定币以主权货币为锚定基础，实为法币功能的延伸与扩散，无法颠覆其赖以生存的体系。 在这一背景下，稳定币重构全球货币体系的预期升温。上海发展研究基金会副会长兼秘书乔依德对第一 财经记者表示，稳定币所能提升的跨境支付效率可能并没有大家预想的高。有研究指出实际成本可能接 近1%，而非宣传的极低水平。同时，稳定币以主权货币为锚定基础，实为法币功能的延伸与扩散，无 法颠覆其赖以生存的体系。 香港稳定币牌照竞争激烈 科技企业和传统金融公司高度关注稳定币，除京东币链、圆币创新、渣打-安拟-HKT联合体外，蚂蚁国 际、蚂蚁数科亦明确表达业务拓展意愿。 数字资产托管与钱包平台Cobo高级副总裁、支付业务负责人左常柏（Alex Zuo）对记者表示："香港的 稳定币牌照还是比较稀缺的，明面上有40多家企业提交了申请，律所反馈还有几十家有意向申请，竞争 十分激烈，对手基本都是中国最大的金融机构和互联网公司，很多中小机构甚至没有资格递交申请。但 最终预计牌照可能仅为个位数。" 据记者了解，除了当前官宣的公司，仍有一些从事供应链相关的大型中国企业在积极招聘，尤其是区块 链方面的人才，备战稳定币牌照的申请。 左常柏提及，从去年开始，主要有两 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告的核心观点 - 稳定币及RWA与传统金融结合，产业链和市场规模快速扩张，全球性金融创新大周期或已开启 [5][27] - Robotaxi、无人物流有望成为我国率先大规模商业化落地的AI应用领域之一 [5][27] - 我国C端AIGC应用发展迅猛，B端AI应用产品能力将提升，企业服务软件是AI Agent理想落地场景 [28] 根据相关目录分别进行总结 稳定币&RWA国内外进展更新 - 海外RWA重大进展：6月30日，美国在线券商Robinhood等宣布启动美股代币化服务，Robinhood为欧盟用户推出基于Arbitrum网络的股票代币交易服务，支持超200种美股和ETF交易，还推出零佣金等活动及扩展产品 [9][12] - 国内方面：7月3日消息，京东和蚂蚁集团建议央行批准基于人民币的稳定币，看好香港发行离岸人民币稳定币前景，其有望成人民币国际化重要抓手 [14][15] 无人化更新 - 京东首发自研无人轻卡京东物流VAN，可替代传统4.2米货车，节省约60%成本，提升物流运营效率 [19] - 京东发布京东物流独狼6.0智能配送车及飞狼系列无人机，独狼6.0具备L4级别自动驾驶能力，飞狼JDX - 50和JDX - 20分别适用于不同场景 [21] AI产业链更新 - 大模型：百度文心大模型4.5系列正式开源，含10款模型，英特尔实现对其端侧模型适配和部署 [23] - AI医疗：7月1日微软开发出AI驱动医疗工具，诊断复杂疾病成功率是人类医生四倍 [24] - AI合规：7月4日奇富科技推出Lumo AI一站式合规助手，提升监管文件处理效率和准确率 [24] 市场表现回顾 - 2025年7月第1周，计算机板块下跌1.28%，涨幅最大个股为旋极信息、ST赛为等 [29] - 重点公告回顾涉及财富趋势、龙软科技等多家公司的减持、业绩预告、激励计划等情况 [30][32] - 重点新闻回顾包括智谱AI、阿里云等公司的工商变更、投入计划等新闻 [33]

国际货币体系现状与美元霸权 - 法国经济学家Jacques Rueff用"裁缝与顾客"比喻当前国际货币体系：美国通过贸易逆差向全球提供美元流动性，其他国家则积累美元资产作为"借条"[1][2] - 美国净债务持续积累可能引发国际收支危机，2025年一季度GDP环比年率萎缩0.5%，关税政策加剧经济压力[3][4] - 美元指数2025年上半年累计下跌10.79%，创1973年以来最差表现，7月4日跌破97关口[4][5] 特里芬难题与体系缺陷 - "特里芬难题"持续存在：储备货币需通过贸易逆差提供流动性，但长期逆差会削弱货币信用[6] - 现行体系三大不稳定性：主权货币国政策内外失衡、财政风险外溢、货币工具化武器化[8] - 