2026.01. 27 作者 | 一财阿驴 ▲0.18% ▲0.09% ▲0.71% A股三大指数集体收涨, 上证指数5日均线与10日均线形成双重支撑. V型反转后收盘价站稳4130点. MACD红柱略有放大,多头动能小幅恢复,KDJ指标低位金叉,短期震荡偏强,4160点仍是关键压力 位。 1928家上涨 559 36 7 散户资金净流入 6:3.2 机构呈"节前防御打底、择优布局绩优赛道"特征,资金从有色金属、电网设备、电池等板块撤离,转而大 举加仓半导体、通信设备等硬科技赛道,同时坚守银行、保险等低估值防御品种;散户呈谨慎观望状态, 交易热情下降，部分活跃资金继续在半导体、培育钻石等当日热点中进行短线博弈,但整体操作更趋谨 慎,风险偏好明显降低。 涨跌停比 59:13 个股跌多涨少,赚钱效应持续低迷,盘面上,黄 金股上涨,半导体、AI算力产业链走强,存储 器、CPO方向领涨;商业航天、太空光伏概念 股午后拉升;煤炭、医药商业、零售板块跌幅靠 前。 两市成交额 89 万亿元 ▼ 10.88% 两市成交额大幅缩量,市场观望情绪浓厚,资金 呈现"抱团取暖"态势,半导体、黄金等板块吸 金,中小盘题材股遭资金撤离, ...

行业投资评级 - 行业投资评级为“强于大市”，且评级维持 [1] 核心观点 - 报告基于最新人口数据，指出中国已进入深度老龄化阶段（65岁及以上人口占比达15.9%），预计将催生对家用医疗设备及耗材的采购需求，建议关注养老相关医疗标的 [4][5][15][21] - 报告对医药生物行业各细分领域持积极看法，认为创新药、医疗器械、中药、医疗服务、医药商业、AI制药等多个子板块均存在投资机会 [7][9][26][30][33][35][38][39] 行业基本情况与行情回顾 - 截至报告发布日，行业收盘点位为8623.36，52周最高为9323.49，52周最低为6876.88 [1] - 本周（2026年1月19日-1月23日），A股申万医药生物指数下跌0.39%，跑赢沪深300指数0.23个百分点，跑输创业板指数0.05个百分点，在31个一级子行业中排名第25位 [6][24][40] - 同期，恒生医疗保健指数下跌2.56%，跑输恒生指数2.21个百分点，在12个一级子行业中排名第11位 [6][40] - 申万医药子板块中，线下药店板块表现最佳，本周上涨9.66%；医疗研发外包板块表现较差，下跌3.96% [24] - 截至2026年1月23日，申万医药板块整体估值（TTM）为30.27，相对沪深300的估值溢价率为126.09%，环比上升1.64个百分点 [46] 人口结构变化与养老医疗需求 - 2025年末全国人口为14.0489亿人，比上年末减少339万人，人口自然增长率为-2.41‰，出生人口792万人，死亡人口1131万人 [4][15] - 人口总数自2022年起已连续4年同比下滑，出生率从2000年的14.03‰持续下滑至2025年的5.63‰ [5][16] - 老龄化程度加深，2025年60岁及以上人口达3.2338亿人，占比23.0%；其中65岁及以上人口达2.2365亿人，占比15.9%，已处于深度老龄化阶段 [5][15][18][21] - 报告建议关注养老相关的家用医疗设备及耗材标的，列举了鱼跃医疗、可孚医疗、乐心医疗、振德医疗、稳健医疗、奥美医疗等相关公司 [5][22] 细分行业观点与投资建议 创新药 - 看好创新药长期产业趋势，认为中国创新药产业链具备全球竞争优势，海外MNC的交易行为是对国内研发实力的背书 [7] - 近期JPM大会强化产业发展逻辑，海外并购与BD情绪高涨，国内企业如荣昌生物、迪哲医药等有所突破 [26] - 建议关注信达生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、君实生物、维立志博、乐普生物、荃信生物、映恩生物、三生制药、康诺亚等标的 [7][27] 创新药产业链（CXO/生命科研） - 看好2026年行业景气度持续提升，需求端海外回暖、国内BigPharma及Biotech研发支出增加，供给端价格处于底部待回暖区间 [28] - 建议关注药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药等标的 [28] 医疗器械 - 行业拐点初现，基本面改善，如迈瑞医疗上半年负增长、第三季度转为正增长，开立医疗、华大智造、澳华内镜等企业业绩逐步改善 [9][30] - 器械集采已进入第6年，压制效应减小，集采规模下降，未来有望带来预期差和估值修复 [9][30] - 体外诊断（IVD）行业处于下行周期尾声，有望迎来新发展周期 [9][31] - 报告从进口替代、集采受益、困境反转、器械出海、高景气赛道（脑机接口、手术机器人、AI医疗）、新产品新业务等多个维度推荐了受益标的，包括惠泰医疗、心脉医疗、迈瑞医疗、华大智造、美好医疗、天智航、鱼跃医疗等 [31][32] 中药 - 看好集采/基药政策受益、社会库存出清（高基数出清）、创新驱动等方向 [9][35] - 受益标的包括佐力药业、特一药业、方盛制药、众生药业、康缘药业、盘龙药业、以岭药业、贵州三力等 [9][35][36][37] 医疗服务 - 看好有外延预期及消费复苏的方向，如眼科、口腔行业在消费复苏下弹性较大 [33][34] - 受益标的如爱尔眼科，可通过并购进一步扩大市占率 [34] 医药商业 - 零售药店行业加速集中，龙头药房凭借专业化服务、强大供应链等优势有望强者恒强 [38] - 推荐标的包括益丰药房、大参林 [38] AI制药/医疗 - AI在制药、辅助诊断、医疗服务等领域步入成熟阶段，能大幅提升研发效率和诊断精准度 [39][40] - 报告列出了四大“AI+医疗”方向的受益公司，包括AI+制药（晶泰控股、英矽智能等）、AI+影像/手术（联影智能、鹰瞳科技等）、AI+辅助诊断（华大基因、润达医疗等）、AI+医疗服务（讯飞医疗科技、医渡科技等） [40][41]

市场整体表现 - A股三大指数涨跌不一，上证指数收报4112.60点，下跌0.33%，成交额11759.15亿元；深证成指收报14306.73点，上涨0.41%，成交额17295.81亿元；创业板指收报3367.92点，上涨0.56%，成交额8412.62亿元 [1] 领涨行业板块 - 贵金属、电子化学品、农化制品等行业板块涨幅居前 [1] - 电子化学品板块上涨3.32%，总成交额411.60亿元，资金净流入36.62亿元，板块内上涨公司34家，下跌7家 [2] - 农化制品板块上涨2.44%，总成交额278.07亿元，资金净流入26.74亿元，板块内上涨公司57家，下跌2家 [2] - 电池板块上涨2.36%，总成交额976.37亿元，资金净流入17.29亿元，板块内上涨公司88家，下跌13家 [2] - 工业金属板块上涨1.59%，总成交额920.72亿元，资金净流入14.04亿元，板块内上涨公司47家，下跌11家 [2] 领跌行业板块 - 互联网电商、医药商业、IT服务等行业板块跌幅居前 [1] - 互联网电商板块下跌4.51%，总成交额100.41亿元，资金净流出12.91亿元，板块内上涨公司2家，下跌17家 [2] - 医药商业板块下跌3.66%，总成交额136.80亿元，资金净流出15.63亿元，板块内上涨公司6家，下跌26家 [2] - IT服务板块下跌3.52%，总成交额1111.85亿元，资金净流出87.93亿元，板块内上涨公司14家，下跌112家 [2] - 软件开发板块下跌2.85%，总成交额1437.23亿元，资金净流出101.82亿元，板块内上涨公司26家，下跌112家 [2] - 文化传媒板块下跌3.27%，总成交额1052.25亿元，资金净流出64.49亿元，板块内上涨公司11家，下跌72家 [2]

