A股跑赢美股表现分析 - 下半年以来A股（上证指数）相对美股（标普500）的超额收益超过15%，创2015年以来新高 [1] - 20世纪90年代以来A股跑赢美股的月份占比约41%，其中A股单方面上涨（A股上涨、美股下跌）的场景占比约18.5% [3] - A股与美股同涨时A股跑赢概率约54%，同跌时跑赢概率仅约28% [3] 历史跑赢阶段特征 - 典型A股跑赢美股阶段共10段（含2025年），剔除早期阶段后平均持续10个月 [5] - 上证指数相对标普500的滚动12个月累计超额收益率最高达58%，对应上证指数自身累计收益率达60% [5] - 2022年12月至2023年3月阶段超额收益率为9.2%，2025年6月当前阶段超额收益率为16.8% [6] 估值与盈利贡献分析 - 估值变动（PE）在A股涨跌中起主导作用，盈利贡献（EPS）相对较小 [6] - 2025年6月阶段PE贡献11.8%，EPS贡献仅0.8% [7] - 2014年11月至2015年5月阶段PE贡献达100.7%，EPS贡献为-5.0% [7] 行业表现特征 - 跑赢行情中机械、金融、军工、计算机等行业表现突出 [10] - 2000年、2006年、2009年周期行业（有色、煤炭、建筑建材、石油石化）表现优异 [10] - 2014年、2022年科技行业及小盘股涨幅显著，主要受流动性推动 [10] 跑赢行情驱动因素 - 跑赢多发生在中国经济周期性向上阶段，但美国经济放缓时A股仍可能跑赢 [12] - 广义宽松政策（货币政策宽松及美元走弱）是关键驱动因素 [12] - 2022年跑赢主因美联储激进加息导致美股回调，2002年跑赢因安然事件等丑闻冲击美股 [17] 行情持续性展望 - 本轮跑赢起始于2025年6月，扩散指数于8月升至0（过去12个月中仅6个月跑赢） [20] - 若维持相对收益，行情可能持续至2026年两会前后 [20] - 国内政策空间充足，美国政策矛盾（宽松与通胀摇摆）可能延续跑赢行情 [20]

（文章来源：每日经济新闻） *ST东通（SZ 300379，收盘价：5.4元）8月20日晚间发布公告称，公司第五届第二十六次董事会会议于 2025年8月20日在公司会议室以现场与通讯相结合的方式召开。会议审议了《关于使用部分闲置募集资 金暂时补充流动资金的议案》等文件。 2024年1至12月份，*ST东通的营业收入构成为：电信占比38.1%，政府占比18.72%，金融占比14.77%， 其他行业占比9.67%，能源占比9.22%，军工占比7.5%。 ...

本轮慢牛行情特征 - 结构性景气是主要推动力，全A整体盈利复苏不明显但细分产业如美护、电子、非银的业绩修复及产业动态变化带来惊喜 [1][2] - 内外部不确定性限制短期资金快速涌入，宏观预期受灰犀牛事件影响，投资者对整体经济预期不高 [1][2] - 市场做多方向明确但节奏稳健，上半周表现强于下半周 [1][2] 中期市场演化可能 - 市场回调整固并放慢上涨节奏，慢牛格局有望延续 [1][2] - 市场加速赶顶，因交易过热或交易结构恶化出现大幅回调，导致慢牛行情结束 [1][2] 行业配置建议 - 红利板块因高股息特点可作为底仓，适合低利率环境 [3] - 新赛道如液冷服务器、AI、创新药、人形机器人等受事件催化及中报业绩预喜赋能，可扩大进攻 [3] - 若市场交易过热应及时兑现新赛道收益，若交易结构恶化可调仓至红利及低位赛道品种 [3] 重点关注板块 - 包括红利、液冷服务器、AI、创新药、人形机器人、美护、电子、非银、有色、军工等 [1][3]

热门赛道ETF扎堆拆分 - 港股创新药、通用航空、有色金属、人工智能、金融科技、银行、券商、军工、红利等热门主题ETF近期频繁进行1:2份额拆分，拆分后单位净值砍半但总资产不变 [1][2] - 某港股创新药ETF拆分前份额26亿份、单位净值1.8元，拆分后份额超50亿份、单位净值降至1元以下，最小申赎单位净值从180万元降至100万元以下 [2] - 部分ETF在拆分单位净值的同时提高最小申赎单位（如金融科技ETF从50万份翻倍），导致最小申赎单位净值保持80多万元不变 [3] 拆分操作的市场动因 - ETF单位净值过高（如2元以上）会降低资金使用效率，影响做市商和套利者操作，拆分可降低门槛、缓解投资者"恐高症"、提升流动性 [4] - 拆分后更低的单价可能引发"填权"式短线行情，但专业投资者指出单位净值低于1元会放大买卖价差影响，增加交易难度 [5][6] - 行业认为单位净值在1元附近拆分意义有限，可能因成分股取整导致跟踪误差，反而不利于申赎准确性 [5] 基金公司营销策略 - 基金公司将拆分与"绩优"标签绑定，宣传"降低门槛""提升活跃度""超额收益基础"等概念，迎合散户偏好低价产品的行为特征 [7] - ETF同质化竞争下，拆分成为博出位的营销手段，部分公司通过强调历史涨幅增强投资者认知度和黏性 [7] - 业内提示拆分本质为中性操作，短期或改善流动性，但长期规模增长仍取决于跟踪能力、底层资产表现等核心因素 [8]

