2025年港股IPO市场动态 - 截至12月12日，港股主板已有99家公司上市，合计募资超2500亿港元，占今年中资股IPO募资总额的67%，创近10年新高 [1][6][17] - 2025年港股打新胜率升至73%，表观收益率达34%，均较往年明显提升 [1][6][21] - 2025年港股打新平均一手中签率回落至20%，为近10年最低 [1][21] 港股IPO市场特征与常见理解偏差 - 港股实行注册制，但2016年以来整体上市率仅为37%，递表数量与实际上市数量差异较大 [1][6][41] - 港股打新无市值要求，参与门槛低，且需全额缴款，因此新股上市未必造成二级市场资金“抽水” [1][6][45] - 港股支持杠杆打新（孖展），中签率显著高于A股，历史平均一手中签率为49.2%，2025年为20.7%，而A股主板中签率仅为0.05% [1][6][46][49] - 受发行定价机制影响，港股新股首日破发率显著高于A股，2016年以来平均破发率达45%，而A股主板破发率低至0.2% [1][6][50][52] 一级市场融资与二级市场表现的关系 - 港股一级市场融资活跃度与二级市场表现呈弱正相关，两者互为因果且受共同宏观因素驱动 [2][7][56] - 弱美元与低Hibor利率环境下，一级市场融资与二级市场往往同步走强 [2][7][62] - 港股IPO募资占市场市值及成交额比例偏低，“抽水效应”有限，例如2025年月度募资额占当月市值比重通常不足0.3%，占成交额比重通常不足2% [2][7][69][71] IPO关键时点对二级市场的影响 - 大型IPO对二级市场整体影响不显著，上市后20个交易日恒生综指走强概率为56%，涨幅中位数为4% [2][8][73] - 行业层面，可选消费及科技行业的大型IPO对行业表现有一定提振作用，在IPO前后平均绝对收益和超额收益均为正 [2][8][78] - 上市至被纳入港股通（入通）阶段是打新赚钱窗口，绝对收益和超额收益的中位数均为正 [2][8][84] - 基石投资者解禁对市场整体影响不大，但行业层面科技行业表现较强，而可选消费等行业超额收益承压 [2][8][89] 高效打新策略与标的筛选模型 - 为提升打新收益，可从市场情绪、公司基本面、发行特征三个维度构建筛选模型，选取近期行业指数表现、港股整体打新收益、相对估值、发行定价价差、基石投资者持股占比5个指标进行打分 [2][9] - 选取得分中值（2.5分）以上的标的参与，可较无筛选提升约15个百分点的收益水平，且评分越高，打新胜率及赔率越优 [2][9] - 行业层面，消费品、有色、医药等板块打新表现靠前，而家电、石油石化、军工等板块相对靠后 [2][9] 2026年港股IPO市场展望 - 截至2025年12月12日，有314家公司处于上市申请处理中，项目储备丰富 [3][24] - 结合历史上市概率及平均募资规模估算，2026年港股主板IPO融资规模中枢约3300亿港元，较2025年提升20%以上 [3][6][28]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 今年元旦后A股春季行情进行中可能震荡偏强，科技成长和部分周期行业或相对占优，建议节后继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 [1][26][38] 各部分总结 节后春季行情进行中 影响节后A股走势的因素是政策和外部事件、流动性等 - 2010年以来16年中上证综指节后10个交易日内上涨8次，且节后短期市场表现和节前较一致，有11次T - 10个交易日内上证涨跌与节后T + 10内一致 [4] - 节后市场走势受政策和外部事件、流动性、港股表现等影响，政策和外部事件积极则市场可能走强，反之则可能偏弱，流动性宽松市场表现较强，收紧则可能走弱，假期港股表现对A股节后走势有一定影响 [4] 今年元旦后A股春季行情进行中，可能震荡偏强 - 