投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 大宗商品涨多跌少，黑色、能化表现偏强 ——中信期货晨报20251216 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 1 | 板块 | 品种 | 现价 | | | 日度涨跌幅周度涨跌幅月度涨跌幅季度涨跌幅今年涨跌幅 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 股指 | 沪深300期货 | 4545.6 | -0.62% | -0.62% | 0.88% | -1.57% | 15.93% | | | 上证50期货 | 2983.8 | -0.10% | -0.10% | 0.70% | -0.17% | 11.42% | | | 中证500期货 | 7115.8 | -0.81% | -0.81 4 | 2.034 | -2.39) | 24.99% | | | 中证1000 ...

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 期货市场各板块分化显著，多空结构分明，操作需区别对待，强势品种避免追高，关注回调机会，弱势品种注意风险控制 [1] 各板块总结 有色及贵金属板块 - 黄金看涨，白银震荡；有色板块中锌、铅等显示看涨信号，工业硅等显示看跌信号，其余品种震荡为主 [10][11] - 沪铜中长期上涨趋势未变，上方关键阻力位 93800 - 94700 元/吨，短期或小幅回调，91000 元/吨附近有支撑，回调不破坏布林带扩张且无顶部背离则有望延续涨势 [12] 黑色及航运板块 - 焦煤和锰硅看涨，螺纹钢等显示看跌信号；欧线集运看涨，其余品种震荡为主 [20][21] - 螺纹钢中期上修有动力，但周线 MA60 均线是压力位，日线显示多空博弈激烈，周五阴线是风险信号，上方阻力区间 3200 - 3250 元/吨 [24] 能化板块 - 能源板块原油看涨，LPG 看跌，其余震荡；化工板块对二甲苯等显示看跌信号，其余震荡为主 [30][31] - 甲醇整体震荡，本周回调，价格上涨遇阻，短期围绕布林带中轨运行，多头需注意仓位管理 [33] 农产品板块 - 棕榈油和红枣看涨，豆一、白糖等显示看跌信号，其余品种震荡为主 [39][40] - 白糖短期震荡，周内创新低，中期仍有向下波动空间，短期反弹动力减弱 [44] 股指期货板块 - 四大指数均显示看涨信号，沪深 300、中证 500 和中证 1000 期货显示强烈看涨信号 [50][51] - 中证 500 期货周线反弹空间有限，日线短期有上修动力，中期震荡为主，上方空间不大 [52] 国债期货板块 - 2 年期和 10 年期国债期货看涨，5 年期和 30 年期国债震荡为主 [57][58] - 十年国债期货价格震荡下跌，关注价格与 MA120、MA250 均线的波动情况，若跌破 MA250 均线下跌压力大 [60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 根据相关目录分别进行总结 海外宏观 - 美国“黑五”及“网络星期一”线上销售额创纪录新高，消费者倾向购买日用必需品且更多人借入短期债务购物，显示消费焦虑情绪；11月供应管理协会制造业PMI受需求疲软拖累，分项显示就业指数不及预期、新订单需求疲软、价格加速上涨 [6] - “Hassett交易”强化市场对未来政策框架的重新评估，全球金融条件改善；美元流动性正逐步成为未来一个季度的大类资产主线，当前准备金占比约11.8%、低于纽约联储划定的疫情后12%充足下限，SOFR - ONRRP利差与ONRRP余额均指向系统性偏紧，数量型政策的重要性上升，市场预期联储可能在12月前后讨论扩表以缓和流动性约束 [6] 国内宏观 - 10月工业企业利润率在内需偏弱下继续承压，但政策性金融工具与专项债共同推进，使企业投资与招工前瞻指数显著回升，预期端出现改善；11月制造业PMI回升，供需均边际改善，综合指数为49.2%，环比回升0.2个百分点，主要分类指数中，新订单、生产、原材料库存、从业人员分别环比变化0.4、0.3、0.0、0.1个百分点，产需和用工景气度均有回升 [6] - 11月建筑业商务活动指数为49.6%，环比回升0.5个百分点，基建实物工作量仍偏弱、地产端结构分化延续，需求向上修复的节奏仍慢于资金投放；国内经济维持弱稳格局，政策对预期的牵引作用在增强，四季度资金到位节奏有望继续加快 [6] 资产观点 - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产仍偏友好，建议投资者保持均衡配置，维持股指、有色与贵金属的多头配置机会，等待股指的逢低增配机会 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货量能难以支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [7] - 股指期权市场情绪稳健，波动有所分化，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货长端情绪仍偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [7] 贵金属 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 铁矿供需矛盾不大，价格震荡运行，关注政策层面动态，短期震荡 [7] - 钢材需求淡季承压，盘面上涨乏力，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [7] - 焦炭供需稍显宽松，价格仍有压力，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤供应维持低位，煤矿延续累库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁供需双弱上涨乏力，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅成本向下传导不畅，库存积累价格承压，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃需求仍旧偏弱，供应仍需减产，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱供应低位维持，供需仍旧过剩，关注纯碱库存，短期震荡 [7] 有色与新材料 - 铜因美联储降息预期反复，高位盘整，关注供应扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 氧化铝过剩状态未有明显改善，价格继续承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡 [7] - 铝宏观情绪反复，高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [7] - 锌出口窗口打开，高位震荡，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [7] - 铅伦铅交仓暂缓，或逐步止跌，关注供应端扰动等因素，短期震荡上涨 [7] - 镍因印尼MHP生产企业环保扰动，震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡下跌 [7] - 不锈钢受镍价回弹带动，盘面有所修复，关注印尼政策风险等因素，短期震荡 [7] - 锡市场情绪转暖，高位震荡，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡上涨 [7] - 工业硅过剩压力仍在，震荡运行，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 多晶硅政策预期反复，高位震荡，关注供应端超预期复产等因素，短期震荡 [7] - 碳酸锂需求预期提振，重新走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC + 产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG进口成本回升，现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青期价超跌后向现货修复，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [9] - 高硫燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇沿海卸货预期偏高，内地供需阶段性支撑，震荡整理，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡 [9] - 尿素淡储稳步推进，盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡 [9] - 乙二醇国内供需格局并未明显转弱，但预期压制心态，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [9] - PX成本短期指引有限，独立逻辑下利润强势，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - PTA市场缺乏新的驱动，跟随成本波动运行，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨 [9] - 短纤上游成本有支撑，但需求淡季难改博弈格局，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期震荡上涨 [9] - 瓶片价格波动率收窄，成交氛围小幅回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期震荡上涨 [9] - 丙烯现货偏强，震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP油价回升，仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料检修支撑有限，震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯流动性略紧，震荡偏强，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡上涨 [9] - PVC低估值弱预期，谨慎偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱库存持续累积，震荡偏弱，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂回落压力增大，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕南美豆贴水跌出性价比，关注中国买船，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉供需博弈加剧，盘面再创新高，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨 [9] - 生猪供需宽松，猪价偏弱运行，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶下游买盘清淡，盘面表现较弱，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶盘面利多驱动不足，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花新棉集中上市压制短期高度，远月估值修复仍可期，关注产量、需求，短期震荡 [9] - 白糖下行压力边际增大，关注进口、北半球生产，短期震荡下跌 [9] - 纸浆停产消息刺激盘面继续上涨，但维持宽幅震荡格局，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [9] - 