报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告涵盖宏观数据、商品投资、财经新闻、股票市场等多方面信息，反映经济现状与趋势，为投资提供参考，如重大工程推动基础设施发展、中东冲突影响能源市场、债市股市表现各异等[1][2][36] 根据相关目录分别进行总结 宏观数据速览 - 2025年12月GDP当季同比4.5%，较上期和去年同期下降[1] - 2026年3月制造业PMI为50.4%、非制造业PMI商务活动为50.1% [1] - 2026年2月社会融资规模当月值23855亿元，M0、M1、M2同比分别为14.1%、5.9%、9.0% [1] - 2月新增人民币贷款9000亿元，CPI当月同比1.3%，PPI为 - 0.9% [1] - 2月固定资产投资累计同比1.8%，社会消费品零售总额累计同比2.8% [1] - 2月出口金额当月同比39.6%，进口金额当月同比13.8% [1] 商品投资参考 综合 - “十五五”109项重大工程推进，央企推动基础设施“系统重构” [2] - 广期所调整多晶硅期货合约交易指令下单数量、手续费、保证金等标准 [2] - 4月1日国内46个商品品种基差为正，沪镍、郑棉、LPG基差最大 [3] - 美银下调2026年全球增长预测至3.1%，上调通胀预测至3.3% [3] - 特朗普称美将“很快”从伊朗撤出，美伊商讨停火协议但伊朗否认 [4][5] 金属 - 阿联酋环球铝业和巴林铝业工厂遭袭，LME铝期货上涨 [6] - 新加坡考虑增设黄金存储空间，推动贵金属贸易 [6] - 智利与美国启动稀土及关键矿产磋商 [6] - 3月31日LME铝、锡等部分金属库存下降 [7] 煤焦钢矿 - 3月中旬焦煤价格环比涨0.4%，焦炭价格环比跌2.08% [8] - 线材、螺纹钢、热轧普通板卷价格环比上涨 [9] - 特朗普政府准备重塑钢铁和铝关税制度 [9] 能源化工 - 4月5日起国内航线燃油附加费涨5倍 [10] - 美评估油价攀升风险，沙特3月原油出口量降50% [10] - 日本考虑5月追加释放石油储备 [11] - 普京称俄可为能源市场提供解决方案 [11][12] - 加州普通柴油价格创历史新高 [12] - 亚洲各国争夺替代能源，开展燃料互换 [12] - 国际能源署考虑再次释放战略石油储备 [12] - 美国上周原油库存增加545.1万桶 [13] 农产品 - 3月中旬生猪价格环比跌2.88%，豆粕等农产品价格上涨 [14] - 国家将开展第二批中央冻猪肉储备收储 [14][15] - 我国玉米自主选育品种种植面积占比提高到94% [15] 财经新闻汇编 公开市场 - 4月1日央行开展5亿元7天期逆回购，单日净回笼780亿元 [16] 要闻资讯 - 特朗普称将从伊朗撤出并可能重介入，美伊商讨停火 [17][18] - 特朗普怒斥北约，英国、德国回应，北约秘书长将见特朗普 [17] - 伊朗总统致信美国民众，警告对抗代价 [18] - 李强在四川调研，强调能源安全和产业创新 [19] - 多部门联合召开科技金融工作交流推进会 [19] - 加拿大财长访华 [20] - 3月中国标普制造业PMI为50.8 [21] - 热点城市3月楼市迎“小阳春”，百城房价有涨有跌 [22] - 1 - 3月TOP100企业拿地总额同比降49.4% [23] - 人民币债券成全球资产配置选项 [23] - 上海财政局介绍专项债券管理新机制 [24] - 韩国国债纳入富时世界国债指数 [25] - 多家企业发生债券相关重大事件和评级变动 [25] 债市综述 - 银行间债市调整，国债期货下滑，资金面宽松 [26] - 交易所债券市场部分债券涨跌超1% [26] - 中证转债指数和万得可转债等权指数上涨 [26] - 货币市场利率多数上行，Shibor短端下行 [27] - 银行间回购定盘利率和银银间回购定盘利率全线下跌 [28] - 农发行等金融机构债券中标收益率公布 [28] - 欧债收益率集体下跌，美债收益率多数上涨 [29][30] 汇市速递 - 在岸人民币对美元收盘上涨，中间价上涨 [31] - 美元指数下跌，非美货币多数上涨 [31] 研报精粹 - 中信证券称2026年财政政策更积极，增强地方自主财力 [32] - 中金固收认为中短久期城投债风险低，利差或分化 [32] - 国盛固收指出区域经济增长分化，城投债净融资有差异 [33][34] 今日提示 - 4月2日多只债券上市、发行、缴款、还本付息 [35] 股票市场要闻 - A股四月开门红，创新药等题材大涨 [36] - 港股大幅反弹，创新药等概念股涨幅居前 [36] - 沪市近八成披露年报公司有分红方案，总额超1.38万亿 [36]

大宗商品价格 - 3月末生意社BPI指数录得1103点，环比大幅回升16.4%[3] - 受地缘冲突影响，能源与化工指数分别环比上涨25.3%和32.4%，有色指数环比下跌9.5%[3][4] - 中国化工产品价格指数环比大涨33.8%，南华综合指数环比上升9.0%，月均值同比涨幅扩大至21.1%[4][5] - 内盘定价商品偏强，环渤海动力煤、螺纹钢、焦煤、玻璃期货价月环比分别录得1.7%、1.4%、7.2%和2.9%[4] 新兴制造与出口航运 - 光伏行业综合价格指数(SPI)环比大幅回落13.2%，其中多晶硅价格跌幅达24.5%[6] - 碳酸锂期货价环比回落4.9%，DRAM现货价月环比跌幅区间为-8.9%至-5.3%[6][7] - 出口航运价格偏强，CCFI指数环比回升9.0%，上海-洛杉矶/纽约航线运价指数环比均涨超22%[7] 房地产与食品价格 - 一线城市二手房挂牌价普遍回调，北京、上海、广州、深圳环比分别录得-1.0%、-1.8%、-1.4%和-0.8%[5] - 食品价格偏弱运行，3月猪肉平均批发价环比回落12.7%，28种重点蔬菜价格环比回落10.9%[9] 物流与一般物价 - 中国公路物流运价指数月均值同比回升0.9%，呈现逐月回稳态势[8] - 代表非食品项价格的清华大学ICPI月度指数为99.67，环比微降0.2%，衣着与生活用品服务分项小幅上涨[9]

