双碳目标与资金需求 - 中国明确提出2030年前碳达峰、2060年前碳中和目标 驱动经济结构绿色变革 [1][2] - 2024-2030年气候变化行动资金需求年均3.6万亿元 2031-2060年达年均8.1万亿元 总规模超268万亿元 [2] 绿色金融政策体系 - 构建"顶层设计+配套细则"政策框架 涵盖《碳达峰碳中和工作的意见》《银行业保险业绿色金融指引》等文件 [3][5] - 2021版绿色债券目录统一标准并剔除化石能源项目 配套环境信息披露指南提升透明度 [4] - 推出碳减排支持工具提供优惠利率 2025年方案要求银行保险机构建立绿色金融风控体系 [4] 市场融资实践成果 - 绿色贷款余额达42.39万亿元 较年初增长14.4% 上半年新增5.35万亿元 [6] - 绿色债券发行全球领先 金华轨交发行4亿元碳中和债 年减排二氧化碳50564吨 [7] - 全国碳市场累计成交量7.15亿吨 成交额490.4亿元 CCER市场登记23个项目 核证减排量948万吨 [9] 企业转型案例 - 中信特钢利用资本市场资金推进余热利用、超低排放改造等项目 增强高端特钢竞争力 [8] - 高耗能企业发行可持续发展挂钩债券(SLB) 将利率条款与减排目标绑定 [7] 现存挑战与发展方向 - 资金供需匹配精度不足 环境风险量化评估模型缺失 碳市场与金融工具联动不足 [10] - 需丰富绿色金融产品谱系 加强对初创期科技企业和转型期企业服务 [11] - 推动CCER标准国际化 建立减排量国际互认机制 吸引全球资本流入 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金受税期、政府债缴款、北交所打新等因素影响边际收紧，周五转松，9月机构跨季进度偏缓，央行调整14天逆回购招标方式或使跨季资金价格回落；预计9月政府债发行约2.39万亿、净融资约1.22万亿，10月发行约1.96万亿、净融资约7300亿；下周资金面扰动上半周集中，流动性压力或边际缓解；存单市场供需指数处偏高位置；票据利率震荡上行；债券交易中不同机构对债券增减持意愿有变化 [3][4][29] 根据相关目录分别进行总结 一、货币市场 1.1 本周资金面回顾 - 央行OMO净投放5623亿，开展6000亿6M买断式逆回购，全月净投放3000亿，1200亿国库现金定存到期，财政部开展1500亿1M国库现金定存操作，中标利率1.78% [3][8] - 资金受税期、政府债缴款、北交所打新等影响边际收敛后转松，周四DR001一度升至1.51%，9月至今DR001、DR007均值分别为1.39%、1.48% [3][26] - 质押式回购成交量日均降0.33万亿至7.16万亿，整体规模先降后升；银行和非银资金融出融入有变化，资金缺口指数先升后降 [3][16] - 9月银行间和交易所跨季进度偏缓，全市场跨季进度处近年同期最低水平 [3][20] - 8月超储率降至1.1%，低于预期，政府存款上升是主因，Q4置换债提前发行非基准预期 [3][22] 1.2 下周资金展望 - 国债缴款预计3320亿，12个地区地方债发行1961亿，实际缴款2422亿，政府债净缴款从4030亿降至908亿 [3][4] - 维持9月国债发行1.49万亿、净融资约7300亿，地方债发行9000亿、净融资4900亿的假设；预计10月国债发行约1.25万亿、净融资约2700亿，地方债发行7100亿、净融资4600亿 [3][4] - 逆回购到期规模升至18268亿，周四3000亿MLF到期；北交所新股募集资金1.65亿，扰动或减弱；预计流动性压力边际缓解 [3][4] 二、同业存单 - 1Y期Shibor利率上行0.6BP至1.67%，1年期AAA级同业存单二级利率上行0.5BP至1.68% [53] - 