双胶纸现货偏稳，震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木新西兰进入减运阶段，中期供应压力或有缓解，关注出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外经济方面，美国经济低速调整，消费K型发展、就业降温使降息预期转变，“Hassett交易”使市场重新评估政策框架，美元流动性偏紧或促使联储讨论扩表 [5] - 国内经济维持弱稳格局，10月工业企业利润率承压但投资与招工前瞻指数回升，11月制造业PMI和建筑业商务活动指数环比回升，政策对预期牵引作用增强 [5] - 四季度总体配置思路不变，宏观环境对风险资产友好，建议投资者均衡配置，维持股指、有色与贵金属多头配置，等待股指逢低增配机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 各板块品种表现及涨跌幅 - 股指板块：沪深300期货报4535.8，日度跌0.43%；上证50期货报2971.4，日度跌0.50%；中证500期货报6982.2，日度情况不明；中证1000期货报7239.6，日度跌0.652 [3] - 国债板块：2年期国债期货报102.388，日度跌0.02%；5年期国债期货报105.77，日度跌0.07%；10年期国债期货报107.98，日度跌0.06%；30年期国债期货报113.89，日度跌0.42% [3] - 外汇板块：美元指数报99.4081，日度无涨跌；欧元兑美元日度无变化；美元兑日元报155.483，日度无变化；美元中间价报7.0794，日度涨35pips [3] - 利率板块：银存间质押7日利率为1.48，日度无变化；10Y中债回债收益率为1.84，日度涨0.8bp；10Y美国国债收益率为4.09，日度涨7bp；美债10Y - 2Y利差为0.55，日度无变化；10Y盈亏平衡通胀率为2.23，日度无变化 [3] - 集运板块：集运欧线报1534.2，日度涨2.79% [3] - 贵金属板块：黄金报958.42，日度跌0.50%；白银报13423，日度涨1.09%；铜报88920，日度跌0.40%；铝报21910，日度涨0.21%；氧化铝报2670，日度跌0.26%；锌报22745，日度涨0.69% [3] - 有色及金属板块：镍报118050，日度涨0.17%；不锈钢报12465，日度涨0.16%；锡报17210，日度涨0.79%；锦报305680，日度涨0.13%；碳酸锂情况不明；工业硅报8975，日度跌1.86%；螺纹钢报3133，日度跌0.03%；热卷报3325，日度跌0.06%；铁矿石报800.5，日度跌0.06% [3] - 复材及能源化工板块：硅铁报5448，日度跌0.33%；锰硅报5722，日度跌0.03%；玻璃报1034，日度跌0.194；原油报453.8，日度跌0.42%；低硫燃料油报2469、3035，日度分别跌1.04%、0.594；沥青报2916，日度跌2.47%；甲醇报2132，日度跌0.198；PX报6912，日度跌0.26%；PTA报4752，日度跌0.214；尿素报1687，日度涨0.72%；短纤报6304，日度涨0.06%；苯乙烯报6564，日度涨0.23%；乙二醇报3877，日度跌0.13%；PVC报4575，日度涨0.48%；烧碱报2211，日度跌0.05%；LPG报4312，日度跌0.69%；橡胶报15360，日度涨0.72%；20号胶报12230，日度涨0.49%；纸浆报5328，日度涨2.66% [3] - 农产品板块：豆二报3765，日度跌0.03%；豆粕报3045，日度涨0.20%；豆油报8288，日度无涨跌；棕榈油报8720，日度涨0.79%；菜籽油报9745，日度跌0.26%；菜籽粕报2423，日度无涨跌；棉花报13800，日度涨0.25%；白糖报5382，日度跌0.43%；生猪报11455，日度跌0.354；鸡蛋报3202，日度涨0.03%；红枣报0116，日度涨0.61%；空调报9488，日度跌0.40%；花生仁报8108，日度跌0.54%；玉米报2243，日度涨0.31% [3] 各板块观点精粹 - 金融板块：股指期货量能难支撑上攻，关注增量资金情况，短期震荡上涨；股指期权市场情绪稳健、波动分化，关注期权市场流动性，短期震荡；国债期货长端情绪偏弱，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [6] - 贵金属板块：黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面、美联储货币政策和全球权益市场走势，短期震荡 [6] - 航运板块：集运欧线三季度旺季转淡、装载承压，关注9月运价回落速率，短期震荡；钢材宏观环境偏暖、盘面偏强，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡；铁矿到港减量、港库累积，关注海外矿山生产发运等情况，短期震荡；焦炭首轮提降落地、库存累积，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [6] - 黑色建材板块：焦煤现货降价、盘面反弹，关注钢厂生产等因素，短期震荡；硅铁跟随板块修复估值、供需双弱，关注原料成本和钢招情况，短期震荡；锰硅盘面跟随板块反弹、成本支撑松动，关注成本价格和外盘报价，短期震荡；玻璃现货涨价遇冷、产销走弱，关注现货产销，短期震荡；纯碱上游去库、厂家提涨，关注纯碱库存，短期震荡 [6] - 有色与新材料板块：铜因美联储降息预期反复高位盘整，关注供应扰动等情况，短期震荡上涨；氧化铝过剩状态未改善、价格承压，关注矿石复产等情况，短期震荡；铝宏观情绪反复、高位震荡，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨；锌出口窗口打开、高位震荡，关注宏观转向等风险，短期震荡；铅伦铅交仓暂缓、或止跌，关注供应端扰动等情况，短期震荡上涨；镍因印尼MHP生产企业环保扰动震荡运行，关注宏观及地缘政治等变动，短期震荡下跌；不锈钢因镍价回弹盘面修复，关注印尼政策风险等，短期震荡；锡市场情绪转暖、高位震荡，关注佤邦复产预期等情况，短期震荡上涨；工业硅过剩压力仍在、震荡运行，关注供应端复产和政策变动，短期震荡；多晶硅政策预期反复、高位震荡，关注供应端复产和国内光伏政策变动，短期震荡；碳酸锂需求预期提振、重新走强，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [6] - 