报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金加速下跌、白银快速宣泄情绪，二者均偏弱，价格区间分别为1000 - 1100元/克、21000 - 25000元/千克 [3] - 本周伦敦金回升0.72%，伦敦银回升4.23%，金银比从前周的50.3回落至47，10年期TIPS回升至1.9%，10年期名义利率回落至4.26%，美元指数录得97.1 [3] - 1月30日晚贵金属暴跌，伦敦金48小时跌幅约16%，伦敦银跌幅超35%，原因是美股回落、金银交易极端趋同、超买情绪爆表以及新任美联储主席政见偏鹰派 [3] - 从白银视角能提前感知下跌风险，国内白银溢价高、供给边际宽松、需求脆弱且02合约交割月挤兑暂告一段落 [3] - 短时间金银将先降波，可优先考虑卖权为主的期权策略，同时考虑白银内外正套策略；黄金下方4600美元附近为第一支撑位，跌破概率小，4800美元附近或震荡回升；白银下方70美元附近为第一支撑位，关注3月重新挤兑可能，若2月现货大幅缓解则以逢高空为主 [3] 根据相关目录分别总结 交易面（价格、价差、库存、资金及持仓） - **海外期现价差** - 本周伦敦现货 - COMEX黄金主力价差回升至 - 27.466美元/盎司，COMEX黄金连续 - COMEX黄金主力价差为 - 27.9美元/盎司 [8][9] - 本周伦敦现货 - COMEX白银主力价差回升至0.009美元/盎司，COMEX白银连续 - COMEX白银主力价差为0.48美元/盎司 [8][15] - **国内期现价差** - 本周黄金期现价差为2.57元/克，处于历史区间下沿 [20][21] - 本周白银期现价差为 - 411元/克，处于历史区间上沿 [24] - **月间价差** - 本周黄金月间价差为8.64元/克，处于历史区间上沿 [27][28] - 本周白银月间价差为424元/克，处于历史区间下沿 [31][32] - **金银近远月跨月正套交割成本** - 买TD抛沪金合计成本为28.47元/克 [34] - 买沪金12月抛6月合计成本为8.18元/克 [35] - 买TD抛沪银合计成本为597.73元/千克 [36] - 买沪银12月抛6月合计成本为591.89元/千克 [37] - **上海黄金交易所金银现货递延费交付方向** - 本周金交所递延费方向，黄金以多付空为主，代表交货力量较强，白银以空付多为主，代表收货力量较强 [38] - **金银库存及持仓库存比** - 本周COMEX黄金库存减少0.4吨，注册仓单占比回升至53.3% [40] - 本周COMEX白银库存减少327吨至12624吨，注册仓单占比回落至25.8% [42] - 本周黄金期货库存增加1.02吨，白银期货库存减少126吨至455吨 [45] - **CFTC金银非商业持仓** - 本周COMEX CFTC非商业净多黄金持仓小幅减少，白银非商业净多持仓小幅减少 [47] - **ETF持仓** - 本周黄金SPDR ETF库存增加0.57吨，国内黄金ETF增加20.8吨 [50] - 本周白银SLV ETF库存减少566吨 [54] - **金银比** - 本周金银比从前周的50.3回落至47 [56] - **COMEX黄金交割量及金银租赁利率** - 本周黄金3M租赁利率为 - 0.2%，白银3M租赁利率为2.12% [58] 黄金的核心驱动 - **黄金和实际利率** - 本周黄金实际利率相关性有所回归，10YTIPS继续下行 [63] - **通胀和零售销售表现**：相关数据展示了美国PCE、核心PCE、零售和食品服务销售额等指标的同比情况 [69][70] - **非农就业表现**：呈现了美国新增非农就业人数、当周初次申请失业金人数、持续领取失业金人数、劳动力参与率、失业率、私人非农企业全部员工平均每周工时、非农平均时薪等数据 [72][73][74][75] - **工业制造业周期和金融条件**：未提及具体内容 - **经济惊喜指数及通胀惊喜指数**：未提及具体内容 - **美联储降息概率**：仅列出标题，未提及具体内容

