阻力最小方向分析 - 市场短时间参与“反内卷”，上游行业是阻力小的方向，因其国央企比重高、行业集中度高且普遍亏损，类似2016年供改，有流动性、情绪、涨价预期和筹码结构优势[4][5] - 但仅上游涨价去产能会使中下游新兴行业竞争压力增大，加剧内卷，且需经现实检验，否则有证伪风险[5] 改革综合整治内卷原因 - 部分行业内卷成因复杂，低价和供需失衡是表象，背后涉及体制机制因素，如今年上半年我国新能源汽车销量同比增长40.3%，出口量同比增长75.2%，太阳能发电量同比增长40.4%，但行业利润率下滑[6] 改革综合整治方式 - 需标本兼治，涉及中央部委、地方政府和司法体系协同配合，如修订《反不正当竞争法》《价格法》等[7] 改革重点行业 - 针对出现无序价格战和不正当竞争、威胁行业高质量发展且与地方政府行为密切相关的行业，如“新三样”和电商平台[9][10] 改革潜在效果 - 成为相关行业提升产品质量、优秀企业提升利润率和投资回报的催化剂[12] - 有望写入“十五五”规划，后续大概率有更多政策落地[12] - 明后年国内需求侧如房地产业进入新稳态，改革对行业和宏观经济效果更明显[12] 风险提示 - 部分地方、行业对政策精神贯彻落实不到位，导致运动式去产能[13] - 中美经贸会谈结果可能影响短期政策重心和落实力度[13]

核心观点 - "内卷式"竞争根源在于地方政府在微观领域的不当干预，而非产业或企业本身 [2][16] - 地方政府通过补贴和产业基金加剧市场供需失衡，成为"内卷"重要推手 [3][11] - 供给侧改革需与总需求管理同步推进，避免重蹈日本泡沫经济覆辙 [7][14] - 经济增长模式需从依赖资本积累转向依赖技术进步和原始创新 [8][14] - 光伏、新能源汽车等行业虽拥有全产业链优势，但缺乏定价权导致利润低下 [9][14] 行业现状与问题 - 光伏、汽车、电商等多个行业高举"反内卷"大旗，酝酿调整与改革举措 [2] - 光伏产业虽掌握全产业链关键技术，但全行业仍缺乏利润 [9] - 新能源汽车、工业机器人等行业面临类似光伏产业的利润困境 [9] - 长三角地区2位码产业同构率超90%，4位码产业同构率达75% [15] - 新兴产业巨大产能多由民营企业投资形成，但受地方政府产业基金影响 [19] 地方政府行为分析 - 地方政府通过补贴、股权投资等选择性产业政策诱导企业快速进入同质化产业 [11] - 产业基金要求"返投"指定产业领域，导致投资决策丧失市场导向 [13] - 地方政府扶持无法带来"从0到1"原始创新，反而压缩技术开发周期 [14] - 地方政府热衷扶持同质化产业源于增值税收入动机和扭曲政绩观 [15] - 地方政府通过地方立法和行政审批权自我赋予经济干预权 [17] 解决方案与建议 - 消费应成为短期政策着力点，建议发放准现金券提振内需 [6] - 中央财政可增发超长期特别国债或无期限国债支持政策 [6] - 供给侧改革需提高效率，避免仅靠需求侧刺激 [7] - 经济增长模式需转向依赖人力资本和技术创新 [8] - 财税体制改革是关键，建议将地方政府收入转为以物业税为主 [16] - 建立法治化约束机制，废止无上位法依据的地方行政审批权 [17] - 行业协会应发挥作用但需避免垄断性价格串谋 [19][20]