地缘政治与宏观经济 - 美伊双方均释放冲突缓和信号 美国总统特朗普表示对伊朗军事行动即将结束 伊朗总统表示愿意结束战争但前提是获得不再被侵略的保证[4] 美国国防部长称当前首要任务是寻求结束战事的协议[4] - 中国与巴基斯坦就海湾和中东局势提出五点倡议 包括立即停止敌对行动 尽快开启和谈 确保航道安全等[5] - 伊朗将18家美国高科技公司在当地的机构列为合法打击目标 包括英伟达 苹果 特斯拉 谷歌 Meta 微软等科技巨头[4] - 联合国分析伊朗战争可能导致阿拉伯国家GDP损失1200亿至1940亿美元 失业率最多上升4个百分点 约360万个就业岗位流失[20] 高盛估计若冲突持续至4月底 卡塔尔和科威特今年GDP可能各自萎缩14% 沙特和阿联酋GDP可能分别下降约3%和5%[20] - 部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争 阿联酋正极力推动美军发动地面战 科威特和巴林也表示支持[20] - 美国与以色列再次袭击伊朗伊斯法罕的穆巴拉凯钢铁厂[20] - 美国消费者信心指数升至91.8 高于预期 但通胀预期指标因能源价格上涨而明显上升[21] 欧元区3月CPI同比上涨2.5% 创2022年以来最大单月涨幅 欧洲央行管委称若战争持续推高油气价格 不能排除4月加息可能性[22] 全球金融市场表现 - 受中东地缘局势缓和预期提振 美国三大股指全线大涨 道指涨2.49% 标普500指数涨2.91% 纳指涨3.83%[23] 万得美国科技七巨头指数涨4.4%[23] 纳斯达克中国金龙指数涨2.8%[23] - 欧洲三大股指全线上涨 德国DAX指数涨0.52% 法国CAC40指数涨0.57% 英国富时100指数涨0.48%[23] - 亚太主要股指多数下跌 韩国综合指数下跌4.26% 较历史高点回撤超20% 进入技术熊市[24] 3月外资净卖出韩国股票233亿美元 创历史单月最大净卖出规模[24] 日经225指数跌1.58% 3月累计跌13.23% 创2008年10月以来最大单月跌幅[24] 中国台湾加权指数跌2.45%[24] - A股震荡走低 上证指数收跌0.8% 深证成指跌1.81% 创业板指跌2.7% 市场成交额2.01万亿元[9] 高铁 创新药 摩托车 光纤概念走高 存储芯片概念集体下挫 煤炭股明显回调[9] - 香港恒生指数收涨0.15% 恒生科技指数跌0.86%[9] 银行 医药板块走强 煤炭 油气 半导体板块走弱[9] 南向资金小幅净买入7亿港元[9] - 国际贵金属期货强势上攻 COMEX黄金期货涨3.12% COMEX白银期货涨6.77%[26] - 国际油价涨跌不一 美油主力合约收跌1.28% 布油主力合约跌3.86%[26] 美国API原油库存上周增加1026.3万桶 显著高于预期[26] 全美普通汽油平均价格涨至每加仑4.02美元 创近4年来新高[26] - 伦敦基本金属多数上涨 LME期铜涨1.30% LME期铝涨1.03%[27] - 美债收益率多数下跌 2年期美债收益率跌3.29个基点 10年期美债收益率跌3.16个基点[25] 外国官方机构存放于纽约联储的美国国债托管规模自2月25日以来骤降820亿美元至2.7万亿美元 触及2012年以来最低水平[25] - 美元指数跌0.62%[28] 在岸人民币对美元收盘报6.9081 较上一交易日上涨49个基点[28] 离岸人民币对美元涨285个基点报6.8879[28] 韩元对美元汇率逼近1540关口 创近17年新低[28] 日本财务大臣对日元跌势发出明确警告[28] 央行政策与经济数据 - 中国央行货币政策委员会召开一季度例会 建议发挥增量政策和存量政策集成效应 加强货币政策调控 维护金融市场稳定运行[7] - 中国3月制造业PMI为50.4% 非制造业PMI为50.1% 综合PMI产出指数为50.5% 均比上月上升并重返扩张区间[7] - 中国1-2月国有企业营业总收入12.57万亿元 同比增长0.2% 利润总额6266.2亿元 同比下降2%[7] 2月末国有企业资产负债率65.4% 同比上升0.5个百分点[7] - 美联储官员警告不应忽视伊朗冲突带来的能源价格飙升对通胀的影响 担心通胀率会滞留在3%左右[21] - 巴菲特表示 如果自己身处美联储 也不确定是否会降息 目前最为关注通胀走势以及银行系统稳定性[5][6] 产业与行业动态 - 九部门联合印发推动物联网产业创新发展行动方案 目标到2028年培育打造10个亿级连接和15个千万级连接的应用领域 物联网终端连接数力争达到百亿级规模 物联网核心产业规模突破3.5万亿元[13] - 工信部将组织编制十五五新型电池发展规划 动态跟踪储能电池产能 产量 价格等关键运营指标 加强前瞻研判与风险防控 遏制低水平产能重复建设[13] - 中关村储能产业技术联盟预计 2024年至2035年全球电池储能累计装机容量将激增8至17倍[14] - 国内主流电动两轮车品牌计划从4月1日起上调售价 雅迪全品类产品出厂价格统一上调300元以上[13] - 国内航线燃油附加费上涨通知被撤回 后续进展另行通知[14] - 一批全国性新规4月起正式实施 涉及短线交易监管 互联网平台价格行为 光伏产品出口退税 境外上市资金管理等[8] - 美国NASA宣布阿尔忒弥斯2号任务启动发射倒计时 计划于北京时间4月2日早上6时24分发射[21] 科技与人工智能 - OpenAI完成一轮1220亿美元的融资 创硅谷历史之最 估值达8520亿美元[16] 亚马逊 英伟达和软银在此轮融资中承诺投资1100亿美元[16] - Anthropic遭遇代码泄露事件 Claude Code的完整源代码被公之于众 涉及逾51万行TypeScript代码[16] - 英伟达宣布向迈威尔科技投资20亿美元 将其纳入自身AI基础设施生态体系[18] - AI云计算基础设施公司CoreWeave完成85亿美元的延迟提款定期贷款融资 创下全球首个投资级GPU资产融资纪录[18] - 华为2025年实现全球销售收入8809亿元 净利润680亿元 同比分别增长2.2%和8.7%[17] 智能汽车解决方案业务收入增长72.1%至450.18亿元[17] 云计算业务收入下滑3.5%至321.61亿元[17] - DeepSeek服务连续三天出现不同程度异常 市场推断或与模型迭代灰度测试有关 可能意味着DeepSeek V4临近发布[18] - 存储芯片厂商铠侠宣布部分传统2D NAND及第三代BiCS FLASH产品将逐步退出市场[19] 公司公告与资本市场 - 巴菲特表示近期市场下跌与历史买入良机相比不值一提 目前股市估值仍不具备吸引力[5] 估算投资苹果公司收益已超过1000亿美元 坦言此前减持苹果卖早了 若苹果股价进一步回调会考虑继续增持[5] 伯克希尔哈撒韦本周买入170亿美元美国国债[6] - 沪深北交易所已有56家企业IPO申请中止审核 因财报资料过期需补充提交[10] 包括蓝箭航天 长鑫科技 国仪量子等[10] - 商业航天公司中科宇航科创板IPO获受理 拟募资41.8亿元[10] 银河航天正式启动A股上市辅导[10] - 38万亿元公募基金市场落实业绩比较基准新规 要求审慎有序做好过渡期内存量产品基准调整工作[9] - 阳光电源2025年净利润同比增长22% 拟10派6.9元[12] 万科A 2025年亏损885.56亿元[12] 德明利预计一季度净利润31.5亿元至36.5亿元[12] 盛屯矿业季度净利润同比预增226%至295%[12] - 京东方A拟41亿元至73亿元回购股份[12] 海亮股份拟50.5亿元建设年产6.75万吨铜箔生产线项目[12] 京基智农拟6.5亿元增资控股汇博机器人[12] - 味好美将以现金加股权方式收购联合利华旗下食品业务 该业务估值近450亿美元[19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种受美伊局势、宏观经济数据、行业供需等因素影响，走势分化，投资者需关注市场动态，根据不同品种特点制定投资策略 [17][18][19] 各板块总结 宏观资讯 - 外交部长王毅与巴基斯坦副总理兼外长就海湾和中东地区局势提出五点倡议 [9] - 美伊双方有结束战争意愿，但军事行动未停，伊朗伊斯兰革命卫队将部分美国企业列为打击目标 [9][10][14] - 巴菲特称股市估值缺乏吸引力，本周买入170亿美元美国国债 [10] - 3月我国制造业、非制造业和综合PMI产出指数重返扩张区间 [11] - 工信部将编制“十五五”新型电池发展规划 [11] - 国内主流电动两轮车品牌计划上调售价 [11] - Anthropic发生代码泄露事件 [12] - 华为2025年销售收入和净利润增长，部分业务有不同表现 [12] - DeepSeek服务异常或预示V4临近发布 [13] - 美国国防部长考虑北约未来，部分海湾国家希望美国继续对伊朗战争 [13][14] - 美国与以色列袭击伊朗工厂，伊朗高官警告地面入侵 [14] - 堪萨斯联储主席警告伊朗冲突对通胀的影响 [14] - 美国法官裁定特朗普政府终止移民身份违法 [14] - 美国“阿尔忒弥斯2号”任务4月1日发射倒计时 [14] - 欧元区3月CPI初值同比上涨，欧洲央行管委不排除4月加息可能 [15] 宏观金融 股指期货 - 关注美伊局势，观望为宜，激进者可逢低做多 [17] 国债期货 - 区别对待资金和基本面影响，保持陡峭思路 [17][18] 黑色 螺矿 - 钢材需求弱，库存高，成本支撑弱化，短期震荡，前期卖出宽跨策略持有，铁矿逢高偏空 [18][19] 煤焦 - 双焦短期震荡，建议观望 [21] 铁合金 - 硅铁受锰硅情绪扰动，锰硅关注减产动作，均建议逢高偏空 [22] 纯碱玻璃 - 纯碱观望，玻璃逢低试多远月 [23] 有色和新材料 沪铜 - 铜价短期宽幅震荡，关注中东局势 [26] 沪锌 - 库存微降，价格反弹，建议观望 [26][27] 沪铅 - 库存减少，价格震荡，建议震荡思路对待 [27] 碳酸锂 - 短期宽幅震荡，关注津巴布韦锂矿出口情况 [30] 工业硅多晶硅 - 工业硅震荡运行，多晶硅偏弱震荡，谨慎操作 [31] 农产品 棉花 - 郑棉价高位震荡，关注地缘政治和产业面变化 [34][35] 白糖 - 糖价震荡承压，关注进口成本变化 [37][38] 鸡蛋 - 清明前蛋价暂弱，后市有上涨预期，但上方幅度有限，期货偏空 [40] 苹果 - 优质货源偏强，盘面或偏强运行 [41] 玉米 - 卖出主力合约虚值看涨期权，关注新季小麦产情和政策粮投放 [42][43] 红枣 - 震荡偏弱，关注销区走货和采购商心态 [44] 生猪 - 关注近月合约偏空操作机会，中期现货价格或企稳 [45] 能源化工 原油 - 霍尔木兹海峡未放开，供应有风险，美伊谈判有预期，油价涨跌互现 [47][48] 燃料油 - 跟随油价高位震荡，关注霍尔木兹海峡复航 [49] 塑料 - 聚烯烃价格有支撑，但有回调风险，取决于战争何时结束 [50] 橡胶 - 国内产区开割，单边谨慎追多，关注相关因素 [51] 合成橡胶 - 盘面短期走弱，关注虚值买权策略 [52] 甲醇 - 偏强震荡，关注港口库存和伊朗供应 [53][54] 烧碱 - 保持日内宽幅震荡思路 [55] 沥青 - 跟随油价波动，需求淡季 [57] PVC - 有回调风险，关注乙烯减产情况 [58][59] 聚酯产业链 - 成本支撑坚挺，需求有拖累，前期多单择机止盈 [60] 液化石油气 - 有望转弱，但价格相对原油偏强，关注霍尔木兹海峡通航 [61] 纸浆 - 关注港口库存和成品涨价情况，可逢低试多 [62] 原木 - 预计价格稳中有强，关注下游接货和港口到货 [63] 尿素 - 保持震荡思路，关注政策对出口的管控 [64][65]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中东局势释放缓和信号，全球风险偏好大幅升温，国内经济好于预期且海外市场回暖，国内股指市场预期整体回暖，但各资产表现有差异，需关注中东地缘局势、两会政策实施及市场情绪变化[2] 各行业总结 宏观金融 - 海外方面，美伊释放停战信号，原油价格回落，美元指数和美债收益率下跌，全球风险偏好升温；国内 3 月 PMI 景气回升，经济超预期改善，出口大超预期，通胀修复回升，政策目标和力度低于 2025 年，国内股指市场预期回暖，资产上股指、国债短期震荡，商品板块中黑色短期震荡走弱，有色短期震荡反弹，能化短期震荡偏强，贵金属大幅震荡、短期反弹[2] 股指 - 受油气等板块拖累国内股市下跌，3 月经济数据好于预期，政策目标和力度低于 2025 年，市场聚焦中东地缘风险，短期国内经济和海外市场向好，股指市场预期回暖，后续关注相关变化，操作短期谨慎观望[3] 贵金属 - 周二夜盘贵金属整体上涨，沪金主力合约涨 1.97%，沪银主力合约涨 5.18%，现货黄金涨 3.46%，现货白银涨 7.21%，短期大幅震荡、短期反弹，操作短期谨慎做多[3] 黑色金属 钢材 - 周二钢材期现货市场弱势下跌，成交量低位运行，跟随能源价格波动，焦煤价格下跌带动走弱，现实需求略有改善但不明显，五大品种表观消费量同比下滑，本周产量环比小幅回落但铁水产量回升，4 月有阶段性回调风险[4][5] 铁矿石 - 周二铁矿石期现货价格弱势下跌，前期上涨受能源价格和谈判消息影响，需求有韧性，本周全球发运量环比回落 671 万吨，到港量回升 211.3 万吨，供需错位问题缓解，上涨空间有限，注意阶段性调整风险[5] 硅锰/硅铁 - 周二硅铁、硅锰现货价格小幅反弹，盘面价格跌幅扩大，跟随能源价格波动，锰矿价格高位致部分工厂减产，硅铁厂内和社会库存低位，生产成本有支撑，盘面价格建议区间震荡思路对待[6] 有色新能源 铜 - 下游逢低补库使社会库存大幅下降，后续去库节奏或放缓，供应宽松，终端需求旺季复苏力度难乐观，库存仍处高位，现货 TC 接近新低，副产品收益弥补冶炼利润，精炼铜产量增速高位，核心矛盾在矿端，铜矿偏紧但极度短缺概率不高[7] 铝 - 阿联酋铝业公司受攻击或短期影响电解铝生产，支撑铝价，国内铝锭社库高位，去化缓慢，供应维持高位，前两月产量同比增 3%，进口为历史次高水平[7] 锌 - 国内锌锭库存与上周持平达 21.4 万吨，环比降 0.04 万吨，锌价反弹下游拿货放缓，库存为近年高位，伦锌库存 12 万吨附近，国内锌矿加工费有变化，冶炼产能扩张，产量维持高位，26 年海外产量回升，需求端难言乐观[8] 铅 - 国内铅锭库存从 5.76 万吨增至 6.01 万吨，LME 库存持稳，原生铅和再生铅产量季节性回升，需求旺季转淡季，前两月精铅和粗铅进口量大幅增加，3 月进口将维持高位[9] 镍 - 印尼政策反复，26 年 RKAB 配额大幅下滑，中东冲突和尾矿事故影响 MHP 供应，镍价下方有支撑但上方受高库存限制[10] 锡 - 供应端，前两月从缅甸进口锡矿同比增长 175%，进口来源多元，开工率小幅回落但仍处高位，1 - 2 月锡锭进口同比下降 27%；需求端，半导体销售额同比增长 46%，其他产业欠佳，整体需求欠佳，锡锭社会库存下降，LME 库存先增后降[11] 碳酸锂 - 周二主力合约大幅下跌 7.97%，期现基差 - 940 元/吨，主因网传津巴布韦锂矿出口放开消息，基本面强势，供需双旺，库存偏低，仓单集中注销日仓单减少 19746 吨，操作逢低布局或谨慎持多[12] 工业硅 - 周二主力合约下跌 1.64%，期货贴水 795 元/吨，北方复产慢，供需双弱、产能过剩、库存高位，贴近成本定价，跟随焦煤呈区间行情，关注下方成本支撑，区间操作[12] 多晶硅 - 周二主力合约下跌 3.1%，盘面回归成本定价，库存持续高位累积，现货报价下移，光伏下游价格回落，关注 4 月后去库情况，谨慎持空或部分止盈[13] 能源化工 原油 - 美伊释放缓和信号，风险溢价收窄油价回落，但市场仍担心能源体系扰动，全美汽油均价突破 4 美元/加仑对特朗普政府有政治风险，油价短期维持高中枢高波动态势[14] 沥青 - 油价回落，沥青大概率跟随走低，短期供应有问题，季节性需求回升，总库存有去化驱动，累库压力有限，4 月后新合同价预计走高，绝对价跟随原油大幅波动，关注伊朗局势[14] PX - 石脑油紧缺，海外 PX 价格偏强，国内装置检修计划增加，外盘价格回升，对石脑油价差低位，上游重整开工走低，海外芳烃料需求增加，PX 偏强，但 PTA 装置检修计划增加或压制其价格跟涨空间[15] PTA - 旺季终端订单和开工低于往年，负反馈持续，头部装置 4 月初降负，重整装置下行带动芳烃下游偏强，成本有支撑但不及 PX，下游长丝减产幅度增加，产销低，基差回升，负反馈限制涨幅，后期核心逻辑在芳烃原料，大概率偏强震荡[15] 乙二醇 - 出口预期炒作使价格走高，油价走低后库存压力在盘面计价，海外装置降负停工，供应预期走低，印度出口询价增加，显性库存 107 万吨，价格高位震荡，关注终端负反馈[15] 短纤 - 