量化模型与构建方式 1. **模型名称：ETF风险偏好指数模型**[11] * **模型构建思路**：通过监测ETF资金流向，构建一个反映市场整体风险偏好的指数。当指数上升时，表明市场风险偏好提升；当指数下降时，表明市场风险偏好收缩[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指数的具体计算公式和构建细节，仅提及了其应用逻辑。模型通过跟踪ETF的资金流入流出情况，特别是不同风格（如科技成长 vs. 红利防御）ETF的资金流向对比，来综合判断市场风险偏好的变化方向[11]。 2. **模型名称：游资活跃度指标模型**[11] * **模型构建思路**：构建一个指标来监测市场中游资（活跃短线资金）的交易活跃程度，作为市场情绪的一个侧面观察[11]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。该模型通过分析市场交易数据（可能涉及成交额、涨停板数量、特定股票或板块的资金流向等）来量化游资的活跃水平[11]。 3. **模型名称：知情交易者活跃度指标模型**[15][18] * **模型构建思路**：构建一个指标来监测市场中“知情交易者”（可能指机构、大资金等拥有信息优势的交易者）的交易活跃程度，用于微观市场结构择时[15]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该指标的具体计算公式和构建细节。该模型通过分析高频或特定维度的交易数据，来捕捉知情交易者的行为变化，其数值高低和方向变化被用于判断市场短期走势的边际变化[15][18]。 4. **模型名称：价格分段体系模型**[14][17] * **模型构建思路**：对指数价格走势进行多时间周期（如日线、周线）的技术分析，通过观察不同周期价格趋势线的位置关系（如重合、背离）来判断市场所处的趋势阶段[14]。 * **模型具体构建过程**：报告未提供该模型的具体算法细节。从描述和图表看，该模型可能涉及对指数价格进行平滑处理（例如使用移动平均线或类似“dea”的指标），并分别绘制日线级别和周线级别的趋势线，通过比较两者的相对位置（如“基本重合”、“边际上行”）来进行分析[14][17]。 5. **因子名称：分析师一致预期景气因子**[19][20] * **因子构建思路**：利用分析师对上市公司未来财务指标的一致预测数据，构建行业层面的景气度监测因子，以反映市场对行业基本面的预期变化[19]。 * **因子具体构建过程**：对于每个申万一级行业，计算两个核心指标： 1. **一致预期ROE环比变化**：计算行业成分股未来12个月滚动预测ROE（ROEFTTM）的一致预期值，并观察其本周相较于上周的环比变化率[19][20]。 2. **一致预期净利润增速环比变化**：计算行业成分股未来12个月滚动预测净利润（FTTM）增速的一致预期值，并观察其本周相较于上周的环比变化率[19][20]。 * **因子评价**：该因子能够及时捕捉市场对行业盈利能力和成长性的预期调整，是进行行业景气比较和监测的有效工具[19]。 6. **因子名称：行业融资融券净流入因子**[21][23] * **因子构建思路**：通过计算各行业融资净买入与融券净卖出的差额，构建反映杠杆资金在行业间偏好和流向的因子[21]。 * **因子具体构建过程**：对于每个行业，计算指定周期（本周）内的净买入额。 $$期间净买入额 = 融资净买入额 - 融券净卖出额$$ 其中，融资净买入额代表看多资金的流入，融券净卖出额代表看空资金的流出。两者之差即为杠杆资金对该行业的净流入金额[21][23]。 7. **因子名称：BARRA风格因子体系**[24][25] * **因子构建思路**：采用经典的BARRA风险模型框架，计算一系列风格因子的收益，以监测市场在不同风格维度上的暴露和偏好变化[24]。 * **因子具体构建过程**：报告直接引用了BARRA风格因子的收益结果，未详述每个因子的具体计算公式。涉及的风格因子包括： * **基本面与价值类**：换手、财务杠杆、盈利波动、盈利质量、盈利能力、投资质量、长期反转、EP价值、BP价值、成长、股息率。 * **交易与技术类**：动量、波动率、贝塔（报告中“近释”可能指短期贝塔）。 * **市值类**：市值、非线性市值。 这些因子的收益通常是通过对股票收益率进行横截面回归，或将股票按因子值分组后计算多空组合收益等方式得到[24][25]。 