报告公司投资评级 - 港股投资评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 预计美国三季度通胀快速攀升，核心通胀将显著高于市场预期，股票、债券市场将迎较大波动 [1][23] - A股一季报后业绩分化，转向业绩驱动+低估值主线 [1] - 港股IPO火热带来更多投资选择，中长期有走强支撑，但需考虑通胀和美债利率等影响，建议持有，22500点以上不再加仓 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国：预计三季度通胀将快速攀升 - 本月市场预期平稳，GDP维持2025年1.4%同比增速，下修2025年CPI至3.0，上修美债利率至4.3 [10] - 季度预期中，Q3通胀加速上行，GDP增速放缓 [11] - 核心通胀由房租、服务、商品组成，即便房租和服务下行，加征关税后核心通胀仍将上行1.05%，年底接近4，市场低估了关税影响 [22][23] - 预测美联储三季度前不会降息 [26] - 企业前瞻EPS高位震荡，标普未来12个月EPS 5月小幅创新高，纳斯达克5月开始下修 [28][31] - 对美股建议上涨期间逐步减仓，美债Q3挑战4.9收益率高点，美元指数Q3继续走弱，日债收益率震荡走高，黄金Q3继续创新高，比特币见顶回落，新兴市场股票引发震荡 [34][36][38][39] 国内：一季报后业绩分化，市场在业绩驱动中 - 社融同比继续上行，地方政府专项债持续发力，5月PMI有所回升，一线城市房地产价格跌幅收窄，销量边际走弱，企业盈利基本平稳，4月社零数据回落 [40][42][44][47][48] - 5月以来，科创50等宽基指数业绩下修，红利等板块上修；交运等行业业绩上修，房地产等行业下修 [50] - 4月贸易战后，A股上涨与业绩正相关，估值与涨幅负相关，行情转向业绩驱动 [53][54] 港股：IPO火热给港股投资带来更多选择 - 港股5月迎来反弹，恒生指数等上涨，但不及纳斯达克与标普500，医疗、银行等指数涨幅较大，轻工制造等行业涨幅超15%，中型股与中小型股表现更好 [64][66][68][70] - IPO火热，2025年有28家公司上市，募资金额776.8亿港元，推动因素包括A股IPO收紧、融资港币优势、南向资金青睐和政策支持等 [72] - 新股上市有超额收益，市值越大涨幅越大，2024年上市的公司次年表现趋于平均 [75] - 5月恒生指数业绩上修，恒生科技指数下修，恒指风险溢价有所提升，按美债利率4.3%观察，追求50%以上胜率应在22457点以下加仓，当前可持有 [76][80][86] - 5月以来，83%的港股通公司业绩上修，高股息板块上修比例最高，恒生科技最低 [87][88] - 各恒生行业指数业绩上修主要标的众多，如恒生科技的小鹏汽车-W、腾讯音乐-SW等 [93] - 5月港股通流入资金420亿元人民币，较明显回落，因4月市场回落投资者降低仓位应对不确定性 [95] - 提供ROE选股模型的进攻名单、全天候名单、防御名单供参考 [100] - 5月南向资金净买入情况显示，美团-W、建设银行等净买入较多，腾讯控股、小米集团-W等净卖出较多 [104]

指数表现与成分股 - 中证医药及医疗器械创新指数(931484)上涨1.02%，成分股中华海药业(600521)上涨9.77%，神州细胞(688520)上涨9.34%，联影医疗(688271)上涨4.18% [1] - 医疗创新ETF(516820)上涨1.13%，最新价报0.36元，近1周累计上涨2.60%，规模达15.09亿元 [1] - 中证港股通医药卫生综合指数(930965)上涨1.54%，成分股中美中嘉和(02453)上涨9.27%，药师帮(09885)上涨7.29%，绿叶制药(02186)上涨6.94% [4] - 