公司业务进展 - 公司投资的储氢材料生产线建设正有序推进 [1] - 该生产线设计年产能为2000吨 [1]

公司技术进展 - 新开发的储氢材料在低温和寿命方面取得突破性能进展 [1] - 储氢材料目前在国际最大的镍氢电池厂家已实现批量使用 [1] - 材料指标在行业内属于领先地位 [1] 公司竞争优势 - 储氢材料与国际同类产品相比具有绝对的成本优势 [1]

文章核心观点 - 公司作为中国最大的稀土集团，在稀土资源、开发技术和综合利用方面均处于领先地位，将受益于当前稀土价格的快速上涨 [2] - 首次覆盖公司，给予“增持”评级，预测2025-2027年净利润分别为43亿、61亿和72亿，对应PE为40倍、28倍和24倍 [2] - 稀土永磁是稀土最大的下游应用市场，广泛应用于汽车、机器人、白色家电等领域，带动了稀土资源的需求 [2] 公司概况 - 公司发展历程跨越百年，从1927年白云鄂博矿的发现起步，历经科研奠基、工业化扩张、全产业链整合和高质量发展四大阶段，构建起全球稀土产业龙头地位 [4] - 公司直接控股股东为包头钢铁（集团）有限责任公司（持股38.03%），实际控制人为内蒙古自治区人民政府，凸显其国家战略资源平台的重要地位 [7] - 截至2024年底，公司纳入合并范围的一级子公司28家、二级子公司17家，核心子公司覆盖稀土采矿、分离、加工及材料制造全环节 [8] 资源与产能 - 2024年公司获得稀土开采总量控制指标18.87万吨，同比增长5.6%，配额占全国比重为69.9% [13] - 2024年公司冶炼分离产品合计产量达17.77万吨，同比增长1.63%；磁材产量为5.88万吨，同比增长17.72% [13] - 2025年第一季度，公司冶炼分离产品产量达5.52万吨，同比增长12.80%；磁材产量为1.64万吨，同比增长40.88% [13] - 公司旗下子公司共拥有3.7万吨抛光材料产能 [69] 财务表现 - 2019-2024年，公司营业收入年均复合增长率为12.75%，归母净利润年均复合增长率为10.26% [15] - 2024年公司实现营业收入329.66亿元，同比减少1.58%；实现归母净利润10.04亿元，同比下降57.64% [15] - 2025年半年度报告显示，公司实现归母净利润9.31亿元，同比大幅增长1951.52% [15] - 2024年收入结构显示核心业务集中化趋势：稀土产品占72.25%，贸易业务占21.39%，环保产品及服务提升至4.51% [19] 产品与成本 - 公司产品分为稀土原料、稀土功能材料及稀土终端应用产品三大类，共11个大类、100余种、上千个规格 [10] - 2024年，稀土金属和磁性材料是公司稀土产品中收入占比最高的两类，分别为52.34%和31.34% [22] - 稀土原材料成本在稀土提纯中占比最高，约70% [25] - 公司与包钢股份采取季度定价模式，稀土精矿价格从2023年到2024年上半年不断下降，但从2024年第三季度开始连续5个季度上涨 [25] 行业现状与竞争格局 - 中国是全球最大的稀土供应国，已探明稀土储量4400万吨，占比38%，位列全球第一 [31] - 2024年，中国稀土配额为27万吨，其中轻稀土25万吨多，同比增长6.36%，冶炼分离配额25.4万吨，同比增长10.43% [33] - 2024年，北方稀土在稀土氧化物（15488吨）、稀土盐类（125343吨）和稀土金属（36909吨）产量上均遥遥领先于国内同行 [36] 下游应用市场 - 稀土永磁是稀土最大的应用市场，2024年中国稀土永磁毛坯产量预计超过25万吨，位居世界第一 [52] - 在汽车领域，新能源汽车是高性能稀土永磁最主要市场，纯电动乘用车单车用量2-3公斤，2024年全球新能源汽车销量达1750万辆 [55] - 在消费电子领域，2024年全球智能手机出货量达12.2亿部，同比增长7%，TWS耳机出货3.3亿部，笔记本电脑出货2.06亿台 [59] - 人形机器人、无人机（eVTOL）等新经济领域被视为稀土永磁的下一个需求爆发点 [64] 海外市场动态 - 美国芒廷帕斯矿（MP）2024年生产稀土矿4.5万吨，2025年4月因加征关税暂停向中国出口稀土精矿 [39] - 2025年7月，MP宣布获得美国国防部支持，将建造第二座稀土永磁工厂，新增产能7000吨，到2028年总产能达1万吨 [42] - 澳大利亚莱纳斯公司2024财年稀土氧化物总产量10908吨，其马来西亚分离厂具备10500吨镨钕氧化物分离能力 [43] - 2024年缅甸稀土氧化物产量3.1万吨，泰国1.3万吨，但其开采许可证将于2025年12月31日到期 [45]