同业存单发行规模升、到期规模降，转为净融资903亿；1Y期存单发行占比升至23%，3M期最高为36% [4][57] - 下周存单到期规模约8941亿，较本周升881亿 [4] - 国有行、城商行、农商行存单发行成功率上升，股份行下降，城商行 - 股份行1Y存单发行利差收窄 [4][58] - 存单供需相对强弱指数高位震荡，周五升至40.4%，1M供需指数降，3M及以上升 [4] 三、票据市场 本周3M、6M期国股票据利率环比分别上行10BP、7BP至1.25%、0.86% [4][71] 四、债券交易情绪跟踪 - 本周利率高位震荡，信用和二永利差平稳 [75] - 大行增持意愿大降，交易型机构倾向增持，配置型机构倾向减持，不同机构对不同类型债券增减持意愿有差异 [75]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 货币与财政预期升温，基本面和资金面支持下中短债或继续走强 [6] - 央行宽松概率增加，不排除后续增加货币供给和降息 [8] - 8月国内宏观经济数据回落且不及预期，经济面临周期性下行和反内卷复杂性压力，稳增长压力增加 [8][18] - 反内卷政策会继续推进，需配合其他政策稳增长，货币政策可能最先启动，9月央行重启买债概率大，四季度可能降息10bp [8][18] 根据相关目录分别总结 逻辑与策略 - 资金面：当周缴税央行逆回购净投放，资金偏紧价格先升后降；14天期逆回购操作调整，央行宽松概率增加，不排除增加货币供给和降息 [8][31] - 宏观数据与逻辑：8月国内宏观经济数据全面回落不及预期，原因包括经济周期性下行和反内卷复杂性；失业率反弹或引起高层关注，稳增长压力增加 [8][18] - 观点与策略：宏观数据偏弱，央行降息概率增加；10年期以下债券走势偏强，关注MLF操作情况；维持中长线做陡短端和超长端利率曲线，单边逢低做多债券思路 [8] 宏观主要资产资金流向变化 - 跨资产资金流向热力图：中债收益率震荡，美债收益率反弹，美元指数下探回升；美股上涨，A股小幅回落；商品冲高回落，欧线持续走弱 [10] 近期宏观数据分析与回顾 - 国内8月宏观经济数据：社会消费品零售总额、规模以上工业增加值、固定资产投资等同比均回落，失业率上升 [18] - 美国8月宏观经济数据：零售销售、工业产出等有变化，新屋开工总数年化下降 [18] - 经济逻辑：国内经济受周期性下行和反内卷影响，美国经济需求回暖但就业增长未同步跟上 [8][18][25] 资金面分析与债券期现指标监控 - 资金面：央行逆回购净投放，资金价格先升后降；关注MLF操作，央行宽松概率增加 [8][31] - 债券市场：国债收益率有变动，信用利差、基差等指标有相应表现 [40][42][66] 权益宽基指数基本面、流动性与期现指标监控 - 权益市场微观流动性：宽基指数成交占比、融资余额等有变化 [93][94] - 股指期货：基差率、年化收益率等指标有表现 [107][110][112] 宏观经济中期基本面跟踪监控 - 利率债政府性融资：国债、地方债、政策性银行净融资额及发行进度有情况 [115][116][119] - 财政收支：广义财政收支累计同比、当月同比及支出进度有表现 [123][125][127] - 经济基本面跟踪—地产：商品房成交面积、土地成交面积、房价指数等有变化 [142][144][166] - 通胀跟踪：南华工业品指数、农产品指数、PPI与CPI同比等有表现 [170][180][181] - 工业生产与库存跟踪：工业增加值、开工率、库存等有情况 [217][218][208] - 投资与消费：固定资产投资、社会消费品零售总额等有变化 [236][237][239] 宏观经济长波基本面跟踪监控 未提及具体关键内容

