量化模型与构建方式 1. **模型名称**：中性约束条件下最大化因子暴露组合 - **模型构建思路**：在确保投资组合相对基准指数在行业和风格暴露保持中性的基础上，最大化目标因子在组合中的暴露[19] - **模型具体构建过程**： 1. 对股票池进行筛选，剔除上市时间不满1年的新股及存在风险警示的股票[44] 2. 对每个单因子进行中性化处理，消除其与行业、风格（规模、估值、成长）因子的相关性[44] 3. 使用优化方法在行业和风格中性约束下最大化目标因子暴露[19] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：Beta因子 - **因子构建思路**：捕捉个股与市场指数的弹性关系[15] - **因子具体构建过程**： - 将个股过去252个交易日的日收益率与中证全指日收益率进行半衰指数加权回归，半衰期为63个交易日，取回归系数作为BETA值 $$BETA = \text{回归系数（个股日收益 vs 中证全指日收益，半衰加权）}$$[15] 2. **因子名称**：规模因子（LNCAP） - **因子构建思路**：反映市值对收益的影响[15] - **因子具体构建过程**： $$LNCAP = \ln(\text{总市值})$$[15] 3. **因子名称**：动量因子（RSTR） - **因子构建思路**：捕捉个股中长期趋势[15] - **因子具体构建过程**： - 计算过去504个交易日个股累计收益率（排除最近21日），收益率序列使用半衰指数加权（半衰期126日） $$RSTR = \sum_{t=1}^{504} w_t \cdot r_t \quad (w_t=0.5^{t/126})$$[15] 4. **因子名称**：60日反转因子 - **因子构建思路**：捕捉短期反转效应[18] - **因子具体构建过程**： - 直接取个股过去60个交易日收益率 $$60日反转 = \sum_{t=1}^{60} r_t$$[18] 5. **因子名称**：20日特异度因子 - **因子构建思路**：衡量个股收益与三因子模型的偏离程度[18] - **因子具体构建过程**： - 将个股过去20个交易日日收益与Fama-French三因子回归，取拟合优度（R²）的负值 $$20日特异度 = -R^2$$[18] 模型与因子的评价 - **Beta因子**：近期表现突出，反映市场风险偏好提升[15][16] - **规模因子**：小市值效应强化，但长期多空收益为负[15][16] - **动量因子**：中长期有效性稳定，但近期受市场反转影响[15][18] - **反转因子**：短期反转效应显著，尤其在中证1000股票池中表现强劲[26][35] 模型与因子的测试结果 风格因子表现 | 因子名称 | 近一周多空收益 | 近一月多空收益 | |----------------|----------------|----------------| | Beta因子 | 7.50% | 8.74% |[16] | 规模因子 | -4.23% | -5.29% |[16] | 动量因子 | 1.48% | -1.62% |[16] 选股因子表现（沪深300股票池） | 因子名称 | 近一周超额收益 | 近一月超额收益 | |------------------------|----------------|----------------| | 对数市值 | 0.83% | 2.44% |[21] | 单季度营业利润同比增速 | 0.72% | 1.83% |[21] | 20日特异度 | 0.71% | 0.20% |[21] 全市场因子Rank IC | 因子名称 | 近一周Rank IC | 近一月Rank IC均值 | |----------------|---------------|--------------------| | 对数市值 | 24.81% | 9.05% |[44] | 20日特异度 | 21.07% | 11.25% |[44] | 60日反转 | 19.50% | 10.07% |[44]

