交易概述 - 长江基建集团、电能实业及长实集团已订立协议，出售三方合共持有的英国电网公司UK Power Networks Holdings Limited 100%股权 [1] - 交易对手方为法国公用事业企业Engie旗下子公司Engie UK 2026 Limited [1] - 交易套现金额超过1100亿港元 [1] 交易标的与历史 - 出售标的为英国电网公司UK Power Networks Holdings Limited [1] - 该公司在2022年年初曾被传出正在就出售进行谈判，彼时交易估值高达150亿英镑 [1]

公司股价表现 - 长和系四家公司股价集体上扬 长实集团涨3.9%至48.46港元 长和涨2.34%至63.45港元 长江基建集团涨1.79%至65.25港元 电能实业涨1.63%至62.3港元 [1] 核心交易事件 - 长和系旗下三家公司宣布出售英国电网业务UK Power Networks权益予法国公用事业企业Engie 总套现额超过1100亿港元 [1] - 长江基建集团以443亿港元出售其持有的40%权益 电能实业以443亿港元出售其持有的40%权益 长实集团以221.5亿港元出售其持有的20%权益 [1] - 出售UK Power Networks股权可为公司带来庞大的会计收益 并获取现金用于未来的投资及收购用途 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 节后科创债市场短期将延续震荡格局，短久期高等级及ETF成分券表现占优，投资策略上可聚焦1 - 3年期AAA品种，较强的流动性便于开展波段操作与控制回撤 [4] 根据相关目录分别进行总结 一级发行规模与结构 - 节前科创债供给缩量，2026.2.9 - 2026.2.13新增供给达292.8亿元，因假期主动减量，规模较前一周明显收缩 [2][12] - 发行结构以银行间1年内品种为主，亦有宁德时代等优质龙头5年期品种发行 [2][12] - 科创债品种较普通信用债认购相对清淡，市场优先抢配高等级短久期品种，ETF成分券标的更受机构青睐 [2][12] 二级交易活跃度与定价 - 存量科创债评级高度集中，AA + 及以上隐含评级债券数量占比73.7%，AA级中等资质个券占比22.1%，反映部分中小科创主体融资需求 [3][20] - 行业分布以传统行业为主导，建筑装饰、公用事业、综合行业债券数量占比38.8%，纺织服饰、通信、非银金融行业较该行业全部信用债估值存在16bp以上的超额利差 [3][20] - 本周科创债周度成交换手率环比回落0.11%，符合春节前交易清淡规律，读数介于城投债与普通产业债之间；周内成交笔降至800笔以下，1 - 3年期品种成交占比达51%，投资者优先锁定低波动、高流动性标的 [3][27] - 春节前一周科创债呈结构性牛市，短久期高等级科创债收益率曲线平坦化，资金面宽松及配置盘支撑是核心驱动；3 - 5年交易所科创债收益率小幅上行至2.01%，后续下行空间较窄 [3][32] - 科创债整体成交收益率基本贴近市场估值，低估值成交幅度均值在1.4bp内 [3][32] - 最新一周科创债指数成分券与非成分券的利差走阔至27.1bp，银行间品种与成分券利差读数也走阔至8.5bp。拆分到1 - 3年，银行间品种与指数成分券存在近20bp的压缩空间 [4][36]

