合百集团电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 公司为合百集团 业务涵盖百货 超市 电器 农产品及房地产业务[1] * 行业涉及零售业 房地产 物流及新兴产业投资[4] 各业态经营业绩与表现 **2025年前三季度业绩** * 房地产业务营收不到6000万元 同比下降超过50%[5] * 百货业态营收约6.5亿元 同比下降 净利润下滑超过50%[5] * 超市业态营收约23亿元 净利润同比下降超过50%[5] * 电器业态营收约7亿元 利润略有个位数下降[5] * 农产品营收约8.7亿元 同比增长16.8% 但肥西物流园培育期导致净利润下滑[5] **2025年10月单月销售情况** * 超市销售额3.5亿元 同比增长27%[6] * 百货销售额在经历8月和9月下滑后实现同比增长0.5%[6] * 电器销售额受国家补贴政策影响同比大幅下滑50%[6] * 农产品销售额约5.5亿元 同比增长13%[6] **毛利率与净利润水平（截至2025年10月）** * 超市综合毛利率约为14% 同比下降0.5个百分点[14] * 百货毛利率约为12.5% 同比下降0.7个百分点[14] * 电器毛利率为7.4% 略微增长0.1个百分点[14] * 电器净利润水平约为1%[14] * 超市净利润水平接近1.1% 去年同期超过3000万元 今年不到1000万元[14] * 百货净利润水平约为1.2%[14] 业务策略与运营举措 **门店调整与扩张规划** * 百货门店数量保持24家 未来侧重存量优化和调整 不会大规模扩展新店[7] * 超市业态2025年关闭35家门店（28家直营 7家加盟） 新增7家 计划全年开设10家新超市[7] * 未来超市业务重点稳固皖中（合肥）区域 适度覆盖皖南和皖北区域[7] * 公司计划2026年至2028年逐步进行门店调改[18] * 2025年已调整10家超市门店 例如高新和家福门店调改后销售提升47% 客流上升20% 客单增长12%[4][18] * 门店调改成本因面积而异 四牌楼门店（约4000平方米）成本约300多万元 较小门店（2000平方米以下）成本约100多万元 高新和家福门店投入最高达500万元[19] **自有品牌与供应链优化** * 超市自有品牌单品数量接近500个 较年初新增70多个 同比增长90%[9] * 自有品牌在整体销售中占比不到2%[9] * 公司计划通过优化供应链和与源头基地合作提高自有品牌占比[9] * 在合肥区域内基地直采比例达到70%以上[10] * 供应链覆盖范围从肉类 蛋奶等大单品拓展至生鲜蔬菜和水果品类[8] **合作与投资** * 与京东奥莱合作两个项目 新悦城项目于2025年5月开业后周末和节假日客流同比增长达两位数[12] * 宣城合家福超市合作项目引流效果达预期 但新悦城成交量因合肥奥莱业态竞争激烈未达最初规划[12] * 未来若物业条件适宜 将继续与京东在省内其他地市合作 不排除在合肥区域增加第二家门店的可能性[13] * 参投合肥国晟资本股权投资基金 认缴金额9亿元 实缴1.8亿元 主要投资半导体 新能源 生物医药等新兴产业[4][20][21] 市场环境与政策影响 **市场竞争** * 安徽尤其是合肥区域商业体接近饱和 竞争激烈[15] * 高端消费偏少 高端奢侈品消费缺乏 终端或社区型购物中心趋于饱和[15] **政策影响** * 电器业务受国家补贴政策影响显著 2025年上半年政策平稳销售良好 7月中旬后政策转向摇号制导致销售断崖式下降[24] * 离境退税政策下 合肥有三家门店及黄山 铜陵各一家纳入试点 但除黄山外交易量较少[11] 其他重要信息 **管理层与公司治理** * 新董事长任命尚未发布 预计2025年底前有明确结果[22] **财务细节** * 截至2025年9月30日应收账款有较大增加 主要来自和家福团购款项（增加约4000万元） 电器销售政府往来款项及和家康业务拓展款项[23] **未来展望与策略** * 百货通过门店调改及品牌置换提升毛利率[16] * 超市通过关闭亏损门店及供应链改进有望提升明年利润水平[16] * 电器业务2025年前三季度利润不到800万元 全年预计1000万出头 在零售主业中占比不大[25] * 针对2026年超长春节假期 将根据不同区域（如合肥增速低 阜阳 铜陵 蚌埠增速高）采取差异化营销策略[26]

