外资机构对中国股市的展望 - 瑞银和摩根士丹利等外资机构认为中国资产吸引力正显著提升，并对中国股市2026年表现给出积极展望 [4] - 瑞银预测MSCI中国指数到2026年底将达到100点，较报告发布时点位有约14%的潜在上涨空间，恒生指数目标位设定在30000点，约有12.9%的潜在上涨空间 [6] - 摩根士丹利对恒生指数年终目标为27500点，对沪深300指数年终目标为4840点，分别较当前水平高出约6%和5.9% [12] 市场表现与驱动因素 - 截至11月19日10:00，A股三大指数集体低开后全线飘红，沪指、深成指涨超0.15%，创业板指涨超0.4% [4] - 沪深300指数今年以来已累计上涨约16%，有望连续第二年录得上涨 [12] - 瑞银认为2026年市场焦点将转向企业盈利能力实质性改善，盈利增长将接替估值修复成为主要上涨动力 [9] 支撑市场的积极因素 - 创新领域发展，尤其是人工智能，中国是美国以外少数能提供广泛AI投资机会的市场之一 [6][10] - 宽松政策环境延续，包括对企业和资本市场的支持性政策 [6] - 充裕流动性，瑞银预计2026年美联储将降息50个基点，中国央行也可能降息20个基点 [7] - 潜在资金流入，来自境内外机构投资者 [7] 盈利与估值预测 - 瑞银预计2026年MSCI中国指数成份股营收增长5%，每股盈利增速达到10% [9] - 瑞银设定的指数目标基于15.5倍的2026财年预期市盈率和10%的盈利增长 [9] - 市场预计有4%的估值提升，主要来自国内机构投资者、散户和海外机构投资者的资金流入 [9] - 摩根士丹利预测中国企业2026年利润增长6%，到2027年增速可能升至10% [12] 行业与板块配置建议 - 瑞银建议关注盈利在关税不确定性下表现出韧性的“出海”上市公司，特别是海外收入占比超过40%的高质量出口商 [9] - 中国科技和互联网板块被看好，中国AI股票相对于美国同行仍存在估值折价 [10] - 摩根士丹利建议超配高质量的互联网和科技龙头股，减持房地产、必选消费和能源板块 [14] 潜在挑战与市场环境 - 尽管宏观经济面临挑战，但“反内卷”措施正成为改善企业盈利前景的关键因素 [8] - 摩根士丹利指出，市场进一步突破需要应对企业盈利质量与可持续性有待观察、估值继续扩张空间有限、全球宏观经济不确定性扩大等因素 [12] - 报告预计2026年全球经济将加速增长，为“出海”策略提供有利宏观背景 [10]

