报告行业投资评级 - 标配 [1] 报告核心观点 - 报告认为，奇瑞汽车凭借“技术自研-多品牌-全球化”三位一体的护城河，正迎来全球化、新能源与智能化的结构性突破，其产业链将随之受益，存在投资机遇 [4][5][6] 发展历程与战略定位 - 奇瑞汽车发展历经三个阶段：1997-2010年为技术自强与战略探索期，通过逆向研发和奇瑞QQ实现从0到1突破；2011-2020年为战略重整与国际化发展期，实施“一个奇瑞”战略并前瞻布局海外；2021年至今为全面新能源化与开放合作期，以“瑶光2025”战略为顶层设计，完成港股上市，剑指全球化高科技生态集团 [6][12][13] - 公司以“瑶光2025”战略为核心，构建了涵盖火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾及银河生态的完整技术矩阵 [6][21] 财务表现与增长驱动 - **营收增长强劲**：2024年公司营收达2699亿元，同比增长65.4%，2025年上半年营收同比增长26.3% [16] - **海外业务是压舱石**：2024年集团整车出口销量达114.5万辆，首次超越上汽集团，海外收入达1009亿元，占总收入37.4%，2025年上半年海外收入占比进一步提升至46.3% [6][16] - **新能源业务高增长**：2025年上半年新能源车销量同比增长98.6%，销售收入同比增长142%，新能源车收入占比从2022年的13.2%显著提升至2025年上半年的28.1% [16] - **盈利能力改善**：2025年上半年净利润同比增长24%，新能源车毛利率自2024年转正后持续爬升，2025年上半年达到5.2% [18] 核心技术护城河 - **研发投入与积累**：2024年研发投入92.43亿元，同比增长38.7%，截至2025年3月31日累计持有专利超1.39万项，其中发明专利占比超30% [20] - **五大技术领域**：在“瑶光2025”战略下构建火星架构、鲲鹏动力、雄狮智舱、大卓智驾和银河生态五大核心技术领域，实施“燃油+新能源”双轨并行发展战略 [21] - **混动技术领先**：推出最高热效率超48%的新一代鲲鹏天擎混动专用发动机，领先行业主流40%-46%的水平，并将鲲鹏超能电混平台升级至CDM 6.0，在续航、性能与安全性上全面提升 [6][81] 多品牌与产品矩阵 - **五大品牌梯度布局**：通过奇瑞、星途、捷途、iCAR、智界五大品牌实现从经济车型到高端豪华、燃油到新能源市场的全覆盖，2024年销量占比分别为65.9%、5.8%、23.3%、2.7%、2.4% [23][24] - **奇瑞品牌**：2024年销量161.1万辆，同比增长31.1%，燃油车基本盘稳固，风云序列发力混动 [25] - **捷途品牌**：专注旅行SUV市场，2024年销量56.8万辆，同比增长80.3%，2021-2024年复合年增长率超38% [27] - **高端与智能化品牌**：星途品牌定位高端，2024年销量超14.10万辆；智界品牌与华为合作，定位高端智能电动汽车；iCAR品牌聚焦年轻化新能源市场 [29][30][32] 全球化市场布局 - **出口龙头地位稳固**：连续22年位居中国品牌乘用车出口冠军，2024年出口销量占中国乘用车出口总量的23.9% [33][43] - **市场结构优化**：俄罗斯市场2024年贡献超50%的海外零售销量，但公司正主动收缩规模，其收入贡献从2023年的25.5%降至2025年第一季度的10.7%，预计2027年影响可忽略 [6][54] - **新兴市场快速拓展**： - **欧洲市场**：2024年销量同比飙升86.6%，2025年第一季度贡献乘用车销售额的16.9%，土耳其、英国、西班牙形成三足鼎立格局 [6][65] - **东南亚市场**：在泰国、印尼、马来西亚、越南等地加速电动化产能本地化布局，以承接新能源转型浪潮 [6][72] - **南美市场**：2024年在巴西销量6.09万辆，同比增长94.6% [61] - **其他市场**：在南非、哈萨克斯坦等市场也实现高速增长和份额提升 [73][74] 新能源业务进展 - **销量增速领跑**：尽管2024年乘用车新能源渗透率仅17.9%，低于行业水平，但其新能源车销量同比激增232.7%，增速高居主流车企首位 [6][75] - **“混动+纯电”双线布局**：混动领域通过风云、捷途山海/纵横、星途等品牌实现全市场覆盖，计划2025年全球推出39款混动车型；纯电领域依托E0X平台打造星纪元系列，并与华为合作推出智界品牌 [6][79] - **混动车型表现亮眼**：基于CDM 6.0平台的风云A9L上市次月月销破万，风云T11上市24小时大定破1.75万台 [81] 智能化战略推进 - **智驾平权目标**：发布全域智能战略，计划2025年底前在全品牌普及“猎鹰智驾”系统，目标覆盖6万元级车型，并计划在2026年率先实现L3级智驾技术量产上车 [6][83][84] - **组织与资源整合**：内部成立“奇瑞智能化中心”以集中统筹研发资源；外部深化与华为的“智界2.0”合作，引入华为全链路产品定义与质量管理体系 [6][85][86] - **核心挑战与破局**：当前挑战在于高端智驾成本难下放、主流高性价比方案尚未规模装车，破局关键在于抓住2026年时间窗口，在主力车型上实现城区NOA的可靠验证与成本优化 [6] 产业链投资建议 - 报告建议沿三大主线布局奇瑞汽车产业链投资机遇 [6][7] - **技术卡位与国产替代**：重点关注在奇瑞智能化与电动化核心增量部件中具备技术壁垒的龙头公司，如星宇股份、电连技术 [6] - **业绩共振与成长弹性**：把握与奇瑞深度绑定的高弹性标的，包括常熟汽饰、松原安全及浙江仙通 [7] - **制造升级与产业延伸**：布局核心技术在机器人等新兴领域具备延展与复制潜力的平台型公司，如瑞鹄模具 [7]

品牌战略调整 - 公司于12月22日宣布品牌进入3.0阶段，全新定位为“性能豪华品牌创新者”，旨在冲击豪华汽车市场 [2] - 此次焕新核心在于解决自2018年诞生以来品牌定位不清的核心命题，公司掌舵人提出中国品牌必须重新定义豪华，“成为自己” [2] - 品牌3.0阶段意味着从模糊的“豪华”聚焦至更具体可感知的“性能豪华”，并进行集团体系内的“加减法”，砍掉庞杂燃油产品线，将“星纪元”新能源序列收归主品牌，全力聚焦新能源赛道 [3] 历史发展阶段与挑战 - 1.0时代：品牌定位迷茫且管理层更迭频繁，虽与领克、魏牌同期起跑，但未能建立清晰市场认知 [2] - 2.0时代：品牌方向曾定为“舒适豪华”后调整为“科技新豪华”，在服务和渠道上取得长足进步，但未能摆脱“高配奇瑞”的市场潜在认知，并面临集团内外愈发复杂的竞争挤压 [2][4] - 2.0阶段的举措稳住了市场阵脚并提升了品牌平均售价，但“舒适豪华”概念突围难度大，且随着集团内与华为合作的智界品牌崛起及新序列出现，公司定位空间再次受到挤压 [5] 3.0阶段的具体举措 - 整合品牌序列：将此前并行的“星途”与“星纪元”双序列整合，取消独立的“星纪元”标识，所有力量汇聚于“EXEED”单一品牌下，以解决内部资源分散和消费者认知混淆问题 [7] - 明确品牌标签：高调启动“EXEED勒芒计划”，通过参与世界顶级耐力赛事为“性能豪华”注入“可靠、耐久、极限”的精神内核，提供信任背书 [7] - 重构产品矩阵：清晰规划“ES”和“ET”两大序列，ES系列强调“以性能为基础的豪华”，ET系列侧重“以豪华为先的性能”，旨在覆盖追求极致驾驶乐趣和偏爱豪华舒适体验的两类高端用户 [7] 技术支撑与产品规划 - 