投资策略演变 - 公司自2015年起专注于硬科技投资，形成“区域集中、赛道聚焦”策略[2] - 投资模式从传统“大而全”转向“做减法”、深耕细分赛道以应对高技术门槛和认知壁垒[2] - 为服务科技自立自强战略，公司强化细分赛道深耕能力，设立专业团队并制作产业图谱以识别技术空白和产业链短板[2] 重点投资领域与工具 - 公司投资核心领域包括电子信息、半导体、航空航天等[2] - 通过联动地方政府引导基金设立关键领域专项基金，例如近期在成都成立专注于微波射频、数据链、芯片等领域的电子专项基金[2] - 专项基金作为纵向投资可提高对具体项目的把握评判能力，并实现全产业投资[2] 投后管理与资本性质 - 公司从“财务投资”转向“产业资本”，在投后阶段深度参与企业成长，通过对接订单、引入供应商等方式为科技型企业赋能[3] - 在新设基金中，70%至80%的资金投向早期科技项目[3] - 为适配“耐心资本”定位，将基金期限从五年延长至七年、八年甚至十年，并在决策机制、运营模式和人才建设方面进行系统性变革[3] 人才队伍建设 - 面对复合型人才稀缺的行业挑战，公司采取“内外结合”策略[3] - 内部引进科研院所和高校技术骨干以提升团队工程师思维比例[3] - 外部在项目评审中引入科技企业高管、高校专家等行业外脑顾问以提升决策专业性与前瞻性[3]

债市“科技板”进展与发行情况 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债于11月24日路演，并将于11月26日至28日在银行间市场陆续发行[1] - 截至11月21日，银行间市场累计支持276家企业发行科创债5346亿元，发行规模占同期债务融资工具全部发行规模的比重首次超过10%，较科创债推出前提高5个百分点[3] - 银行间市场已有55家民营企业成功发行科创债1074亿元，占全部企业科创债发行金额的比重达20%[3] 民营股权投资机构参与情况 - 第二批参与路演的4家民营股权投资机构为基石资产、同创伟业、盛景嘉成和上海道禾长期投资，拟发行科创债合计9.3亿元[1] - 首批5家民营股权投资机构于6月18日发行13.5亿元科创债，截至目前近50%募集资金已实际使用，撬动资金规模上百亿元[3] - 4家路演企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进公司提供市场化增信[2] 科创债资金用途与特点 - 基石资产注册15亿元科创债额度分2年发行，此次发行4亿元，部分用于置换现有基金自有资金出资份额，大部分用于科创基金后续出资[1] - 科创债期限长达10年，能够匹配科创基金5年至10年的期限，为股权投资机构提供稳定长期资金支持[2] - 风险分担工具积极参与全部4家企业科创债的投资，释放“政策性+市场化”“增信+投资”协同发力的驱动效应[2] 政策支持与市场影响 - 科创债风险分担工具的使用提升了发行额度并有望大幅降低资金成本[2] - 风险分担工具解决了民营股权投资机构轻资产运营导致的评级和担保难题，保障了发行成功[2] - 募集资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域，有效发挥“以债促投”的杠杆效应[3]

债券发行概况 - 四家民营股权投资机构将于明天至28日在银行间市场发行科技创新债券，合计发行规模9.3亿元[1] - 此次发行为第二批获得中国人民银行科技创新债券风险分担工具支持的债券[1] 机构发行详情 - 盛景嘉成总计发行规模4亿元，首期发行2亿元，债券期限为十年[3] - 基石资本本期债券投资方向集中于科技领域，包括半导体、人工智能、机器人、合成生物和脑科学[5] 政策支持与市场影响 - 中国人民银行创设科创债风险分担工具，提供低成本再贷款资金，并与地方政府共同为机构发债提供担保支持[7] - 今年6月首批获央行增信的科创债发行规模13.5亿元，近50%募集资金已投入实际使用，撬动上百亿元资金支持科技创新[7] - 中国银行间市场交易商协会计划提高注册发行效率，发展债券市场"科创板"，引导金融资源投向早期、小型、长期和硬科技项目[9] 行业功能定位 - 股权投资机构被视为投早、投小、投硬科技的重要力量，此前较少进行债券融资[7] - 政策支持有助于民营创投机构发挥灵活、敏锐特性，为创投基金和股权投资基金提供稳定、长期、低成本的资金[3][5]