报告核心观点 - 报告核心观点认为，从估值、流动性和资本开支三个维度分析，美股AI领域当前并未出现明显的泡沫迹象，市场仍处于泡沫形成的早期演进期，远未到需要担忧泡沫破裂的阶段 [2][5][6] - 对于港股市场，报告指出其近期走势偏弱主要受互联网板块拖累，但银行板块提供了支撑；展望后市，港股有望呈现慢牛行情，AI应用、资源品等是重点方向 [7][8][34][35][36] 美股AI泡沫分析：估值角度 - 截至2025年11月14日，纳斯达克指数市盈率TTM位于2000年以来均值+0.5倍标准差附近，估值水平难言较低 [5][17] - 当前美股市盈率TTM约为40倍，远低于2000年科网泡沫时期一度超过90倍的水平，表明估值尚未达到泡沫地步 [5][17] 美股AI泡沫分析：流动性角度 - 美联储12月降息预期正逐步减弱，市场流动性过度充裕的可能性不大 [5] - 根据FedWatch数据，市场对12月美联储降息的预期概率从10月9日的79.2%显著下降至11月14日的50.7% [20] - 美元指数从2025年1月至7月持续走低后，于7月至11月企稳，11月初以来在99点位附近波动，展现出韧性 [20] 美股AI泡沫分析：资本开支角度 - 纳斯达克成分股资本开支与自由现金流的比率当前小于1，意味着企业的资本开支完全可由内部现金流覆盖 [6][24] - 该比率显著低于2000年科网泡沫时期的高位，企业并未引发类似泡沫时期股权或债务融资的激增，扩张行为建立在稳健的财务基础之上 [6][24] - 尽管资本开支占营业收入的比例预计在2025年达到13.23%，甚至超过科网泡沫时期，但资本开支占自由现金流的比例预计为82.83%，与2000年附近相比仍有较大距离 [24] 港股市场近期表现分析 - 2025年10月1日至11月14日，恒生指数呈现横盘震荡，银行板块是核心支撑力，其权重占比达22.0%，期间涨幅为11.1% [7][28] - 同期，权重占比达14.5%的可选消费零售板块因互联网大厂表现不佳而下跌10.2%，对指数形成显著拖累 [7][28] - 港股恒生科技指数偏弱主要受互联网板块拖累，原因包括美联储降息预期下降、部分宏观消费数据不及预期、外卖补贴竞争持续影响主业盈利，以及市场对AI业务持续盈利能力的质疑压制估值 [7][33] 港股后市展望与配置方向 - 港股大盘有望继续走"慢牛"行情，驱动因素包括美联储降息周期开启带来的全球流动性宽松、国内科技产业政策催化、增量资金入市以及硬科技公司赴港上市 [34] - 配置方向聚焦优质供给创造新增需求，战略性看好AI应用（含港股互联网）及其中上游扩散环节（如光模块、锂电、化工、金属） [8][35] - 配置方向还包括稀缺供给应享估值溢价，关注金属等资源品，其定价逻辑转向能源转型与地缘政治双轮驱动 [8][36] - 配置方向还关注过剩产能出清带来的估值修复，如光伏、化工等行业已迎来"反内卷"政策落地 [8][36] - 在"慢牛"行情中，可关注保险和券商方向，低利率环境下居民加配权益类资产的趋势有望强化，利好保险资产端修复和券商基本面改善 [8][36]

恒生科技ETF（513130）资金流向与市场表现 - 尽管港股科技板块表现震荡，恒生科技ETF（513130）本周以来累计获11.62亿元资金加仓，昨日（25/11/18）净流入高达7.93亿元，刷新近九个交易日新高 [1] - 该ETF昨日成交额达56.44亿元，相较上一交易日环比上涨19%，显示出较高的市场关注度 [1] - 基金份额已连续七个交易日实现正增长，昨日斩获10.55亿份净申购，推动份额增长至568.41亿份，创成立以来新高 [1] - 截至25/11/18，恒生科技ETF（513130）规模为423.64亿元 [2] 港股科技板块基本面与估值 - 恒生科技指数成份股中已有15家公司披露本年度三季报，其中14家公司实现营收同比正增长，11家公司实现净利润同比正增长 [2] - 恒生科技指数最新市盈率为21.84倍，处于近5年23.47%的分位数水平，估值具备吸引力 [2] - 该指数估值相较于纳斯达克指数40.37倍和科创50指数152.52倍的市盈率，低估值属性突出 [2] 人工智能（AI）领域动态 - 软银回应减持英伟达属于“资产变现战略”，计划以65亿美元收购安培计算机，并以45亿美元收购ABB集团机器人部门，反映国际资本对AI赛道前景的认可 [1] - 伯克希尔·哈撒韦于2025年11月15日披露的三季度持仓显示，公司已重仓买入英伟达 [1] - 国内一家科技公司将于2025年11月21日发布并开源创新AI容器技术Flex:ai [1] - 另一互联网龙头企业于11月17日正式发布大模型“千问”项目，全面进军AI to C市场 [1] - 谷歌于当地时间11月18日正式发布人工智能模型Gemini 3，其推理能力有明显提升 [1] 恒生科技指数与ETF产品特征 - 恒生科技指数囊括30只港股市场研发实力强劲的互联网平台和制造业科技企业，涉及互联网、软件、汽车、半导体、通信等多个泛科技板块 [2] - 恒生科技ETF（513130）持有人户数超22万户，具有规模大、流动性优、支持场内T+0等多重优势 [2]