模型的回测效果 *报告未提供上述量化模型的历史回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中对模型的讨论集中于当前市场状态下的信号解读和逻辑分析[11][14][15]。* 因子的回测效果 1. **分析师一致预期景气因子**，本周ROE环比变化值：房地产 8.99%，通信 4.57%，社会服务 2.15%...[20]；本周净利润增速环比变化值：农林牧渔 101.71%，环保 13.11%，房地产 38.87%...[20] 2. **行业融资融券净流入因子**，本周净买入额：电子 70.6亿元，通信 (具体数值未列出，从图表看约为40-50亿元)，国防军工 (具体数值未列出，从图表看约为30-40亿元)...[21][23]；净流出额：计算机 (具体数值未列出，从图表看约为-15至-20亿元)，汽车 (具体数值未列出，从图表看约为-10至-15亿元)...[21][23] 3. **BARRA风格因子**，本周收益：波动率 0.8%，非线性市值 0.8%，成长 0.3%，市值 0.3%，EP价值 0.2%，动量 0.1%，换手 -0.1%，财务杠杆 -0.1%，盈利质量 -0.1%，长期反转 -0.1%，盈利波动 -0.2%，BP价值 -0.3%，投资质量 -0.4%[25]；上周收益：动量 0.7%，盈利能力 0.4%，EP价值 0.3%，BP价值 0.2%，投资质量 0.2%，换手 0.1%，财务杠杆 0.1%，盈利质量 0.0%，非线性市值 0.1%，市值 -0.1%，成长 -0.2%，股息率 -0.3%，长期反转 -0.6%，波动率 -1.0%[25]

行业宏观背景与政策环境 - 2025年是公募基金行业迈向高质量发展的关键一年，行业正经历从规模扩张向价值创造的深刻转型 [1] - 2025年5月《推动公募基金高质量发展行动方案》正式落地，标志着行业迈入全面深化改革的新阶段 [3] - 2025年10月国家“十五五”规划建议明确提出“加快建设金融强国”，并对公募基金服务实体经济做出指引 [3] 行业整体表现与挑战 - 从1998年至今，公募基金投资者累计收益已突破8万亿元 [3] - 截至2025年三季度末，公募基金年内利润突破2万亿元，刷新历史单季度最高纪录 [3] - 截至2025年三季度末，公募基金持股市值近9万亿元，同创历史新高 [3] - 高质量发展要求带来新挑战，包括以投资者为中心的长周期考核机制落地、对ETF/数智化/国际化等领域战略投入加大、以及需加快建设以“为投资者创造价值”为核心的中国特色金融文化 [3] 博时基金的高质量发展思路：“四重角色” - 公司高质量发展的思路是做好“四重角色”：客户价值的创造者、投资价值的发现者、高质量发展的引领者和金融强国的建设者 [4] - 作为客户价值的创造者，公司致力于促进资产管理和综合财富管理能力双提升，为居民财富稳健增值提供方案和工具 [4] - 作为投资价值的发现者，公司致力于提升投研一体化能力，全面提升在各类资产上的定价能力和配置能力 [4] - 作为高质量发展的引领者，公司将大力发展含权类基金、指数基金，服务长期资金入市和广大中小投资者，并建设与高质量发展相适应的风控合规体系 [5] - 作为金融强国的建设者，公司将着力在以金融服务国家战略的实践中，打造中国特色的一流资管机构 [5] 博时基金的战略举措与业务布局 - 公司将积极参与公募基金的改革和创新，推动行业整体高质量发展，包括服务和赋能生态中上下游合作伙伴，以及服务国际金融中心建设，提升国际化展业能力 [6] - 在服务实体经济方面，公司计划全面提升能力，重点布局科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融和数字金融这“五篇大文章” [6] - 在科技金融和绿色金融方面，公司将在已有的科创投资“北斗7星”基础上，进一步打造旗舰产品 [6] - 在普惠金融和养老金融方面，公司将通过服务和技术创新扩大客户规模，全力做强养老金投资业绩，大力发展养老投资指数化工具 [6] - 在数字金融方面，公司将全面加强AI在投研和服务上的运用，以数智化降本增效并提升投资能力和客户体验 [6] 博时基金发展科创投资的“五大能力支柱” - 公司高质量发展的核心是“服务新质生产力”，这意味着需要发展科创投资 [7][8] - 公司系统性地打造了科创投资的五大“能力支柱” [9] - 