领导调研与政策导向 - 上海市委书记陈吉宁调研临港新片区 强调更好发挥改革开放试验田作用 在风险可控前提下推动扩大试点领域、适用范围和覆盖区域 聚焦离岸金融和数据跨境流动等重点领域开展更大程度先行先试[1] - 上海市委副书记、市长龚正调研上海国有资本投资有限公司 要求推动更多资本向新质生产力领域集中 努力在"科技-产业-金融"高水平循环中发挥样板作用[4] - 全国人大常委会副委员长郝明金出席2025中国风险投资论坛 论坛以"新风投·新产业·新模式"为主题 发布《中国风险投资发展年度报告（2025）》[3] 金融创新与市场发展 - 上海期货交易所上期综合业务平台上线国际铜保税标准仓单及氧化铝标准仓单交易业务 首单国际铜保税标准仓单线上质押同日落地[8] - 上海期货交易所因成功上市铅、镍、锡、氧化铝期权荣获期货期权世界亚太地区"年度最佳新合约奖"[7] - 上海清算所为银行间市场挂钩浮息科创债券的合约类信用衍生品交易提供双边清算服务 支持银行间合约类信用衍生品应用场景创新拓展[8] - 交通银行上海市分行创新落地全市场首单城市更新永续信托业务 为上海外滩"第二立面"城市更新项目注入金融动力[8] - 上海证券交易所与阿曼马斯喀特证券交易所签署合作备忘录 拟在市场推介、信息交换、人员交流等方面开展合作[8] 金融服务与实体经济支持 - 上海金山推出产融赋能高质量发展要素对接平台 按产业赛道对接企业融资需求 深化产融合作[11] - 浦发银行上海分行落地"浦发银行稳岗贷" 发挥金融助力企业稳定和扩大就业岗位作用 支持在沪企业稳定经营[9] - 上海市成功举办中小微企业融资畅通系列活动之养老科技业金融服务专场活动 市委金融办、闵行区等21家企业代表参会[6] 金融开放与跨境业务 - 国家外汇管理局发布深化跨境投融资外汇管理改革一揽子便利化政策 包括深化跨境投资和跨境融资外汇管理改革 优化资本项目收入支付便利化政策[18] - 上海国际再保险登记交易中心建设运营获关注 调研强调强化法治保障、支持业务创新和完善监管体系[1] 金融监管与教育宣传 - 金融监管总局、中国人民银行、中国证监会联合启动2025年金融教育宣传周活动 以"保障金融权益 助力美好生活"为主题 发布金融业"为民办实事"举措范例[13] - 上海金融监管局牵头组织开展2025年金融教育宣传周活动 发布上海金融业为民办实事举措范例和受欢迎金融教育作品[7] - "保障金融权益 助力美好生活"金融可悦读公益宣传校园行活动在复旦大学举办 聚焦防范金融风险"年轻化、校园化"趋势[6] 货币政策与信贷数据 - 2025年8月上海人民币贷款增加47亿元 外币贷款增加14亿美元 人民币存款增加3923亿元 外币存款增加23亿美元[19] - 中国人民银行信贷市场司副司长杨虹表示人民银行出台多项政策支持提振和扩大服务消费 5月份创设服务消费与养老再贷款[16] - 商务部、中国人民银行等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》 明确综合运用货币信贷政策工具支持金融机构扩大服务消费领域信贷投放[14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月债市上旬受监管扰动，下旬受中美谈判超预期影响，当前金融市场同业空转不严重，决策层无需大规模金融监管，央行保持呵护，利率上有顶格局不变，1.9%或是10年国债顶点，1.6%的5年国债、1.8%的10年国债有配置价值，建议把握左侧机会，短期持有10年国债老券和2 - 3年中高等级信用，后续切换到25T6 [3] - 弱基本面易出现金融严监管，但本轮监管风险有限，当前金融市场空转问题不突出，货币政策与监管方向未形成合力，债市系统性调整可能性有限 [3] - 