美联储2020-2023年政策剧烈波动导致全球金融市场动荡，新兴市场爆发债务危机[8][9] 去美元化趋势与储备货币多元化 - 美元在全球外汇储备占比从1999年71%降至2024Q1的57.4%，创近30年新低[9][10] - 欧元占比约20%，人民币占比2.8%创历史新高，未来可能形成多货币并存的储备体系[10] - 欧元面临财政不统一风险，人民币受资本项目未完全开放限制[10][11] 人民币国际化推进路径 - 资本项目自由化是人民币成为国际储备货币的前提条件，需分步骤推进[11][12] - 三大核心举措：优化CIPS系统（已覆盖19国）、扩大货币互换协议（已签32国）、丰富离岸人民币产品[15][16] - 数字化创新方案：在香港试点离岸人民币稳定币，逐步拓展至自贸区，先跨境支付后金融投资[17][18]

区块链与数字货币发展 - 央行行长指出区块链和分布式账本技术推动央行数字货币和稳定币发展，同时带来金融监管挑战 [1] - 香港《稳定币条例》将于8月1日生效，引发稳定币讨论热潮 [1] 离岸人民币业务格局 - 境外离岸人民币业务以香港为中心，新加坡、伦敦等多点发展 [1] - 境内离岸人民币业务具有"在岸"与"离岸"双重特征，以账户管理为核心运行机制 [1] 人民币稳定币发展建议 - 建议采取境内离岸与境外离岸人民币稳定币联动发展模式 [2] - 美元抵押型稳定币快速发展，需从金融安全与货币主权视角主动研究监管应对 [2] - 香港人民币离岸市场规模有限，可能难以独立支撑人民币稳定币规模经济效应 [2] - 稳定币监管涉及身份认证、反洗钱等挑战，需中央部门主导并寻求香港配合 [2] 上海自贸区与香港联动 - 上海自贸区已建立与国际经贸规则衔接的制度体系，可考虑与香港同步推动人民币稳定币创新 [3] - 央行支持上海国际金融中心建设，宣布在临港新片区开展离岸贸易金融服务综合改革试点等八项措施 [3] 境内离岸人民币稳定币模式 - 模式一：由清算组织、大型商业银行、支付机构等共同发起成立人民币稳定币发行机构，构建批发与零售市场 [3] - 模式二：依托数字人民币运营机构分支机构直接铸造运营人民币稳定币，需厘清具体路径与重点 [4] 人民币稳定币运营要求 - 需设置充足资产储备，包括人民币现金、短期国债及一定比例数字人民币 [5] - 发行主体需建立完善的风险识别、资产隔离与托管等合规运营机制 [5] - 借鉴上海自贸区FT账户"电子围网"特点，限制持有和使用主体为合格机构或个人 [5] 境外离岸人民币稳定币模式 - 模式一：境内外机构在香港共同发起人民币稳定币发行机构 [6] - 模式二：境内授权银行或支付机构依托香港法人机构发行境外离岸人民币稳定币 [6] - 形成CNYC与CNHC双重体系，探索交换与互通机制 [6] 人民币稳定币应用场景 - CNYC主要用于提升跨境贸易与商务活动支付结算效率 [7] - CNHC旨在强化香港人民币国际化地位，支持链上金融活动和大宗商品交易结算 [7] - 探索支持基于人民币资产的RWA，提升人民币及人民币资产全球影响力 [7] 监管与技术合作 - 境内外监管部门与发行机构需合作推动智能化技术创新，监测二级市场活动 [7] - 需防范非法资金流动与非法活动，严控风险并推动法律法规制定 [7] - 借鉴BIS"金融互联网"概念，推动数字人民币、银行代币化存款与稳定币协同发展 [7]

稳定币全球发展趋势 - 全球稳定币市场规模已超过2500亿美元，预计2030年乐观情形下或达3.7万亿美元 [2] - 2025年6月经调整后的稳定币支付交易次数达16亿次，交易金额达7.3万亿美元 [2] - 美国、中国香港、英国、韩国等地区已通过或计划将稳定币纳入立法监管 [1][2] 稳定币的优势与风险 - 与传统支付相比，稳定币结算时间从1-5个工作日缩短至几分钟，成本从6.35%降至1美元以下 [2] - 稳定币被广泛应用于灰色产业，泰达币（USDT）和美元币（USDC）涉及非法金融交易 [2] - 稳定币既满足虚拟资产交易需求，也被用于灰色和非法交易，立法需兼顾创新与金融安全 [3] 人民币国际化的新路径 - 发展人民币稳定币"宜早不宜迟"，建议采取数字人民币与离岸人民币稳定币"双轨并进"策略 [1][6] - 境外已出现与离岸人民币挂钩的稳定币，需制定法规防范其对金融体系的潜在冲击 [3][4] - 美元稳定币占据法币稳定币95%以上市值，人民币稳定币首要目标应为服务新兴经济而非直接竞争 [4] 央行数字货币与稳定币的协同 - 央行数字货币桥项目处理跨境支付仅需6-9秒，成本节约近一半 [5] - 稳定币适用于跨境结算和加密资产交易，数字人民币已覆盖国内生活缴费等场景 [5] - 人民币稳定币发行有助于数字人民币推广应用，两者场景高度适配 [5] 人民币稳定币的发展建议 - 可考虑在香港尽快推出离岸人民币稳定币，采取"先境外离岸再境内离岸"的渐进路径 [6] - 香港市场规模有限，未来可向内地自贸区推广以扩大离岸人民币使用范围 [5][6]

稳定币行业格局与中美竞争 - 稳定币成为中美金融科技竞争焦点，中国香港和美国分别成为离岸人民币稳定币和美元稳定币的主要试点地区 [1][6] - 美国Circle公司市值从7.5亿美元飙升至400多亿美元，成为美元美债的重要支撑 [1][2] - 中国京东、阿里等企业积极申请离岸人民币稳定币牌照，香港已有5家机构进入沙盒测试 [1][6] 稳定币的运作机制与市场影响 - 稳定币通过区块链技术绕过传统银行体系，以美元、人民币或黄金作为准备金发行，提供比银行更高的年化收益 [3] - Circle公司发行的USDC稳定币与美元1:1锚定，资金主要投资于短期美国国债，间接扩大美债投资群体 [3] - 渣打银行预计到2028年稳定币发行量将达2万亿美元，可能带来1.6万亿美元美国短期国债购买需求 [5] 稳定币的战略意义 - 稳定币成为争夺全球货币主导权的新战场，中美通过稳定币扩大各自货币的国际影响力 [6][7] - 美元稳定币可缓解美国债务压力，将风险转嫁给全球稳定币用户 [5] - 人民币稳定币旨在绕过美元体系，扩展中国经济的全球支付功能 [6] 市场表现与监管差异 - 国泰君安国际获香港虚拟资产牌照后股价暴涨200%，Circle上市后股价从69美元涨至298美元 [1] - 香港采用"先设制度后放牌照"的监管路径，与美国"市场优先监管跟上"形成对比 [6] - 全球99%稳定币锚定美元，可能引发新兴经济体被动"美元化"风险 [9] 行业发展趋势 - 稳定币可能改变全球财富底层规则，重构货币主权和金融影响力格局 [1][7] - 稳定币交易在新兴市场占比显著，尼日利亚占加密交易量43%，墨西哥接收稳定币汇款633亿美元 [6] - 中美将房地产、黄金等资产数字化，通过稳定币扩大交易范围 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 全球经济保持上行方向，下半年进入冲顶期，以伊停火提振全球风险偏好，中美达成阶段性框架协议稳定全球经济预期 [71][72][75] - 美股4月后反弹主要由散户买入，机构撤退，对冲基金空单创新高；看多中国权益资产，A股有望转入趋势上涨行情，恒生科技ETF有望受益于全球金融资产再配置；居民部门储蓄资金向高股息板块转移，银行ETF连续创新高；5月中国50年期国债发飞，长久期国债承压，国内收益率曲线平坦化不可持续；原油6月脉冲上涨大概率是第一波；黄金处于技术性调整，区间波动为主；看好人民币 [78][86][89][91] 各部分内容总结 全球经济形势 - 受对等关税冲击，全球制造业PMI在4月、5月收缩；5月12日中美达成大幅降低对等关税协议，对等关税降至10%，另外加征的24%对等关税90天后再议，美国以芬太尼为由对华加征的20%关税另行商讨；中美伦敦谈判达成原则性框架协议 [7][11] - 花旗报告显示全球大资金集体“去美国化”，减少美股、美债、美元配置，增配欧洲、亚洲股市、黄金和非美货币，机构对美股意见不统一但整体配置降至中性，欧洲、日本股市被上调，新兴市场股市超配；机构减持美债、日债，加仓英国、德国、意大利国债和新兴市场当地债券；外汇市场上美元继续被减配，欧元、日元被加仓 [12][13][14] - 美国银行报告显示全球央行自3月底以来抛售480亿美元美债，外国投资者在美联储逆回购工具中的持仓减少约150亿美元，资金流向反映各国官方进行美元持仓多元化配置，外国需求减弱或使美国国债市场稳定性面临考验 [15][16] - 美国国会通过《天才法案》允许发行美元稳定币，亚马逊、沃尔玛准备发行，香港、欧盟等也有相关动作，稳定币替代美元贸易结算功能加速美元信用瓦解，中美博弈稳定币背景下人民币加速国际化、中国资产加速国际化 [17][18][20] 美国经济情况 - 5月美国制造业价格快速上涨、服务业价格上涨提速，零售和食品销售额7154亿美元处于高位且当月同比3.3%，消费旺盛 [23][26] - 4月美国货物进口额2779亿美元恢复常态，消费品进口金额698亿美元恢复常态且同比增速5.2%，中间品进口金额519亿美元受关税影响环比大降，资本品进口金额905亿美元仅低于3月且当月同比增速18.2%显示制造业加速回流；4月商品贸易逆差当月值大幅下降至874亿美元，服务出口当月值988亿美元创年内新高 [29][32][35][38][41][44] - 5月美国核心CPI同比增速2.8%、环比增0.2%，市场预期美联储9月开始降息；5月美国PPI同比2.6%、环比0.1% [47][50] - 4月美国职位空缺数739万个上升，雇佣数创一年来新高，劳动力市场趋于紧张；5月美国非农业企时薪36.24美元，当月同比增速3.9% [53][56] - 4月美国批发商库存同比增速2.3%、制造商库存同比增速0.9%，处于主动补库存状态 [59] 其他地区经济情况 - 5月中国制造业固投当月值2.93万亿元，当月同比增速7.8%，持续在新兴产业和未来产业大规模投资 [62][65][68] - 欧元区制造业PMI数据有波动，欧洲央行已降息8次，德国大规模武装扩军30%推动欧洲制造业景气度回升 [66][74] - 印度制造业和服务业PMI数据显示其经济有一定活力 [69] 大类资产表现 - 美国“大漂亮”减税方案在众议院通过，30年期美债收益率一度越过5%；日本通胀上升，40年期、30年期日债收益率大幅上升 [80][83] - 原油6月脉冲上涨大概率是第一波，黄金处于技术性调整，区间波动为主 [96][99] - 人民币有望迎来贸易、资本项下双顺差 [102]

稳定币的经营模式与主要争论 - 稳定币兼具加密资产的技术优势和法定货币的价值稳定特征，已成为链接加密资产与法定货币的关键工具，市值占比达7.5% [3] - 稳定币业务模式并非完全去中心化，发行和托管环节仍为中心化，如USDT的发行流程完全由Tether控制 [4] - 稳定币发行人的主要收入来源为储备资金投资收益，如Circle的收益99%来自投资收入 [5] - 稳定币是加密资产、第三方支付和货币市场共同基金的综合体，并未创造新货币或分享铸币税 [5] 稳定币的使用场景与发展趋势 - 全球稳定币市值已达2615亿美元，其中美元稳定币占比96.9%，花旗预测2030年可能达3.7万亿美元 [6] - 稳定币单笔支付金额持续下降，从4560美元降至3380美元，显示向小额支付场景拓展 [7] - 合规化趋势明显，USDC市场份额从20%升至25%，而USDT从70%降至64% [8] - 传统金融机构加速布局，90%支付和金融机构已应用或计划部署稳定币 [8] - 资产代币化(RWA)市场规模超240亿美元，12个月内增长260% [9][10] 稳定币对全球货币体系的影响 - 美元稳定币占比超95%，创造"新美元循环"：购买稳定币→用于跨境结算→投资美债回流美国 [11][12][13] - 美元稳定币储备资金80%以上投向美债，花旗预测2030年持有规模将超1.2万亿美元 [12][13] - 人民币国际化需新抓手，建议通过"先境外离岸-后境内离岸"模式发展人民币稳定币 [14][15][16] 全球稳定币监管框架 - 监管框架聚焦五大支柱：职能定位、发行人准入、经营监管、储备资金管理、反洗钱监管 [20][21][22][23][24] - 美国政策转向支持创新，47个国家放宽加密货币监管 [19] - 未来需解决去中心化业务监管、监管技术应用和全球化治理三大问题 [25]

