力拓与智利国家铜业组建锂矿合资企业 - 力拓与智利国家铜业将组建合资企业开发和运营智利马里昆加盐湖锂项目 交易预计明年一季度末完成 [1] - 力拓将收购马里昆加盐湖有限公司49.99%股权 该公司持有马里昆加盐湖的许可证和采矿特许权 [1] - 力拓将投入3.5亿美元初始资金用于后续研究和资源分析 若决定推进项目将再投资5亿美元建设成本 若2030年交付首批锂将追加5000万美元 [1] 马里昆加盐湖项目详情 - 马里昆加盐湖是智利第二大盐湖 面积1.4万公顷 锂储量800万吨 已取得开采权的面积占可开采面积65% 锂浓度1100毫克/升 [1] - 智利国家铜业去年6月公开寻找合作伙伴 54家企业受邀包括法国埃赫曼、中国江西赣峰、英国力拓和沙特阿美等 [1] 力拓锂矿业务布局 - 力拓2021年以8.25亿美元收购阿根廷Rincon矿业公司项目 2022年3月完成收购 [2] - 2023年12月力拓批准25亿美元扩建阿根廷Rincon项目 预计2028年年产量从3000吨提高到6万吨 [2] - 2024年3月力拓以67亿美元收购阿卡迪姆锂业 成为全球第三大锂生产商 整合阿根廷盐湖提锂项目、西澳硬岩锂矿及中美日氢氧化锂产能 [2] - 公司计划到2028年实现年产20万吨碳酸锂当量 [2] 碳酸锂行业现状与展望 - 近两年碳酸锂价格持续走跌 目前仍在筑底 [2] - 预计2026年高价产能出清后供需边际将持续改善 [2] - 需求结构升级和人形机器人等新领域对高能量密度电池需求或将带动碳酸锂价格修复 [2]

行业 碳酸锂期货日报 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 请阅读正文后的声明 日期 2025 年 5 月 20 日 有色金属研究团队 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 每日报告 一、 行情回顾与操作建议 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 碳酸锂期货继续下跌，总持仓再度增加 16660 手，资金入场意愿继续增强。日内 现货市场重心下移，电碳跌 800 至 637000，相较于盘面现货市场表现抗跌，现货 继续对于盘面主力升水。矿价重心下移，高品位辉石矿跌 115 至 4825 元，锂云母 矿价跌 50 至 1310 元，在矿价跌幅大于碳酸锂现货价的带动下，外购锂云母、锂 辉石厂生产亏损情况分别缩窄至 6846、4318 元/吨。短期矿价并未出 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 镍矿矛盾托底，转产经济性或限制上方估值 [2] - 不锈钢成本底部空间清晰，上行缺乏实质驱动 [2][5] - 碳酸锂矿价再度大幅下挫，弱势运行或延续 [2][11] - 工业硅上游逐步复产，供需过剩 [2][14] - 多晶硅基本面弱势，盘面存下行驱动 [2][15] 根据相关目录分别进行总结 不锈钢 - 期货数据：沪镍主力收盘价123,850，较T - 1跌210；不锈钢主力收盘价12,950，较T - 1跌15等 [5] - 宏观及行业新闻：印尼调整镍产品资源税率；加拿大安大略省省长或停止向美国出口镍；印尼CNI镍铁项目试生产；印尼某镍冶炼厂恢复生产；菲律宾讨论禁止镍矿出口法案；中美经贸会谈美方承诺取消部分对中国商品加征关税 [5][6][8][9] - 趋势强度：镍趋势强度0，不锈钢趋势强度0 [10] 碳酸锂 - 基本面数据：2507合约收盘价61,180，较T - 1跌620等 [11] - 宏观及行业新闻：SMM电池级碳酸锂指数价格下跌；加拿大曼尼托巴省山火使中矿资源旗下Tanco矿面临风险 [11][13] - 趋势强度：碳酸锂趋势强度 - 1 [13] 工业硅与多晶硅 - 