报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节前铸造铝合金价格偏强，一度触及21865元/吨高点，废铝供应偏紧成本抬升托底价格，但需求走弱或压制价格，短期价格或高位震荡 [6] - 截至12月26日，铝合金锭厂库+社库较前周去库0.15万吨至12.91万吨，显性库存保持高位 [6] - 12月1 - 28日，全国乘用车市场零售192.8万辆，同比去年同期下降17%，较上月同期下降3%，今年以来累计零售2341.1万辆，同比增长4% [6] - 2026年政策最高补贴金额不变，补贴方式更精准，中高端车更受益 [6] 各目录总结 交易端——量价 - 展示了铸造铝合金交易的量价相关图表，包括不同合约价差、资金沉淀、成交量和持仓量的变化情况 [9] 交易端——套利 跨期正套成本测算 - 对AD2601和AD2602合约进行跨期正套成本测算，合计成本为104元/吨，包含固定成本14.13元/吨和浮动成本90.25元/吨 [12] 期现套利成本测算 - 市场实际现货报价围绕保太价上下浮动，参考保太集团最新报价，铸造铝合金现货报价22000元/吨，仓单成本为22961.3元/吨 [13][14] 供应端——废铝 - 废铝产量处于高位，社会库存不断去化 [16] - 废铝进口处于高位，同比增速保持较快增长，2025年11月铝废料及碎料进口16.28万吨，同比增长18.12% [20] 供应端——再生铝 - 保太ADC12价格上调，再生 - 原生价差走强 [30] - 铸造铝合金区域价差呈现一定季节性规律 [35] - 铸造铝合金周度开工持平，月度开工回落 [40] - ADC12成本以废铝为主，当下匡算位于亏损状态 [46] - 铸造铝合金厂库小幅回升，社库出现回落 [51] - 铸造铝合金进口窗口暂关闭 [56] - 展示了再生铝棒产量、库存及产量和厂内库存占比情况 [59][60][61] 需求端——终端消费 - 终端消费方面，燃油车进入年底冲量阶段，传导至压铸消费 [64]

中国氧化铝产业现状与产能过剩 - 中国是全球最大的氧化铝生产国，产量连续多年世界第一，全球产量前十的氧化铝企业中，中铝集团、中国宏桥、信发集团、三门峡铝业和博赛集团等五家为中国企业 [1] - 当前中国氧化铝年内建成产能高达11085万吨，较2015年增长66.82%，触及历史新高 [2][9] - 2026年预计仍有近1000万吨新产能落地，产能过剩仍在加剧 [2][9] 氧化铝需求与产能过剩分析 - 中国95%的氧化铝用于电解铝生产，其余5%用于非冶金用途，电解铝产量对氧化铝需求起决定性作用 [4][11] - 电解铝产能受供给侧改革限制，合规产能“天花板”为4500万吨/年 [4][11] - 按每吨电解铝消耗1.925吨氧化铝计算，电解铝用氧化铝最大理论需求量约为8663万吨 [4][11] - 对比11085万吨的现有产能，理论产能过剩约2422万吨 [4][13] - 2024年中国氧化铝行业开工率为81%，近两成产能处于闲置状态 [4][11] 电解铝产能管控政策历史 - 2013年国务院发布指导意见，首次提出电解铝产能总量控制 [5][12] - 2017年四部委联合行动，清理违法违规产能近3200万吨，并明确电解铝产能天花板在4550万吨附近 [5][12] - 政策通过“等量置换”机制遏制无序扩张，确立产能红线并淘汰违法产能近600万吨 [6][12] - 2018年工信部通知将中国电解铝总产能上限锁定在约4500万吨/年 [6][12] - 电解铝年产量从2018年的3609万吨增至2024年底的4312万吨，产能利用率逐步抬升至90%以上 [6][12] 对氧化铝设置产能天花板的观点 - 面对产能过剩问题，需要适当的干预与引导，国家发改委文章提出完善重大项目论证机制、防止盲目投资、鼓励企业兼并重组、支持技术攻关等措施 [7][13] - 核心观点认为，为氧化铝设置明确的产能天花板“没必要，没意义” [7][13] - 理由在于电解铝4500万吨/年的产能天花板已存在，对应的氧化铝理论需求约8663万吨，这构成了氧化铝实际的“隐形”产能天花板 [7][13] - 当前氧化铝产能已严重过剩，设置天花板在操作层面（如拆除工厂）不具可行性 [8][14]