文 | 时间线Timelines，作者 | 王硕，编辑 | 周易 即使「AI 泡沫」已经成为一个被公开讨论的话语，互联网巨头们依旧要前赴后继、争先恐后地涌入到 AI 的叙事逻辑 中，无论是业务层面，还是资本层面。 身为中国的两大互联网巨头，阿里和腾讯，当然也都不例外。 阿里的 AI 叙事背景，往远处看，是建立在年初宣布的 3800 亿元的「AI 基础设施建设」投资之上——往近处看，则是 由阿里集团最高层直接统筹推进、抽调上百名核心工程师进行封闭式秘密研发的 To C 产品千问 App。 在阿里的定位中，这是要「打响 AI 时代的未来之战」。 然而对比来看，与阿里全方位高举高打的姿态略有不同，腾讯一方面也在业务宣传和财报电话中强调 AI 带来的改变， 但另一方面，腾讯对于 AI 还是稳扎稳打，步步为营，其 AI 叙事中保持了一贯的低调、务实甚至是谨慎的风格。 这意味着，即使都在朝着拥抱 AI 的方向前进，阿里和腾讯也走在不同的道路上。 资本支出的分野 在腾讯的业务逻辑中，AI 依旧扮演重要角色——但与之相关的资本支出，却明显减少了。 事实上，在最新一个季度的财报电话会议中，马化腾在其发言的开头部分，专门谈到了 ...

A股市场行情 - 今日上午A股权重股行情明显，保险板块大涨，中国人保涨超3% [1] - 银行板块走强，中国银行涨2.77%盘中创历史新高，中国石油涨3.85%创年内新高，中国石化涨4.14%，中国海油涨2.62% [1] - 截至上午收盘，上证指数下跌0.04%，深证成指下跌0.32%，创业板指上涨0.12%，市场半日成交额超1.11万亿元 [1] 谷歌概念股表现 - 谷歌概念股表现活跃，龙头股腾景科技大涨7.9%盘中创历史新高，中际旭创、长芯博创、德科立、光库科技等个股上涨 [1][4] - 伯克希尔哈撒韦第三季度买入谷歌-A近1785万股，对应季末市值约43亿美元，为当季最大新增持股 [3] - 谷歌发布人工智能模型Gemini 3，在多个盈利产品中投入使用，并在多项行业排行榜上处于领先地位 [3] 银行与保险板块分析 - 银行股四季度以来重拾升势，国有行指数率先创新高，反映配置盘持续加仓 [10] - 配置盘以债券思维对国有行进行长期战略配置，对股息率和业绩增速容忍度宽松，并逐步加仓大市值优质城商行 [10] - 保险板块受益于资本市场上行，上市险企投资资产规模增长，权益占比提升，主动管理能力加强，带来权益投资弹性提升 [10] OCS光交换机与谷歌TPU - OCS光交换机概念表现活跃，腾景科技、德科立曾同日迎来20CM涨停，谷歌TPU芯片是主要推动力之一 [6] - OCS是一种在光域内直接进行光信号交换的设备，无需光-电-光转换，最大下游客户为谷歌 [6] - 预期2026年谷歌TPU中位数出货量为400万颗，仅TPU所需OCS交换机就接近4.7万台 [6]