交易所保证金调整 - 芝加哥商品交易所宣布自2月2日收盘后上调Comex黄金、白银、铂金、钯金期货合约的保证金要求 [1] - 黄金期货非高风险账户保证金比例从合约价值的6%上调至8%，高风险账户从6.6%上调至8.8% [1] - 白银期货非高风险账户保证金比例从11%上调至15%，高风险账户从12.1%上调至16.5% [1] - 铂金和钯金期货合约的保证金要求也同步提高 [1] 调整背景与目的 - 此次调整是交易所对市场波动进行常规审查后的结果 [1] - 调整目的是确保抵押品覆盖充足，保障投资者履约能力 [1] - 参与贵金属期货交易的投资者需缴纳更多保证金 [1] 近期调整动态 - 本周早些时候，芝加哥商品交易所已因价格上涨上调过白银、铂金和钯金期货的保证金要求 [1] - 上海期货交易所于1月30日发布通知，自2月3日收盘结算时起调整白银期货多个合约的规则 [1] - 上期所将白银期货涨跌停板幅度从16%调整为17% [1] - 上期所将白银期货套保持仓交易保证金比例从17%调整为18%，一般持仓比例从18%调整为19% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 1月30日COMEX黄金和白银期货、周五夜盘沪金和沪银主力合约均大幅下跌，美国提名沃什担任美联储主席是导火索，市场此前连续大涨积累大量获利盘引发获利回吐和连锁反应，期货保证金交易的强制平仓、机构对冲操作助推了抛售 [2] - 沃什虽批评量化宽松但并非鹰派，其被提名有助于市场回归有序货币政策轨道、稳定金融市场、带动美债长期利率下行，交易员视其为通胀抗击者提高了美元货币政策预期，但鉴于地缘政治风险和经济不确定性，贵金属抛售或难持续 [3] - 周五夜盘沪银跌停，周一开盘大概率继续大幅下跌，沪金短线可能止跌反弹，1月30日CME和上期所分别上调黄金、白银期货交易保证金要求以及沪银合约涨跌停板幅度和交易保证金比例，短期贵金属特别是白银波动剧烈 [3] 根据相关目录分别进行总结 贵金属市场行情 - 1月30日COMEX黄金期货跌8.35%报4907.50美元/盎司，COMEX白银期货跌25.50%报85.25美元/盎司；周五夜盘沪金主力合约下跌9.83%报1079.28元/克，沪银主力合约下跌17%报24832元/千克，沪银跌停 [2] 市场下跌原因 - 美国提名沃什担任美联储主席是导火索，市场此前连续大涨积累大量获利盘，引发获利回吐和连锁反应，期货保证金交易的强制平仓、机构对冲操作助推了抛售 [2] 沃什相关分析 - 沃什虽曾批评量化宽松政策副作用，但并非鹰派，不反对降息，其被提名有助于市场回归有序货币政策轨道、稳定金融市场、带动美债长期利率下行，交易员视其为通胀抗击者提高了美元货币政策预期 [3] 市场走势预测 - 鉴于地缘政治风险和经济不确定性，贵金属市场抛售或难持续，周五夜盘沪银跌停，周一开盘大概率继续大幅下跌，沪金短线可能止跌反弹 [3] 交易所政策调整 - 1月30日CME宣布2月2日收盘后上调Comex黄金和白银期货的交易保证金要求，上期所宣布自2月3日收盘结算时起，提高沪银合约涨跌停板幅度和交易保证金比例 [3]

全球贵金属市场风险管理措施 - 全球贵金属市场经历剧烈波动，芝加哥商品交易所与上海期货交易所相继出台新规，通过上调保证金及涨跌停板幅度等措施强化市场风险管理 [1] 芝加哥商品交易所保证金调整 - 芝商所宣布自下周一收盘后，全面上调Comex黄金、白银期货的保证金要求 [2] - 黄金期货合约中，非高风险等级保证金从6%提高至8%，高风险等级保证金从6.6%提高至8.8% [2] - 白银期货合约调整幅度更大，非高风险等级保证金从11%提高至15%，高风险等级保证金从12.1%提高至16.5% [2] - 铂金和钯金期货合约的保证金也将同步提高 [2] - 芝商所表示此次调整是针对市场波动进行的“常规审查”结果，旨在确保抵押品覆盖充足，维护市场稳定运行 [2] - 保证金上调意味着投资者需缴纳更多资金以确保履约能力，可能对资金量较小的参与者形成挤压 [2] - 部分投资者可能因无法及时追加保证金而被迫平仓，进一步加剧市场波动 [2] - 本周早些时候，在贵金属价格快速上涨后，芝商所已上调过白银、铂金和钯金期货的保证金要求，显示出其对市场风险的高度警惕 [2] 上海期货交易所规则调整 - 