发布“星核动力”、“飞鱼底盘E”等技术品牌，集成了热效率达48%的混动发动机、线控转向、后轮转向、准固态电池等一系列科技 [7] - 宣布这些技术将在未来10个月到20个月内，在3款以上新车上实现落地 [7] 品牌建设理念的转变 - 管理层反思过去将过多精力放在技术参数突破上是“理工男”式的豪华，在3.0阶段明确要从“基础性能”、“价值体验”和“情绪表达”三个层面进行系统性进阶 [8] - 发布“星际探索美学”设计语言，并构建“深度共鸣的用户共同体”理念，表明公司正致力于超越硬件堆砌，打造能激发用户情感认同的文化符号和品牌体验，竞争维度扩展到设计美学、用户关系和品牌文化的综合能力 [8]

IPO基本情况 - 奇瑞汽车正式登陆港交所，发行价为30.75港元/股，开盘涨超11%，市值近2000亿港元，缔造今年最大造车IPO [3] - 此次IPO引入13名基石投资者，累计认购约5.87亿美元（约合45.73亿港元）[5] 市场地位与财务表现 - 以2024年全球乘用车销量计算，公司是中国第二大自主品牌乘用车公司、全球第十一大乘用车公司 [7] - 2024年公司新能源汽车销量同比激增267.4%，燃油车销量同比增长29.2%，国内销量同比增长56%，海外销量同比增长37.4% [7] - 2022年至2024年，公司营收从926.18亿元增长至2698.97亿元，复合年增长率高达70.7%；净利润从58.06亿元增长至143.34亿元，复合年增长率达57.1% [8] - 2025年第一季度，公司实现营收682.23亿元，同比增长24.2%；期内利润为47.26亿元，同比增长超90% [8] 新能源汽车业务进展 - 2025年前3个月，插电式混合动力汽车及增程式电动汽车收入为107亿元，上年同期为25.84亿元，同比激增314%，占乘用车营收比例提升至17.5% [8] - 2025年前3个月，纯电动汽车收入为79.56亿元，上年同期为20.12亿元，同比大增295%，占乘用车营收比例提升至12.8% [8] - 2024年公司新能源汽车销量同比增长267.4%，iCAR品牌2024年销量达64500辆，智界R7上市两个月拿下大定4.2万台 [17] 研发与技术实力 - 截至2025年3月31日，公司拥有超过14400名专业研发人员，占非生产员工数量逾50% [10] - 2022年、2023年、2024年研发投入分别为41.28亿元、68.49亿元、105.44亿元，对应同比增长幅度分别为65.9%和53.9%，2025年第一季度研发投入为27.61亿元 [10] - 公司高性能混合动力发动机拥有领先业界的热效率；增程式电动汽车发动机油电转换效率达到3.7度/升；电混DHT在纯电模式下的最高机械效率位列全球前列 [9] 全球化布局与海外市场 - 公司自2003年起连续22年位居中国自主品牌乘用车公司出口量第一 [21] - 2022年到2024年，海外市场营收分别为303.87亿元、770.6亿元和1008.97亿元，占总营业收入的32.8%、47.2%、37.4% [21] - 2025年第一季度海外营收达到262.89亿元，占总营收比例从2024年一季度的37.1%增长到38.5% [21] - 截至2025年3月31日，公司在海外有2958个经销商网点，遍布全球主要地区 [23] - 2024年11月，公司与西班牙埃布罗公司合资工厂正式启动首款车型生产，这是中国车企首次在欧洲实现本地化量产 [23] 行业背景与展望 - 2024年全球乘用车总销量为7430万辆，预计2030年总销量将达到9010万辆，2035年将达到1亿辆 [20] - 全球新能源汽车渗透率预计将由2024年的23.0%提升至2030年的47.0%，2024年中国新能源汽车渗透率为48.9% [20] - 2023年及2024年，中国成为世界上最大的乘用车出口国，预计到2030年，中国自主品牌乘用车出口量将达到696万辆 [20]

