报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌有补涨预期且关注反套机会，镍短期现实基本面偏弱，不锈钢基本面维持偏弱，铅预计区间震荡建议短期逢高试空，锡一季度可作为有色多配，工业硅价格预计震荡运行，碳酸锂短期接近平衡状态后续有望期现共振 [1][2][7][12][14][18][21][23][25] 各金属品种总结 铜 - 本周铜价周中下探9.9w支撑位后周五夜盘大幅走高，美国虹吸库存能力消失引发担忧，但全球消费表现好，国内春节前累库或超预期，节后去库速度或较快，中期基本面供给有限制、需求有增量 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，表需回升，12月汽车消费不及预期预计补贴退后下行，1月销售走弱，但光伏装机量环比回升且有抢出口预期，内外盘震荡稍回落，LME 0 - 3M价差回负，26Q1MJP升水现货，海外主动补库支撑铝价 [2] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，冶炼厂冬储收货，硫酸白银高价提供利润，11月火烧云锌锭投产，12月多家冶炼厂检修本周初复产预计1月环增1.5万吨；需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开现进口窗口关闭，下游逢低采购，锌锭累库预期下现货成交升贴水低，海外LME低库存回升，升水转贴水；策略上国内基本面一般，长期资本开支有限、伊朗锌矿供应有扰动，市场看好锌补涨，关注反套机会 [7] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，金川升水高位回落，库存端国内小幅累库，LME库存维持，短期现实基本面偏弱，消息面印尼打击非法采矿、提配镍矿额削减计划，短期政策与基本面博弈延续 [12] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面以刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持，库存高位小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱，印尼配额消息成近期价格主要驱动，短期跟随镍价 [14] 铅 - 供应侧原生利润驱动开工，1月预计复产1 - 1.5万吨，精矿开工季节性下行且转紧张伴TC反弹无望，再生月初环保检查后复产，回收商挺价；需求侧本周电池开工率高位但月度成品累库，需求有走弱预期，1月原再生高利润高开工，电池厂排产下滑，供需矛盾缓解，现货转松，本周开始第二周累库，新国标落地抑制消费，年底采销冷淡，本周电池开工低位，预计下周17100 - 17600区间震荡，废电瓶挺价情绪随铅价下跌走弱，高价有套保压力，基本面预期1月累库2 - 3万吨，建议短期逢高试空 [18] 锡 - 本周锡价震荡上升受多头资金青睐，供应端佤邦一季度恢复预期有分歧，TC提价多为试单，印尼2026年配额6万吨，若无扰动26年平衡偏中性小累库，近端有微量交易所出量，刚果(金)与卢旺达战乱暂未影响矿区生产但边境有风险；需求端光伏退税取消后抢装预期下下游补库意愿分歧大，电子消费领域刚需订单韧性足，本周下游成交量环比明显上升，海外消费整体偏平，国内库存受龙头企业交仓影响小幅累库，海外LME库存震荡上升，短期近端国内基本面不弱，海外在工业金属中近端基本面偏强，一季度可作为有色多配，AI消费增量预期3月后验证，远期2026年供应端恢复量级大，若宏观有拐点下半年向下波动大 [21] 工业硅 - 西南地区仅剩个别厂家开工产量低位，新疆地区开工较稳，内蒙古地区个别厂家减产产量下降，月度供应持续收缩，1月预计在40万吨以下，由于下游多晶硅龙头企业停产落地，短期供需接近平衡，价格预计随成本震荡运行，中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格走势预计以季节性边际成本为锚在周期底部震荡 [23] 碳酸锂 - 上周盘面偏强运行，江西矿证扰动下停产预期再起，去库幅度扩大、上游检修超预期推动盘面上升，原料端非一体化锂盐厂原料库存充足以观望为主，代工费提高，锂盐端盘面回落时惜售，价格反弹成交走强，下游原料库存低位，近期刚需采购基础上为二月及春节备货，期现方面盘面快速上涨后点价成交少，贸易商报价基差小幅走强，实际成交基差一般，短期供需1月接近平衡，实际去库幅度受检修力度影响大，库存上下游偏低、中间环节占比高，流动性由盘面主导，绝对价格受期货市场预期与情绪影响大，后续预期降温或中间环节去至低位有望期现共振 [25]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍交易以低多思路为主，因宏观上地缘政治紧张利好军工需求，资源民族主义使关键矿产战略属性提高，有色板块强势；产业上印尼政府对外资镍企强硬，市场担忧镍供应端扰动，且镍有战略资源、抗通胀属性和储备价值，虽镍价连续大涨后临近春节长假可能回调但涨势未竟 [7] - 不锈钢供需偏紧且有成本支撑价格坚挺，期货若有阶段性回调仍以低多思路对待，套利暂时观望。