上海期货交易所宣布自2026年2月3日收盘结算时起，对白银期货部分合约的涨跌停板幅度和交易保证金比例进行调整 [3] - AG2605至AG2701等合约的涨跌停板幅度从16%扩大至17% [3] - 套保持仓交易保证金比例从17%提高至18%，一般持仓交易保证金比例从18%提高至19% [3] - 业内人士分析，上期所此次调整旨在应对近期白银市场波动加剧的局面，通过提高交易成本、限制价格波动范围，防范过度投机行为，保护投资者利益 [5] - 近期全球贵金属市场受多重因素影响，价格波动频繁，交易所及时出台风险管控措施，有助于稳定市场预期，促进市场健康发展 [5]

国际贵金属市场剧烈调整 - 纽约商品交易所4月黄金期货价格一度跌破每盎司4800美元关口，单日跌幅超过10% [1] - 现货黄金单日最大跌幅超12%，盘中最低触及4682美元/盎司，收盘下跌9.25%报4880.03美元/盎司 [1] - 黄金遭遇40年来最大单日跌幅，白银创下历史最大盘中跌幅，一度超过35% [9] 国内黄金零售价格同步回落 - 国内品牌金饰门店足金饰品和工艺金条价格同步下调，两天内多数产品单克价格回落幅度在80元左右 [1] - 国内头部金饰品牌克价从一度冲破1700元大关后持续回落，从1700元掉到1500元 [9] - 以周大福为例，其金饰报价从1月29日的1706元/克跌至1月31日的1625元/克，两日下跌81元；周生生金饰报价从1708元/克跌至1618元/克，两日下跌90元 [11] 市场参与者行为分化 - 金价下跌后，部分消费者选择逢低买入，例如北京一位市民斥资约20多万元入手200克黄金，看好长期保值 [3] - 同时，旧金回收处排起长队，显示部分持有者选择卖出 [1] - 有黄金商家表示因价格快速下跌遭受损失，例如有商家称“前天1200多元收的，来不及买都亏了，两天最少亏15万” [8] 机构对价格下跌原因的分析 - 市场普遍认为金价此次下跌根源是市场过热，随着金价加速上涨，市场斜率已极为夸张，投机类资金存在止盈动力 [14] - 波动率逼近历史极值，截至1月29日，黄金ETF波动率攀升至46.02%，接近2020年疫情时的极值48.98% [14] - 自1968年以来，黄金单月涨幅超过20%的情形仅出现过8次，且1983年之后从未出现，此次上涨斜率罕见 [15] - 诱发“踩踏式”暴跌的直接原因包括美股回落引发的流动性挤兑，以及美国总统特朗普提名更偏“鹰”派的美联储主席人选，市场对未来货币再宽松的预期面临再评估 [15] 商业银行加强贵金属业务风险管理 - 农业银行自1月30日起，增加对个人客户参与存金通黄金积存交易的风险承受能力测评准入，办理签约、买入、定投业务需达谨慎型及以上风险等级 [17] - 交通银行自1月31日起，根据客户风险等级限制其可办理的贵金属钱包业务类型 [19] - 建设银行宣布自2月2日起将个人黄金积存定期积存起点上调至1500元 [23] - 招商银行、平安银行均自2月2日起上调黄金相关业务的认购或定投起点金额至1200元 [23] - 工商银行明确自2月7日起，在非上海黄金交易所交易日对如意金积存业务实施限额管理 [23] - 包括中国银行、工商银行、建设银行在内的多家银行发布风险提示，提醒客户理性交易，防范价格波动风险 [23]

报告行业投资评级 - 国债走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 本周国债期货走势分化，虽制造业PMI不及预期利多债市，但后续潜在利空多债市走强空间有限，整体偏震荡格局 [1][2][12] - T等品种反弹幅度大进一步走强空间有限，TL宏微观利空集中预计偏震荡走势，春节前国债期货或完成主力合约切换，长端品种跨期价差预计走阔 [2][13][14] 各目录总结 一周复盘及观点 本周走势复盘 - 本周（01.26 - 02.01）国债期货走势分化，周一短端弱长端强，周二债市走弱TL跌幅大，周三尾盘国债期货拉升，周四国债期货震荡走弱，周五期债再度走弱TL下跌幅度大 [1][10] - 截至1月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.880、108.285和111.860元，分别较上周末变动 - 0.028、+0.050、+0.085和 - 0.430元 [1][10][32] 下周观点 - 1月官方制造业PMI录得49.3%，前值50.1%，预期值50.18%，PMI各分项多数走弱，供需两端收缩、企业采购量下降、大中小企业PMI均下降、物价分项上升 [11][12] - 虽PMI不及预期利多债市，但长线利空难证伪，T等品种进一步走强空间有限，TL宏微观利空集中，预计偏震荡走势 [12][13][14] - 春节前国债期货或完成主力合约切换，临近春节移仓节奏加快，本轮空头主导长端国债期货移仓动力略强，长端品种跨期价差预计走阔 [14] - 策略方面包括待市场上涨动能衰减后做空、关注空头套保、TL受交易盘影响大3T - TL有变化规律及长期走阔空间、长端品种跨期价差走阔 [15][16] 利率债周度观察 一级市场 - 本周共发行利率债95只，总发行量和净融资额分别为6242.75亿元和3805.14亿元，分别较上周变动 - 3097.95亿元和 - 3544.46亿元 [18][19] - 地方政府债共发行68只，总发行量和净融资额分别为4392.75亿元和3108.54亿元，分别较上周变动 + 2077.05亿元和 + 1076.94亿元 [19] - 同业存单发行291只，总发行量和净融资额分别为3771.20亿元和 - 512.80亿元，分别较上周变动 - 2112.10亿元和 + 665.60亿元 [19] 二级市场 - 国债收益率多数下行，截至1月23日收盘，2年、5年、10年和30年期国债到期收益率分别为1.38%、1.58%、1.81%和2.29%，分别较上周末收盘变动 - 0.85、 - 1.92、 - 2.34和 - 0.30个bp [22][23] - 国债10Y - 1Y利差收窄4.34bp至51.36bp，10Y - 5Y利差收窄0.42bp至23.44bp，30Y - 10Y利差走阔2.04bp至47.47bp [23] - 1年、5年和10年期国开债到期收益率分别为1.57%、1.80%和1.98%，分别较上周末变动 + 0.38、 + 0.33和 + 0.45bp [23] 国债期货 价格及成交、持仓 - 国债期货走势分化，截至1月30日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.388、105.880、108.285和111.860元，分别较上周末变动 - 0.028、+0.050、+0.085和 - 0.430元 [32] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周成交量分别为31444、59039、74056和96830手，分别较上周变化 + 4205、+947、+6344和 - 6998手 [35] - 2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为76585、182254、290415和180604手，分别较上周变化 - 761、+6993、+19996和 + 505手 [35] 基差、IRR - 近期国债期货基差低位震荡，正套机会不明显，短线债市反弹基差有压缩动力但空间有限，可待市场反弹乏力、趋于震荡后布局空头套保策略 [39] 跨期、跨品种价差 - 截至1月30日收盘，2年、5年、10年和30年期国债期货2603 - 2606合约跨期价差分分别为 - 0.024、 - 0.025、+0.005和 - 0.140元，分别较上周末变动 + 0.008、 - 0.005、 - 0.015和 + 0.040元 [44] - 春节后工作日少，主力合约很可能在节前完成切换，市场移仓节奏将加速，长端品种跨期价差或以走阔为主，TF03此前有正套机会，空头移仓节奏或略滞后 [44] 资金面周度观察 - 本周央行公开市场开展17615亿元逆回购操作，因11810亿元逆回购到期，本周实现净投放5805亿元，此外有2000亿元MLF到期，开展1500亿元国库现金定存操作 [46][47] - 截至1月23日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.64%、1.59%、1.33%和1.58%，分别较上周末收盘变动 + 10.41、+9.91、 - 6.80和 + 8.90bp [50] - 本周银行间质押式回购日均成交量为7.80万亿元，比上周少7711亿元，隔夜占比为87.61%，略低于前一周水平 [50] 海外周度观察 - 美元指数小幅走弱，10Y美债收益率高位震荡，截至1月30日收盘，美元指数较上周末收盘跌0.40%至97.1152，10Y美债收益率报4.26%，较上周末上行2BP，中美10Y国债利差倒挂245BP [52][53] 通胀高频数据周度观察 - 本周工业品价格普涨，截至1月30日收盘，南华工业品指数、金属和能化指数分别为3710.33、7258.81和1609.51点，分别较上周末变动 + 49.50、 - 59.45和 + 36.54个点 [55][56] - 本周农产品价格普涨，截至1月30日收盘，猪肉、28种重点蔬菜和7种重点水果的价格分别为18.61、5.62和7.91元/公斤，分别较上周末变动 + 0.12、 - 0.05和 + 0.03元/公斤 [56] 投资建议 - 建议关注空头套保策略 [15][57]

市场表现与数据 - 截至2026年1月30日当周，沪银期货主力合约收于27941元/千克，周K线收阳，持仓量环比上周减持55480手 [1] - 本周（1月26日-1月30日）沪银期货开盘报25228元/千克，最高触及32380元/吨，最低下探至24890元/千克，周度涨跌幅达15.82% [1] - 1月29日，上海期货交易所白银期货仓单为482008千克，环比前一交易日减少26360千克 [2] 宏观与政策消息面 - 中国银行自2026年1月30日收盘清算时起，将白银延期合约业务的保证金比例由48.26%上调至50.80% [2] - 美元指数在周四晚间收跌，市场关注货币政策预期 [2] - 特朗普宣称利率应下降2至3个百分点，并预告下周公布美联储主席人选，这可能强化未来货币政策宽松的预期 [2] 机构观点与驱动因素 - 华联期货认为，地缘政治风险（如格陵兰岛局势、中东冲突）难言平息，市场避险情绪推动贵金属价格上涨 [4] - 机构指出，白银供应端增长显著乏力，而光伏、新能源汽车、AI数据中心的发展对白银需求构成刚性支撑，白银市场已连续第五年处于供应短缺状态 [4] - 全球白银ETF持续流入以及COMEX库存持续下降，白银可交割库存处于历史低位 [4] - 在战略资源、金融属性和工业属性的三重驱动下，白银中长期走势预计保持强劲，操作上建议AG2604多单中期持有 [4] - 金瑞期货认为，美联储货币政策宽松利率回落的趋势未变，中长期主权国家赤字、地缘风险及去美元化驱动的央行购金等因素也未改变 [4] - 白银的供需矛盾持续存在，贵金属价格的长期核心驱动因素保持稳健 [4] - 金瑞期货给出运行区间预测：Comex白银运行区间为【115，120】美元/盎司，沪银运行区间为【28000，31000】元/千克 [4]

政策动态 - 中国证监会新增确定郑州商品交易所的7个期货及期权品种为境内特定品种 包括对二甲苯期货 瓶片期货 短纤期货 PTA期权 对二甲苯期权 瓶片期权和短纤期权 [1] - 境内特定品种的主要特征是向境外投资者开放 境外投资者可通过符合条件的境外经纪机构委托中国境内期货公司进行交易 [1] - 此举有利于推动中国期货市场高水平对外开放 对期货工具国际化产生深远且多维度的影响 [1] 行业影响与意义 - 聚酯板块国际化有利于进一步完善全球聚酯定价体系 更好满足境内外企业风险管理需求 [1] - 此举与现有聚酯期货期权市场在运行机制和市场功能上存在高度互补性 有利于优化市场投资者结构 提升价格发现效率 [2] - 此举有助于中国聚酯期货价格从“中国价格”向“全球价格”转变 增强中国聚酯产业在全球产业链中的核心竞争力和国际影响力 [2] 市场基础与准备 - 郑商所此前已逐步推进聚酯板块品种开放试点 PTA期货作为国内首个化工期货品种和全球首创品种 自2018年引入境外交易者以来市场运行平稳 功能作用持续发挥 [1] - 目前占全国总产能90%以上的PTA生产企业 70%的聚酯企业均已参与PTA期货交易 近100%的PTA现货贸易都按照“期货价格+升贴水”的方式定价 [1] - 郑商所下一步将在证监会指导下 扎实做好各项准备工作 持续开展市场培育和投资者教育活动 确保聚酯板块国际化平稳落地 稳健运行 [2]