杠杆资金流向与规模 - 春节后首个交易日（2月24日），两融资金单日大幅回流346.32亿元，其中融资资金净流入338.89亿元，融券余额增加7.43亿元 [1][2] - 春节前最后一个交易日（2月13日），两融资金单日大幅缩水574.77亿元，其中融资资金净流出569.58亿元，为2025年以来单日净流出最大值，当周（2月9日～13日）两融资金净流出755.35亿元，其中融资净流出746.66亿元，创2025年4月以来新高 [2] - 截至2月24日，两融余额达到2.62万亿元，其中融资余额为2.606万亿元 [2] 杠杆资金的行业持仓偏好变化 - 春节前，杠杆资金以减仓避险为主，在申万一级31个行业中，融资资金仅净买入4个行业（建筑材料、石油石化、环保、综合），有25个行业遭融资资金净流出超1亿元，其中电子、电力设备、计算机、有色金属、通信等行业遭明显减仓，净卖出金额在33亿元至74亿元之间 [2] - 春节后首个交易日（2月24日），持仓偏好截然相反，有26个行业获得杠杆资金回补仓位，电子、计算机、有色金属、电力设备、通信、国防军工等板块获得融资资金大笔买入，净流入金额均超20亿元，而公用事业、石油石化、建筑装饰、综合、煤炭5个行业遭到杠杆资金减仓 [2][3] - 杠杆资金回流方向与市场热点不尽相同，反映其偏好科技类弹性品种，例如24日石油石化、煤炭行业领涨，但杠杆资金却在减仓这些行业，而计算机行业当日下跌却获大笔净买入 [3] 杠杆资金重点关注的个股 - 中际旭创（300308.SZ）在融资盘净买入个股中列首位，净买入金额达10.03亿元，24日上涨4.33%，25日续涨2.18% [4] - 金山办公（688111.SH）、中国巨石（600176.SH）、深科技（000021.SZ）、润泽科技（300442.SZ）、贵州茅台（600519.SH）、香农芯创（300475.SZ）、东山精密（002384.SZ）也受到融资青睐，净买入额均超过3亿元 [4] - 融资盘大笔卖出的光线传媒（300251.SZ）近两个交易日连续重挫，24日跌停后25日再跌5.33%，宁德时代（300750.SZ）和英维克（002837.SZ）近两个交易日也整体处于跌势，分别累计下跌0.86%和3.02% [5] 主力资金流向与市场表现 - 近两个交易日（2月24日、25日），沪深两市主力资金连续净流出，净流出额均逾100亿元 [6] - 主力资金从高位题材转向低估值、顺周期涨价板块，有色金属、电子、基础化工、石油石化行业在24日和25日均获得主力资金大笔净流入，而传媒、计算机行业在近两个交易日则均遭到主力资金大幅减仓 [6] - 主力资金对部分行业进行调仓，国防军工、生物医药行业在24日大笔净卖出后，25日出现主力资金大笔回流 [6] - 2月25日，A股市场成交额达到2.48万亿元，较24日放量0.26万亿元，环比上涨11.84%，连续两日站稳2万亿元上方，四大指数集体上涨 [6] ETF资金与市场流动性展望 - 近一周（2月18日～2月25日），ETF份额增加161.2亿份至3.35万亿份，总规模增加374.86亿元至5.4万亿元，成交额相比2月18日增加了971.17亿元 [7] - 有分析认为节后短期流动性可能继续宽松，股市资金可能加速回流，历史复盘显示2015年以来的11年中，节后5个交易日内融资净流入10次，外资净流入9次 [7] - 节后居民储蓄存款搬家、“固收+”资金入市、理财资金入市等多重因素或利好A股，2025年以来外资对A股市场偏好回升，在科技行业的配置力度较大 [7]