山东省及滨州市铝产业战略定位 - 山东省在“十五五”规划中提出以工业经济“头号工程”为引领，巩固全国重要工业基地地位，并强调延伸铝精深加工产业链 [1] - 滨州市拥有全球规模最大的铝产业集群，4项关键指标稳居全国首位：铝土矿进口量占全国三分之一、氧化铝产量占全国四分之一、电解铝产量占全国八分之一、铝型材加工量占全国九分之一 [1] - 2024年滨州全市高端铝产业集群营收达4711亿元 [1] 产业集群规模与地位 - 滨州铝产业实现了从规模扩张到价值跃升的历史性跨越，依托千亿级产业集群和魏桥集团等龙头企业 [1] - 滨州铝产业构建了从铝土矿进口到高端铝制品出口的全产业链生态，共斩获53项全国第一和15项全球第一的产业桂冠 [11] - 滨州正从“中国铝都”向“世界铝谷”加速迈进，其创新转型实践为中国制造向中国创造转变提供了可复制的样本 [12] 创新生态与研发体系 - 滨州铝产业通过构建“五主并举”（政府主抓、企业主体、院校主动、人才主力、市场主导）的科创生态和实施“双链融合”工程，系统性重构创新体系 [1][3] - 魏桥集团牵头组建山东省高端铝制造与应用创新创业共同体，联合62家高校院所实施42个关键项目攻关，实现全环节技术覆盖 [3] - 累计制定国家、行业标准20余项，形成技术标准引领的产业升级路径 [3] - 魏桥国科高等技术研究院获批建设铝产业先进制造山东省实验室，立项科研项目37项，总经费达2.66亿元 [3] - 研发的铝电解槽核心技术、精密光学器件智能成型设备等2项技术入选山东省重大标志性成果 [3] 研发硬件与平台建设 - 通过“政企共建、地方支持、企业出资”模式，魏桥国科投资1.8亿元建设了分析测试、碳中和等16个实验室，购置国内领先科研仪器 [4] - 重资产投入构建起区域性的公共技术服务平台，为创新提供坚实保障 [4] 成果转化与产业化 - 通过“园区布局+基金配套”的双轮驱动机制，构建从技术突破到产业化的“最快路径” [4] - 魏桥国科周边建设120万平方米科技成果转化园区，实现“研发在中试在园区、转化在生产在本地”的完整闭环 [4] - 围绕高端铝材国产化替代目标，“高纯氧化铝粉体制备”等13项课题取得突破性进展 [4] - 魏桥国科与山东省科技厅联合设立6000万元自然科学联合基金，汇聚顶尖力量攻克大尺寸铝基复合材料制备等关键技术 [4] - 技术成果已在中科复材等企业实现产业化，其铝基复合材料成功应用于嫦娥五号、天问一号等国家重大航天工程 [4] 金融资本支持 - 滨州设立的7支科创基金累计投资30亿元，为铝基复合材料等前沿领域的15个项目提供支持 [5] - “政府引导基金+社会资本”的组合模式有效解决了早期科技成果转化的资金瓶颈 [5] 人才引进与培育 - 实施“精准引才+用心留才+系统育才”的组合拳，搭建可持续的人才供给体系 [7] - 聘请国家高层次人才担任铝产业先进制造山东省实验室常务副主任，组建由15位顶尖学者构成的学术委员会 [7] - 魏桥国科获批山东省人才效能提升示范平台，获泰山人才配额支持，预留400个事业编岗位 [7] - 通过柔性引进机制吸引“国家杰青”“青托工程”等青年人才，已汇聚全兼职人才460人，其中省部级以上高层次人才81人，硕博占比近90% [7] - 建立魏桥支持协调机制，实行科研人员收入与成果挂钩，并提供“拎包入住”人才公寓等配套服务 [7] 产学研协同育人 - 与大连理工大学、武汉大学等高校合作，实现“人才共育、资源共享、成果共创” [8] - 已培养35名硕博研究生，并设立省级博士后创新实践基地，为产业持续输送高端人才 [8] - “订单式”人才培养模式有效解决了产业升级中的人才结构性矛盾 [8] 绿色转型与能耗控制 - 在全球铝业低碳化趋势下，滨州铝业率先开启绿色转型，6家铝企获评国家级绿色工厂 [8] - 魏桥创业集团电解铝吨铝能耗达到全球最低水平 [8] - 能耗优势源于清洁能源的广泛应用和循环利用技术的深度创新 [9] 智能化与生产效率 - 魏桥轻量化基地等项目已实现全流程智能化生产 [9] - 工业互联网、AI质检等技术的引入使生产效率大幅提升，产品质量稳定性达到国际领先水平 [9] 高端应用与新赛道 - 魏桥创业集团加快打造中国最大的全流程汽车轻量化研发制造基地和世界领先的铝基轻量化研发中心 [11] - 研发的轻量化“全铝小物流车身”较传统钢车身减重40%，搭载纯电动车型可提升续航里程3%-5%，二氧化碳减排1350g/百公里，铝材回收率高达95% [11] - 滨州铝材成功跻身航空航天、新能源汽车等高端领域 [11] - 北海经济开发区签约年产5000吨高端铝合金型材及新能源精密零部件项目，为新能源汽车与储能领域注入新动能 [11] 未来规划与开放合作 - 滨州铝业正以2026年铝博会为契机，谋划更高水平的开放合作 [12]