市场表现 - 2025年6月25日上证指数上涨1.04%，创业板指上涨3.11% [1] - 综合金融、非银行金融、国防军工板块涨幅居前，分别上涨5.7%、4.4%、3.49% [1] - 石油石化、煤炭、交通运输板块表现靠后，涨跌幅分别为-0.15%、-0.04%、0.25% [1] 波动原因 - 券商、计算机、军工等板块领涨带动上证指数创年内新高 [2] - 美联储释放鸽派信号，市场预期下半年降息3次，全球宽松周期确定性增强 [2] - 以色列与伊朗地缘紧张局势缓和，利好全球风险资产 [2] - 国内经济基本面持续向好，资本市场改革政策稳步推进 [2] 后市展望 - 宏观经济企稳回升，基建投资加速落地，消费刺激政策显效，工业企业利润有望修复 [3] - 资本市场改革政策包括放宽险资入市比例、优化分红回购制度、完善退市机制等 [3] - 政策资金托底意愿较强，市场大幅调整概率有限 [3] - 重点关注两类资产：新质生产力领域（人工智能、生物医药、新材料等）和经营稳健的龙头产业（水电、核电、互联网等） [3] 近期关注因素 - 地缘局势变化 [4] - 8月初中美贸易谈判 [4] - 7月初美欧贸易谈判 [4] - 国内地产销售数据边际变化 [4]

指数表现 - 中证港股通非银行金融主题指数6月24日上涨3.98%，报3715.3点，成交额265.94亿元 [1] - 该指数近一个月上涨9.38%，近三个月上涨12.23%，年至今上涨22.93% [1] - 指数以2014年11月14日为基日，基点为3000.0点 [1] 指数构成 - 指数从港股通证券范围选取不超过50家非银行金融主题上市公司作为样本 [1] - 十大权重股分别为：中国平安(14.97%)、友邦保险(14.53%)、香港交易所(14.11%)、中国人寿(8.82%)、中国财险(6.76%)、中国太保(6.63%)、中国人民保险集团(4.13%)、新华保险(3.91%)、中信证券(2.5%)、ESR(2.35%) [1] - 所有持仓均来自香港证券交易所 [1] 行业分布 - 保险行业占比最高，达64.29% [2] - 其他资本市场占比21.65%，证券公司占比12.73% [2] - 其他金融服务和消费信贷占比较小，分别为1.02%和0.31% [2] 指数调整规则 - 样本每半年调整一次，分别在6月和12月的第二个星期五的下一个交易日实施 [2] - 权重因子随样本定期调整而调整 [2] - 特殊情况会进行临时调整，如样本退市或港股通范围变动 [2] - 新上市相关行业主题企业若市值排名前十且纳入港股通，将在纳入后第十一个交易日快速纳入指数 [2]

市场整体表现 - 2025年6月24日市场放量走高，创业板指领涨，上证指数涨1.15%，深证成指涨1.68%，创业板指涨2.30%[2][13] - 市场成交额14142.73亿元，较上一交易日增加2918.16亿元，全市场4839只个股上涨，585只个股下跌[2][13] 市场风格与行业表现 - 风格上成长>金融>周期>消费>稳定>0，小盘成长>中盘成长>大盘成长>小盘价值>大盘价值>中盘价值，基金重仓表现优于中证全指[19] - 30个中信一级行业普遍上涨，综合、非银行金融、汽车表现靠前，石油石化、煤炭、国防军工靠后[19] 资金流表现 - 6月24日主力资金净流入177.00亿元，超大单净流入155.11亿元，大单净流入21.88亿元，中单净流出133.77亿元，小单净流出25.73亿元[3] - 南向资金6月24日净流入25.89亿港元，沪市港股通净流入8.12亿港元，深市港股通净流入17.77亿港元[4] ETF资金流向表现 - 6月24日，上证50、沪深300等ETF大部分成交额较上一交易日增加，6月23日资金主要流入沪深300ETF，流入金额为15.91亿元[3][28] 全球市场表现 - 6月24日亚太主要股指收盘普遍上涨，恒生指数涨2.06%，恒生科技指数涨2.14%，日经225指数涨1.14%，澳洲标普200指数涨0.95%[4] - 6月23日欧洲三大股指普遍下跌，美股三大指数普遍上涨，热门科技股涨跌不一[4] 风险提示 - 报告数据仅供参考，不构成投资建议[5][36]

