投资组合概况 - H&H International Investment二季度投资组合总市值达115亿美元 [1] - 苹果公司为核心持仓占比62% 市值72亿美元 [1] - 伯克希尔哈撒韦为第二大持仓占比14.24% [1] - 拼多多位列第三持仓占比7.86% [1] - 西方石油和阿里巴巴分列第四第五位 [1] 人工智能领域布局 - 大幅增持英伟达32万股 持股数量激增49.56% [2] - 英伟达持仓占比从0.58%提升至1.32% [2] - 买入谷歌83万股 持股数量增长75.17% [2] - 谷歌持仓占比从1.45%提升至2.99% 市值3.45亿美元 [2] - 增持苹果89万股 持股数量增加2.61% [2] 中概股操作策略 - 连续增持拼多多90万股 持股数量增长11.72% [3] - 拼多多期末持股市值达9.06亿美元 [3] - 减持阿里巴巴23.59万股 持仓市值降至5.69亿美元 [3] - 伯克希尔哈撒韦保持稳定持仓未交易 [3] - 小幅减持西方石油27万股 [3]

市场走势 - 上证指数突破3700点后，市场情绪显著改善，未来有望冲击4000点[1] - 港股近期表现弱于A股，AH指数处于低位存在均值回归需求[11][12][13] 政策与资金面 - 关税延期落地提升风险偏好，资金重新流入股市[3][6] - 央行持续收紧货币政策，债市进入熊市周期[9][10] - HIBOR3M利率回落至1.6%，较上期下降2.89%，美元/港元汇率维持弱势推动资金流向内地[16] 行业轮动 - 半导体板块经历调整后重新活跃，寒武纪暴涨带动板块回归市场焦点[17][19][21] - 市场呈现电风扇式轮动特征，追涨杀跌易受损，需保持持仓耐心[17][19] 资金动向 - 两融余额创新高，ETF资金由流出转为净流入10亿，其中宽基ETF流入35亿[22][24] - 华夏上证50ETF单日净流入19.1亿，南方中证1000ETF流入12.7亿[24] - 市场分歧缩小可能加速行情，但需警惕波动率突破20临界点后的回调风险[25][26] 投资策略 - 慢牛行情中急跌属正常现象，过度规避波动易错失机会[26] - 沪深300波动率维持低位时，市场更可能延续缓涨格局[25][26]

