收购交易 - 公司以自有资金37,752.31万元收购广州熵能2,118.2万股股份，占其总股本的59.33%，成为控股股东 [2] - 广州熵能已完成新《公司章程》的工商备案及《营业执照》换发手续 [2] - 公司将持续履行信息披露义务，遵守证监会及上交所相关规定 [2] 公司基本信息 - 公司成立于2000年7月17日，注册资本5.90亿元，法定代表人为高献国，注册地址为临海市 [2] - 主营业务为功能性精细化学品的生产、研发和销售 [2] - 董事长为高献国，董秘为钱明均，员工人数1,896人，实际控制人为郭广昌 [2] - 参股公司18家，包括万盛股份（香港）有限公司、WANSHENG EUROPE （UK） LIMITED等 [3] 财务表现 - 2022年至2024年营业收入分别为35.64亿元、28.50亿元、29.63亿元，同比增速为-13.38%、-20.03%、3.97% [3] - 同期归母净利润分别为3.65亿元、1.84亿元、1.03亿元，同比增速为-55.70%、-49.69%、-43.72% [3] - 资产负债率分别为33.53%、33.58%、45.68% [3] 风险信息 - 公司自身天眼风险112条，周边风险99条，历史风险15条，预警提醒风险183条 [3]

产业链协同发展 - 福建福海创石油化工有限公司通过园区管道为漳州新阳科技有限公司供应液态苯酐，实现"即需即输"，新阳科技80%原材料可在园区采购 [1] - 福海创公司为园区内近10家下游企业供应化工原料，占其产值的50% [1] - 古雷石化园区聚焦18条产业链、102种高附加值新材料，推进"芳烃—纤维""烯烃—塑料"两条主链和绿色产业链 [1] 重大项目进展 - 中沙古雷乙烯项目预计2025年下半年投产，将建成世界级规模化工装置 [2] - 福化鲁华新材料有限公司建设年产50万吨碳五分离装置、30万吨碳九分离装置及下游深加工装置，实现副产品循环利用 [2] - 福建古雷炼化一体化二期项目总投资711亿元，建成后年加工1600万吨炼油，生产288万吨航煤、1270万吨聚烯烃，带动上下游投资超2000亿元 [3] 绿色技术创新 - 福建省绿氢中试基地项目投资2.2亿元，建设风电氢联动实证系统，打通"绿色能源—氢储能—氢基能源应用"链条 [4] - 绿氢可应用于燃料电池、生物制造、高性能纤维等领域，与化工产业耦合 [4] 产学研合作 - 厦门大学古雷石化研究院布局催化技术、精细化工、数智工程等研发领域，满足产业科技需求 [5] - 研究院研发的新型纳米防腐涂料已在福海创公司罐体小范围应用，多家企业期待量产 [6] - 园区以市场需求为导向推进实验室成果转化，解决高端化、智能化技术瓶颈 [6]

化工园区绿色转型 - 化工园区面临高能耗高排放转型阵痛与环境治理深化双重挑战 需以高水平保护支撑高质量发展 [1] - 江苏省张家港市扬子江国际化工园创新构建生产工艺链 污染控制链 监测监管链系统化治理模式 为行业提供绿色低碳发展经验 [1] 智能化改造与产业链升级 - 园区推动龙头企业引进PLC/DCS智能化生产控制系统 实现全流程密闭化生产与智能化配料 VOCs物料"零散逸" 资源能源利用效率大幅提升 [2] - 在功能性材料领域引导企业以醇类 酯类溶剂替代含苯系物原辅料 推动电子胶带制造企业腾退高污染生产线 实现溶剂体系全面迭代 [2] - 依托氢气制造技术研发打造"苏州氢能创新中心" 构建制储运加用全产业链 减少碳排放超1.3万吨 辐射苏州市公共服务等领域 [2] 科技溯源与精准治污 - 运用红外热成像 无人机飞航等技术发现企业应急旁路泄漏 储罐呼吸阀泄漏等问题 火炬区域VOCs浓度超背景值100倍以上 [3] - 推动14家企业加装在线仪表监控旁路排放 300余个储罐更换高效密封阀 VOCs减排效率达95% 3套火炬采用高效焚烧装置替代传统工艺 [3] - 