节后短期积极政策或持续落地，外部风险可能有限，“两新”政策细则落地，年初地方两会或密集召开，各地刺激消费政策或进一步出台落实，1月美联储大概率降息，年初中美关系平稳，俄乌等地缘冲突或缓和，但中日关系仍可能偏紧 [7][8] - 节后短期流动性或进一步宽松，海外方面美国制造业PMI低于荣枯线，1月美联储大概率降息，美元指数或低位震荡，人民币汇率或偏强，国内方面元旦后央行可能进一步降息降准，节后短期股市资金或加速流入 [9] - 元旦假期期间港股表现偏强，对节后A股表现有一定提振作用，1月2日港股恒生指数、恒生科技、恒生中国企业指数分别上涨2.8%、4.0%、2.9% [18] - 节后短期经济和盈利仍在弱修复，元旦假期出行消费数据偏好，但地产销售仍可能偏弱，11月工业企业利润继续回落，节后部分科技和周期行业或公布年报预告，全A盈利可能继续回升 [21] 行业配置：节后聚焦成长 元旦后科技成长和部分周期行业可能相对占优 - 复盘历史，节前领涨行业节后切换受情绪偏高、大盘调整等驱动，政策和产业趋势向上驱动节前强势行业节后延续强势 [26] - 今年节后科技成长和部分周期行业产业趋势或持续上行，节前领涨的部分周期行业情绪中性偏低，部分科技成长行业情绪偏高 [26] 当前电新、传媒、汽车等PEG较低 - 成长一级行业中电力设备、传媒、汽车预测PEG较低，分别为0.64、0.86、1.13，医药、计算机、传媒、汽车成交额占比历史分位数较低 [40] - 成长二级行业中航海装备、游戏、商用车、风电设备预测PEG较低，分别为0.31、0.44、0.55、0.63，中药、生物制品、汽车服务、化学制药成交额占比历史分位数较低 [44] 节后建议继续逢低配置科技、部分周期和消费等行业 - 建议逢低配置政策和产业趋势向上的机械设备、军工、电新、传媒、计算机、电子、通信、医药等行业，各行业有融资流入、政策支持、行业会议等积极因素 [38][46] - 短期建议逢低配置可能补涨和基本面可能边际改善的券商、消费等行业，券商交易佣金或提升，消费各细分领域有业务数据向好、政策支持等积极因素 [56]

全球股市表现分化 - 美股市场承压，纳斯达克指数下跌1.52%，标普500指数下跌1.03%，主要受科技股获利回吐和高估值板块调整拖累 [1] - 欧洲市场逆势走强，法国CAC40、德国DAX及英国富时100指数上涨，核心驱动力源于区域经济复苏预期改善 [1] - 亚太市场内部分化，韩国、台湾及印度股市表现亮眼，日本日经225指数小幅收跌 [1] - 美元兑人民币即期汇率跌至6.98，创阶段性新低，人民币走强缓解市场外部压力 [1] A股市场表现 - A股整体呈现震荡态势，上证指数全周微涨0.13%，科创100、中特估指数同步小幅上涨，展现出较强抗跌性 [1] - 多数指数回调，创业板指下跌1.25%，北证50指数下跌1.55%，成为市场主要拖累项 [1] - 风格层面分化明显，万得微盘股指数上涨0.16%，而沪深300下跌0.59%，深证成指下跌0.58% [1] - 本周日均交易额1.97万亿元，环比放量2053亿元，交易动能充沛 [2] 行业板块表现 - 资源与高端制造板块领涨，申万石油石化板块大涨3.92%，国防军工板块上涨3.05%，主要受地缘局势紧张与资源供给约束推动 [2] - 汽车、机械设备板块同步走高，直接受益于“设备更新+消费刺激”政策细则落地见效 [2] - 下跌端，公用事业、食品饮料、电力设备等板块跌幅居前，反映资金正从部分高估值或缺乏短期催化的板块撤离 [2] - 消费相关板块普遍承压，表现相对疲软 [3] 港股市场表现 - 港股表现强势，恒生指数上涨2.01%，恒生科技指数大幅领涨4.31% [2] - 行业层面，半导体与国防军工板块形成双轮驱动，Wind香港半导体材料与设备板块飙升28.81%，航空航天与国防板块上涨9.70% [2] - 强势表现核心得益于三重支撑：半导体行业并购重组及政策增持利好密集释放；AI算力需求增长提振长期景气预期；资金面改善，南向资金单周净买入25.73亿港币 [2] 市场展望与核心矛盾 - A股市场预计将在政策托底与基本面验证的博弈中持续维持震荡整固格局 [3] - 支撑因素明确：政策细则持续落地与假日消费数据回暖为市场情绪提供有效支撑，融资资金持续流入夯实短期基础 [3] - 压制因素不容忽视：主要指数估值修复空间已相对有限，即将公布的宏观经济数据与持续低迷的外资活跃度可能对市场上行构成制约 [3] - 当前市场的核心矛盾仍聚焦于政策预期与盈利现实的平衡 [4] 投资策略与关注主线 - 建议投资者秉持稳健心态，以把握结构性机会为核心 [5] - 可重点关注两条主线：一是直接受益于产业政策的“硬科技”（如半导体、商业航天）与“稳消费”（如家电、新能源汽车）领域；二是顺应市场风格，自下而上挖掘估值合理的优质成长股 [5] - 需将仓位控制在合理适中水平，规避前期涨幅过高的题材股 [6] - 对于港股，科技板块反弹趋势有望延续，但需警惕快速上涨后可能出现的获利了结压力 [7]

文章核心观点 - 资本市场中，部分企业如传统矿企与消费科技巨头，长期享有极高毛利率与净利率，其超额利润的根源在于商业竞争的终极壁垒：垄断性与稀缺性 [4][5] 供给侧的护城河：不可复制的稀缺 - 高毛利的核心在于构建了供给端的绝对控制权，即“物以稀为贵” [6] - 对于矿企，其壁垒是“地质的垄断”，优质铜金银矿脉是地球亿万年的馈赠，分布不均且不可再生，供给受物理储量严格限制，增量极难短期大幅提升 [6] - 对于科技与消费巨头，其壁垒是“认知的垄断”，如英伟达的CUDA生态、苹果的iOS闭环、茅台的微生物群落，是数十年积累形成的壁垒 [7] - “供给有限，增量不大”的特性赋予了这些企业在产业链中至高无上的定价权 [8] 需求侧的共识：价值的锚点与存储 - 供给稀缺需配合“需求稳定”才能形成商业闭环，铜、金银、算力芯片、茅台等产品的需求穿越经济周期，展现出极强韧性 [9] - 这些产品的价值得到社会广泛认可，形成了坚不可摧的价值共识，例如黄金是财富，茅台是面子，苹果是体验 [9] - 价值共识赋予了产品极好的可存储性，使其成为可以跨越时间保存价值的载体，成为对抗时间侵蚀的资产 [9] 贵金属的终极杀手锏：完美的金融属性 - 相比于茅台或英伟达，铜、金、银等大宗商品拥有独特优势：极致的流动性与金融定价权 [10][11] - 产品高度标准化，全球通用，没有品牌之分 [12] - 依托伦敦金属交易所、纽约商品交易所、上海期货交易所等全球交易所，实现24小时不间断全球交易，通过无数ETF、期货与衍生品博弈，形成“看不见的手”进行最公允的市场定价 [12] - 这种金融属性使其成为通胀的克星，当通胀来临，生产要素价格上涨时，作为基础原材料的金银铜价格不仅不会受损，反而会同步上涨 [12] 结语 - 高毛利的本质是对稀缺资源的占有，茅台和英伟达占有了心智与技术的稀缺，而铜金银矿企则占有了地质资源的稀缺 [13] - 贵金属更进一步，通过全球化的金融定价体系，将稀缺性变现为随时可兑付的购买力，这是它们长盛不衰、坐享暴利的底层逻辑 [13]

市场整体展望 - 2026年中国股市仍处于调整结构、优化生态的历史进程中，彻底解决主要矛盾还需要一定时间 [2][17] - 推动资产质量、市场信誉、公平竞争体系提升的共识显著增强，公众更有信心增持中国资产 [2][17] - 一大批优质公司和优质投资机构将以崭新面貌亮相 [2][17] 主要股指预测 - 上证综指市盈率仅17倍左右，具有进一步上涨空间 [3][18] - 随着资产质量提高和更多长线资金涌入，上证综指有望突破5200点一线 [3][18] 交易监管与规则 - 量化交易活动将根据投资标的的市值规模、换手率等指标予以限制 [4][18] - 将取消量化交易的撤单功能，量化交易基金将适度发展并向散户开放 [4][18] - 打着量化交易招牌操纵股价、从事内幕交易的行为将成为重点打击对象 [4][18] 首次公开募股与并购 - 2024年新上市公司100家，筹资规模675.53亿元，2025年新上市公司116家，筹资规模1317.71亿元 [5][19] - 2026年IPO家数和融资规模均将适度扩张，一批高科技企业将上市 [5][20] - 场内并购重组将进一步加快，将优质科技资产置换进上市公司是未来5年资本市场重要任务之一 [5][20] 半导体行业 - 2026年是“AI+元年”，半导体产业在资本投入、产业扩张、技术突破等方面将呈现新气象 [6][20] - 我国半导体产业投资有望超过5000亿元甚至更高 [6][20] - 二级市场半导体股票将现投资热潮，龙头股阵营将重新架构 [7][20] 国防军工行业 - 我国国防支出占GDP比重维持在1.3%左右，显著低于主要大国水平，2026年国防预算可以适度温和增长 [9][22] - 投资重点包括主战装备产业链、先进水平作战装备、军民融合科技高点 [9][22] - 可关注新一代信息化系统、智能无人平台、航空动力升级等产业链企业，商业航天是典型代表 [9][22] 中美经贸关系 - 2026年中美贸易将进入政府层面与商业层面并存的“双平衡”阶段 [10][22] - 在半导体、新能源、生物医药领域将展开贸易博弈，呈现较高的不稳定性 [10][22] - 中国对外经贸规模保持稳定增长，但结构性调整逐步加深，东升西降趋势明显 [10][23] 消费行业 - 政策支持与业态变革推动AI消费、数字消费、文旅消费、体育消费、健康保障消费呈倍数级扩张 [10][23] - 政策对于消费的激励主要体现在场景创新上，将在聚集性消费领域出台相关措施 [11][23] - 提高居民收入的主要措施是扩大就业、提高工资、增加财产性收入、完善社保，需要进一步稳定楼市和股市 [11][23] 宏观经济与物价 - 2026年我国经济有望实现5%左右的增长，新增政府债务总规模有可能超13万亿元 [13][25] - 固定资产投资有望实现2%左右的增长，CPI涨幅将超过1.5%，向2%靠近 [13][25] - 我国出口进一步向中高端产品领域移动，中国品牌将赢得更大市场 [13][25] 房地产市场 - 2026年楼市处于转折点，政策致力于“稳市场”和“结构调整”，将继续降低购房门槛和成本 [13][25] - 预计房地产行业将呈现转折信号，一线及重点城市购房情绪温和复苏 [13][25] - 预计2026年全国房地产投资及销售仍将调整，总住房交易量下降，新开工面积同比下跌，市场进入“止跌回稳”磨底期 [13][26] 证券监管 - 2026年证券监管在政策制定、优化环境、打击违法、保护投资者等层面，将更多问计于民、倾听基层 [14][26] - 将在上市公司治理、交易制度改革、统筹内外市场等方面推出创新举措 [14][26]

公司管理层变动 - 沃伦·巴菲特于2026年1月1日正式卸任伯克希尔·哈撒韦公司首席执行官，结束长达60年的掌舵生涯 [1] - 其退休并非突然，早在2025年11月的年度股东信中已坦言身体原因，但他仍保留董事会主席职务与“相当数量”股份 [3] - 公司全力支持接班人格雷格·阿贝尔实现平稳过渡 [3] 公司财务与慈善捐赠 - 巴菲特退休之际进行了累计超600亿美元的慈善捐赠，创下全球个人慈善史最高纪录 [1] - 其总捐赠额突破600亿美元（约合4350亿元人民币），其中近期向盖茨基金会及家族慈善机构再捐60亿美元伯克希尔股票 [3] - 其慈善捐赠坚持以股票形式进行，旨在规避巨额资本利得税并让慈善机构长期分享企业成长红利 [3] 公司投资策略与市场观点 - 公司及巴菲特本人在市场狂热追逐AI、加密货币之际，始终坚守“不懂不投”的原则 [4] - 其投资哲学体现在“别人贪婪时我恐惧，别人恐惧时我贪婪”，典型案例包括2008年抄底比亚迪、2020年逆势买入日本商社 [4] - 近年来公司持续囤积现金、减持科技股，被市场解读为对“资产泡沫”的无声警告 [4] 公司概况与市场地位 - 伯克希尔·哈撒韦公司市值已超过1万亿美元 [3] - 公司业务横跨保险、能源、铁路、消费等核心命脉产业，其稳定对全球资本情绪有重要影响 [3] - 巴菲特缔造了5.5万倍的投资奇迹，其退休标志着一个靠复利滚出万亿帝国的时代正在落幕 [1][6]

