市场行情 - 债市整体小幅回暖，国债期货主力合约多数收涨，其中10年期主力合约涨0.06%报108.31，5年期主力合约涨0.01%报105.89，2年期主力合约持平于102.394，仅30年期主力合约跌0.23%报111.92 [1][2] - 银行间现券收益率曲线中段下行，国债表现略优于国开债，10年期国债“25附息国债16”收益率下行0.7BP至1.808%，而10年期国开债“25国开15”收益率微升0.05BP至1.958% [1][2] - 可转债市场表现疲弱，中证转债指数收盘下跌1.73%至520.54，成交金额820.22亿元，航宇转债、新致转债等跌幅居前，分别跌20.00%和18.87% [2] 海外债市 - 美债收益率涨跌不一，短端下行，2年期美债收益率跌0.60BP至3.557%，10年期美债收益率跌0.59BP至4.233%，而30年期美债收益率微涨0.01BP至4.853% [3] - 日债收益率呈现“短降长升”格局，5年期日债收益率下行2.2BPs至1.657%，20年期和30年期日债收益率则分别走高0.8BP和0.7BP [3] - 欧元区主要国债收益率普遍下行，10年期德债收益率跌1.8BP至2.838%，10年期法债收益率跌0.9BP至3.417%，10年期英债收益率跌3.3BPs至4.509% [3] 一级市场与资金面 - 一级市场发行情况理想，进出口行3年期固息债“25进出13(增9)”中标利率为1.6099%，全场倍数4.62，边际倍数2.2 [4] - 央行公开市场操作实现大额净投放，1月30日开展4775亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因有1250亿元逆回购到期，单日净投放3525亿元 [1][5] - 资金利率月末走势分化，Shibor隔夜品种下行4.0BPs至1.328%，7天期和14天期则分别上行0.8BP和0.7BP [5] 机构观点与市场驱动因素 - 机构认为短期内债市走势料仍稳固，但春节长假渐近，若政策面无更多增量利好，收益率进一步下行空间有限 [1] - 年初配置需求稳步释放，银行配置力量强，超长地方债市场承接盘不错，近期地方债发行情况较为理想 [1] - 中信证券分析指出，1月工业高频数据回升受春节错位因素影响，政策性金融工具使用或对基建有边际改善，综合考虑美联储降息节奏及国内净息差情况，短期内或难见总量货币政策，二季度或是总量降息可期待节点 [6] - 国盛固收分析认为，货币基金收益率或继续下行，规模增长或将放缓，货币基金在2025年四季度对债券投资由减持转为增持 [7] - 市场持续关注有关央行或将推出针对非银机构的流动性新工具的传闻 [1]

核心观点 - 债市横盘整理，大幅走强动力不足，一季度或延续震荡但存在交易机会 [1] - 本月MLF增量规模创逾两年新高提振情绪，但淡化了短期降准降息预期 [1] - 需求端超调压力缓解，但股市、通胀、利率等扰动因素仍然存在 [1] 行情跟踪 - 国债期货主力多数收跌，30年期主力合约涨0.20%报112.51，10年、5年、2年期主力合约均跌0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率窄幅波动，30年期国债收益率下行0.3BP至2.243%，10年期国债收益率下行0.4BP至1.826% [2] - 中证转债指数收盘下跌1.19%报528.14，成交金额927.91亿元，部分个债跌幅显著，如双良转债跌14.60% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌1.57BP至4.225%，30年期跌1.01BP至4.825% [3] - 日债收益率全线下行，10年期日债收益率走低2.1BPs至2.237% [3] - 欧元区债市表现分化，10年期法债收益率跌2.2BPs至3.492%，10年期德债收益率涨1.9BP至2.904% [3] 一级市场 - 农发行3期金融债中标收益率均低于中债估值，其中10年期中标收益率为1.9556%，全场倍数4.62 [4] - 重庆市10年期地方债中标利率为1.95%，全场倍数分别高达23.59和23.99 [4] 资金面 - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，因有1583亿元逆回购到期，单日实现净回笼78亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行2.4BPs至1.42%，7天期上行5.2BPs至1.543% [5] 机构观点 - 华泰固收认为债市赔率好转叠加股市不确定性增加等因素触发交易行情，建议短端吃票息并适度杠杆，长端依托赔率适时反击 [6][7] - 中金固收指出2025年四季度名义固收+基金规模创历史新高，突破2.735万亿元，而中长期纯债基规模萎缩至5.76万亿元 [7] - 中信证券提示需警惕全球债券利率的上行风险，尽管全球恐慌情绪已明显缓解 [7]

