债市行情 - 国债期货主力合约多数收涨 其中10年期主力合约涨0.15%报108 5年期主力合约涨0.13%报105.795 2年期主力合约涨0.04%报102.414 [2] - 银行间主要利率债收益率午后普遍下行 30年期国债收益率下行1.5BP至2.08% 10年期国开债收益率下行1.55BP至1.9275% 10年期国债收益率下行1.6BP至1.784% [2] - 中证转债指数下跌0.18%至476.73点 成交金额781.52亿元 个券表现分化 恒帅转债和景兴转债均涨20% 欧通转债跌5.55% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌2.30BP至3.526% 10年期跌3.64BP至4.034% 30年期跌2.8BP至4.653% [3] - 欧债收益率普遍下行 10年期德债收益率跌2.4BP至2.689% 10年期法债收益率跌2.8BP至3.477% 10年期意债收益率跌4.7BP至3.471% [4] - 日债收益率走高 10年期日债收益率上行0.6BP至1.601% [4] 资金面 - 央行开展2870亿元7天期逆回购操作 中标利率1.40% 实现净投放400亿元 [6] - Shibor短端品种集体上行 隔夜品种上行2.9BP至1.437% 7天期上行0.5BP至1.475% [6] 基本面数据 - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 低于预期3.8%和前值3.7% [7] - 8月规模以上工业增加值同比增长5.2% 低于预期5.7%和前值5.7% [7] - 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 低于预期1.3%和前值1.6% [7] - 8月城镇调查失业率5.3% 较上月上升0.1个百分点 [7] - 1-8月房地产开发投资60309亿元 同比下降12.9% 新建商品房销售额55015亿元 下降7.3% [7] 机构观点 - 华泰固收认为债市短期进入目标位 赔率改善 融资需求偏弱 央行呵护资金面且购债重启预期升温 债市或阶段性"歇歇脚" [9] - 中信建投指出8月经济数据总体平稳但压力仍在 债券市场对基本面因素较为钝化 应关注央行资金投放及权益市场联动 [9] - 国盛固收表示经济数据显示供需进一步放缓 债市或在震荡中渐进式修复 广谱利率下行趋势未变 [9]

【行情跟踪】 国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌0.11%报114.740，10年期主力合约涨0.07%报107.580，5年 期主力合约涨0.14%报105.590，2年期主力合约涨0.06%报102.410。 新华财经北京9月11日电 债市周四（9月11日）稍回暖，国债期货主力午后拉升翻红、多数收涨，银行 间现券收益率"先升后降"；公开市场单日净投放794亿元，资金利率多数延续上行。 银行间主要利率债收益率"先升后降"，10年期国开债"25国开15"收益率午后下行0.25BP报1.948%，10年 期国债"25附息国债11"收益率下行0.75BP报1.8075%，30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行 0.05BP报2.0925%。 机构认为，近期DR001的移动均值整体仍围绕政策利率运行，表明维持适度宽松的流动性环境依然是货 币政策主要目标。10月之后基本面数据高基数、股市情绪、供给淡季可能有更好的共振，届时或可寻找 债市反攻机会。 中证转债指数收盘上涨1.23%，报480.25点，成交金额768.71亿元。景23转债、富仕转债、嘉泽转债、 崇达转2、欧通转债涨幅居前，分别涨20.00%、 ...