欧盟碳边境调节机制（CBAM）实施时间线与产品范围 - 欧盟碳边境调节机制于2026年1月1日起正式进入“收费期”，首批覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品 [1] - 实施采取分阶段模式，2023年至2025年为过渡期，属于碳数据调研阶段，2027年将征收2026年的碳费用 [2] - 根据欧盟委员会2025年12月17日公布的调整方案，计划到2028年将CBAM覆盖范围扩大至约180种钢铁和铝密集型下游产品，涉及机械、车辆零部件、洗衣机等行业 [1][3] - 2026年和2027年，CBAM的产品范围将保持不变，扩围从2028年开始 [4] CBAM的具体规则与核算差异 - 不同产品覆盖的排放存在差异：对于钢、铝、氢，仅对直接排放收费，不要求申报间接排放；对于水泥和化肥，直接排放和间接排放均需收费 [3] - 若出口产品不归在CBAM税则号下，则无需报送数据，即使其原料为CBAM覆盖产品 [3] - CBAM扩围后，征收仅针对下游产品中所使用的钢和铝的“嵌入排放”，成本负担取决于产品中钢铝的比重 [4] - 欧盟委员会为CBAM设定了年度50吨的进口豁免门槛，评估显示该门槛将使约90%的进口商获得豁免，但仍覆盖约99%的相关碳排放量 [4] - 在原本可能涉及约20万家进口商的情况下，预计仅约2万家进口商需要继续履行CBAM申报和付费义务 [4] 对中国相关行业与企业的影响分析 - 需要直接应对CBAM付费义务的中国钢铁和铝供应商，主要集中在通过大型欧盟进口商出口的头部和中大型企业，数量约为数十家至数百家 [5] - 大量中小出口企业因其对应的欧盟进口商年进口量低于50吨豁免门槛，将不直接承担CBAM付费义务 [5] - 以铝行业为例，2024年中国向欧盟出口的铝产品量超过80万吨 [5] - 对于中国铝业、南山铝业等大型企业，CBAM实际影响有限，因其对欧出口量相对有限，且自身实际排放量远低于CBAM默认值，并较多采用再生铝 [6] - 若采用欧盟设定的碳排放默认值，中国产品需承担的“碳关税”负担将高于实际排放，例如某类铝合金产品的欧盟默认值为4.12吨，是中国实际排放（约2.57吨）的1.6倍 [6] 企业的应对策略与数据管理 - 相关企业需尽快建立差异化的碳排放数据管理体系以应对新规 [1] - 企业应依据出口产品类别建立差异化体系：精准界定核算范围；分类采集与管理数据（直接排放产品侧重生产与燃料数据，含间接排放产品需完善用电、用热数据）；分层投入管理资源，优先加强高碳强度产品管理；预留制度升级空间以应对未来规则变化 [7] - 中国电子口岸数据中心南京分中心等机构已联合建立可持续陪跑联盟服务工作组，深入外贸企业开展碳里程陪跑试点服务，以帮助企业理清“碳账本” [7] 其他相关欧盟绿色贸易壁垒 - 除CBAM外，欧盟电池法规也强化了碳足迹要求，成为企业出口欧盟的另一项重要合规要点 [8] - 2025年12月15日，欧盟委员会发布草案，提出了电池碳足迹标签的强制化格式要求，但目前正式的碳足迹核算方法学尚未明确 [9] - 在欧盟方法统一前，企业可通过分层、模块化管理数据，先对出口量大或碳密集产品进行核算，并参考ISO 14067等国际通行标准进行过渡性计算 [9] 中国产业的整体优势与前景 - 中国在低碳转型方面具备先发优势与产业提前布局，有助于在更严格的绿色贸易壁垒中保持竞争力 [1] - 中国对欧盟出口受限的主要是钢铝产品，而其他许多国家受影响范围更广，中国在低碳转型方面已取得实质性进展，能源结构优于印度等发展中国家 [10] - 国内钢铁等行业早在数年前已主动推进低碳化改造，提前应对政策风险 [10] - 欧盟法规越严格，符合要求的企业越少，而中国企业凭借强大的合规适应能力和产业转型投入，有望在竞争中胜出 [11]