文章核心观点 - 市场投资逻辑正从追逐AI模型与软件等“轻资产”叙事，转向关注“重资产、低技术淘汰风险”（HALO）的底层基础设施环节 [1][2] - AI的本质是生产力的极大释放，其作为“复制机器”削弱了传统轻资产软件公司的功能壁垒和定价权，动摇了轻资产溢价 [3][6] - AI发展催生了对算力和电力的巨大需求，推动了一场“基础设施革命”，资本开支超级周期使得电力、能源设备、半导体设备等重资产行业的战略稀缺性被重新定价 [8][9][10] - AI正在重塑利润分配结构，未来收益可能更多流向建设物理网络和掌控关键资源的企业，而非仅限软件和代码 [14] 轻资产溢价的动摇 - 过去二十年科技行业估值核心建立在轻资产模型上，SaaS企业凭借规模复制和边际成本趋零获得高估值 [4][6] - 生成式AI能够跨越系统边界执行任务，稀释了传统单点软件的功能壁垒，压缩了其定价权，引发“功能通缩” [6][7] - 市场关注点从增长故事转向资本开支回报率，当资本支出高速增长而现金流承压时，投资者对盈利兑现敏感度提高 [6] - 科技的供给曲线发生陡峭变化，在供给过剩时代，拥有稀缺性的一方才能掌握定价权 [7] AI基础设施革命 - 高盛测算，五大超大规模云厂商在2023至2026年间用于AI基础设施的投入或接近1.5万亿美元，云平台正转型为资本密集型基础设施运营商 [9] - AI的底层逻辑是电力与算力的叠加，其发展受限于电网扩容、高端设备、先进制程等物理瓶颈，无法通过软件快速复制 [9] - 电力公司、能源设备企业、半导体设备链条及先进制造企业因掌握“产能控制权”与“基础设施控制权”而进入利润分配中心 [9][10] - 变压器短缺、电力配额、冷却液供应等物理约束成为AI发展的实际瓶颈，解决这些瓶颈的企业将掌握“过路费” [10] - 公用事业股、工业股与科技股的估值逻辑正在收敛，拥有重资产壁垒和稳定现金流的企业其“低技术淘汰风险”属性被重新发现 [10] HALO逻辑的持续性与关键 - HALO逻辑能否成为中期主线，取决于AI资本开支超级周期能否延续五年以上，以及企业端AI变现节奏 [12] - 真正的分水岭在于AI是否形成稳定现金流闭环，若商业化顺畅，软件与基础设施可能双轮驱动 [12] - 需警惕“基础设施泡沫”，若数据中心建设速度远超实际应用需求，重资产也可能面临产能闲置风险 [12] - HALO策略核心在于投资那些“无论谁赢得AI战争，都需要为其提供弹药”的通用性环节，如电力传输、核心设备制造、稀缺资源供应 [12] - 各国政府对能源安全、数据主权的重视，进一步强化了基础设施的战略地位和地缘政治价值，增强了HALO逻辑的韧性 [13]

核心观点 该报告构建并测试了“高值偏离修复模型”的多种变体，包括“突破型单位点”和三类“突破型双位点”分档止损策略，旨在通过量化方法优化行业指数投资的入场与止损机制，以提升收益风险比。测试覆盖了申万31个一级行业，样本区间为2010年1月至2025年3月。核心结论是，分档止损策略在多数行业上相对于无止损的原始策略无明显劣势，且部分行业在特定参数和模式下，能在收益率、最大回撤、最长回撤时间及投资性价比（总收益率回撤比）等一个或多个维度上得到优化。其中，电子、基础化工、医药生物、社会服务、计算机、银行等行业在多种双位点模式下表现出了改善潜力[9][12][15][18][26][29][32][35][38][43][46][49][52][58][61][66][67]。 分档止损策略（突破型单位点） - 策略逻辑：首先计算行业指数相对沪深300的回撤曲线W和有效回撤V，以V最大值的80%作为看多阈值T。当W>T时发出看多信号。将首次买入点b0与前高h0之间的空间分为X等份（每份s0）。买入后，当收盘价cl首次突破b0+2*s0时激活止损，初始止损点设为b0+s0，并设置动态上调止损位的规则[3][4][5][6]。 - 收益表现：在申万31个行业中，绝大部分行业使用不同参数（X=5-10）的止损策略，其收益率相对于原始策略无明显劣势。其中，基础化工、医药生物、公用事业、社会服务、国防军工和计算机等行业均有部分参数的表现超过原始策略[8][9][19]。 - 风险表现：各行业的最大回撤压缩幅度受参数值影响不大，但基础化工、家用电器、社会服务等行业在部分参数下最大回撤优于原始策略。