涉及的行业或公司 * 全球主权债券市场 包括法国 英国 日本 美国 德国等主要发达经济体的国债[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] * 央行政策 涉及美联储 欧洲央行 英国央行 日本央行的货币政策[9][12][13][14][15][16][17] 核心观点和论据 **近期海外债券利率上行动因** * 政治不确定性和财政政策变化是主要驱动因素 始于2025年8月25日的法国政治事件[2] * 法国总理宣布9月8日信任投票 市场预期失败 导致法债利率迅速上升 法德利差扩大7个基点至77个基点 30年期法债利率达4.5% 接近意大利的4.65%[1][2] * 英国财政紧缩计划受阻后寻求增税 市场担忧损害经济增长 30年期英债利率接近5.75%[1][2] * 日本政治不确定性加剧财政可持续性担忧 推动长期国债利率走高[1][2][4] **债务风险传导与联动效应** * 2025年全球主要经济体债务风险相互传导 美债 日债和英债等多次出现长端利率上行 8个月内出现3至4次[7] * 美欧跨境投资组合联动效应强 占全球跨境投资组合比例超过60% 美国和德国债券利率相关性高达0.66[8] * 主要主权经济体长端期限溢价同步走强 短端因各国经济周期不同而分歧[8][9] **通胀与财政压力** * 英国7月服务业通胀从6月的4.7%上升至接近5% 核心通胀和服务业通胀可能维持在4%至5%之间 推高付息成本[10][11] * 成熟经济体债务水平占GDP比重高时 付息成本占比也非常高 美国债务占GDP比重约100% 利率3%时付息成本占GDP比重3% 利率5%时占比达5%[11] * 后疫情时代积极财政扩张推动长期风险溢价上升 即便短端降息 长期风险溢价仍可能推升长端收益[3][16][17] **未来利率走势展望** * 各主要经济体政治不确定性仍存 法国政府信任投票 英国财政紧缩实施难度 日本执政党内斗等因素可能继续推高长端国债收益[5] * 主要经济体面临较大财政压力 法国赤字水平较高 英国需增税弥补赤字 日本在野党可能推动财政扩张[5][6] * 所有主权经济体长端期限溢价将继续上行 但短期内各国短端利率会有所分歧[9] * 若英国提高税收使通胀下降 继续降息可能缓解英债利率 预计2025年10月 12月及2026年一季度若英国央行降息100个基点 英债从短端到长端都有下行空间[14] 其他重要内容 **日本财政政策风险** * 日本在野党上台可能推动福利发放（现金支出或能源补贴）甚至要求削减消费税 若消费税从8%降到5%或更低 日本未来基础赤字率将增加2至3个百分点[6] * 日本债务比率很高 长端利率上涨引发市场对其财政可持续性担忧[6] **美国债务与政策风险** * 2025年上半年市场对美国债务可持续性担忧强烈 因特朗普超预期加关税 政策意图不确定 美联储推迟降息[13] * 4月和5月出现美元 美股 美债同时下跌的罕见现象[13] * 特朗普挑战美联储独立性动机在于降息100-200个基点可节省3000亿至5000亿美元复息成本 比加关税增加2000亿到3000亿美元新税收更有效[12] **投资策略影响** * 海外长期国债利率上行推动黄金价格连续创下新高 美元指数对欧洲货币汇率明显反弹[4] * 2025年上半年最拥挤交易是做空美元和曲线收益差走阔交易 下半年可能反转[15] * 美债收益率曲线扭陡趋势仍将继续 期限溢价未达极端水平 相比过去几十年中位数不高[15] * 降息周期内短期国债比长期更具吸引力[3][15][17] **宏观经济环境变化** * 后疫情时代与金融危机后到2020年前十年相比出现明显变化 全球经济复苏疲弱经历多次增长冲击[16] * 货币政策创新频繁（负利率 量化宽松 平均通胀目标制）但现在各大央行已逐步退出这些政策 负利率主权债券比例从20%下降至几乎为零[16]

美债收益率表现 - 2年期美债收益率下跌0.6BP至3.649% 10年期微跌0.2BP至4.275% 30年期下跌1BP至4.963% [1] - 10年期与2年期美债收益率利差收窄3BPs至62BPs [1] - 5年期美债收益率从今年早些时候4.6%大幅下降至3.74% 与30年期利差达-122BP左右 [7] 收益率曲线变化 - 短期和长期美债收益率利差持续扩大 2年期与30年期利差达-131BPs左右 [7] - 美债收益率曲线前端相对稳定 但长期风险溢价上升导致2026年定价下调 [7] - 30年期美债收益率周二盘中重返5% 今年5月和7月曾多次在5%以上徘徊 [4] 全球债券市场动态 - 全球政府债券遭抛售 30年期日债溢价创纪录 欧洲主要政府债券收益率达几十年高点 [4] - 法国30年期债券收益率飙升至5% 创2009年以来新高 政府赤字占GDP比例预计达5.6-5.8% [4] - 英国30年期债券收益率超过5.7% 为1998年春季以来最高水平 [4] 市场担忧因素 - 投资者对债务可持续性担忧加剧 发达经济体债务与GDP比率失衡问题持续恶化 [6] - 财政信用恶化可能导致投资者撤出债券市场 现货黄金价格触及创纪录3550美元 [4] - 对美联储独立性担忧影响市场 近600名经济学家联名为理事丽莎·库克辩护 [6] 政策与发行影响 - 美国财政部计划发行短期债券 周三发行650亿美元17周短债 周四发行1850亿美元4周和8周短债 [8] - 关税增加预计未来10年使联邦赤字减少约4万亿美元 但实际影响可能小于预期 [8] - 财政部长建议除非利率下降否则避免增加长期债券发行规模 [8] 央行政策压力 - 各国央行控制通胀的能力和意愿受到市场质疑 [1] - 政治压力要求美联储降息 经济数据表明降低借款成本可能成为合适做法 [7] - 财政部长证实正在寻找鲍威尔继任者 同时强调美联储应该保持独立 [6]