因供应端钢厂原料短缺，热轧供应紧张，冷轧排产预计向下修正，社会库存和仓单持续下降；需求端虽未到春节前备货但看涨情绪强，现货跟随期货上涨有惜售现象 [10] 根据相关目录分别进行总结 第一章 价差追踪与库存 - 1月19 - 23日沪伦比均值在7.94 - 7.98间，较上周末降0.05，较上月末降0.08；现货进口盈亏均值在988 - 1242元，较上周末降326元，较上月末降576元等多项价差数据有变化 [11] - 全球显性库存达35.2万吨，本周增780吨，其中国内社库增2784吨，LME库存降2004吨；金川镍惜售，升水维持在9000元/吨附近 [18] - 不锈钢社会库存下降，仓单后市有增长趋势 [19] 第二章 基本面分析 - 2025年精炼镍产量累计同比增17%至39.27万吨，1月高镍价刺激预计产量进一步回升；净进口5.9万吨，去年同期净出口2.36万吨，12月末进口窗口打开预计1月净进口继续增加；供应量45万吨，累计同比增45% [27] - 纯镍消费1 - 12月累计同比增2%至29.1万吨，电镀季节性下降，合金略有增长，总消费放缓；12月镍下游PMI因不锈钢回暖站上50荣枯线，但电镀、合金等纯镍消费在淡季，环比显著下降 [30] - 印尼镍矿配额暂定2.5 - 2.6亿吨，外盘菲律宾镍矿山FOB成交价格上行，印尼内贸1月升水环比12月持平，能矿部仍在处理2026年工作计划和预算审批 [31] - NPI回暖，印尼高镍铁出厂价、中国NPI利润率等数据有相应表现，中国 + 印尼NPI产量、中国进口镍铁、中国NPI库存等数据有变化趋势 [33] - 铬系价格拐头向上，津巴布韦2026年1月1日起对出口铬系产品征10%税费致铬矿价格反弹，青山集团2026年1月高碳铬铁长协采购价环比下跌 [44] - 盘面给出冷轧套保利润，估算冷轧现金成本14400元/吨左右，一体化成本达13900元/吨 [47] - 预计中印不锈钢粗钢2025年产量4506万吨，累计同比增4%，1月热轧紧缺钢厂排产可能下修；2025年中国不锈钢进口总量151.9万吨，同比降21%，出口总量503.1万吨，同比持平，净出口总量351.2万吨，同比增11% [56] - 造船板产量1 - 11月累计同比增29%为不锈钢需求提供支撑，其余终端领域增速不乐观，房地产成交同比下降明显 [58] - 2025年新能源汽车产销分别为1662.6万辆和1649万辆，同比分别增29%和28.2%，渗透率47.9%，较去年同期提高7%；预计2026年销量为1900万辆，同比增15.2%；1月1 - 18日全国乘用车新能源市场零售31.2万辆，同比降16%，较上月同期降52%；动力电芯产量1 - 12月累计同比增41.9%至1245.5GWh，1月受出口退税下降抢出口提振或平滑动力电池排产降幅 [63] - 全球2025年1 - 11月新能源汽车销量累计同比增20.1%至1839万辆；欧洲2025年1 - 11月销量累计同比增29.2%至343.4万辆；美国2025年1 - 11月销量累计同比增0.7%至139万辆；中国2025年1 - 12月累计出口258.3万辆，同比增103%；美国10月1日取消IRA新能源汽车补贴提前现销量小高峰，欧洲多数国家有补贴且有碳排放要求刺激销量增长但弱化2035年燃油车禁售 [68] - 2025年中国硫酸镍产量累计同比降4.3%至35.4万镍吨，三元前驱体产量累计同比增6%至90.3万吨，三元正极材料产量累计同比增19%至68.6万吨；1月进入三元淡季，正极厂刚需采购，硫酸镍需求放缓但价格跟随精炼镍走强 [70] - 2025年印尼MHP产量累计同比增41%至44.4万吨，高冰镍产量累计同比降18%至22.4万吨；硫磺价格上涨使MHP成本上升价格坚挺，硫酸镍需求好提振中间品价格刺激产量回升，NPI价格下跌部分产线转产高冰镍年末冰镍产量大增 [76] - 纯镍产量修复，1月过剩扩大 [77]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周不锈钢市场交投活跃价格波动加剧，受镍 - 不锈钢价差扩大影响镍铁供应趋紧，期货仓单处于低位，市场呈现结构性供应偏紧态势，近月合约持续走强；虽春节前下游需求走弱，但贸易商囤货使社会库存延续下降趋势；印尼青山工业园港口物流或涉嫌垄断，增加供应端不确定性；原料端供应趋紧预期未扭转，现货偏紧，后期价格重心有望上移但波动或较大，主力合约参考区间 14150 - 15500 元/吨 [12] 根据相关目录分别进行总结 周度评估及策略推荐 - 期现市场：1 月 23 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 14600 元/吨，环比 +1.74%；山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1035 元/镍，环比 +1.97%；废不锈钢均价 9450 元/吨，环比 -0.53%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 