报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周大类资产核心驱动在于美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，国内10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，预计四季度末两项工具将发挥作用以完成全年经济目标 [8] - 四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属的配置机会，若回调可适当增配 [8] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：“迟到的”美国9月非农数据发布后，市场交易偏弱失业率数据，美股高开低走大幅下跌，验证“预期抢跑”风险 [8] - 国内宏观：10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计最早四季度末发挥作用，10月M1同比增长6.2%，金融数据符合预期 [8] - 资产观点：四季度总体配置思路变化不大，建议投资者在大类资产中均衡配置，关注股指、有色、贵金属的配置机会，若回调可适当增配 [8] 各板块品种表现及观点 金融板块 - 股指期货：时间换空间，哑铃配置过渡，关注增量资金不足问题，短期震荡上涨 [9] - 股指期权：备兑防御为主，关注期权市场流动性不及预期问题，短期震荡 [9] - 国债期货：资金面扰动或有限，关注增量政策超预期、股市上涨超预期、货币不及预期问题，短期震荡 [9] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [9] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [9] 黑色建材板块 - 钢材矿：成本表现分化，盘面上涨乏力，现货价格坚挺，成交边际走弱，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [9] - 焦炭：利润有所修复，现货暂稳运行，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [9] - 焦煤：情绪降温明显，期现延续回调，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [9] - 硅铁：煤炭估值回落，盘面回调低走，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [9] - 锰硅：焦煤大幅下挫，期价弱势跟跌，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [9] - 玻璃：玉晶冷修落地，湖北冷修预期再起，关注现货产销，短期震荡 [9] - 纯碱：重庆湘渝检修，产量环比下行，关注纯碱库存，短期震荡 [9] 有色与新材料板块 - 铜：美国政府重启，铜价高位盘整，关注供应扰动、国内政策超预期等问题，短期震荡 [9] - 氧化铝：库存累积速度仍旧较快，氧化铝价维持震荡运行，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期等问题，短期震荡 [9] - 铝：库存延续累积，铝价有所回调，关注宏观风险、供给扰动、需求不及预期问题，短期震荡上涨 [9] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升问题，短期震荡 [9] - 铅：交割致社库回升，铅价短期下跌，关注供应端扰动、电池出口放缓问题，短期震荡 [9] - 镍：现实供需宽松，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险等问题，短期震荡下跌 [9] - 不锈钢：镍铁价格延续下挫，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期问题，短期震荡 [9] - 锡：沪锡开始累库，锡价震荡调整，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [9] - 工业硅：关注有机硅生产变动，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期问题，短期震荡 [9] - 碳酸锂：需求持续超预期，锂价强势涨停，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破问题，短期震荡上涨 [9] 能源化工板块 - 原油：过剩预期强化，地缘扰动仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [12] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [12] - 沥青：沥青期价弱势震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [12] - 高硫燃油：燃油期价弱势震荡，关注地缘和原油价格，短期震荡 [12] - 低硫燃油：成品油走强支撑低硫燃油，关注原油价格，短期震荡 [12] - 甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇低位震荡，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [12] - 尿素：下游逢低跟进，期价窄幅上行，关注出口配额落实情况、最新轮印标行情，短期震荡 [12] - 乙二醇：场内货源流通性增加，基差维持弱势，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡 [12] - PX：情绪略有降温，成本支撑不强，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [12] - PTA：情绪发酵告一段落，基本面变量有限，贸易商活跃度下降，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [12] - 短纤：市场高低价差逐步拉开，工厂走货困难，利润仍存压缩区间，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [12] - 瓶片：成交气氛回落，被动跟随成本，关注瓶片企业减产目标执行情况，新装置投产情况，短期震荡 [12] - 丙烯：现货短期走强，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [12] - PP：基本面压力仍被计价，PP仍需关注检修变化，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [12] - 塑料：短期检修支撑有限，塑料震荡，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [12] - 苯乙烯：调油叙事扰动，苯乙烯反弹后震荡，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [12] - PVC：反倾销取消，PVC情绪再受提振，关注预期、成本、供应，短期震荡 [12] - 烧碱：低估值弱供需，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [12] 农业板块 - 油脂：美豆油走强，提振国内豆棕市场，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [12] - 蛋白粕：抛储预期浓厚，盘面减仓下跌，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [12] - 玉米/淀粉：期现货继续盘整，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [12] - 生猪：供需博弈持续，猪价震荡，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [12] - 天然橡胶：市场情绪暂偏强，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [12] - 合成橡胶：原料成交较好支撑盘面延续偏强，关注原油大幅波动，短期震荡 [12] - 棉花：棉价小幅反弹，关注需求、库存，短期震荡 [12] - 白糖：新榨季供应逐步增加，糖价承压下行，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [12] - 纸浆：01资金持续流出，回调压力持续，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [12] - 双胶纸：双胶纸跟随纸浆走弱，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [12]

广州金控期货 商品日报 2025.11.20 1 热力图（当日收盘价涨跌幅—成交量） （来源：广金期货） 来源：广金期货 | 数据来源：Wind，广金期货 | | --- | 2 热力图（当日收盘价涨跌幅—成交额） | 曼金属 | | | 发展时光 | | | | | 19 | | | 深圳市 | | CD | D | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | | | | | 48 | | 타 | | | | | | | | | | | | | | BUNGH | | MASSE | 1494 CABDY | | | @19 | | | | | | | | 75 | | 11240 | | 2014 | 1114 | 第1章 Add 214-201 | | 083601 | No | | | | | TL | | 152512 | | 41.27% | | 0.13% | -2.07% | THERS' | | 8050 | SC2604 | | | | | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周海外市场因美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，市场降息预期升温，美元反弹受限、美债收益率下移，贵金属金融属性持续强化；国内10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计最早四季度末发挥作用 [7] - 四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产有利，建议投资者在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色、贵金属的配置机会，若回调可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 各品种涨跌幅情况 - **股指**：沪深300期货现价4565.2，日度涨跌幅0.22%，今年涨16.43%；上证50期货现价3011，日度涨0.45%，今年涨12.43%；中证500期货现价7054.8，日度跌0.35%，今年涨23.92%；中证1000期货现价7298.2，日度跌0.73%，今年涨24.74% [3] - **国债**：2年期国债期货现价102.462，日度跌0.03%，今年跌0.50%；5年期国债期货现价105.88，日度跌0.04%，今年跌0.62%；10年期国债期货现价108.425，日度跌0.07%，今年跌0.46%；30年期国债期货现价116.09，日度跌0.38% [3] - **外汇**：美元指数现价99.5932，日度涨幅0%，今年跌8.19%；欧元兑美元现价1.1581；美元兑日元现价155.525；美元中间价7.0872 [3] - **利率**：银存间质押7日利率1.55，变动0bp，今年降20bp；10Y中债国债收益率1.82，升0.6bp，今年升0.1bp；10Y美国国债收益率4.12，降1bp，今年降43bp；美债10Y - 2Y利差0.54，升1bp，今年升21bp [3] - **热门行业**：建筑行业现价3694，日度涨1.38%，今年涨7.37%；钢铁行业现价1821，日度涨1.26%，今年涨19.55%；有色金属行业现价8659，日度涨1.91%；建材行业现价6285，日度涨1%，今年涨11.54%等 [3] - **海外商品**：能源板块中，NYMEX WTI原油现价60.57，日度涨1.42%，今年跌11.72%；ICE布油现价64.82，日度涨1.23%，今年跌13.38%；NYMEX天然气现价4.37，日度涨0.69%，今年涨20.29%等；贵金属板块中，COMEX黄金现价4067.4，日度涨0.55%，今年涨54.11%；COMEX白银现价50.54，日度涨0.98%，今年涨72.55%等 [3] - **国内主要商品**：航运板块集运欧线现价1640.1，日度跌2.26%，今年跌27.33%；黄金现价937，日度涨2.01%，今年涨51.72%；铜现价86080，日度涨0.5%，今年涨16.69%等 [4] 宏观分析 - **海外宏观**：本周海外市场核心驱动是美国政府重启后的“预期抢跑”与流动性转宽预期强化共振，市场降息预期升温，美元反弹受限、美债收益率下移，贵金属金融属性强化，但需警惕预期差冲击 [7] - **国内宏观**：10月经济数据延续弱稳趋势，增量政策拉动未体现，后续两项工具预计最早四季度末发挥作用，10月M1同比增长6.2%，金融数据符合预期 [7] 板块及品种观点 - **金融**：股指期货时间换空间，哑铃配置过渡，震荡上涨；股指期权备兑防御为主，震荡；国债期货资金面扰动或有限，震荡 [8] - **贵金属**：黄金/白银因地缘及经贸缓和进入阶段性调整，震荡 [8] - **航运**：集运欧线三季度旺季转淡，装载承压，震荡 [8] - **黑色建材**：钢材矿成本表现分化，盘面上涨乏力，震荡；焦炭利润修复，现货暂稳，震荡；焦煤情绪降温，期现回调，震荡等 [8] - **有色与新材料**：铜因美国政府重启高位盘整，震荡；氧化铝库存累积，价格震荡；铝库存累积，价格回调后震荡上涨等 [8] - **能源化工**：原油过剩预期强化，地缘扰动仍存，震荡；LPG炼厂外放降量，进口成本承压，震荡；沥青期价弱势震荡等 [11] - **农业**：油脂因美豆油走强提振国内市场，震荡上涨；蛋白粕抛储预期浓厚，盘面减仓下跌，震荡；玉米/淀粉期现货盘整，震荡等 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周央行公开市场有11220亿元逆回购到期，周四还有1200亿元国库现金定存到期，央行将保持适度宽松货币政策，促进物价合理回升 [4] - 昨日宏观消息面平静，股指延续偏弱震荡，当前宏观层面多空交织，市场缺乏核心驱动主线，沪指行至4000点关口市场存在分歧，10月经济数据承压需观察政策对冲，预计股指延续下有托底、向上承压的震荡格局，短期分歧将在震荡调整中消化，待新驱动主线带来股指上行 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观金融数据 - 上周央行公开市场开展11220亿元逆回购操作，4958亿元到期，实现净投放6262亿元 [3] - 各品种收盘价及较前值变动情况：DR001收盘价1.53，变动1.66bp；DR007收盘价1.52，变动0.03bp；GC001收盘价1.69，变动35.50bp；GC007收盘价1.56，变动5.50bp；SHBOR 3M收盘价1.58，变动0.00bp；LPR 5年收盘价3.50，变动0.00bp；1年期国债收盘价1.40，变动 -0.10bp；5年期国债收盘价1.54，变动0.00bp；10年期国债收盘价1.80，变动0.05bp；10年期美债收盘价4.13，变动 -1.00bp [3] 股市行情 - 昨日收盘，沪深300下跌0.65%至4568.2，上证50下跌0.3%至3003，中证500下跌1.17%至7151，中证1000下跌1%至7448.1，沪深两市成交额19261亿，较昨日小幅放量153亿，行业板块多数收跌，互联网服务、文化传媒、教育板块涨幅居前，煤炭、电池等板块跌幅居前 [5] - 各股指期货合约收盘价及较前一日变动情况：IF当月收盘价4570，变动 -0.6%；IH当月收盘价3004，变动 -0.3%；IC当月收盘价7153，变动 -0.9%；IM当月收盘价7446，变动 -0.7%；IF成交量121863，变动6.6%，持仓量278688，变动2.2%；IH成交量54759，变动 -4.3%，持仓量97691，变动 -3.4%；IC成交量134440，变动15.0%，持仓量254019，变动3.3%；IM成交量217767，变动10.4%，持仓量362020，变动19% [5] 升贴水情况 - IF升贴水：当月合约 -3.75%，下月合约3.40%，当季合约2.96%，下季合约3.43% [7] - IH升贴水：当月合约 -2.36%，下月合约2.12%，当季合约0.88%，下季合约1.07% [7] - IC升贴水：当月合约 -3.03%，下月合约11.73%，当季合约10.63%，下季合约11.05% [7] - IM升贴水：当月合约4.08%，下月合约15.22%，当季合约13.31%，下季合约12.89% [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步利多驱动，需消化前期涨幅，短期内或进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有回调可适当增配[8] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更关注美元流动性变化，虽短期美元流动性紧张，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素[8] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比弱于季节性，但10月通胀数据有乐观信息，10月消费数据可能小幅超预期[8] - 资产观点：11月进入宏观真空期，大类资产短期或震荡，四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产有利，建议四季度在大类资产中均衡配置，关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属配置机会，回调可增配[8] 2、观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨[9] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡[9] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡[9] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡[9] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡[9] 黑色建材 - 钢材：需求淡季承压，盘面高位回落，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，短期震荡[9] - 