同时，基础化工、医药生物、社会服务等行业在特定参数下最长回撤时间得到缩短[11][12][14][15][20]。 - 投资性价比：从总收益率回撤比来看，家用电器、医药生物、社会服务、计算机等行业均有部分参数的投资性价比较原始策略得到提高。但整体上，单行业的投资性价比对于分档参数X较为敏感，不存在普遍性规律[17][18][21]。 分档止损策略（双位点） - **突破_全固定型双位点**：在单位点策略基础上，增加了基于首次止损点与首次买点中间值md的左侧买入位点。该模式下，波动较大的电子和通信行业以及波动较小的银行行业得到加强。电子、纺织服装、医药生物、通信和银行的收益率相较于突破型单位点模式略有提高。基础化工、电子、社会服务等行业在部分参数下可压缩最大回撤和最长回撤时间。基础化工、电子、医药生物、社会服务、计算机、银行等行业的投资性价比得到提高[22][23][25][26][28][29][31][32][34][35][36][37][38]。 - **突破_半固定型双位点**：左侧买入位点基于止损点st与当周期首次买点的中间值md。该模式下，纺织服装、国防军工、银行的收益率水平得到加强。在风险控制方面，结果与全固定模式相近，基础化工、电子、社会服务等行业可压缩最大回撤，基础化工、电子、医药生物、社会服务等行业可缩短最长回撤时间。投资性价比方面，基础化工、电子、医药生物、社会服务、国防军工、计算机、银行等行业有部分参数得到提高[39][40][42][43][45][46][48][49][51][52][53][54]。 - **突破_收敛型双位点**：左侧买入位点基于止损点st与前次买点的中间值md，位点设置更趋保守。该模式下，电子行业收益率水平提高明显，农林牧渔行业开始出现超过原始策略收益水平的参数。农林牧渔行业也出现了可压缩最大回撤和提高投资性价比的参数。电子的投资性价比得到进一步提高。社会服务行业在该模式下没有明显优势，但依旧强于原始策略[55][57][58][60][61][65][66][67][68]。 - 双位点模式小结：对比三类双位点模式，随着左侧位点保守程度增加，收益和风险水平得到优化的行业数量也相应增加。大部分行业在双位点模式下，相对于突破型单位点模式优化效果不理想，主要原因是二次进场更易发生在右侧，削弱了左侧位点的作用[69]。 后续展望 - 报告提出未来的研发方向包括：研发多位点模型，以及研发偏右侧的交易模型以规避极端下跌行情[70][71]。

主力资金流出概况 - 截至2月25日午后一小时，交易所数据显示主力资金流出前20的股票，合计流出金额巨大，其中昆仑万维流出18.26亿元居首，兆易创新流出11.75亿元次之，天孚通信流出10.77亿元位列第三 [1] - 资金流出榜单中，有11只股票单日流出金额超过5亿元，显示出当日市场特定板块承受了显著的抛售压力 [1] 个股表现与资金流向 - 昆仑万维股价下跌7.83%，主力资金流出18.26亿元，在传媒行业中资金流出最为显著 [2] - 兆易创新股价下跌3.77%，主力资金流出11.75亿元，是电子行业中资金流出额最高的公司 [2] - 天孚通信股价下跌3.57%，主力资金流出10.77亿元，是通信行业中资金流出额最大的公司 [2] - 协鑫集成股价逆势上涨3.16%，但主力资金仍呈现流出状态，金额达9.07亿元 [2] - 嘉美包装股价跌停，跌幅达9.99%，主力资金流出6.06亿元 [2] - 首都在线股价大幅下跌10.27%，主力资金流出4.44亿元 [3] 行业资金流向分布 - 电子行业有多家公司遭遇主力资金大幅流出，包括兆易创新(-11.75亿元)、澜起科技(-5.07亿元)、芯原股份(-4.94亿元)、深科技(-4.49亿元)、江波龙(-4.27亿元) [2][3] - 