人工智能发展 - 国务院总理提出三点人工智能发展建议：注重普及普惠、创新合作、共同治理 [1] 券商市场研判 - 信达证券认为市场具备政策和流动性驱动牛市的条件 股权融资规模下降扭转供需结构 [1] - 战略上2025年下半年可能出现类似2014年的突破 战术上需等待经济或政策催化 [1] - 当前市场特征类似2013-2014年和2019年震荡市 估值偏低、盈利偏弱但政策积极 [1] 行业配置策略 - 稳健策略推荐非银、银行 指数权重大且机构低配 [2] - 轮动策略关注新消费、AI 其中传媒估值较低且具备新消费属性 [2] - 军工&有色供需格局好 受宏观影响小且地缘催化多 [2] 稳定币产业链 - 稳定币规模超2600亿美元 兼具法币稳定性和加密货币特性 [3] - 88%稳定币交易量用于CEX/DEX套利及流动性路由 [3] - 稳定币跨境支付占比预计从2024年3%提升至未来5年20% [3] "反内卷"行情分析 - 行情持续三大原因：政策层级高、筹码干净、风险偏好高位 [4] - 后续行情取决于需求侧政策力度 可能形成反弹或反转 [4][5] - 各行业"反内卷"行动：光伏限价收储、钢铁限产能、建材自律等 [5]

行业现状 - 光伏行业处于深度调整期，企业亏损严重但仍在积极寻求突破 [1] - 行业呈现冰火两重天现象：会议热度高但业绩大面积亏损 [1][4] - 68家A股光伏上市公司中22家披露上半年业绩预告，16家预亏占比72.73% [10] - 主产业链企业普遍亏损，辅材企业部分盈利但面临压力 [7][8][10] 企业表现 - 隆基绿能上半年预计亏损24-28亿元但同比减亏24.43-28.43亿元 [4][11] - 爱旭股份二季度率先实现单季扭亏为盈 [3][10] - 永臻股份上半年预计盈利5000-6000万元但净利同比下滑66.02%-71.68% [7] - 信义光能2024年实现净利润10.08亿元 [9] - 阿特斯2024年营收461.65亿元净利22.47亿元，2025Q1营收85.86亿元净利4725.82万元 [12] 行业问题 - 产能过剩和供需失衡是当前最主要问题 [4] - 低价无序竞争严重，部分企业低于成本价报价 [4][6] - 辅材企业盈利被主产业链企业质疑 [7][8] - 铝边框等产品加工费下降导致毛利率下滑 [7] 政策动态 - "反内卷"成为行业热词并初显成效 [3][5] - 工信部召开专题会议研究光伏行业高质量发展 [5] - 顶层政策制定机构多次传递解决结构性矛盾的决心 [6] - 行业规范与标准体系将进一步完善 [4][6] 未来方向 - 产能出清是行业共识 [13] - 需要加强行业自律避免低价竞争 [13] - 扩大应用市场缓解内卷 [14] - 从价格竞争转向技术竞争（BC组件等技术代差构建护城河） [4][14] - 建立新的行业评价机制 [14] - 光伏市场仍有持续增长空间 [14]

一群工程师正在修改图纸文件。他们撰写了一份厚厚的30页说明书，详细解释了技术上的各种不同之处。光是快递这份文件的费用就高达两万多块。 当场听到这番言论的人们都不知该如何回应。印度尼西亚刚刚同意不设关税，而美国却仍坚持对他们征收高达19%的关税。这两种标准的冲突直接摆在了全 世界的面前。 尤其让人感到不安的是，那些多年前就在印度尼西亚建厂的中国光伏企业老板们。他们最初的计划是通过印度尼西亚将产品销往美国，从而避开美国的301 关税。然而，现在他们面临的问题是：\"生产线上的产品必须标明非中国技术来源。\" 这一技术要求看似简单，实则极具挑战性。这意味着，即使产品中只有一个小小的螺丝是从中国运过来的，这整批货物都有可能被美国海关扣留检查。 隆基和天合光能等公司的仓库已经堆满了太阳能板的组件。而在码头上，出产的镍矿石必须优先给美国船只装载。因此，光伏组件若要装船出口，只能排队 等候。 面对这一局面，老板们别无选择，只能临时改变航运路线，先将组件运往新加坡，重新包装后再运往美国。这样一来，每个集装箱的运输成本就增加了8美 元。 这一切背后的情况是什么呢？就在印度尼西亚与美国之间签署了一项协议，而这个协议并未涉及关税问 ...