报告核心观点 - 对中银量化多策略行业轮动进行分析，涵盖行业表现、单策略及复合策略业绩等，本周行业轮动复合策略获超额收益，各单策略表现有差异，当前给出行业配置仓位 [1][3] 近期中信一级行业表现回顾 - 本周收益率最好的三个行业是石油石化（2.8%）、通信（1.5%）、银行（1.0%），最差的是医药（-6.1%）、纺织服装（-5.8%）、轻工制造（-5.1%） [3][10] - 30 个中信一级行业平均周收益率 -2.2%，近 1 月平均收益率 -0.3% [10] 行业估值风险预警 估值预警系统概述 - 采用各行业近 6 年 PB（剔除极端值）为样本数据，计算当前各行业 PB 在样本数据中的分位数，若滚动 6 年稳健 PB 分位数高于 95%，该行业会被剔除，不参与各分项策略测算 [12] 当前预警信号 - 本周商贸零售和汽车行业当前 PB 估值处于过去 6 年 PB 估值（剔除极端值）的极高分位点（高于 95%），触发高估值预警 [13] 单策略排名靠前行业及近期业绩表现 S1 高景气行业轮动策略（周度） - 通过 wind 分析师一致预期滚动行业数据建立多因子模型，挑选盈利预期向上的行业，构建复合因子，剔除高估值行业后，每周选因子值最高的 3 个行业等权持有 [15] - 当前景气度排名前三的行业为有色金属、通信、医药 [16] S2 隐含情绪动量追踪策略（周度） - 构建“跑在盈利预期数据公布之前”的情绪动量策略，获取“未证伪情绪”，构建复合因子，剔除高估值行业后，每周选因子值最高的 3 个行业等权持有 [18][19] - 当前市场隐含情绪指标排名前三的行业为银行、通信、综合金融 [20] S3 宏观风格轮动策略（月度） - 借助宏观指标及与四种行业风格收益的相关性对风格多空情况预判，通过行业在四种风格的暴露程度对行业契合程度排序 [21] - 当前宏观指标看多的前六行业为综合金融、计算机、电子、传媒、汽车、国防军工 [23] S4 中长期困境反转策略（月度） - 采用“2 - 3 年反转”、“1 年动量”、“旬度截面低换手率”三个因子行业排序等权复合构建策略，每月选最优的 5 个行业等权配置 [26] - 本月推荐行业为银行、钢铁、电子、非银行金融、建材、煤炭 [26] S5 基于资金流的行业轮动策略（月度） - 从“市场主力资金流向与强度”和“尾盘资金流向与强度”两个维度构建策略，每月选资金流入强度最高的 5 个行业等权配置 [30][31] - 本月资金流入强度较大的行业有综合金融、国防军工、煤炭、建材、房地产 [31] S6 财报因子失效反转行业轮动策略（月度） - 基于因子有效性均值回复理论构建策略，筛选“长期有效因子”和“短期失效因子”，复合得到“财报失效反转因子”，每月选因子值最高的 5 个行业等权配置 [35] - 本月看多行业有食品饮料、医药、家电、石油石化、综合 [37] S7 多因子打分复合行业轮动策略（季度） - 季度换仓策略，剔除中证 800 中权重低于 2%的行业，从“动量”、“流动性”、“估值”和“质量”四个维度优选因子等权 rank 复合，每季度选因子值最高的 5 个行业等权配置 [39] - 本季度推荐行业有非银行金融、电子、交通运输、有色金属、国防军工 [41] 策略复合 中银波动率控制复合 - 使用“波动率控制模型”，即“单策略负向波动率倒数”对 7 个单策略进行资金分配 [42] 调仓频率设定 - 7 个策略中 2 个周度策略、4 个月度策略和 1 个季度策略，按不同时间节点测算策略负向波动率倒数并进行资金分配 [44][46] 策略权重映射至行业 - 利用“负向波动率平价”得到 7 个单策略的配置比例后，对各策略看多的行业等权配置，各行业最终配置比例等于各策略对该行业的配置比例之和 [49] 单策略配置权重回顾 - 当前（2025 年 6 月 19 日）各单策略权重分别为 S1（12.8%）、S2（10.3%）、S3（8.6%）、S4（22.5%）、S5（15.9%）、S6（13.5%）、S7（16.4%） [56] 复合策略行业配置与业绩回顾 行业仓位回顾 - 当前（2025 年 6 月 19 日）中银多策略行业配置系统仓位通信（10.6%）、电子（8.7%）等 [1][57] 业绩回顾 - 本周行业轮动复合策略获得累计收益 -1.1%，中信一级行业等权基准收益 -2.2%，对应超额收益 1.1% [3] - 今年以来行业轮动复合策略获得累计收益 4.5%，中信一级行业等权基准收益 3.4%，对应超额收益 1.1% [3] - 今年以来各单策略超额收益 S1（-2.3%）、S2（4.5%）、S3（2.0%）、S4（3.1%）、S5（-0.8%）、S6（2.3%）、S7（1.6%） [3]