实施"一企一策"整改300余个治理问题 低效失效治理设施基本清零 [3] 智慧监管体系建设 - 打造智慧园区环保管理平台 实现能源 生产 治理 排放全链条动态监控 异常数据自动触发报警闭环处置 [4] - 建立"活性炭饱和度云诊断"监管模式 通过物联网技术实时追踪活性炭饱和度趋势 实现设施运行远程动态监管 [4] 绿色低碳发展体系 - 将工艺设备升级和绿色产能置换作为新动能 推动传统产业高端化绿色化转型 [5] - 突破"单点式"整改模式 锁定关键环节靶向治理 科技赋能建立高水平监管体系 提升环境监管效能 [5] - "绿色产业链 精准治污链 智能监管链"三链协同推动园区绿色低碳化发展 [6]

维生素板块 - 2024年维生素板块营收同比+22.5%、归母净利润同比+162.6%，2025Q1营收同比+10.8%、归母净利润同比+110.3% [1] - 价格上涨主要由于厂商集体提价挺价及巴斯夫爆炸事件推动 [1] - 需求端饲料用维生素存在刚性，供给端VE、VD3、叶酸等品种因集中度高、库存低仍有上涨潜力 [1] 精细化工板块 - 2024年精细化工指数较年初跌幅4.2%，跑赢基础化工0.9个百分点；2025Q1指数上涨8.5%，跑赢基础化工2.4个百分点 [2] - 精细化工因下游需求刚性、生产壁垒高，在行业低迷时抗跌，景气回暖时弹性更大 [2] - 2025Q1基础化工指数反弹至3409.61点，较年初上涨6.1%，跑赢大盘3.9个百分点 [2] 氨基酸板块 - 2024年氨基酸板块营收同比+8.9%、归母净利润同比+55.0%，2025Q1营收同比+9.0%、归母净利润同比+74.6% [3] - 赖氨酸因海外需求增加和反倾销价格稳中有涨，蛋氨酸超预期上涨，苏氨酸供需紧平衡 [3] - 后市关注蛋氨酸检修提价及海外产能退出机遇 [3] 农药板块 - 2024年农药板块营收同比-2.3%、归母净利润同比-73%，2025Q1营收同比+4.5%、归母净利润同比+57.2% [4] - 价格反弹因厂商偶发事件及低库存导致短期供需失衡，百菌清、阿维菌素等品种领涨 [4] - 后市关注产业诉求强、作物需求旺、供给不可抗力等因素 [4] 甜味剂板块 - 2024年甜味剂板块营收同比+2.1%、归母净利润同比-32.5%，2025Q1营收同比+7.1%、归母净利润同比+81.1% [5] - 业绩改善因厂商提价、库存消化及抗性糊精等功能糖需求增长 [5] - 后市关注三氯蔗糖涨价及阿洛酮糖国内获批带来的空间 [5]

股权改革方案调整 - 中国工程物理研究院决定调整久远集团股权改革方案 可能导致利尔化学控股股东和实际控制人变更 但不会影响久远集团控股股东及公司实际控制人 [2] - 久远银海公告称调整后的股权改革方案不会导致久远集团控股股东及公司实际控制人变更 [4] - 这是利尔化学和久远银海第三次收到控股股东久远集团有关股权改革的《告知函》 前两次分别在2017年3月21日和2023年7月6日 [5][6] 股权结构现状 - 久远集团目前持有利尔化学23.78%股权 是其控股股东 持有久远银海26.29%股份 是其第一大股东 [6] - 利尔化学最新股价10.58元/股 市值84.7亿元 久远银海最新股价17.51元/股 市值71.5亿元 [11] 公司背景信息 - 久远集团是中国工程物理研究院独资设立的发展军转民产业的重要承载平台 主要投资经营精细化工 IT产业 环保产业 新材料等 [7] - 久远集团拥有二级直投企业21家 其中全资及控股公司6家 坚持"高科技 产业化"投资策略 [7] - 中国工程物理研究院是以发展国防尖端科学技术为主的综合性研究院 主体位于四川省绵阳科学城 [6] 近期调研动态 - 2025年4月10日中国工程物理研究院院长何颖波带队调研久远集团 要求纳入院整体规划 聚焦主责主业 [8][9] - 要求久远集团关注有资源有市场但科技力量薄弱的细分行业 