能源化工板块：原油地缘溢价摇摆、供应压力延续，关注OPEC+产量政策和中东地缘局势，短期震荡；LPG进口成本回升、现货支撑延续，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡；沥青测试2800重要支撑位，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌；高硫燃油和低硫燃油期价弱势震荡，分别关注地缘和原油价格、原油价格，短期震荡下跌；甲醇沿海卸货不及预期、内地供需支撑上行，关注宏观能源和海外实际停产动态，短期震荡；尿素淡储推进暂缓、盘面震荡整理，关注企业库存去库情况和商储推进进度，短期震荡；乙二醇国内供应阶段性见顶、海外货源充裕，关注煤、油价格波动等情况，短期震荡；PX供需双强、利润扩张，关注原油大幅波动等因素，短期震荡上涨；PTA现货市场氛围改善、基差偏强，关注原油大幅波动等情况，短期震荡上涨；短纤下游观望、追涨意愿不强，关注下游纱厂拿货节奏等，短期震荡上涨；瓶片价格波动率收窄、成交氛围回落，关注瓶片企业减产目标执行情况等，短期震荡上涨；丙烯、PP、塑料、苯乙烯、PVC、烧碱等品种分别受不同因素影响，短期多为震荡走势 [8] - 农业板块：油脂近日棕油和豆油偏强，关注美豆天气和马棕产需数据，短期震荡上涨；蛋白粕内外盘期价震荡、豆菜粕价差或扩大，关注天气等因素，短期震荡；玉米/淀粉东北华北价格分化、期货震荡，关注需求等因素，短期震荡；生猪供应充裕、价格趋弱，关注养殖情绪等因素，短期震荡下跌；天然橡胶维持小幅震荡，关注产区天气等因素，短期震荡；合成橡胶原料出口消息点燃市场、基本面变化不大，关注原油大幅波动，短期震荡；棉花棉价反弹、套保压力限制空间，关注产量和需求，短期震荡；白糖糖价震荡、供应压力增大，关注进口和北半球生产，短期震荡下跌；纸浆期货大幅拉升，关注宏观经济变动等情况，短期震荡；双胶纸原料端反弹、向上修复，关注产销等情况，短期震荡；原木反弹修复估值，关注出货量和发运量，短期震荡 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 商品期货中有色金属、黑色及航运、能源、化工、农产品板块呈现不同走势，金融期货中四大指数震荡、部分国债期货品种看跌，整体市场有结构性机会，建议结合技术信号与仓位管理把握操作时机[1][2] 根据相关目录分别进行总结 有色及贵金属板块 - 贵金属板块整体震荡，无明显价格信号；有色板块中铜、铝合金等显示看涨信号，氧化铝显示看跌信号，其余品种震荡为主[9] - 沪铜主力本周上涨，周线在关键支撑区间之上，均线多头排列，但在89000 - 90500元/吨区间面临强阻力，日线MACD出现“金叉”，短期大幅下跌风险较低[11] 黑色及航运板块 - 螺纹钢显示看涨信号，焦炭和锰硅显示看跌信号，欧线集运及黑色系其余品种震荡为主[19] - 螺纹钢主力本周大幅上涨，周线未出现长期上涨信号，日线有向上突破原下降通道的可能性，若价格上涨并伴随布林带带宽扩张，上方仍有上涨空间[24] 能化板块 - 能源板块LPG显示看涨信号，其余品种震荡为主；化工板块PTA等显示看涨信号，烧碱显示看跌信号，其余品种震荡为主[29] - 甲醇主力合约本周上涨，均线系统MA5上穿长期均线出现上涨信号，但布林带带宽收窄，价格或将面临回调风险，多头需注意仓位管理[33] 农产品板块 - 豆一、油菜籽和花生显示看涨信号，豆油、苹果等显示看跌信号，其余品种震荡为主[39] - 白糖主力合约本周价格上涨，但价格中枢降低，周线显示中期价格仍有向下波动空间，日线显示价格震荡反弹但力度不足，建议关注后续价格波动，注意仓位管理[44] 股指期货板块 - 四大指数均显示震荡信号，暂无明显信号指引[50] - IC中证500期货周线略有反弹，但下周反弹空间有限，日线显示短期内价格仍面临较大波动压力，支撑区间看到MA120均线附近，注意仓位管理[54] 国债期货板块 - 5年期和10年期国债期货震荡为主，2年期和30年期国债期货显示看跌信号[56] - T十年国债期货本周整体价格大幅下跌，周线下穿MA60均线，中期需关注价格是否持续低于MA60均线，日线显示短期内具有明显下跌压力，需关注布林带和价格走势的联动效果，注意仓位管理[60]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月股指期货市场整体震荡回调，各主力合约月线均下跌，中证500期指调整幅度最显著，沪深300期指次之，上证50与中证1000期指相对抗跌；全债期货集体下跌 [5][6] - 11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [7][11][34] - 市场经历调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [15][32][34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量持续萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34] - 操作上建议保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，密切跟踪后续经济数据及政策动向；单边逢低布局但警惕估值风险，套利观望，期权可考虑备兑策略增厚收益 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 11月国内股指期货市场集体回调，沪深300期货IF收盘价4505.8，月涨跌幅 -2.71%（125.6）；上证50期货IH收盘价2963.2，月涨跌幅 -1.72%（52.0）；中证500期货IC收盘价6974.2，月涨跌幅 -3.70%（ -268.2）；中证1000期货IM收盘价7260.8，月涨跌幅 -1.46%（ -107.4） [5] - 上月全债期货集体下跌，30年期国债期货收盘价114.490，月涨跌幅 -1.60%（ -1.86）；10年期国债期货收盘价107.940，月涨跌幅 -0.43%（ -0.465）；5年期国债期货收盘价105.745，月涨跌幅 -0.32%（ -0.245）；2年期国债期货收盘价102.378，月涨跌幅 -0.12%（ -0.120） [6] 基本面分析 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [7] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [11] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [12] 估值分析 - 截止11月28日，沪深300指数PE为13.94倍、分位点80.2%、PB为1.45倍；上证50指数PE为11.83倍、分位点88.43%、PB为1.29倍；中证500指数PE为32.03倍、分位点76.47%、PB为2.19倍；中证1000指数PE为46.44倍、分位点73.33%、PB为2.44倍 [15] 其他数据 - 介绍股债利差相关内容，包括计算公式（公式一：股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10年国债收益率；公式二：股债利差 = 10年国债收益率 - 指数静态股息率） [28] - 介绍“巴菲特指标”，2025年11月28日总市值与GDP比值为88.25%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为87.44%，在最近10年数据上的分位数为91.31% [31][32] 综合分析 - 宏观上11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [34] - 估值层面市场调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货多数上涨，贵金属涨幅居前；美联储预期管理开始转向，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：11月21日晚纽约联储主席发言暗示近期降息可能性，拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，关注关键票委发言和感恩节附近新主席提名 [8] - 国内宏观：内生动能弱稳，10月政策性金融工具发行完毕、11月专项债发行加速及化债结存限额发放或利好四季度基建投资；11月LPR持稳，央行或不急于短期进一步放松政策；新房、二手房销售环比回升，土地供应环比回升但成交维持低位，地产实物工作需求和产能环比回落 [8] - 资产观点：联储决策者对12月降息分歧大、会议纪要偏鹰、非农数据超预期压低降息预期推高美元指数，海内外权益和基本金属承压；纽约联储主席发言拉升降息预期，建议四季度大类资产均衡配置，关注股指、有色、贵金属逢低配置机会 [8] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：热点持续性有限，等待主线，关注增量资金情况，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：资金面回归中长期主导，关注期权市场流动性，短期震荡 [9] - 国债期货：短期债市扰动因素仍存，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，短期震荡 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材 铁矿：淡季基本面难有亮点，盘面承压，铁水环比下降，矿价有韧性，关注专项债发行进度等，短期震荡 [9] - 焦炭：成本下移，提降预期强，关注钢厂生产等，短期震荡 [9] - 焦煤：煤矿累库，盘面压力大，关注钢厂生产等，短期震荡 [9] - 硅铁：市场信心不足，期价弱势，关注原料成本等，短期震荡 [9] - 锰硅：库存压力大，盘面低位震荡，关注成本价格等，短期震荡 [9] - 玻璃：冷修不确定，供需改善有限，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：产量持平，现货成交弱，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：美联储降息预期反复，铜价高位盘整，关注供应扰动等，短期震荡上涨 [9] - 氧化铝：过剩状态未改善，价格承压，关注矿石复产等，短期震荡 [9] - 铝：宏观情绪反复，铝价高位震荡，关注宏观风险等，短期震荡上涨 [9] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向等，短期震荡 [9] - 铅：伦铅交仓暂缓，铅价或止跌，关注供应端扰动等，短期震荡上涨 [9] - 镍：印尼MHP生产企业环保扰动，镍价震荡，关注宏观及地缘等，短期震荡下跌 [9] - 不锈钢：镍价回弹带动盘面修复，关注印尼政策等，短期震荡 [9] - 锡：市场情绪转暖，锡价高位震荡，关注佤邦复产等，短期震荡上涨 [9] - 工业硅：过剩压力仍在，硅价震荡，关注供应端复产等，短期震荡 [9] - 多晶硅：政策预期反复，高位震荡，关注供应端复产等，短期震荡 [9] - 碳酸锂：需求预期提振，锂价走强，关注需求不及预期等，短期震荡 [9] 能源化工板块 - 原油：地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策等，短期震荡下跌 [11] - LPG：供应偏紧，基差低位，关注成本端进展，短期震荡 [11] - 沥青：在3000关键位置震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [11] - 高硫燃油：期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [11] - 