财务业绩 - 2025年前三季度营业收入302.92亿元，同比增长40.50%，归母净利润15.41亿元，同比增长280.27%，扣非归母净利润13.62亿元，同比增长412.02% [1] - 2025年第三季度单季营业收入114.25亿元，同比增长33.32%，环比增长19.27%，归母净利润6.1亿元，同比增长69.48%，环比增长21.84% [1] 主要产品产销量 - 2025年前三季度稀土氧化物产量同比增长93.45%，销量同比增长21.2%，磁性材料产量同比增长20.92%，销量同比增长21.53% [2] - 2025年第三季度稀土氧化物产量同比增长63.43%，环比下降26.42%，销量同比增长34.24%，环比增长2.43%，抛光材料产量同比大幅增长74.60%，环比增长69.74% [2] - 2025年前三季度及第三季度储氢材料产销量均同比下滑 [2] 产品市场价格 - 2025年第三季度金属镨钕季度均价为66.24万元/吨，同比上涨37.3%，环比上涨24.5%，毛坯烧结钕铁硼N35季度均价为133.35元/公斤，同比上涨28.7%，环比上涨19.9% [3] - 2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨，同比上涨47%，环比上涨37% [3] 产能与项目进展 - 公司新一代稀土绿色冶炼升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进 [4] - 子公司中鑫安泰8000吨稀土金属及合金项目工程进度已完成约75%，子公司北方磁材5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目建设加压加快推进 [4]

公司业绩表现 - 2025年前三季度营业收入为302.92亿元，同比增长40.50% [1][2] - 2025年前三季度归母净利润为15.41亿元，同比增长280.27% [1][2] - 2025年第一、二、三季度归母净利润连续高增，同比增幅分别为727.3%、7622.51%、69.48% [2] - 2025年第三季度营业收入为114.3亿元，同比增长33.32% [2] 业绩驱动因素 - 业绩增长主要得益于主要产品销售价格同比升高、销量同比增加以及毛利同比增加 [2] - 稀土产品呈现量价齐升态势，下游需求强劲 [1][4] - 截至2025年三季度末，公司合同负债金额达6.31亿元，较年初大幅增长124.92%，反映客户预付款项大增 [1][4] 稀土产品产销数据 - 2025年第三季度稀土氧化物生产量6938.76吨，同比增长63.43%，销售量9837.26吨，同比增长34.24% [5] - 2025年第三季度稀土盐类产、销量同比分别增长14.43%和119.21% [5] - 2025年第三季度抛光材料产、销量同比增幅均超过50% [5] - 2025年前三季度稀土盐类销量116847.08吨，同比增长71.07% [5] - 2025年前三季度磁性材料、抛光材料产销量同比均实现20%以上增长 [5] 稀土精矿价格走势 - 自2024年第四季度起，公司已连续五个季度上调稀土精矿价格 [3] - 2025年第四季度稀土精矿交易价格调整为不含税26205元/吨，较2025年第三季度环比上涨37.13% [3] 下游需求与行业前景 - 在绿色低碳及“万物电驱”发展背景下，磁材需求量增幅预计在10%左右 [4] - 风电、新能源汽车、人形机器人、低空经济等新兴领域迅速发展，为下游需求提供有力支撑 [4] - 手机盖板、半导体、芯片将带动抛光粉产业发展，贮氢材料在储能背景下预计有新增量 [4] 公司股价表现 - 公司股价从2025年7月9日收盘价24.55元/股涨至10月14日最高61.69元/股，期间最大涨幅达151% [3] - 截至10月28日，公司股价收报51.07元/股，较7月9日涨幅仍达108.02% [3] 重点项目建设进展 - 新一代升级改造项目一期工程进入产线联动调试收尾阶段，二期开工建设有序推进 [5] - 与福建省金龙稀土股份有限公司合资成立的北方金龙（包头）稀土有限公司正有序开展5000吨稀土分离项目前期工作 [5]