市场表现 - 国债期货全线收跌，30年期主力合约跌0.18%报116.680，10年期主力合约跌0.03%报107.955，5年期主力合约跌0.02%报105.57，2年期主力合约跌0.02%报102.412 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，10年期国开债收益率上行0.1BP至1.871%，10年期国债收益率上行0.15BP至1.77%，30年期国债收益率上行1.25BP至2.0325% [2] - 中证转债指数下跌0.88%报468.53点，成交金额916.94亿元，大元转债跌13.47%、欧通转债跌11.36%、东材转债跌10.89% [2] 海外债市 - 亚洲市场中短期日债回暖，3年期和5年期日债收益率分别下行1BP和1.5BP至0.966%和1.153%，30年期日债收益率上行2.9BPs至3.219% [3] - 欧元区10年期法债收益率涨2.5BPs报3.534%，德债收益率涨2.2BPs报2.744%，意债收益率涨2.2BPs报3.606%，英债收益率涨3BPs报4.750% [3] 资金面 - 央行开展2557亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日4058亿元逆回购到期，实现净回笼1501亿元 [4] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行0.1BP报1.314%，7天期下行0.7BP报1.431%，1个月期下行0.3BP报1.518%创2022年9月以来新低 [4] 机构观点 - 财通证券认为PPI同比降幅收窄但内需偏弱，投资端疲软，外需转弱，生产回落，信贷动能不足，债市不必过度悲观 [5] - 方正固收指出浮息债因规模小、品种少、定价复杂导致流动性普遍低于固息债，仅部分新发行1-3年政金浮息债流动性较好，前五只活跃券贡献近九成交易量 [5] - 长江固收预计9月MLF到期3000亿元，买断式逆回购到期13000亿元（含9月5日10000亿元3M到期），央行将"精准滴灌"维持流动性合理宽裕 [5]

债市行情表现 - 国债期货全线上涨 30年期主力合约涨0.24%报117.4 10年期主力合约涨0.08%报108.02 5年期主力合约涨0.07%报105.59 2年期主力合约涨0.02%报102.406 [2] - 银行间利率债收益率窄幅波动午后下行居多 30年期超长特别国债收益率下行0.5BP至1.9825% 10年期国开债收益率下行0.5BP至1.8425% 10年期国债收益率下行0.25BP至1.7575% [2] - 中证转债指数下跌2.82%报476.94点 成交金额1110.27亿元 振华转债跌8.51% 松原转债跌7.40% 电化转债跌7.11% [2] 海外债市动态 - 美债收益率多数下跌 2年期跌4.26BP至3.672% 10年期跌0.78BP至4.261% 30年期涨3.56BP至4.920% [3] - 欧元区债收益率普遍下跌 10年期德债跌3.4BP至2.721% 10年期意债跌3.8BP至3.554% 10年期西债跌5BP至3.318% [3] - 10年期英债收益率上涨4.9BP至4.738% [3] 一级市场发行 - 农发行金融债中标收益率1.074年期1.3776% 3年期1.7541% 10年期1.8924% 全场倍数分别为1.89倍/2.2倍/2.76倍 [4] - 30年期宁夏地方政府债中标利率2.33% 全场倍数24.73倍 边际倍数8.09倍 [5] 资金面状况 - 央行开展3799亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净回笼2361亿元 [6] - Shibor短端品种分化 隔夜下行0.2BP至1.315% 7天期上行2.4BP至1.491% 14天期上行1.1BP至1.526% [6] 宏观经济数据 - 1-7月全国规模以上工业企业利润总额40203.5亿元 同比下降1.7% [7] - 7月工业企业盈利水平持续恢复 利润降幅连续收窄 [7] 机构观点分析 - 债市脱离基本面定价核心在于低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应强化 [9] - 信用债收益率逼近年内高位 绝对价值逐步凸显 建议优先布局哑铃型策略 [9] - 缩短组合久期或是当下最优策略 需密切跟踪股市动向及资金面变化 [9]