支柱一：构建“产政学研”一体化的深度科创研究体系，与政府智库、学术机构、产业龙头等建立深度链接 [9] - 支柱二：基于宏观、产业、技术和企业生命周期，完善科创投资的动态定价方法，开发差异化的估值模型以解决定价难题 [9] - 支柱三：打造细分赛道深度研究且相互融合贯通的一体化投资团队，建立首席科技投资官领导下的跨领域协同架构 [9] - 支柱四：以科创视角重新审视和定价传统产业所蕴含的价值，挖掘其转型升级过程中的投资机会 [10] - 支柱五：将科创资产的研究和定价能力系统化地转化为指数产品布局能力，大力发展科创系列ETF及指数化投资工具 [10] 博时基金的科创产品矩阵 - 公司目前的科创产品矩阵包括主动型科创权益产品、科创ETF及科创指数系列、科创债、科创产业园的REITs基金以及在香港市场的数字化产品 [10] - 在科创ETF及指数产品上，已形成以科创50、科创100、科创综指、恒生科技、创业板等为代表的宽基指数系列产品 [10] - 同时拥有以科创AI、科创芯片、科创新材料、金融科技、机器人、创新药、恒生医疗、新能源等为代表的细分科技创新行业赛道类指数系列产品，其中包含多只百亿规模级旗舰产品 [10] - 公司的科创债ETF、产业园REITs，为投资者配置科创债券和另类资产提供了工具 [11]

证券研究报告|固定收益 gszqdatemark 2025 12 07 年 月 日 年度策略 信用如何突围 今年信用跟随利率走势，波动较大但票息依然较低。今年无论是信用债估 值还是利差，均跟随利率债走势，呈现利率化的特征。年初跟随利率调整， 信用利差和估值均有所上升，2 季度债市修复带动信用迎来走强行情。而 后 3 季度在股市上涨和反内卷等政策影响之下，信用随整体债市调整，但 这一阶段信用相对更为强韧。而后四季度前半段信用再度小幅修复。总体 来看，信用估值和利差均有明显波动，但总体水平处于低位。 科创债以及科创 ETF 是今年信用市场的一大亮点。截止 2025 年 11 月 25 日，已累计发行科创债 1.99 万亿元，远超过 2024 年发行额 1.22 万亿元。 同时，科创 ETF 密集发行，年内两批合计发行 24 只，发行规模超 700 亿 元，与科创债形成正向联动。科创 ETF 的密集发行增加了信用债的配置力 量，也一定程度上稳定了 3 季度的信用市场，使得信用债有更强的韧性。 后续来看，伴随着政策着力发展新质生产力，科创债或将成为越来越重要 的品种，对应产品的发展也将形成持续的投资机会。 分析师 许 ...

产品申报与发行 - 临近年底A股科技赛道迎来增量资金，49只科创ETF在11月21日后密集上报，聚焦半导体、机器人、芯片等领域 [1] - 首批7只双创人工智能ETF于11月21日获批，并于11月28日同步启动发行，最短募集期仅3天，显示公募机构对AI算力、机器人等赛道的战略卡位 [1] - 不同基金公司对产品募集规模设置差异化上限，易方达、景顺长城、摩根资管设为80亿份，工银瑞信未设上限，永赢基金设为10亿份并首日即提前结募，鹏华、华泰柏瑞分别设为20亿和50亿份 [2] - 若首批双创ETF均完成顶格募集，将为板块带来超300亿元的增量资金 [2] 市场反馈与分化 - 市场反馈热烈，永赢基金旗下双创人工智能ETF首日募集近10亿元上限而提前结募 [2] - 资金关注度加速向头部机构和差异化旗舰产品集中，投资者更倾向选择日均成交额超1亿元的头部产品，担忧中小产品交易滑点高和清盘风险 [2][3] - 同质化严重的中小型科创类ETF面临募集压力，营销资源上银行券商优先推荐头部产品，中小产品需支付更高尾随佣金或依赖第三方平台引流 [2][3] 机构持仓与板块估值 - A股机构投资者科技（TMT）仓位占比已突破40% [5] - 公募权益基金三季度大幅增持半导体行业，使其成为第一大重仓行业，持股总市值超2500亿元，电池、消费电子、元件等重仓规模也环比提高 [5] - 科技股整体估值较高且分化显著，软件开发、半导体等市盈率超100倍，而电池、消费电子等市盈率不足50倍，存在估值透支风险 [5] 行业趋势与前景 - AI算力、机器人板块近期经历剧烈震荡，但多数机构仍看好其中长期投资价值，当前处于预期兑现与估值消化关键阶段 [4] - 与20世纪90年代不同，当前人工智能投资由现金流充裕、盈利能力强劲的超大规模企业支持，商业化进程更快，AI技术在建设阶段即产生收入 [6] - 数据中心使用率维持在80%左右高位，算力需求持续超过供给能力，短期内出现过度建设的风险相对有限 [6]