行情跟踪 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.07%报112.17，10年期主力合约跌0.05%报108.15，5年期主力合约跌0.04%报105.835，2年期主力合约跌0.02%报102.408 [2] - 银行间主要利率债收益率走势小幅分化，30年期国债收益率下行0.45BP至2.2565%，10年期国开债收益率下行0.15BP至1.9440%，10年期国债收益率上行0.05BP至1.834%，5年期国开债收益率上行0.5BP至1.79% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.91%至527.73点，成交金额887.47亿元，福新转债、运机转债等涨幅居前，红墙转债、甬矽转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌5.16BPs至4.241%，30年期美债收益率跌5.26BPs至4.861% [3] - 长端日债收益率延续回落，10年期和20年期日债收益率分别下行2.3BPs和4.3BPs [3] - 欧元区主要国债收益率多数上涨，10年期德债收益率涨2.4BPs至2.881%，10年期意债收益率涨2.8BPs至3.528% [3] 一级市场 - 进出口行1.2521年、5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4226%、1.7028%，全场倍数分别为2.63、6.74 [4] - 国开行3年、7年期金融债中标收益率分别为1.6683%、1.8772%，全场倍数分别为2.85、3.83 [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金309亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行9.1BPs至1.413%，7天期上行0.9BP至1.497% [5] 机构观点 - 华泰证券认为，债市操作难度可能小于去年，策略上建议中短端信用债维持配置并适度杠杆，超长端、政金债等侧重依托赔率做波段，10年国债追涨性价比下降 [6][7] - 中信证券分析，央行资产负债表扩张受买断式逆回购、MLF等工具驱动，降准落地时点可关注后续MLF、买断式逆回购集中到期阶段 [7] - 国盛固收指出，当前物价上涨为结构性回升，经济全面回升基础不牢，货币政策或保持稳定或微调，债市短期震荡后或出现行情修复 [7]

行情跟踪 - 国债期货主力合约多数收跌，30年期主力合约跌0.22%报110.92，10年期主力合约跌0.02%报108.04，5年期主力合约跌0.02%报105.785，2年期主力合约持平于102.4 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅上行，10年期国开债收益率上行0.38BP至1.9678%，10年期国债收益率下行0.1BP至1.842%，30年期国债收益率上行0.2BP至2.303% [2] - 中证转债指数收盘上涨0.45%至521.65点，成交金额809.85亿元，部分个券表现活跃，澳弘转债、嘉美转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨2.82BPs至3.588%，10年期涨5.35BPs至4.223%，30年期涨4.16BPs至4.835% [3] - 日债收益率大幅走高，5年期和10年期日债收益率分别上行4.3BPs和9.4BPs，至1.69%和2.275% [3] - 欧元区主要国债收益率涨跌互现，10年期德债收益率涨1.6BP至2.835%，10年期意债收益率跌4.4BPs至3.398% [3] 