债市行情 - 银行间现券收益率午后普遍转为下行，30年期国债收益率下行1BP至1.9875%，10年期国开债收益率下行0.5BP至1.841%，10年期国债收益率下行0.6BP至1.7575% [1][2] - 国债期货主力全线收涨，30年期主力合约涨0.47%报117.27，10年期主力合约涨0.06%报107.995，5年期主力合约涨0.04%报105.56，2年期主力合约涨0.01%报102.4 [2] - 中证转债指数收盘下跌0.05%报490.76点，成交金额930.21亿元，华宏转债跌6.61%，博23转债跌5.57%，正元转02涨6.90%，新化转债涨6.04% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨，2年期涨0.82BP报3.715%，10年期涨0.78BP报4.269%，30年期涨0.41BP报4.885% [3] - 欧元区债券收益率普遍上行，10年期德债收益率涨3.6BPs报2.755%，10年期意债收益率涨7BPs报3.593%，10年期法债收益率涨8.9BPs报3.507% [3] 一级市场 - 农发行2年期金融债中标收益率分别为1.6025%和1.7298%，全场倍数分别为4.63和3.88 [4] - 国开行5年期固息债中标利率1.7052%全场倍数4.37，10年期中标利率1.829%全场倍数2.86，2年期中标利率1.5415%全场倍数5.24 [4] 资金面 - 央行开展4058亿元7天期逆回购操作利率1.40%，当日净回笼1745亿元 [5] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种下行3.9BPs报1.317%，7天期下行1.7BP报1.467%，14天期下行4BPs报1.515% [5] 机构观点 - 债市脱离基本面定价的核心在于低利率环境下赔率不足问题被股市赚钱效应所强化 [1] - 短期内居民存款、固收理财快速流向股市尚缺少数据支撑，无需过度担忧债市底层负债赎回和流动性收缩 [7] - 市场不宜将鲍威尔的讲话视为一系列宽松的起点，需关注就业和通胀目标矛盾时货币政策面临的挑战 [6]

债市行情 - 国债期货主力合约多数收涨 30年期涨0.34% 10年期和5年期均涨0.06% 2年期持平 [1][2] - 银行间利率债收益率午后普遍下行 30年期超长特别国债收益率下行2.45BPs 10年期国开债收益率下行2BPs至1.8675% 10年期国债收益率下行0.75BP至1.7725% [1][2] - 中证转债指数上涨0.42%至484.13点 成交金额983.79亿元 东时转债涨20% 大元转债涨9.23% [2] 海外债市 - 美债收益率多数下跌 10年期跌1.94BPs至4.287% 30年期跌1.83BPs至4.887% 2年期微涨0.18BP至3.739% [3] - 日债收益率多数走高 3年期上行0.9BP至0.968% 5年期上行0.4BP至1.154% 10年期持平于1.609% [3] - 欧债收益率普遍下跌 10年期德债跌3.2BPs至2.715% 法债跌2.2BPs至3.411% 意债跌3BPs至3.523% 英债跌6.8BPs至4.67% [3] 一级市场 - 进出口行1年期固息债中标利率1.2991% 全场倍数2.44 边际倍数1.63 [4] - 国开行3年期金融债中标收益率1.6599% 全场倍数2.89 7年期中标收益率1.8451% 全场倍数4.61 [4] 资金面 - 央行开展2530亿元7天期逆回购操作 利率1.4% 单日净投放1243亿元 [1][5] - Shibor短端品种多数下行 隔夜利率降0.7BP至1.466% 7天期降3.9BPs至1.495% 14天期降0.3BP至1.593% [5] 机构观点 - 转债市场交易活跃度显著提升 成交额多日突破千亿 溢价率和价格水平创新高 机构通过高切低策略获取收益 [7] - 债市当前首要任务为防守 配置型资金对十年国债1.8%收益率开始接受 交易性资金建议等待十月份后反攻机会 [7] - 保险投债规模和占比预计上升 债券型基金份额在股市增长后期会回升 理财转移股市规模相对有限 [6][7]