行业与公司 * 行业涉及债券市场（包括利率债、信用债、二永债、科创债、转债）及A股权益市场[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16] 核心观点与论据 **债市整体走势与机会** * 四季度债市呈现前期不弱后期不强的特点[1][2] * 当前债市行情更多是超跌反弹而非趋势性反转 年末配置力量较弱 机构行为脆弱 对消息面选择偏向保守[2] * 利率持续上行可能性低 经济数据和发债量对债市扰动较小 市场不支持大幅度利率上行[1][2] * 实债已基本追平前高 在1.85附近形成强支撑位 1.75~1.85区间有一定认可度 进一步下跌空间有限[1][3][4] * 30年期与10年期国债利差35个基点 距离之前44个基点极值较远 但中枢已接近底部 不太可能继续大幅下行[1][4] * 国债期货技术形态近期有所企稳 但修复力度不足 需要更多量价指标配合确认止跌信号[1][4] **短期债券投资机会** * 短期内二永债和中长期高评级信用债更具投资机会[1][5] * 年底机构抢跑配置力量不足 更倾向于落袋为安 中枢快速下行和超长久期快速下行不明确[5] * 此类短期修复行情持续时间一般不会超过10天 下行幅度最大约12个基点 小则4个基点左右[1][5] * 超跌反弹机会主要来自流动性相对较差、利率较高的偏信用债和二永[8] **未来需关注指标** * 绝对点位及分位点 如实质性突破1.85关键支撑位[1][6] * 相对利差变化 特别是30年与10年国债利差[1][6] * 国债期货技术形态 包括量价配合情况、上下影线以及放量止盈信号[1][6] * 经济数据及政策变化对市场预期和资金流动方向的影响[1][7] **科创债与转债市场** * 科创债成文券超额利差从16个BP收窄至10个BP附近 主要因中债中证估值调整 非托管行赎回[3][9] * 科创ETF规模本周增加10亿 但每周四五百亿的新发供给导致ETF规模占比下降 短期扩容动能不足[3][9][10] * 2025年转债市场供给偏紧 中证转债指数累计涨幅16.5% 高价低溢价率转债指数跑赢 底仓转债稀缺 估值逻辑偏股化[11][14] * 2026年转债市场供给预计仍偏紧 全年新增供给约20多亿 年底规模可能较前一年减少几百亿 估值保持高位波动 风险偏好提升[11][14] **交易与投资策略** * 对于信用类产品如城投和科创类产品 建议关注交易策略而非单纯配置 利用一二级价差或其他套利策略增厚收益[12] * 择券策略包括：关注不强赎或距强赎有距离的偏股型转债（科技成长赛道） 战略性参与新券上市窗口期 挖掘促转股意愿强烈标的[15] * 推荐投资产业方向：科技成长板块（算力机器人、航天军工、创新药） 全球能源转型（新型储能、氢能） 供给侧改善的光伏化工行业 底仓配置（银行、公用事业、贵金属、农业）[16] 其他重要内容 **近期增量信息** * 近期债市增量信息包括国债买卖公告和公募新规落地 这些因素可能不会显著增强但可以稳定市场情绪[8] * 12月份预计出现超跌反弹行情 但非趋势性行情[1][8] **A股市场支撑因素** * 2026年A股市场核心支撑因素包括无风险利率下行驱动资金加速入市 以及基本面边际企稳回升[13]

科创ETF融资情况 - 11月24日融资买入2209.97万元，融资偿还1967.95万元，实现融资净买入242.02万元 [1] - 当日融资余额为1.84亿元，融资融券余额较前一日上涨1.33% [1][2] - 近3个交易日连续出现融资净买入，累计金额达1452.12万元 [1] 近期融资趋势 - 近20个交易日中有14个交易日出现融资净买入，显示持续的买入态势 [1] - 过去5个交易日中，除11月18日融资净卖出407.56万元外，其余4个交易日均为净买入 [2][3] - 11月21日融资净买入金额最大，为772.29万元，当日融资余额变动幅度达4.44% [2][3] 融资余额变动 - 融资余额从11月18日的1.64亿元增长至11月24日的1.84亿元，5个交易日累计增长2000万元 [2][3] - 11月19日融资余额为1.69亿元，当日净买入545.46万元，余额变动幅度为3.33% [3] - 11月20日融资余额增至1.74亿元，当日净买入437.81万元，余额变动幅度为2.58% [3]