14725 元/吨，环比 +3.15% [12] - 供给：1 月国内冷轧不锈钢排产 145.86 万吨；12 月粗钢产量 282.84 万吨，环比 -22.02 万吨，1 - 12 月累计同比 6.48%；12 月 300 系不锈钢粗钢产量预计 140.43 万吨，环比 -0.14%；12 月 300 系冷轧产量 73.6 万吨，环比 +6.96% [12] - 需求：2025 年 1 - 12 月商品房累计销售面积 88101.37 万㎡，同比 -8.70%；12 月单月商品房销售面积 9399.63 万㎡，同比 -16.57%；12 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 7/5.7/-9.6/-4.4%；12 月燃料加工业累计同比 +18.2% [12] - 库存：上周不锈钢社会总库存 87.89 万吨，环比 -0.51%；1 月 23 日期货仓单库存 3.89 万吨，环比 -7180 吨；上周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 13.24/59.95/18.96 万吨，300 系库存环比 -0.48%；上周不锈钢海漂量 4.29 万吨，环比 +30.66%，卸货量 8.37 万吨，环比 -18.88% [12] - 成本：上周山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1040 元/镍，环比 +20 元/镍，福建地区铁厂当前盈利 39 元/镍 [12] 期现市场 - 价格：1 月 23 日无锡不锈钢冷轧卷板均价 14600 元/吨，环比 +1.74%；山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1035 元/镍，环比 +1.97%；废不锈钢均价 9450 元/吨，环比 -0.53%；不锈钢主力合约周五下午收盘价 14725 元/吨，环比 +3.15% [20] - 升水及持仓：佛山德龙市场报价参照主力合约升水约 -675 元（-177）；无锡宏旺市场报价参照主力合约升水约 -325 元（-127）；盘面持仓 31.838 万手，环比 +21.80% [24] - 月差：连 1 - 连 2 价差报 0（-5），连 1 - 连 3 价差报 45（+55） [27] 供给端 - 国内产量：1 月国内冷轧不锈钢排产 145.86 万吨；12 月粗钢产量 282.84 万吨，环比 -22.02 万吨，1 - 12 月累计同比 6.48%；12 月 300 系不锈钢粗钢产量预计 140.43 万吨，环比 -0.14%；12 月 300 系冷轧产量 73.6 万吨，环比 +6.96% [32][35] - 印尼情况：12 月印尼不锈钢月度产量 42 万吨，环比 -2.33%；我国 12 月自印尼不锈钢进口量 12.14 万吨，环比 +39.16% [38] - 净出口：12 月不锈钢净出口量 34.00 万吨，环比 +15.96%，同比 +5.13%；1 - 12 月累计净出口 319.37 万吨，较去年同期净出口 +8.06% [41] 需求端 - 房产：2025 年 1 - 12 月商品房累计销售面积 88101.37 万㎡，同比 -8.70%；12 月单月商品房销售面积 9399.63 万㎡，同比 -16.57% [46] - 家电：12 月冰箱/家用冷柜/洗衣机/空调当月同比分别为 7/5.7/-9.6/-4.4% [49] - 燃料加工：12 月燃料加工业累计同比 +18.2% [49] - 电梯及汽车：12 月电梯、自动扶梯及升降机产量 13.3 万台，环比 +0.76%，同比 -4.32%；12 月汽车销量 327.22 万台，环比 -4.57%，同比 -6.20% [52] 库存 - 总体库存：上周不锈钢社会总库存 87.89 万吨，环比 -0.51%，去库水平略低于预期，本周库存预估值 86 万吨；期货仓单上周库存 4.61 万吨，环比 -14483 吨 [57] - 各型号及装卸量：上周不锈钢 200/300/400 系社库分别为 13.24/59.95/18.96 万吨，300 系库存环比 -0.48%；上周不锈钢海漂量 4.29 万吨，环比 +30.66%，卸货量 8.37 万吨，环比 -18.88% [60] 成本端 - 镍矿：12 月镍矿进口量 199.28 万湿吨，环比 -40.27%，同比 +31.13%；目前镍矿报价 Ni:1.5% 镍矿 54.0 美元/湿吨，港口库存 1273.38 万湿吨，环比 -3.52% [65] - 镍铁：上周山东 7% - 10% 镍铁出厂价 1040 元/镍，环比 +20 元/镍，福建地区铁厂当前盈利 39 元/镍 [68] - 铬铁：上周铬矿报价 56.25 元/干吨，环比 +1.25 元/干吨；高碳铬铁报价 8450 元/50 基吨，环比 +50 元/50 基吨；12 月高碳铬铁产量 88.72 万吨，环比 0.66% [71] - 毛利及利润率：当前自产高镍铁产线毛利为 868 元/吨，利润率达 6.32% [74]