行业市场表现 - 12月31日有色金属板块整体走势低迷 [1] - 美国铝业和世纪铝业股价跌幅超过2% [1] - 凯撒铝业和南方铜业股价跌幅超过1% [1] 期货市场动态 - 芝商所本周第二次上调贵金属期货保证金要求 [1] - 此举旨在为近期暴涨的贵金属市场降温 [1] - 受此影响贵金属期货价格全线大幅下跌 [1] - 纽约期银价格一度下跌超过9% [1] - 纽约期银价格跌破71美元/盎司 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 氧化铝 - 价格核心矛盾在供应端，2026年供过于求格局或延续，成本线成价格博弈线，价格重心较今年下移 [2] - 推荐关注氧化铝企业检修与投产消息，基本面未变时以空头思路为主 [2] 电解铝 - 2026年宏观与供应影响价格，宏观预计美联储维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力；基本面国内产能受限供应增量有限，海外缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端，铝价偏强运行 [3] - 推荐回调布多 [3] 根据相关目录分别进行总结 第二章 行情回顾 氧化铝 - 2025年初几内亚铝土矿供应恢复和国内新产能投放超预期，供应攀升，电解铝需求增量有限，价格下行；5月几内亚吊销部分矿企许可证短暂反弹后消化；行业利润压缩触发减产价格止跌回升；下半年“反内卷”政策推动冲至全年最高，检修企业复产和新产能爬坡后过剩压力主导，四季度重回弱势 [5] 电解铝 - 2025年行情“震荡上行、重心抬升”，沪铝主力合约从年初约19700元/吨升至年末22000元/吨以上；一季度震荡筑底；4月受美国拟加征关税冲击回调；5月起中美贸易缓和、需求走强、库存去化推动回升；下半年在美联储降息预期等助推下加速上行 [7] 第三章 核心关注要点 氧化铝 - 2025年铝土矿供应充足，进口增加、库存累积、价格弱势，2026年供应充足或延续，价格延续弱势，运行区间60 - 75美元/吨 [11][13] - 2025年全球氧化铝供应扩张，过剩加剧，2026年国内外有较多计划新投增量，预计转向过剩格局，压力增强，成本线成价格博弈线，价格重心下移 [15][17][18] 电解铝 - 中国电解铝供应受产能天花板约束，2025年产量预计4390万吨左右，同比增加约1.8%，2026年计划新增产能62万吨，产量预计4445吨，增速1.3%，26年预计俄铝长单月均进口20万吨左右 [21][23][25] - 海外电解铝供应2025年增减产并行，2026年缓慢恢复与有限扩张，新增产能印尼为主但电力供应不确定，预计新增产量70 - 80万吨，还有其他国家新增产能；复产美德有少量产能，西班牙项目有延迟可能；减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [27][29][30] - 宏观方面，市场预期2026年美联储降息两到三次，预计在二、三季度，26年宏观维持宽松，铝抗贬值金融属性凸显，价格有向上动力 [33] 第四章 供需展望 氧化铝 - 供给端铝土矿供应充足、价格弱势，氧化铝全球供应过剩，海外新投集中印尼与印度，国内集中南方，行业平均成本有望下移 [35] - 需求端下游主要为电解铝冶炼，国内电解铝产能受限，需求端难寻亮点 [36] - 供需平衡表显示2026年产量9700万吨，进口 - 140万吨，消费9050万吨，平衡510万吨 [36] 电解铝 - 供给端国内产能受限供应增量有限，预计2026年产量4445吨，增速1.3%；海外缓慢恢复与有限扩张，预计产量约3080万吨，增速约1.9%，新增产能印尼为主但电力不确定，复产美德有少量产能，减产有世纪铝业冰岛项目等，市场对供应端敏感度高于需求端 [36][37] - 需求端地产拖累放缓，2026年竣工侧表现或改善但仍下行且降幅缩窄；新能源汽车是主要增长点，虽市场增速可能放缓但用铝增量可观；电网投资稳步增长，“十五五”期间预计保持稳定；光伏装机2026年负增长拖累铝消费 [38][40][42][44] - 供需平衡表显示2026年产量4445万吨，进口240万吨，消费4695万吨 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铝主力合约轻仓震荡交易 [6] - 氧化铝主力合约轻仓逢低短多交易 [7] - 铸铝主力合约轻仓震荡交易 [9] - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75] 周度要点小结 电解铝 - 基本面原料端氧化铝价低位运行，铝厂冶炼利润较好，开工积极；供给端开工率稳中有增，供给增量零星稳定；需求端下游开工走弱，铝价高位抑制采买，产业库存小幅积累；沪铝基本面或处于供给稳中小增、需求淡季阶段，受宏观预期利好铝价维持高位震荡 [6] 氧化铝 - 基本面原料端土矿价格偏稳，港口库存小幅回升；供给端产能开工高位，供给库存偏多，后续供给量有望收减；需求端国内电解铝产能及开工以稳为主，氧化铝需求量稳定；基本面或处于供给小幅收敛、需求持稳阶段 [7] 铸造铝合金 - 基本面供给端铝价高位，“两新”政策和“反向开票”制度带动废铝价格走高，铸铝成本支撑坚固，但受环保政策和原料供给紧张影响，产量有收减压力；需求端消费淡季，需求转弱，高价抑制下游采买，现货成交清淡；基本面或处于供给收敛、需求转弱阶段 [9] 期现市场 价格走势 - 截至2025年12月31日，沪铝收盘价22950元/吨，较12月24日涨695元/吨，涨幅3.12%；伦铝收盘价2986.5美元/吨，较12月22日涨41.5美元/吨，涨幅1.41% [12] - 截至2025年12月31日，氧化铝期价2602元/吨，较12月24日涨54元/吨，涨幅2.12%；铸铝合金主力收盘价21855元/吨，较12月24日涨375元/吨，涨幅1.75% [16] 比值与价差 - 截至2025年12月31日，电解铝沪伦比值为7.54，较12月24日下降0.31 [13] - 截至2025年12月31日，铝锌期货价差为350元/吨，较12月24日减少550元/吨；铜铝期货价差为75315元/吨，较12月24日增加1545元/吨 [22] 持仓情况 - 截至2025年12月31日，沪铝持仓量为665773手，较12月24日增加3549手，增幅0.54%；沪铝前20名净持仓为4602手，较12月24日增加15645手 [19] 现货市场 - 截至2025年12月31日，河南、山西、贵阳地区氧化铝均价均为2685元/吨，较12月24日分别下跌20元/吨、35元/吨、35元/吨，跌幅分别为0.74%、1.3%、1.3%；全国铸造铝合金平均价（ADC12）为22450元/吨，较12月24日上涨500元/吨，涨幅2.28% [27] - 截至2025年12月31日，A00铝锭现货价为22520元/吨，较12月24日上涨480元/吨，涨幅2.18%；现货贴水220元/吨，较上周下跌30元/吨 [30] - 截至2025年12月30日，LME铝近月与3月价差报价为 -32.4美元/吨，较12月19日增加7.75美元/吨 [29] 产业情况 库存 - 截至2025年12月30日，LME电解铝库存为514250吨，较12月19日减少5350吨，降幅1.03%；截至12月26日，上期所电解铝库存为128508吨，较上周增加7998吨，增幅6.64%；截至12月29日，国内电解铝社会库存为589000吨，较12月22日增加52000吨，增幅9.68% [34] - 截至2025年12月31日，上期所电解铝仓单总计为81669吨，较12月24日增加5233吨，增幅6.85%；截至12月30日，LME电解铝注册仓单总计为447475吨，较12月19日增加1675吨，增幅0.38% [34] 原料 - 截至最新数据，国内铝土矿九港口库存为2619万吨，环比增长3万吨；2025年11月，当月进口铝土矿1510.90万吨，环比增加9.76%，同比增加22.5%；1 - 11月，进口铝土矿18595.98万吨，同比增加29.33% [38] - 截至本周最新数据，山东地区破碎生铝废料报价为16900元/吨，较上周环比增长100元/吨；2025年11月，铝废料及碎料进口量162756.17吨，同比增加17.7%；出口量71.53吨，同比减少1.7% [44] 