报告行业投资评级 - 强于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅10％以上；同步大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数涨幅 -10％至10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对沪深300指数跌幅10％以上 [18] 报告的核心观点 - A股市场周一冲高遇阻、小幅震荡整理，沪指在3474点附近遇阻，金融、电力等行业表现好，生物制品、医疗服务等行业表现弱，创业板震荡回落且弱于主板市场 [2][3][8] - 当前上证综指与创业板指数平均市盈率分别为14.26倍、38.33倍，处于近三年中位数平均水平，适合中长期布局；两市周一成交12272亿元，处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][17] - 中国经济温和复苏，消费与投资是核心驱动力，长期资金入市步伐加快，ETF规模增长，保险资金流入形成托底力量；美联储6月议息会议维持利率不变，降息路径有不确定性，若释放降息信号将提振全球风险偏好 [3][17] - 建议采取均衡策略，利用市场波动优化持仓结构，关注中报业绩超预期且估值合理的成长标的；预计短期市场稳步震荡上行，需关注政策面、资金面和外盘变化；短线关注金融、电力、电网设备和家用轻工等行业投资机会 [3][17] 根据相关目录分别进行总结 A股市场走势综述 - A股市场周一早盘低开后震荡上行，沪指在3474点遇阻，午后震荡，金融、电力等行业表现好，生物制品、医疗服务等行业表现弱，沪指小幅震荡，创业板震荡回落且弱于主板 [2][3][8] - 上证综指收报3473.13点，涨0.02%，深证成指收报10435.51点，跌0.70%，科创50指数跌0.66%，创业板指跌1.21%，两市成交12272亿元，较前一交易日减少 [8] - 两市超六成个股上涨，电力、电网设备等行业涨幅居前，医疗服务、贵金属等行业跌幅居前；电网设备、家用轻工等行业资金净流入居前，通信设备、电子元件等行业资金净流出居前 [8] - 展示A股主要指数、港股主要指数表现及中信一级行业全天涨跌幅分布情况 [9][10][11] 后市研判及投资建议 - A股市场周一走势特征同前文所述，当前上证综指与创业板指数市盈率适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数区域上方 [3][17] - 中国经济温和复苏，消费与投资驱动，长期资金入市，ETF和保险资金表现良好；美联储降息路径不确定，若降息将提振全球风险偏好 [3][17] - 建议采取均衡策略，关注成长标的；预计短期市场稳步震荡上行，关注多方面变化；短线关注金融、电力等行业投资机会 [3][17]

市场整体表现 - 上证指数报3473.13点，上涨0.02%，深证成指报10435.51点，下跌0.7%，创业板指报2130.19点，下跌1.21%，北证50指数下跌0.93% [1] - A股市场合计成交12272.11亿元，较上一交易日减少2274.88亿元 [1] 主力资金流向 - A股市场全天主力资金净流出140.42亿元，开盘净流出86.67亿元，尾盘净流出9.72亿元 [2] - 沪深300主力资金净流出43.46亿元，创业板净流出92.68亿元，科创板净流入3.55亿元 [4] - 沪深300近五日主力资金净流出数据分别为-43.46亿元、-67.58亿元、66.99亿元、-23.75亿元、-15.14亿元 [5] - 创业板近五日主力资金净流出数据分别为-92.68亿元、-113.52亿元、-12.37亿元、-185.30亿元、-152.69亿元 [5] 行业资金流向 - 申万一级行业中12个行业实现资金净流入，公用事业行业净流入35.12亿元居首，房地产、建筑装饰、电力设备、环保分别净流入25.82亿元、12.20亿元、8.42亿元、6.68亿元 [6][7] - 资金净流出前五大行业为电子(-111.74亿元)、医药生物(-104.45亿元)、计算机(-38.74亿元)、食品饮料(-27.88亿元)、汽车(-24.24亿元) [7] 