日即时零售日单量突破1.2亿单 其中餐饮外卖超1亿单 [3] - 2025年三季度外卖日单均值约7500万单 同比增速11%-12% 补贴战或推动增速达双位数 [3] 京东业务表现 - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量破百万 多个品牌销量破千万或破亿 [4] - 高盛给予京东"买入"评级 目标价87港元 618期间交易用户同比增100% 总订单量达22亿单 [4] - 京东外卖与零售商品交叉销售表现良好 峰值日单达2500万单 [4] 行业前景与竞争态势 - 瑞银预计2025年中国即时零售(不含外卖)市场规模达7600亿元 同比增长30% 占电商市场4%-5% [5] - 机构认为当前竞争形势至少持续至双11 巨额投入将导致企业盈利预测面临下调压力 [5] - 三大平台股价均现下跌 阿里港股跌0.68% 京东跌2.47% 美团跌1.43% [1]

公司概况 - Meli是拉美地区最大互联网公司，业务涵盖电商和金融支付两大板块，可类比中国的淘宝和蚂蚁集团 [1] - 公司成立于1999年，与阿里、亚马逊属于同一时代的互联网企业，但2007-2019年间年化回报率仅12%，疫情后进入爆发期 [1] - 电商业务始于2000年，随后逐步构建支付(2003)、物流(2013)和广告业务，形成完整生态 [6] - 金融支付业务从电商平台内支付起步，现已拓展至平台外支付、数字钱包和消费信贷等，1Q25平台外支付占比达65% [7][9] 业务结构 电商板块 - 包含佣金、物流履约、平台支付和广告四个细分业务 [6] - 物流自建比例从2017年10%提升至2023年94%，仓配式占比达53%，50%订单可实现次日达 [77][80] - 广告业务2012年推出，疫情后快速发展 [6] 金融支付板块 - 包括平台外支付、数字钱包和消费信贷业务 [7] - 信贷业务1Q25营收已达支付业务的78%，形成与支付业务相当的规模 [9] - 业务布局完整度堪比"蚂蚁集团"，且公司保持控股地位 [10] 市场环境分析 - 拉美电商2024年市场规模约1750亿美元，相当于美国1/7、中国1/12 [18] - 巴西占比44%、墨西哥33%，两国合计占地区总量近80% [20] - 疫情前(2016-2020)巴西、墨西哥、阿根廷电商CAGR仅19%-45%，明显低于东南亚62% [23] - 疫情后(2020-2022)GMV CAGR提升至35%，但2022-2024回落至10%+ [25] - 拉美主要国家2014-2024年GDP CAGR仅1.5%，消费支出CAGR 1.7%，经济活力不足 [27][28] 竞争格局 整体市场 - 2023年Meli市占率26%，远超Amazon(5%)，但CR7仅41%，市场分散 [35] - 在巴西市占34%、墨西哥22%、阿根廷68% [39] 巴西市场 - 三大平台：Meli(34%)、Shopee(15%)、Magazine Luiza(11%) [40] - Meli优势：SKU数量多20%-50%，配送时效快，各收入层首选率20%-27% [46][52] - Shopee定位低价商品，客单价不足Meli一半，但正提升品质和物流能力 [48][55] - 2024年Shopee GMV达Meli 40%，成为主要威胁 [58] 墨西哥市场 - Meli与Amazon双寡头，各占约20%份额 [64] - Amazon优势在于毗邻美国，可共享履约网络 [64] 核心竞争优势 - 物流能力：自建体系实现50%订单次日达，在欠发达地区形成降维打击 [80] - 业务闭环：电商+物流+支付形成完整生态，构建竞争壁垒 [66] - 商品丰富度：主要品类SKU数量比Shopee多20%-50% [46] - 用户覆盖：在巴西各收入层均为首选平台，认可度高 [52]