产品产量与进出口 - 2025年11月，氧化铝产量为813.8万吨，同比增加7.6%；1 - 11月，累计产量8465.7万吨，同比增加8.4%；11月，氧化铝进口量为23.24万吨，环比增加22.74%，同比增加134.12%；出口量为17万吨，环比减少5.56%，同比减少10.53%；1 - 11月，累计进口97.01万吨，同比减少30.93% [47] - 2025年11月，电解铝进口量为14.61万吨，同比减少2.79%；1 - 11月，累计进口235.03万吨，同比增加19.05%；11月，出口量为5.3万吨；1 - 11月，累计出口25.9万吨；2025年1 - 10月全球铝市供应缺口 -10.87万吨 [50] - 2025年11月，电解铝产量为379.2万吨，同比增加2.5%；1 - 11月，累计产出4116.5万吨，同比增加2.5%；11月，国内电解铝在产产能为4443.4万吨，环比持平0%，同比增加1.13%；总产能为4524.2万吨，环比增加0.02%，同比增加0.49%；开工率为98.21%，较上月下降0.03%，较去年同期下降0.62% [54] - 2025年11月，铝材产量为593.1万吨，同比减少0.4%；1 - 11月，累计产量6151.1万吨，同比减少0.1%；11月，进口量24万吨，同比减少14%；出口量57万吨，同比减少14.8%；1 - 11月，进口量360万吨，同比增加4.4%；出口量559万吨，同比减少9.2% [58] - 2025年11月，再生铝合金当月建成产能为126万吨，环比减少0%，同比增加15.96%；产量为70万吨，环比增加15.07，同比增加7.12% [61] - 2025年11月，铝合金产量为173.9万吨，同比增加17%；1 - 11月，累计产量1745.6万吨；11月，进口量7.32万吨，同比减少28.2%；出口量3.06万吨，同比增加51.56%；1 - 11月，进口量91.47万吨，同比减少17.35%；出口量25.93万吨，同比增加17.26% [64] 相关市场情况 - 2025年11月，房地产开发景气指数为91.9，较上月减少0.52，较去年同期减少0.61；2024年1 - 11月，房屋新开工面积为53456.7万平方米，同比减少20.58%；房屋竣工面积为39453.93万平方米，同比减少17.58% [67] - 2025年1 - 11月，基础设施投资同比增加0.13%；11月，中国汽车销售量为3428998辆，同比增加3.4%；产量为3531579辆，同比增加2.76% [70] 期权市场分析 - 鉴于后市铝价震荡运行，波动率或收敛，可考虑构建双卖策略做空波动率 [75]

欧盟碳边境调节机制(CBAM)核心政策与实施时间线 - 欧盟碳边境调节机制(CBAM)将于2026年1月1日正式进入“收费期”，首批覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品 [1] - 根据欧盟委员会方案，到2028年，CBAM覆盖范围拟将扩大至洗衣机、汽车零部件、机械设备等在内约180种钢铁和铝密集型下游产品 [1][15] - CBAM实施采取分阶段模式：2023-2025年为过渡期（碳数据调研阶段），2026年正式立法并结束过渡期，2027年开始征收2026年的碳费用 [14] CBAM覆盖的具体产品范围与排放核算规则 - 产品范围通过欧盟海关税则号(CN code)清晰界定，具体包括水泥、电力、化肥、钢铁、铝和氢等产品及其细分品类 [3][6][7][8][9][10][11][12][13] - 核算规则存在产品差异：对于钢、铝、氢，仅核算直接排放，间接排放（如外购电力）不收费且无需申报；对于水泥和化肥，直接排放和间接排放均需核算并收费 [14] - 未来产品范围可能拓展：欧盟在2025年的提案中提出，范围将拓展至化工和塑料，并将钢铁、铝的CN code范围延伸至下游供应链 [14] 豁免门槛与对行业及公司的实际影响 - 欧盟委员会引入年度50吨进口豁免门槛，评估显示该门槛将使约90%的进口商获得豁免，但仍覆盖约99%的相关碳排放量 [17] - 