原油价格高位震荡，聚酯板块受负反馈影响走低，终端旺季成品库存低、利润被压制，产销低位，下游减产降负幅度扩大，压制恢复空间，跟随 PTA 等偏强震荡，原料跟随原油高位，保持高位震荡格局[16][17] 甲醇 - 内地市场走强，港口基差走强，美伊和谈消息使盘面能化回落，伊朗出口受阻、中东装置不稳，进口到港低于预期，港口加速去库，内地需求回暖，转口利润可观，现货紧张，盘面偏强但波动加剧，警惕地缘缓和及下游负反馈风险[17] PP - 市场报盘下跌，两油聚烯烃库存减少，国内炼化企业减产降负荷，上游供应收缩，下游需求提升，现货紧张，预计市场偏强，关注霍尔木兹海峡通航情况[18] LLDPE - 聚乙烯市场价格调整，上游供应收缩，需求受旺季支撑开工上行，进口窗口关闭，出口好转，库存去化加速，预计延续偏强运行，部分地区胀库压制现货价格，关注地缘政治[18] 尿素 - 国内行情稳定，情绪端外围利好助推期货，政策保供稳价施压，工业刚需托底，市场情绪偏强，现货受限价管控，下游按需采购，交投平稳，出口收紧，价格短期窄幅震荡[19] 农产品 美豆 - 隔夜 CBOT 市场 07 月大豆收涨 1.60%，美国 2026 年大豆种植面积预估 8470.0 万英亩低于市场预估，2026 年 3 月 1 日当季大豆库存高于分析师预估[20] 豆菜粕 - 4 月油厂进口大豆供需平衡，库存宽松，基差季节性承压，近月支撑减弱，远月榨利支撑买船增多，未来供需宽松；菜粕远月随菜籽进口到港增多供应担忧消退，豆菜粕价差走扩，性价比回归，随豆粕震荡调整[20] 油脂 - 隔夜 BMD 棕榈油收涨 1.53%，印尼推进 B50 政策提振市场情绪，原油下跌使植物油溢价承压，国内豆菜油基差平稳，需求平淡，部分地区报价下调，后期震荡调整；棕榈油出口强劲，库存有望去化，叠加 B50 政策出口限制风险抬升，维持高位震荡[21] 玉米 - 全国玉米价格稳中偏弱，市场供需无明显变化，气氛不高涨，贸易商出货意向增加，下游深加工企业到货量高、库存累积、收购价下滑，饲料企业替代粮增多，对高价接受度降低，4 月初糙米拍卖消息未落地或限制价格[21] 生猪 - 栏体重增加，散户惜售，集团出栏增加、降重，短期养殖利润亏损加剧，政策引导降重去产，现货可能持续走弱，远月预期改善；期货端近月主力合约持仓过高，有盘面风险，远月合约支撑增强[22]

文章核心观点 - 文章系统复盘了两次世界大战、越南、阿富汗、伊拉克战争等欧美近现代长期地缘冲突时期的经济运行与资产定价规律，构建了分析框架 [2] - 在地缘冲突频发时期，西方主要经济体的政策、宏观经济和资产表现展现出规律性特征：政策上通过国家资本主义快速调动资源，表现为长期高财政赤字、产业政策和管制，货币政策独立性削弱；经济上财政货币双刺激带来高名义增速，实际增速和通胀控制取决于供给能力；资产表现上债券普遍下跌，大宗商品在价格管控前趋势涨价，股市反映市场对冲突前景预期，且能提升国家安全保障的资产（资源自足和生产力提升相关板块）表现更好 [2] 地缘冲突经济学与资产定价 - 当结构性经济问题难以解决、传统政治秩序失效时，政策框架可能进入“非常时期”，以更高效手段实现功能性目标 [5] - 二十世纪地缘冲突频发时段的规律总结：财政政策为顺周期宽财政，伴随高赤字、产业政策和市场管制；货币政策为财政融资服务，开启收益率曲线控制以压低政府融资成本；宏观环境由效率主导转向安全主导，名义增速加快，资源向工业、科技、原材料倾斜，流动性宽裕；资产表现上国债承压，大宗商品呈现超级周期，股市反映市场对冲突预期 [7] 1910年代：实物跑赢金融资产 - 财政主导，投资先行：两次世界大战期间，顺周期大财政主导经济运行，例如英、法两国财政支出占GDP比例从不到**10%**大幅攀升，在**1916-1918**年间最高冲破**60%**，债务杠杆率大幅抬升，货币政策为财政融资服务 [12] - 高通胀引发高名义经济增长：冲突前备战需求已推动名义增速上行，例如**1911**年第二次摩洛哥危机后至战前，英、法、德三国平均年名义增速分别达**4.3%**、**7.2%**和**4.6%**，而之前**10**年分别为**0.9%**、**1.8%**和**4.1%** [13] - 供给能力决定冲突期间经济表现：工业体系和资源保障是关键，一战期间美国受破坏小、通胀幅度最小，英国其次，德国实际增长偏弱并在战后出现恶性通胀 [13] - 商品领跑，股市分化：一战期间，考虑通胀后股债实际价值均出现损失，但供给能力更强国家的股市表现更好，且股市反映战场走势预期；大宗商品在价格管控前趋势涨价，例如从**1914年7月**到**1917年8月**，美国市场小麦和铝价格年化增速分别达**37.9%**和**37.2%** [18][21] 1930-1940年代：管制下的资源、工业与科技领跑 - 管制与动员并举：二战政府动员和融资压力更大，例如**1934**至**1938**年间德国财政支出占比GDP由**13.7%**增至**31.6%**，**1944**年英美财政支出占比GDP峰值分别达**62.8%**和**40.7%**，财政收入在融资中占比增高 [25] - 供给能力影响获胜概率与基本面：工业产能占优的同盟国阵营战后复苏较快，美国实际GDP到**1945**年达**1939**年的**1.9**倍，而英国仅为**1.1**倍 [25] - 通胀控制与债市创新：供给实力更强一方通胀问题相对偏小，多数国家对国债市场进行利率管控，**1940**年代美国国债表现远好于**1910**年代 [31] - 大宗商品价格三阶段：按美国物价管控程度划分，管控期间价格暂稳，但管控末期或解除后价格显著补涨 [35] - 股市分化与行业表现：供给能力更强国家股指跌幅修复更快且实际表现更好，美股中耐用品、能源、科技、制造业等行业明显跑赢大盘 [36] 1950年代后：局部冲突，制造业、石油与黄金 - 财政和通胀的转折点：越南战争和反恐战争是美国财政由紧向宽和通胀中枢走高的转折点，例如介入越战后四年美国军费开支较开战前四年增加**36.8%**，反恐战争开启后四年国防开支较之前四年增长**52.8%**，财政赤字率在**2004**年攀升至**3.35%**，而**2000**年为盈余**2.29%** [40][43] - 货币政策支持宽财政：越战期间美联储推行“平稳运行政策”将政策利率维持在低于中性利率水平，反恐战争初期美联储推行减息政策并维持低利率至**2004**年 [43] - 超级周期与制造业领跑：局部冲突对基本面塑造能力较弱，对金融资产影响更间接，但行业表现与大宗商品超级周期上行和安全性考量一致，制造业、科技、能源等板块涨幅居前 [46] - 大宗商品影响体现在石油与黄金：局部冲突推动了大宗商品超级周期，影响主要体现在石油和黄金，前者因战略能源大量消耗和供应收紧，后者反映通胀走高及美债大量发行透支国家信用引发的央行购金需求趋势上行 [48]

核心观点 - 1970-1980年全球大宗商品的滞胀型超级牛市，是货币信用体系崩塌、地缘政治冲突（两次石油危机）、宏观经济治理失序与投机资本介入等多重因素共振的系统性资产重估结果[1][8][12] - 理解这一历史周期，对研判当前在全球货币信用再度面临结构性挑战、地缘冲突升级背景下的资产配置逻辑具有重要借鉴意义[1][12] 一、1970-1980年大宗商品涨价机制 - **根本起点**：1971年布雷顿森林体系解体，美元与黄金脱钩，全球进入信用货币时代，美元信用崩塌，黄金的货币和抗通胀属性被激活[8][10] - **核心催化剂**：两次石油危机构成价格跃迁的直接驱动 - 第一次石油危机（1973-1974）：原油价格从2.7美元/桶飙升至13美元/桶，累计涨幅达381%[10] - 第二次石油危机（1978-1980年初）：油价冲高至42美元/桶的历史峰值[10] - **政策失误加剧滞胀**：美国“伟大社会”计划与越南战争导致财政赤字扩大，美联储宽松货币政策助长通胀，价格管制扭曲资源配置，实际利率长期为负促使资金涌入实物资产[11] - **投机放大波动**：典型案例如亨特兄弟操纵白银市场，推动银价从6美元/盎司暴涨至近40美元/盎司，凸显金融属性对商品定价的深刻影响[11] 二、1970-1980年大宗商品走势复盘（五阶段） - **第一阶段（1970-1972年底）：货币体系重构与金价领涨** - 布雷顿森林体系瓦解，黄金价格从1971年7月的40.95美元/盎司上涨至1972年8月的67.03美元/盎司，1972年涨幅达47.0%[17][18] - 化肥（磷酸二铵涨50.0%，尿素涨82.8%）、白银（涨42.4%）等亦表现突出[19] - **第二阶段（1973-1974）：第一次石油危机与大宗全面暴涨** - 原油价格累计涨幅达381.5%，尿素、磷矿石、天然气、白银涨幅分别为341.3%、205.5%、150.7%、98.9%[24][27] - 涨价传导机制：供给冲击（石油禁运、粮食歉收）、成本推动型通胀、货币贬值效应、通胀预期自我实现[28] - **第三阶段（1975-1977）：经济衰退与高位震荡** - 全球经济滞胀，多数商品价格回调，但原油（涨2%）、澳煤（涨59%）、镍（涨24%）等逆势上涨[31][33] - 1976-1977年经济修复，工业金属（铝涨51%）、贵金属（黄金、白银涨幅超15%）、农产品（可可涨155%）等价格回升[33] - **第四阶段（1978-1980年初）：第二次石油危机与大宗冲顶** - 原油（涨211.3%）、贵金属（白银涨554.5%，黄金涨196.9%）、燃气（涨83.5%）领涨[36] - 美国CPI从1976年底的5.0%飙升至1980年的14.6%，地缘风险（伊朗革命、苏联入侵阿富汗）推升避险与通胀预期[37] - **第五阶段（1980年二季度-年底）：沃尔克加息终结牛市** - 美联储激进加息，有效联邦基金利率从10.94%飙升至18.9%，美元走强，黄金价格从675美元/盎司高点下跌超50%[43] - 大宗商品普遍下跌，但农产品（玉米、大豆）和煤炭等因需求刚性或定价粘性，价格拐点滞后[46] 三、细分商品涨价驱动因素 - **能源类** - **原油**：十年涨幅达3061%，地缘冲突导致供给冲击是直接驱动，美元贬值和通胀预期推高价格中枢，全球工业化进程提供需求支撑[56] - **煤炭**：涨幅476.7%，受益于石油危机的替代效应（全球煤炭消费量增长22%）及运输成本上升[59] - **天然气**：欧洲天然气价格上涨837.8%，定价与石油挂钩，且作为清洁能源需求快速增长[60] - **贵金属** - 黄金、白银、铂金十年涨幅分别为1430.5%、809.4%、356.1%[63] - 核心驱动：布雷顿森林体系瓦解导致美元信用崩塌、两次石油危机引发全球滞胀推升抗通胀需求、地缘政治动荡加剧避险情绪[64][66] - **工业金属** - 铜价经历两波上涨（1972-1974年涨约230%，1977-1980年涨约152%），锡（285.2%）、镍（170.4%）等涨幅显著[69][71] - 驱动因素：全球工业化进程是根本动力，通胀预期和投机资金涌入加剧波动，美元贬值和流动性泛滥提供货币环境支撑[69] - **农产品** - 棉花、玉米、大豆、可可十年涨幅分别为233.3%、170.2%、204.6%、148.2%[73] - 驱动因素：极端天气（如1972年苏联大旱致作物产值下滑9.75%）影响供给，畜牧业发展推动饲料需求，能源价格上涨间接推高生产成本[73] - **化肥** - 