阿里巴巴投资策略与业务展望 - 公司将在未来几个季度继续加大即时零售(Insta)和外卖业务(FD)投资，虽然短期盈利将受拖累，但股价已基本反映此预期[1][7] - 汇丰维持买入评级，目标价从176美元下调至150美元，较当前股价107 99美元仍有38 9%上涨空间[1] - 外卖和即时零售市场竞争加剧：美团推出1000亿元人民币三年支持计划，京东启动100亿元人民币一年补贴项目[1] 外卖与即时零售业务表现 - 公司7月2日推出500亿元人民币一年外卖补贴计划，市场份额从2024年20%快速提升至2025年7月36%[2] - 增长驱动力包括饿了么和飞猪整合进淘宝天猫、领导层整合、激进补贴及流量支持[2] - 汇丰预计FY26年外卖每单亏损2 7元，即时购物每单亏3 7元，整体本地生活服务将亏损550亿元人民币[9] 财务预测与业务数据 - 汇丰上调FY26-28财年收入预期3-8%，但下调盈利预期7-22%[9] - 预计投资高峰在9月季度，2026财年下半年逐步正常化[9] - 即时零售订单量预测：FY26e 11百万单/日，FY27e 15百万单/日，FY28e 17百万单/日[10] - 外卖业务GTV预测：FY26e 5020亿元人民币，FY27e 7480亿元人民币[10] 云计算与AI业务 - 云计算业务保持强劲增长，FY26财年收入预计同比增超20%，受AI需求推动[10] - 公司在GenAI IaaS市场排名第一，2024下半年份额达23 5%，预计2024-27年该市场CAGR超60%[16] - 云业务毛利率可能季度波动，但预计维持高个位数水平[10] 短期业绩预期 - 预计1QFY26销售收入同比增4%，其中客户管理收入增11%，云计算收入增23%[16] - 调整后EBITA预计同比下降15%至383亿元人民币，利润率15%(同比下降3 4个百分点)[16]

即时零售市场发展 - 中国即时零售市场形成阿里系（淘宝闪购+饿了么）、美团、京东三足鼎立格局，各方投入千亿元级补贴展开激烈角逐 [3] - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量突破百万，启动"双百计划"投入超百亿元扶持更多品类标杆品牌 [3] - 淘宝闪购日订单数超8000万，其中非餐饮订单超1300万，日活跃用户超2亿 [3] - 美团外卖推出"0元吃""0元喝"频道，大量无门槛满减券通过多种方式投放 [3] - 商务部研究院预测即时零售规模将从2023年的6500亿元增长至2030年的2万亿元，消费场景从应急需求扩展到日用品、母婴、3C等高频领域 [4] 商家端表现 - 瑞幸、库迪、蜜雪冰城成为京东外卖首批销量破亿品牌 [4] - 迪卡侬参与淘宝闪购促销后户外野营扣环水杯成交增长350%，新品户外大容量登山双肩包成交超450% [4] - 连锁餐饮品牌小吊梨汤入驻京东外卖后整体营业额增长30% [4] 传统电商转型 - 主流电商平台从单纯追求GMV增长转向提升运营效率、优化用户体验和强化技术赋能 [5] - 天猫流量分配机制从"价低者得"转向"优者多得"，品牌需用产品创新能力和消费者需求满足能力实现增长 [5] - 京东将AI技术作为提升效率核心驱动力，AI在各场景降本提效 [5] 生态协同策略 - 美团凭借外卖业务日均1.2亿单高频次将用户转化为酒店旅游等高利润率业务客户 [8] - 阿里巴巴将饿了么、飞猪并入中国电商事业群，与淘宝闪购深度协同构建完整闭环，淘宝App日活用户5个月内增长5000万，非餐订单占比达75% [8] - 京东外卖业务带动新注册PLUS会员超40万，PLUS会员外卖复购率较非会员高出2倍，复用自营物流网络在家电数码领域实现30分钟达 [8] 行业监管动态 - 国家市场监督管理总局等多部门约谈京东、美团、饿了么等平台企业，要求严格遵守相关法律法规 [9] - 国家市场监督管理总局发布《直播电商监督管理办法（征求意见稿）》，进一步规范直播电商行业 [9]