一级市场 - 国开行发行的181天和3年期金融债中标收益率分别为1.4829%和1.6911%，全场倍数分别为3.74和3.62 [4] - 浙江省发行的7期地方债需求旺盛，投标倍数均超过17倍，其中3年期“26浙江债01”全场倍数达20.87，中标利率1.50% [4] 资金面 - 央行1月19日开展1583亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有861亿元逆回购到期，实现单日净投放722亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.7BP至1.318%，7天期下行0.3BP至1.467% [5] 货币政策 - 央行自1月19日起实施年内首次结构性“降息”，将再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，下调后，1年期支农支小再贷款利率为1.25%，再贴现利率为1.5% [6] - 机构认为央行此举巩固了宽松货币政策基调，并重申降准降息仍有空间，当前货币政策偏宽松是支撑债市的核心因素 [1] 宏观经济基本面 - 2025年全年GDP总量为140.1879万亿元，同比增长5%，第四季度GDP同比增长4.5% [7] - 2025年12月社会消费品零售总额同比增长0.9%，低于预期的1.5%，2025年全年固定资产投资同比下降3.8%，低于预期的下降2.4% [7] - 2025年12月规模以上工业增加值同比增长5.2%，高于预期的4.9% [7] 机构观点 - 中金固收认为，一揽子政策放松是央行宽松进程的启动，未来在总量和结构性工具层面仍有储备空间，若经济降温等扰动增多，央行可能进一步动用降准降息等总量工具 [8] - 中泰证券指出，利率债短期进一步下行空间有限，债市观点已从偏空修复为震荡偏弱，近期大型银行买入覆盖7-10年期品种构成利率下行的重要支撑 [8] - 银河证券分析，资金面均衡偏松，短端收益率在1.24%左右，博取收益赔率有限，长端方面，央行给定1.8%-1.9%的合意区间，当前1.84%的10年期国债收益率后续下行空间有限 [8]

文章核心观点 - 债市整体走强，银行间现券收益率普遍下行，国债期货主力收涨，公开市场操作实现净投放，资金利率回落 [1] - 机构观点认为，基本面数据对债市影响有限，短期行情预计震荡，2026年宽货币环境有望延续，降息降准存在灵活运用空间 [1] 行情跟踪 - 国债期货多数上涨，10年期主力合约涨0.11%报108.035，5年期主力合约涨0.09%报105.76，2年期主力合约涨0.04%报102.376，仅30年期主力合约跌0.08% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，10年期国开债收益率下行1BP至1.957%，10年期国债收益率下行0.95BP至1.8475% [2] - 中证转债指数上涨0.20%至516.90点，成交金额906.16亿元，个债表现分化，金05转债等涨幅居前，嘉美转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体下跌，10年期美债收益率跌4.33BPs至4.132%，30年期美债收益率跌5.07BPs至4.785% [3] - 亚洲市场日债收益率多数下行，10年期日债收益率下行2.1BPs至2.162% [4] - 欧元区市场主要国债收益率下跌，10年期德债收益率跌3.3BPs至2.812%，10年期法债收益率跌3.1BPs至3.488%，10年期英债收益率跌5.8BPs至4.338% [4] 一级市场 - 国开行发行的3年期和7年期金融债中标收益率分别为1.6675%和1.9086%，全场倍数分别为3.03和4.11 [5] - 进出口行发行的1.2521年期和5.5041年期金融债中标收益率分别为1.4387%和1.7481%，全场倍数分别为2.63和6.39 [5] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金1694亿元 [6] - 央行还开展9000亿元6月期买断式逆回购操作，为连续第5个月加量续作，本次净增3000亿元 [6] - 资金利率普遍回落，Shibor隔夜品种下行1.6BP至1.374%，7天期下行6.5BP至1.485% [6] 机构观点 - 中金固收认为，通胀压力主要来自服务业，温和的通胀数据不足以推动美联储1月降息，预计其将按兵不动，下一次降息或在3月 [8] - 中信证券从货币政策三大目标分析了宽货币的逻辑，认为实体经济资产负债表修复、金融中介降效及银行体系资负错位等问题需要逆周期工具介入 [8] - 东方金诚指出，买断式逆回购操作为助力年初政府债券发行和引导信贷投放，显示出货币政策延续支持性立场 [8]