市场整体发行概况 - 截至2025年11月18日，全市场新发行ETF基金322只，合计发行份额2446.44亿份，新发数量及份额均大幅超越去年全年并创历史新高 [1] - 股票型基金是发行主力，新发283只，占总量的87.89%，合计发行份额1493.95亿份，占总份额的61.07% [1] - 被动指数型基金发行265只，增强指数型基金仅发行18只 [1] 各类产品发行结构 - 债券型ETF发行32只，占总量的9.94%，合计发行份额914.83亿份，占总份额的37.39% [1] - QDII基金发行7只，合计发行份额37.67亿份，但截止日份额达100.52亿份，呈现明显超募现象 [1] - 名称中带“科创”字眼的ETF达66只，占总量的20.50%，合计发行份额501.78亿份，占总份额的20.51% [2] - 名称中带“自由现金流”字眼的ETF有29只，占总量的9.01%，合计发行份额167.71亿份，占总份额的6.86% [2] 主要发行机构格局 - 易方达基金发行26只ETF居首，富国基金发行25只，华夏基金发行23只 [2] - 鹏华基金和汇添富基金今年以来发行ETF均超过20只 [2] 市场发展的驱动因素 - 政策支持力度加大，监管层推动指数化投资发展且审批效率提升，科创债等配套政策提供丰富底层资产 [3] - A股市场震荡上行带动ETF净值增长，科技等热门赛道表现活跃提振资金入市意愿 [3] - ETF具备费率低、风险分散等特点，产品线向细分领域拓展以匹配多样化投资需求 [3] - 长期资金为稳健配置增加ETF比重，个人投资者因风险意识增强而提升ETF在资产组合中的占比 [3]

ETF发行市场总体情况 - 截至2025年11月18日，今年以来全市场共计发行322只ETF基金，合计发行份额达2446.44亿份，同比去年全年大增91.83%，创出历史新高 [1] - 自2019年起，ETF市场已连续7年发行规模超千亿元，今年规模突破2000亿元 [2] - 国内ETF存量规模持续快速增长，去年9月突破3万亿元，今年4月站上4万亿元关口，今年8月底突破5万亿元，目前规模突破5.7万亿元 [2] 股票型ETF发行结构 - 股票型基金是ETF发行主力，今年以来发行股票型ETF达283只，占发行总量的87.89%，合计发行份额达1493.95亿份，占总份额的61.07% [1] - 股票型ETF中以被动指数型基金为主，发行数量达265只，而增强指数型基金仅18只 [1] 债券型及其他类型ETF - 债券型ETF今年以来发行32只，占发行总量的9.94%，合计发行份额为914.83亿份，占总份额的37.39% [1] 主题ETF产品表现 - 科创ETF深受市场追捧，名称带有"科创"字眼的ETF数量达66只，占到发行总量的20.5%，合计发行份额达501.78亿份，占到总份额的20.51% [2] - 自由现金流ETF是另一大热门主题，有29只ETF名称中带有"自由现金流"字眼，占到发行总量的9.01% [2] 发行主体竞争格局 - 今年ETF市场呈现头部机构主导、中小机构积极参与的格局，发行的322只ETF来自45家公募 [2] - 易方达基金发行26只ETF位居榜首，富国基金发行25只位列第二，华夏基金发行23只位列第三 [2] 市场驱动因素与机构行为 - 中央汇金投资、中央汇金资产等"国家队"持有的ETF规模单季增长超2000亿元，截至三季度末达到约1.55万亿元 [3] - ETF产品因风险分散、成本低廉、交易透明等特点获得投资者青睐，被动指数基金发行明显好于主动权益基金 [3] - 公募基金通过深耕特定领域产业研究，推出各种行业、主题的特色ETF，实现主动管理与被动投资的优势互补 [3]

科创ETF(588050)融资活动近期表现 - 11月11日融资净买入49.96万元，融资余额为1.65亿元 [1] - 近3个交易日连续融资净买入累计达701.02万元 [1] - 近20个交易日中有11个交易日出现融资净买入，显示近期买方情绪占主导 [1] 近期融资交易详细数据 - 11月10日融资净买入435.18万元，融资余额1.64亿元 [2] - 11月7日融资净买入215.87万元，融资余额1.60亿元 [2] - 11月6日融资净偿还871.59万元，融资余额1.58亿元 [2] - 11月5日融资净偿还277.09万元，融资余额1.67亿元 [2] - 11月11日无融券交易 [2] 融资融券余额变动趋势 - 11月11日两融余额1.65亿元，较前一日上涨0.30% [3] - 