中国对白银实施出口管制 - 2026年1月，中国将白银正式纳入出口国营贸易管理清单，意味着白银出口从企业行为转变为国家层面的资源统一调度[3] - 管制措施的核心目的是优先保障国内产业需求，而非临时起意，是对新能源、光伏、AI等产业扩产可能导致的资源短缺进行的“提前踩刹车”[9] 白银的工业需求与供应格局 - 白银在光伏银浆、新能源汽车电控、半导体、通信设备及AI服务器等关键工业领域不可或缺，且替代性很低[5] - 中国是全球最大的白银消费国之一，但其年消耗量远超自产量，约一半需求依赖进口补足，此前大量出口白银被认为不合理[7] 实物白银流向改变市场结构 - 自2025年起，上海期货交易所的白银价格长期高于国际市场，吸引全球贸易商将实物白银持续运往中国[9] - 实物白银向中国集中，叠加出口管制，导致国际市场上可自由流动的现货减少，动摇了金融市场依赖充足现货进行交割和操作的基础[11] 美国金融手段效力减弱 - 美国华尔街过去通过做空、杠杆、合约等金融工具控制大宗商品价格的模式，其前提是市场上有足够多的实物可供交割[11] - 在此轮白银价格上涨中，美国金融机构反应迟缓且不敢过度压制价格，核心原因是担心空头在价格上涨后无法获得实物进行交割，补仓成本风险激增[13] 全球资源定价规则出现转变 - 此次事件标志着全球资源定价规则开始转变，从过去“谁掌控金融，谁就掌控价格”，转向“谁掌控需求、实物和供应链，谁才站得更稳”[17] - 对于制造大国而言，通过控制关键资源的流向、出口节奏和实物库存，能够在定价上获得更实在的话语权，从而压缩纯金融操作的空间[15]

贵金属市场剧烈波动 - 截至1月31日收盘，伦敦金报4865.35美元/盎司，单日下跌9.45%，创下近40年以来最大跌幅 [1][18] - 白银收跌26.77%，报84.7美元/盎司，创下1980年年初以来的最大单日跌幅，现货铂金重挫约18%，现货钯金重挫约15% [1][18] - 1月份现货黄金价格累计上涨约13%，但在1月最后一个交易日一度下跌超12%，从5400美元急转直下，一度跌破4700美元 [10][25] 市场交易实况与供应链反应 - 深圳水贝市场金条价格下跌，1月31日金条价格（含工费）为1141.5元/克，较1月29日的价格下跌超过50元/克 [3][20] - 部分料商选择暂不出货，导致市场金条缺货，原因包括金价暴跌导致亏损风险以及临近春节接料过多无法处理 [1][4][5][20][21] - 商家采取即时定价策略以锁定成本，料商自1月30日起就逐渐减少出料，有料商明确表示“跌成这个样子我们是不会出货的” [4][6][7][20][22] 投资者与交易者受损情况 - 高杠杆交易者出现爆仓，有投资者在平台使用2000倍杠杆，因市场反弹导致爆仓 [8][23] - 购买银行积存金的投资者也受波及，有投资者一天亏损8万元，其账户从浮盈5.5万元变为亏损4万元 [9][24] - 交易交流群内投资者情绪分化，有人计划抄底，也有人打算“跑路” [8][23] 价格波动核心驱动因素 - 特朗普提名凯文·沃什为下任美联储主席人选，其“偏鹰派”政策预期（主张缩表、强调货币纪律）是引发贵金属市场巨震的直接因素，触发了市场对紧缩预期的重定价 [12][27][28] - 市场波动加剧，1月黄金隐含波动率大幅飙升，沪金主力平值IV及CBOE黄金ETF波动率均突破40，显示市场风险积聚 [14][30] - 短期暴跌是前期涨幅过大累积获利盘、鹰派预期引发多头平仓及白银期现价差过大导致均值回归压力三重因素叠加的结果 [15][16][31] 机构对后市的观点 - 短期可能进入调整期，兴业研究认为短线超涨后可能进入3至6个月的技术性调整 [15][31] - 中长期机构共识偏向“温和牛市延续但涨幅收敛”，支撑因素包括美联储降息周期、央行持续购金及地缘政治叙事 [16][31] - 世界黄金协会报告显示，2025年全球黄金需求达5002吨创历史新高，投资需求激增84%至2175吨，成为最大需求来源，央行购金863吨虽放缓但仍处高位，这为金价中长期提供支撑 [17][32]