业绩总结 - 2025年前三季度稀土氧化物生产量22,099.77吨，同比增93.45%，销售量29,999.15吨，同比增21.20%[1] - 2025年前三季度稀土盐类生产量109,779.43吨，同比增3.70%，销售量116,847.08吨，同比增71.07%[1] - 2025年前三季度稀土金属生产量36,304.95吨，同比增26.67%，销售量34,163.66吨，同比增23.50%[1] - 2025年前三季度磁性材料生产量54,315.15吨，同比增20.92%，销售量54,300.30吨，同比增21.53%[1] - 2025年前三季度抛光材料生产量24,646.06吨，同比增27.54%，销售量24,100.58吨，同比增22.50%[1] - 2025年前三季度储氢材料生产量1,500.42吨，同比降5.24%，销售量1,514.45吨，同比降1.86%[1] - 2025年第三季度稀土氧化物生产量6,938.76吨，同比增63.43%，销售量9,837.26吨，同比增34.24%[2] - 2025年第三季度稀土盐类生产量38,634.92吨，同比增14.43%，销售量52,055.12吨，同比增119.21%[2] - 2025年第三季度稀土金属生产量12,197.40吨，同比增23.94%，销售量11,765.71吨，同比增9.58%[2] - 2025年第三季度磁性材料生产量19,745.02吨，同比增15.68%，销售量19,556.80吨，同比增15.23%[2]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司营收为114.25亿元人民币，同比增长33.32% [1] - 2025年第三季度公司净利润约为6.1亿元人民币，同比增长69.48% [1] - 2025年前三季度公司净利润达15.41亿元人民币，较去年同期的4.05亿元大幅增长280.27% [3] - 2025年前三季度公司营业收入从215.6亿元增至302.9亿元，增幅为40.50% [3] - 2025年前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为27.25亿元，同比增长77.98% [3] - 2025年前三季度公司基本每股收益为0.4264元，同比大增280.27% [3] 产品产销量分析 - 2025年前三季度稀土金属产品销量同比增长23.50%，产量同比增长26.67% [1][4] - 磁性材料销量与产量分别增长21.53%和20.92% [4] - 稀土氧化物销量实现21.20%的同比增长 [4] - 抛光材料销量实现22.50%的同比增长 [4] - 稀土盐类产品销量同比大幅增长71.07% [4] - 仅储氢材料产销量同比出现小幅下滑 [4] 增长驱动因素与战略布局 - 利润增长远超营收主要得益于主要产品销量增加及价格上涨带动毛利同比增加 [3] - 公司产品为新能源的发展提供节能降碳的稀土材料选择，业务与绿色能源产业发展趋势紧密相连 [4] - 公司正加快推进多个重点项目建设，旨在"延链补链强链"以巩固行业龙头地位 [5] - "新一代稀土绿色采选冶稀土绿色冶炼升级改造项目"一期工程已进入联动调试收尾阶段，二期开工建设正有序推进 [5] - 子公司多个项目加速建设，包括4000吨钕铁硼废料回收生产线、8000吨稀土金属及合金项目以及5万吨高性能钕铁硼速凝合金项目 [5]

地缘政治与贸易博弈 - 国际上有31个国家可能对中国稀土采取强硬措施的构想[1] - 中国对荷兰干预安世半导体采取反制措施，禁止其在中国市场采购芯片[5] - 安世半导体约70%的产能依赖中国供应链，其客户包括大众、宝马等欧洲汽车巨头[7] 稀土产业的战略地位 - 稀土被称为"工业维生素"，对智能手机、电动汽车、军用战机、卫星通信及医疗设备等高科技产品至关重要[3] - 中国凭借完整产业链和技术突破，承担了全球大部分稀土供应[5] - 中国进一步收紧稀土出口管制，意在传递稳定供应基于互利共赢国际合作的信号[7] 西方阵营的内部矛盾 - 欧盟内部对华政策存在分歧，欧盟委员会主席鼓吹强硬，但欧盟副主席表示脱钩不是欧洲选项[8] - 分歧源于欧洲企业在中国市场有深厚根基和巨大利益，法国和瑞典等国家正寻求与中国的务实合作[10] 中国的产业发展战略 - 中国加速稀土产业高质量发展，向下游延伸发展永磁材料、储氢材料等高附加值产品[11] - 目标是掌握从矿石到最终高端产品的全产业链优势，提高资源利用效率并降低环境影响[11] - 中国利用西方重建供应链的时间窗口，推进自身在六代机、无人作战体系等前沿科技领域的突破[13]