港股医药ETF(159718)上涨0.13%，最新价报0.77元，近1周累计上涨5.82% [4] 行业动态与交易数据 - 5月至少6家国内创新药企官宣BD交易订单，跨境合作成为催化创新药二级市场行情的关键因素 [1] - 2020年至2024年创新药BD交易总金额从92亿美元提高到523亿美元，首付款从6亿美元提升到41亿美元 [1] - 2025年初至今创新药出海交易总金额达455亿美元，首付款达22亿美元，全年有望创新高 [1] - 信诺维与安斯泰来达成15.4亿美元许可协议，礼来收购SiteOne Therapeutics的STC-004项目金额达10亿美元 [2] 临床试验与审批进展 - 卡瑞利珠单抗联合法米替尼一线治疗NSCLC的III期临床试验推进中，PD-L1 TPS≥50%患者ORR达60.0% [2] - 本周国内创新药共有10项IND和4项NDA获批，涉及FGFR4、HER2、CD19等靶点 [2] - 和誉医药依帕戈替尼获CDE突破性疗法认定，用于HCC治疗 [2] - 复宏汉霖、恒瑞医药、君实生物等公司均有新药获批或进入临床阶段 [2] 指数成分与权重 - 中证医药及医疗器械创新指数前十大权重股包括恒瑞医药(10.22%)、药明康德(11.68%)、迈瑞医疗(9.20%)等，合计占比66.57% [7][9] - 中证港股通医药卫生综合指数前十大权重股包括百济神州(10.67%)、药明生物(11.32%)、信达生物(7.42%)等，合计占比60.77% [11]

报告行业投资评级 - 港股投资评级为优于大市，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 预计美国三季度通胀快速攀升，核心通胀将显著上升，股票、债券市场将迎较大波动 [1][23] - A股一季报后业绩分化，业绩驱动+低估值成主线，行情从情绪驱动转向业绩驱动 [1] - 港股IPO火热带来更多投资选择，中长期有走强支撑，但需考虑通胀、关税战影响，建议持有，22500点以上不再加仓 [2] 根据相关目录分别进行总结 美国：预计三季度通胀将快速攀升 - 本月市场预期未大幅波动，5月关税战90天谈判延缓紧绷状态，GDP同比增速维持1.4%，下修2025年CPI至3.0，上修美债利率至4.3 [10] - 市场判断Q3通胀加速上行，CPI从Q2的2.7到Q3的3.2、Q4的3.4，核心通胀从Q2的2.8到Q3的3.2、Q4的3.3；GDP增速放缓，同比从1.7降至1.2，环比从1.4降至0.8 [11] - 核心通胀由房租、服务、商品组成，即便房租和服务下行，加征关税后核心通胀仍将上行1.05%，年底核心PCE接近4，当前市场预期低估关税影响 [13][22][23] - 预计美联储三季度前不会降息，四季度视通胀与经济情况而定 [26] - 企业前瞻EPS高位震荡，标普未来12个月EPS 4月中旬下修、5月小幅创新高，纳斯达克未来12个月EPS 5月开始下修 [28][31] - 对大类资产判断：美股上涨或终结于Q3，建议上涨期间逐步减仓；美债Q3将挑战年内4.9收益率高点；美元指数Q3继续走弱；日债收益率震荡走高；黄金Q3继续创新高；比特币见顶回落；新兴市场股票或引发震荡 [34][35][36][37][38][39] 国内：一季报后业绩分化，市场在业绩驱动中 - 社融同比继续上行，地方政府专项债持续发力，5月国内PMI有所回升，一线城市房地产价格跌幅收窄、销量边际走弱，企业盈利基本平稳，4月社零数据回落 [40][42][44][47][48] - 5月以来，科创50等宽基指数业绩下修，红利等板块上修；交运等行业业绩上修，房地产等行业下修 [50] - A股行情从情绪驱动转向业绩驱动，估值与涨幅呈负相关，市场更保守 [53][54] 港股：IPO火热给港股投资带来更多选择 - 