基本面数据：Si2507收盘价8,130，较T - 1跌190；PS2506收盘价37,150，较T - 1跌1,300等 [15] - 宏观及行业新闻：美国对进口自安哥拉、澳大利亚等国的金属硅发起反倾销和反补贴调查 [15][17] - 趋势强度：工业硅趋势强度 - 2，多晶硅趋势强度 - 1 [17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：锂行业、不锈钢行业 - 公司：永兴材料、久立特材、赣锋锂业、雅化集团、宁德时代、国轩高科、盐湖股份、SQM、Mersen公司 纪要提到的核心观点和论据 永兴材料公司情况 - **业务格局**：形成不锈钢和碳酸锂双主业格局，2022年碳酸锂产能达3万吨，不锈钢产能35万吨，不锈钢业务稳定，碳酸锂业务受锂价波动影响大[2] - **股权结构**：董事长高兴江为实际控制人，持股36%，久立特材持股7%，近期推出员工持股计划，考核目标包括特钢销量31万吨和碳酸锂销量2.5万吨[2][4] - **财务表现**：2020年前净利润在2 - 4亿元波动，2022年因碳酸锂价格上涨净利润达63亿元，2023年后受供需影响盈利下滑，2024年降至10.4亿元，24年不锈钢和碳酸锂毛利各约7亿多元，不锈钢毛利率9% - 13%，碳酸锂毛利率从22年的87%降至24年的37%[2][5][6] - **不锈钢业务**：是不锈钢长材领域龙头，产能35万吨，产品针对中高端市场，国内市场占有率前三，产销量稳定在每年30万吨左右，单吨毛利从21年不到2000元/吨升至23年的2800元/吨，24年维持在2500元/吨以上，增长空间有限[2][7] - **新能源产业链**：建成采矿、选矿及碳酸钙冶炼加工一体化产业链，以自有矿山华山瓷石矿（控股70%，参股宁德时代）和白水洞高岭土矿（参股46%，由国轩高科运营）为原料，碳酸钙当量资源量近400万吨，完成扩证，生产规模从300万吨提至900万吨，现有3万吨电池级碳酸钙产能且有扩张空间，碳酸锂生产成本从22年的55000元/吨降至24年的47000元/吨[2][8][9] - **盈利预测**：不锈钢业务利润每年3 - 4亿元，预计25年碳酸锂销售均价（不含税）约6万元/吨，每吨利润约1万元，碳酸锂业务利润约2.5亿元，公司整体利润6 - 7亿元左右，利润弹性受锂价影响大[2][16] 锂行业情况 - **行业趋势**：21 - 22年锂价暴涨驱动资本开支增加，23 - 24年供需转变价格跌破65000元，预计资本开支放缓，进入供给释放阶段，未来行业将见底趋稳[10] - **2025年锂矿增量来源**：主要来自非洲地区（赣锋的马里项目和雅化的黑矿），澳大利亚锂矿实施降本和缩减开支，成本下降，市场预期澳矿价格还有下降空间[11] - **2025年盐湖提锂供应情况**：增量主要来自阿根廷（赣锋CEO盐湖、千玺盐湖等项目）、中国（盐湖股份扩产项目）、智利（SQM扩展项目），预计2025年产量达59万吨，同比增加9万吨[12] - **云母复产影响**：宁德时代云母矿2025年复产，年产量预计5万吨，是碳酸锂价格下跌原因之一[13] - **2025年碳酸锂供需情况**：预计供给160万吨，需求151万吨，过剩15万吨，占比10%，考虑2024年情况，目前过剩比例可能达20%左右，现货价格跌至64000元，大部分企业亏损但因长单合同不会立即减停产，出清需要时间[14] - **锰价回升路径**：先让企业减停产，需求下降使价格下跌触及成本线进一步减产，实现库存去化，结合旺季需求好转才可能触底反弹，目前社会库存超45万吨，占需求1/3，出清需较长时间[15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 永兴材料员工持股计划规模约4000万元，购买价格为15.9元，相当于当前股价的一半[4] - 澳大利亚马岭锂矿FOB成本降低到467美元，加上权益金和运费后CIF成本约为500 - 550美元，对应碳酸锂含税成本约为6万元，产量指引从32万吨上调至25% - 40万吨，乌基纳里矿成本下降到512美元[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 产能错配导致碳酸锂市场供强需弱，下行态势较难改变。