宏观流动性 - 美元指数再度回升，中美利差"倒挂"程度有所收敛 [1] - 10Y美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1] - 离岸美元流动性整体宽松，国内银行间资金面均衡偏松 [1] - 期限利差(10Y-1Y)收窄 [1] 市场交易热度与波动 - 市场交易热度略回落但仍处于3月以来高点 [2] - 医药、钢铁、建筑、消费者服务、军工、通信等板块交易热度处于80%分位数以上 [2] - 主要指数波动率均回落，大多数行业波动率处于50%历史分位数以下 [2] - 有色、煤炭、交运、石油石化、农林牧渔等板块波动率上升较快 [11] 机构调研与分析师预测 - 电子、通信、计算机、汽车、军工等板块调研热度居前 [3] - 全A的25/26年净利润预测同时被下调 [3] - 电力及公用事业、有色、医药、房地产、化工、煤炭、轻工等板块25/26年净利润预测上调 [3] - 创业板指、中证500的25/26年净利润预测上调，上证50、沪深300下调 [3] 资金流向 - 北上资金活跃度回升但整体净卖出A股 [5] - 两融活跃度续创年内新高，净买入324.58亿元 [6] - 龙虎榜交易热度继续回升，建筑、钢铁、食品饮料、轻工、通信等板块占比上升 [7] - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓通信、军工、钢铁等板块 [8] - ETF被整体净赎回，券商、红利相关ETF被净申购 [8]

资本市场严监管信号 - 监管覆盖不同发展阶段企业类型，包括转型企业、行业龙头和退市边缘公司，靶向性特征显著 [1] - 集中立案触及市场普遍存在的合规痛点，反映监管趋严态势 [1] *ST沐邦案例 - 公司前身为邦宝益智，2021年转型光伏行业，主营光伏硅片、电池片及组件研发生产 [3] - 2024年净利润为负且扣除无关收入后营收仅2.77亿元，低于主板退市红线3亿元 [3] - 存在重大财务数据虚假记载，涉及营业收入、利润等核心指标系统性失真 [3] - 控股股东非经营性资金占用余额4605.63万元，其他关联方占用3526.25万元 [3] 瑞贝卡案例 - 全球假发制品行业领军企业，产品远销美欧非 [4] - 涉嫌信息披露违法违规被立案，具体原因未披露 [4] - 2024年净利润亏损1.18亿元，未按规定披露业绩预告 [5] - 存在未披露关联方非经营性资金往来、存货跌价准备计提不充分等多项违规 [6] *ST万方案例 - 公司1996年上市，曾涉足农业、军工、土地开发、医疗信息化等多领域 [7] - 控股股东18.7%股权被司法冻结且将拍卖，控制权可能变更 [7] - 在股权拍卖进程、潜在受让方背景等关键信息披露上不及时、不充分 [7] 监管政策与市场影响 - 2024年新"国九条"明确加大退市力度，细化四类退市标准 [8] - 2024年证监会办理上市公司财务造假案例128起，罚没金额51.37亿元 [8] - 2025年因财务造假触及重大违法强制退市企业已达9家 [8] - 监管常态化、透明化将降低信息不对称，引导资源向合规企业集中 [10]

核心观点 - 国内企业盈利依旧承压，资金与风偏将主导 A 股市场震荡上行；海外“美国例外论”或将于三季度回归，美股美元将跑赢其余资产 [3] 国内：流动性与风偏推升的震荡上行 - 企业盈利依旧承压，盈利驱动 A 股上涨时间未至，二季度上市公司盈利增速处于探底回升阶段，部分行业需注意半年报盈利不及预期风险，银行、钢铁和交运盈利能力相对较好 [4] - 微观流动性整体呈现净流入趋势，偏股型公募基金发行规模提升，两融规模持续流入，ETF 资金小幅净流出，北向资金 Q2 流入提速，私募基金流入加速，银行理财权益类资产或下滑，保险资金流入 A 股速度有望提升，结算交易资金预计增长 [5][13] - 首发特别国债与政治局会议将提升市场风险偏好，特别国债利好宏观流动性，相关会议和关税谈判截止期推迟抬升 A 股风险偏好 [14] - 行业配置推荐银行、公用事业等类债券板块，光伏、生猪、玻璃等相关板块，医药、通信板块，短期规避军工等二季报业绩预期下滑较大的板块 [7][16] 海外：“美国例外论”或将回归 - 三季度贸易战大概率尘埃落定，“美国例外论”叙事或重回焦点，美元和美股有望重新领涨市场 [7][41] - 主要经济体与美国接近达成贸易协议，美国经济衰退概率陡降，贸易战三季度结束概率大 [41][43] - 高关税对美国经济影响最大的时期或已过去，经济意外指数回升，关税带来的滞胀风险降低 [43] - 美国就业市场韧性十足，贸易战结束后可能进入“金发姑娘”交易环境 [44] - 关税提升对非美经济体增长产生压力，美国相对优势增加，欧元和日元投机性多头持仓高位，美元指数可能大幅反弹 [44]