反内卷政策与地方政府行为 - 从2024年年中起，综合整治"内卷式"竞争成为供给侧主线政策，光伏、汽车、电商等行业纷纷响应[2] - 政策内涵逐步丰富，从推进行业自律扩展到约束地方政府行为，中央经济工作会议提出"规范地方政府和企业行为"[2] - 地方政府在"内卷式"竞争中的不当干预是根源，各种补贴和产业基金导致市场供需失衡[2] 经济增长与名义GDP - 上半年中国GDP增长表现亮眼，但二季度名义GDP增速回落至3.9%，实际增速为5.2%，GDP平减指数为-1.3%[3] - 名义增速对企业、地方政府和家庭影响巨大，物价下降导致企业回收现金减少，政府税收也受到影响[3] - 总需求管理需特别关注名义值增长，因为其反映总需求对企业、政府和家庭现金流的改善程度[3] 消费与内需政策 - 消费应成为政策着力点，消费不足可能成为经济增长的制约因素[4] - "以旧换新"政策对消费有积极作用，但补贴范围可扩展至服务类消费[5] - 建议发放准现金券，向居民部门提供有效购买力，缓解企业财务压力[5] - 中央财政可考虑增发超长期特别国债甚至无期限特别国债，缓解金融机构"资产荒"[5] 供给侧改革与供需平衡 - 总需求管理需与供给侧改革并行，仅靠需求侧刺激无法从根本上提升供给端效率[7] - 日本经验表明，仅靠财政、货币工具刺激需求侧而不改革供给侧，将导致泡沫经济[8] - 总需求不足问题的根源在于供给侧，长期需转变经济增长模式[8] 收入分配与创新驱动 - 投资驱动型经济增长导致资本在收入分配中份额增大，劳动份额减小[10] - 改变收入分配结构需完善二次分配制度，提高劳动者收入[10] - 需转变经济增长模式，更依赖技术进步和原始创新驱动增长[10] 光伏等产业困境 - 光伏、新能源汽车、工业机器人等行业虽掌握关键技术但缺乏利润[11] - 企业家分熊彼特式和柯兹纳式两类，地方政府干预压缩了创新周期[11] - 地方政府补贴和股权投资诱导企业快速进入，导致同质化产能过剩[12] 地方政府产业基金问题 - 地方政府产业基金成为私募股权主要LP来源，要求"返投"指定产业领域[14] - 这种产业政策比补贴更强烈，企业成为搭建产能的执行者，丧失企业家功能[14] - 市场经济需通过竞争实现供需平衡，企业应自主决策并承担风险[14] 产业同构与地方政府行为 - 地方政府热衷扶持同质化产业，长三角城市2位码产业同构率超90%[17] - 原因包括增值税为主的财税体制和扭曲的政绩观[17] - 规范地方政府行为是"反内卷"核心，需调整央地关系和财税体制[18] 市场出清与改革经验 - 市场出清必须通过市场竞争完成，行政手段容易出现所有制歧视[20] - 2016年供给侧改革通过处置"僵尸企业"提高经济效率[20] - 当前新兴产业产能多为民企投资形成，但受地方政府产业基金影响[21] 行业协会与反垄断 - 行业协会成立产能联盟或统一价格属于垄断性"价格串谋"[22] - 头部企业收购中小产能类似美国"托拉斯"，对产业创新有破坏性[22] - 市场监管部门应完善立法并加大反垄断审查力度[22]