元首电话会谈使中美摩擦阶段性缓和，对股市情绪面和基本面有益，但可能压制国内大规模增量政策出台预期，对债市可能导致四季度总量型货币政策工具延后，当前1.8%左右的10年期国债具备显著配置价值 [3] - 9月15日 - 9月19日债市资金均衡略紧，收益率整体上行，10年期国债收益率上行1.19BP至1.88%，10年期国开债收益率下行0.93BP至2.02% [3] - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，破净率小幅下降，9月15 - 19日公募基金久期整体下行0.02至2.30，分歧度下降，市场一致性预期略有回升 [3] 根据相关目录分别进行总结 是否需要担心严监管风险？ - 弱基本面下全社会融资需求不足，金融机构有规模或利润考核诉求，货币宽松易滋生金融创新规避监管，监管会出手打击套利，但当前金融市场空转情况不严重，央行保持呵护，债市或有调整但利率上有顶格局不变，2Q2025货政报告防空转指向“企业—金融”空转，货币政策宽松克制，货币扩张不明显 [7][15] - 2013年上半年国内宏观背景是弱基本面、宽松货币政策与较强刺激政策预期，受美国QE3影响全球流动性宽松，M2显著增长，银行间流动性充裕，金融行业存在实业资产荒与地产基建旺盛需求矛盾、同业业务创新绕开监管等结构性矛盾，商业银行通过同业扩张、理财业务规模激增等方式布局占位，6月“钱荒”，此前“8号文”等有金融严监管信号，货币政策与金融监管共同趋紧对债市冲击大 [16][17][25] - 2016年宏观背景是经济下行，实体融资需求低迷，货币政策宽松幅度大，央行多次降息降准，资金利率低且稳，金融业规模扩张压力大，银行向债券市场要规模和利润，金融脱媒倒逼银行寻求同业和表外业务稳定表内指标，商业银行通过发行同业存单主动负债、配置高票息资产形成同业链条，2015 - 2016年银行理财等资管业务规模大爆发，2016年10月政治局会议拉开金融去杠杆序幕，2017年强基本面、同业监管与货币政策双紧对债市冲击大 [28][29][38] 如何看本轮元首电话会？ - 分析特朗普社交媒体内容，本次电话会成果多于上一次，定位从“非常愉快”变为“富有成效”，议题增多涵盖非关税问题，“习特会”安排更具体，后续可期待贸易限制范围阶段性收窄和芬太尼关税降低，或在特朗普访华期间落地 [39][40][41] - 对股市短期利大于弊，影响路径有情绪、基本面和国内政策预期，情绪面取决于TikTok谈判结果，基本面利好出口和经济增长，国内政策预期方面四季度出台大规模增量政策可能性降低 [41][42][43] - 对债市若会议成果落实快，四季度总量型货币政策工具或延后，参照一季度情况，当前1.8%的10年国债配置价值凸显 [44] 债市跌势趋缓 - 9月15 - 19日央行公开市场净投放，资金均衡略紧，债市收益率上行，国债利率曲线走平，信用债和政金债利率曲线走陡，10年国债收益率上行1.19bp至1.88%，10年国开债收益率下行0.93bp至2.02%，10年国债与1年国债利差扩大2.19bp至48.89bp，10年国开债与1年国开债利差缩小 - 5bp至40.04bp [46] - 每日复盘显示，周一至周五受《求是》发文、中美谈判、国债发行结果、上海房产税等因素影响，10年国债收益率有不同幅度涨跌 [50][51] 理财规模小幅上升 - 截至9月14日，理财存续规模达31.07万亿元，周度环比增加238.2亿元，9月8 - 14日新发理财规模207.76亿元，城商行18.32亿元，农商行7.79亿元，理财公司176.64亿元 [52] - 9月第二周固收类产品规模回升，按产品类型划分，固收类增加468亿元，混合类增加28亿元，权益类减少1亿元；按产品风险划分，一级产品规模372亿元，二级产品规模40亿元，四级产品规模减少1亿元，上周破净率小幅下降，9月8 - 14日单位净值破净率1.68%，周度环比下降0.51个百分点，累计净值破净率1.12%，周度环比下降0.45个百分点，截至9月19日，370只货币基金7日年化收益率均值1.05%，264只现金管理类产品样本7日年化收益率均值1.31% [54][55][59] 久期 - 9月15 - 19日公募基金久期较9月12日下行0.02至2.30，周度平均值2.39，9月17日录得最高点2.36，周内久期窄幅震荡，9月19日公募基金久期分歧度较8月12日下降0.07至0.367，市场一致性预期略有上升 [61]

新闻发布会核心信息 - 国务院新闻办公室将于9月22日下午3时举行“高质量完成‘十四五’规划”系列主题新闻发布会 [1] - 中国人民银行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、中国证监会主席吴清、中国人民银行副行长兼国家外汇局局长朱鹤新将集体亮相介绍“十四五”时期金融业发展成就 [1] - 此次是金融监管部门一把手继2024年5月7日后再次集体亮相，资本市场发展预计为核心议题之一 [1] 政策演进与重心迁移 - 363天内的三次高级别发布会清晰展现资本市场政策重心从稳定市场到建设长效机制的迁移轨迹 [2] - 2024年9月24日发布会处于资本市场关键时期，监管层系统阐述“提升上市公司投资价值”和“强化投资者回报”的新监管理念 [1][2] - 2024年5月的第二次发布会进一步细化政策工具，包括央行降准降息、设立新工具及金融监管总局、证监会推出的系列举措 [3] - 本次发布会将系统总结“十四五”期间资本市场改革成就，展示基础制度建设、市场结构优化和服务实体经济等方面的实质性进展 [3] 具体政策措施 中国人民银行层面 - 创设“证券基金保险公司互换便利”，首期额度5000亿元，允许非银机构以低流动性资产抵押换取高流动性国债或央票 [2] - 创设“股票回购增持专项再贷款”，首期额度3000亿元，通过“先贷再借”机制引导商业银行提供优惠贷款支持股票回购与增持 [2] 中国证监会层面 - 聚焦长期资金入市与并购重组改革，发布《推动中长期资金入市的指导意见》和《深化上市公司并购重组市场改革的意见》 [2] - 具体措施包括丰富权益类基金产品、降低费率、优化考核机制以促进“长钱长投”和市场活跃度 [2] 金融监管总局层面 - 推动金融资产投资公司扩大股权投资试点范围至18个城市 [2] - 放宽表内投资比例限制，从4%提升至10%，并优化长周期考核 [2] 资本市场表现与结构性转变 - 截至2025年9月19日，上证指数报收3820.09点，较2024年9月24日收盘2863.13点上涨33.42% [4] - 市场驱动逻辑发生根本转变，从政策预期驱动转向业绩增长驱动 [4] - 全面注册制改革平稳落地，IPO审核效率显著提升，2024年以来新上市公司中高新技术企业占比超九成 [4] - 全市场战略性新兴产业上市公司市值占比超四成 [4] - 交易制度持续优化，做市商制度扩展至创业板，衍生品市场产品体系更加丰富 [4] - 对外开放迈出新步伐，“跨境理财通”优化扩容，A股在国际指数中的权重稳步提升 [4] 未来发展预期与关注点 - 市场预计发布会将释放资本市场下一步改革发展的重要信号 [5] - 关注点集中在提升上市公司质量、强化分红回购约束激励机制、优化交易机制以提升流动性和稳定性、发展多层次资本市场服务科技创新和现代化产业体系建设 [5] - 过去一年资本市场完成从政策护航到价值重构的重要转变，政策框架更加成熟定型，为市场提供确定性 [5]