关联交易基本情况 - 公司拟与紫金财务公司签订《金融服务协议》，期限三年，开展存贷款、结算及其他金融服务业务 [1] - 公司在紫金财务公司的每日最高存款余额与利息之和不超过20亿元人民币，每日最高贷款余额与利息之和不超过10亿元人民币 [1] - 紫金财务公司为公司关联方紫金矿业集团的控股子公司，本次交易构成关联交易 [1] 关联交易审议程序 - 关联董事吴健辉、曹三星已回避表决，独立董事专门会议审议通过该议案 [1] - 此项交易尚需获得股东会批准，关联人将回避表决 [2] - 本次交易不构成重大资产重组或重组上市，无需有关部门批准 [2] 关联方基本情况 - 紫金财务公司注册资本100,314.60万元，成立于2009年9月24日，注册地点为上杭县紫金大道1号 [2] - 紫金财务公司主要股东为紫金矿业集团（控股股东）和上杭县财政局（实际控制人） [3] - 2025年3月31日未经审计总资产2,062,740.71万元，净资产182,069.19万元 [4] 交易标的及协议内容 - 紫金财务公司将提供存贷款、结算及其他金融服务 [4] - 存款利率执行中国人民银行同期同类存款利率，贷款利率按中国人民银行及紫金财务公司有关规定执行 [4] - 协议自紫金财务公司股东大会批准之日起生效，有效期三年 [5] 交易对公司影响 - 公司评估认为紫金财务公司风险管理无重大缺陷，各项监管指标符合规定 [5] - 公司已制定风险处置预案，保障存贷款安全性和流动性 [6] - 公司主要收入不依赖此关联交易，独立性不受影响，有利于降低资金成本及融资风险 [6] 历史关联交易情况 - 当年年初至公告披露日，公司及子公司与该关联人未发生关联交易 [7] 独立董事意见 - 独立董事一致同意该议案，认为交易定价合理，不存在损害上市公司利益的情形 [7]

财务公司基本情况 - 公司名称为紫金矿业集团财务有限公司，法定代表人为吴红辉，注册资本100,314.60万元，注册地址为上杭县紫金大道1号紫金办公大楼14层 [2] - 经营范围包括非银行金融业务，股权结构为紫金矿业集团持股96%（96,302.02万元），兴业国际信托持股4%（4,012.58万元） [2] - 持有《金融许可证》（机构编码L0102H335080001）和统一社会信用代码913508236943778565 [2] 风险管理与内部控制 - 建立"三会一层"组织架构（股东会、董事会、监事会、经营层），下设审计与风险管理委员会等专门委员会 [2] - 制定《全面风险管控制度》《内部控制评价制度》等体系，董事会为风险最高决策层，明确风险识别、评估、监测流程 [3] - 业务管理方面制定《银行账户管理办法》《支付结算业务管理办法》等制度，信贷管理实行审贷分离、前中后台监督机制 [3] - 同业业务执行《同业拆借业务管理办法》等规定，信息科技系统通过网络安全等保二级评估 [4] - 会计制度遵循企业会计准则，设立审计部定期内审并监督改进 [5] 经营管理与监管指标 - 截至2024年底总资产未披露，所有者权益17.76亿元，2024年营业收入3.14亿元，净利润1.80亿元 [5] - 资本充足率15.51%（监管要求≥10.5%），流动性比例42.37%，贷款比例53.81%，集团外负债比例0%，均符合监管要求 [6] - 票据承兑余额/资产总额占比2.99%，承兑汇票保证金余额/存款总额占比0% [6] 关联业务与风险评估 - 截至2025年6月20日藏格矿业尚未与财务公司开展业务 [6] - 评估认为财务公司经营合规、风控体系完备，资信良好且监管指标达标，关联业务风险极低 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：三维择时框架 - **模型构建思路**：通过流动性、分歧度和景气度三个维度的趋势变化进行市场择时判断[7] - **模型具体构建过程**： 1. **流动性指数**：监测市场资金面变化，上行趋势代表资金宽松[22] 2. **分歧度指数**：衡量市场观点分化程度，下行趋势代表共识增强[20] 3. **景气度指数**：跟踪工业与金融等板块基本面，上行趋势反映经济向好[26][28] 4. 