11月10日两融余额1.64亿元，较前一日大幅上涨2.72% [3] - 11月7日两融余额1.60亿元，较前一日上涨1.37% [3] - 11月6日两融余额1.58亿元，较前一日下降5.23% [3] - 11月5日两融余额1.67亿元，较前一日下降1.64% [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市普涨，信用债行情持续回暖，但短端不及中长端修复力度大，3 - 5Y 修复进度已过半，5Y 以上票息仍保持相对高位 [34] - 上周 3 - 5Y 行情主要由公募基金追久期引起，或反映摊余成本法债基四季度集中到期带来的买入需求 [34] - 后续久期追涨的增量资金动力不足，11 月信用窗口期较窄，负债端稳定的机构建议 3 - 5Y 弱资质城投下沉择券，收益率在 2.2% - 2.4% 为主；交易盘波段操作不建议追超长久期信用债，可适当参与流动性更高的超长二永 [34][37] 相关目录总结 债市行情表现 - 上周利率债和信用债普涨，信用短端修复力度不及利率，3 - 5Y 表现更好，超长期限信用债行情同步修复，超长二永债和超长城投债修复程度较高 [2][10] - 2025 年 10 月 27 日到 10 月 31 日，1Y - 5Y 国债到期收益率分别下行了 8.9BP、9.0BP、11.5BP、9.1BP、5.1BP，同期限 AAA 中票收益率分别下行了 1.7BP、7.2BP、4.8BP、10.0BP、12.6BP，AA + 中票收益率分别下行了 3.7BP、7.2BP、6.8BP、9.0BP 和 11.6BP [10] - AAA/AA + 10Y 的中票收益率分别下行了 6.50BP、5.50BP，AAA/AA + 10Y 的城投收益率分别下行了 9.14BP、9.15BP，AAA - 10Y 银行二级资本债收益率下行了 9.29BP，10Y 国债收益率下行了 5.32BP [10] 曲线形态 - 全等级 1 - 2 年、2 - 3 年陡峭程度最高，低等级 3 - 5 年陡峭程度也不低，但环比上周都有所下降，如 AA + 中票 1 - 2 年、2 - 3 年和 3 - 5 年区间斜率分别为 0.1003，0.1189 和 0.0716；AA 城投分别为 0.1314，0.1297，0.1192 [12] 二永债情况 - 二永债行情全面走暖，各期限涨幅高，1 - 5 年、7 年、10 年 AAA - 银行二级资本债收益率分别下行了 6.17BP、8.01BP、9.14BP、8.89BP、7.74BP、7.29BP、9.29BP，4 年及以上部分离 2025 年以来收益率最低点位差距还有 28BP - 50BP [3][16] - 活跃成交中买盘力量强，低于估值成交占比高但幅度不大，行情不算“过热”，10 月 27 日 - 10 月 31 日，二永债低估值成交占比均为 100.00%，平均成交久期分别为 4.88 年、5.48 年、4.29 年、5.44 年、6.65 年 [18] 超长期限信用债情况 - 上周卖盘交易少，折价成交重点在有信用瑕疵的金融债、城投债，10 月 27 日 - 10 月 31 日，折价成交占比分别为 0.00%、0.00%、19.51%、0.00%、4.88%，折价幅度基本在 4BP 以内 [3][23] - 低于估值成交活跃度高，成交占比多数时间处于较高位置，10 月 27 日 - 10 月 31 日，低于估值成交占比分别为 29.27%、90.24%、68.29%、14.63%、63.41%，约 36.6%的低于估值成交幅度在 4BP 及以上，以 2 - 5YAA(2)、AA 弱资质城投为主 [25][27] 机构行为 - 上周公募基金追久期明显，以 3 - 5Y 为主，超长期限谨慎乐观，上周基金净买入 3 - 5Y 信用债 114 亿元，环比增加 88 亿元，净买入 7 - 10Y 信用债 14 亿，保险和其他资管产品买入 7 年以上信用债规模稳健且高于公募基金 [4][28] - 其他资管产品 10 月下旬开始连续两周净买入信用债发力，3 - 5Y 净买入规模相对较大，连续两周净买入 3 - 5Y 信用债在 40 - 55 亿元左右 [28] 不利因素 - 仅靠摊余成本法债基集中打开形成的配置需求，可能无法持续推动行情，科创 ETF 类产品 10 月表现一般，11 月理财规模缺乏大幅涌入的增量资金，保险增量资金难寻 [29][31]