会议核心内容 - 中巴财金分委会第十一次会议在巴西圣保罗召开 旨在拓展两国财金合作深度与广度 夯实中巴命运共同体根基[1] - 会议围绕宏观经济形势 双边财金合作 可持续发展和气候融资 多边经济事务合作等议题进行深入交流[2] - 期间同步召开第二届中巴（西）金融合作论坛及中巴农业金融合作专题会议[3] 双边合作成果与规划 - 自去年第十次会议以来 中巴金融合作取得多项务实成果 获双方共同肯定[2] - 双方同意制定财金分委会工作表和路线图 定期推进事项落实 为明年中巴高委会第八次会议做政策准备[2] - 将加强银行业 证券业和保险业监管合作 推动金融市场业务合作转化潜力为实绩[2] 多边机制协作 - 双方同意加强在G20财金渠道 金砖国家财金机制下的协作[2] - 共同推动在世界银行 亚洲基础设施投资银行和新开发银行等多边开发机构的合作[2] - 致力于提高新兴市场和发展中国家在多边机构的发言权与代表性[2] 重点合作领域 - 金融论坛讨论金融监管与市场机遇 本币使用与金融市场互联互通 私人资本与气候融资三大议题[3] - 与巴西农业部举行专题会议 探讨通过金融合作助力大豆 咖啡和柑橘等农产品生产与贸易[3] - 推动共建"一带一路"倡议与巴西发展战略对接 落实全球治理倡议[1] 战略关系定位 - 中国和巴西被定义为东西半球最大发展中国家 正携手构建中巴命运共同体[1] - 巴方强调卢拉总统高度重视巴中关系 今年5月访华进一步丰富新时代双边关系内涵[1] - 财金分委会自2010年建立以来为促进两国财金合作作出积极贡献[1]

货币政策调整 - 美联储将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%-4.25% [2] - 这是自2024年12月以来的首次降息，继2024年三次合计降息100个基点后的又一次调整 [2] - 美联储强调此次降息是“风险管理式”调整，暗示并非进入持续性降息周期 [6] 降息决策背景 - 美国就业市场呈现疲软，截至2025年3月的一年间新增就业人数下调91.1万，相当于每月平均少增近7.6万个工作岗位 [4] - 2025年8月非农就业仅增加2.2万个岗位，远低于市场预期的7.5万个，失业率从4.2%上升至4.3% [4] - 截至2025年8月的一年间，美国PCE上涨2.7%，核心PCE上涨2.9%，均高于美联储2%的通胀目标 [5] - 美联储在抵御通胀和保证就业的“双重使命”中重心微调，稳就业成为重点 [5] 政策分歧与未来路径 - 联邦公开市场委员会投票结果为11:1，一位理事主张应直接降息50个基点 [5] - 若劳动力市场进一步恶化，不排除美联储在10月再次降息25个基点或在明年增加降息幅度的可能性 [7] - 扩张性的财政政策、关税效应等因素可能使2026年美国核心PCE通胀保持相对高位 [7] 对国际金融市场的影响 - 美联储降息叠加市场对美国财政可持续性的担忧，对美元指数形成下行压力 [9] - 主要发达经济体货币政策分化可能促使美元指数继续走弱 [9] - 美元指数回落使人民币对美元呈现走强趋势，中国外汇市场保持平稳运行 [11] - 8月外国投资者向新兴市场投入近450亿美元，为近一年最高规模，其中向中国净投入约390亿美元 [12] 对中国货币政策的启示 - 中美利差收窄在客观上为中国货币政策提供了更多操作空间 [12] - 中国可能把政策重心更多放在财政政策和多项改革举措上，以抵消出口增速放缓的影响 [14] - 需警惕进一步降息可能增加商业银行息差压力，并激励储户加速“存款搬家” [14] 资产配置策略 - 随着美联储降息重启，建议跨资产类别、跨行业和跨地区的多元化配置 [15] - 可通过加入黄金、基础建设等相关性较低的资产强化多元化配置策略 [15] - 美联储降息或在未来几个月压低美元现金利率和债券收益率，持有美元现金资产的机会成本或将上升 [16]