在原本可能涉及约20万家进口商的情况下，预计仅约2万家左右的进口商需要继续履行CBAM申报和付费义务 [17] - 中国相关企业受影响情况：实际付费义务将集中在与大型欧盟进口商合作的企业，主要集中在头部和中大型企业，数量大致为数十家至数百家；大量中小出口企业因对应进口商低于50吨门槛，将不直接承担CBAM付费义务 [1][17] 中国相关行业出口现状与潜在成本分析 - 铝行业出口数据：2024年中国铝材出口626.7万吨，其中向欧盟出口的铝产品量超过80万吨 [18][19] - 采用默认值的潜在成本：以航空航天用7050铝合金厚板为例，欧盟“最终版默认值”为4.12吨二氧化碳当量，而中国该类产品的实际排放天花板约为2.57吨，默认值是中国实际排放的1.6倍 [19] - 行业关注点：鉴于欧盟政策的示范效应，行业关注美国、墨西哥等主要出口市场是否会效仿欧盟的做法 [19] 企业应对策略与数据管理建议 - 企业需建立差异化的碳排放数据管理体系，精准界定核算范围，并分类采集与管理数据 [1][20] - 建议采取分层投入管理资源，优先加强高碳强度、核算要求高的产品管理，控制合规成本，并预留制度升级空间以应对未来规则变化 [20] - 中国相关机构已建立可持续陪跑联盟服务工作组，深入外贸企业开展碳里程陪跑试点服务，以帮助企业理清“碳账本”，降低绿色合规风险 [20] 欧盟其他绿色法规动态（电池法规） - 欧盟近期推出的电池法规强化了碳足迹要求，成为企业出口欧盟的另一项重要合规要点 [22] - 一项草案提出了碳足迹标签强制化，要求标签包含电池碳足迹等级声明、申报电池生命周期碳足迹等四个部分 [23] - 在欧盟碳足迹核算方法学尚未统一的情况下，建议企业可通过分层、模块化管理数据，并参考国际通行标准进行过渡性计算，同时强化供应链碳数据共享 [23] 中国产业的整体优势与展望 - 中国在低碳转型方面已取得实质性进展，能源结构优于印度等发展中国家，且国内钢铁等行业早在数年前已主动推进低碳化改造，提前应对政策风险 [24] - 欧盟法规越严格，符合要求的企业越少，而中国企业凭借强大的合规适应能力和产业转型投入，有望在竞争中胜出 [25] - 中国坚持“降碳、减污、扩绿、增长”的务实低碳路径，已为其构建了面向未来的产业优势 [25]

欧盟碳边境调节机制（CBAM）核心内容与实施时间表 - 欧盟碳边境调节机制（CBAM）将于2026年1月1日正式进入“收费期”，首批覆盖钢铁、水泥、铝、化肥、电力和氢6类产品 [1] - 根据欧盟委员会方案，到2028年，CBAM覆盖范围拟扩大至洗衣机、汽车零部件、机械设备等在内约180种钢铁和铝密集型下游产品 [1] - CBAM的实施采取分阶段模式，2023年至2025年为过渡期（碳数据调研阶段），2026年正式立法并结束过渡期，2027年征收2026年的碳费用 [12][13] CBAM覆盖的产品范围与排放核算规则 - 产品范围通过欧盟海关税则号（CN code）清晰界定，具体包括水泥、电力、化肥、钢铁、铝、氢及其相关制品 [3][5] - 对于不同产品，CBAM所覆盖的排放存在差异：从2026年收费期开始，钢、铝、氢仅核算直接排放，不要求申报间接排放；而水泥和化肥产品需同时核算直接排放和间接排放 [13] - 即使未来产品范围扩大至下游产品，CBAM征收仍然只针对该产品所使用的钢和铝的嵌入排放，下游产品的CBAM成本负担取决于其钢铝成分的比重 [14] 豁免门槛与实际影响范围 - 欧盟委员会引入年度50吨进口豁免门槛，评估显示该门槛将使约90%的进口商获得豁免，但仍覆盖约99%的相关碳排放量 [15] - 在原本可能涉及约20万家进口商的情况下，预计仅约2万家左右的进口商需要继续履行CBAM申报和付费义务 [15] - 需要直接应对CBAM付费义务的中国钢铁和铝供应商主要集中在通过大型欧盟进口商出口的头部和中大型企业，数量大致为数十家至数百家；大量中小出口企业因对应进口商低于50吨门槛，将不直接承担CBAM付费义务 [15] 对中国相关行业的具体影响分析 - 2024年，中国铝材出口626.7万吨，其中出口至欧盟的铝产品量超过80万吨 [16][17] - 以航空航天用7050铝合金厚板为例，欧盟“最终版默认值”为4.12吨二氧化碳当量，而中国该类产品的实际单位产品碳排放约为2.57吨，默认值是中国实际排放的1.6倍 [17] - 行业关注欧盟政策可能产生的示范效应，中国出口市场主要集中在美国、墨西哥等地区，需关注这些地区是否会在出口贸易壁垒方面效仿欧盟 [17] 企业应对策略与数据管理要求 - 相关企业需尽快建立差异化的碳排放数据管理体系，依据出口产品类别精准界定核算范围，并分类采集与管理数据 [18] - 管理资源应分层投入，优先加强高碳强度、核算要求高的产品管理，以控制合规成本，同时预留制度升级空间以应对未来规则变化 [18] - 中国在低碳转型方面具备先发优势与产业提前布局，国内钢铁等行业早在数年前已主动推进低碳化改造，有助于企业在更严格的绿色贸易壁垒中保持竞争力 [21] 其他相关欧盟绿色贸易法规 - 除CBAM外，欧盟电池法规也强化了碳足迹要求，草案提出了碳足迹标签强制化及其格式规范 [20] - 在欧盟电池法规碳足迹核算方法尚未统一的情况下，企业可参考国际通行标准进行过渡性计算，并强化供应链碳数据共享 [20] - 综合来看，欧盟正通过CBAM与电池法案等绿色贸易壁垒推动低碳转型，这将加剧全球贸易中的碳壁垒趋势 [21]

行业核心观点 - 电解铝行业正进入量价利共振的黄金发展期，在产能锁定、新能源需求驱动、成本下行等多重逻辑下，行业利润空间持续放大，头部企业凭借产能与产业链优势显著受益 [1] 市场表现与价格 - 2025年以来电解铝市场供需格局持续偏紧，推动价格强势上涨 [1] - 沪铝期货价格一度触及2.24万元/吨，创2022年5月以来新高 [1] - 伦铝期货价格同步攀升至2920美元/吨的年内高点 [1] - 国内主流电解铝（Al≥99.7%）现货价格已站稳22000元/吨关口，创近3年新高 [1] 供给端分析 - 国内电解铝行业进入“存量置换”时代，产能刚性约束成为市场核心支撑 [3] - 国内电解铝产能天花板被锁定在4500万吨左右 [3] - 2025年国内净增产能仅20万吨，未来可预见的总增量空间仅剩56万吨 [3] - 2026年存量激活产能也仅50万吨，难以对市场供应形成有效补充 [3] - 海外市场如印度、印尼的新增产能受电力供应稳定性不足影响，2026年落地后也难以满产运行 [3] - “外强内弱”的价差格局导致进口窗口短期内难以打开，海外增量无法传导至国内市场，加剧国内供应偏紧格局 [3] 需求端分析 - 需求端结构性升级为电解铝价格提供持续上涨动力 [5] - 传统建筑领域用铝降幅持续收窄，新能源领域需求增长成为核心引擎 [5] - 新能源汽车行业高增长及轻量化趋势推动单车用铝量不断提升 [5] - 特高压建设加速推进，带动铝线缆需求大幅增长 [5] - “铝代铜”进程在电力、电子等领域持续提速，进一步打开电解铝应用空间 [5] - 预计2025年、2026年中国电解铝消费将保持正增长，需求增速分别达2.1%，高于同期1.6%的供应增速，供需缺口持续扩大 [5] 成本与利润分析 - 成本端红利释放成为电解铝行业利润扩张的重要推手 [5] - 氧化铝、预焙阳极等上游原材料因现货供应宽松价格持续回落 [5] - 12月10日国内氧化铝期货主力合约2601跌破2500元/吨大关，较一年前价格高点接近“腰斩” [5] - 在成本下行与价格上行的共同作用下，电解铝行业利润空间持续扩张，高利润状态或将成为常态 [5][6] 头部企业表现 - 头部企业呈现出盈利稳定性与现金流好转的双重特征 [6] - 今年前三季度，中国铝业以108.72亿元的归母净利润领衔行业，创历史同期新高，同比增长20.65% [6] - 云铝股份、电投能源等企业归母净利润均超过30亿元 [6] - 中孚实业、焦作万方归母净利润同比增幅分别达63.25%、71.58% [6] - 头部企业正通过并购扩张巩固产能优势，例如云铝股份上半年电解铝产品营收169.01亿元，同比增长22.13%，目前正通过收购整合提升产能 [6] 行业前景展望 - 电解铝行业供需紧平衡格局将持续 [6] - 新能源领域的需求增长将成为行业长期发展的核心驱动力 [6] - 头部企业凭借产能优势、产业链布局与成本控制能力，有望在行业高利润周期中持续受益 [6] - 随着“铝代铜”进程加速与海外市场逐步复苏，电解铝行业的增长空间将进一步打开 [6] - 行业集中度将在存量置换中持续提升 [6]