个股资金及机构动向 - 青岛金王主力资金净流入6.41亿元居首 [7] - 龙虎榜机构资金净买入青岛金王9449.43万元，逸豪新材4887.98万元，好上好3158.16万元 [10] - 机构净卖出柳钢股份10017.88万元，祥鑫科技4913.76万元，海联金汇4783.06万元 [10] 机构评级 - 软通动力获广发证券买入评级，目标价66.97元，上涨空间29.04% [11] - 迪哲医药-U获华泰金控买入评级，目标价89.42元，上涨空间38.19% [11] - 稳健医疗获华泰金控买入评级，目标价60.06元，上涨空间50.72% [11]

市场整体表现 - 沪指7月7日微涨0.02%，申万行业中有18个行业上涨，综合和公用事业涨幅居前，分别上涨2.57%和1.87% [1] - 煤炭和医药生物行业跌幅居前，分别下跌2.04%和0.97% [1] - 两市主力资金全天净流出143.37亿元，10个行业主力资金净流入，21个行业净流出 [1] 行业资金流向 - 轻工制造行业主力资金净流入规模最大，全天净流入9.30亿元，行业上涨1.52% [1] - 房地产行业主力资金净流入9.17亿元，日涨幅1.68% [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，全天净流出44.75亿元 [1] - 医药生物行业主力资金净流出34.30亿元，通信、计算机、机械设备等行业净流出资金较多 [1] 公用事业行业表现 - 公用事业行业上涨1.87%，主力资金净流入3.61亿元，行业131只个股中122只上涨，11只涨停 [2] - 行业资金净流入个股74只，其中12只净流入超5000万元，乐山电力净流入1.51亿元居首 [2] - 长江电力和华电国际分别净流入9136.86万元和8473.94万元 [2] - 行业资金净流出个股中，5只净流出超5000万元，华银电力、协鑫能科、深南电A净流出居前，分别流出3.47亿元、3.44亿元和1.38亿元 [2][4] 个股资金流向详情 - 乐山电力今日涨停，换手率21.36%，主力资金净流入1.51亿元 [2] - 华电辽能涨停，换手率13.56%，主力资金净流入8112.74万元 [2] - 华银电力涨停，换手率11.74%，主力资金净流出3.47亿元 [4] - 协鑫能科上涨4.28%，换手率14.39%，主力资金净流出3.44亿元 [4] - 深南电A涨停，换手率28.53%，主力资金净流出1.38亿元 [4]

市场表现 - 7月7日天保能源股价收报1.0港元/股，单日涨幅23.46%，成交量109万股，成交额102.23万港元，振幅30.86% [1] - 最近一个月累计涨幅26.56%，年初至今累计涨幅108.07%，显著跑赢恒生指数19.22%的涨幅 [1] - 公用事业行业平均市盈率6.21倍，天保能源市盈率26.48倍，显著高于同业（滇池水务2.21倍、兴泸水务3.05倍、上海实业环境3.94倍等）[1] 财务数据 - 2024年实现营业总收入8.24亿元，同比增长4.97% [1] - 归母净利润453万元，同比大幅增长1655.81% [1] - 毛利率7.18%，资产负债率56.51% [1] 公司背景 - 前身为1992年成立的天津港保税区天保电力公司，属区属国企 [2] - 2018年4月27日在香港联交所主板上市 [2] - 主营业务包括电力供应、发电、蒸汽供应、供热供冷，辅以工程建设、电力代维等业务 [2] 发展历程 - 抓住滨海新区开发开放机遇，形成综合性能源供应体系 [2] - 2015-2016年连续获评保税区安全生产先进单位，并获得天津市安全文化建设示范企业等荣誉 [2] - 目标成为国内领先的能源供应企业，服务区域经济发展 [2]