市场行情与表现 - 债市早盘走弱午后反弹，国债期货多数收涨，其中10年期主力合约涨0.08%报107.93，5年期主力合约涨0.04%报105.655，30年期主力合约跌0.04%报111.27 [1][2] - 银行间主要利率债收益率窄幅震荡，10年期国债收益率下行0.5BP报1.855%，10年期国开债收益率上行0.2BP报1.964% [2] - 中证转债指数上涨0.15%报515.87点，成交金额1098.60亿元，新券“N金05转”首日大涨57.30% [2] 海外债市动态 - 美债收益率涨跌不一，10年期美债收益率涨0.4BP报4.179%，30年期美债收益率涨0.82BP报4.837% [3] - 欧元区主要国债收益率普遍上行，10年期德债收益率涨0.7BP报2.845%，10年期法债收益率涨1.6BP报3.520% [3] - 英国10年期国债收益率涨2.5BPs报4.397% [3] 一级市场发行 - 财政部发行91天、1年、30年期国债，中标收益率分别为1.1726%、1.22%、2.38%，其中30年期品种全场倍数达5.17，边际倍数高达22.16 [4] - 农发行发行1.0356年、3年、10年期金融债，中标收益率分别为1.5063%、1.6530%、1.9961%，其中10年期品种全场倍数5.22，边际倍数达149.78 [4] 资金面情况 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金2122亿元 [1][5] - Shibor短端品种多数上行，7天期上行2.7BP报1.55%，14天期上行3.3BP报1.567% [5] 机构核心观点 - 市场多空因素交织，债市难以形成明确单边趋势，预期博弈仍是主线，股市成交量放大对债市情绪有一定影响 [1] - 城投平台加速剥离政府融资职能，区域分化显著，经济强省通过资产整合突围，尾部平台面临困境，化债重心或转向平台经营性债务 [6] - 回顾2025年，特朗普关税对通胀传导比预期温和，主要通胀压力来自服务业，预计美联储2026年1月按兵不动，下一次降息或在3月 [7]

市场行情 - 债市整体偏强整理，国债期货主力多数收涨，银行间现券收益率小幅下行约0.5BP [1] - 国债期货具体表现：30年期主力合约涨0.30%报111.2，10年期主力合约涨0.06%报107.845，5年期主力合约涨0.05%报105.625，2年期主力合约持平于102.34 [2] - 银行间主要利率债收益率多数小幅下行，例如30年期国债活跃券收益率下行0.3BP至2.3%，10年期国开债下行0.2BP至1.968% [2] - 中证转债指数收盘上涨1.37%至520.82点，成交金额1079.73亿元，多只个券涨幅显著，如嘉美转债上涨20.00% [2] 海外债市 - 美债收益率多数上涨，2年期涨4.60BPs至3.532%，10年期微涨0.4BP至4.167%，30年期跌2.03BPs至4.814% [3] - 日债收益率多数延续上行，5年期和10年期分别走高2.5BPs和2BPs，至1.561%和2.098% [3] - 欧元区主要国债收益率涨跌互现，10年期德债收益率微跌0.01BP至2.863%，10年期意债收益率跌1.4BP至3.493% [3] 一级市场 - 农发行发行多期限金融债，其中1.0356年期中标收益率1.4982%，全场倍数3.06；3年期中标收益率1.6494%，全场倍数3.82；10年期中标收益率2.0047%，全场倍数3.65 [4] 资金面 - 央行通过7天期逆回购操作单日净投放资金361亿元 [5] - Shibor短端品种多数上行，隔夜品种上行4.4BPs至1.316%，7天期上行1.2BP至1.473% [5] 机构观点 - 有机构认为，陡峭的收益率曲线或意味着年初阶段性高点正在出现，利空正在出尽 [1] - 华泰固收观点：市场出现“开门红”，春季行情大概率延续，但局部行情演绎过快，建议强势方向内部“高切低”、挖补涨；转债建议保持中高仓位享受β机会 [6] - 中邮证券观点：长端收益率没有趋势性大幅上行的基础，冲击早来则高点早现，政策利率降息所引导的广谱利率下行还会到来 [7]