中国减持美国国债 - 2025年7月中国减持257亿美元美国国债 持仓规模降至7307亿美元 创2009年以来新低[1] - 2025年以来中国第四次减持美债 年内呈现"增减持交替、减持为主"态势 1月增持18亿美元 2月增持235亿美元 3月至5月分别减持189亿美元、82亿美元、9亿美元 6月小幅增持1亿美元[2] - 中国减持美债趋势已延续多年 2022年4月持仓跌破1万亿美元 2022年、2023年、2024年分别减持1732亿美元、508亿美元、573亿美元[2] 美元指数表现与市场观点 - 美元指数自特朗普新任期开始以来持续下跌 累计跌幅超过10%[2][4] - 市场认为美国关税政策引发恐慌 财政状况受国际社会担忧 美债尤其是长债存在被抛售现象[3] - 美联储政治化深度被低估 2026年鲍威尔任期结束后货币政策转向压力可能加剧 美元中长期弱势将更明显[4] 美国财政状况担忧 - 美国联邦政府债务已攀升至37万亿美元 每年债务利息支出超过1万亿美元[3] - 特朗普"大美丽法案"将在未来10年使美国联邦政府负债额外增加2万亿美元[3] - 财政赤字扩大使货币政策受财政捆绑风险愈发明显 美联储过度货币化赤字可能大幅削弱美元信用[3] 中国增持黄金储备 - 中国央行连续10个月增持黄金 8月末黄金储备达7402万盎司 较7月末增加6万盎司[7] - 黄金作为非主权信用储备资产能有效对冲美元单一货币风险 优化外汇储备结构[7] - 当前中国官方国际储备资产中黄金占比为7.3% 明显低于15%左右的全球平均水平[7] 黄金配置战略价值 - 央行增持黄金有助于增强主权货币信用 为人民币国际化创造有利条件[8] - 全球央行购金热潮印证黄金战略价值 2025年二季度全球官方黄金储备增加166吨 处于历史高位[8] - 2022年至2024年全球央行年度购金量连续三年超过1000吨 95%受访央行预计未来12个月全球官方黄金储备将增加[8] 国际资本流动格局 - 2025年7月美债前三大海外债主中 日本和英国选择增持 中国减持动作尤为突出[3] - 降息将引发美债利率下行 市场对美元资产信心动摇 部分国家和投资者加速"去美元化"[3] - 中国黄金储备仍远低于发达经济体规模 持续增持对国际黄金市场价格推动作用不显著[7]

当前A股市场驱动因素 - 牛市行情主要由股市地位提升和科技产业升级驱动，而非美联储降息等外部因素[1] - 市场从百花齐放进入抱团取暖阶段，整体赚钱效应阶段性下降[7] 节前效应分析 - 9月22日至10月12日的21天中有12天休市，长假前资金倾向于根据假期消息更新策略，不会提前行动[2] - 9月份市场对多项预期炒作已基本落地，包括军工、甲骨文投入指引、宁德时代创新高、华为报告发布、美联储降息及机器人板块调整等[2] - 当前市场进入节前效应概率较大，适合潜伏策略，大肉机会可能很少[7][13] 板块与龙头股表现 - 指数权重股方面，包括金融板块的工商银行、中国平安、中信证券，暂时不要抱太大希望[4][7] - 题材炒作方面，光模块板块士气相对较高[7] - 科技龙头股包括寒武纪、中际旭创、三花智控[5] 重大会议预期分析 - 即将举行的国新办新闻发布会主题为介绍“十四五”时期金融业发展成就，属于总结回顾性质[10] - 去年同规格会议主题为介绍金融支持经济高质量发展相关情况，属于增量政策性质[10] - 与去年的增量政策相比，今年会议博弈增量政策的性价比偏低[11][12] 潜在投资机会 - “十五五”规划是当前适合潜伏的重点方向[14] - 根据前两次五年规划出台时间，9月底至10月中旬是理想的潜伏窗口[15] - 在牛市背景下，任何震荡调整都被视为阶段休整，上证指数4000点必过的观点不变[15]