工业品期货市场剧烈调整 - 7月25日夜盘多个工业品期货大幅跳水 焦煤焦炭跌幅超7% 玻璃纯碱跌幅超6% [2][4] - 焦煤期货市场减仓13万手 减仓幅度达14% 焦炭持仓量减少1799手 [4] - 即便经历调整 7月以来焦煤月涨幅仍达36% 玻璃上涨25% 多晶硅期货涨幅高达55% [5] 交易所加强风控措施 - 大商所郑商所发布风险提示函 针对焦煤玻璃纯碱等品种 提醒加强风险管理 [6] - 大商所调整焦煤期货JM2509合约交易限额 广期所连发五条风控通知涉及多晶硅工业硅碳酸锂 [6] "反内卷"政策驱动行情 - 中央财经委会议明确治理低价无序竞争 推动落后产能退出 光伏新能源为重点领域 [8] - 工信部将出台十大重点行业稳增长方案 推动调结构优供给淘汰落后产能 [8] - 多晶硅煤炭纯碱玻璃尿素生猪等供给端品种受益显著 但后续走势将分化 [8] 行情驱动逻辑分析 - 当前上涨为"政策预期主导下的供应收缩交易先行 成本传导接力" [9] - 价格波动受政策落地前景与供应调整前瞻性判断主导 而非单纯依赖当下供需数据 [9] - 后续关注政策细则落地节奏与执行力度 以及终端需求复苏的实质性改善 [10] 多晶硅行业动态 - 多晶硅企业计划通过纾困基金完成产能重组 目标将总产能压缩至200万吨以内 [13] - 中长期目标价格6万元/吨 未来上涨动力取决于纾困基金进展 [13]

公司违规与监管措施 - 公司因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露被中国证监会立案调查 [1] - 公司存在重大会计差错、违规使用募集资金、控股股东及其他关联方非经营性资金占用、年度报告等披露文件存在错误等违规行为 [7] - 监管部门已对公司、控股股东及相关责任人采取责令改正或出具警示函措施，并要求6个月内归还全部占用资金 [7] 财务数据问题 - 公司先后两次披露《关于会计差错更正的公告》，反映出此前披露的相关报告财务信息不准确 [7] - 公司披露的《2024年年度报告》和《2024年度内部控制评价报告》等6项公告文件存在多处错误 [7] - 2024年公司通过高成本融资方式筹集现金流入25.05亿元，但同期需偿还的金额高达26.12亿元 [7] 资金链风险 - 公司部分募集资金账户资金被司法划扣，划扣金额为9747.08万元 [8] - 公司年内累计被划扣的募集资金高达2.28亿元，接近公司2024年全年营业收入的82% [10] - 截至2024年末，公司货币资金余额为2.61亿元，其中7029.34万元处于冻结状态，总负债高达25.99亿元，资产负债率攀升至73.58% [10] 债务与偿债能力 - 公司债务结构中，流动负债达20.65亿元，远超流动资产7.40亿元，短期偿债压力较大 [10] - 公司股价今年以来跌幅已近80%，截至7月25日收盘，报收于4.94元/股，最新市值为21.42亿元 [10] 业务转型与投资 - 公司前身主营益智玩具，2021年易主后通过定增注入资产方式收购豪安能源100%股权，切入光伏领域 [7] - 进入光伏行业后，公司密集签订了多个重大投资协议，金额动辄数十亿元 [7]