居民内卷现象分析 - 2018年以来中国居民周均工作时间明显上升，2023年达48.3小时/周，较2018年每天多工作21分钟，导致消费时间由80分钟/日降至43分钟/日[2][9] - 制造业和生产性服务业内卷最明显：2021年后生产性服务业周工作时间跳升3.7小时（信息技术业涨9.5小时），制造业2018-2023年增加0.7小时[2][21] - 25-34岁年轻人内卷最突出：周工作时间从2018年46.7小时增至2023年50.8小时，增幅超4小时[3][28] 反内卷政策与机制 - 当前政策以弹性工作制为主：五一假期实施后社零增速达6.3%，但未解决工作时间长根本问题（中国法定休假天数显著少于日韩）[4][35] - 就业结构失衡是内卷根源：生活性服务业就业占比存在1.5万亿缺口，工资涨幅（18.1%）显著高于制造业（10.7%）[5][61] - 自平衡机制显现：2021年后就业流向转向时薪更高的生活服务业，如卫生业周工作时长减少1.5小时但时薪增加9.3元/小时[5][73] 服务消费转型趋势 - 全球经验显示人均GDP达1-3万美元时服务消费占比年均提升0.6%，中国城镇化率70%阶段将强化该趋势[6][85][86] - 老龄化加速服务需求：老龄化率每升1pct服务消费占比升1.3pct，未来10年主力消费群体年均增速0.3%超总人口[6][93][98] - 家庭小型化激发新需求：中国户均2.8人背景下，上海等低出生率地区享受型消费占比超全国0.4-0.7pct[101][103] 服务供给端变化 - 2025年生活性服务业投资增速达15.3%，批发零售、居民服务等领域投资增速分别提升22.7、12.2pct[7][126][134] - 2025Q2零售/生活服务/医疗健康行业新增岗位占比分别提升1.6、1.1、0.6pct，旅游相关岗位需求增长26.8%[7][126][139] - 服务供需缺口达1.5万亿，文体娱等行业就业占比显著低于历史趋势[61][68][69]

指数表现 - 中证香港300基建指数7月7日报1863 49点 [1] - 近一个月下跌0 58% 近三个月上涨3 05% 年至今上涨7 33% [1] - 指数基日为2004年12月31日 基点为1000 0点 [1] 指数构成 - 样本选自中证香港300指数的银行 运输 资源 基建 物流 休闲等行业主题上市公司 [1] - 样本每半年调整一次 分别在6月和12月第二个星期五的下一交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整 特殊情况会临时调整 [2] 权重分布 - 前十大权重股合计占比78 71% 中国移动以34 05%居首 [1] - 行业分布：电信服务52 65% 公用事业42 03% 建筑装饰4 07% 交通运输1 24% [2] - 全部成分股均在香港证券交易所上市 [2] 成分股明细 - 第二大权重股中电控股占比8 58% 第三大长和占比8 35% [1] - 中国电信 电能实业 香港中华煤气分别占4 94% 4 92% 4 8% [1] - 中国联通 新奥能源 长江基建 华润电力占比在2 55%-3 68%区间 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 银行转债退出市场且暂无供给补充迹象，投资者或回归24年以前投资模式，更重视微观择券；若其他商业银行跟进国有大行定增，银行转债有补充供给可能 [40] - 替代底仓品种应具备高评级、低波动、高资金容量特征，配置是首要功能，弹性收益是副产品 [40] - 低波动、高评级可关注非银金融与广义公用事业的AAA评级转债，资金容量大可关注光伏设备与生猪养殖转债 [40] 各部分总结 年内银行转债余额或收缩约1000亿元 - 截至25年6月30日，市场有10只银行转债、余额1349亿元，较23年末降7只、1110亿元；若杭银、南银、齐鲁、浦发转债退市，25年末较24年末余额将缩1013亿元至898亿元 [3][4] - 银行转债规模收缩短期不可逆，需银行股回升至多数股价达1倍PB以上，银行或发行可转债；25年四家国有大行定增价较二级市场溢价10%-60%，PB约0.7-1倍；22年以来已公告未发行银行转债290亿元，正股PB在0.5-0.7倍 [4] 替代底仓品种应具备高评级、低波动、高资金容量三个特征 - 24年以前银行转债收益贡献有限，夏普比率低于市场整体和成长型行业；24年红利风格走强，银行转债收益、波动有优势，夏普比率达3.37倍；银行转债退出，投资难度增加，可转债纯债替代价值低，部分投资者或离场 [13] - 替代底仓品种应高评级、低波动、高资金容量，配置是首要功能，确保回撤不拖累组合收益，评级要高，弹性收益是副产品 [13] 低波动、高评级：非银金融+广义公用事业的AAA评级转债 - 非银金融转债截至6月30日有4只，3只AAA评级规模146亿元，与银行同属大金融，强监管下正股退市、信用违约风险低；5月30日前2只余额118亿元的转债价格111元，6月受信息催化价格升至115-125元，不建议追高，正股回调使价格到110-115元或为买点 [17] - 广义公用事业含公用事业、交通运输，AAA评级转债3只，余额100亿元；6月30日2只价格120-125元，1只130元；缺点是价格高、对正股下跌防御不足，优点是剩余期限长 [18][20] 资金容量大：光伏设备+生猪养殖转债 - 光伏设备转债发行集中在22-23年，余额608亿元，评级AA-至AAA，AAA、AA+评级余额均190亿元；生猪养殖转债发行集中在20-21年，余额272亿元，AAA评级3只余额168亿元，AA+评级1只余额95亿元 [21] - 光伏设备基本面弱化或在初期，24年净利润转负；生猪养殖或已度过艰难期，24年净利润转正，但8月后猪价下行，利润回升或有波折 [21] - 光伏设备转债优势是价格低、资金容纳度高，可筛选龙头个券，为评级下调留余地；生猪养殖转债优势是资金容量大，关注猪价边际变动 [22]

险资举牌动态 - 2025年1月至今信泰人寿通过二级市场增持华菱钢铁至3.45亿股（占总股本5%）[1] - 利安人寿增持江南水务至4699.54万股（占总股本5.03%）[1] - 两日内两家上市公司被举牌：7月2日江南水务被举牌后，7月3日华菱钢铁亦达举牌线[2] 举牌操作细节 - 信泰人寿增持华菱钢铁分阶段进行：1月买入271.21万股、2月1074.1万股、3月1.34亿股、4月1.76亿股（期间有减持操作）[3] - 利安人寿增持江南水务分三批次：1月288.38万股、2月59.26万股、7月110万股[2] - 华菱钢铁其他险资股东包括瑞众人寿（持股1.04%）和中国人寿（持股0.8%）[4] 行业配置特征 - 2025年险资已举牌19次涉及15家上市公司，接近2024年全年20次水平[6] - 银行板块最受青睐：9次举牌涉及银行股，招商银行被三次举牌[6] - 配置转向多元化：除银行/公用事业外，开始关注钢铁等周期股（如华菱钢铁）[7] 资金配置背景 - 截至2024年末保险资金权益类资产规模6.57万亿元（占运用总额19.6%）[6] - 2025年4月监管将权益类资产配置比例上限提高5个百分点[6] - 高股息资产受宠：华菱钢铁股息率2.39%、江南水务2.35%[8] 险资投资逻辑 - 信泰人寿举牌华菱钢铁系看好其发展前景及长期价值[7] - 利安人寿增持江南水务基于保险资金长期配置需求[8] - 会计处理考量：通过举牌将股票计入FVOCI可减少利润波动[7]

报告核心观点 - 中央财经委“反内卷”政策使市场相应板块涨势显著，政策以“预期管理”为主，大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，市场震荡，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块 [2][4][16] 各部分总结 “反内卷”政策对市场影响几何 - 7 月 1 日中央财经委第六次会议重视“内卷”现象，光伏、水泥等行业响应，7 月 2 日 A 股光伏、大宗商品等板块表现强势 [2][11] - 本次会议强化“强干弱枝”机制，完善制度，为国家治理和市场体系提供支撑 [3][12] - 过去半月反内卷政策步伐稳健，以新能源车和光伏为核心发力并扩散，压制无序价格竞争 [13] - “预期管理”是主要手段，中期或构建国家级行业龙头与协会体系，但当前周期性商品价格下行主因是需求侧疲软，产能调整空间有限 [4][14] - 大宗商品难复制 2016 年供给侧改革牛市，商品与周期股走势更偏向阶段性、有限幅度反弹 [4][15] 投资建议 - 