铁矿：累库压力提前释放，供需边际有望修复，关注海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡[9] - 焦炭：三轮提涨落地，四轮提涨再起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡[9] 有色与新材料 - 铜：美国货币流动性紧张，铜价短期调整，关注供应扰动、国内政策超预期、美联储鸽派不及预期、国内需求复苏不及预期、经济衰退，短期震荡[9] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡[9] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨[9] 能源化工 - 原油：供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡[11] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡[11] - 沥青：山东现货加速下跌，沥青 - 燃油价差加速向下，关注制裁和供应扰动，短期震荡[11] 农业 - 油脂：马棕10月库存略高于预期，而市场情绪回暖，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡[11] - 蛋白粕：减仓收跌，交投清淡，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡[11] - 玉米/淀粉：现货稳中偏弱，盘面增仓上行，关注需求、宏观、天气，短期震荡[11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告指出国内商品期货多数下跌，新能源材料跌幅居前 美联储审慎降息并结束缩表，国内政策托底强化 随着政策靴子落地，风险偏好回暖，建议维持均衡配置思路，有色金属相对占优，黑色商品有反弹机会，债券震荡偏强，贵金属有配置价值 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储10月降息25个基点至3.75%–4.00%，12月起结束缩表、全额续作国债与机构MBS，体现风险管理思路，兼顾稳增长与流动性稳定 [6] - 国内宏观：四中全会与《十五五规划建议》定调“科技自立、反内卷、扩大内需”，强化“以经济建设为中心” 10月PMI降至49.0%，制造业短期放缓但建筑业与服务业保持扩张，政策性金融工具与专项债加快落地，投资修复提速，经济延续企稳态势 [6] - 资产观点：政策落地使市场情绪改善，流动性和中美经贸关系利好权益资产，但短期政策利多已计价，股指或震荡整理 中期权益市场上行动能仍在 建议保持均衡配置，有色金属占优，黑色商品有反弹机会，债券震荡偏强，贵金属短期整理但中长期有配置价值 [6] 观点精粹 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [7] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性，短期震荡 [7] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，短期震荡 [7] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材板块 - 钢材：基本面支撑有限，盘面弱势运行，关注专项债发行等情况，短期震荡 [7] - 铁矿：市场情绪偏弱，期现价格下跌，关注政策动态，短期震荡 [7] - 焦炭：三轮提涨落地，盘面承压震荡，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [7] - 焦煤：供应偏紧，期现有所分化，关注钢厂生产等因素，短期震荡 [7] - 硅铁：成本支撑坚挺，供需宽松上涨乏力，关注原料成本等情况，短期震荡 [7] - 锰硅：市场供应压力难解，盘面上方空间有限，关注成本价格等情况，短期震荡 [7] - 玻璃：供应存扰动预期，盘面预计震荡运行，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱：现货价格偏低，部分厂家检修，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜：贸易摩擦再起，铜价短期回落，关注供应扰动等情况，短期震荡 [7] - 氧化铝：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，关注矿石复产等情况，短期震荡 [7] - 铝：库存有所去化，铝价震荡上行，关注宏观风险等情况，短期震荡上涨 [7] - 锌：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向等情况，短期震荡 [7] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [7] - 镍：伦镍库存突破25万吨大关，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治等情况，短期震荡 [7] - 不锈钢：仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升，关注印尼政策等情况，短期震荡 [7] - 锡：供应约束仍存，锡价震荡运行，关注佤邦复产等情况，短期震荡 [7] - 工业硅：情绪反复但供应宽松，硅价短期震荡，关注供应端减产等情况，短期震荡 [7] - 碳酸锂：仓单连续去化，锂价小幅走强，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [7] 能源化工板块 - 原油：供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策等情况，短期震荡 [9] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：原油、螺纹钢走弱，沥青期价难有支撑，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [9] - 