投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][5] 核心观点 - 2026年第一季度收入创下季度历史新高，达到9.99亿元，同比增长21.81%，环比增长5.04% [1] - 2026年第一季度归母净利润为722万元，实现同环比扭亏为盈 [1] - 12英寸半导体硅片业务进入放量期，是驱动公司业绩改善的关键 [1][2] 财务表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入35.91亿元，同比增长16.12%；归母净利润为-1.42亿元，亏损同比收窄；毛利率为9.86%，同比提升1.1个百分点；研发费用为2.56亿元，同比减少11.85% [1] - **2026年第一季度业绩**：毛利率为15.56%，同比提升2.5个百分点，环比大幅提升10.1个百分点 [1] - **盈利预测**：预计2026年至2028年归母净利润分别为1.91亿元、2.89亿元和4.15亿元 [3][4] - **估值指标**：基于2026年4月28日股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为137倍、91倍和63倍 [3][4] 分业务表现 - **半导体硅片业务（2026年第一季度）**： - 实现收入7.5亿元，同比增长21.44%；折合6英寸销量为558.58万片，同比增长22.03% [2] - 其中，12英寸硅片收入为3.03亿元，同比大幅增长88.12%；销量为57.76万片，同比增长44.82% [2] - 12英寸硅片毛利率从2025年第一季度的-33.12%显著改善至6.70% [2] - **半导体功率器件芯片（2026年第一季度）**：实现收入2.13亿元，同比下降2.93%；销量为52.96万片，同比增长4.34% [2] - **化合物半导体射频和光电芯片（2026年第一季度）**：实现收入1.02亿元，同比大幅增长92.06%；销量为1.33万片，同比增长99.43%；其中VCSEL芯片收入为1775.23万元，同比增长561.04% [2] 关键财务预测与指标 - **营业收入预测**：预计2026年至2028年营业收入分别为45.58亿元、52.71亿元和60.37亿元，同比增长率分别为26.9%、15.6%和14.5% [4] - **利润率预测**：预计毛利率将从2025年的9.86%持续改善，2026年至2028年预测毛利率分别为17%、18%和19%；EBIT利润率预计从2025年的-2.7%转为正值，2026年至2028年分别为5.3%、6.5%和7.9% [4][27] - **净资产收益率（ROE）**：预计将从2025年的-2.0%转正，2026年至2028年分别为2.6%、3.8%和5.3% [4]

投资评级 - 报告对**立昂微**维持“优于大市”的投资评级 [1][3][5] 核心观点 - **2025年及2026年第一季度业绩显著改善**：2025年公司实现收入35.91亿元，同比增长16.12%，毛利率同比提升1.1个百分点至9.86% [1]。2026年第一季度（1Q26）收入达9.99亿元，创季度历史新高，同比增长21.81%，环比增长5.04% [1]。1Q26归母净利润为722万元，实现同环比扭亏为盈，毛利率大幅提升至15.56%，同比增加2.5个百分点，环比增加10.1个百分点 [1] - **12英寸半导体硅片业务进入放量期，盈利大幅改善**：1Q26，公司12英寸硅片实现收入3.03亿元，同比增长88.12%，销量达57.76万片，同比增长44.82% [2]。受益于产销量增长、产能利用率提升带来的单位成本下降以及产品结构优化，该业务毛利率从1Q25的-33.12%显著改善至1Q26的6.70% [2] - **化合物半导体业务高速增长**：1Q26，公司化合物半导体射频和光电芯片实现收入1.02亿元，同比增长92.06%，销量达1.33万片，同比增长99.43% [2]。其中，VCSEL（垂直腔面发射激光器）芯片收入为1775.23万元，同比大幅增长561.04% [2] - **半导体功率器件芯片收入略有下滑**：1Q26，公司半导体功率器件芯片实现收入2.13亿元，同比下降2.93%，销量为52.96万片，同比增长4.34% [2] - **盈利预测调整**：由于产能爬坡中折旧对毛利率的影响，报告下调了公司2026-2027年的盈利预测，将2026年归母净利润预测从2.47亿元下调至1.91亿元，将2027年预测从3.54亿元下调至2.89亿元 [3]。预计2028年归母净利润为4.15亿元 [3]。以2026年4月28日股价计算，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为137倍、91倍和63倍 [3] 财务预测与关键指标 - **营业收入增长预测**：报告预测公司2026-2028年营业收入分别为45.58亿元、52.71亿元和60.37亿元，同比增长率分别为26.9%、15.6%和14.5% [4] - **归母净利润扭亏并持续增长**：预测公司归母净利润将从2025年的亏损1.42亿元，转为2026年盈利1.91亿元，并进一步增长至2027年的2.89亿元和2028年的4.15亿元 [4]。2027-2028年预测增速分别为51.3%和43.6% [4] - **盈利能力指标改善**：预测公司毛利率将从2025年的9.86%持续提升至2026-2028年的17%、18%和19% [10]。EBIT Margin（息税前利润率）预计从2025年的-2.7%转为正值，2026-2028年分别为5.3%、6.5%和7.9% [4][10]。净资产收益率（ROE）预计从2025年的-2.0%转为正值，2026-2028年分别为2.6%、3.8%和5.3% [4] - **估值指标**：基于预测，报告列出了相应的市盈率（PE）、市净率（PB）和企业价值倍数（EV/EBITDA）等估值指标 [4][10]