文章核心观点 - 债市整体偏弱整理，股市强势挤压债市热情，国债期货全线收跌，银行间现券收益率多数回升，但超长债表现相对占优 [1] - 市场流动性充裕，央行单日净投放340亿元，但资金需求旺盛，质押式回购成交额接近8.9万亿元创新高，资金供需趋于平衡 [1] - 最新经济数据显示，2025年12月CPI同比上涨0.8%，PPI同比下降1.9%，显示消费需求有所增加，工业品价格降幅收窄 [6][7] 行情跟踪 - **国债期货**：全线下跌，30年期主力合约跌0.07%报110.87，10年期主力合约跌0.02%报107.765，5年期主力合约跌0.03%报105.57，2年期主力合约跌0.03%报102.336 [2] - **利率债**：银行间主要利率债收益率窄幅波动，超长端表现稍优，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行0.6BP报2.3085%，10年期国债“25附息国债16”收益率上行0.1BP报1.889% [2] - **可转债**：中证转债指数收盘上涨0.89%报513.79点，成交金额1012.05亿元，声迅转债、振华转债等涨幅居前，精装转债、电化转债等跌幅居前 [2] 海外债市 - **美债**：收益率集体上涨，2年期美债收益率涨1.86BP报3.488%，10年期美债收益率涨1.97BP报4.167%，30年期美债收益率涨0.71BP报4.838% [3] - **日债**：收益率多数回升，5年期和10年期日债收益率分别上行2.5BPs和1.7BP，报1.561%和2.095% [3] - **欧债**：10年期德债收益率涨1.3BP报2.861%，10年期法债收益率涨0.6BP报3.527%，10年期意债收益率跌0.6BP报3.507% [3] 一级市场 - 进出口行3年期固息债“25进出13(增6)”中标利率为1.6214%，全场倍数4.47，边际倍数1.14 [4] - 财政部10年期固息债“25国债22(续2)”加权中标收益率为1.8627%，边际中标收益率为1.8845%，全场倍数5.48，边际倍数23.76 [4] 资金面 - 央行开展340亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日无逆回购到期，实现单日净投放340亿元 [5] - Shibor短端品种表现分化，隔夜品种上行0.2BP报1.272%，7天期下行0.1BP报1.461% [5] 基本面 - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，预期涨0.75%，前值涨0.7%，环比上涨0.2%，扣除食品和能源的核心CPI同比上涨1.2% [6][7] - 2025年12月PPI同比下降1.9%，预期降2%，前值降2.2%，环比上涨0.2% [6][7] 机构观点 - **中信证券**：2025年新增专项债发行节奏较往年平均水平偏慢但较2024年加快，预计2026年新增地方债发行规模仍将扩容，供给整体靠前发力，化债资金与特殊新增专项债将呈现错峰接续特征 [8] - **兴证固收**：2026年地方债利率的潜在上行风险可能不会导致发行期限缩短，地方债综合发行期限仍可能维持在偏长水平，取决于融资成本、债务分布、偿债压力及需求端政策等因素 [8]

核心观点 - 债市呈现“短弱长强”的分化格局 整体震荡略偏弱 曲线有陡峭压力 机构建议逢高配置[1] - 后续需关注基金赎回费新规落地、新增稳增长政策及央行货币政策操作[1] 行情跟踪 - 国债期货表现分化 30年期主力合约涨0.17% 10年期主力合约跌0.02% 5年期主力合约跌0.01% 2年期主力合约涨0.01%[2] - 银行间主要利率债收益率多数下行 30年期国债收益率下行1BP至2.255% 10年期国开债收益率下行1.05BP至1.95% 10年期国债收益率下行0.25BP至1.856% 7年期国债收益率上行0.75BP至1.7275%[2] - 中证转债指数午盘上涨0.18%至492.05点 神宇转债、天创转债涨幅居前 