债市行情 - 国债期货主力全线收跌 30年期主力合约跌1.33%报116.090 10年期主力合约跌0.29%报108.015 5年期主力合约跌0.21%报105.455 2年期主力合约跌0.04%报102.304 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍大幅上行 30年期国债收益率上行5.5-6BPs至2.049%-2.11% 10年期国开债收益率上行4.05BPs至1.91% 10年期国债收益率上行3.75BPs至1.7825% [2] - 中证转债指数上涨0.92%报479.62点 成交金额998.80亿元 金铜转债涨17.14% 东杰转债涨15.26% 新致转债涨13.96% [2] 海外债市 - 美债收益率集体上涨 2年期美债收益率涨1.60BP报3.740% 5年期美债收益率涨1.90BP报3.834% [3] - 日债收益率全线上行 10年期日债收益率走高0.6BP至1.571% 5年期日债收益率上行0.8BP至1.119% [3] - 欧债收益率显著上涨 10年期德债收益率涨7.7BPs报2.786% 10年期法债收益率涨9.6BPs报3.466% 10年期意债收益率涨9.9BPs报3.586% [3] 一级市场 - 河北省13期地方债投标倍数均超18倍 10年期"25河北45"中标利率1.89%全场倍数20.92 30年期"25河北46"中标利率2.32%全场倍数20.63 [4] - 5年期"25河北53"中标利率1.72%全场倍数22.4 15年期"25河北55"中标利率2.15%全场倍数20.9 [4] 资金面 - 央行开展2665亿元7天期逆回购操作 利率1.40% 单日净投放1545亿元 [5] - 财政部与央行进行1200亿元国库现金定存招标 中标利率1.78% [5] - Shibor短端品种集体上行 隔夜品种上行3.8BPs报1.436% 7天期上行1.8BP报1.483% 14天期上行3.2BPs报1.537% [5] 机构观点 - 中信固收认为货币政策维持中性宽松取向 信贷增长更关注结构优化 重点关注科技创新/消费/外贸及普惠金融领域 [7] - 华泰固收指出10年国债利率区间可能在1.6-1.8% 建议适度增加权益暴露 偏好转债与短债 [7] - 申万固收认为8-10月为债市颠簸期 中短端表现稳健 三四季度交界存在通胀回升风险 [7]

债市行情 - 国债期货主力多数收跌 30年期跌0.31% 10年期跌0.04% 2年期跌0.02% [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行 30年期国债收益率上行0.7BP至1.963% 10年期国开债收益率上行0.75BP至1.83% [2] - 中证转债指数下跌0.25%至469.73点 成交金额819.88亿元 荣泰转债跌8.23% 大元转债涨15.69% [2] 海外债市 - 美债收益率集体下跌 2年期跌0.64BP至3.756% 10年期跌0.58BP至4.281% 30年期跌0.30BP至4.850% [3] - 日债收益率全线上行 10年期上行1.4BP至1.504% [4] - 欧债收益率多数上涨 10年期德债涨0.8BP至2.694% 10年期法债涨0.7BP至3.354% 英债收益率跌3.6BP至4.563% [4] 一级市场 - 国开行金融债中标收益率2年期1.5193% 5年期1.6562% 10年期1.7942% 全场倍数3.01/3.03/2.8 [5] - 农发行2年期金融债中标收益率1.5652%和1.7086% 全场倍数3.5和3.55 [5] 资金面 - 央行开展1146亿元7天期逆回购 利率1.40% 单日净回笼461亿元 [6] - Shibor短端品种多数上行 7天期上行0.1BP至1.433% 14天期上行0.1BP至1.456% [6] 机构观点 - 反内卷政策通过提升企业利润传导至需求端 或带来债券收益率上行拐点 [1][7] - 转债市场需关注强赎风险和新券估值风险 建议关注转股溢价率20%以内偏股型转债 [8] - 信用利差短期走扩风险加大 理财规模稳定支撑信用债需求 [8]