行业投资评级 - 报告对电子行业维持积极看好态度 重点推荐AI-PCB产业链、算力硬件、苹果链及自主可控受益领域 [4][32] 核心观点 - 覆铜板开启涨价周期 建滔积层板对FR-4及CEM-1/22F/V0/HB规格产品涨价10元/张 威利邦上调HB/22F/CEM-1价格5元/张 宏瑞兴对normal-TG/middle-TG/high-TG产品分别涨价10元/张 [1] - AI服务器PCB层数从14-24层提升至20-30层 交换机提升至38-46层 部分引入HDI工艺 行业附加值显著增长 [33] - 预测2026年谷歌/亚马逊/Meta三家ASIC芯片数量将超700万颗 OpenAI及xAI积极推进ASIC芯片 [1] - 台系铜箔厂商月度营收同比增速达35% 玻纤布厂商同比增速达90% 覆铜板厂商同比增速达30% [9][11][22] - 全球半导体设备市场25Q1同比增长21%达320.5亿美元 中国为最大市场但同比下滑18% [28] 细分板块总结 消费电子 - 影石推出全球首款全景无人机Antigravity A1 重量249g 支持8K 30FPS/4K 100FPS 计划2026年1月上市 [5] - iPhone 17将在SOC芯片AI能力、散热、FPC软板、电池及后盖升级 预测2025-2027年iPhone销量稳健增长 [6] - 折叠屏方向下半年催化较多 苹果产业链细分龙头公司估值合理 [6] PCB - 行业景气度判断为"高景气度维持" 汽车/工控政策补贴加持 AI大批量放量 [7] - PCB钻针受AI需求及钨粉涨价驱动供不应求 龙头公司产能打满并扩产 [1] - 英伟达GB200下半年快速出货 GB300快速上量 B200/B300积极拉货 [1] 元件与面板 - Bloom Energy为甲骨文AI数据中心提供SOFC供电 三环集团作为隔膜板核心供应商积极扩产 [19] - AI手机单机电感用量增长 MLCC手机用量增加 均价提升 WoA笔电MLCC总价大幅提至5.5-6.5美金 [19] - LCD面板7月价格走弱 32/43/55/65吋面板价格分别变动-1/-1/-2/-3美金 [20] - OLED国产化加速 8.6代线单线材料用量远高于6代线 关注奥来德/莱特光电/京东方A/维信诺 [20] IC设计与存储 - 2025Q3一般型DRAM价格季增10-15% 含HBM整体涨幅季增15-20% [23] - 存储大厂减产效应显现 云计算大厂capex投入启动 企业级存储需求增多 [23] - 建议关注兆易创新/香农芯创/北京君正/德明利/江波龙/佰维存储等 [23] 半导体制造与设备 - 美日荷出台半导体设备出口管制 国产设备/材料/零部件加快验证导入 [24] - 先进封装需求旺盛 寒武纪/华为昇腾等AI算力芯片需求旺盛 HBM产能紧缺 [24] - 部分模拟芯片公司库存筑底回升 数字芯片公司开始主动补库 [26][27] - 建议关注北方华创/拓荆科技/中微公司/华海清科/京仪装备/芯源微/中科飞测/精测电子 [31] 重点公司亮点 - 沪电股份：AI服务器/HPC相关PCB产品占企业通讯市场板收入29.48% 境外营收占比83% [33] - 北方华创：24年研发电容耦合等离子体刻蚀设备等多款新品 25Q1半导体设备市占率提升 [34] - 兆易创新：25Q1淡季不淡 NorFlash/MCU/利基DRAM技术领先 [38] - 建滔积层板：覆铜板涉足高速领域 上游布局low dk玻纤布和HVLP3铜箔等高端产品 [39] - 江丰电子：24年靶材收入23.33亿元同比+39.51% 精密零部件收入8.87亿元同比+55.53% [36] 板块行情 - 电子行业周涨幅7.02% 位列申万一级行业第二 [42] - 被动元件/数字芯片设计/印制电路板涨幅前三 分别达12.32%/10.18%/9.28% [45] - 上海合晶/盛科通信/威尔高涨幅居前 分别达45.36%/38.92%/34.76% [47]

市场表现与估值分析 - 指数突破3700点后站稳15分钟线MA89上方，近一周4个交易日收涨仅1日收跌 [10][18] - 全A滚动1000交易日PB分位数不足80%，估值分歧度仍有下行空间，未达历史顶部特征 [2][29][30] - 静态PE突破近10年75%分位数，但PB处于过去5年中枢水平以下，综合估值未显著高估 [10][31][32] 资金动向与市场情绪 - 7月居民存款减少1.11万亿元（同比多减7800亿），非银存款新增2.14万亿元（同比多增1.39万亿），显示资金入市势头明显 [1][16][21] - 股基债基夏普率剪刀差接近0，距历史高点仍有空间，权益资产吸引力持续 [1][5][17] - 两融余额与成交额达"两个两万亿"级别，赚钱效应扩散（涨停个股单日超100只） [1][9][10] 行业配置策略 - **指数层面择时信号**：全A回撤5%+且80%行业多头排列时短期胜率近90%；回撤10%+且10%-30%行业多头排列时3-6个月收益更佳 [33][34][37] - **景气赛道介入点**：产业上升周期中回撤15%-20%为"buy the dip"机会，如半导体2020-2021年三次买点对应回撤33%/25%/15% [3][43][44] - **PEG筛选标准**：三年盈利增速>30%且PEG≤1.5的行业（如元件、通信设备、生物制品）具备配置价值 [47][52][54] 当前推荐方向 - **高弹性资产**：券商、港药、算力链在赚钱效应延续时可持有 [4] - **防御性选择**：消费细分（医药商业、白电等PEG<1.2）、垄断壁垒型资产（稀土/电力/水务）及港股现金奶牛 [4][52]