公司核心战略与业务版图 - 全球最大的不锈钢及镍生产商青山集团正将其工业版图从核心的镍与不锈钢业务，迅速扩展至铝业及新能源电池领域，试图打造一个覆盖从矿山到终端材料的全产业链帝国 [1][7] - 公司年收入达565亿美元，位列《财富》世界500强第247位 [1] - 公司正利用其在印尼建立的成熟工业园区模式，试图复制其在镍产业的成功路径至铝业 [1][8] 镍业务：市场地位与影响 - 青山集团是全球镍业霸主，占据25%-30%的市场份额 [1][6] - 公司镍产量市场份额为24%，位居全球第一 [5] - 随着印尼收紧供应配额及加强政策监管，现货镍价近期反弹至近18000美元/吨，公司的一举一动将对价格走向产生关键影响 [1] - 2023年公司镍金属量产能约110万吨，在印尼的IMIP园区拥有约53条RKEF产线，年产约420万吨NPI（镍铁） [14] - 为应对LME镍市场波动，公司已将其鼎信工厂生产的镍阴极注册为LME交割品牌，并计划申请额外约5万吨的LME注册产能，以加强对冲能力 [15] 不锈钢业务：规模与升级 - 不锈钢业务是公司的基石，2023年产量超过1600万吨 [14] - 公司正在通过收购和合作向高利润区转移，例如2025年收购浦项（POSCO）在中国的核心不锈钢资产（如张家港浦项），并加深与其在印尼的合资合作，重点布局冷轧、汽车板等高附加值产品 [14] 铝业扩张：复制成功模式 - 公司正在将其在镍产业中验证过的“矿山-园区-冶炼”模式复制到铝业 [8] - 目前，公司在印尼拥有约50万吨/年的原铝产能，主要通过与华峰集团合资的华青项目运营 [8] - 公司与信发集团在印尼推进大规模合资项目，包括Taijing项目和Juwan项目，在建及规划产能超过100万吨/年 [8] - 具体项目进展： - 华青项目（Huachin）：一期25万吨已于2023年投产；二期25万吨预计2025年完全达产；长期规划总产能为100-200万吨/年（包括400万吨氧化铝） [9] - Taijing项目：规划产能60万吨/年，2024年已开始建设，预计2026年第三季度完工 [9] - Juwan项目：一期25万吨预计2025年下半年投产；二期预计2026年第一季度至第二季度启动；总规划产能60-100万吨/年 [9] - 电力供应是铝业项目达产的关键瓶颈，自备电厂电力可能不足以支撑所有新增产能，剩余产能高度依赖新的自备电厂建设，新电力设施预计要到2027年中期才能完工 [9][10] 新能源电池业务：全产业链布局 - 公司新能源业务旗舰为瑞浦兰钧（REPT Battero），已跻身全球电池装机量前十，储能电池出货量位居全球前五 [7] - 2025年前三季度，瑞浦兰钧在户用及工商业储能电池出货量方面排名全球第一 [12] - 2025年上半年，瑞浦兰钧在重卡电池出货量中排名中国第二 [12] - 公司总规划电池产能超过90 GWh [13] - 公司通过印尼项目掌控镍钴等电池原材料，并与华友钴业、格林美等合资生产电池前驱体材料 [11][13] - 公司建立电池回收网络以完成产业链闭环 [13] - 大众汽车集团已于2022年与华友钴业及青山集团签署谅解备忘录，旨在印尼和中国分别建立上游原材料合资企业和下游前驱体及正极材料合资企业 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 镍品种因库存高企、供应过剩预计价格将保持低位震荡，不锈钢短期内因高库存、现货需求疲软与成本上升、宏观政策形成多空矛盾预计保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种 市场分析 - 2026年1月22日沪镍主力合约开于143140元/吨，收于142500元/吨，较前一交易日收盘变化1.15%，成交量为588698（-156970）手，持仓量为69610（-6282）手 [1] - 期货方面，沪镍主力合约整体高位宽幅震荡、尾盘企稳走强，核心驱动为宏观情绪与外盘联动、印尼镍矿配额削减预期发酵、技术面获买盘支撑 [1] - 镍矿市场整体持稳运行，价格高位盘整，市场交投氛围平静，买卖双方观望，矿山报价坚挺，印尼市场价格稳定，市场关注2月内贸基准价上调预期 [2] - 现货方面，金川集团上海市场销售价格122800元/吨，较上一日涨100元/吨，现货交投一般，各品牌精炼镍现货升贴水多持稳，前一交易日沪镍仓单量为41584（432）吨，LME镍库存为284496（-168）吨 [2] 策略 - 单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种 市场分析 - 2026年1月22日不锈钢主力合约开于12720元/吨，收于14650元/吨，成交量为389457（-37459）手，持仓量为163858（-4171）手 [3] - 期货方面，不锈钢主力合约冲高回落，整体高位震荡后走弱，尾盘小幅企稳，与沪镍走势趋同，成本端有支撑但下游需求疲软压制价格上行 [3] - 