2025年股权投资行业政策环境 - 政府工作报告强调健全创投基金差异化监管制度并强化政策性金融支持以加快发展创业投资和壮大耐心资本 [2] - 国办发布《关于做好金融"五篇大文章"的指导意见》明确支持发展股权投资、创业投资、天使投资并优化私募股权和创业投资基金"募投管退"制度体系 [2] - 国办一号文为政府投资基金高质量发展指明方向推动行业加强投早、投小、投长期、投硬科技 [2] 母基金行业发展趋势 - 母基金行业进入3.0版本由单一引导基金设立转变为设立引导基金集群打造基金矩阵并注重形成省级市级引导基金合力 [2] - 基金集群中明确各产业方向基金的设置母基金发展进一步产业化矩阵化 [2] - 各地持续打造地方特色母基金模式以耐心资本培育企业科技创新 [2] 2025中国母基金50人论坛 - 论坛于2025年12月27-28日在北京举办由母基金研究中心主办是行业内高规格的盛会 [3] - 本届论坛定向邀请300+国内主流母基金及一流投资机构代表共探行业发展之道 [3] - 今年是论坛第七届往届论坛有90%以上主流母基金领导出席国家级母基金基本悉数出席并有多部委相关领导莅临 [3] - 论坛将设置数场主题演讲与专场圆桌论坛探讨母基金行业机遇挑战并解读LP投资布局 [4] 其他行业活动 - 母基金研究中心2025年度榜单评选正式开启同时第四届达沃斯全球母基金峰会即将举办 [5]

债券发行概况 - 4家民营股权投资机构在北京金融资产交易所路演，拟发行科技创新债券合计9.3亿元 [1] - 这是第二批获得“科技创新债券风险分担工具”支持的项目 [1] - 基石资本拟发行4亿元债券，期限10年，债项评级AAA [1] 风险分担工具机制 - 工具由中国人民银行提供低成本再贷款资金购买债券，并与地方政府、市场化增信机构合作构建增信体系 [1] - 中债信用增进投资股份有限公司提供不可撤销连带责任保证担保，为债券发行提供安全阀 [1] - 工具支持以所投未上市公司股权作为反担保抵押，改变了以往需固定资产或上市公司股票抵押的模式 [2] - 工具还通过直接投资方式支持债券发行 [1] 债券融资优势与影响 - 风险分担工具使民营股权投资机构无需再找第三方担保，节省了发债成本 [1] - 科技创新债券期限普遍较长，能更好匹配硬科技企业的研发周期 [2] - 债券融资开辟了民营股权投资机构的新融资路径，缓解募资难题 [2] 市场进展与资金投向 - 风险分担工具已为首批5家机构引入担保增信，助力成功发行13.5亿元债券 [2] - 首批募集资金近50%已投入使用，撬动资金规模上百亿元 [2] - 资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料、低空经济等领域 [2] - 截至11月21日，交易商协会已支持55家民营企业发行1074亿元科技创新债券 [3] 具体案例成效 - 中科创星于6月成功发行4亿元债券，成为全国首批发行该债券的民营机构之一 [2] - 债券发行5个月后，显著提升企业出资实力，加速旗下先导创业投资基金的设立和出资节奏 [3] - 该基金已完成对36家硬科技企业的投资 [3] - 首期4亿元债券有望撬动数倍投资额，公司计划继续发行 [3] 政策支持与未来方向 - 债券市场“科技板”于今年5月正式启航，创设新机制和配套工具便利债券发行 [1] - 交易商协会表示将不断完善配套机制，提高注册发行效率，提升金融支持科技创新的强度和水平 [3]