AI基础设施投资规模 - 美国最大科技公司2025年AI基础设施投资达4000亿美元 [2] - 微软、亚马逊、谷歌、Meta竞相建造大型数据中心并大量采购芯片 [4] - 微软2025年资本支出指引超1200亿美元，为五年前支出的七倍 [31][32] - 亚马逊计划支出1000亿美元，谷歌将预测从750亿美元提高至850亿美元，Meta支出700-720亿美元并预计2026年继续大幅增长 [31] - 四家公司2025财年预计总支出达3640亿美元 [30] 市场估值与财务状况 - 英伟达市值达5万亿美元，OpenAI估值5000亿美元但2025年预计收入仅130亿美元 [10] - OpenAI五年内向甲骨文承诺支出3000亿美元，年均支出600亿美元与130亿美元收入严重不匹配 [10] - 超过1300家AI初创公司估值超1亿美元，498家AI独角兽估值各超10亿美元 [23] - 70%获资金AI初创公司仍处于亏损状态 [23] - 微软AI服务年化运行率130亿美元，但资本支出达1200亿美元，收入成本比为1:9 [33] 历史泡沫比较 - 当前AI投资热潮与1999年互联网泡沫相似，存在无利润、无产品公司高估值交易现象 [7] - 2000年纳斯达克市盈率达200倍，当前标普500席勒市盈率约40倍接近154年历史第三高水平 [18] - 2025年上半年AI相关资本支出占美国GDP增长一半以上 [20] - AI公司需在2030年实现2万亿美元年收入才能匹配当前支出，而目前年收入仅200亿美元，需五年增长100倍 [27] 市场集中度与资金流向 - 市场80%涨幅集中在英伟达、苹果、微软、亚马逊、Alphabet、Meta和特斯拉等"七巨头" [19] - "七巨头"占标普500回报率的75% [19] - 2025年上半年美国64%风险投资流向AI公司，远超互联网泡沫顶峰时期25%的占比 [22] 商业模式与风险 - 存在英伟达向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI用该资金购买英伟达芯片的循环融资现象 [11][12] - 科技公司将收入22%-30%用于AI资本支出，达公用事业公司支出水平三倍 [25] - Meta计划建造耗电2吉瓦的数据中心容纳130万英伟达GPU [25] - 企业通过表外融资等方式增加债务杠杆进行AI投资，如Meta安排270亿美元表外融资 [36]

AI业务发展 - AI相关收入在三季度达到近100亿元，占总营收比例已达40% [1][2] - AI云基础设施（含大模型API和算力租赁）收入约50亿元，同比增长33%，其中算力租赁业务增速达128%，较上季度的50%明显加速 [2] - AI应用收入26亿元，同比增长6%，主要包括百度文库、百度网盘和数字员工等产品 [2] - AI原生营销服务（Agent和数字人）收入28亿元，同比增速高达262%，处于快速发力期 [3] 传统广告业务 - 三季度整体营销收入下滑18%，若剔除AI部分，传统广告收入同比下滑27% [3] - 公司披露70%的移动搜索结果已含有AI生成内容，AI对搜索体验的渗透达到新阶段 [3] - 百度App的MAU在三季度环比净减少2700万，显示用户流失压力 [3] 智能驾驶业务 - 萝卜快跑三季度接单量达310万单，同比增速212%，较二季度明显加速 [4] - 业务已覆盖内地22个城市，并在香港、迪拜、瑞士等国际市场取得进展 [4] 盈利能力与成本 - 百度核心主业经营利润三季度降至12亿元，经营利润率仅5%，远低于正常水平 [4] - 利润率压力主要来自AI业务利润率较低以及营销费用增长 [4] - 三季度进行162亿元一次性计提，针对部分传统设备减值，对现金流无影响但优化未来成本 [4] - 毛利率为47.3%，同比下降11.5个百分点 [7] 资本开支与现金 - 三季度资本开支34亿元，同比增速106%，主要与服务器更新和昆仑芯配套设施采购相关 [5] - 截至三季度末，百度核心净现金达1035亿元（约148亿美元） [5] - 公司正商议分红方案，并计划为回购计划设定"floor level"以提高股东回报 [5] 财务表现概览 - 百度核心三季度总收入246.59亿元，同比下降7%，略高于市场预期的1.5% [7] - 经营利润12.19亿元，同比下降78.6%，经营利润率4.9% [7] - 销售与管理费用同比增长13.8%，研发费用同比下降3.1% [7]