坚持科技型军民融合发展道路 [9] - 2025年4月15日-17日久远集团总经理带队赴清华大学 中国科学院调研企业改革和成果转化经验 [10]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [4] 报告的核心观点 - 国际油价震荡企稳，建议关注进口替代、纯内需、高股息等方向 [6] - 部分化工产品价格反弹，但行业整体仍弱势，各细分子行业业绩涨跌不一，建议关注轮胎等业绩超预期行业及进口替代、纯内需、高股息资产等投资机会 [7] 根据相关目录分别进行总结 化工行业投资建议 行业跟踪 - 国际油价震荡，地炼汽柴震荡上行：本周中美关税暂缓提振，国际油价震荡大涨后回跌，预计下周震荡偏弱运行；地炼汽柴油价格震荡上涨，预计后期山东炼厂汽油价格或稳中或继续小跌，柴油价格稳中区间整理 [22][23][24] - 下游需求下滑明显，丙烷市场下行为主：本周丙烷市场平均价格下行为主，短期内预计国内丙烷市场主流或筑底企稳，后期或存小幅反弹可能 [25] - 下游钢厂开启首轮提降，炼焦煤市场价格再度下滑：本周炼焦煤市场价格持续下滑，预计下周市场价格整体以稳为主 [26] - 聚乙烯市场小幅上涨，聚丙烯粉料市场重心上行：本周国内聚乙烯市场价格小幅上涨，预计下周窄幅小涨；聚丙烯粉料市场重心上行，预计下周区间盘整 [27][28][29] - 周内PTA市场拉涨，涤纶长丝宽幅上行：本周PTA市场上涨后回落，预计下周期现市场均有回落风险；涤纶长丝市场价格上涨，预计下周走势较为坚挺 [30][31] - 尿素价格先涨后稳，复合肥市场持稳观望：本周尿素价格先涨后稳，预计下周主稳运行；复合肥市场交投呈回暖态势，预计下周大稳小动 [32][33] - 聚合MDI市场乘势上扬，TDI市场大幅上涨：本周国内聚合MDI市场乘势上扬，预计下周稳中上调；TDI市场涨幅较大，预计下周稳中向上，但涨幅或受制于需求端压力 [34][35] - 磷矿石市场行情持坚，实单交投按需：本周磷矿石市场行情持坚，预计下周需求较前期有所好转，成交量或有一定程度提高 [36][37] - 需求乏力，EVA市场疲弱下行：本周国内EVA市场疲弱下行，预计下周窄幅震荡 [38] - 纯碱市场供应下降明显，碱厂报盘大稳小动：本周国内纯碱现货市场价格持稳观望，预计下周区间整理运行 [39] - 关税干扰下的出口变局，钛白粉市场利空重重：本周钛白粉市场利空重重，出口短期唱衰，但印度贸易商对国产钛白粉仍有青睐 [40] - 制冷剂R134a市场坚挺运行，制冷剂R32市场强势运行：本周制冷剂R134a市场延续稳中上行，预计下周高位坚挺；制冷剂R32市场维持高位攀升态势，预计下周强势运行 [41][42] 个股跟踪 - 松井股份：发布年度业绩快报，多业务线协同增长，盈利能力持续向好，PVD技术有望打开成长新空间，给予“买入”投资评级 [44] - 宝丰能源：发布2024年度业绩报告，聚烯烃产销高增贡献主要业绩增量，高分红彰显性价比，给予“买入”投资评级 [45] - 梅花生物：发布2024年报，动物营养氨基酸产品产销量实现同比增长，股息率提升至5.95%，给予“买入”投资评级 [46][47][48] - 兴欣新材：发布2024年度业绩报告，主营产品价格下跌导致营收下降，多个募投项目有序推进，给予“买入”投资评级 [50][51][52] 华鑫化工投资组合 - 包含桐昆股份、中国海油、中国石化、巨化股份、振华股份，各占20%权重 [57] 价格异动 - 本周涨幅较大的产品有丁二烯、苯乙烯、纯苯等；跌幅较大的产品有液化气、硝酸、醋酸乙烯等 [4][5] 重点覆盖化工产品价格走势 - 报告提供了原油WTI、国际石脑油、国内柴油等多种化工产品的价格走势图表 [62][64][66]