市场整体表现 - 12月12日A股市场探底回升，三大指数集体收涨，上证综指收于3889.35点，涨幅0.41%，成交额9099.51亿元；深证成指收于13258.33点，涨幅0.84%，成交额11822.55亿元；创业板指收于3194.36点，涨幅0.97%，成交额5601.59亿元 [1] - 市场整体成交活跃，沪深两市合计成交额超过2.09万亿元 [1] 领涨行业与板块 - 贵金属、金属新材料、电网设备板块涨幅居前 [1] - 音类置板块涨幅最高，达3.81%，板块内11家公司全部上涨，净流入资金19.08亿元，总成交额117.59亿元 [2] - 金属新材料板块涨幅3.37%，板块内26家公司上涨，净流入资金5.31亿元，总成交额153.67亿元 [2] - 审网资贵板块涨幅3.30%，板块内125家公司上涨，13家下跌，净流入资金42.15亿元，总成交额高达551.05亿元 [2] - 其他电源设备板块涨幅3.17%，净流入资金35.73亿元，总成交额219.53亿元 [2] - 电子化学品板块涨幅2.48%，净流入资金23.89亿元，总成交额263.35亿元 [2] - 5体板块涨幅2.09%，净流入资金85.30亿元，总成交额高达1886.48亿元，为所有板块中成交额最高 [2] - 小金属板块涨幅1.64%，净流入资金10.76亿元 [2] - 风电设备板块涨幅1.56%，净流入资金7.98亿元 [2] - 保险板块涨幅1.55%，板块内5家公司全部上涨，净流入资金16.94亿元 [2] 领跌行业与板块 - 零售、综合、医药商业等板块跌幅居前 [1] - 零售板块跌幅最大，为-1.81%，板块内57家公司下跌，仅12家上涨，资金净流出20.17亿元，总成交额294.58亿元 [2] - 综合板块跌幅-1.54%，板块内15家公司下跌，3家上涨 [2] - 医药商业板块跌幅-1.40%，资金净流出5.76亿元，总成交额99.37亿元 [2] - 公路铁路运输板块跌幅-1.37%，资金净流出8.06亿元 [2] - 能非新品板块跌幅-1.37%，资金净流出17.17亿元 [2] - 居如板块跌幅-1.17%，板块内64家公司下跌，23家上涨，资金净流出13.54亿元 [2] - 贸易板块跌幅-1.05%，资金净流出2.39亿元 [2] - 造纸板块跌幅-0.97%，资金净流出2.21亿元 [2] - 中药板块跌幅-0.79%，资金净流出6.56亿元，总成交额126.12亿元 [2] - 农化制品板块跌幅-0.73%，资金净流出14.05亿元，总成交额146.01亿元 [2]

市场整体表现 - 截至午间收盘，上证综指报3871.78点，跌幅0.04% [1] - 深证成指报13222.51点，涨幅0.57% [1] - 创业板指报3182.68点，涨幅0.60%，早盘呈现探底回升走势 [1] 领涨板块分析 - 电网设备板块涨幅居前，达3.75%，总成交额362.79亿元，净流入资金39.48亿元 [1][2] - 贵金属板块上涨2.73%，总成交额75.74亿元，净流入资金11.41亿元 [1][2] - 其他电源设备板块上涨2.09%，总成交额109.98亿元，净流入资金17.14亿元 [1][2] - 通信设备板块上涨1.74%，总成交额高达1058.06亿元，净流入资金45.13亿元，为榜单中成交额最高的板块 [2] - 电子化学品板块上涨1.68%，总成交额169.81亿元，净流入资金14.81亿元 [2] 领跌板块分析 - 零售板块跌幅最大，下跌1.87%，总成交额168.58亿元，资金净流出13.18亿元 [1][2] - 能源金属板块下跌1.21%，总成交额120.09亿元，资金净流出13.17亿元 [1][2] - 医药商业板块下跌1.00%，总成交额61.46亿元，资金净流出3.28亿元 [1][2] - 银行板块下跌0.45%，总成交额193.37亿元，资金净流出8.11亿元 [2] - 房地产板块下跌0.45%，总成交额130.60亿元，资金净流出2.77亿元 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告持续推荐重点关注创新药板块，以及业绩边际大幅向好的医疗设备、CXO及上游板块 [3] - 随着流感活动进入上升阶段，建议关注相关流感疫苗及流感药品标的 [3] 市场表现 - 