高硫燃油：原油走弱，燃油期价偏弱，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡偏弱，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇：连续下行后或不宜追空，甲醇震荡看待，关注宏观能源等情况，短期震荡 [9] - 尿素：高库存压制与成本支撑共存，窄幅震荡看待，关注煤炭价格等信息，短期震荡 [9] - 乙二醇：成本和基本面共振下行，中期供应过剩，关注煤、油价格等情况，短期震荡下跌 [9] - PX：供需双强下利润存在支撑，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [9] - PTA：市场观望情绪浓厚，短期利润下方托底，关注原油大幅波动等情况，短期震荡 [9] - 短纤：下游工厂消化前期囤货，加工费有压缩预期，关注下游纱厂拿货节奏等情况，短期震荡 [9] - 瓶片：成本拖累，供需驱动有限，关注瓶片企业减产等情况，短期震荡 [9] - 丙烯：下游成交改观有限，PL震荡，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：成本端仍存一定支撑，PP区间看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修短期回落，塑料区间看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价等情况，短期震荡下跌 [9] - PVC：市场情绪降温，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：供需承压而成本上移，烧碱震荡运行，关注市场情绪等情况，短期震荡 [9] 农业板块 - 油脂：马棕增产预期强，棕油和菜油偏弱，关注美豆天气等数据，短期震荡下跌 [9] - 蛋白粕：榨利持续修复，M1 - 5反套持有，关注天气等情况，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：下游订单支撑港口价格，盘面震荡运行，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：供需宽松，猪价震荡，关注养殖情绪等情况，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶：盘面震荡调整，偏空情绪未改，关注产区天气等情况，短期震荡下跌 [9] - 合成橡胶：触底反弹，关注成交情绪变化，关注原油大幅波动，短期震荡下跌 [9] - 棉花：棉价短期上行动力减弱，或小幅回调，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：大方向维持偏空操作，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [9] - 纸浆：强势暂缓，重回清淡，关注宏观经济变动等情况，短期震荡 [9] - 双胶纸：现货持稳，双胶盘面震荡，关注产销等情况，短期震荡 [9] - 原木：现货维稳，期货震荡，关注特殊港务费等情况，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储审慎降息并结束缩表，流动性环境由收缩向稳定过渡；国内政策托底强化，经济韧性保持 [6] - 政策靴子落地，风险偏好回暖，维持均衡配置思路，建议保持“均衡配置、结构进攻”策略框架 [6] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：美联储10月会议降息25个基点至3.75%–4.00%，12月起结束缩表、全额续作国债与机构MBS，体现风险管理思路，兼顾稳增长与流动性稳定 [6] - 国内宏观：四中全会与《十五五规划建议》定调“科技自立、反内卷、扩大内需”，强化“以经济建设为中心”；10月PMI降至49.0%，制造业短期放缓但建筑业与服务业保持扩张，政策性金融工具与专项债加快落地，投资修复提速，经济延续企稳态势 [6] - 资产观点：流动性边际改善与中美经贸关系缓和，利好海内外权益资产，尤其科技、自主制造与创新方向，但短期政策利多已被充分计价，股指或维持震荡整理；中期权益市场上行动能仍在；当前建议保持均衡配置思路，有色金属表现相对占优，黑色商品有阶段性反弹机会，债券维持震荡偏强格局，贵金属短期整理但中长期配置价值不变 [6] 观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [7] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [7] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [7] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [7] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [7] 黑色建材 - 钢材 铁矿：宏观情绪反复，盘面先扬后抑，供需边际走弱，宏观氛围偏暖，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量等，短期震荡 [7] - 焦炭：二轮提涨落地，三轮提涨又起，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [7] - 焦煤：供应难有起色，上游持续去库，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [7] - 硅铁：成本支撑力度仍存，供需宽松压制价格，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [7] - 锰硅：供需驱动力度不足，盘面价格冲高回落，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [7] - 玻璃：会议预期落地，下游需求仍旧偏弱，关注现货产销，短期震荡 [7] - 纯碱：成本支撑加强，上行缺乏驱动，关注纯碱库存，短期震荡 [7] - 铜：贸易摩擦再起，铜价短期回落，关注供应扰动等因素，短期震荡 [7] - 氧化铝：基本面仍偏弱势，氧化铝价上方承压，关注矿石复产不及预期等因素，短期震荡 [7] - 铝：库存有所去化，铝价震荡上行，关注宏观风险等因素，短期震荡上涨 [7] - 锌：库存预期偏过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向风险等因素，短期震荡 [7] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端扰动等因素，短期震荡 [7] - 镍：伦镍库存突破25万吨大关，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动超预期等因素，短期震荡 [7] - 不锈钢：仓单持续去化，不锈钢盘面小幅回升，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [7] - 锡：供应约束仍存，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [7] - 工业硅：情绪反复但供应宽松，硅价短期震荡，关注供应端超预期减产等因素，短期震荡 [7] - 碳酸锂：仓单连续去化，锂价小幅走强，关注需求不及预期等因素，短期震荡 [7] 能源化工 - 原油：供应压力延续，地缘风险仍存，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [9] - LPG：供应仍显过剩，关注成本端进展，短期震荡 [9] - 沥青：进入淡季，供需双弱沥青期价弱势，关注制裁和供应扰动，短期震荡下跌 [9] - 高硫燃油：十一月亚太燃油供应存下降预期，关注地缘和原油价格，短期震荡下跌 [9] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡，关注原油价格，短期震荡下跌 [9] - 甲醇：港口库存压力仍存，烯烃有所回落，甲醇震荡走低，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [9] - 尿素：市场情绪降温，尿素跌后或于成本支撑位震荡整理，关注煤炭价格，短期震荡 [9] - 乙二醇：宏观缺乏提振叠加基本面中期承压，价格弹性一般，关注煤、油价格波动等因素，短期震荡 [9] - PX：反内卷会议暂无结论但提振市场，下游需求好转对上游驱动依然存在，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [9] - PTA：宏观情绪提振市场，下游需求改善支撑下方估值，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [9] - 短纤：聚酯原料反内卷扰动引发下游观望情绪升温，市场回归基本面，关注下游纱厂拿货节奏、旺季需求成色，短期震荡 [9] - 瓶片：加工费上方压力偏大，关注新装置落地情况，关注瓶片企业减产目标执行情况，短期震荡 [9] - 丙烯：丙烷CP价格再度调降，短期PL较PP弱势，关注油价、国内宏观，短期震荡 [9] - PP：检修偏稳，丙烷CP价格调降，PP区间看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 塑料：检修小幅回升，塑料区间看待，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [9] - 苯乙烯：宏观事件扰动，苯乙烯震荡运行，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [9] - PVC：市场情绪降温，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [9] - 烧碱：需求支撑有限，烧碱震荡下行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [9] 农业 - 油脂：走势分化，棕油情绪偏弱，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡 [9] - 蛋白粕：中加关系扰动，菜粕大幅上涨，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [9] - 玉米/淀粉：盘面再度下探，继续持空观察，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [9] - 生猪：猪源充裕，价格走弱，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [9] - 天然橡胶：卖货意愿增加，胶价高位回落，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [9] - 合成橡胶：原料持续走弱，盘面暂时低位企稳，关注原油大幅波动，短期震荡 [9] - 棉花：可预期利多多消化，棉价短期继续上行动力减弱，关注需求、库存，短期震荡 [9] - 白糖：糖价反弹，但高度有限，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [9] - 纸浆：现货整体偏弱，期货难有大涨，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等因素，短期震荡 [9] - 双胶纸：双胶纸跟随纸浆走强，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [9] - 原木：上下两难，底部震荡，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月股指期货市场整体呈现结构性分化态势，市场风格较9月有所变化，大小盘表现趋于均衡，红利风格回归，上证50期指表现突出 [28] - 宏观经济面，10月官方制造业PMI有所回落，但重点行业PMI仍保持在扩张区间，非制造业商务活动指数微升，企业未来预期保持乐观 [28] - 截至10月底，主要指数估值分位数仍处于历史较高水平，市场整体估值吸引力有限，估值压力依然存在 [28] - 市场短期预计维持震荡格局，经济基本面有韧性、政策积极信号及外部贸易环境缓和有望支撑市场情绪，但制造业活动放缓、外部环境不确定性及较高估值水平可能影响市场信心和制约指数上行空间 [29] - 操作上建议保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，跟踪经济数据及政策动向 [30] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 10月A股主要指数表现分化，沪指当月累计上涨1.85%，月线6连阳，深成指和创指当月均跌超1%，终结月线5连阳 [5] - 