港股5月迎来反弹，恒生指数等上涨，但不及纳斯达克与标普500；重点指数中医疗等涨幅大，恒生科技等涨幅小；行业指数中轻工制造等涨幅超15%，建材等未录得正收益；风格指数方面中型股与中小型股表现更好 [64][66][68][70] - IPO火热，截至5月31日2025年有28家公司IPO，募资金额776.8亿港元，推动因素包括A股IPO收紧、港股融资优势、南向资金青睐、政策有利等；大型企业赴港上市丰富配置选择；新股上市有超额收益，市值越大涨幅越大，次年表现趋于平均 [72][74][75] - 恒指业绩上修，恒生科技下修；恒生指数风险溢价有所提升，美债利率对港股目标价有压力；基于周期分析，按美债利率4.3%，追求50%以上胜率应在22457点以下加仓，当前建议持有，恒指年内对沪深300与中证800基准或产生超额收益 [76][80][86] - 5月以来83%的港股通公司业绩上修，上修比例最高是高股息，最低是恒生科技，港股呈现业绩驱动 [87][88][89] - 5月港股通流入资金420亿元人民币，较4月明显回落，因4月市场下跌投资者偏好下降，5月反弹部分资金降低仓位应对关税战不确定性 [95] - 提供ROE选股模型的进攻、全天候、防御名单供参考 [100] - 5月南向资金净买入情况：美团-W等获净买入，腾讯控股等被净卖出 [104]

纪要涉及的行业和公司 涉及行业包括银行、非银金融、医药、军工、煤炭、券商、TMT（通信、传媒、计算机）、汽车、电子芯片、家电、机械等 [2][10][30][31] 纪要提到的核心观点和论据 - **市场整体情况**：当前市场处于窄幅震荡格局，上证指数在3,432至3,186点之间波动，虽有零星利好但边际影响有限，市场情绪低迷且投资者进退两难 [1][3] - **市场走势判断**：上证指数存在调整需求，可能先上挑后形成楔形再向下，或直接调整至3,270点附近；端午节后市场可能先挑战3,432点，若成功突破将引发ABC结构调整，若直接下跌则可能窄幅区间震荡，调整不可避免 [1][12][13] - **投资策略建议**：维持现有中线仓位，不宜过度降低仓位，若快速回调至3,186 - 3,201点附近可考虑加仓，关注领跌板块灵活调整持仓结构；推荐哑铃型和子弹型策略结合，根据确定性选择偏离度 [1][8][22] - **板块分析** - 6月推荐关注银行、非银金融、医药、军工和煤炭板块，组合可攻守兼备 [2][30][31] - 券商板块与上证指数走势高度相关，若调整至年线附近将为后续行情带来积极预期 [1][14][17] - 节前一周约20个行业上涨、10个行业下跌，上涨主要是TMT相关行业、综合金融和医药，下跌与关税略有相关 [10] - **公募新规影响**：对基金经理业绩考核产生深远影响，战胜业绩基准成为关键 [1] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 港股券商从去年10月初开始调整，时间和幅度超过A股券商，投资港股ETF需谨慎 [23] - 特朗普发布利空消息可视为利好，会提供入场机会 [20] - 子弹型策略用10%仓位压住第二强指数可提升组合信息比 [29]

港股市场表现 - 端午假期A股休市，港股恒生指数微跌0.57%，科技股板块下跌0.7% [2][3] - 4月初因关税危机港股短期大幅下跌，随后连续6周反弹并收复跌幅，近期因关税政策反复出现小幅波动 [4][5][6][7] - 美国联邦法院本周阻止特朗普4月2日关税政策生效，但特朗普政府上诉后联邦巡回上诉法院暂时恢复提高关税政策，引发全球股市波动 [8][9][10] 全球市场联动 - 关税政策变动导致亚太市场同步波动，日股周一下跌1.3%，欧美市场开盘后亦小幅下跌 [11][12] - 黄金与全球股市呈现负相关：4月初全球股市下跌时黄金上涨，股市反弹后黄金出现近2-3年最大短期回撤，近期股市波动黄金再度走强 [13][16] - 黄金总市值约170万亿人民币，远低于人民币房地产（300万亿）、A股（90-100万亿）及美股（430万亿人民币），其价格主要受美元实际利率和汇率影响 [14][15][22][24] 资产类别特征 - 避险资产包括存款、货币基金、短期债券和黄金，风险资产涵盖股票、可转债、REITs等；市场波动时资金流向避险资产，股市企稳后回流风险资产 [27][28][29][30] - 全球黄金供应源于超新星爆炸或中子星碰撞，地球无法自然生成，其稀缺性支撑市值但规模相对有限 [20][21] 市场估值数据 - 港股科技板块市盈率39.28倍，市净率3.25倍，股息率0.62%；恒生指数市盈率12.63倍，市净率1.24倍，股息率3.44% [37] - 美股标普500市盈率23.19倍，市净率4.92倍；纳斯达克100市盈率27.90倍，市净率7.74倍，显示较高估值水平 [37] - 债券市场方面，10年期国债到期收益率1.71%，近1年年化收益6.57%；30年期国债收益率1.99%，近1年收益达14.07% [41]

中国股市"转型牛"格局 - 核心观点：中国股市战略看多2025，经济冲击和出清调整后估值收缩边际影响减小，预期变动主要矛盾从经济周期波动转向贴现率下降[1] - 关键驱动：无风险利率实质性下降（长期国债收益破2、存款利率破1），风险认识系统性降低，央行流动性工具扫清股市流动性障碍[2] - 政策支撑：化解债务、提振需求与稳定资产价格的"三支箭"政策，资本市场改革聚焦"投资者为本"，新技术新消费商业机会涌现[1] 行情动力结构 - 利率变化：三年内外部高机会成本阻碍入市意愿，当前无风险利率下降推动增量资金入市历史转折[2] - 政策效果：经济政策及时得当，资本市场基础制度改革强化投资者回报，决策层支持决心改变风险评价[2] 行业配置主线 - 金融与高分红：券商/银行/保险受益无风险利率下降，运营商/高速公路/公共事业具备股息垄断优势[3] - 新兴科技成长：港股互联网/传媒游戏/机器人/医药/军工成为中美科技竞争焦点领域[3] - 周期消费复兴：有色稀土/化工供需偏紧，零售/化妆品受益新消费需求与品类创新[3] 主题投资方向 - AI智能体：互联网大厂与算力基建开支拉动算力需求曲线[4] - 具身智能：规模化量产驱动核心零部件与轻量化材料需求[4] - 国牌消费：美妆/IP潮玩/宠物服务匹配新消费人群情绪价值需求[4] - 区域经济：西部基建/特色原料加工与海南免税/航运/旅游双线机会[4] - 自主可控：先进半导体/国产算力/基础软件应对全球供应链重构[4]

报告行业投资评级 - 报告对各公司均给予“买入”评级 [10][11][12] 报告的核心观点 - 长江大消费九大优势行业（农业、零售、社服、汽车、纺服、轻工、食品、家电、医药）2025年6月重点推荐金股 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 各行业重点推荐公司 - 农业：神农集团 [7] - 零售：小商品城 [7] - 社服：科锐国际 [7] - 汽车：小鹏汽车 - W [7] - 纺服：海澜之家 [7] - 轻工：思摩尔国际 [7] - 食品：安琪酵母 [7] - 家电：格力电器 [7] - 医药：信达生物 [7] 各公司推荐理由及盈利预测 神农集团 - 是一流成本、快速扩张、超低负债的优质养殖标的，负债率极低，资金充足，低成本与高成长确定性强，管理优势强，看好其穿越周期的优质成长 预计2025 - 2027年公司归母净利润9.3、11.6、24.1亿元，对应PE为16、13、6倍 [10] 小商品城 - 受益于义乌小商品出海景气度高，传统主业提租金可持续，全球数贸中心招商带来增量面积，量价齐升，利润增量确定性高，且成功转型外贸综合服务商 预计2025 - 2027年EPS为0.75、0.95、1.14元 [11] 科锐国际 - 行业顺周期逻辑流畅，有保就业政策护航，公司低基数反转，叠加AI赋能，海外业务逐步爬出低谷，国内业务有望加速增长 预计2025 - 2027年归母净利润分别为2.87/3.99/5.23亿元，对应PE分别为20/15/11X [12] 小鹏汽车 - W - 智能驾驶持续领先，渠道变革和营销体系加强，新车周期持续增强，规模提升、平台和技术降本效果将体现，软件盈利商业模式拓展以及出海持续增长，未来盈利具备较大弹性，预期Q4实现单季度扭亏 预计2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X [13] 海澜之家 - 主品牌维稳、类直营模式领先，直营向购物扩张中心扩张，有望承接高线城市性价比消费需求，零售端逐步企稳修复 京东奥莱空间大、电商/出海/斯搏兹有望形成第二增长曲线 [13][14] 思摩尔国际 - GLO HILO份额提升空间广阔，日本是全球HNB最大单一市场，若新品在日本表现优异将映射至全球竞争格局 预计2025 - 2027年归母净利润为13.0/20.4/27.6亿元，对应PE 92/58/43x [15] 安琪酵母 - 国内需求平稳、海外高增预计延续，原材料红利逐步释放 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为16.02/18.44/20.77亿元，对应EPS分别为1.85/2.12/2.39元，对应PE分别为21/18/16倍 [16] 格力电器 - 空调领域龙头，成本和品牌优势强，国内外市场成长前景广阔，加速海外市场和冰洗等品类延展，以旧换新政策下有望充分受益 预计2025 - 2027年归母净利润分别为355.19亿元、384.52亿元和420.86亿元，对应PE估值分别为7.26、6.71和6.13倍 [17] 信达生物 - 聚焦肿瘤、自身免疫、代谢、眼科等重大疾病领域创新药物开发，创新成果丰硕 预计2025 - 2027年归母净利润分别为5.6亿元、10.6亿元及14.9亿元，对应EPS分别为0.34元、0.65元及0.9元 [18][20] 2025年5月金股推荐组合收益及盈利预测 - 5月金股组合（等权重）绝对收益 - 1.02%，相对上证综指收益 - 0.44% 各行业公司5月绝对及相对收益有差异，如社服的科锐国际5月绝对收益5.60%，相对上证综指收益6.18%；农业的中宠股份5月绝对收益 - 9.89%，相对上证综指收益 - 9.31%等 [21] - 给出了2025年6月金股推荐组合各公司的EPS及PE盈利预测数据 [26]

全球股市表现 - 5月全球股市悉数上涨 纳斯达克指数上涨9.56% 标普500指数上涨6.15% 均创一年多最大单月涨幅 [2] - A股和港股5月整体上涨 A股各大指数收复4月7日向下缺口 恒生科技指数冲高回落 港股创新药指数大涨11.8% [3] - 6月2日亚太股市受关税负面信息影响普遍下跌 恒生指数和恒生科技指数分别下跌0.57%和0.7% 全天走出V字型走势 [6] 行业表现 - 5月申万医药生物指数上涨超6% 在31个申万一级指数中排名第二 环保、国防军工、银行、纺织服饰等行业涨幅居前 电子行业表现垫底 [3] - 创新药板块表现强势 但6月2日出现较大回调 [6] - 大消费和科技行业龙头成为券商金股热门选择 消费行业金股数量最多 其次是信息技术行业 [13] 券商观点与推荐 - 银河证券建议关注红利板块、大消费板块和低估值科技细分板块 [7] - 财通证券看好传统核心资产 认为微盘拥挤度已至相对高位 预期修复+估值调整到位+市场环境支持驱动结构性机会 [7] - 华金证券策略团队将重心放在科技成长板块 认为6月A股继续震荡偏强 小盘风格占优 但核心资产和周期可能有配置机会 [8] 热门金股 - 