综合三维指标状态（当前均为正向）得出满仓结论[7] - **模型评价**：历史表现稳定，能有效捕捉市场趋势转折点[16] 2. **模型名称**：资金流共振策略 - **模型构建思路**：结合融资融券与大单资金流的多维度信号筛选行业[34][40] - **模型具体构建过程**： 1. **两融资金因子**： $$ \text{Factor}_{\text{两融}} = \text{市值中性化}(\text{融资净买入} - \text{融券净买入})_{50\text{日均}} \text{的两周环比} $$ 剔除Barra市值因子影响后标准化[40] 2. **大单资金因子**： $$ \text{Factor}_{\text{大单}} = \text{成交量时序中性化}(\text{净流入分位数})_{10\text{日均}} $$ 剔除极端多头行业[40] 3. 策略组合：在大单因子头部行业中剔除两融因子负向信号行业[40] - **模型评价**：2018年以来年化超额收益13.5%，IR达1.7，回撤控制优于北向资金版本[40][45] 模型的回测效果 1. **三维择时框架**： - 历史年化超额收益16.8%（2018-2025）[36] - 当前状态：流动性↑/分歧度↓/景气度↑/ERP极值[7] 2. **资金流共振策略**： - 年化超额收益13.5%，IR=1.7[40] - 上周绝对收益-1.6%，超额-0.1%（行业等权基准）[40] 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：估值类因子群 - **构建思路**：捕捉低估值股票的定价偏差[47] - **具体构建**： - 市盈率倒数（FY1-FY3）：$$ \text{ep\_fy} = 1/\text{预测市盈率} $$[48] - BP因子：$$ \text{bp} = \text{股东权益}/\text{总市值} $$[48] 2. **因子名称**：成长类因子群 - **构建思路**：识别盈利增长持续性[47] - **具体构建**： - 净利润增速：$$ \text{yoy\_np} = (\text{净利润}_t - \text{净利润}_{t-1})/|\text{净利润}_{t-1}| $$[50] - ROE变化：$$ \text{roe\_q\_delta} = \text{ROE}_q - \text{ROE}_{q-4} $$[50] 3. **因子名称**：资金流因子 - **构建思路**：反映主力资金动向[34] - **具体构建**： - 大单净流入分位数：$$ \text{rank}(\text{主动买单量}/\text{总成交量}) $$[43] 因子的回测效果 1. **估值因子**： - 近一周多头超额：ep_fy3（2.18%）、bp（1.88%）[48] - 近一月超额：ep_fy3（3.85%）[48] 2. **成长因子**： - 跨市值表现：peg因子在沪深300超额3.89%，中证1000超额3.07%[50] - 单季度ROE变化因子全市场超额2.4%[50] 3. **资金流因子**： - 交通运输行业大单净流入分位69%，两融分位83%[43] 量化组合表现 1. **沪深300增强组合**： - 本年超额收益4.42%，年化IR=7.77%[52] - 持仓龙头：晶科能源、浪潮信息、药明康德[62] 2. **中证500增强组合**： - 本年超额3.38%，上周超额0.40%[52] - 持仓成长股：新易盛、桐昆股份[62] 3. **中证1000增强组合**： - 本年超额4.99%，年化IR=9.26%[52] - 持仓中小盘：利安隆、万孚生物[62]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [3] 报告的核心观点 - 各量化超额整体为正，市场成交量有所回落 [3] 各量化私募收益及超额情况 - 300增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.1%/+1.7%/+2.7%，平均超额分别为+0.2%/+0.8%/+4.9% [3] - 500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为+0%/+2.8%/+7.8%，平均超额分别为+0.2%/+1.8%/+10% [3] - A500增强策略周/月/年初以来平均收益分别为0%/+1.6%/+6.6%，平均超额分别为+0%/+1%/+9.2% [3] - 1000增强策略周/月/年初以来平均收益分别为-0.3%/+3.3%/+11.8%，平均超额分别为+0.3%/+2.4%/+12.3% [3] - 