科创债发行与路演 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债在北京金融资产交易所开展专场路演，并将于11月26日至28日在银行间市场陆续发行 [1] - 第二批包括基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期4家民营股权投资机构拟发行科创债合计9.3亿元 [1] - 此举标志着更多民营股权投资机构在政策支持下通过银行间债券市场融资 [1] 风险分担与增信机制 - 风险分担工具为基石资本、同创伟业、盛景嘉成3家民营股权投资机构提供担保增信，显著提升债券信用水平 [1] - 上述3家机构分别以所投企业股权或自身股权提供反担保，联合构建风险共担机制 [1] - 道禾长期由中债增进公司以市场化方式提供担保，依托信用风险缓释合约实现风险分担，体现出政策工具与市场化增信协同发力 [1] - 风险分担工具将作为基石投资人积极参与4家民营股权投资机构的科创债发行 [1] 首批科创债成效与资金投向 - 首批5家机构（君联资本、中科创星、金雨茂物、东方富海、毅达资本）自6月18日完成科创债发行以来，已将近50%的募集资金实际使用 [2] - 首批科创债撬动资金规模上百亿元，投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域 [2] - 有效发挥了“以债促投”的杠杆效应，风险分担工具对科技创新的支持成效持续显现 [2] 政策导向与未来发展 - 在中国人民银行指导下，中国银行间市场交易商协会组织中债增进公司稳步拓展科技创新债券风险分担工具运用的广度和深度 [1] - 交易商协会下一步将继续用好风险分担工具，大力发展债券市场“科技板” [2] - 政策旨在助力耐心资本、长期资本发展壮大，引导更多金融资源投早、投小、投长期、投硬科技，以高质量科技金融服务助力实现高水平科技自立自强 [2]

科创债政策支持与市场进展 - 央行和交易商协会积极推动科创债风险分担工具的使用，支持民营股权投资机构在银行间市场发行科创债 [1] - 11月24日，4家民营股权投资机构开展专场路演，拟发行科创债合计9.3亿元，这是今年第二批获得风险分担工具支持的项目 [1] - 债券市场具有筹集规模大、成本低、期限长的优势，在支持科技创新方面发挥独特作用 [1] 科创债发行规模与覆盖范围 - 截至11月21日，交易商协会累计支持276家企业发行科创债超5300亿元，涵盖230家科技型企业和46家股权投资机构 [1] - 发行规模占同期银行间市场债务融资工具全部发行规模的比重首次超过10%，较科创债推出之前提高5个百分点 [1] - 科创债发行范围已覆盖全国29个省、自治区、直辖市以及香港特别行政区，其中北京、广东、浙江、山东、江苏企业发行规模位列前五 [4] - 长三角、珠三角、京津冀三大科创集聚区发行量占比超60% [4] 风险分担工具机制与效果 - 央行会同证监会创设风险分担工具，与地方政府、市场化增信机构共同分担债券投资人违约损失风险，降低股权投资机构发债融资成本 [2] - 风险分担工具支持发行更长期限债券，如8年期、10年期，匹配早期投资周期 [2][3] - 本次工具为基石资本、同创伟业、盛景嘉成提供担保增信，3家企业分别以所投企业股权或自身股权提供反担保；道禾长期由中债增进公司以市场化方式提供担保 [2] - 风险分担工具还积极参与全部4家企业科创债的投资，实现“政策性+市场化”“增信+投资”协同发力 [2] 首批项目成效与资金投向 - 6月18日，首批运用风险分担工具的项目落地，5家民营股权投资机构成功发行科创债13.5亿元 [3] - 截至目前，已有将近50%的募集资金实际使用，撬动资金规模上百亿元，投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域 [3] - 风险分担工具对科技创新的支持成效持续显现，有效发挥“以债促投”的杠杆效应 [3] 机构反馈与市场影响 - 科创债为股权投资机构提供获取长期资本、耐心资本的渠道，融资成本大大降低，发债规模、债券评级和资金成本均得到改善 [3] - 发债期限的拉长与早期投资周期匹配，早期股权投资周期通常5年起步，常规需要8到10年，政府引导基金往往为10年乃至更长期限 [3] - 科创债发行提升机构自身出资实力，带动效应明显，通过做强普通合伙人（GP）持股平台，引导社会资本流向科技创新关键环节 [4] 未来政策方向 - 交易商协会将深化科创债风险分担工具使用，持续推动银行间债券市场助力科技强国建设 [2] - 交易商协会明确将继续不断完善科创债配套机制，提高注册发行效率，加大宣传推广，持续提升金融支持科技创新的能力、强度和水平 [4]