行业前景与定位 - 新材料是化工行业未来发展的重要方向，正处于下游需求迅速爆发阶段 [1] - 随着政策支持与技术突破，国内新材料有望迎来加速成长期 [1] - 新材料产业属于基石性产业，是其他产业的物质基础，支撑着电子信息、新能源、生物技术、节能环保等重要领域的发展 [1] 下游应用领域细分 - 电子信息板块重点关注显示材料、5G材料等 [1] - 航空航天板块关注PI薄膜、精密陶瓷、碳纤维 [1] - 新能源板块聚焦光伏、锂离子电池、质子交换膜、储氢材料 [1] - 生物技术板块侧重合成生物学、科学服务 [1] - 节能环保板块则关注吸附树脂、膜材料、可降解塑料等 [1] 行业周期与指数产品 - 新材料行业受到下游应用板块催化，逐步放量迎来景气周期 [1] - 新材料50ETF（159761）跟踪新材料指数（H30597），该指数覆盖从事先进基础材料、关键战略材料及前沿新材料研发与生产的上市公司证券 [1] - 指数成分股具有高技术含量、高附加值特征，广泛分布于化工、有色金属、电子等行业 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证新材料主题ETF发起联接A（014908）和C类份额（014909） [1]

化工需求侧分析 - 化工需求侧可分为传统化工需求与以新能源、机器人和生物科技为代表的新兴成长板块需求拉动 [1] 传统化工需求 - 传统化工需求可大致分为地产基建板块和偏消费的需求板块，如衣、食、行 [2] - 地产基建对化工需求拉动不强，偏消费的家电和纺服需求温和，汽车可能提供一定增量但想象空间不大 [2] - 传统化工需求整体较为温和，没有非常高的拉动，也没有非常明显的拖累 [2] 新兴化工需求 - 新材料相关需求表现亮眼，包括新能源领域的固态电池、锂电池、储氢材料和膜材料等 [2] - AI领域带动合成树脂、液冷、氟化物和合成油冷却介质的需求 [2] - 机器人领域产生对高强度、轻量化和高性价比新材料的强劲需求 [2] - 经济新动能表现非常好，包括新能源汽车销量、工业机器人产量和高技术工业增加值 [5] - 化工需求正跟随经济动能切换，增长新亮点还包括航空航天和生物材料等 [5] 行业周期与市场表现 - 化工行业正处于下行周期底部，并逐步向上行周期迈进 [6] - 反内卷政策有望加速周期反转进程，并让资本市场意识到行业反转 [6] - 2025年以来化工行业涨跌幅显示，改性塑料、膜材料和碳纤维等代表新需求的子板块涨幅较高 [6] - 偏传统的子板块如轮胎、聚氨酯、氨纶和纯碱等处在偏低位置 [6] - 行业盈利总体不高，仍处在周期偏底部位置，存在供给加速出清和行业健康发展两种逻辑 [8] 近期受关注原因 - 化工板块近期上涨逻辑包括自身周期反转叠加反内卷政策，以及需求向新材料和成长性板块迁移 [8] - 新能源、AI和芯片板块的上涨产生外溢效应，拉动了对化工的需求 [8] - 化工板块此前处于偏低位置，7月反内卷行情中涨幅不高，当前A股市场强势下，资金开始关注低位资产 [9] - 基本面处于底部向上状态，资本市场表现领先于基本面，当前投资位置具有性价比 [9] 投资工具 - 化工龙头ETF（516220）可把握化工布局机会，其跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖50只化工龙头标的 [9] - 该ETF既包含传统周期板块，也涵盖供需紧平衡及新兴成长赛道，可全面捕捉化工板块投资逻辑 [9] - 化工龙头ETF当前估值仍处在较低位置 [9]