货币政策与金融政策 - 央行发布2025年第二季度货币政策执行报告 提出落实落细适度宽松的货币政策 强调把握好政策实施力度和节奏 [2] - 金融政策将着重从供给侧发力 以高质量供给创造有效需求 促进物价合理回升是重要考量 [2] - 业内专家建议密切跟踪政策传导效果 保持连续性并增强灵活性 巩固经济回升势头 [2] A股市场重大事件 - 华虹公司筹划发行股份及支付现金收购上海华力微电子控股权 解决同业竞争问题 涉及65/55nm和40nm资产 股票自8月18日起停牌不超过10个交易日 [4] - 中国神华拟通过发行A股及支付现金收购国家能源集团旗下12项资产股权 包括国源电力100%股权等 同时配套募资 股票8月18日复牌 [4] - 大元泵业、金田股份等算力概念股提示股价炒作过高风险 分析人士指出行业前景广阔但需注意短期回调 [5] 国际贸易与关税政策 - 特朗普宣布暂不对中国购买俄罗斯石油加征关税 但表示可能在2-3周后重新评估 [7] - 美国计划对进口芯片和半导体征收最高300%关税 此前拟征税率为100% 消息导致美股芯片股集体下跌 应用材料跌超14% [10] - 美国扩大钢铁和铝进口关税范围 将数百种衍生产品纳入加征50%关税清单 [11] 能源领域进展 - 中国石化永川页岩气田新增探明地质储量1245.88亿立方米 支撑川渝千亿方产能基地建设 我国页岩气产量达250亿立方米占天然气总产量10% [8] 资本市场动态 - 本周43家公司限售股解禁 总市值952.48亿元 联影医疗解禁市值295.41亿元居首 华兰疫苗解禁占比76.37%最高 [23][24][25][26] - 证监会同意道生天合、马可波罗控股、云汉芯城IPO注册 本周仅巴兰仕1只新股发行 发行价15.78元 [20][21] - 美股纳指与标普创盘中新高 热门中概股多数上涨 纳斯达克中国金龙指数涨0.74% 迅雷涨超26% 蔚来涨近8% [18] 行业技术突破 - 页岩气成为我国油气勘探接替领域 勘探开发关键技术持续创新 推动产量稳定增长 [8]

本次冲击上市，西安奕材拟募集资金约49亿元，拟投资于西安奕斯伟硅产业基地二期项目。 据了解，西安奕材专注于12英寸硅片的研发、生产和销售。公司科创板IPO于2024年11月29日获得受 理，当年12月24日进入问询阶段，2025年8月14日上会获得通过。 北京商报讯(记者马换换王蔓蕾)过会仅一天时间，西安奕斯伟材料科技股份有限公司(以下简称"西安奕 材")科创板IPO于8月15日迅速提交注册，公司冲击上市进入最后一关。 ...

宏观•要闻 - 央行提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量，推动物价保持在合理水平，金融政策将着重从供给侧发力 [4] - 中国证监会原发行监管部监管四处处长杨郊红因严重违纪违法被开除党籍，涉及"逃逸式辞职"腐败、认购拟上市公司原始股等行为 [5][6] - 欧盟及欧洲多国联合声明称将推进筹备乌美俄三方会晤，欢迎特朗普为结束俄乌冲突所做的努力 [7] - 美国宣布扩大对钢铁和铝进口征收50%关税的范围，将407个产品编码加入加征关税清单 [8] 金融•证券 - 南向资金全天净买入358.76亿港元，创历史最高单日净买入纪录，此前最高净买额为355.86亿港元 [2][10] - 东方财富2025年上半年营业总收入68.56亿元，同比增长38.65%，归属于上市公司股东的净利润55.67亿元，同比增长37.27% [15] 产业•公司 - 华虹公司筹划以发行股份及支付现金的方式购买上海华力微电子有限公司控股权，以解决同业竞争事项，股票自8月18日起停牌 [2][11] - OpenAI首席执行官表示将投入数万亿美元用于AI基础设施建设 [12] - 智元机器人全系列产品将于8月18日在智元商城和京东商城开售 [13] - 中国神华拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买国家能源集团及西部能源持有的多项资产，股票自8月18日起复牌 [14] - 上纬新材客户TPI申请破产保护，公司对TPI墨西哥的应收账款余额412.92万美元，可能对公司业绩产生一定影响 [15] 本周关注 - 本周新股巴兰仕申购代码920112，发行价15.78元/股 [16] - 本周25股面临解禁，合计解禁市值795.29亿元，联影医疗解禁市值达295.41亿元，格科微解禁市值163.91亿元 [16]