空气指增策略周/月/年初以来平均收益分别为0%/+3.4%/+14.3% [3] - 市场中性策略周/月/年初以来平均收益分别为+0.1%/+0.9%/+5.7% [3] 指数相对超额收益情况 - 沪深300相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为-1.3%/+0.8%/+0.7% [4] - 中证1000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0%/+0.2%/-2% [4] - 中证2000相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.6%/0%/-8.1% [4] - 微盘股相对中证500周/月/年初以来超额收益分别为+0.6%/-3.1%/-21.5% [4] 指数日均成交额及环比情况 - 沪深300周/月/年初以来日均成交额分别为2292/2267/2899亿元，环比-15.2%/-44.1%/+26.2% [5] - 中证500周/月/年初以来日均成交额分别为1567/1553/2077亿元，环比-12.7%/-46.5%/+49.5% [5] - 中证1000周/月/年初以来日均成交额分别为2536/2408/2969亿元，环比-4.4%/-43%/+81% [5] - 中证2000周/月/年初以来日均成交额分别为3604/3792/3890亿元，环比-13.6%/-42.4%/+82.9% [5] - 微盘股周/月/年初以来日均成交额分别为278/309/253亿元，环比-24.9%/-38.8%/+47.8% [5] 行业涨幅情况 - 本周涨幅前三行业为银行+3.1%、电信服务+1.4%、硬件设备+1%；后三为家庭用品-6.2%、纺织服装-5.1%、耐用消费品-4.8% [6] - 本月涨幅前三行业为石油石化+5.9%、银行+5.7%、硬件设备+3.3%；后三为家庭用品-11.4%、日常消费零售-8.8%、汽车与零配件-7.2% [6] - 年初以来涨幅前三行业为银行+13.9%、家庭用品+11.6%、有色金属+8.7%；后三为煤炭-11.9%、房地产-11.4%、可选消费零售-9.9% [6] 基差情况 - IF/IC/IM下季合约年化贴水分别为+5.3%/+9.6%/+12.8%，居于近一年年化贴水幅度分位数分别为82.4%/76.9%/86.3% [6]

市场表现 - 上证指数收跌0.07%报3359.90点，深证成指收跌0.47%报10005.03点，创业板指收跌0.83%报2009.89点，两市总成交额1.07万亿元 [1] - 保险、橡胶、电子化学品涨幅居前，分别上涨2.55%、1.70%、1.61%，油服工程、出版、影视院线跌幅居前，分别下跌4.30%、3.28%、3.02% [1] - 全市场448只非货ETF上涨，上涨比例38%，653只非货ETF下跌，下跌比例56% [1][6] ETF表现 涨幅榜 - 酒ETF（512690 SH）上涨2.20%，规模222.02亿份，跟踪中证酒指数（PE-TTM 18.48倍，估值低于近3年3.47%时间） [1][4][5] - 港股非银ETF（513750 SH）上涨1.89%，规模19.95亿份，跟踪中证港股通非银行金融主题人民币指数（PE-TTM 8.04倍，估值低于近3年12.34%时间） [2][5] - 物流快递ETF（516530 SH）上涨1.44%，物流ETF（516910 SH）上涨1.43% [1][2] 跌幅榜 - 标普消费ETF（159529 SZ）下跌6.03%，标普500ETF（159612 SZ）下跌4.41% [8] - 国证2000指数ETF（159505 SZ）下跌2.57%，计算机ETF南方（159586 SZ）下跌2.38% [8] 指数估值 - 中证港股通内地金融指数PE-TTM 6.21倍，估值低于近3年98.98%时间 [6] - 国证2000指数下跌0.83%，国证机器人产业指数下跌2.52%，中证全指计算机指数下跌2.32% [6] 溢价情况 - 标普消费ETF溢价24.47%，标普500ETF溢价14.40% [9][10] - 沙特ETF（159329 SZ）溢价7.61%，德国ETF（513030 SH）溢价3.24% [10]