尿素、磷酸二铵、氯化钾十年涨幅分别为678.2%、269.0%、384.1%[78] - 驱动因素：全球农业生产“绿色革命”深化推升化肥使用量，能源（石油、天然气）成本上升直接传导至生产成本[78] 四、美股市场表现复盘 - **整体表现**：1970-1980年标普500累计上涨46%，能源行业是贯穿始终的核心主线[82] - **分阶段表现**： - **1970-1972年（先抑后扬）**：经济复苏与货币财政双宽松推动股市，零售商贸、医疗健康、耐用消费品、能源行业超额收益超20%[84] - **1973-1974年（戴维斯双杀）**：石油危机与滞胀压制盈利，流动性收紧，能源和电信行业占优，零售商贸、耐用消费品承压[86][87] - **1975-1977年（震荡修复）**：滞胀缓解经济复苏，政策转向宽松，耐用消费品、公用事业、高科技板块占优[89] - **1978-1980Q1（波动上行）**：第二次石油危机推升通胀，能源指数暴涨拉动美股震荡上行[91] - **“漂亮50”风起潮落**：70年代初财政货币双宽松、通胀回落、经济复苏及美国消费升级为“漂亮50”估值泡沫提供温床，但宏观环境逆转后泡沫破灭，石油危机扮演了“催化剂”角色[4] 五、总结启示 - **滞胀环境下最优资产**：贵金属（黄金）和石油是确定性最高的核心主线，美股能源指数均跑出较高超额收益，而零售商贸、耐用消费品等可选消费大幅承压[2][4] - **商品涨价轮动节奏**：涨价的先后顺序与商品供需相关性大，但遵循货币驱动贵金属、能源成本驱动化工、农业与化肥互相强化的传导规律，冲顶顺序依次为油气、贵金属、工业金属、化肥、农产品、煤炭[4] - **资产配置逻辑参考**： - 若地缘冲突缓和、通胀可控、货币环境宽松，市场可能重回科技+周期主线，有色、建材、通信、半导体等有望受益[4] - 若地缘冲突持续引发滞胀风险，黄金、石油、化工以及能源替代领域（如煤炭、电力设备）值得重点关注[4]

核心观点 - 报告核心观点认为，当前美股市场正处于一个“定价‘海峡开关’”的扭曲阶段，市场在为“最坏的宏观（滞胀）”和“最好的变数（地缘缓和）”两种情景同时定价，投资策略应以防御为主，等待局势明朗[1] - 市场前景取决于霍尔木兹海峡封锁的二元演化：若海峡重开，能源价格和通胀压力缓解，前期受压的科技龙头将大幅反弹；若封锁持续且油价冲破110美元，全球定价可能从“滞胀”滑向“衰退”，导致权益资产系统性回撤[1] 市场回顾与表现 - **全球市场表现**：本周（2026年3月23日-27日）新兴市场领跌（-1.8%），发达市场下跌（-1.5%）[1][8] - **美股指数表现**：纳斯达克指数领跌，下跌3.2%，标普500指数下跌2.1%，道琼斯工业指数下跌0.9%[1] - **美股行业表现**：能源、材料行业领涨，信息技术、金融行业领跌[1][10] - **市场广度与估值**：标普500成份股上涨占比为43%，较前一周边际上升[1]，市场广度（股价高于200天移动平均的股票占比）下跌至44%[15][16] - **关键点位**：标普500指数创下232天以来的最低收盘价，自伊朗战争爆发以来累计下跌市值达4.8万亿美元，纳斯达克指数年初至今下跌10%[1] 市场环境与驱动因素 - **地缘政治局势**：美伊冲突持续，局势不透明且缺乏确定的缓和信号，美国方面的表态反复无常，导致市场情绪在恐慌与缓和之间快速切换[1] - **市场定价特征**：当前市场呈现“非典型滞胀”环境，资产一方面在为滞胀做准备（如实际利率上行，黄金下跌），另一方面又保留了地缘缓和的期权（如科技股相对韧性）[1] - **流动性状况**：美元净流动性边际宽松[14]，TGA（美国财政部一般账户）余额回落[14]，SOFR-OIS利差边际走阔[23]，但SOFR尚未突破美联储利率走廊，显示流动性紧张可控[23] - **美联储操作**：美联储近期增加紧急流动性投放，正回购规模增大[25]，资产负债表规模增大，银行准备金增加[25] 技术指标与市场情绪 - **均线系统**：标普500指数的50日均线向下，200日均线向上[15] - **波动率**：美股仍旧处于高波动状态[33] - **风格与板块**：价值风格强势跑赢成长风格[36]，动量多空指数小幅回升[36]，投机性成长板块与AI半导体板块同步大幅调整[33][34] - **盈利修正**：美股的盈利修正幅度斜率向下[17] - **风险溢价**：美股风险溢价回落[17] 下周重点关注 - **经济数据**：重点关注日本3月东京CPI同比、一季度短观景气指数；韩国3月出口同比；欧元区3月制造业PMI终值；美国3月ADP就业人数、2月零售销售环比、3月ISM制造业与非制造业指数、3月失业率及非农就业人口变动[1] - **公司财报**：耐克将于4月1日发布第三季度财报[2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 关注农业上游和化工中游分化 [1] 中观事件总览 生产行业 - 3月30日世界数据组织在北京成立，将推动全球数据合作与治理实践，涉及14个行业，已初步形成会员生态 [1] - 3月30日市场监管总局发布通知，综合整治“内卷式”竞争，防治重点行业和领域“内卷式”竞争 [1] 服务行业 - 杭州发布优化住房公积金使用政策，2026年4月1日起施行，公积金贷款最高额度由130万元提高到180万元，职工个人可贷额度不超过90万元，计算倍数由15倍调整为20倍 [1] 行业总览 上游 - 有色方面，铜、锌价格小幅回升 [2] - 农业方面，鸡蛋价格继续上行，猪肉价格回落 [2] - 能源方面，国际原油价格小幅回落 [2] 中游 - 化工方面，PX开工率回落，聚酯开工率低位，PTA开工回升 [2] - 能源方面，电厂耗煤量中位 [2] - 农业方面，生猪制品开工上行 [2] 下游 - 地产方面，一、二线城市商品房销售小幅回落 [2] - 服务方面，国内航班班次回落 [2] 重点行业价格指标跟踪 |行业名称|指标名称|更新时间|现值|同比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |农业|现货价:玉米|3/30|2332.9元/吨|-0.18%| |农业|现货价:鸡蛋|3/30|7.2元/公斤|3.32%| |农业|现货价:棕榈油|3/30|9660.0元/吨|0.73%| |农业|现货价:棉花|3/30|16819.3元/吨|0.48%| |农业|平均批发价:猪肉|3/30|15.5元/公斤|-3.56%| |农业|现货价:铜|3/30|95260.0元/吨|2.42%| |农业|现货价:锌|3/30|23418.0元/吨|3.23%| |有色金属|现货价:铝|3/30|24543.3元/吨|4.63%| |有色金属|现货价:镍|3/30|137683.3元/吨|1.16%| |有色金属|现货价:铝|3/30|16418.8元/吨|0.46%| |有色金属|现货价:螺纹钢|3/30|3184.3元/吨|-0.07%| |有色金属|现货价:铁矿石|3/30|804.4元/吨|-1.12%| |有色金属|现货价:线材|3/30|3335.0元/吨|-0.74%| |有色金属|现货价:玻璃|3/30|13.5元/平方米|-0.74%| |非属|现货价:天然橡胶|3/30|16416.7元/吨|1.70%| |非属|中国塑料城价格指数|3/30|998.9|4.10%| |能源|现货价:WTI原油|3/30|99.6美元/桶|1.44%| |能源|现货价:Brent原油|3/30|105.3美元/桶|-6.12%| |能源|现货价:液化天然气|3/30|4550.0元/吨|3.36%| |能源|煤炭价格:煤炭|3/30|806.0元/吨|1.38%| |化工|现货价:PTA|3/30|6867.6元/吨|0.18%| |化工|现货价:聚乙烯|3/30|9000.0元/吨|-1.19%| |化工|现货价:尿素|3/30|1865.0元/吨|0.40%| |化工|现货价:纯碱|3/30|1246.4元/吨|-0.68%| |地产|水泥价格指数:全国|3/30|129.7|-|0.12%| |地产|建材综合指数|3/30|114.7点|-0.28%| |地产|混凝土价格指数:全国指数|3/30|90.1|0.33%| [34]

热点资讯 - 特朗普称伊朗同意“15点计划”大部分内容，美伊正严肃磋商结束军事行动，特朗普威胁若短期内无法达成协议将炸毁伊朗发电站、油井等设施，白宫新闻秘书称特朗普希望4月6日前与伊朗达成协议并呼吁阿拉伯国家承担军事行动费用 [2] - 伊朗表示若发电设施遭打击将使地区停电，结束战争以维护国家尊严、利益和安全为前提，未与美国直接谈判，认为“15点停火计划”要求过分不合理，不参加巴基斯坦主导的战争会议 [2] - 中国加快推进地方附加税，财政部首次提出做好地方附加税法制定、修订工作 [2] - 印尼总统表示今年正式推进B50生物柴油混合政策计划 [3] - 硅锰厂减产陆续按计划进行，4月1号开始大多工厂减产30%左右，全国锰系合金企业合计月度自发减排量预计为22.10万吨，全国187家独立硅锰企业开工率32.01%，较上周减4.08%，日均产量27380吨/日，减650吨 [3] 重点关注 - 重点关注尿素、焦煤、多晶硅、PVC、塑料 [4] 夜盘表现 - 非金属建材涨2.58%，贵金属涨25.19%，油脂油料涨8.82%，软商品涨2.54%，煤焦钢矿涨9.90%，能源涨7.95%，化工涨15.88%，谷物涨1.04%，农副产品涨2.90% [4] - 有色涨23.20% [5] 板块持仓 - 展示近五日商品期货板块持仓变动，涉及农副产品、谷物、化工、能源、煤焦钢矿、有色、商品综合、软商品、油脂油料、贵金属、非金属建材 [6] 大类资产表现 - 上证指数日涨0.24%，月内跌5.76%，年内跌1.15%；上证50日跌0.14%，月内跌6.79%，年内跌6.53%；沪深300日跌0.24%，月内跌4.64%，年内跌2.98%；中证500日涨0.21%，月内跌10.45%，年内涨3.86%；标普500日跌0.39%，月内跌7.78%，年内跌7.33%；恒生指数日跌0.81%，月内跌7.06%，年内跌3.43%；德国DAX日涨1.18%，月内跌10.76%，年内跌7.87%；日经225日跌2.79%，月内跌11.83%，年内涨3.07%；英国富时100日涨1.61%，月内跌7.17%，年内涨1.98% [7] - 10年期国债期货日涨0.15%，月内持平，年内涨0.49%；5年期国债期货日涨0.10%，月内涨0.08%，年内涨0.31%；2年期国债期货日涨0.04%，月内涨0.09%，年内涨0.09% [7] - CRB商品指数日涨0.65%，月内涨18.75%，年内涨24.27%；WTI原油日涨5.56%，月内涨56.45%，年内涨82.92%；伦敦现货金日涨0.45%，月内跌14.49%，年内涨4.52%；LME铜日持平，月内跌8.28%，年内跌2.41%；Wind商品指数日涨1.87%，月内跌18.62%，年内跌1.17% [7] - 美元指数日涨0.33%，月内涨2.93%，年内涨2.28%；CBOE波动率日跌1.42%，月内涨54.13%，年内涨104.75% [7] 主要大宗商品走势 - 展示波罗的海干散货指数、CRB现货指数、WTI原油、伦敦现货黄金、伦敦现货白银、LME3个月铜、金油比、铜金比、CBOT大豆、CBOT玉米、万得全A（除金融、石油石化）等大宗商品走势 [8]