低硫燃油：期价弱势震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [11] - 甲醇：停产进展迅速，期价追高，关注宏观能源等，短期震荡 [11] - 尿素：库存显著去库，看涨情绪浓，关注企业库存去库情况，短期震荡 [11] - 乙二醇：价格重心宽幅调整，关注油制装置动态，短期震荡 [11] - PX：成本一般，供需格局尚可，效益维持，关注原油波动等，短期震荡 [11] - PTA：基差偏强，利润窄幅修复，关注原油波动等，短期震荡 [11] - 短纤：下游需求维持，被动跟随上游，关注下游拿货节奏等，短期震荡 [11] - 瓶片：价格波动有限，利润僵持，关注减产目标执行等，短期震荡 [11] - 丙烯：现货偏强，PL震荡，关注油价等，短期震荡 [11] - PP：基本面压力仍存，关注检修变化，短期震荡 [11] - 塑料：油价回落，检修支撑有限，震荡偏弱，关注油价等，短期震荡 [11] - 苯乙烯：调油叙事退潮，震荡为主，关注油价等，短期震荡 [11] - PVC：高库存压制，或锚定减产，关注预期等，短期震荡 [11] - 烧碱：低估值弱供需，震荡运行，关注市场情绪等，短期震荡 [11] - 油脂：市场情绪企稳，或震荡偏强，关注美豆天气等，短期震荡上涨 [11] - 蛋白粕：现实与预期博弈，M15价差走低，关注天气等，短期震荡上涨 [11] - 玉米/淀粉：阶段性供需偏紧，价格高位震荡，关注需求等，短期震荡上涨 [11] - 生猪：现货弱势，主力减仓反弹，关注养殖情绪等，短期震荡下跌 [11] 农业板块 - 天然橡胶：产区洪水影响待观察，关注产区天气等，短期震荡 [11] - 合成橡胶：延续区间震荡，关注原油波动，短期震荡 [11] - 棉花：多空博弈，短期区间震荡，关注需求等，短期震荡 [11] - 白糖：中长期驱动向下，短期成本端有支撑，关注进口等，短期震荡下跌 [11] - 纸浆：针叶现货疲软，期货近远逻辑分化，关注宏观经济等，短期震荡 [11] - 双胶纸：原料走弱，低位区间震荡，关注产销等，短期震荡 [11] - 原木：走弱，进入估值深水区，关注出货量等，短期震荡 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 国内商品期货多数上涨，新能源材料涨幅居前；海外方面，纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理或转向；国内方面，内生动能弱稳，政策性金融工具发行、专项债发行加速等或利好四季度基建投资，央行或不急于短期进一步放松政策；建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会[1][6]。 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：11月21日晚纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，建议关注关键票委发言和感恩节附近新主席提名[6] - 国内宏观：内生动能弱稳，政策性金融工具发行、专项债发行加速等或利好四季度基建投资；11月LPR持稳，央行或不急于短期进一步放松政策；新房、二手房销售和土地供应环比回升，但土地成交维持低位，地产实物工作需求和产能环比回落[6] - 资产观点：因联储决策者分歧、会议纪要偏鹰等压低12月降息预期、推高美元指数，海内外权益和基本金属承压；纽约联储主席发言拉升降息预期，建议四季度大类资产均衡配置，关注股指、有色、贵金属逢低配置机会[6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：沪指跌速放缓，对冲力量止盈，关注增量资金情况，短期震荡上涨[7] - 股指期权：情绪降波回暖，关注下方支撑，关注期权市场流动性，短期震荡[7] - 国债期货：国债期货集体收涨，关注货币政策落地情况，短期震荡上涨[7] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，短期震荡[7] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[7] 黑色建材板块 - 钢材：基本面改善，盘面先扬后抑，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡[7] - 铁矿：铁水小幅走弱，矛盾不突出，关注海外矿山生产发运、国内铁水生产、天气、港口库存、政策动态，短期震荡[7] - 焦炭：供需小幅回落，盘面偏弱运行，关注钢厂生产、炼焦成本和宏观情绪，短期震荡[7] - 焦煤：近月交割承压，盘面走弱，关注钢厂生产、煤矿安全检查和宏观情绪，短期震荡[7] - 硅铁：盘面跟随板块走弱，成本支撑力度不减，关注原料成本、钢招情况，短期震荡[7] - 锰硅：板块走弱期价下行，成本支撑坚挺，关注成本价格、外盘报价，短期震荡[7] - 玻璃：现货亏损加剧，冷修预期升温，关注现货产销，短期震荡[7] - 纯碱：煤炭价格下行，成本支撑弱化，关注纯碱库存，短期震荡[7] 有色与新材料板块 - 铜：美联储内部有分歧，铜价高位盘整，关注供应扰动、国内政策、美联储态度、国内需求、经济衰退情况，短期震荡上涨[7] - 氧化铝：过剩状态未改善，氧化铝价承压，关注矿石复产、电解铝复产、板块走势，短期震荡[7] - 铝：库存去化，铝价窄幅震荡，关注宏观风险、供给扰动、需求情况，短期震荡上涨[7] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向、锌矿供应情况，短期震荡[7] - 铅：社会库存下降，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口情况，短期震荡上涨[7] - 镍：现实供需宽松，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治、印尼政策、环节供应情况，短期震荡下跌[7] - 不锈钢：镍铁价格弱势，不锈钢承压运行，关注印尼政策、需求增长情况，短期震荡[7] - 