3~6月券商推荐次数累计不少于10次的A股金股包括青岛啤酒、比亚迪、格力电器、东鹏饮料、海大集团等 这些金股一季度业绩全部实现增长 [10] - 热门金股主要聚集在消费和科技领域龙头企业 大多具有大市值特征 最小市值超过300亿 比亚迪、牧原股份、恒玄科技业绩增速达三位数 [14] - 港股科技龙头腾讯控股、阿里巴巴、小米集团3~6月获券商推荐次数分别为31次、14次和7次 智能驾驶供应商地平线机器人获推荐8次 [14] 市场关注点 - 市场对基本面关注度提升 大市值消费和科技龙头在业绩和二级市场走势上形成共振 [1] - 6月18日至19日陆家嘴论坛期间将发布若干重大金融政策 有望支撑市场预期 [7] - 10只推荐次数领先的A股金股1~5月平均涨幅为10.3% 跑赢沪指超10个百分点 [14]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周权益与转债市场胜率相对不足，各宽基和转债指数涨跌各异，短期或因关税扰动而承压 [1] - 5月以来市场上涨呈现超跌反弹特征，投资者基于赔率考量入场，叠加中央汇金等机构对权益市场看好，驱动行情走高 [1] - 考虑转债市场潜在风险释放压力，哑铃配置策略或继续占优 [1] - 短期权益与转债市场大幅下行风险有限，震荡格局将延续，后续关税政策路径存变数，风格轮动或加快，红利风格受益于制度预期与政策支撑，科技成长风格在估值回调后进入机构视野 [2] - 建议投资者关注高等级、基本面稳健的转债，兼顾防守稳健与主题弹性，关注红利板块、科技成长板块、大消费领域机会 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 - 过去一周可转债可选金融指数、AAA指数、可转债高价指数、大盘转债指数领涨，平衡性、股性估值压缩 [7] - 本周市场震荡整理，主要宽基和转债指数胜率不足，板块走势分化，环保、医药、军工板块领涨，小盘风格占优，债市行情低波动，交投情绪低迷 [7] - 权益市场胜率不足，短期或因关税扰动承压，5月以来上涨呈超跌反弹特征，上证指数5月14日创阶段性高点后，超跌反弹逻辑变化，市场分歧增加，成交规模下滑 [7] 转债市场跟踪 转债行情方面 - 展示近一周个券涨跌幅前五名和后五名相关内容 [11] 转债个券方面 - 展示可转债指数行情一览相关内容 [14] 转债估值方面 - 展示债性、平衡性、股性可转债估值走势，不同平价区间可转债转股溢价率估值走势相关内容 [20][22] 转债价格方面 - 展示高价券、低价券、跌破债底个券占比走势，可转市场价格中位数走势相关内容 [29][30]

股票市场 - A股周五震荡走弱，港股疲软，大型科技股集体下跌；欧洲多数市场走高，美股收盘变动不大[3] - 理想汽车2025年一季度收入同比增长1.1%，汽车销量同比增长16%，但环比下降41%至93,000台[9] - 新秀丽2025Q1营收/归母净利润同比-7%/-40%，2Q25营收（固定汇率）下滑中个位数[14] 外汇/商品市场 - 周日俄乌紧张局势升温，今早亚洲时段国际油价走高，WTI原油期货及布油期货涨超2%[4] - 美元指数上日收盘99.33，1日变动0.1%，年初至今-8.4%；纽约期金上日收盘3,288.9，1日变动-0.9%，年初至今24.5%[21] 固定收益市场 - 美国国债收益率曲线陡化，亚洲债市整体偏弱，投资级债券利差走宽2 - 6个基点[5] - 新世界发展延派债息，债券报价大幅走低10 - 30个百分点[26] 宏观经济数据 - 2025年5月中国制造业PMI为49.5，较上月回升0.5；中国非制造业PMI为50.3，较上月下降0.1[6] - 美国4月消费支出增速大幅放缓，PCE数据保持温和[6] 政策与事件 - 特朗普宣布自周三起上调钢铝关税一倍至50%，考虑实施最高15%的关税[6] - 德国计划针对谷歌等科技巨头收取10%数字税[6]