现货方面，无锡市场不锈钢价格为14550（+250）元/吨，佛山市场不锈钢价格14450（+250）元/吨，304/2B升贴水为80至180元/吨，昨日高镍生铁出厂含税均价变化5.00元/镍点至1033.5元/镍点 [4] 策略 - 短期内预计不锈钢保持高位震荡态势，需关注印尼矿端政策落地、下游需求复苏节奏及库存变化情况，单边以区间操作为主，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计不锈钢期价偏强调整 关注MA5支撑 区间1.45 - 1.55 [2] 相关目录总结 期货市场 - 不锈钢期货主力合约收盘价为14650元/吨 环比-70；02 - 03月合约价差为120元/吨 环比-40；期货前20名持仓净买单量为 - 15751手 环比-2188；主力合约持仓量为163858手；仓单数量为38629吨 环比373 [2] 现货市场 - 304/2B卷切边无锡价格为15050元/吨 环比250；废不锈钢304市场价无锡为9750元/吨 环比0；基差为 - 250元/吨 环比-425 [2] 上游情况 - 电解镍月产量为29430吨 环比1120；镍铁产量合计2.21万金属吨 环比 - 0.08；精炼镍及合金月进口量为12840.49吨 环比2900.84；镍铁月进口量为89.54万吨 环比 - 0.97；SMM1镍现货价为145750元/吨 环比850；镍铁（7 - 10%）全国平均价为1050元/镍点 环比0；中国铬铁月产量为75.78万吨 环比 - 2.69 [2] 产业情况 - 300系不锈钢月产量为176.17万吨 环比 - 3.83；300系不锈钢合计库存为53.85万吨 环比 - 0.2；不锈钢月出口量为45.85万吨 环比 - 2.95 [2] 下游情况 - 房屋新开工面积累计值为53456.7万平方米 环比4395.31；挖掘机当月产量为3.36万台 环比0.27；大中型拖拉机月产量为2.26万台 环比0.07；小型拖拉机当月产量为0.9万台 环比0 [2] 行业消息 - 特朗普达沃斯演讲称格陵兰岛是美国核心安全利益 美不会武力夺取 寻求立即谈判 后称与北约达成格陵兰协议“框架”、暂不对欧加关税；加拿大总理卡尼演讲称基于规则的秩序已死 中等强国应团结行动 抵制某些大国胁迫；特朗普称可能已选定一人任美联储主席、希望像格林斯潘 暗示哈塞特“出局” [2] 观点总结 - 原料端菲律宾进入雨季且镍矿品味下降 国内镍铁厂原料库存趋紧 印尼明年RKAB计划大幅削减配额 镍铁生产面临减产压力；供应端不锈钢厂生产利润改善 但镍铁价格上涨 成本端支撑上移 年末钢厂检修增多 产量增幅有限；需求端下游需求转淡 但不锈钢出口量保持较高增长 市场采购意愿不高 全国不锈钢社会库存维持季节性下降；技术面持仓增量价格偏强 多头氛围偏强 [2] 重点关注 - 今日暂无消息 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中期维持对铜价继续看涨判断，铝价受海外主动补库支撑，锌市场看好配置弹性，镍和不锈钢基本面偏弱，铅价预计区间震荡，锡价短期阶段性降波，工业硅价格随成本震荡，碳酸锂后续有望期现共振 [1][2][3][5][8][11][13] 各金属情况总结 铜 - 本周后半周铜价回调，因美国关税扰动、CL价差走负和库存高企引发担忧 [1] - 短期利空阶段性释放，春节前累库或超预期，节后去库速度或较快 [1] - 中期铜基本面供给有限制、需求有增量，维持看涨判断 [1] 铝 - 铝锭基差与下游加工费低位，铝锭铝材持续累库，消费表需较弱 [1] - 12月汽车消费不及预期，预计26年补贴退后下行，但光伏装机量回升、抢出口预期支撑内需 [1] - 海外铝现货流动性紧张，LME 0 - 3M价差重回back结构，26Q1MJP升水现货，海外或主动补库支撑铝价 [1] 锌 - 供应端国产和进口TC加速下滑，四季度至明年一季度国产矿边际走紧，12月环比下滑1.5 - 1.8万吨，1月环增1.5万吨 [2] - 需求端内需季节性疲软，海外欧洲需求一般，12月出口窗口打开使国内去库并转移至美国 [2] - 策略上，国内基本面一般但看好配置弹性，关注内外反套和月差正套机会 [2] 镍 - 供应端纯镍产量环比小幅回落，需求端整体偏弱，库存端国内累库放缓，LME库存维持 [3] - 短期现实基本面偏弱，印尼官员重申配额削减目标，政策与基本面博弈延续 [3] 不锈钢 - 供应层面钢厂排产高位维持，需求层面刚需为主，成本方面镍铁小幅企稳、铬铁价格维持 [3] - 库存方面高位小幅去库，仓单维持，基本面整体偏弱，跟随镍价为主 [3] 铅 - 本周铅价跟随宏观高位震荡，供应侧原生预计复产、精矿转紧张，再生已复产，需求侧电池开工率高位但有走弱预期 [5] - 9月底起铅锭市场转紧，目前供需矛盾缓解，本周开始累库，再生出货意愿恢复 [5] - 1月原生预计增1.5万吨，再生增1.2万吨，高价铅锭现货交投走弱，库存低位累库，预计下周铅价区间震荡，短期逢高试空 [5] 锡 - 本周锡价波动较大，受多头资金青睐，近端产业有负反馈 [8] - 