通信行业资金流出集中，天孚通信(-10.77亿元)、亨通光电(-7.61亿元)、润泽科技(-6.08亿元)、光库科技(-5.10亿元)均位列流出榜前20 [1][2][3] - 传媒行业资金流出明显，昆仑万维(-18.26亿元)、蓝色光标(-7.86亿元)、光线传媒(-5.83亿元)均上榜 [1][2] - 计算机行业有网宿科技(-7.20亿元)和首都在线(-4.44亿元)遭遇资金流出 [1][3] - 其他遭遇资金流出的行业包括电力设备(协鑫集成 -9.07亿元)、家用电器(三花智控 -7.16亿元)、轻工制造(嘉美包装 -6.06亿元)、商贸零售(中国中免 -5.63亿元)、机械设备(罗博特科 -4.78亿元)及公用事业(中国核电 -4.30亿元) [1][2][3]

2025-2026年中国经营者集中审查与执法情况总结 审查概况与效率 - 2025年国家市场监管总局共审结经营者集中案件706起，同比增长9.8% [1] - 案件平均受理时间为17.9天，平均审查时间为26.8天，执行五日内一次告知制度以提升效率 [1] - 无条件批准案件中，涉及民营企业244起、国有企业379起、外资企业297起 [1] - 上线历史案件查询功能并有效运行经营者集中反垄断业务系统，为企业提供更多便利和透明 [1] 执法行动与处罚情况 - 2025年以来，市场监管总局共立案调查13起违法实施经营者集中案件，并对5起案件公开作出行政处罚 [2] - 5起公开处罚案件罚款金额共计870万元，均因不具有排除、限制竞争效果而被处以500万元以下罚款 [2] - 处罚案件涉及企业类型包括国有企业6起、民营企业4起、外资企业3起 [2] - 案件业务领域涵盖零售、工程建筑施工、半导体、人力资源服务、电力电缆等行业 [2] - 在裁量情节上，有1起因“自首”被从轻处罚，5起因“首次违法”、“积极配合调查”或“建立反垄断合规制度”而下调了罚款数额 [2] 重点监管领域与案例 - 2026年1月，市场监管总局禁止了佛山蓝鸟燃气与佛山南官燃气等新设合营企业案，这是首次禁止公用事业领域的经营者集中案件 [1] - 公用事业领域因与民众生活息息相关，其整合过程中暗藏的垄断风险成为监管的重中之重 [1] 主要违法情形与合规要求 - 主要违法情形包括：达到申报标准未依法事前申报、申报后未经批准实施集中、违反附加限制性条件审查决定，以及未达到标准但被要求申报却未申报而实施集中 [2] - 合规要求强调“应报尽报”，无论是否达到申报标准，若被要求申报则必须依法申报，且未获批准不得实施集中 [3] - 企业需“严守承诺”，对于附加限制性条件批准的集中，违反相关决定和承诺将依法被追究法律责任 [3] - “走出去”企业需做好海外合规，严格遵守当地反垄断法律法规 [3] 制度完善与指引 - 市场监管总局发布了《非横向经营者集中审查指引》等制度 [1] - 已将试点委托地方审查转为正式委托，以优化审查流程 [1]

市场整体表现 - A股马年首个交易日迎来普涨，多数核心指数涨幅在1%～2%之间 [1] - 上证指数上涨0.87%，收于4117.41点，重回4100点上方 [2] - 从2010年历史数据看，春节后A股短期实现“开门红”的概率较高 [1] - 春季行情预计仍将延续，市场或维持板块轮动、震荡上行走势 [4] 领涨板块与行业 - 领涨板块主要为“老登”资产，包括石化、建材、基础化工、有色金属、煤炭、钢铁等 [1] - 石油石化指数大涨5.53% [5][6] - 建筑材料、基础化工、有色金属、煤炭指数涨幅均超过3%，分别上涨3.71%、3.45%、3.31%、3.10% [5][6] - 通信行业指数上涨3.07%，钢铁、建筑装饰、公用事业、环保行业指数涨幅在1.99%至2.38%之间 [6] - “涨价”已成为年初以来A股结构的核心线索，相关领域正由有色金属向油气、化工、建材、科技等更广范围扩散 [9] 弱势板块与表现 - 科技板块走势相对偏弱，科创50指数下跌0.34%，科创100指数下跌1.55% [2] - 春节期间港股大热的AI大模型、机器人行业在A股遇冷，中证机器人指数高开低走，收盘下跌0.51% [7] - 消费板块同样遇冷，食品饮料、商贸零售、传媒等消费行业指数今日均告下跌 [8] 市场驱动因素分析 - 今日“开门红”走势得益于春节假期海外市场上涨，以及节前市场大幅调整后的修复需求 [4] - “老登”资产领涨主要因PPI数据改善及科技板块估值较高引发的估值切换 [8] - 2026年1月PPI同比下降1.4%，降幅收窄0.5个百分点，环比增幅扩大至0.4%，已连续4个月上涨 [8] - PPI降幅收窄主因包括：“反内卷”政策优化光伏、钢铁等行业供需；“抢出口”提振化工下游需求及成本支撑；地缘政治风险与供给受限拉升有色金属价格 [8] 历史表现与风格特征 - 根据2010年以来数据，春节后A股短期内上涨概率较高，且小盘股表现更为强势 [4] - 中证2000指数、微盘股指数在节后20个交易日的平均涨幅均超过10%，表现远好于上证50、沪深300 [4] - 今日中证2000指数上涨1.25%，跑赢上证指数；上证50指数仅小涨0.23% [4] 未来展望与关注方向 - 未来1～2个月，市场对顺周期属性的“老登”资产依然保有期待 [13] - 每年3～4月份，中国高频经济活动指数和花旗中国经济超预期指数均会季节性上行，为涨价交易提供有利时间窗口 [13] - 从政策支持和发展趋势看，光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）等板块未来或仍具备新的催化 [4]

市场整体观点 - 2026年春季躁动行情已部分前移至1月，节前成长风格已有一轮兑现，叠加监管降温及ETF大幅流出，预计2月指数整体或以震荡为主，节后表现或强于节前 [1][8] - 在此市场环境下，更适合采用“结构为主、指数为辅”的投资思路 [1][8] 科技成长主线 - 关注AI与人形机器人（具身智能）领域，具体包括中游零部件（减速机、伺服电机、传感器、执行器）、核心材料及部分本体厂 [2][9] - 春晚与海外世界模型进展形成共振，全年该领域或有望由“事件驱动”走向“场景落地” [2][9] - 算力链方面，关注存储芯片、光模块、PCB/IC载板、电力设备中的数据中心配电及液冷等，这些领域直接承接海外云厂商资本开支扩张 [2][9] - 建议关注中大市值龙头及部分高景气细分龙头，同时需控制整体估值和仓位集中度，防范短线拥挤交易与海外波动引发的回撤 [2][9] 顺周期涨价主线 - 受油价与大宗价格反弹、PPI边际改善及“十五五”基建开工节奏共振，建议关注石油石化、油气服务行业 [3][10] - 同时关注铜铝等有色金属、钢铁建材及部分涨价更具持续性的化工品种 [3][10] 高股息红利主线 - 节前A股在外部扰动与监管降温下，资金明显偏向红利、防御板块，如银行、食品饮料等方向，高股息成为“避风港” [4][11] - 节后或可继续用银行、能源、电信、公用事业等高股息板块做底仓，既能对冲海外波动及地缘冲突风险，也可在宏观企稳、股息率与估值吸引力较强的背景下，提供稳健绝对收益 [4][11] 内需消费主线 - 在以旧换新政策与春节消费数据支撑下，汽车及汽车电子、家电、白电零部件受益于以旧换新与销量修复 [5][12] - 在外需与关税不确定性抬升的背景下，这些以国内需求为主导、政策友好的消费方向，或相对更具防御与进攻兼具的特性 [5][12]