本周（2025/12/01-2025/12/05）申万医药生物指数下跌0.7%，同期上证指数上涨0.4%，万得全A（除金融石油石化）上涨0.7% [3][4] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中本周表现排名第21 [3][4] - 当前医药板块整体估值29.3倍，在31个申万一级行业(2021)中排名第10 [3][6] - 二级板块表现：医药商业（+5.2%）、中药（+0.0%）、医疗器械（-0.9%）、化学制药（-1.1%）、医疗服务（-1.4%）、生物制品（-1.3%） [6] - 三级板块表现：医药流通（+6.5%）、线下药店（+1.8%）、中药（+0.0%）、血液制品（-0.7%）、化学制剂（-0.9%）、医疗设备（-0.9%）、医疗耗材（-0.9%）、体外诊断（-1.0%）、医院（-1.1%）、医疗研发外包（-1.3%）、其他生物制品（-1.3%）、疫苗（-1.6%）、原料药（-2.5%） [3][6] 行业动态 - **新版医保及商保目录发布**：2025年国家医保药品目录于12月7日发布，成功新增114种药品，其中50种为一类创新药，总体成功率88%，较2024年的76%明显提高 [3][13] - 首版《商业健康保险创新药品目录》同步发布，纳入19种药品，涵盖CAR-T、罕见病、阿尔茨海默病等领域 [3][13] - 调整后国家医保药品目录内药品总数增至3253种（西药1857种、中成药1396种），肿瘤、慢性病、精神疾病、罕见病、儿童用药等重点领域保障水平明显提升 [3][18] - 新版药品目录自2026年1月1日起正式执行，未成功续约药品有6个月过渡期 [18] - **中国药品价格登记系统上线**：12月2日，中国药品价格登记系统正式上线，企业可自主申报登记创新药价格，系统独立于各省采购平台，赋予创新药“医保价”与“市场价”双重身份，助力创新药全球化定价 [3][19] - **美国FDA高层变动**：12月3日，美国FDA药品评审中心（CDER）主任Pazdur提交退休申请，其离任将导致CDER主任与肿瘤卓越中心（OCE）主任两个关键岗位空缺，加剧FDA高层不确定性 [3][21] - **流感监测**：2025年第48周（11月24日—11月30日），全国报告1541起流感样病例暴发疫情，环比增加24.9%；哨点医院流感样病例百分比为9.6%，环比增加1.7个百分点；流感病毒检测阳性率为51.1% [22] 公司动态 - **百利天恒**：11月29日，其全资子公司SystImmune收到由BMS支付的2.5亿美元里程碑付款，刷新国内创新药出海交易中单个ADC资产首笔最大里程碑付款纪录 [3][26] - **君圣泰医药**：12月2日，公布HTD1801与达格列净头对头III期临床研究结果，HTD1801治疗24周后HbA1c最小二乘均值变化为-1.12%（VS -0.93%），展现控糖优势及心血管代谢优效获益，计划2025年内启动NDA [3][29] - **科伦博泰**：12月4日，与Crescent建立战略合作，科伦博泰将获得PD-1xVEGF双抗CR-001大中华区独家权利，Crescent将获得ITGB6 ADC药物SKB105大中华区外独家权利 [3][31] - 基于合作，科伦博泰将向Crescent收取8000万美元首付款，并有资格收取高达12.5亿美元的里程碑付款及分级特许权使用费 [3][32] - **恒瑞医药**：12月3日，任命礼来前副总裁朱国新为公司高级副总裁，以提升在小分子等药物平台上的研发实力与战略协同能力 [30] - **热景生物**：12月1日，拟对舜景医药增资3.71亿元并受让部分股权，完成后持股比例达50.2340%，舜景医药将成为其控股子公司 [28] - **ESMO Asia 2025数据读出**：会议于12月5-7日在新加坡举行，多款创新药公布临床数据，涉及百利天恒（BL-M07D1）、翰森制药（HS-20093）、复宏汉霖（HLX43）、映恩生物（DB-1311）、君实生物（JS207）、正大天晴（TQB2102）、泽璟制药（ZG006）等公司产品 [3][32][33] 近期IPO动态 - **凌科药业**：11月30日递表港股IPO，上轮（C轮）投后估值34.2亿元，核心管线为高选择性JAK1抑制剂LNK01001，处于III期临床，预计2026年下半年申报新药申请 [34] - **翰思艾泰**：12月3日通过港交所聆讯即将上市，核心管线为PD-1/SIRPα双功能抗体融合蛋白HX009，处于II期临床，公司B+轮投后估值16.15亿元 [35][36] 投资分析意见（具体标的） - **创新药及综合**：恒瑞医药、长春高新、科伦药业、恩华药业、加科思-B、和誉-B、复宏汉霖 [3] - **医疗设备**：迈瑞医疗、福瑞股份、祥生医疗、润达医疗 [3] - **CXO及上游**：药明康德、康龙化成、凯莱英、普蕊斯、汉邦科技、纳微科技 [3] - **流感疫苗**：华兰疫苗、华兰生物、金迪克、百克生物、中慧生物 [3] - **流感药品**：以岭药业、特一药业、济川药业、太龙药业、众生药业 [3]

市场整体表现 - A股三大指数集体下跌，沪指跌0.42%报3897点，深证成指跌0.68%，创业板指跌0.69% [1] - 全市场成交额1.61万亿元，较前一交易日缩量2822亿元 [1] - 逾3700只个股下跌 [1] - 科创50指数跌幅最大，下跌1.24%至1320.16点 [2] - 北证50指数下跌0.76%至1398.13点 [2] 主要板块指数表现 - 中证500指数下跌0.48%至4554.33点 [2] - 沪深300指数下跌0.62%至5471.19点 [2] - 中证1000指数下跌1.00%至7313.18点 [2] - 万得全A指数下跌0.64%至6224.37点 [2] 领涨行业与概念 - 林木板块领涨，涨幅达3.53% [2] - 办公用品板块资金净流入显著，上涨1.35% [2] - 工程机械板块5日涨幅领先，上涨1.34% [2] - 福建板块因惠台措施爆发，平潭发展、睿能科技及福建高速等多股涨停 [2] - 医药商业、SPD概念走高，人民同泰、开开实业涨停 [2] - 食品饮料板块午后拉升，安记食品涨停 [3] - 船舶制造、铁路公路及啤酒概念等涨幅居前 [3] 领跌行业与概念 - CRO板块走低，益诺思跌逾7% [3] - 锂矿概念普跌，西藏城投领跌 [3] - MLCC、刀片电池、贵金属及教育等板块跌幅居前 [3]

核心观点 - 看好2026年医药行业投资机会，近期震荡调整后估值已回落至相对低位，有望在2026年重启升势 [1] - 投资思路上寻找医药硬科技和细分赛道α，推荐关注创新药、创新器械、医疗AI方向，同时关注医药消费复苏及独立第三方ICL [1] - 2025年创新药板块的强势上涨是政策、产业、需求与全球化共振的结果，医药“新”资产依然是长期投资方向 [2] 2025年市场回顾与启示 - 2025年医药板块严重分化，3-9月多种因素持续推动创新药板块持续快速大涨，港股创新药表现更为亮眼 [2] - 中国创新药研发凭借显著的成本优势与高效的转化能力，在全球医药产业链展示出竞争优势 [2] - 研发方向上向FIC（同类第一）、BIC（同类最佳）管线升级，从“技术跟随者”逐步成长为“主导参与者” [2] 2026年政策展望 - 2026年为十五五开局之年，政策将深化三医协同，系统性推进改革 [3] - 医保支付有望从住院DRGs向门诊APGs拓展，构建全流程闭环管理以提升基金效能 [3] - 创新药械将获得从研发加速、审评审批优化到医保支付支持的全链条政策助力 [3] - 集采规则持续优化，在提质扩面中更注重质量与创新平衡，驱动国产替代 [3] - 通过医疗卫生强基工程推动优质资源下沉基层，强化公共卫生防控与慢性病管理能力 [3] 细分行业投资展望 - **创新药**：国产创新药预计将不断有成果涌现，双抗类第二代I/O药物，ADC类HER2、TROP2、CLDN18.2等多个热门靶点研发进入三期 重点关注全球研发进度位居赛道前五且赛道内竞争管线数≥5的管线，2026年重磅BD品种可能诞生于此 新药物形式研发预计将有所收获，小核酸药物厚积薄发，精准疗法CGT产品已陆续上市 [4] - **创新产业链及生命科学上游**：CXO板块随着全球融资环境改善、海外订单回流及国内创新生态修复，行业开启从海外到国内的结构性复苏 [4] - **医疗器械**：未来随着多领域技术的深度融合、产品梯度更加完善、国产设备海外渗透率提升，行业发展空间有望进一步打开 重点关注老龄化相关增量市场及海外出口 [4] - **中药和生物制品**：中药处方药面临临床再评价，市场格局或将重塑，中药毛利率或迎来拐点 血制品渠道库存仍需消化，关注血制品和疫苗大单品研发进展 [4] - **医疗服务**：银发浪潮下的确定性机遇，坚守医疗服务黄金赛道 [5] - **医美**：成分配方升级，医美械字号抢跑，国潮崛起，关注胶原蛋白、肉毒素、PDRN等细分赛道 [6] - **医药商业**：关注应收账款周转，看好CSO新业务 [7] - **医疗AI**：产品实现突破，人工智能产业化加速，医学诊断是最能够显著受益于人工智能技术的领域之一，医疗卫生系统智能互联预期将很快实现 [7]

市场整体表现 - A股三大指数弱势震荡，上证综指收报3972.03点，跌幅0.46%，成交额8057.33亿元 [1] - 深证成指收报13202.01点，跌幅0.11%，成交额11050.58亿元 [1] - 创业板指收报3105.20点，跌幅0.20%，成交额4866.44亿元 [1] 领涨板块 - 能源金属板块涨幅居前，达5.26% [1][2] - IT服务板块上涨2.50%，总成交额469.09亿元，净流入资金42.35亿元 [1][2] - 军工装备板块上涨2.42%，总成交额484.17亿元 [1][2] - 软件开发板块上涨1.97%，总成交额达491.79亿元，净流入资金38.99亿元 [2] - 电池板块上涨1.87%，总成交额高达1353.83亿元 [2] 领跌板块 - 生物制品板块跌幅最大，下跌2.17%，净流出资金17.75亿元 [1][2] - 贵金属板块下跌2.13%，净流出资金7.91亿元 [1][2] - 医药商业板块下跌2.02%，净流出资金17.18亿元 [1][2] - 化学制药板块下跌1.58%，总成交额470.40亿元，净流出资金50.63亿元 [2] - 光伏设备板块下跌1.41%，总成交额605.79亿元，净流出资金57.03亿元 [2]

改革背景与目标 - 湖北国有“三资”改革旨在化解债务压力，摆脱对土地财政的依赖，并推动政府投资转型[3] - 2024年湖北宽口径债务率排名全国第3位，但以GDP衡量的负债率仅排第16位，反映其综合财力偏弱但整体经济化债潜力较大[21][23][25] - 2024年湖北土地财政依赖度高达44.6%，较2021年上升13.8个百分点，是全国依赖度最高且少数仍在上升的省份[64][65] 改革内容与原则 - 国有“三资”指6类存量国有资源、5类存量国有资产和2类存量国有资金，改革核心原则是“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”[7][16] - 改革由财政厅牵头，联动国资、金融等部门，服务于“大财政体系建设”，而非私有化或金融化[7][20][34] - 具体操作路径包括“分散变集中、资源变资产、资产变资本”和“能用则用、不用则售、不售则租、能融则融”[7][30] 实施进展与成效 - 2025年底前改革重点聚焦资产“确权”和“确值”，资产证券化试点已铺开，前10个月湖北省ABS发行项目数同比增长47.4%，发行金额同比增长29.8%[40][46][50] - 标杆项目以经营权出租、ABS融资为主，如洪山区盘活低效商业地产、青山江滩公园盘活水利设施等，未出现资产出售案例[43][45] - 2025年至少有5家省内国资平台完成首次ABS融资，反映融资活动提速扩面[46][53] 全国意义与挑战 - 湖北模式通过盘活存量资产为新旧经济模式过渡提供路径，但地方经济转型仍需解决“项目自由”问题[79][90][95] - 中央层面强调以科技创新驱动产业升级，但地方在差异化产业赛道上仍面临同质化竞争挑战[88][90][91] - 改革风险包括政策快速迭代、跨部门资金调配原则待明确等[11]