鞍山市工业经济表现 - 一季度规上工业增加值同比增长11.3% 高于全省7.7个百分点 位列全省第二[1] - 辽宁雨森卫生用品二期项目投产后年产能达18.5万吨 年产值突破30亿元[1] - 工业振兴战略推动形成"传统+特色+新兴"多元产业矩阵[1] 传统产业升级举措 - 钢铁产业高端产品占比提升至16.3% 规上增加值同比增长9.2%[2] - 西鞍山铁矿等重点项目推动产业链高端延伸[2] - 菱镁产业实现绿色智能转型 从原料输出转向全产业链发展[2] - 循环经济建成东北最大废钢加工集群 资源综合利用年产值超百亿元[2] 特色产业发展 - 先进装备制造 特色消费品和精细化工三大产业向智能化 绿色化 高端化发展[2] - 实施技术改造专项行动推动产业升级[2] 新兴产业突破 - 钠离子电池示范电站建成 多项技术达国际先进水平[2] - 氢能产业园 智能算力中心等重点项目加速推进[2] 未来发展规划 - 紧盯"双过半"目标实施技术 数字 节能 环保 安全改造工程[2] - 通过防减量 做增量 抓变量策略稳定工业大盘[2]

交易结构 - 中国旭阳集团及其附属公司、深创投、农银资产将出售所持沧州旭阳化工合计100%股权，换取滨海能源发行的对价股份[1] - 出售股权比例分别为旭阳集团80.4765%、旭阳煤化工0.0080%、深创投14.1931%、农银资产5.3224%[1] - 对价股份发行价为每股7.55元人民币，发行数量根据最终对价除以发行价确定[1] - 交易完成后沧州旭阳化工将成为滨海能源附属公司，滨海能源将成为中国旭阳集团附属公司[1] 标的公司业务 - 沧州旭阳化工主营尼龙新材料研发生产销售，产品包括己内酰胺、尼龙6及尼龙弹性体[2] - 滨海能源主营锂电池负极材料研发生产销售，为深交所上市公司(代码000695)[2] - 沧州旭阳化工2024年向中国旭阳集团精细化工分部贡献收入47.1%、除税前溢利50.1%[4] 政策背景 - 2024年起中国监管部门出台多项政策支持上市公司并购重组及资本市场高质量发展[3] - 工信部等十部门2024年7月印发《精细化工产业创新发展实施方案》，推动产业链高端化延伸[3] - 尼龙新材料产业获政策支持向高端产品方向扩展[3] 战略协同效应 - 交易将整合尼龙新材料与锂电池负极材料业务，形成碳材料完整产业链[4] - 中国旭阳集团碳材料研究团队可提升研发资源利用效率[4] - 滨海能源2024年9月建立电气实验室，已开发出耐温性提升的尼龙基锂电池隔膜材料[6] - 尼龙新材料在锂电池铝塑膜应用前景广阔，2024年中国需求达4.2亿平方米[5] - 业务整合有助于公司在汽车等消费品市场建立更强地位，提升估值[6]

报告行业投资评级 - 首次覆盖三维化学，给予“优于大市”评级 [2][4][9] 报告的核心观点 - 三维化学是国内硫磺回收领域龙头，通过“工程服务 + 化工实业”双轮驱动形成独特竞争优势，构建“设计 - 施工 - 生产 - 研发”的闭环价值链 [1] - 现代煤化工建设浪潮带来工程业务新机遇，正丙醇供需紧平衡，纤维素打开成长空间，公司在手订单充足、资产质量健康、现金流充沛、分红优厚 [2] 根据相关目录分别进行总结 三维化学：科技为核，“工程 + 实业”携手并进 - 三维化学是集化工石化技术和产品研发、工程技术服务、催化剂及基础化工原材料生产销售于一体的科技型特色化学集团公司，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司，也是国内最大的正丙醇生产企业等 [14] - 公司前身为 1969 年成立的齐鲁石化胜利炼油厂设计室，2004 年改制为民营企业，2020 年收购诺奥化工拓展化工实业业务，实际控制人为曲思秋先生，股权结构稳定 [15][19] - 公司形成工程服务、化工实业两大业务板块，工程业务依托硫磺回收技术提供全生命周期工程技术服务，化工实业聚焦高附加值产品，二者协同发展，2024 年工程收入 5.7 亿元，化工品及催化剂销售收入 18.1 亿元 [21] 