市场震荡未开启主升行情，投资热点集中在科技、军工、国央企和公用事业等红利板块，中游产品表现或优于上游资源 [16] - 7 月科技或成弹性主线，美元资产回流支撑美债收益率下行与纳斯达克上涨，国内“十五五”规划重视科技，公募基金调仓尾声提供资金支撑 [16] - 北约提升国防预算和国内阅兵预期推动下，军工股海外订单增多有望持续表现 [17] - 地产、贸易等因素影响下，债券、国央企及公用事业板块三季度配置价值较好 [18] 下周展望 - 国内出口承压负面影响显现，后续经济需求侧压力或使价格与信贷数据走弱；美国就业数据有韧性，下周初请失业金人数或低于前值与预期 [20] 周度市场回顾及展望（6 月 30 日 - 7 月 4 日） 指数与行业表现 - 主要指数大多上涨，中小 100 涨幅较大，创业板指换手率回落明显 [21][26] - 大类行业涨跌不一，医疗保健、金融指数上涨明显，信息技术、房地产指数跌幅较大，医疗保健和日常消费指数换手率上升 [21][26] - 中信一级行业普遍上涨，钢铁、银行、建材领涨，一级行业活跃度大多回升，建材、钢铁、农林牧渔回升明显 [23][26] 情绪指标跟踪 - 全 A 换手率和创业板指换手率 20 日平滑后上升，5 日平均换手率分别达 1.62%和 2.12%，处于十年分位 88.4%和历史分位 69.4% [27][28] - 本周融资余额上升，5 日平滑后融资买入额占比上升；5 日平滑后次新股指数换手率下降，5 日平均换手率达 8.62%，处于历史分位 75.60% [30] 估值指标跟踪 - PB 估值中煤炭、国防军工等行业高于历史中位数；PE 估值中化工、钢铁等行业高于历史中位数 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月4日转债增量下跌估值环比压缩，中证转债指数等指数有不同表现，大盘价值相对占优，转债市场成交情绪升温，转债价格中枢提升高价券占比下降，估值压缩，正股和转债市场各行业有涨跌表现 [2] 各部分总结 市场概况 - 指数表现：中证转债指数环比涨0.15%、上证综指环比涨0.32%、深证成指环比降0.25%、创业板指环比降0.36%、上证50指数环比涨0.58%、中证1000指数环比降0.48% [2] - 市场风格：大盘价值相对占优，大盘成长环比降0.03%、大盘价值环比涨1.09%等 [2] - 资金表现：转债市场成交情绪升温，可转债市场成交额750.50亿元环比增13.57%，万得全A总成交额14545.19亿元环比增9.07%，沪深两市主力净流出236.55亿元，十年国债收益率环比升0.26bp至1.64% [2] 转债价格与估值 - 转债价格：整体收盘价加权平均值123.29元环比升0.17%，偏股型转债收盘价163.05元环比升0.74%等，130元以上高价券个数占比30.64%较昨日环比降1.41pct，收盘价在100元以下个券有2只，价格中位数124.65元环比降0.12% [3] - 转债估值：估值压缩，百元平价拟合转股溢价率25.11%环比降0.07pct，整体加权平价93.70元环比升0.46%，偏股型转债溢价率5.97%环比降0.18pct等 [3] 行业表现 - 正股行业：18个行业下跌，跌幅前三位为美容护理（-1.87%）、有色金属（-1.60%）、基础化工（-1.22%），涨幅前三位为银行（+1.84%）、传媒（+0.91%）、公用事业（+0.67%） [4] - 转债行业：17个行业下跌，跌幅前三位为国防军工（-2.23%）、纺织服饰（-1.35%）、汽车（-1.32%），涨幅前三位为环保（+3.15%）、公用事业（+1.06%）、计算机（+0.69%） [4] - 各板块情况：收盘价方面大周期环比+0.47%、制造环比-0.50%等；转股溢价率方面大周期环比+0.44pct、制造环比+1.0pct等；转换价值方面大周期环比-0.04%、制造环比-0.99%等；纯债溢价率方面大周期环比+0.54pct、制造环比-0.68pct等 [4][5] 行业轮动 - 领涨行业：银行、传媒、公用事业领涨，银行正股日涨跌幅1.84%、转债日涨跌幅0.56%等，各行业有不同的周涨跌幅、月涨跌幅、年初至今涨跌幅以及估值分位数等数据 [56]