锡：原料供应偏紧，锡价支撑偏强，关注佤邦复产和需求改善预期，短期震荡上涨[7] - 工业硅：过剩压力仍在，硅价震荡运行，关注供应端复产、政策变动，短期震荡[7] - 多晶硅：政策预期反复，多晶硅高位震荡，关注供应端复产、国内光伏政策变动，短期震荡[7] - 碳酸锂：交易情绪降温，锂价高位震荡，关注需求、供给、新技术突破情况，短期震荡[7] 能源化工板块 - 原油：地缘溢价摇摆，供应压力延续，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡下跌[9] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡下跌[9] - 沥青：螺纹钢走高带动沥青期价，关注制裁和供应扰动，短期震荡[9] - 高硫燃油：俄乌协议达成预期驱动燃油走弱，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌[9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油弱势，关注原油价格，短期震荡下跌[9] - 甲醇：海外扰动预期证实，甲醇短期偏强，关注宏观能源、海外实际停产动态，短期震荡[9] - 尿素：集中采购暂缓，盘面窄幅跌价，关注出口配额落实、最新轮印标行情，短期震荡[9] - 乙二醇：供需格局改善，部分空头了结，反弹高度有限，关注煤、油价格波动、港口库存节奏、中美贸易摩擦，短期震荡上涨[9] - PX：市场情绪降温，价格调整，关注原油大幅波动、宏观异动、美亚芳烃调油扰动，短期震荡[9] - PTA：基本面改善，基差修复，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡[9] - 短纤：下游需求维持，被动跟随上游，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡[9] - 瓶片：成本支撑增强，价格反弹，关注瓶片企业减产目标执行、新装置投产情况，短期震荡[9] - 丙烯：现货偏强，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡[9] - PP：基本面压力计价，关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡[9] - 塑料：检修小幅抬升，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡[9] - 苯乙烯：调油叙事退潮，苯乙烯震荡，关注油价、宏观政策、装置动态，短期震荡[9] - PVC：高库存压制，PVC或锚定减产，关注预期、成本、供应，短期震荡[9] - 烧碱：低估值弱供需，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工、需求，短期震荡[9] 农业板块 - 油脂：走势分化，棕油偏弱，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡下跌[9] - 蛋白粕：菜粕增仓上涨，豆菜粕价差预计走缩，关注天气、国内需求、宏观、中美中加贸易战，短期震荡[9] - 玉米/淀粉：利多驱动延续，盘面走高，关注需求、宏观、天气，短期震荡上涨[9] - 生猪：出栏充裕，猪价弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌[9] - 天然橡胶：产区洪水引发多头情绪，上涨幅度有限，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡[9] - 合成橡胶：原料成交支撑盘面，关注原油大幅波动，短期震荡[9] - 棉花：棉价反弹，1 - 5价差走扩，关注需求、库存，短期震荡[9] - 白糖：糖价延续反弹，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌[9] - 纸浆：多空因素未改，纸浆震荡，关注宏观经济变动、美金盘报价波动，短期震荡[9] - 双胶纸：双胶纸跟随原料端低位震荡，关注产销、教育政策、纸厂开工动态，短期震荡[9] - 原木：供需宽松，低位震荡，关注出货量、发运量，短期震荡[9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外方面，纽约联储主席发言拉升12月降息预期，美联储预期管理转向，后续关键人物发言可能转鸽；美国经济数据有好有坏，三、四季度GDP预计承压 [5] - 国内方面，内生动能弱稳，10月政策性金融工具发行完毕、11月专项债发行加速等或对四季度基建投资带来边际利好；11月贷款市场报价利率持稳，央行或不急于短期进一步放松政策 [5] - 资产配置上，建议四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属等逢低配置机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场行情表现 - 国内商品期货涨跌参半，非金属建材涨幅居前 [1] - 股指方面，沪深300期货、中证500期货、中证1000期货日度和周度均上涨，上证50期货日度和周度微跌；国债期货各品种日度和周度均有不同程度上涨；外汇市场中美元指数日度持平，欧元兑美元、美元兑日元等有相应变动；利率市场中部分利率指标有变动 [2] - 热门行业中，国防军工、传媒等行业日度有涨幅，电力及公用事业、有色金属等行业日度有跌幅 [2] - 海外市场中，能源板块部分品种有跌幅，部分有涨幅；有色金属板块部分品种有跌幅，部分有涨幅；农产品板块部分品种有涨幅，部分有跌幅 [2] - 国内主要商品中，集运欧线、黄金等日度有涨幅，焦煤、乙二醇等日度有跌幅 [3] 各板块观点精粹 金融板块 - 股指期货时间换空间，哑铃配置过渡，关注增量资金不足问题，短期判断为震荡上涨；股指期权备兑防御为主，关注期权市场流动性不及预期问题，短期判断为震荡；国债期货资金面扰动或有限，关注增量政策超预期等问题，短期判断为震荡 [6] 贵金属板块 - 黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，关注美国基本面表现等因素，短期判断为震荡 [6] 航运板块 - 集运欧线三季度旺季转淡，关注9月运价回落速率，短期判断为震荡；钢材基本面继续改善，关注专项债发行进度等因素，短期判断为震荡；铁矿铁水小幅走弱，关注海外矿山生产发运情况等因素，短期判断为震荡 [6] 黑色建材板块 - 焦炭供需小幅回落，关注钢厂生产等因素，短期判断为震荡；焦煤近月交割承压，关注钢厂生产等因素，短期判断为震荡；硅铁盘面跟随板块走弱，关注原料成本等因素，短期判断为震荡；锰硅板块走弱期价下行，关注成本价格等因素，短期判断为震荡；玻璃现货亏损加剧，关注现货产销，短期判断为震荡；纯碱煤炭价格下行，关注纯碱库存，短期判断为震荡；铜美国政府重启，关注供应扰动等因素，短期判断为震荡；氧化铝库存累积速度较快，关注矿石复产不及预期等因素，短期判断为震荡；铝库存延续累积，关注宏观风险等因素，短期判断为震荡上涨 [6] 有色与新材料板块 - 锌出口窗口打开，关注宏观转向风险等因素，短期判断为震荡；铅交割致社库回升，关注供应端扰动等因素，短期判断为震荡；镍现实供需宽松，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期判断为震荡下跌；不锈钢镍铁价格延续下挫，关注印尼政策风险等因素，短期判断为震荡；锡沪锡开始累库，关注佤邦复产预期等因素，短期判断为震荡；工业硅关注有机硅生产变动，关注供应端超预期减产等因素，短期判断为震荡；碳酸锂需求持续超预期，关注需求不及预期等因素，短期判断为震荡上涨 [6] 能源化工板块 - 原油地缘溢价松动，关注OPEC+产量政策等因素，短期判断为震荡下跌；LPG炼厂外放降量，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期判断为震荡下跌；沥青山东现货继续下跌，关注制裁和供应扰动，短期判断为震荡下跌；高硫燃油俄乌冲突和平曙光乍现，关注地缘和原油价格，短期判断为震荡下跌；低硫燃油跟随原油下跌，关注原油价格，短期判断为震荡下跌；甲醇需求提振难改高库存现实，关注宏观能源等因素，短期判断为震荡；尿素下游逢低跟进支撑已过，关注出口配额落实情况等因素，短期判断为震荡；乙二醇供需改善空间有限，关注煤、油价格波动等因素，短期判断为震荡；PX调油气氛降温，关注原油大幅波动等因素，短期判断为震荡；PTA多个利多因素支撑，关注原油大幅波动等因素，短期判断为震荡；短纤成本支撑略有不足，关注下游纱厂拿货节奏等因素，短期判断为震荡；瓶片高库存和弱需求博弈，关注瓶片企业减产目标执行情况等因素，短期判断为震荡；丙烯现货短期走强，关注油价、国内宏观，短期判断为震荡；PP基本面压力仍被计价，关注油价、国内外宏观，短期判断为震荡；塑料油价回落，关注油价、国内外宏观，短期判断为震荡偏弱；苯乙烯调油叙事扰动，关注油价，宏观政策等因素，短期判断为震荡；PVC高库存压制，关注预期、成本、供应，短期判断为震荡；烧碱低估值弱供需，关注市场情绪等因素，短期判断为震荡；油脂马棕11月产量预期环增，关注美豆天气等因素，短期判断为震荡下跌；蛋白粕南美天气市，关注天气等因素，短期判断为震荡；玉米/淀粉关注需求、宏观、天气，短期判断为震荡；生猪母猪减产，关注养殖情绪等因素，短期判断为震荡下跌 [8] 农业板块 - 天然橡胶维持区间震荡格局，关注产区天气等因素，短期判断为震荡；合成橡胶市场氛围企稳，关注原油大幅波动，短期判断为震荡；棉花棉价反弹，关注需求、库存，短期判断为震荡；白糖糖价小幅反弹，关注进口、巴西产量，短期判断为震荡下跌；纸浆盘面价格大跌，关注宏观经济变动等因素，短期判断为震荡；双胶纸招标提振有限，关注产销等因素，短期判断为震荡；原木估值不高，关注出货量、发运量，短期判断为震荡 [8]

金融与贵金属期货 - 中证1000期货当日涨幅最大为0.84%，年初至今累计上涨35.35% [8] - 沪深300期货和上证50期货当日分别下跌0.13%和0.20%，但年初至今分别上涨17.07%和11.57% [8] - 中证500期货当日上涨0.55%，年初至今累计上涨32.53% [8] - 国债期货普遍小幅上涨，30年期国债期货涨幅最大为0.15% [8] - SHFE黄金和白银当日分别下跌0.52%和1.14%，但年初至今分别大幅上涨48.02%和55.66% [8] 有色金属和新能源材料 - SHFE锡当日上涨0.25%，年初至今累计上涨18.07% [9] - SHFE铜当日微涨0.09%，年初至今上涨16.85% [9] - GFEX多晶硅当日上涨1.15%，年初至今上涨26.07% [9] - GFEX碳酸锂当日下跌2.88%，但20日累计上涨10.48%，年初至今上涨17.12% [9] - SHFE氧化铝年初至今大幅下跌44.17% [9] - GFEX工业硅年初至今下跌22.56% [9] 黑色商品 - SHFE螺纹钢和热轧卷板当日分别上涨0.95%和0.67% [10] - DCE铁矿石当日上涨0.44%，10日累计上涨3.33% [10] - DCE焦煤当日下跌1.48%，5日累计下跌9.38%，10日累计下跌13.35% [10] - DCE焦炭当日微涨0.03%，但10日累计下跌6.37% [10] - SHFE不锈钢年初至今下跌6.48% [10] 农产品 - DCE玉米和玉米淀粉当日分别上涨1.69%和1.52%，20日累计分别上涨5.11%和4.54% [11] - CZCE棉纱当日上涨1.65%，年初至今上涨6.42% [11] - CZCE苹果年初至今大幅上涨34.56% [11] - DCE棕榈油当日下跌1.44%，60日累计下跌11.53% [11] - DCE鸡蛋和生猪年初至今分别下跌30.05%和21.82% [11] 能源化工 - CZCE甲醇当日大幅上涨3.08%，5日累计上涨2.37% [12] - CZCE玻璃当日上涨2.95%，但年初至今下跌36.01% [12] - DCE乙二醇当日上涨1.68% [12] - INE原油当日下跌1.13%，60日累计下跌10.05% [12] - SHFE燃油和INE低硫燃料油年初至今分别下跌16.07%和19.41% [12] - CZCE纯碱和玻璃年初至今分别下跌25.37%和36.01% [12]