榜单总体表现 - 榜单入围门槛为56.21亿元，与上年基本持平 [1] - 百强企业营业收入总额达24197.3亿元，同比增长3.0% [1] - 百强企业利润总额为1720亿元，实现增长 [1] 社会贡献与创新投入 - 百强民企纳税总额636亿元，同比增长17.1% [1] - 百强民企吸纳就业97.3万人，同比增长3.3% [1] - 上榜企业研发投入达426.2亿元，同比提升7.5% [1] - 上榜企业拥有研发人员7.1万人，同比增长0.6% [1] - 共有34家企业进行对外直接投资，新增5家 [1] 产业与行业分布 - 第二产业企业66家，营收总额18526亿元，利润1583亿元，吸纳就业超67万人 [3] - 第三产业企业34家，营收总额5671亿元，吸纳就业超29万人 [3] - 制造业在榜单中占据主导地位，前十名企业占据9席 [3] - 电子信息业企业17家，营收同比增长33.38% [3] - 冶金建材业企业15家，利润同比增长46.4% [3] - 先进装备制造业和现代纺织服装业各有10家企业，石油化工业有8家企业 [3] 区域分布 - 福州市有36家企业入围，营收总额9670.1亿元，占百强营收总额的四成 [3] - 厦门市有27家企业入围，泉州市有19家，漳州市有7家，宁德市有5家 [3] - 莆田市有4家企业，南平市有2家企业 [3] 头部企业表现 - 营业收入超过100亿元的企业有55家，同比增加2家 [5] - 有6家企业跻身“千亿俱乐部”，同比新增3家 [7] - 宁德时代以3620.1亿元营收稳居榜首，净利润507.45亿元，同比增长15.01% [10] - 青拓集团以1437.0亿元营收排在次席 [10] - 大东海集团营收1220.5亿元，同比增长7.5%，位列第三 [9] - 新晋千亿级企业中景石化、恒申集团、永荣集团营收分别为1096.3亿元、1068.7亿元、1027.3亿元，增速分别为36.6%、22.5%、24.2% [7] 重点企业案例 - 永辉超市位列榜单第九，营收675.7亿元，但去年营收同比减少14.07%，已连续四年亏损，今年上半年营收同比下降20.73%至299.48亿元，净亏损2.41亿元 [5] - 永辉超市借鉴胖东来模式进行门店调改，截至2025年6月30日已完成调改重新开业门店124家，上半年共关闭227家门店，已开业门店数剩552家 [5] - 中景石化是全球最大的双向拉伸聚丙烯薄膜生产企业，其烷烃一体化生产基地总投资300亿元，丙烯和聚丙烯单体工厂产量均达到世界第一 [7] - 青拓集团是全球最大的不锈钢新材料生产及深加工基地，其创新工艺获得冶金科学技术奖一等奖 [10] - 宁德时代动力电池装车量连续八年全球第一，储能电池出货量连续四年全球第一 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 近期美国政府面临停摆危机，市场避险情绪走高，叠加美国PCE数据指向10月降息障碍减少，贵金属维持强劲走势；各有色金属受供需、政策、宏观经济等因素影响，表现不一，投资者需根据不同品种特点制定交易策略 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：伦敦金冲破3800美元大关收涨1.97%，伦敦银收涨1.9%，沪金主力合约收涨1.02%，沪银主力合约收涨0.66%；美元指数收跌0.24%，10年期美债收益率小幅走弱，人民币兑美元汇率收涨0.18% [3] - 重要资讯：美国劳工统计局将在政府关门时暂停运作，美联储官员观点不一，10月降息概率大 [3] - 逻辑分析：政府停摆预期和PCE数据使市场避险情绪走高，多因素共振致贵金属创新高，国内长假临近可逢高减仓 [4] - 交易策略：单边节前逢高止盈轻仓过节，套利观望，期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [4] 铜 - 市场回顾：沪铜2511合约夜盘收涨1.96%，LME收盘跌2.19%；LME库存减少500吨，COMEX库存增加923吨 [6] - 重要资讯：美国劳工部为政府停摆做准备，美联储官员观点不一 [6] - 逻辑分析：Grasberg事故加剧铜矿紧张，国内产量下滑，消费旺季不旺 [8] - 交易策略：单边低多思路，套利跨市正套持有，期权观望 [8] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝2601合约环比下跌，现货多地价格下跌 [10] - 重要资讯：八部门印发工作方案，全国氧化铝产能运行增加，几内亚矿山价格下降，10月有进口氧化铝到港 [10][11][13] - 逻辑分析：政策对产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计10 - 11月发生 [14] - 交易策略：单边维持偏弱运行，套利和期权观望 [16] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金2511合约环比上涨，现货多地价格持平 [16] - 重要资讯：四部委通知影响再生铝行业，上期所铝合金仓单增加，多数铝压铸企业假期延长 [18] - 交易逻辑：节前再生铝厂采购压力大，下游假期延长，ADC12价格窄幅震荡 [18] - 交易策略：单边随铝价震荡，套利和期权观望 [19] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝2511合约环比上涨，现货多地价格下跌 [21] - 重要资讯：美国经济数据有韧性，中国铝锭库存下降，8月光伏新增装机容量下滑，型材企业放假情况与去年变化不大 [22][23] - 交易逻辑：美国降息预期反复，国内铝锭库存去库但消费不稳健，铝价震荡，节后或累库 [24] - 交易策略：单边短期震荡，套利和期权观望 [25] 锌 - 市场回顾：隔夜LME市场涨1.75%，沪锌2511涨1.22%，上海地区现货升水上涨 [26] - 重要资讯：国内锌锭库存减少，云南罗平锌电子公司取得采矿许可证 [27] - 逻辑分析：10月国内矿山和进口锌精矿或减量，冶炼厂开工积极性高，消费难好转，关注出口和海外交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边合理控制仓位，套利和期权观望 [30] 铅 - 市场回顾：隔夜LME市场跌0.22%，沪铅2511合约跌0.09%，现货成交尚可 [32] - 重要资讯：铅锭五地社会库存减少，再生铅炼厂将复产，铅蓄电池企业开工率微增后或走弱 [32][33][35] - 逻辑分析：10月铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌，原生铅产量或难提升，再生铅有复产预期，消费旺季不旺 [35] - 交易策略：单边偏弱震荡，套利和期权观望 [36] 镍 - 外盘情况：隔夜LME镍价上涨，库存增加，沪镍主力合约上涨 [38] - 相关资讯：俄镍借道欧洲流入美国市场 [40] - 逻辑分析：印尼行动带动镍价反弹，下游消费平淡，供应过剩，关注进口和库存变化 [40] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [41] 不锈钢 - 市场回顾：主力SS2511合约上涨，现货价格区间 [42] - 重要资讯：浦项制铁与青山控股将在印尼建不锈钢厂 [42] - 逻辑分析：不锈钢随镍价反弹，9月排产回升但需求未达旺季，库存去化，成本支撑强，高位震荡 [44] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利和期权观望 [44] 工业硅 - 市场回顾：期货主力合约收跌，现货部分牌号价格走弱 [46] - 相关资讯：安和硅系列新材料项目开工 [46] - 综合分析：库存结构特殊，价格对供应影响小，10月多晶硅排产增加，龙头大厂或增产，短期回调后可多单参与 [46] - 策略：单边回调后多单参与，期权卖出虚值看跌期权止盈离场，套利暂无 [47] 多晶硅 - 市场回顾：期货主力合约收跌，现货价格暂稳 [49] - 相关资讯：国务院国资委召开座谈会 [49] - 综合分析：现货价格暂稳，产能整合无利好，10月需求走弱产量增加，预计累库，盘面短期回调 [49] - 策略：单边短期回调多单离场，节后再参与，套利2511、2512合约反套，期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [50] 碳酸锂 - 市场回顾：主力2511合约上涨，指数持仓和广期所仓单增加，现货价格下调 [52][53] - 重要资讯：Liontown与特斯拉修改协议，特斯拉在印度交付车辆 [53] - 逻辑分析：10月需求坚挺，供应增量收窄，库存去化，十一后或走出趋势行情，节前震荡 [53] - 交易策略：单边宽幅震荡，套利观望，期权卖出虚值看跌期权 [55] 锡 - 市场回顾：期货主力合约收涨，持仓增加，现货价格下跌，成交受限 [56] - 相关资讯：美国政府可能关门，印尼关闭非法采矿点 [56][57] - 逻辑分析：美元指数下行，印尼行动引发供应担忧，矿端紧张，需求低迷，库存下降，关注复产和消费复苏 [57][59] - 交易策略：单边短期震荡偏强，期权观望 [59]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 三季度镍不锈钢行情震荡偏强，产业链成本上移，底部支撑坚挺，四季度印尼镍矿政策是最大变量，新能源领域或持续偏强 [1] - 四季度需关注不锈钢需求端回暖趋势和宏观引导，预计沪镍核心波动区间【11.8 - 12.6】万元/吨，11.5底部支撑强，不锈钢核心波动区间【1.25 - 1.32】万元/吨 [2] 相关目录总结 三季度行情复盘 - 三季度镍与不锈钢市场区间震荡偏强，受消息面刺激，库存和现货压力限制价格上行，成本和减产预期限制下行空间 [6][7] - 7月中旬，受宏观与政策面情绪驱动，沪镍和不锈钢期货冲高后回调；8月，印尼园区消息和钢厂减产操作影响盘面；9月，消息面刺激和资金面止盈减仓主导行情 [6][7] 产业链表现 镍矿 - 三季度印尼镍矿开采压力大，进口量提升，供给偏紧；菲律宾矿产量和发运量处季节性高点，国内到港库存攀升 [19] - 四季度印尼政策性扰动或成主流影响因素，新一轮配额审批在即，监管趋严供应释放或受限，价格端成本压力推升上游价格 [19][20] 镍铁 - 三季度镍铁价格攀升，主要因下游不锈钢厂接受度提升，旺季预期推动钢厂排产上行 [22] - 四季度镍铁市场或高位震荡，旺季末期上行动力有限，供应端受配额和雨季影响，需求端取决于不锈钢需求能否延续 [22][24] 硫酸镍以及中间品 - 三季度硫酸镍及中间品市场以销定产，下游电池企业补库带动价格坚挺，成本端钴价上行推高报价，市场维持紧平衡 [29] - 四季度硫酸镍需求有支撑，成本端压力难减，预计价格维持坚挺偏强格局，新能源领域或持续支撑镍价 [29] 不锈钢 - 三季度不锈钢市场冲高回落，价格受宏观与消息面刺激，但需求和库存矛盾未解决，表现为区间宽幅震荡 [36] - 四季度不锈钢走势取决于需求端回暖、供给端优化落实、成本原料端支撑和出口端情况，预计价格在【1.25 - 1.32】万元/吨区间运行 [37][38] 四季度平衡推演 - 当前镍价格区间下产业链上下游利润博弈浓，底部支撑仍存，预计开工和产量偏强运行 [48] - 四季度供应端相对充裕，平衡变量集中在新能源需求，后续关注不锈钢和新能源板块表现，十月需求乐观，年末需求看新能源增量 [48] - 提供了2025年9 - 12月镍产业链各产品的产量、进口量、耗镍量和供需平衡数据 [49]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 库存高企供应过剩格局下镍价将保持低位震荡 不锈钢库存累库开始成本支撑松动价格预计维持底部震荡态势 [3][5] 镍品种市场分析 期货方面 - 2025 - 09 - 29日沪镍主力合约2511开于121560元/吨收于121100元/吨较前一交易日收盘变化 - 0.61% 成交量为97757（ - 65749）手持仓量为83149（ - 735）手 [1] - 昨日沪镍主力合约低开低走、弱势震荡 最高价121580元/吨 最低价120730元/吨 震荡区间不足1000元 临近国庆假日 盘面交投清淡 成交量仅9.78万手 较上一交易日下滑40% [1] 镍矿方面 - 日内市场平静 价格持稳运行 临近假期 市场多观望 未有成交落地 [1] - 菲律宾苏里高矿山即将步入雨季 报价坚挺 装货效率尚可 下游铁厂亏损 对原料镍矿采购谨慎压价 无明显节前补库操作 [1] - 印尼镍矿市场供应持续宽松 10月(一期)内贸基准价预计上涨0.16 - 0.28美元 内贸升水维持 + 24 后续升水易涨难跌 [1] 现货方面 - 金川集团上海市场销售价格123200元/吨 较上一交易日下跌600元/吨 现货成交一般 部分品牌升贴水因补月差下浮下调 [2] - 金川镍升水变化 - 50元/吨至2300元/吨 进口镍升水变化0元/吨至325元/吨 镍豆升水为2450元/吨 [2] - 前一交易日沪镍仓单量为25057（ - 96）吨 LME镍库存为231312（1188）吨 [2] 策略 - 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [3] 不锈钢品种市场分析 期货方面 - 2025 - 09 - 29日 不锈钢主力合约2511开于12850元/吨 收于12760元/吨 当日成交量为163271（ - 12046）手 持仓量为87251（ - 4171）手 [3] - 昨日不锈钢主力合约价格震荡下滑 日盘开盘后冲高至12855元/吨 受多头平仓与空头增仓压制 价格回落 较前一交易日下跌90元 成交量和持仓量下滑 市场参与者节前轻仓避险情绪浓厚 短期资金撤离迹象明显 [3] 现货方面 - 受期货盘面走低和镍系原料价格松动影响 不锈钢现货市场信心不足 临近十一假期 多数节前备货完成 市场观望情绪浓厚 成交清淡 部分贸易商忙于前期订单发货 [4] - 无锡市场不锈钢价格为13100（ - 50）元/吨 佛山市场不锈钢价格13100（ - 50）元/吨 304/2B升贴水为330至630元/吨 [4] - SMM数据 昨日高镍生铁出厂含税均价变化 - 0.50元/镍点至954.0元/镍点 [4] 策略 - 单边中性 跨期、跨品种、期现、期权无相关策略 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍市场冶炼累库与矿端预期博弈，镍价低位震荡；不锈钢市场短线供需与成本博弈，钢价震荡运行 [2][4] - 碳酸锂需关注矿证变化，节前建议轻仓操作 [2][11] - 工业硅市场供需转弱；多晶硅需关注政策预期 [2][14][15] 根据相关目录分别总结 镍与不锈钢 - **基本面数据**：沪镍主力收盘价121,100元，较T - 1降280元；不锈钢主力收盘价12,760元，较T - 1降80元等多项数据体现市场变化 [4] - **宏观及行业新闻**：印尼计划缩短采矿配额期限；2025年工作计划和预算产量高于2024年；多家镍铁冶炼产业园减产停产；政府对采矿公司实施制裁等 [4][5][7] 碳酸锂 - **基本面数据**：2511合约收盘价73,920元，较T - 1涨1,040元；2601合约收盘价73,900元，较T - 1涨1,080元等数据反映市场情况 [11] - **宏观及行业新闻**：SMM电池级碳酸锂指数价格环比下降；华友钴业旗下子公司在津巴布韦建设的硫酸锂加工厂进入最后建设阶段 [12][13] 工业硅与多晶硅 - **基本面数据**：Si2511收盘价8,610元/吨，较T - 1降350元；PS2511收盘价51,280元/吨，较T - 1降185元等数据展示市场动态 [15] - **宏观及行业新闻**：国务院国资委召开部分国有企业经济运行座谈会，聚焦稳电价、稳煤价等问题 [15] 趋势强度 - 镍趋势强度为0，不锈钢趋势强度为0，碳酸锂趋势强度为0，工业硅趋势强度为 - 1，多晶硅趋势强度为0 [10][13][17]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 多因素共振下贵金属预计维持强劲走势，国内十一长假临近期货可适当逢高减仓；各有色金属品种受宏观、供需等因素影响，走势和交易策略各有不同，如铜价上涨趋势强化但消费旺季不旺，氧化铝维持偏弱运行，锌价短期或反弹等 [5][10][17] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 市场回顾：上周五伦敦金收涨 0.28%报 3758.78 美元/盎司，伦敦银收涨 2%报 46.032 美元/盎司；沪金主力合约收涨 0.88%报 862.5 元/克，沪银主力合约收涨 3.90%报 10936 元/千克；美元指数收跌 0.4%报 98.15；10 年期美债收益率收报 4.164%；人民币兑美元汇率收跌 0.04%报 7.1349 [3] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数年率 2.9%、月率 0.2%，个人支出月率 0.6%；9 月密歇根大学消费者信心指数终值 55.1，一年期通胀率预期终值 4.7%；美国联邦政府面临停摆危机；美联储 10 月维持利率不变概率为 10.7%、降息 25 个基点概率为 89.3%，12 月维持利率不变概率为 2.9%、累计降息 25 个基点概率为 32.2%、累计降息 50 个基点概率为 64.9%；特朗普对放宽乌克兰使用美制远程武器打击俄罗斯境内目标限制持开放态度 [3][5] - 逻辑分析：美国 PCE 数据指向 10 月降息障碍减少，美元指数和 10 年美债收益率回落，美国政府停摆危机及俄乌局势升温推高避险情绪，预计贵金属维持强劲走势，但国内十一长假临近外盘不确定性高，期货可适当逢高减仓 [5] - 交易策略：无 铜 - 市场回顾：上周五夜盘沪铜 2511 合约收于 81890 元/吨、跌幅 0.79%，沪铜指数减仓 17485 手至 52.85 万手；LME 收盘于 10205 美元/吨、跌幅 0.69%；LME 库存减少 25 吨至 14.44 万吨，COMEX 库存增加 1228 吨到 32.22 万吨 [7] - 重要资讯：国家能源局发布 1 - 8 月电力工业统计数据；美国 9 月就业报告可能延迟发布；八部门印发有色金属行业稳增长方案；阿根廷批准加拿大 McEwen 铜业公司 27 亿美元铜矿项目 [8][9] - 逻辑分析：美国 8 月 PCE 物价指数符合预期，Grasberg 事故使 2026 年产量预期降 35%，铜矿紧张加剧；中国强调反对铜冶炼“内卷式”竞争；南美铜出口美国致非美地区库存难提高，刚果金部分冶炼厂减产，国内产量下滑；消费终端边际走弱，旺季不旺 [10] - 交易策略：单边节前适当逢高止盈、轻仓过节；套利观望；期权买入深度虚值看涨期权或领式看涨期权 [7] 氧化铝 - 市场回顾：夜盘氧化铝 2601 合约环比下跌 49 元至 2867 元/吨；阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2920 元持平，全国加权指数 2963 元跌 4.1 元等 [13] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；全国氧化铝建成产能 11462 万吨、运行 9855 万吨，开工率 85.9%；几内亚主流矿山长单价格 FOB 提降 1 美金/干吨；10 月已落实进口氧化铝 5 船合计 13 万吨左右 [13][14][17] - 逻辑分析：政策对氧化铝产能投产预期影响不大，进口窗口开启和基本面过剩限制价格反弹，减产预计 10 - 11 月发生，此前维持偏弱运行 [17] - 交易策略：单边维持偏弱运行趋势；套利暂时观望；期权暂时观望 [17] 铸造铝合金 - 市场回顾：夜盘铸造铝合金 2511 合约环比下跌 115 元至 20200 元/吨；9 月 26 日 ADC12 铝合金锭现货价华东 20500 平、华南 20500 涨 100 等 [19] - 重要资讯：四部委规范招商引资行为对再生铝行业有影响；9 月 26 日上期所铝合金仓单环比增加 3379 吨至 22560 吨 [19] - 逻辑分析：9 月部分地区企业为国庆备料，废铝短缺高价收料，下游压铸厂开工率上升，合金锭现货价格稳中偏强 [19] - 交易策略：单边铝合金期货价格预计随铝价高位震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [20] 电解铝 - 市场回顾：夜盘沪铝 2511 合约环比下跌 115 元至 20660 元/吨；9 月 26 日铝锭现货价华东 20770 持平、华南 20690 跌 20 等 [22] - 重要资讯：美国 8 月核心 PCE 物价指数同比 2.9%，消费支出经通胀调整后增长 0.4%；9 月 26 日主要市场电解铝库存较上一交易日减 1.0 万吨，28 日减 2.3 万吨 [22] - 逻辑分析：美国经济数据有韧性，降息预期反复；国内铝锭社会库存因下游备双节原料去库，但 9 月月度需求同比增量有限，消费韧性不足，铝价短期震荡，节后或季节性累库 [23] - 交易策略：单边铝价短期震荡为主；套利暂时观望；期权暂时观望 [24] 锌 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 1.23%至 2886.5 美元/吨，沪锌 2511 跌 1.5%至 21705 元/吨，沪锌指数持仓增加 1.48 万手至 24.51 万手；上海地区 0锌主流成交价集中在 21965 - 22005 元/吨，现货交投平淡 [27] - 重要资讯：9 月 26 日锌精矿中国主要港口库存总计 33.93 万吨、环比降 8.42 万吨；国内冶炼厂与矿山谈判 10 月锌矿加工费，国产加工费下调，进口加工费走高 [27] - 逻辑分析：10 月国内北部矿山或减停产，进口锌精矿预计减量，国产 TC 或小幅下调，进口 TC 有上调空间；冶炼利润收窄但副产品收益可观，10 月国内精炼锌供应或增量，关注出口窗口；9 月消费未见好转，10 月难明显好转；海外持续去库，LME0 - 3 处 Back 结构，关注 LME 交仓情况 [27][28] - 交易策略：单边短期沪锌价格或反弹，关注 LME 库存变化；套利暂时观望；期权暂时观望 [29] 铅 - 市场回顾：上周五隔夜 LME 市场跌 0.37%至 2001.5 美元/吨，沪铅 2511 合约跌 0.09%至 17075 元/吨，沪铅指数持仓减少 1478 手至 9.02 万手；SMM1铅均价较前一日跌 25 元/吨，下游采购积极性转弱，成交一般 [31] - 重要资讯：下游电池企业节前备货使铅价偏强震荡，再生铅冶炼亏损修复；铅蓄电池企业周度开工率微增，国庆后开工或走弱 [31][32] - 逻辑分析：原料端 10 月国内铅精矿紧平衡，含铅废料价格易涨难跌；冶炼端原生铅冶炼厂小幅亏损，再生铅冶炼企业亏损收窄，10 月有复产提产预期；消费端 9 - 10 月旺季表现不及预期 [35] - 交易策略：单边铅价或回落；套利暂时观望；期权暂时观望 [36] 镍 - 外盘情况：周五 LME 镍价下跌 85 至 15155 美元/吨，LME 镍库存减少 462 至 230124 吨，LME 镍 0 - 3 升贴水 - 178.77 美元/吨，沪镍主力合约 NI2511 下跌 1050 至 120790 元/吨，指数持仓增加 689 手；金川升水环比上调 50 至 2350 元/吨等 [38] - 重要资讯：八部门印发有色金属行业稳增长方案；吉林省出让镍矿普查探矿权 [38][39] - 逻辑分析：八部门规划对镍价影响均衡，产业经济活动缺乏亮点，下游消费平淡，供应开工率高，精炼镍过剩但库存隐性化，关注进口和显性库存变化 [39] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权暂时观望 [39][40] 不锈钢 - 市场回顾：主力 SS2511 合约下跌 85 至 12765 元/吨，指数持仓增加 8105 手；冷轧 12700 - 13100 元/吨，热轧 12650 - 12700 元/吨 [42] - 重要资讯：印度放行对中国台湾地区钢材 BIS 认证审核 [43] - 逻辑分析：9 月不锈钢排产回升，需求未显旺季特征，供应有压力；社会库存去化，成本支撑强，预计高位震荡 [43][45] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望 [46] 工业硅 - 市场回顾：上周工业硅期货窄幅震荡，主力合约收于 8960 元/吨；部分牌号现货价格走强 [48] - 重要资讯：8 月我国工业硅产品出口总量 76642 吨，同比增 11857 吨、上升 18.30%，1 - 8 月累计出口量 491353 吨，同比增 7516 吨、上升 1.55% [48] - 综合分析：工业硅库存结构“两边低、中间高”，8500 - 10000 期货价格难引供应大幅变动；10 月多晶硅排产增加，但传言龙头大厂增产，焦煤价格走弱，短期或回调，回调后可多单参与 [48] - 策略：单边短期或回调，回调后多单参与；期权卖出虚值看跌期权止盈离场；套利暂无 [48] 多晶硅 - 市场回顾：上周多晶硅期货主力合约探底回升，收于 51465 元/吨；现货价格暂稳，N 型复投料价格 50.3 - 55 元/kg 等 [50][51] - 重要资讯：欧洲太阳能协会研究称欧盟太阳能组件制造目标可行 [51] - 综合分析：多晶硅现货价格暂稳，产能整合无实质利好，PS2511 合约有仓单注销压力；10 月组件和硅片排产下移，需求走弱，产量增加，预计小幅累库，盘面短期回调，多单节后回调充分再参与 [51] - 策略：单边短期回调，多单先行离场，节后回调充分再参与；套利 2511、2512 合约反套；期权卖出虚值看跌期权止盈离场 [51] 碳酸锂 - 市场回顾：主力 2511 合约下跌 1160 至 72880 元/吨，指数持仓减少 17945 手，广期所仓单增加 20 至 40329 吨；SMM 报价电碳环比下调 150 至 73600 元/吨，工碳环比下调 150 至 71350 元/吨 [53] - 重要资讯：中国新能源汽车崛起；亿纬锂能匈牙利电池基地进入机电安装调试阶段；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [53][55] - 逻辑分析：供应增量有限且有扰动，需求强劲，库存去化，基本面不支持深跌；十一后江西矿山储量核实结论将明朗，长假前提保资金离场降波动率，预计锂价震荡 [55] - 交易策略：单边宽幅震荡；套利暂时观望；期权卖出虚值看跌期权 [56] 锡 - 市场回顾：主力合约沪锡 2510 收于 273220 元/吨、下跌 330 元/吨或 0.12%，沪锡持仓减少 2212 手至 53930 手；9 月 26 日上海金属网现货锡锭均价 274000 元/吨持平，实际消费减弱，终端企业排产不如预期 [56] - 重要资讯：美国 8 月 PCE 物价指数同比 2.7%、环比 0.3%，核心 PCE 物价指数同比 2.9%、环比涨幅 0.2%；八部门印发有色金属行业稳增长方案 [58][59] - 逻辑分析：美国 8 月核心 PCE 物价指数符合预期，矿端供应紧张，我国 8 月进口锡精矿持平，自缅甸进口量回升，非洲将进入雨季，锡矿加工费低，国内部分冶炼厂 9 月检修；需求低迷，LME 锡增加 35 吨，上周五锡锭社会库存下降；关注缅甸复产及电子消费复苏 [60] - 交易策略：单边维持高位震荡；期权暂时观望 [61]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿四季度供应释放空间大，但需关注印尼政策变动；镍铁 - 不锈钢产业链整体压力大，关注社会库存；新能源产业链原料端偏紧托底，但需求增量有限；一级镍国内产能有释放规划，近期累库拖累镍价；四季度关注镍矿供应、升水和一级镍库存情况，若供应宽松、一级镍累库，价格重心将下移，价格区间为 10.5 - 13.5 万元/吨 [7] 根据相关目录分别进行总结 价格/基差/价差/比值 - 镍铁价格受印尼地质因素和钴出口禁令等影响，走势偏强或转弱，镍价超跌后修复，后弱势区间震荡，一级镍累库明显；不锈钢价格受镍铁和 MHP 价格影响，底部价格抬升 [13] - 展示沪镍基差季节图、沪镍活跃 - 连 3 月差、沪伦比值、LME 升贴水 0 - 3、不锈钢现货升贴水、SS 主力合约和次主力合约价差、沪镍&不锈钢活跃合约走势图、沪镍/不锈钢比值等图表 [15][19][23][27] 库存 - 镍：LME 镍库存持续增加，9 月底超 23 万吨，中国品牌交仓量显著；沪镍库存累库不明显，社会库存 4 万吨左右 [9][30] - 不锈钢：供给端主动减产调节库存，当前库存降至 98 万吨左右，300 系降至 62 万吨 [6][9] 镍矿 - 印尼通过 SIMBARA 系统和 MOMS 数字平台加强镍矿管理，发布价格指南和参考价格，调整镍产品版税；菲律宾曾计划禁矿后撤销 [40][41] - 2025 年 1 - 8 月中国镍矿进口量同比增长 7% 至 2613.35 万湿吨，港口库存约 971 万湿吨；9 月底印尼镍矿升水 24 - 25 美元/湿吨 [5][44] 精炼镍 - 供给：产能持续扩张，8 月月产能 5.4 万吨左右；外采原料亏损，一体化 MHP 盈利，1 - 8 月产量同比增长 26% 至 26 万吨；进口同比增长 178% 至 15.9 万吨，出口同比增长 69% 至 12.2 万吨，净进口 3.7 万吨 [5][47] - 需求：表观消费同比增加，出口放缓，内需电镀需求增量明显 [50] - 平衡：产能释放，内外价差走弱，过剩量扩大 [9] 镍铁 - 不锈钢 - 镍铁：受镍矿价格和不锈钢需求影响，国内开工率下滑，1 - 8 月产量同比减少 8% 至 2 万镍吨；印尼产能扩张，产量同比增长 17% 至 111.3 万镍吨 [5][53] - 不锈钢：1 - 8 月中国产量同比增长 6% 至 2633 万吨，印尼同比增长 4% 至 323 万吨；进口同比下降 23% 至 102 万吨，出口同比增长 3% 至 336 万吨，净出口 235 万吨；消费同比增长 3% 至 2211.5 万吨；全年过剩格局延续 [6][58] - 利润：镍铁价格先跌后涨，铬铁价格走强，理论即期利润多数时间亏损 [61] 新能源 - 原料：三元边际排产增加和钴禁令拉动 MHP 需求，1 - 8 月印尼 MHP 供应同比增长 56% 至 28.5 万镍吨，高冰镍产量同比减少 38% 至 11.5 万镍吨；MHP 进口同比增长 20% 至 22 万镍吨，镍锍进口同比下降 12% 至 27 万吨；国内硫酸镍产量同比减少 16% 至 21 万镍吨，进口同比增长 7% 至 16 万吨 [5][10] - 需求：2025 年 1 - 9 月三元前驱体产量同比持平至 62 万吨，三元材料累计同比增长 11% 至 56.7 万吨；1 - 8 月三元动力电芯产量同比增长 16% 至 242GWh，三元电池产量同比增长 15% 至 255.7GWh，装机量同比下降 10% 至 77.3GWh，库存降至 30.34GWh；1 - 8 月新能源乘用车零售销量同比增长 7.5% 至 755.6 万辆，出口量同比增 51% 至 202 万辆；9 月新能源汽车渗透率达 58.1% [6][10] 供需平衡 - 过剩压力依旧，海外市场更明显 [11] - 展示原生镍供需平衡、全球镍元素平衡表、中国镍元素平衡表等图表 [94][97]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 9月26日沪镍主力合约震荡下行，成交量减少、持仓量减少，伦镍跌0.81%，现货市场成交较弱，基差升水扩大；镍矿价格持平，上周镍矿到港量减少、港口库存紧库，镍铁厂亏损幅度收窄，9月国内排产合金与电积需求稳定；上期所库存增加、LME减少、社会库存减少、保税区库存持平；有色金属反弹行情表弱，镍基本面偏弱并有库存压力，预计镍价低位震荡，建议空单逐步止盈 [1][2] - 9月26日不锈钢主力合约震荡下行，成交量增加、持仓量减少，现货市场成交较弱，基差升水缩小；上期所库存减少，上周300系社会库存增加；9月不锈钢排产增加，终端需求较弱，高镍生铁和高碳铬铁价格持平；基本面虽宽松，但成本端存支撑且库存压力不大，预计价格区间震荡，建议观望 [2] 相关目录总结 镍市场情况 - 期货价格方面，沪镍各合约收盘价较昨日均下跌，如近月合约收盘价121100元/吨，较昨日降1580元/吨；成交量163506手，较昨日减13524手；持仓量83884手，较昨日减15758手；库存25153吨，较昨日增48吨 [2] - 现货价格方面，SMM 1电解镍平均价122450元/吨，较昨日降1600元/吨；1金川镍平均价123600元/吨，较昨日降1600元/吨；1进口镍（俄镍）平均价121575元/吨，较昨日降1650元/吨 [2] - LME镍方面，3个月镍官方价15200美元/吨，较昨日降270美元/吨；电子盘收盘价15155美元/吨，较昨日降85美元/吨；场内盘收盘价15175美元/吨，较昨日降104美元/吨；成交量5802手，较昨日减3431手；库存总计230124吨，较昨日减462吨 [2] 不锈钢市场情况 - 期货价格方面，不锈钢各合约收盘价较昨日均下跌，如活跃合约收盘价12840元/吨，较昨日降90元/吨；成交量175317手，较昨日增45420手；持仓量98722手，较昨日减11174手；库存87505吨，较昨日减298吨 [2] - 现货价格方面，304/2B卷-切边（无锡）平均价13700元/吨，较昨日降100元/吨；304/2B卷-毛边（无锡）平均价13150元/吨，较昨日降50元/吨；304/No.1卷（无锡）平均价12725元/吨，较昨日持平 [2] 行业资讯 - 印尼能源与矿产资源部矿产和保发总局局长9月25日表示，已从矿产和煤炭企业筹集约3.5万亿印尼盾的矿后复垦保证金，资金存于国有银行，企业合规率从39%提至约72%，正督促企业履行矿后义务 [2] - 2025年9月20日上午，青美邦园区举行年产3万吨电解镍产线开通仪式，成为印尼首个镍资源及下游全产业链基地 [2] 库存情况 - 全国港口镍矿库存总计971万湿吨，较上周增12万湿吨；SMM上海保税区镍库存总计40828吨，较上周减656吨 [2] - 200系不锈钢总库存160300吨，较上周增900吨；300系不锈钢现货库存量596200吨，较上周增2800吨；400系不锈钢现货库存量113100吨，较上周减1200吨 [2]

行业核心观点 - 不锈钢行业面临原料成本高企、市场供需失衡、产品附加值偏低等多重压力叠加冲击，企业生存空间受到挤压 [1] 原料供应与成本 - 镍、铬作为核心原料对外依存度极高，镍资源对外依存度高达95%，铬资源进口依赖度也高达98%以上 [2][3] - 原料成本占不锈钢生产成本的70%左右，大部分利润被国外上游企业获取 [3] - 核心来源地印尼政策多变，包括削减出口配额、调整价格计算方式、拟提高税率等，加剧供应链不确定性 [3] - 企业为应对原料国出口限制，不得不在海外投资建厂 [4] 市场供需与竞争 - 国内不锈钢产能持续扩张，2024年新增产能约700万吨，总产能已达5000万吨，但产能利用率仅70%左右，呈现严重过剩 [5] - 供应端集中度高，青山集团产能占比超50%，德龙占比约20%，但高端产能不足，中低端产能冗余 [5] - 需求端表现疲软，房地产行业复苏缓慢，家电、汽车等领域拉动有限，出现“旺季不旺”态势 [5][6] - 美国对中国钢铁加征关税，2025年综合税率突破60%，部分产品达70%，严重阻碍出口 [6] 产品结构与技术 - 行业产能以200系等中低端产品为主，400系、双相不锈钢等高端产品占比偏低，2025年高端产品自给率未达85%目标 [7] - 核电用控氮不锈钢、海洋工程用超级双相不锈钢等特种材料仍依赖进口，进口依存度为12% [7] - 工艺装备水平分化，部分中小企业材料利用率仅70%左右，远低于先进工艺90%的水平 [7] - 在“双碳”目标下，行业面临严格碳排放要求，但整体效益下行导致部分企业环保改造乏力 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本季度镍价整体区间震荡，预计后市沪镍和不锈钢呈震荡走势，若有相关政策出台扭转市场预期，估值中枢或逐步上移 [2][49][50] 各部分总结 行情回顾 - 2025年第三季度镍整体区间震荡，价格波动变小，期货价格在126000 - 119000元/吨箱体震荡，下方支撑较强 [8] 基本面分析 供给端分析 - LME和SHFE库存自2023年下半年触底后企稳回升，截至2025年9月下旬，SHFE库存29834吨，LME库存230586吨 [11] - 截至2025年9月19日，镍港口库存976.06万吨 [15] - 中国进口菲律宾镍矿砂及精矿情况呈季节性波动 [16] - 国产进口电解镍价格今年以来偏弱震荡，9月下旬收于123060元/吨附近 [20] - 截至2025年9月25日，硫酸镍价格回落至29130元/吨 [22] - 2025年9月25日，镍铁（8%-12%）富宝价格为960元/镍 [28] 需求端分析 - 不锈钢期货价格呈震荡格局，震荡区间为12200 - 13400元/吨 [32] - 2025年9月19日无锡300系不锈钢库存446100吨，佛山300系不锈钢库存147300吨 [35] 后市观点 - 本季度镍价区间震荡，精炼镍升贴水稳定，LME镍库存高且累库，镍矿价格坚挺，镍铁市场成交冷淡价格偏弱，硫酸镍价格反弹待观察，不锈钢基本面无明显改善，旺季不旺，下游需求冷淡，无锡和佛山库存高位但较最高点有所下降 [49] - 预计后市沪镍和不锈钢震荡，政策出台扭转预期则估值中枢或上移 [50]