硫磺回收专家，煤化工建设提速助力订单收入增长 三维化学：硫磺回收技术国产化先锋，自研核心工艺 - 硫磺回收是将工业废气中有毒硫化氢转化为高纯度硫磺的环保技术，克劳斯法经改良后实现工业化，通过克劳斯反应和尾气处理提升回收率 [24] - 中国硫磺回收工艺曾长期受制于海外技术垄断，三维化学自主研发“无在线炉硫磺回收工艺技术”，降低系统能耗和排放，简化工艺流程，2001 年设计的装置建成，结束中国大型硫磺回收工艺技术及主要设备依赖进口的局面 [28][29] - 截至 2024 年末，三维化学累计完成各类硫磺回收装置设计、总承包合计 240 套，装置总规模 1283 万吨/年，是国内设计、总承包硫磺回收装置最多的公司 [32] 石油炼化产能结构持续优化，硫磺回收技改需求稳定 - 硫磺回收是炼化产能建设的标配，相关政策对二氧化硫排放限值和硫回收率有严格要求 [36] - 石油炼化行业仍处于产能消化期，盈利能力持续磨底，供给侧结构性改革持续推进，产能出清机制从市场化引导转向政策强制约束 [37][44] - 中国原油进口量逐年增加，进口原油整体含硫量上升，推动硫磺回收装置需求增加，借鉴钢铁行业发展历程，产能出清阶段的技改需求足以支撑工程需求持续增长 [45][49] 现代煤化工发展空间广阔，创造增量工程需求 - 煤化工是以煤炭为原料转化为燃料及化学品的技术体系，发展现代煤化工是保障国家能源安全的重要举措，政策严控能源用煤，鼓励煤炭原料化，推动煤炭企业加快发展现代煤化工 [52][56] - 新疆煤炭资源丰富，煤种高度适配煤化工需求，疆煤价格长期维持在较低水平，国内大型煤企加速布局西北煤化工项目，新疆在建及拟建煤化工项目投资规模估算已达 6000 - 7000 亿元，“十五五”期间总投资规模可能攀升至万亿级别 [61][67][69] - 煤化工与石油炼化硫磺回收工艺原理基本相通，但存在特殊性，三维化学布局煤化工领域二十余载，工艺技术适配煤化工需求 [70][72] 煤化工建设提速有望助力工程收入快速增长 - 2024 年公司工程业务新签合同额 4.7 亿元，同比 - 69.9%，2025Q1 新签工程订单 3.0 亿元，大部分订单来源于新增煤化工项目建设需求，截至 2025 年 3 月末，在手订单 16.7 亿元 [73] - 预计未来石油炼化行业新建规模有限，但技改需求将支撑投资规模，煤化工领域增速较高，将贡献主要增量，三维化学在煤化工硫回收领域优势明显，收入规模有望快速增长，预计 2025 - 2027 年公司煤化工工程收入将达 3.6/5.5/7.6 亿元 [2][79][80] 聚焦“小而美”产品，技术研发赋能实业投资 正丙醇：供给偏紧，预计盈利稳健 - 2020 年公司收购诺奥化工进军精细化工实业业务，2024 年化工实业业务实现营业收入 18.1 亿元，占公司总收入的 71%，醇醛酯类/残液加工类/纤维素及衍生物分别实现收入 14.1/3.8/0.1 亿元 [85] - 公司主要化工产品品类包括 C3、C4、C5、C8 醇（醛、酸）等，醇类产品是主要对外销售品类，公司具备灵活生产调节能力 [88] - 公司是国内产能规模最大的正丙醇生产企业，正丙醇 65%用于生产醋酸正丙酯，需求端印刷油墨行业环保标准趋严推动醋酸正丙酯扩产，进而推动正丙醇需求，供给端供给结构集中，反倾销政策持续限制美国产品进口 [91][93][96] - 2025 年国内正丙酯产能将从 86 万吨增至 116 万吨，正丙醇产能从 27 万吨增至 44 万吨，预计仍存在 4.1 万吨供给缺口，正丙醇生产成本相对稳定，价格预计维持在 8000 - 9000 元/吨水平，单吨毛利大约为 500 - 1500 元/吨 [107][108] 残液回收：市场空间有限，收入和利润稳定 - 丁辛醇残液回收是对羰基合成法生产丁辛醇过程中产生的残液进行资源化处理的过程，公司残液回收业务主要生产混合丁醇、辛醇、碳十二等残液回收产品，具备成本和环保优势 [115] - 公司掌握丁辛醇残液回收技术自主知识产权，拥有 1.5 万吨/年丁辛醇残液回收装置和 6 万吨/年丁辛醇残液分离装置，每年丁辛醇残液最大处理产能为 7.5 万吨，近几年公司残液回收规模稳定 [117] 纤维素：高附加值产品，有望引领国产工艺突破 - 专业工程企业在技术研发和工程实现上具有独特优势，公司自主研发醋酸纤维素工艺，拟投建 1.5 万吨醋酸纤维素产能，项目预计 2026 年建成投产 [122] - 醋酸纤维素进口依赖度高，公司投建纤维素项目若能顺利投产运营，将有机会抢占国产纤维素的关键生态位，有效增厚公司利润 [123] 财务分析：现金充足资产质量高，分红优厚 - 2021 年公司正式并表诺奥化工后收入总体维持稳定，2022 年后受正丙醇价格下跌影响，利润有所下滑，2025 年一季度利润阶段性小幅下滑 [125] - 2024 年公司整体毛利率 21.57%，较上年 + 3.47pct，毛利率较 2020 年高峰有明显下滑，2024 年公司管理/研发/销售费用率分别为 4.62%/4.39%/0.90% [129] - 公司现金、理财、债权投资资产占总资产的一半以上，2024 年末应收账款和合同资产 3.6 亿元，工程业务应收账款及合同资产周转率 1.58 次，显著高于同业，2024 年末总负债仅 7.6 亿元，资产负债率 20.9% [131] - 公司收款及时，现金流充沛，连续三年归母净利润现金含量高于 100%，同时收现比高于 100%，2024 年公司实现经营活动产生的现金流量净额 2.9 亿元，同比 - 43.7% [141] 盈利预测 - 预计未来三年收入 31/34/38 亿元，同比 + 22%/+10%/+10%，未来三年整体毛利率为 22%/23%/26%，各项费用逐年小幅增长，费用率稳中有降，未来 3 年归母净利增速 + 51%/+22%/+27% [9] 估值与投资建议 - 采用 FCFF 和相对估值法，公司合理估值区间为 10.35 - 12.80 元，较当前股价有 17% - 44%空间，首次覆盖，给予“优于大市”评级 [2]

公司股权变动 - 山东朗晖通过增资取得蓝帆投资52.0395%股权，导致蓝帆医疗间接控股股东变更为山东朗晖 [1][15][17] - 增资方式为债权转股权，山东朗晖以109,096.0961万元债权作价出资，其中97,220.4058万元进入注册资本，11,875.6903万元计入资本公积 [18][20][21] - 本次权益变动后，山东朗晖间接控制蓝帆医疗23.31%股份，对应234,781,123股 [36] 公司基本情况 - 山东朗晖成立于2011年，注册资本15,000万元，主要从事精细化学品研发生产，主要产品为增塑剂和PVC糊树脂系列 [4][5][8] - 公司控股股东为上海朗晖（持股41.2533%），实际控制人为李振平 [4][6] - 2024年公司资产总额49.47亿元，负债33.68亿元，净资产15.79亿元，营业收入134.15亿元，净利润2.13亿元 [10][30] 行业与业务 - 山东朗晖是国内领先的增塑剂和PVC糊树脂生产企业，产品应用于食品包装、儿童玩具、医用材料等领域 [8][27] - 蓝帆医疗主营业务包括心脑血管器械、健康防护手套和应急救护三大板块，与山东朗晖不存在同业竞争 [27][28] - 2023-2024年上市公司向山东朗晖采购原材料金额分别为1.39亿元和1.21亿元 [28] 财务数据 - 山东朗晖2022-2024年营业收入分别为121.54亿元、126.93亿元和134.15亿元，呈现稳定增长 [30][32] - 同期净利润分别为0.95亿元、4.77亿元和2.13亿元，2023年出现显著增长后2024年回落 [10][32] - 公司2024年资产负债率68.09%，较2023年的72.47%有所改善 [10]