市场整体情绪与预期 - 市场对来年行情普遍持乐观态度，但对涨幅预期不高，例如从当前4000点预期年底至4500点 [1] - 市场结构预期存在分歧：一部分观点认为行情将延续，继续以高估值和AI革命相关资产为主 [1]；另一部分观点则认为科技资产已被炒高且缺乏业绩支撑，明年市场可能转向保守，关注消费、保险等大蓝筹 [1] - 分析观点倾向于乐观，基于对经济复苏和科技出现革命性节点的期待，并看好今年已被炒作过的资产 [1] 宏观经济与政策展望 - 在明年两会之前，政策层面预计将进入沉寂期，因今年是“十五五”规划收官之年，许多部门任务告一段落 [2] - 宏观经济的关键观察指标是PPI（生产者价格指数），其转正预计将对资本市场（股、债、汇、商品）产生明显积极影响 [2] 投资分析框架与科技行业观点 - 分析市场存在两种理性视角：估值理性和趋势理性 [2] - 分析观点倾向于趋势理性，认为科技革命的历史规律是伴随高估值之后出现超高估值，但最终多数公司会经历剧烈调整 [3] - 科技革命的进程通常与宏观事件及数据变化相关联，目前判断其结束为时尚早 [3] 2025年核心投资方向与市场展望 - 2025年第一投资方向是瞄准科技在各个分支领域的再进化 [4] - 分析需进一步细化至单个市场（如A股、港股、美股、大宗商品、BT等）并给出明确判断，同时展望一月份资本市场表现 [4]

2025年香港股市年度表现 - 2025年最后一个交易日，香港股市提前收市 [1] - 恒生指数全年累计上涨27.77%，创下自2017年以来的最佳年度涨幅纪录 [1] - 恒生科技指数全年累计上涨23.45%，创下自2020年指数推出以来的历史最佳年度涨幅 [1] 年度最后一个交易日市场表现 - 最后一个半日交易中，恒生指数收跌0.87% [1] - 最后一个半日交易中，恒生科技指数收跌1.12% [1] - 盘面上，医疗、金融及消费行业板块跌幅居前 [1] - 有色金属类股票在最后一个交易日逆势上涨 [1]

港股市场年度及单日表现 - 12月31日港股提前收市，恒生指数收报25630.54点，单日下跌224.06点，跌幅0.87%，成交额1190亿港元[1][2] - 恒生科技指数收报5515.98点，单日下跌62.40点，跌幅1.12%，成交额304亿港元[1][2] - 2025年全年，恒生指数累计上涨27.77%，创下自2017年以来的最佳年度表现[1] - 2025年全年，恒生科技指数累计上涨23.45%[1] 主要指数及板块表现 - 恒生生物科技指数收报14178.48点，单日下跌201.25点，跌幅1.40%，成交额51亿港元，该指数2025年全年累计大幅上涨64.46%[2] - 恒生中国企业指数收报8913.68点，单日下跌77.34点，跌幅0.86%，成交额463亿港元，全年累计上涨22.27%[2] - 恒生综合指数收报3907.62点，单日下跌27.02点，跌幅0.69%，成交额852亿港元，全年累计上涨30.98%[2] - 万得港股通指数收报1706.43点，单日下跌9.55点，跌幅0.56%，成交额850亿港元，全年累计上涨29.69%[2] - 单日市场表现中，医疗、金融、消费行业跌幅居前，而有色金属类股票逆势上涨[1] 南向资金流动情况 - 2025年全年，南向资金净买入港股金额超过1.4万亿港元，创下历史纪录新高[2] - 截至12月31日，南向资金本年累计净买入额为14013.95亿港元，其中沪市港股通贡献7979.72亿港元，深市港股通贡献6034.23亿港元[3] - 12月当月，南向资金合计净买入194.83亿港元，其中深市港股通净买入334.81亿港元，沪市港股通净流出139.98亿港元[3] - 最近一周（截至12月31日），南向资金合计净流出72.59亿港元[3]

港股市场年末半日交易表现 - 恒生指数收跌0.87% [1] - 恒生科技指数收跌1.12% [1] - 医疗、金融、消费行业跌幅居前 [1] - 有色金属行业股票逆势上涨 [1] 港股市场全年表现 - 恒生指数全年累计涨幅达27.77% [1]