行业竞争态势 - 即时零售领域竞争加剧，阿里巴巴、美团、京东三大平台围绕外卖业务展开补贴大战 [1][5][7] - 瑞银预计中国即时零售(撇除外卖)潜在市场规模达7600亿元人民币，同比增长30%，占电商市场4%-5% [8] - 竞争压力可能导致京东、美团及阿里未来数月股价表现受压 [1][8] 阿里巴巴 - 摩根士丹利将阿里美股目标价从180美元下调至150美元，预计Q1外卖和闪购业务投入约100亿元，Q2可能翻倍至200亿元 [1] - 淘天集团与本地生活集团EBITA预计同比下跌超40%，但摩根士丹利仍看好阿里AI赋能潜力，维持电商偏好排序阿里>美团>京东 [1] - 开源证券预计阿里2026-2027财年调整后净利润下调至1631-1828亿元，但维持"买入"评级，看好其中长期用户、供应链及物流优势 [2] - 淘宝闪购宣布12个月内直补消费者及商家共500亿元，开源证券认为此举将推动闪购单量增长并提升主站流量 [2] - 阿里电商CEO蒋凡强调即时零售业务对用户活跃度的提升作用，计划积极投入该业务以实现"远场+近场"电商模式升级 [3] 美团 - 交银国际维持美团目标价165港元及"买入"评级，预计补贴战持续至年底但运营利润可能持平 [5] - 美团7月5日即时零售日单量突破1.2亿单(含外卖超1亿单)，交银国际认为补贴战推动其率先突破1亿日单大关 [5] - 2020-2024年美团外卖日单峰值从4000万升至9800万，预计2025年Q3日均单量约7500万(同比增11%-12%)，补贴战或推动Q3本地核心商业收入增速维持10% [5] - 美团优选关闭亏损区域可能释放30-40亿元资金，或用于外卖补贴投入 [7] 京东 - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量破百万，瑞幸、库迪等首批销量破亿品牌 [6] - 高盛给予京东"买入"评级及87港元目标价，指出618期间交易用户同比增100%，总订单量达22亿单(日均1150万单，外卖峰值2500万单) [7] - 京东外卖推出"双百计划"，投入超百亿元扶持品牌 [7] 机构观点 - 摩根士丹利下调阿里目标价但看好其AI潜力，开源证券强调云业务增长可对冲闪购投入 [1][2] - 交银国际认为美团外卖领先优势及运营能力是维持市场份额核心 [5] - 瑞银预计即时零售竞争至少持续至双11，企业盈利预测面临短期下调压力 [8]

全球知名资产管理公司Baillie Gifford认为，中国科技巨头的前景现在更多取决于本土消费者情绪，而非关税政策。 7月10日，据媒体报道，Baillie Gifford首席执行官兼管理合伙人Tim Campbell在接受采访时表示，"中国消费者的实际状况比与美国的关税协议重 要得多"。中国对美出口规模不到中国零售销售总额的十分之一，本土消费市场的重要性远超贸易摩擦。 他认为，中国经济正经历类似现代发达经济体的正常经济周期，政策制定者有充分选择来管理这一过程。 在全球层面，Baillie Gifford正押注其认为具备适应性的企业，例如亚马逊和韩国电商企业Coupang，预计它们将在特朗普关税政策可能造成的经 济冲击后变得更加强大。 该基金管理公司爱丁堡合伙人Gavin Scott表示，这一判断基于2008年全球金融危机的经验。他表示： "各行业中最强大的企业会因此而蓬勃发展，因为它们的竞争地位变得更加强大。" Baillie Gifford旗下长期全球增长基金过去一年回报率达23%，跑赢95%的同类基金，同期标普500指数涨幅仅为13%。 风险提示及免责条款 市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建 ...