科创债发行进展 - 第二批科创债风险分担工具支持的科创债于11月24日进行路演，并将于11月26日至28日在银行间市场陆续发行 [1] - 第二批共有4家民营股权投资机构参与，拟发行科创债合计9.3亿元 [1] - 基石资本注册了15亿元科创债额度，将分两年完成发行，本次发行4亿元 [1] 参与机构与资金用途 - 参与路演的4家机构为基石资本、深圳同创伟业资产管理股份有限公司、盛景嘉成投资管理有限公司和上海道禾长期投资管理有限公司 [1] - 基石资本募集资金除部分用于置换现有基金自有资金出资份额外，大部分将用于科创基金后续出资 [1] - 首批5家民营股权投资机构于6月18日成功发行科创债13.5亿元，截至目前近50%募集资金已实际使用，撬动资金规模上百亿元 [3] 产品特点与市场影响 - 基石资本发行的科创债期限长达10年，能匹配其管理的科创基金5至10年的期限，提供稳定长期的资金支持 [2] - 在风险分担工具支持下，发行机构的资金成本有望大幅降低，发行额度得到提升 [2] - 截至11月21日，银行间市场累计支持276家企业发行科创债5346亿元，发行规模占同期债务融资工具总规模比重首次超过10%，较推出前提高5个百分点 [3] 风险分担机制与政策支持 - 第二批路演企业中，3家由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进投资股份有限公司提供市场化增信 [2] - 风险分担工具将积极参与全部4家企业科创债的投资，释放“政策性+市场化”、“增信+投资”协同发力的驱动效应 [2] - 风险分担工具解决了民营股权投资机构轻资产运营导致的评级和担保难题，提升了科创债的吸引力并保障发行成功 [2] 市场参与度与投资方向 - 债市“科技板”民营企业参与度显著提升，已有55家民营企业成功发行科创债1074亿元，占全部企业科创债发行金额的20% [3] - 募集资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域，有效发挥“以债促投”的杠杆效应 [3] - 下一步将继续用好风险分担工具，引导更多金融资源投早、投小、投长期、投硬科技 [3]

科创债发行概况 - 四家民营股权投资机构拟发行科创债合计9.3亿元 [2] - 发行机构包括基石资本、同创伟业、盛景嘉成和道禾长期 [2] - 基石资本拟发行4亿元科创债，发行期限5+3+2年，主体评级AA+，债项评级AAA [2] 风险分担与增信机制 - 3家机构由科创债风险分担工具提供增信，1家由中债信用增进投资股份公司提供市场化增信 [2] - 风险分担工具将积极参与全部4家企业科创债的投资，释放“政策性+市场化”“增信+投资”协同效应 [2] - 风险分担工具对发债评级提升起重要作用，有效增强债券吸引力并降低融资成本 [2] 资金使用与杠杆效应 - 首批5家机构完成13.5亿元科创债发行，近50%募集资金已实际使用，撬动资金规模上百亿元 [3] - 撬动资金投向集成电路、人工智能、生物医药、新材料等关键领域 [3] - 中科创星募集资金超1亿元用于果栗智造、沃飞长空等企业 [3] - 东方富海将1.8亿元募集资金投向国家级基金，已投项目超50个，撬动上百亿社会资金 [3] 市场影响与投资效果 - 科创债发行加快基金设立和出资节奏，中科创星先导创业投资基金首关签约26.17亿元，已完成对36家硬科技企业投资 [3] - 募集资金将继续流向科技创新领域，为各类创新主体提供金融支持 [3] 市场规模与参与主体 - 截至11月21日，交易商协会累计支持276家企业发行科创债超5300亿元 [4] - 涵盖230家科技型企业和46家股权投资机构 [4] - 55家民营企业发行1074亿元科创债，占银行间市场科创债规模20%，占全市场民企科创债发行量88% [4] 产品期限结构 - 债券期限结构以中长期为主，匹配研发和投资周期 [4] - 支持股权投资机构发行中长期品种，5年期及以上发行规模占比超60% [4] - 例如京东方发行10年期科创债，合肥晶合集成发行5年期科创债 [4] 政策方向与未来发展 - 交易商协会将继续用好风险分担工具，大力发展债券市场“科技板” [1][5] - 助力耐心资本、长期资本发展壮大，引导更多金融资源投早、投小、投长期、投硬科技 [5]