利多因素为厂家停减产计划、从智利进口碳酸锂量环比下行、锂辉石进口量下滑；利空因素是矿石/盐湖端供给持续高位且下降幅度有限、动力电池端接货意愿不足 [8][9][10][11] 各目录总结 每日观点 - 供给端：上周碳酸锂产量16630吨，环比减少9.36%，高于历史同期平均水平；2025年4月产量73810实物吨，预测下月产量75500实物吨，环比增加2.29% [8] - 需求端：上周磷酸铁锂样本企业库存86988吨，环比减少2.16%；三元材料样本企业库存15187吨，环比减少2.37%；预计下月需求有所强化，库存或将去化 [8] - 基差：偏多，05月16日电池级碳酸锂现货价64500元/吨，07合约基差2700元/吨，现货升水 [8] - 基本面：中性，外购锂辉石精矿成本67924元/吨，日环比减少0.12%，生产所得 -4314元/吨，有所亏损；外购锂云母成本69263元/吨，日环比持平，生产所得 -7217元/吨，有所亏损；盐湖端季度现金生产成本31868元/吨，盈利空间充足，排产动力十足 [8] - 盘面：偏空，MA20向下，07合约期价收于MA20下方 [8] - 主力持仓：偏空，主力持仓净空，空增 [8] 基本面/持仓数据 - 行情概览：锂矿、锂盐、正极材料及锂电池等价格多数下跌，注册仓单36624手，环比减少0.11% [14] - 供需数据：供给侧碳酸锂周度开工率49.21%，月度总产量25290吨，环比减少0.90%；需求端月度动力电池总装车量56600GWh，环比增加62.18% [16] - 库存数据：碳酸锂总体库存131920吨，环比增加0.27%，高于历史同期平均水平；氢氧化锂月度库存下游和冶炼厂总计有相应数据体现 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面双弱，成本端止跌企稳但需求侧无明显改善，上游复产慢且减产增多 [4] - 成本方面，锂辉石价格反弹，云母价格走弱 [4] - 盘面上空头趋势延续，周五再创新低 [4] - 后期锂价或仍有破位，基本面无改善预期，空头情绪浓 [4][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 进口锂精矿价格上涨1.13%，国产锂精矿价格下降1.70%，电池级碳酸锂等部分产品价格下跌 [6] - 碳酸锂库存合计增加0.34%，磷酸铁锂价格上涨0.32%，钴酸锂等部分产品价格无变动 [6] 市场分析及展望 上周市场分析 - 监管与交割：广期所仓单规模36624吨，主力合约持仓32.87万手 [8] - 供给端：碳酸锂周度产量减少205吨，盐湖爬产，进口或推高5月供给 [8] - 进口方面：3月碳酸锂进口量环比增47%，锂矿石进口环比降5.8%，矿资源不紧缺 [8][9] - 需求方面：正极材料过剩，部分厂调降排产；新能源汽车5月1 - 11日零售同比增32% [11][12] - 库存方面：碳酸锂库存增加311吨，上下游库存走势分化 [13] 本周展望 - 基本面无改善预期，空头情绪浓，锂价或延续弱势 [14] 行业要闻 - “五一”假期全国汽车以旧换新补贴申请超300万份，消费市场活跃 [15] - 广东鼓励广州、深圳放宽车辆购买限制 [15]