2025中国企业500强汽车行业排名变化 - 比亚迪以7771亿元营收位列总榜第26位 首次取代上汽成为汽车行业榜首[1][6] - 上汽集团以6275亿元营收位列总榜第36位 排名连续3年下滑[1][7] - 吉利集团从2023年第68位升至2025年第39位 取代一汽成为前三强[8][9] 新能源与智能化转型成效 - 新能源车型销量占比提升 奇瑞从2023年17%升至2024年35%[12] - 电池、电驱和智能系统在新能源汽车价值占比超60%[9] - 电子电气架构、操作系统、自动驾驶算法成为新竞争焦点[10] 新兴车企表现突出 - 奇瑞控股排名从2023年176位跃升至2025年58位 上升118个位次[1][11] - 赛力斯首次上榜位列总榜第190位 2025年8月新能源车销量43262辆同比增19.57%[14][16] - 蔚来首次上榜位列第367位 2025年8月交付量31305辆同比增55.2%[14][16] 产业链企业排名变化 - 宁德时代位列总榜第77位 较去年下降10位[1][19] - 欣旺达电子首次上榜即位列第440位[20] - 阳光电源排名从落榜升至第318位 宁波均胜电子从第475位升至第442位[20][21] 行业转型趋势 - 传统车企数量减少 广汽从第49位滑至第65位 东风从第58位滑至第73位[18] - 先进制造业入围企业数量从23家增加到32家[23] - 汽车产业进入深度整合期 市场集中度有望提升[24]

智界品牌发展现状 - 智界品牌首款车型智界S7在2023年11月上市，搭载华为鸿蒙HarmonyOS 4车机系统、ADS2.0、途灵智能底盘、巨鲸800V高压电池平台等华为最新技术，技术配置豪华[3] - 智界S7上市当天收获5000个以上"大定"订单，一个月内订单超过2万个，品牌声势达到顶峰[3] - 2024年10月智界S7销量达到7397辆高峰，但2024年5月和6月销量分别降至565辆和491辆，6月整体品牌销量为2459辆[4] - 与同价位问界M7相比，问界M7在5月和6月销量分别达到4139辆和5411辆，表现明显优于智界[4] 智界面临的问题 - 交付危机导致最初4至6周交付周期延长至12周以上，原因是芯片缺货和工厂搬迁[3] - 首批交付车辆存在尾灯对不齐、缝隙不齐、把手内陷等工艺瑕疵，导致部分订单退订[3] - 2024年4月智界S7"二次上市"，起售价下调2万元至22.98万元，华为称这是亏损价格[4] - 鸿蒙智行App存在"双标"问题，智界车型需额外购买蓝牙遥控钥匙，而问界车型标配[4][5] - 华为门店展位有限，智界S7有时被撤下，问界占据鸿蒙智行半数以上销量，销售人员优先推荐问界[8] 华为与奇瑞合作问题 - 华为与奇瑞在合作模式、资源分配、产品定位及渠道管理等多维度存在博弈失衡[6] - 奇瑞市场表现强势(上半年销量126.01万辆，同比增长14.5%)，对智界重视程度可能不及其他合作车企[6] - 奇瑞董事长尹同跃表示与华为合作中存在分歧，但发现"听华为的就顺利"[7] - 奇瑞用智界品牌账号宣传奇瑞新车风云A9L，引发用户不满，被指资源向母品牌倾斜[7] - 智界与奇瑞旗下星途星纪元存在内耗问题，两品牌产品相似，销售人员存在拉踩行为[7] 智界自救措施 - 安徽智界新能源汽车有限公司成立，由奇瑞全资持股，获得独立法人资格和自主决策权[9] - 奇瑞超级二工厂启用，成为智界专属工厂，解决产能争夺问题[10] - 智界开始建设专属渠道，组建销售公司并举办专网经销商招商大会[10] - 智界发布六边形新LOGO，以"X"为主体，进行品牌形象差异化突围[10] - 奇瑞董事长尹同跃表态"有分歧时听华为的，一致时听奇瑞的"，显示合作态度转变[10] 行业竞争格局 - 鸿蒙智行拥有"五界"品牌(问界、享界、尊界、尚界、智界)，智界在其中表现较为"黯淡"[2] - 北汽和江淮将享界和尊界视为战略重点，江淮董事长称"一切为了尊界"，北汽称享界为"第一优先战略"[6] - 尊界S800起售价70.8万元，上市24小时大定突破1600辆，刺激奇瑞更重视与华为合作[10] - 智界与鸿蒙智行其他品牌车型存在内部竞争，如问界M7与智界R7、享界S9与智界S7价格区间重合[7]