港股市场个股表现 - 创科实业股价下跌近3%，主要客户家得宝上一季度利润和同店销售额低于预期，因整体房地产市场疲软及风暴事件抑制屋顶、发电机等需求[1] - 哔哩哔哩股价上涨超3%，2025年第三季度净营业额同比增长5%，广告营业额同比增长23%，毛利润同比增长11%，毛利率较2024年同期的34.9%有所提升[1] - 氢能概念股全线走高，重塑能源涨26.2%，国富氢能涨6.54%，亿华通涨0.55%，11月以来国家层面密集出台7份明确支持绿色氢氨醇产业发展的政策文件[1] - 环球新材国际股价上涨超6%，公司拟于11月8日到期赎回4000万美元可换股债券[1] - 黄金股早盘反弹，中国黄金国际涨3.14%，紫金矿业涨1.66%，招金矿业涨2.82%，山东黄金涨3.72%，国际金价表现不佳因避险情绪支撑减弱及美联储降息预期摇摆[2] - 正乾金融控股股价一度涨超50%，截至发稿涨21.15%，公司债务重组所有先决条件已获达成并于2025年11月18日落实[2] - 中国水业集团股价下跌超43%，公司接获清盘呈请，要求将公司清盘[2] - 博雷顿股价上涨超9.7%，公司打造的无人驾驶专用矿卡将全球首发[2] - 雅各臣科研制药股价下跌8.11%，公司中期业绩收益7.67亿港元，同比减少5.36%[3] - 石油股延续涨势，中石化涨3.6%，中石油涨2.49%，中海油涨2.11%，中海油服涨1.02%，三桶油在油价下行期业绩韧性凸显[3][4] 美股市场个股表现 - 爱奇艺股价上涨6.34%，第三季度总收入66.8亿元人民币，海外业务保持高速增长，多项核心数据创历史新高[5] - 默沙东股价上涨3.84%，公司肺动脉高压疗法Winrevair在患者中达到主要目标[5] - 嘉楠科技股价上涨20.75%，2025年第三季度GAAP每股亏损0.05美元，低于预期盈利0.04美元，营收同比增长104.5%并超预期[5] - 美股三大指数全线下跌，纳斯达克指数跌1.2%，大型科技股普跌，英伟达跌2.81%，亚马逊跌4.43%，特斯拉跌1.88%，微软跌2.7%，Meta跌0.72%，谷歌跌近1%[5] - 携程股价上涨2.19%，第三季度净营业收入同比增长16%，归母净利润同比增长192.6%，经调整EBITDA约63.46亿元[6] - 亚玛芬体育股价上涨8.45%，季度业绩超出预期，继续上调全年业绩预期[6] - 财捷股价逆市涨近1%，公司与OpenAI达成合作，将应用程序引入ChatGPT平台并应用更多AI技术[6] - 家得宝股价下跌6.02%，第三季度利润和同店销售额均低于预期，因房地产市场疲软及风暴事件抑制需求[6] - 美敦力股价上涨4.69%，2026财年第二季度非GAAP每股收益1.36美元，高于一年前的1.26美元及分析师预期的1.31美元[6]

每日经济新闻 （责任编辑：董萍萍 ） 【免责声明】本文仅代表作者本人观点，与和讯网无关。和讯网站对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容 的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。请读者仅作参考，并请自行承担全部责任。邮箱： news_center@staff.hexun.com 11月19日早盘，港股三大指数集体高开，恒生指数涨0.09%，报25954.23点，恒生科指涨0.37%，国 企指数涨0.19%。盘面上，科网股涨多跌少，黄金股回暖，锂电池概念高开。开盘后，恒生科技指数转 跌，A股同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180）跟随指数震荡下行，持仓股中，百度集团、哔 哩哔哩、携程集团、美的集团、阿里巴巴等涨幅居前，小米集团、蔚来、理想汽车等领跌。 本周内，恒生科技指数已连跌2日，再度回到历史低估区间，资金也在积极布局恒生科技板块。具 体到工具层面，作为A股同赛道规模最大的恒生科技指数ETF（513180），正成为资金追捧的"香饽 饽"。数据显示，该ETF在11月18日单日便吸引了约7.25亿元的资金净流入；本周内的两个交易日，该 ETF累计净流入更是高达12.4亿元，展现出强大的"吸 ...

恒指涨0.09%，恒生科技指数涨0.37%。百度涨超2%，小鹏汽车涨近2%，小米集团跌近2%。 (本文来自第一财经) ...