证券研究报告|宏观研究报告 [Table_Date] 2025 年 08 月 17 日 [Table_Title] 踏空焦虑应对指南 [Table_Title2] 类权益周报 [Table_Summary] ►回顾：有惊无险的一周 8 月 11-15 日，类权益市场继续走强。截至 2025 年 8 月 15 日，万得全 A 收盘价为 5834.92，较 8 月 8 日上涨 2.95%；中 证转债同期上涨 1.60%，各价位估值均有所拉伸。 本周市场放量上涨，市场成交额迅速放量至2万亿元以上，很 大程度上体现出了资金的 FOMO（担心错过）情绪。同时，科 技主线仍然受到青睐，AI 算力、半导体、机器人相继走强。 不过，本周出现了两个值得警惕的现象。一是小微盘行情放 缓，中证 2000 和微盘股表现不及大中盘指数，或是市场风格 将发生变化的先兆。二是市场隐含波动率迅速上升，指向市 场短线投机需求热度迅速上升。 ►策略：FOMO 行情应对指南 三是资金流动情况，包括股票型 ETF 资金和融资余额是否大幅 流出。8 月 14 日的下跌，一定程度上与股票型 ETF 资金加速流 出相关。而一旦融资余额大幅下降，行情或进入 ...

关税政策特征与实施 - 特朗普政府关税政策呈现"国别差异化与重要商品叠加"双轨并行特征，对英国加征10%关税，欧盟、日本和韩国加征15%关税[5] - 美国对印度输美商品统一加征25%关税，并追加25%惩罚性关税，累积税率升至50%[6] - 美国对中国商品加征24%关税进入第三轮90天暂停期，同时保留10%关税[6] 关税政策目标与影响 - 美国加征商品关税旨在缩小贸易逆差（2024年运输设备等类别逆差超万亿美元）、保护本土产业、遏制竞争对手[10] - 对半导体拟加征100%关税，中国光伏产品拟累积加征超100%关税，进口药品最高税率或达250%[10] - 2024年美国商品进口额接近3.3万亿美元，庞大需求对全球供应链调整具有绝对话语权[18] 全球供应链重构趋势 - 本土化和区域化成为全球供应链重构主流，形成"近岸外包"和"友岸外包"集群[20] - 美国制造业自产比例约60%-70%，钢铁等基础材料年产能不足国内需求20%-30%[16][24] - 中国或逐步成为全球供应链"中枢节点"，高端环节国产化率有望突破60%[25] 区域供应链调整 - 欧盟或成为中高端技术供应链重要承接方，2024年对美出口总额516亿欧元[26] - 东盟地区2024年流入越南FDI达382亿美元创历史新高，承接中国中低端产业转移[27] - 墨西哥2024年出口规模近6200亿美元，成为全球第十大产品出口国[28]

公司动态 - 华虹半导体(01347)正在筹划以发行股份及支付现金的方式收购上海华力微电子有限公司控股权，以解决IPO承诺的同业竞争事项 [1] - 本次交易涉及配套募集资金，目前尚存在不确定性 [1] - 公司股票(证券简称：华虹公司，证券代码：688347)自2025年8月18日起停牌，预计停牌时间不超过10个交易日 [1] 收购标的 - 收购标的为上海华力微电子有限公司所运营的与华虹公司在65/55nm和40nm存在同业竞争的资产(华虹五厂)所对应的股权 [1] - 标的资产正处于分立阶段 [1]