智界品牌与奇瑞合作争议 - 智界车主对奇瑞使用智界官方账号宣传奇瑞风云A9L新车表示强烈不满，认为此举模糊品牌界限[1][3] - 鸿蒙智行智界系列产品总监海蓝天连续发布三条道歉动态，承诺后续严格管理，但未能平息车主怒火[2][4] - 车主提出"扣掉奇瑞汽车尾标换上鸿蒙智行"的口号，强调购买智界是冲着华为技术而非奇瑞品牌[1][4][6] 合作矛盾与战略摇摆 - 奇瑞董事长尹同跃曾公开表示"有分歧听华为的"，但实际执行中未体现一致性，被指心口不一[1][6] - 业内传言奇瑞工厂产能侧重星途星纪元，导致智界S7交付延迟，2023年11月上市后长期销量低迷[4][9] - 奇瑞销量战报将智界排在末位，与北汽等华为合作车企形成反差，被解读为内部资源分配不均[1][8] 产品争议与销量下滑 - 2024年6月智界销量跌至2459辆，创多月新低，较2023年12月峰值17736辆下滑86%[1][11] - 5月爆发"蓝牙钥匙双标"风波：智界需单独购买钥匙，而同平台星纪元ET却标配，后改为免费赠送[7] - 6月智界全系车型突然降价2万元并推出6万元权益，引发老车主补偿诉求，官方未回应[7] 组织架构调整与品牌独立性 - 奇瑞近期架构大调整成立四大事业部，星途品牌被纳入国内业务事业群，但未明确提及智界[9][11] - 安徽智界新能源汽车有限公司于2024年初成立，由奇瑞全资控股，或预示品牌独立运营[13] - 鸿蒙智行高管称"本周事件具转折意义"，暗示内部矛盾缓解，智界将进入新发展阶段[13]

品牌整合与架构优化 - 公司宣布进行品牌整合，成立奇瑞品牌国内业务事业群，下设星途、艾虎、风云、QQ四大事业部，iCAR、智界和捷途保持独立运营，目的是实现战略聚焦、资源整合、强化协同、品牌向上 [1] - 整合以技术路径与市场定位为轴重新划分：星途、风云、艾虎三大事业部涵盖"纯电+混动+燃油"全技术路径，QQ事业部专攻A0/A00级下沉市场，独立运营的捷途、iCAR、智界定位清晰 [3] - 整合后星纪元归于星途事业部，智界独立运营，解决产能问题，星纪元与智界间不存在产能倾斜问题 [3] 市场定位与产品策略 - 艾虎事业部整合艾瑞泽、瑞虎和探索系列，锚定10万~15万元的燃油车与混动市场，瑞虎8和艾瑞泽8过去一年销量分别达20.21万辆、14.58万辆 [4] - 风云事业部专攻主流混动市场，在售车型年销合计近10万辆，QQ事业部瞄准A0/A00级纯电市场，剑指比亚迪海鸥和海豚（1~5月销售30万辆）、吉利星愿（1~5月销售16.45万辆） [4] - 星途事业部主攻20万~50万元中高端市场，以智能化和高性能为差异化竞争力，肩负提升品牌溢价的使命 [4] 新能源与智能化战略 - 公司战略主线为"稳住燃油基本盘，再以新能源破局"，2024年新能源车销量不到60万辆，居行业第四 [5][6] - 成立营销服务中心协调资源，配合各品牌合作联动，营销服务中心总经理为刘赫宁，向李学用和王琅双线汇报 [7] - 智能化中心整合雄狮科技、大卓智能与研发总院相关业务，下设智能座舱、辅助驾驶、数字架构等模块，聚焦产品落地，优先保障量产交付 [8][9] 港股IPO与组织调整 - 品牌整合与智能化整合直指新能源与智能化浪潮下的组织架构优化，或为冲刺港股IPO扫清障碍 [2] - 事业部整合及智能化整合的成效将直接关系到港股IPO的成败，公司正通过组织架构调整在新能源与智能化竞速赛中抢占先机 [9]