10月国内股指期货市场走势分化，沪深300期货（IF）月涨0.29%，上证50期货（IH）月涨0.88%，中证500期货（IC）月跌0.66%，中证1000期货（IM）月跌0.51% [5] - 上月全债期货集体收涨，30年期国债期货月涨2.44%，10年期国债期货月涨0.77%，5年期国债期货月涨0.41%，2年期国债期货月涨0.17% [6] 基本面分析 - 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [7] - 10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [9] - 10月份，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活动总体稳定 [12] 估值分析 - 截止10月31日，沪深300指数的PE为14.11倍、分位点84.9%、PB为1.47倍；上证50指数的PE为11.77倍、分位点88.04%、PB为1.6倍；中证500指数的PE为33.40倍、分位点79.22%、PB为2.28倍；中证1000指数的PE为47.53倍、分位点76.47%、PB为2.49倍 [13] 其他数据 - 介绍股债利差的概念、公式及可选择的股票和债券标的 [21] - “巴菲特指标”计算基于美国股市市值与GNP，2025年11月31日，总市值比GDP值为89.80%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数接近90% [25][26] 综合分析 - 10月股指期货市场结构性分化，沪深300期指基本持平，中证500期指与中证1000期指月线小幅收跌，上证50期指表现突出 [28] - 宏观经济面，10月官方制造业PMI回落，但重点行业PMI保持扩张，非制造业商务活动指数微升，企业未来预期乐观 [28] - 截至10月底，主要指数估值分位数处于历史较高水平，市场整体估值吸引力有限，“总市值/GDP”比率反映估值压力仍存 [28] - 后市短期预计维持震荡格局，经济基本面有韧性、政策积极及外部贸易环境缓和有望支撑市场情绪，但制造业放缓、外部环境不确定及高估值可能影响市场信心和制约指数上行空间 [29] 操作建议 - 操作保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，跟踪经济数据及政策动向 [30] - 单边逢低布局，警惕估值风险；套利阶段性参与IM/IH价差收敛策略，关注风格切换信号；期权利用备兑开仓增厚收益，或买入看跌期权对冲波动风险 [31]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 10月FOMC会议降息25bp并于12月1日起停止量化紧缩，美联储内部在政策利率路径决定上有分歧，降息预期路径变化，鲍威尔讲话偏鹰派；10月28日发布《建议》和《说明》，科技与新兴产业战略地位增强，10月30日中美元首会晤积极，有大量经贸磋商共识 [7] - 短期应保持均衡配置，随着美联储10月议息会议、中美关税会谈、二十届四中全会相关内容公布，预计利好海内外权益板块（尤其科创板块）和有色金属，黑色商品有反弹机会，贵金属短期或震荡调整 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：10月FOMC会议降息25bp并停止量化紧缩，美联储内部有分歧，米兰主张降息50基点，施密德主张维持利率不变，鲍威尔讲话显鹰派，强调12月降息非预设路径，维持“数据依赖”，认为就业和通胀风险均等 [7] - 国内宏观：10月28日发布《建议》和《说明》，科技与新兴产业战略地位增强，10月30日中美元首会晤积极，有大量经贸磋商共识 [7] - 资产观点：短期均衡配置，预计利好海内外权益板块（尤其科创板块）和有色金属，可逢低配置，黑色商品有反弹机会，贵金属短期或震荡调整 [7] 各板块品种表现 金融板块 - 股指期货：沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货日度多数下跌，今年以来均有不同程度涨幅 [3] - 国债期货：2年期、5年期、10年期、30年期国债期货日度有涨有跌，今年以来多数下跌 [3] - 外汇：美元指数、欧元、美元兑日元、美元中间价日度有不同表现，今年以来美元指数、美元兑日元下跌 [3] - 利率：银存间质押7日、10年中德国债收益率、10年美国国债收益率等日度有变动，今年以来部分有下降 [3] 热门行业 - 建筑、钢铁、有色金属等行业日度多数上涨，食品饮料、汽车等行业日度多数下跌，今年以来有色金属、国防军工等行业涨幅较大 [3] 海外商品 - 能源：NYMEX WTI原油、ICE布油等日度有涨有跌，今年以来多数下跌 [3] - 贵金属：COMEX黄金、COMEX白银等日度有涨有跌，今年以来涨幅较大 [3] - 有色金属：LME铝、LME铜等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [3] - 农产品：CBOT大豆、CBOT玉米等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [3] 其他板块 - 航运：集运欧线日度下跌，今年以来下跌 [4] - 贵金属：黄金、白银等日度有涨有跌，今年以来涨幅较大 [4] - 有色及相关品种：铜、氧化铝等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [4] - 黑色商品：螺纹钢、铁矿石等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [4] - 建材：玻璃、纯碱等日度有涨有跌，今年以来部分有跌幅 [4] - 能源化工：原油、燃料油等日度有涨有跌，今年以来多数下跌 [4] - 农产品：豆粕、豆油等日度有涨有跌，今年以来部分有涨幅 [4] 各板块短期判断 金融板块 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，小微盘资金拥挤，震荡上涨 [8] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，期权市场流动性不及预期，震荡 [8] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策、基本面、关税因素，震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，阶段性调整，关注美国基本面、美联储政策、全球权益市场走势，震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：政策扰动、库存压力，关注专项债发行、出口量和铁水产量，震荡 [8] - 铁矿石：基本面矛盾不大，情绪扰动明显，关注海外矿山、国内铁水、天气、库存、政策等情况，震荡 [8] - 焦炭：开工下滑，提涨将落地，关注钢厂生产、炼焦成本、宏观情绪，震荡 [8] - 焦煤：供应扰动，煤价偏强，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，震荡 [8] - 硅铁：成本支撑强化，供需宽松，关注原料成本、钢招情况，震荡 [8] - 锰硅：库存压力显现，盘面上方承压，关注成本价格、外盘报价，震荡 [8] - 玻璃：供应未降，库存累积，关注现货产销，震荡 [8] - 纯碱：成本支撑加强，关注原料价格走势，震荡 [8] - 铜：贸易摩擦，铜价短期回落，震荡 [8] - 氧化铝：基本面弱势，库存去化，铝价震荡上行，氧化铝价上方承压，震荡 [8] 有色与新材料板块 - 锌：库存预期过剩，锌价震荡偏弱，关注宏观转向、锌矿供应，震荡 [8] - 铅：再生铅冶炼厂复产在即，铅价震荡运行，关注供应端、电池出口，震荡 [8] - 镍：伦镍库存突破25万吨，镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘、印尼政策、供应释放，震荡 [8] - 不锈钢：仓单去化，盘面回升，关注印尼政策、需求增长，震荡 [8] - 锡：供应约束，锡价震荡运行，关注佤邦复产、需求改善，震荡 [8] - 工业硅：情绪反复，供应宽松，硅价短期震荡，关注供应减产、光伏装机，震荡 [8] - 碳酸锂：仓单去化，锂价走强，关注需求、供给、技术突破，震荡 [8] 能源化工板块 - 原油、LPG、沥青等：供应压力、贸易紧张缓和但供需偏弱，多数震荡下跌，部分震荡 [10] - 乙二醇、PX、PTA等：供需格局有变化，会议无实质措施或决议，多数震荡 [10] - 短纤、瓶片、丙烯等：市场情绪有变化，多数震荡 [10] 农业板块 - 油脂、蛋白粕、玉米/淀粉等：关注技术支撑、天气、需求等，多数震荡 [10] - 生猪：二育情绪转弱，猪价下跌，震荡下跌 [10] - 天然橡胶、合成橡胶等：卖货意愿、原料价格等有影响，多数震荡 [10] - 棉花、白糖、纸浆等：宏观利好兑现、进口预期等有影响，多数震荡 [10]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观方面美国政府停摆延续、中美关税预期缓和、9月CPI不及预期强化宽松预期；国内宏观方面二十届四中全会公报释放积极信号、9月经济金融数据有韧性、四季度基建投资资金到位量回升概率增加；资产观点建议短期均衡配置，预计海内外权益板块和有色金属将受益，黑色商品有反弹机会，贵金属短期震荡调整 [6] 根据相关目录分别进行总结 各板块品种价格及涨跌幅情况 - 股指板块沪深300期货、上证50期货、中证500期货、中证1000期货均有不同程度日度、周度、月度、季度和今年涨跌幅 [2] - 国债板块2年期、5年期、10年期、30年期国债期货有相应涨跌幅 [2] - 外汇板块美元指数、欧元兑美元、美元兑日元、美元中间价有涨跌幅表现 [2] - 利率板块银存间质押7日、10Y中债国债收益率、10Y美国国债收益率等有不同涨跌幅 [2] - 中信行业指数中建筑、钢铁、有色金属等多个行业有现价及不同周期涨跌幅 [3] - 能源板块NYMEX WTI原油、ICE布油、NYMEX天然气等有涨跌幅 [3] - 贵金属板块COMEX黄金、COMEX白银等有涨跌幅 [3] - 有色金属板块LME铜、LME铝等有涨跌幅 [3] - 农产品板块CBOT大豆、CBOT玉米等有涨跌幅 [3] - 国内主要商品中航运、贵金属、铜等多个品种有现价及不同周期涨跌幅 [4] 宏观精要 - 海外宏观美国9月CPI不及预期、政府停摆超25天、经济下行压力加大、中美关税预期缓和 [6] - 国内宏观二十届四中全会公报提出“新质生产力”等内容，前三季度GDP累计同比增长5.2%，9月经济数据增速企稳，预计四季度基建投资资金到位量回升 [6] - 资产观点短期均衡配置，预计海内外权益板块和有色金属受益，黑色商品有反弹机会，贵金属短期震荡调整 [6] 各板块品种市场逻辑及短期判断 - 金融板块股指期货科技事件催化成长风格活跃，短期震荡上涨；股指期权市场成交额回落，短期震荡；国债期货债市延续偏弱，短期震荡 [7] - 贵金属板块黄金/白银因地缘及经贸缓和阶段性调整，短期震荡 [7] - 航运板块集运欧线三季度旺季转淡，短期震荡 [7] - 黑色建材板块钢材政策扰动、库存有压力，短期震荡；铁矿基本面矛盾不大，短期震荡；焦炭开工下滑提涨将落地，短期震荡；焦煤供应扰动煤价偏强，短期震荡；硅铁成本支撑强化但供需宽松，短期震荡；锰硅库存压力显现，短期震荡；玻璃供应未降库存累积，短期震荡；纯碱成本支撑加强，短期震荡 [7] - 有色与新材料板块铜贸易摩擦致铜价短期回落，短期震荡；氧化铝基本面弱势，短期震荡；铝库存去化价格震荡上行，短期震荡上涨；锌库存预期过剩，短期震荡；铅再生铅冶炼厂复产在即，短期震荡；镍伦镍库存突破25万吨，短期震荡；不锈钢仓单去化盘面回升，短期震荡；锡供应有约束，短期震荡；工业硅供应宽松，短期震荡；碳酸锂仓单去化价格走强，短期震荡 [7] - 能源化工板块原油地缘风险提升，短期震荡；LPG供应过剩，短期震荡；沥青原油下跌或承压，短期震荡下跌；高硫燃油原油下跌或承压，短期震荡下跌；低硫燃油跟随原油震荡，短期震荡下跌；甲醇烯烃反弹宽幅震荡，短期震荡；尿素成本支撑难持久，短期震荡；乙二醇供需改善提振有限，短期震荡；PX制裁升级效益支撑偏强，短期震荡；PTA供需承压加工费承压，短期震荡；短纤需求面料订单释放但成本传导不畅，短期震荡；瓶片低价成交尚可但淡季抑制弹性，短期震荡；丙烯与PP价差波动，短期震荡；PP油价反弹检修支撑，短期震荡；塑料油价反弹检修支撑有限，短期震荡；苯乙烯原油反弹震荡上行，短期震荡下跌；PVC低估值弱预期，短期震荡；烧碱需求支撑不足，短期震荡 [9] - 农业板块油脂马棕10月累库概率大，短期震荡；蛋白粕中美关系积极美豆跳涨，短期震荡；玉米/淀粉潮粮上量期现下行，短期震荡；生猪月末供应缩量猪价反弹，短期震荡；天然橡胶继续震荡整理，短期震荡；合成橡胶盘面窄幅震荡，短期震荡；棉花成本提升关注贸易磋商，短期震荡；白糖糖价低位震荡，短期震荡下跌；纸浆金融交易氛围推动上涨，短期震荡；双胶纸纸企稳价增多，短期震荡 [9]