ETF行业快讯 - 三大指数集体上涨，上证综指上涨1.04%，深证成指上涨1.72%，创业板指上涨3.11% [1] - 金融科技ETF表现突出，金融科技ETF华夏（516100.SH）上涨7.60%，金融科技ETF（516860.SH）上涨7.59%，金融科技ETF（159851.SZ）上涨7.45% [1] - 石油石化板块ETF下跌，油气ETF博时（561760.SH）下跌0.32%，油气资源ETF（563150.SH）下跌0.11% [1] 股票ETF资金流向 - 股票ETF连续8个交易日资金净流入，6月24日单日净流入5.03亿元 [2] - 资金主要流向股票宽基ETF及债券ETF，基准做市信用债ETF及沪深300ETF净流入居前 [2] 信用债ETF市场表现 - 信用债ETF总规模突破2000亿元，达2046.82亿元，占债券ETF市场的57% [3] - 首批8只基准做市类产品上市后规模倍增，政策支持推动市场放量 [3] - 信用债ETF因低波动、低成本、高流动性特性，成为票息投资中的“基础配置” [3] 指数走势 - 上证指数上涨1.04%收于3455.97点，深证成指上涨1.72%收于10393.72点，创业板指上涨3.11%收于2128.39点 [4] - 创业板指、科创50与中证500近5日涨幅分别为3.59%、3.22%与3.17% [4] 板块表现 - 非银金融、国防军工与计算机今日涨幅居前，分别上涨4.46%、3.36%与2.99% [6] - 煤炭、石油石化与交通运输表现不佳，分别下跌1.0%、-0.57%与-0.21% [6] - 非银金融、计算机与电力设备近5日涨幅分别为7.05%、4.09%与3.81% [6] ETF市场表现 - 股票型行业指数ETF平均涨幅1.72%，货币型ETF表现最差，平均跌幅-0.01% [9] - 金融科技ETF华夏（516100.SH）、金融科技ETF（516860.SH）和金融科技ETF（159851.SZ）涨幅居前，分别上涨7.60%、7.59%和7.45% [11] - 沪深300ETF（510300.SH）、证券ETF（512880.SH）和科创50ETF（588000.SH）成交额领先，分别为68.41亿元、48.45亿元和43.85亿元 [14]

市场表现 - 大盘整体下跌 收盘仍处于5星级水平 [1] - 各规模板块普跌 小盘股跌幅相对较大 [2][3] - 成长风格(-)表现弱于价值风格(-) [4] - 港股同步调整但跌幅较温和 科技股财报显示盈利增长良好 [5][6] 红利指数分析 历史表现 - 2018年低估后 2019-2021年成长风格牛市期间中证全指+80% 红利指数仅微涨跑输大盘 [8][9][10] - 2022-2024年显著走强 中证红利指数2004-2024年从1000点→5581点(年化8.9%) 含分红达11105点(年化12.7%) [11][12] - 长期收益构成：8-9%指数增长+3-4%股息率 估值对20年维度影响有限 [14][15] 结构变化 - 股息率从2012-2014年的4-5%提升至当前5-6% [16][17][18] - 分红比例由30-40%升至40-50% 导致：①股息率提升 ②留存盈利减少致盈利增速降至5-6% [19][20][21][24] - 2020年盈利负增长导致估值低位 未来或再现类似周期 [28][29] 当前状态 - 部分红利基金近3年净值上涨50-80% 其中70-80%来自盈利+分红 20-30%源于估值修复 [33][34][35] - 估值已脱离2020年低位 部分品种回归正常水平 [36][37] 指数基金数据 主要红利指数估值 - 上证红利：PE 9.99 股息率5.81% ROE 9.81% [40] - 中证红利：PE 10.07 股息率5.55% ROE 10.03% [40] - 港股红利：PE 10.20 股息率4.81% ROE 9.90% [40] 基金产品特征 - 华宝红利低波ETF联接A：规模52.8亿 年均分红20次 间隔36.6天 [41] - 南方大盘红利低波50联接A：规模52.71亿 年均分红13次 间隔56.31天 [41] 其他市场指数 - 沪深300：PE 12.94 PB 1.58 股息率2.79% [55] - 中证500：PE 23.99 PB 1.80 股息率1.72% [55] - 创业板指：PE 29.04 PB 3.67 股息率1.26% [55] 债券市场 - 短端品种：1年期定存利率1.1% 货币基金七日年化中位数1.38% [59] - 利率债：10年期国债到期收益率1.69% 30年期国债1.97% [59] - 信用债：中证短融收益率1.77% 同业存单AAA级1.61% [59]