供应端低邦一季度恢复预期有分歧，印尼确定2026年配额，刚果（金）与卢旺达边境有风险 [8] - 需求端下游补库意愿分歧大，海外LME库存震荡，短期供应国存在扰动，锡价受资金情绪影响大，建议观望或关注内外正套机会 [8] 工业硅 - 四川、内蒙古小部分检修，后续内蒙古或减产，青海个别工厂有复产计划 [11] - 下游多晶硅龙头企业停产落地，供需维持平衡偏宽松，价格预计随成本震荡 [11] - 中长期产能过剩幅度高，开工率低，价格以季节性边际成本为锚周期底部震荡 [11] 碳酸锂 - 上周盘面大幅波动，前期受消息面和乐观情绪主导上涨，后受监管和情绪影响期货跌停 [13] - 原料端矿山出货意愿提升，锂盐厂加工费提高，锂盐端部分厂家惜售、部分报价积极，下游采购谨慎 [13] - 短期1月累库幅度预计1.4千吨/月左右，库存上下游偏低、中间环节偏高，后续有望期现共振 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 锡短期价格受市场情绪影响波动大建议谨慎参与，中长线供给侧逐步修复，对锡价保持低多思路 [2] - 工业硅维持价格震荡预期，主要价格波动区间在8200 - 9200元/吨，关注需求端产量变动情况 [3] - 多晶硅和硅片价格在高库存下承压，关注后期减产情况及下游需求恢复情况 [4] - 铜短期在市场投机情绪降温、关税预期缓和背景下或回归基本面定价，中长期看好供应端资本开支约束下价格底部重心上抬 [5] - 锌短期价格以震荡为主，下方支撑源于国内锌矿趋紧，上方压力源于进口矿供应补充预期及需求端负反馈 [8] - 氧化铝预计围绕行业现金成本线宽幅震荡，铝短期维持高位宽幅震荡格局，关注国内库存累积速度、下游消费韧性等 [12] - 镍短期盘面宽幅震荡，交易围绕宏观和印尼镍矿配额状况，矿端消息支撑已大部分消化 [13] - 铝合金短期上下方空间有限，预计ADC12价格延续高位震荡格局，关注原料价格等因素 [15] - 不锈钢短期预计偏强震荡，受交割预期影响，关注矿端消息面和下游备库情况 [16] - 碳酸锂短期预计偏强运行，关注政策对环保的态度及下游材料厂排产调整情况 [20] 各品种总结 锡 - 现货价格：SMM 1锡涨至395750元/吨，涨0.22%；长江1锡涨至396250元/吨，涨0.21% [2] - 基差及比价：SMM 1锡开贴水持平，LME 0 - 3升贴水涨14.82%；进口盈亏降1.99%，沪伦比值微变 [2] - 月间价差：2602 - 2603合约价差降58.14%，2603 - 2604合约价差涨116.13%等 [2] - 基本面数据：12月锡矿进口增16.81%，SMM精锡产量微降0.06%，精炼锡进出口量有变化 [2] - 库存变化：SHEF库存和社会库存大幅增加，SHEF日度库存和LME库存有变动 [2] 工业硅 - 现货价格及基差：华东通氧SI5530等现货价格持平，基差有不同程度变化 [3] - 月间价差：主力合约涨0.40%，各合约月间价差有变动 [3] - 基本面数据：1月产量预计下降，2月或进一步下降，各地区开工率有变化 [3] - 库存变化：新疆厂库等库存有变动，社会库存和仓单库存增加 [3] 多晶硅 - 现货价格与基差：N型颗粒硅等现货均价下跌，N型料基差上涨 [4] - 期货价格与月间价差：主力合约跌1.97%，各合约月间价差有变动 [4] - 基本面数据：硅片和多晶硅产量有变化，进出口量有增减 [4] - 库存变化：硅片库存减少，多晶硅仓单增加 [4] 铜 - 价格及基差：SMM 1电解铜等价格下跌，升贴水和精废价差有变化 [5] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [5] - 基本面数据：12月电解铜产量增加，进口量减少，各开工率和库存有变化 [5] 锌 - 价格及基差：SMM 0锌锭价格下跌，升贴水和进口盈亏有变化 [8] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [8] - 基本面数据：12月精炼锌产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [8] 铝及氧化铝 - 价格及基差：SMM A00铝等价格有变动，氧化铝部分地区价格下跌 [12] - 比价和盈亏：电解铝和氧化铝进口盈亏有变化 [12] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [12] - 基本面数据：12月氧化铝和电解铝产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [12] 镍 - 价格及基差：SMM 1电解镍等价格下跌，升贴水和期货进口盈亏有变化 [13] - 电积镍成本：不同方式生产电积镍成本有变动 [13] - 新能源材料价格：电池级硫酸镍等价格有变动 [13] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [13] - 供需和库存：中国精炼镍产量和进口量增加，各库存有变动 [13] 