分别涨30.00%和20.00%[2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌2.45BPs至3.450% 10年期跌1.95BP至4.108% 30年期跌2.02BPs至4.797%[3] - 欧元区主要国债收益率下跌 10年期德债收益率跌3.2BPs至2.827% 10年期法债收益率跌3.6BPs至3.523% 10年期意债收益率跌4.6BPs至3.501%[3] - 10年期英债收益率跌1.7BP至4.485%[3] 资金面 - 央行开展3125亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 当日净投放2532亿元[4] - Shibor短端品种多数上行 隔夜品种下行0.1BP至1.247% 创2023年8月以来新低 7天期上行3.1BPs至1.589% 14天期上行21.9BPs至1.869% 创2025年4月以来新高[4] 机构观点 - 华泰固收认为债市调整源于交易性因素及供求担忧 市场情绪脆弱 一季度债市往往偏震荡 明年初经济力求开门红 货币政策偏中性[5] - 中信证券预计2026年财政政策定调为“更加积极” 支出向新基建、科技创新等领域倾斜 货币政策基调延续“适度宽松”以降低社会融资成本[5] - 中金固收认为跨年后理财出表叠加“开门红”开启 信用债需求或继续增长 但信用债收益率或跟随利率债波动 中短端信用利差或低位震荡[5][6]

文章核心观点 - 债市于12月23日小幅回暖，中短端表现更优，机构认为随着短端收益率下行，期限利差上涨，长端和超长端的性价比逐渐显现，后续短债和长债均有相应机会，但趋势性行情开启难度较大，市场或延续波动多、趋势少的状态 [1][7][8] 行情跟踪 - 国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.89%报112.83，10年期主力合约涨0.26%报108.22，5年期主力合约涨0.17%报106.025，2年期主力合约涨0.07%报102.526元 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍下行，30年期国债“25超长特别国债06”收益率下行1.3BP报2.2245%，10年期国开债“25国开15”收益率下行1.15BP报1.895%，7年期国债“25附息国债18”收益率下行2.2BPs报1.7% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.21%报486.93点，成交金额690.04亿元，新致转债、福立转债等跌幅居前，利柏转债、博23转债等涨幅居前 [2] 海外债市 - 北美市场美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨2.32BPs报3.509%，10年期美债收益率涨2.35BPs报4.161%，30年期美债收益率涨1.73BP报4.835% [3] - 亚洲市场10年期日债收益率下行4.3BPs至2.04% [4] - 欧元区市场10年期德债收益率涨0.2BP报2.896%，10年期意债收益率涨1.3BP报3.596%，10年期英债收益率涨1.1BP报4.534% [4] 一级市场 - 内蒙古自治区20年期“25内蒙古债40”地方债中标利率2.40%，全场投标倍数18.69倍 [5] 资金面 - 央行12月23日开展593亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，因当日有1353亿元逆回购到期，单日实现净回笼760亿元 [6] - Shibor短端品种多数下行，7天期下行1.8BP报1.399%创2023年1月以来新低，14天期下行3.9BPs报1.577% [6] 机构观点 - 华西证券认为12月非传统缴税大月，过去三年平均缴税规模约1.32万亿元，资金压力相对可控，税期资金面波动预计不会超过季节性水平 [7] - 中信证券认为市场对银行承接长债能力存在过度担忧，但在基金交易盘审慎、保险缺少增量买盘情况下，超长债期限利差中枢重新压缩难度较大，市场短期内或延续波动多、趋势少、易跌难涨的状态 [7] - 华泰固收认为近期债市与基本面脱敏，低利率下零和博弈加剧，机构行为驱动明显，展望后市利率短端稳健、中期有机会，长端偏谨慎但上有顶 [8]