公司违规行为 - 公司因涉嫌年报等定期报告财务数据虚假披露等违法行为被中国证监会立案 [1] - 公司存在重大会计差错、违规使用募集资金、控股股东及其他关联方非经营性资金占用、年度报告等披露文件存在错误的违规行为 [7] - 公司先后两次披露《关于会计差错更正的公告》，反映出此前披露的相关报告财务信息不准确 [7] - 公司披露的《2024年年度报告》和《2024年度内部控制评价报告》等6项公告文件存在多处错误 [7] 监管措施 - 公司收到中国证监会江西监管局下发的《行政监管措施决定书》 [5] - 监管部门已对公司、控股股东及相关责任人采取责令改正或出具警示函措施 [7] - 监管部门要求6个月内归还全部占用资金 [7] 资金链风险 - 公司通过高成本融资方式筹集现金流入25.05亿元，但同期需偿还的金额高达26.12亿元 [9] - 公司部分募集资金账户资金被司法划扣9747.08万元 [10] - 公司年内第二次被划扣募集资金，累计被划扣金额高达2.28亿元，接近公司2024年全年营业收入的82% [13] - 公司被司法划扣后的募集资金余额中2686.27万元仍处于被司法冻结状态 [13] - 公司货币资金余额为2.61亿元，其中7029.34万元处于冻结状态，总负债高达25.99亿元，资产负债率攀升至73.58% [13] - 公司流动负债达20.65亿元，远超流动资产7.40亿元，短期偿债压力较大 [13] 公司经营状况 - 公司前身邦宝益智主营益智玩具，2015年上市，2021年初易主廖志远 [9] - 公司以定增注入资产方式收购豪安能源100%股权，切入光伏领域 [9] - 公司进入光伏行业后密集签订了多个重大投资协议，金额动辄数十亿元 [9] - 公司股价今年以来跌幅已近80%，截至7月25日收盘报收于4.94元/股，最新市值为21.42亿元 [13]

文远知行Robotaxi业务在沙特试运营 - 文远知行在沙特首都利雅得启动首个Robotaxi试运营服务，覆盖7个区域和13个上下车点，包括哈立德国王国际机场等关键地点 [1] - 试运营服务通过Uber平台提供，首批投入数十台车辆，预计持续12个月，年底可能开启全面商业运营 [1] - 利雅得是文远知行与Uber合作的第三个市场，此前已在阿布扎比和迪拜推出类似服务 [1] 蚂蚁集团Alipay+进入亚美尼亚市场 - Alipay+通过与当地支付服务提供商Idram合作进入亚美尼亚市场，国际旅客可使用关联数字钱包扫描Idram二维码支付 [2] 沃兰特航空签订eVTOL大额订单 - 沃兰特航空与泰国泛太平洋公司、中国航空技术国际工程公司签署协议，采购500架VE25-100"天行"eVTOL飞行器，总金额17.5亿美元 [3] - 订单为迄今中国高等级客运eVTOL最大单笔国际订单，将用于泰国、马尔代夫等地的短途运输与应急救援 [3] 消费出海 - 淘宝推出泰语版本，两个月内已上线俄语和泰语两种外语版本 [4] - 袁记云饺新加坡市场开放加盟，目前在新加坡有2家门店，其中金隆大厦店6个月营收130余万新币（约700多万人民币） [5] - 甜啦啦2025年上半年海外门店近200家，印尼市场累计签约137家 [6] - 酵色首家海外线下专卖店落地新加坡乌节路，已入驻24家线下零售渠道 [7][8] - 泡泡玛特在美国起诉7-Eleven销售假冒LABUBU玩偶，售价25美元与正版相近 [9] 文娱出海 - 国产游戏《明末：渊虚之羽》登顶Steam全球热销榜（剔除免费游戏），7月24日正式上线 [10] 海外建厂 - 敏实集团投资9.5亿欧元在塞尔维亚建两座新工厂，预计创造2,800个就业岗位 [10] - 正泰投资7亿美元在土耳其建光伏一体化工厂，初期年产能3GW，2028年扩至5GW [11] - 小鹏汽车首个海外智造基地在印尼投产，首台本地化生产X9已交付 [12] - 湖南裕能拟在马来西亚投建年产9万吨锂电池正极材料项目，总投资约9.5亿元人民币 [13] - 海利得拟投2亿美元扩大越南工厂产能，预计年营业收入3.48亿美元 [14] 投融资 - 京东筹划以185亿元收购德国消费电子产品零售商Ceconomy，每股出价4.60欧元 [14] - 立讯精密以41亿元完成对德国汽车线束企业莱尼50.1%股权收购 [15] - 安克创新拟港股上市募资39亿，委托中金、高盛、摩根大通担任顾问 [16]