铝合金 - 价格及价差：SMM铝合金ADC12等价格持平，精废价差有变动 [15] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [15] - 基本面数据：12月再生铝合金锭等产量、进出口量有变化，各开工率和库存有变动 [15] 不锈钢 - 价格及基差：304/2B不锈钢卷价格上涨，期现价差下降 [16] - 原料价格：菲律宾红土镍矿等原料价格有变动 [16] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [16] - 基本面数据：中国和印尼300系不锈钢粗钢产量有变化，进出口量和库存有变动 [16] 碳酸锂 - 价格及基差：SMM电池级碳酸锂等价格上涨，基差有变动 [20] - 月间价差：各合约月间价差有变动 [20] - 基本面数据：12月碳酸锂产量、产能、开工率等有变化，库存减少 [20]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 政策调控主张股指“慢牛”，短期震荡调整空间不大，长线多头可择机布局；资产荒和弱经济利好债期，但需关注央行利率风险和日本央行利率决策；各品种受宏观、产业、供需等因素影响呈现不同走势，投资者需根据各品种具体情况选择投资策略并控制风险 [1] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融 - 股指：政策给市场投机情绪“降温”，股指震荡调整，但调控意在“慢牛”，短期调整空间不大，长线多头可择机布局 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，短期央行提示利率风险，近期关注日本央行利率决策 [1] 有色金属 - 铜：下游需求承压，美国暂缓对关键矿产征税使短期抢铜担忧缓解，铜价高位震荡 [1] - 铝：产业驱动有限，宏观情绪转弱，铝价高位回落 [1] - 氧化铝：国内供强需弱，产业面偏弱、价格承压，当前价格接近成本线，预计震荡运行 [1] - 锌：基本面成本中枢趋稳，库存压力显现，价格基本面支撑不足，宏观情绪反复下区间波动 [1] - 镍：印尼镍矿2026年RKAB目标约2.6亿湿吨难改供应偏紧格局，此前“配额匹配需求”预期落空刺激镍价上涨，全球镍库存累库或制约上涨，短期高位震荡，受有色板块共振影响，交易所下调沪镍持仓限额，谨防价格波动风险 [1] - 不锈钢：原料镍铁价格上涨，社会库存小幅去化，钢厂1月排产增加，印尼供应端扰动反复，钢厂提涨现货价格，期货高位震荡，操作建议短线低多为主 [1] - 锡：短期宏观情绪反复使价格回调，中国驻刚果民主共和国大使馆发布安全通报显示锡矿供应脆弱性仍存，仍具上涨动能，关注低吸机会 [1] 贵金属与新能源 - 金银：地缘和贸易局势紧张提振价格，短期料偏强运行，美国暂缓对关键矿产加征关税使价格波动剧烈 [1] - 铂钯：地缘和贸易局势支撑价格，美国暂缓对关键矿产征税或构成压制，短期宽幅震荡，中长期可逢低配置铂或择机进行【多铂空钯】套利 [1] 工业硅 西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降，看空 [1] 多晶硅 新能源车淡季，储能需求旺盛，电池抢出口，涨幅较大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：预期偏强但现货偏淡，续涨动能不足，单边多单离场观望，期现参与正套头寸 [1] - 热卷：高产量、高库存压制价格上涨空间，期价拉涨对现货传导不顺畅，单边多单离场，期现参与正套头寸 [1] - 铁矿石：板块轮动，上方压力明显，不建议追多 [1] - 煤炭：弱现实与强预期交织，现实供需偏弱，能耗双控与反内卷或扰动供应 [1] - 玻璃：短期市场情绪转暖，供需有支撑，中期供需过剩，价格承压 [1] - 纯碱：跟随玻璃为主，中期供需更宽松，价格承压 [1] - 焦煤：“去产能”预期发酵和年前补库或使后续有上涨空间，但预期源于网络传闻，上涨空间难判断，大幅上涨后波动加剧需谨慎 [1] - 焦炭：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕榈油：主消国采买节奏启动，产地有望减产去库，生柴题材有发酵可能，预计震荡偏强 [1] - 豆油：自身基本面较强，建议在油脂中多配，考虑多Y空01价差 [1] - 菜油：加菜籽关税调整和澳菜籽通关预期有利空影响，豆棕偏强预期下难顺畅下跌，近期盘面波动大，建议观望 [1] - 棉花：国内新作丰产预期强，籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机低位但纱厂库存不高有刚性补库需求，新作市场年度用棉需求韧性较强，短期“有支撑、无驱动”，关注明年一季度中央一号文件、植棉面积意向、种植期天气、“金三银四”旺季需求 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，盘面下跌有成本支撑，短期基本面缺乏持续驱动，关注资金面变化 [1] - 玉米：东北售粮进度偏快，港口库存偏低，中下游节前有补库需求，短期现货坚挺，盘面预期区间震荡 [1] - 大豆：巴西收割推进反映丰产卖压，阿根廷近期天气偏干，关注后续天气，MO5短期预期震荡偏弱 [1] 纸浆与原木 - 纸浆：受商品宏观回落影响下跌，未跌破震荡区间，短期商品情绪波动大，建议谨慎观望 [1] - 原木：现货价格触底反弹，期货价格下跌空间有限，1月外盘报价下跌，期现市场缺乏上涨驱动，预计760 - 790元/m³区间震荡 [1] 生猪 现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能有待进一步释放 [1] 能源化工 - 原油：OPEC+暂停增产至2026年底，俄乌和平协议不确定，美国制裁委内瑞拉原油出口 [1] - 燃料油：短期供需矛盾不突出跟随原油，“十四五”赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差大幅反弹，中游库存大幅增加 [1] - BR橡胶：盘面阶段性回调，高价现货成交受阻，“两桶油”下调挂牌价，成本端丁二烯有底部强支撑，海外裂解装置产能出清，利多远期国内丁二烯出口预期，基本面顺丁维持高开工、高库存运行，盘面短期回归基本面驱动 [1] - PTA：PX市场上涨非基本面突变，2026年市场预计趋紧，国内PTA维持高开工，汽油价差高位对芳烃有支撑 [1] - 乙二醇：中国台湾两套MEG装置计划停车，价格受供给端消息刺激反弹，聚酯下游开工率维持90%以上，需求略超预期 [1] - 短纤：PX市场上涨，国内PTA维持高开工，聚酯负荷下滑，价格跟随成本紧密波动 [1] - 苯乙烯：中东装置停车消息使供需基本面转好，期货价格反弹，亚洲市场企稳，苯乙烯 - 苯价差扩大，经济性修复，库存去化，压力减轻 [1] - 尿素：出口情绪稍缓，内需不足，上方空间有限，有反内卷及成本端支撑 [1] - 甲醇：地缘冲突加剧原油有上涨风险，检修减少开工负荷高位，远洋到港供应增加，下游需求开工走弱，价格回归合理区间 [1] - PVC：2026年全球投产少，未来预期乐观，基本面差，出口退税取消或有抢出口现象，西北地区差别电价有望实行倒逼产能出清 [1] - LPG：2月CP预期上涨，进口气成本端支撑强，中东地缘冲突降温风险溢价消失，EIA周度C3库存和国内港口库存去化，国内PDH维持高开工、深度亏损运行，全球民用燃烧刚需表现，取暖行情预期启动，海外烯烃调油对MTBE需求阶段性下滑 [1] 其他 集运欧线预计一月中旬见顶，航司试探性复航谨慎，节前补库需求仍在 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计短期镍价维持138000 - 148000元/吨区间震荡 ，不锈钢保持高位震荡态势 [3][4] 镍品种市场分析 期货方面 - 2026年1月20日沪镍主力合约2602开于142500元/吨 ，收于141360元/吨 ，较前一交易日收盘变化0.36% ，成交量为695146（ - 254226）手 ，持仓量为79005（ - 4205）手 [1] - 沪镍主力合约高开后宽幅震荡、尾盘回落 ，核心矛盾是 “强预期” 与 “高库存 + 弱现实” 的拉扯 [1] 镍矿方面 - 镍矿市场情绪升温 ，菲律宾矿山招标价格大幅跳涨并传导至主要市场报价 [1] - 印尼市场在前期基准价上调后暂稳 ，2月官方基准价预计上调约3美元 ，成本支撑预期强劲 [2] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格150900元/吨 ，较上一交易日上涨1300元/吨 [2] - 各品牌精炼镍现货升贴水稳中微调 ，前一交易日沪镍仓单量为41478（ - 320）吨 ，LME镍库存为284736（ - 972）吨 [2] 镍品种策略 - 印尼镍矿政策有反复可能 ，1季度雨季或干扰矿端原料供应 ，支撑镍成本高位运行 [3] - 操作上单边以区间操作为主 ，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2026年1月20日不锈钢主力合约2603开于14300元/吨 ，收于14345元/吨 ，成交量为296762（ + 9074）手 ，持仓量为145198（ - 4171）手 [3] - 不锈钢主力合约跟随沪镍走势 ，冲高回落、震荡收涨 ，核心矛盾是原料成本支撑与下游需求疲软的博弈 [3][4] 现货方面 - 下游进入春节前收尾阶段 ，需求疲软 ，库存去化节奏放缓 ，贸易商报价随期货盘走高后小幅下调 [4] - 无锡市场不锈钢价格为14350（ + 50）元/吨 ，佛山市场不锈钢价格14250（ + 100）元/吨 ，304/2B升贴水为85至285元/吨 [4] - 昨日高镍生铁出厂含税均价变化1.00元/镍点至1028.5元/镍点 [4] 不锈钢品种策略 - 短期内多空矛盾并存 ，预计不锈钢保持高位震荡态势 [4] - 操作上单边中性 ，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [4]