报告行业投资评级 - 能源金属行业维持“强于大市”评级 [3] 报告的核心观点 - 此前中美“对等关税”加征使中国对美出口储能电芯关税高达155.9%，储能电池对美出口停滞，5月14日起90天内双方关税大幅下调，储能电池降至40.9%，或提振出口带动碳酸锂需求回升 [1] - SMM预测5月国内碳酸锂产量约7.55万吨，同环比+20.7%/2.3%，磷酸铁锂产量27.6万吨，同环比+39.7%/+4.5%，三元材料产量约6.4万吨，同环比+22.8%/+2.6%，4月国内新能源汽车产销量同比增长48.3%和46.2% [1] - 当周碳酸锂期货主力合约价格跌至6.18万元/吨，SMM现货价格跌至6.45万元/吨，国内云母、海外锂矿亏损面积扩大，锂价进入磨底区，汽车需求基础不弱，扩内需发力，叠加关税下调出口预期改善，锂基本面边际好转，关注锂价底部海外减产利多信号 [1] 各行业情况总结 锂行业 - **价格**：本周工业级碳酸锂市场均价为6.37万元/吨，较上周上涨0.39%；电池级粗粒氢氧化锂均价为6.6万元/吨，较上周下跌1.5% [2][13] - **供给**：本周碳酸锂产量波动小，自有矿企业高开工率，部分回收企业因成本倒挂减停产，前期检修企业复产爬产；部分厂家捂货挺价，库存偏高，多数厂家长协出货，下游去库，期货仓单量上涨；氢氧化锂供应量总体平稳，有个别产线转产或检修，具备上游资源配套企业正常生产，依赖外购锂辉石企业成本倒挂，行业整体开工率偏低 [2][14] - **需求**：下游产量维持高位但增速低，正极材料企业消耗库存，节后补货需求低迷，采购多长协或刚需；储能领域受海外政策影响出口订单不确定，中美关税缓和或有少量抢出口订单，但难支撑碳酸锂价格反弹；三元材料厂商开工负荷一般，终端消费疲软，需求支撑不足 [2][14] - **新能源汽车数据**：5月1 - 11日，全国新能源乘用车市场零售29.4万辆，同比增长32%，较上月同期增长29%，今年以来累计零售361.8万辆，同比增长35%；全国乘用车厂商新能源批发25.7万辆，同比增长30%，较上月同期增长1%，今年以来累计批发423.8万辆，同比增长41% [15] - **建议关注企业**：永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业等 [2] 镍行业 - **价格与库存**：本周LME镍价为15648元/吨，较上周下降1.0%；上期所镍价为124060元/吨，较上周上涨0.5%；SHFE镍库存2.77万吨，LME镍库存19.52万吨，合计库存22.3万吨，较上周下降1.1% [8][17] - **供给**：本周镍铁价格低位，国内镍铁厂家亏损加剧降负荷生产，产量变化不大；印尼镍矿供应紧张，内贸升水高，部分厂家成本线被击穿，预计产量或小幅下滑；国内硫酸镍产量预计31000吨，较上周减少，开工率下调，部分镍盐厂减产，个别厂家转产电镍，前期停产厂家暂无复产预期 [18] - **需求**：中美关税下调使下游终端出口预期好转，不锈钢相关制品出口有望修复，价格回暖，成交增加，但不锈钢进入传统消费淡季，产量预期高位回落，对镍铁采购偏弱；5月国内三元材料产量预计环比微增，国内中镍材料价格平稳，部分头部企业库存被动增加，海外市场除LG供应链需求稳定外表现平淡，全球市场增长动能不足 [19] - **建议关注企业**：华友钴业等 [8] 稀土&磁材行业 - **价格**：截止本周四，氧化镨钕市场均价43.6万元/吨，较上周五上调3.07%；氧化镝市场均价166万元/吨，较上周五上调0.61%；氧化铽市场均价722.5万元/吨，较上周五上调2.41% [9][21] - **供需基本面**：供应端预期下降，上游分离企业多数正常生产，个别企业少量缩减，金属厂有停减产情况，供应过剩或缓解；需求或缓慢释放，中美关系缓和，关税下降，出口管制仍存，市场担忧情绪减弱，部分企业或提前下单，海外订单观望，部分订单待出口许可证落实后出口或增加 [9][24] - **价格走势**：本周稀土价格整体上调，周初市场平稳，期货盘带动现货价格上调，需求释放不足，周后期镨钕报价下滑后平稳，金属厂补货，氧化物和金属价格对应调整，磁材企业按需补货，成交不足；镝铽价格上调后平稳，低价现货少，贸易商参与，厂家报价坚挺，成交有限，预计短期内稀土价格维稳 [24] - **轻稀土矿**：受镧铈镨钕产品价格影响大，当前镧铈价格稳定，下游需求一般，成交少；镨钕价格上调后回落，需求一般，询单补货少，低价现货不多，成交价格稳定，轻稀土矿价格上调，四川70%氟碳铈矿报价2 - 2.2万元/吨，山东45%微山湖矿报价1.5 - 1.7万元/吨，美国进口精矿报价2 - 2.2万元/吨 [25] - **中重稀土矿**：主要分离出镝铽钆钬等，受镝铽价格影响，目前镝铽价格上调，商家情绪好，报价上调，下游接货尚可，低价现货收紧，国内离子型矿价格同步上调，中钇富铕矿92%标矿报价18.8 - 19万元/吨 [25] - **单一稀土情况**：镨钕市场偏强，周初市场信心增强报价走高，周中氧化物价格达高位后回落，政策面转机后价格小幅上调，低位货源收紧；镝价格涨后回落，周初平稳，周二上调，磁材订单一般，按需补货；铽价格涨后平稳，周初平稳，周二报价上调，周后期坚挺，成交刚需为主 [26][27] - **建议关注企业**：宁波韵升、金力永磁等 [9]

雅化集团终止锂矿购销协议 - 子公司雅化国际与Core公司签署和解协议，终止2019年调整后的锂精矿采购协议，Core支付200万美元和解金 [2][3] - 终止原因是Core暂停Finniss锂矿项目运营及矿物加工，主因锂矿成本高企与锂盐价格下跌导致经营压力 [3] - 公司称协议终止不影响原料保障，已通过自控矿+外购矿建立稳定资源渠道 [2][3] 锂矿与碳酸锂市场现状 - 2025年初至5月14日，电池级/工业级碳酸锂价格分别下跌17.51%和16.36%，至6.50万元/吨和6.39万元/吨 [4] - CIF6%锂辉石精矿报价700美元/吨，2.5%锂云母精矿1680元/吨，较5月初下跌8%和7%，成本倒挂收窄但仍亏损 [4][5] - 2025年碳酸锂产能持续扩张，预计国内产量同比增32%，总供应量同比增24%，过剩格局难逆转 [6] 雅化集团锂业务经营表现 - 2023年锂业务营收82.98亿元（占70%），但毛利率骤降43.56个百分点至5.62%，净利润下降99% [7] - 2024年锂业务营收41.16亿元，毛利率转负至-0.07%，呈现"面粉贵过面包"现象 [7][8] - 2025年继续扩产，锂盐设计产能将达13万吨，新增产能匹配特斯拉、宁德时代等长单客户需求 [7][8] 民爆业务支撑业绩 - 2024年民爆业务营收32.63亿元，毛利率37.8%，推动整体净利润从4021万元增至2.57亿元 [8]

投资者关系活动信息 - 活动时间为 2025 年 5 月 13 日、5 月 14 日和 5 月 16 日 [1] - 活动地点为四川雅化实业集团股份有限公司会议室、线上会议 [1] - 参与单位及人员包括国金证券金云涛、中信建投冯天成等多家机构人员 [1] - 上市公司接待人员为董事会秘书郑璐、证券事务代表张龙艳 [1] 公司双主业情况 锂产业 - 2013 年参股国理公司进入锂产业，从事锂矿山开采等业务 [2] - 拥有四川李家沟锂矿和津巴布韦卡玛蒂维锂矿，三个锂盐产品生产基地 [2] - 与 Pilbara、DMCC、Atlas 等签署包销协议保障锂资源 [2] 民爆产业 - 工业炸药许可产能 26 余万吨、工业雷管许可产能近 9000 万发、工业导爆索和塑料导爆管许可产能 1 亿余米 [2] - 2024 年民爆生产总值位于行业第四，电子雷管产销量连续多年位列行业第一 [2] - 延伸产业链，拓展国内重点工程和矿山业务，践行“一带一路”拓展海外矿服业务 [2] 公司业绩与产能情况 业绩情况 - 2024 年度归属于上市公司股东的净利润 2.57 亿元，同比上升 539.36% [3] - 业绩上升原因包括锂盐长协客户订单稳定、产线投产，民爆业务产能释放、成本下降，降本增效 [3] 产能情况 - 现有锂盐综合产能 9.9 万吨，其中氢氧化锂产能 6.3 万吨，碳酸锂产能 3.6 万吨 [3] - 预计 2025 年年底锂盐综合产能将达到近 13 万吨 [3] 公司锂资源与客户情况 锂资源保障 - 形成自控矿+外购矿多元化渠道布局 [4][5] - 自控矿津巴布韦 Kamativi 锂矿年原矿处理能力达 230 万吨 [5] - 外购矿通过参股四川李家沟锂矿及签订长期协议获得包销权 [5] 锂盐合作客户 - 高品质锂盐受国内外众多头部客户青睐，以签长期协议为主 [6] - 国外客户有 TESLA、LGES 等，国内客户有宁德时代、振华等 [6] - 2024 年头部客户营收占比达 90% [6] 公司其他业务情况 海外矿服业务 - 具备并购整合和海外扩张能力，搭建海外平台，在新西兰、澳洲、非洲有产业布局 [7] - 依托优势加大非洲和澳洲民爆业务拓展力度 [7] 商品期货及衍生品套期保值业务 - 2024 年通过碳酸锂期货套期保值对冲部分风险 [8] - 未来根据情况择机开展套期保值业务降低价格波动影响 [8]

银行信用卡分期业务竞争加剧 - 多家银行推出信用卡分期利率优惠活动 中信银行信用卡分期最低折算年化利率2.77% 最多可借5万元 [1] - 银行从消费贷转向信用卡分期业务 以价换量扩大业务规模 监管部门要求年化利率低于3%的消费贷产品退出市场 [1] 商业银行数据战略升级 - 数据成为商业银行核心战略资产 驱动业务创新、风险管理和客户服务模式升级 [1] - 多家银行在数据人才争夺、平台信创改造、数据资产入表等方面加速布局 [1] 黄金市场动态 - 国际金价回落 上海地区品牌金店黄金饰品报价下调至千元以下 周大福足金报价976元/克 投资黄金类860元/克 [1] - 市场避险情绪降温导致金价回调 金饰企业持续进行创意研发并推动产品上市 [1] 锂价持续下行 - 国产电池级碳酸锂均价65050元/吨 今年以来跌幅超万元 跌破多数企业盈亏线 [2] - 下游需求不足叠加贸易商抛货 锂价短期上涨动力不足 供需错配格局难改 [2] 磷矿石供需偏紧 - 国内30%品位磷矿石均价1020元/吨 年内涨幅0.2% 同比上涨1.09% [2] - 新能源、节水农业等下游需求增长 磷化工企业向上游布局形成一体化产业 [2] 中美关税调整影响物流 - 美国客户催单导致国内物流企业出货量激增 全球捷运广东分公司货量增加四成 [3] - 美国线航运出现抢舱热 预计6月货量将达目前2倍 [3] 小米自研芯片进展 - 小米自主研发设计的手机SoC芯片玄戒O1即将在5月下旬发布 [4] 伯克希尔哈撒韦持仓变动 - 伯克希尔一季度清仓花旗集团和Nu Holdings 减持美国银行、第一资本金融 [4] - 增持星座品牌至1200万股 增幅超113% 维持苹果3亿股持仓不变 [4] Meta推迟AI模型发布 - Meta推迟旗舰AI模型"巨兽"发布 原定4月后推迟至6月 现延期至秋季或更晚 [4] - 工程师正提升模型性能 内部对数百亿美元AI投资方向存疑 [4] 大家人寿被处罚 - 大家人寿扬州中心支公司因虚假发放代理人佣金被罚款10万元 [5] 圣贝拉港股IPO进展 - 圣贝拉境外发行上市获中国证监会备案 拟发行不超过1.92亿股普通股在港交所上市 [6] 卓翼科技股权变动 - 控股股东夏传武持有的12.48%公司股份将被司法拍卖 可能导致实际控制人变更 [7] 中成股份资产重组 - 中成股份拟发行股份购买中技江苏100%股权 涉及太阳能发电技术服务等业务 [8] 美股市场动态 - 美股三大指数涨跌不一 道指涨0.65% 标普500涨0.41% 纳指跌0.18% [9] - Meta跌超2%拖累纳指 中概指数跌超2% 阿里跌超7% 京东跌近4% [9] - 十年期美债收益率跳水逾10个基点 黄金转涨近2% 美油一度跌超4% [9]