香港《稳定币条例》正式生效 - 香港《稳定币条例》将于2025年8月1日正式生效 成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架 [1] - 条例规定在香港发行法币稳定币或锚定港元价值的稳定币需向金管局申领牌照 只有持牌机构可向零售投资者销售 [1] - 金管局总裁余伟文表示初期只会批出"少量牌照" 门槛相当高 [1] 稳定币牌照的准入门槛 - 香港稳定币牌照准入门槛"对标银行资质" 初期仅批出数个牌照 [2] - 申请人需具备具体业务方案、应用场景 重点考察储备管理能力、合规体系及技术安全性 [2] - 持牌人须实缴股本不少于2500万港元 银行等"认可机构"可豁免 [2] 储备资产与合规要求 - 稳定币必须由等值优质高流动性资产支持 储备资产需与锚定货币严格对应 [2] - 储备资产池需隔离并接受第三方独立审计 排除算法稳定币及部分储备模式 [3] - 持牌人部分高管须常驻香港 需建立符合香港法规的AML/CFT系统 [3] 牌照适用范围与处罚措施 - 三类活动需持牌：在香港发行法币稳定币、在境外发行锚定港元稳定币、向香港公众"积极推广"发行业务 [3] - "积极推广"界定灵活 包括使用语言、推广对象及网站域名等 [3] - 无牌从事受规管活动将面临最高500万港元罚款及7年监禁 [4] 市场参与情况 - 金管局2024年稳定币发行人沙盒计划选出3组参与者：京东币链科技、圆币创新科技、渣打银行联合体 [5] - 传统银行如汇丰、花旗通过子公司布局 金融科技企业如蚂蚁国际、连连数字加速入场 [6] - 内地企业通过香港子公司申请牌照 投资者可借助持牌机构参与但需遵守合规要求 [6] 稳定币应用场景与发展前景 - 首批稳定币将聚焦跨境贸易与Web3.0应用 京东集团表示其稳定币旨在提升全球供应链和跨境支付能力 [6] - 2024年稳定币支撑交易额达27.6万亿美元 超出Visa和万事达卡总和 [10] - Visa和万事达卡已宣布将稳定币纳入全球支付体系 [10] 人民币国际化与离岸稳定币 - 香港允许发行锚定港元、美元、离岸人民币等多币种稳定币 为离岸人民币稳定币提供试验田 [11] - Tether已发行离岸人民币稳定币 目前流通量超过2000万元 [11] - 专家建议利用香港金融中心地位发展离岸人民币稳定币 构建可控国际支付渠道 [11] 行业影响与监管意义 - 《条例》将吸引全球虚拟资产企业和人才集聚香港 增强其创新金融枢纽吸引力 [10] - 明确监管框架提升投资者信心 为香港金融业开辟新增长点 [10] - 稳定币规范发展促进香港与内地和国际市场数字支付互通 强化全球离岸人民币中心地位 [10]

文/ 中国社会科学院学部委员、国家金融与发展实验室理事长 李扬 稳定币的本质 稳定币的核心价值在于其高效的支付清算功能 ，它们是基于区块链点对点支付，支付即结算，在支付效率和成本上具有显著优势。这是不可被替代的货 币的基础属性。与比特币等价格剧烈波动的加密货币不同，稳定币通过锚定现实资产（主要是美元资产）维持币值稳定。以USDT、USDC为代表的头部 稳定币，其资产构成90%以上为短期美国国债及回购协议。这一机制使稳定币成为连接虚拟货币世界与传统法币体系的桥梁，显著提升跨境支付效率并降 低成本。 美国推动稳定币立法，其立法宗旨明确服务于美元利益：促进美元支付现代化、巩固强化美元国际地位、为美国国债创造数万亿新需求。稳定币机制巧妙 地将加密市场扩张转化为美元影响力在链上的延伸。 在研究各种自称自诩的"币"的过程中，一定要牢牢记住一条，即只要主权国家依然存在，货币的主权属性便不会改变。货币主权是国家主权的重要组成部 近期，市场热议稳定币立法现象，这一情况揭示了稳定币在当代国际货币 金融 格局中扮演的关键角色，其本质、影响及其与主权货币的关系亟待 厘 清。 面对稳定币浪潮，中国需在两条线上全面并进： 一方面，既然任 ...