投资评级 - 维持公司“买入”评级 [1][5] 核心观点 - 公司业绩快速增长，3C设备与换电站业务共同驱动，未来盈利预期强劲 [1][2][5] - 公司订单充足，经营活动现金流显著改善，显示良好运营态势 [4] - 当前估值水平具有吸引力，预计2025-2027年归母净利润将持续高速增长 [1][5] 财务业绩总结 - 2025年前三季度营收36.53亿元，同比增长11.57%；归母净利润3.32亿元，同比增长30.94% [2] - 2025年第三季度单季营收17.77亿元，同比增长23.31%；归母净利润1.70亿元，同比增长7.44% [2] - 2025年前三季度扣非归母净利润2.04亿元，同比增长3.46%，单季度同比转正 [2] 盈利能力分析 - 2025年前三季度销售毛利率为29.65%，同比下降5.13个百分点，主要因换电站收入占比提升 [3] - 2025年前三季度销售净利率为8.71%，同比上升1.12个百分点，受益于期间费用率下降及投资收益增加 [3] - 2025年前三季度期间费用率为24.32%，同比下降1.78个百分点，各项费用率均有下降 [3] 运营与财务状况 - 截至2025年第三季度合同负债8.93亿元，同比大幅增长364.63%，表明在手订单大幅增加 [4] - 截至2025年第三季度存货47.60亿元，同比增长53.06%，主要系库存商品与发出商品增加 [4] - 2025年前三季度经营活动净现金流7.10亿元，同比大幅改善411.18%，主要因应收账款回款增加 [4] 业务板块展望 - 3C业务：绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线及MR（混合现实）等重点项目，将受益于客户在2026-2027年推出折叠屏、Vision Pro二代等新品带来的设备更新需求 [5] - 新能源换电业务：作为宁德时代等合作伙伴的换电整站集成商及核心设备供应商，将受益于宁德时代2025年完成1000座换电站布局及中长期1万至3万站的规划，截至2025年中报累计接单充换电站500多座，完成交付300多座 [5] 盈利预测与估值 - 预测2025-2027年归母净利润分别为5.55亿元、7.32亿元、9.34亿元，同比增长39.32%、31.94%、27.58% [1][12] - 预测2025-2027年营业收入分别为60.27亿元、82.77亿元、106.01亿元，同比增长21.65%、37.34%、28.08% [1][12] - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为27倍、20倍、16倍 [1][5]

行业投资评级 - 机械行业投资评级为“推荐”（维持）[1][6] 核心观点 - 检测龙头华测检测发布Q3业绩预告，25Q3归母净利润3.41-3.50亿元，同比+10-13%，增速较25Q1的+2.75%和25Q2的+7.03%逐季改善，经营趋势向好[6] - 检测行业竞争格局优化，2024年我国检测行业机构数量为53057家，自2013年以来首次出现下降，龙头机构有望强者恒强[6] - 新质生产力行业（如低空经济、商业航天、芯片、医疗器械等）带来新的检测需求，部分此前承压的行业（如特殊行业、创新药等）正在复苏[6] - AI大模型与智能硬件应用快速迭代，驱动算力基础设施需求激增，高性能服务器、GPU及高阶PCB需求大幅增长，重点关注PCB层数跃迁（8层→20层→30层→更高）、材料革新（覆铜板CCL从M7→M8→M9迭代；电子布从一代Dk≈4.0、二代Dk≈3.5向三代石英布Dk≤2.3升级）及工艺迭代（机械/激光打孔、曝光等要求更高）[6] - 货币及财政政策加码推出，内需提振措施百花齐放，“两新”政策加力扩围实施，装备行业有望开启新一轮复苏周期[6] 重点公司投资观点 - 凌云光：深耕机器视觉，2019-2024年机器视觉收入从8.15亿元增长至15.85亿元，占比从57%提升至71%；2024年下游消费电子、印刷包装、元客视界、新能源占比分别为43%、20%、9%、8%；自研算法平台VisionWARE的60%核心工具实现AI+规则融合，F.Brain深度学习平台在复杂场景精度保持95%+，训练和推理效率提升>70%；前瞻布局光学动捕及OCS业务，全球全光交换(OCS)交换机市场规模从2020年7278万美元增长至2024年3.66亿美元，预计2031年达20.22亿美元；预计2025-2027年收入28.5/35.1/42.9亿元，归母净利润1.80/2.58/3.63亿元，同比增速68.3%/43.3%/40.7%[21][22][23][24][25][26][27] - 中力股份：电动叉车龙头，2013年起III-1类叉车销量连续十余年行业领先，2019年起锂电叉车销量第一；预计2025-2027年收入73.3/82.7/94.7亿元，归母净利润9.0/10.5/12.5亿元，EPS 2.25/2.61/3.11元；给予2026年20倍PE，目标价52.1元，较当前有16.6%空间[27][28][29][30] - 检测行业（半导体第三方检测）：检测环节贯穿半导体产业链始终，专业化分工趋势下Labless模式兴起；全球半导体测试服务市场规模预计2031年达210.2亿美元，CAGR 6.9%，其中第三方实验室检测分析市场规模2024年44.31亿美元，预计2031年增长至109.2亿美元，2025-2031年复合增长率14%；重点标的包括胜科纳米（2024年收入4.15亿元，+5.4%）、苏试试验（2024年集成电路检测收入2.88亿元，+12.3%，占比14.23%）、广电计量（2024年集成电路测试收入2.56亿元，+26.3%，占比8%）、华测检测（收购蔚思博切入半导体检测）[31][32][33][34] 行情回顾 - 本周（2025年10月13-17日）上证综指涨幅-1.5%，深证成指涨幅-5.0%，沪深300涨幅-2.2%，机械（中信）板块涨幅-5.2%[10] - 机械子板块中工程机械跌幅最小（-0.4%），服务机器人跌幅最大（-12.3%）[11] - 全行业涨幅最大为银行（+5.0%），涨幅最小为电子元器件（-7.1%）[15] - 个股涨幅前五：新元科技（+17.9%）、金银河（+15.4%）、华源控股（+15.3%）、山推股份（+11.6%）、信测标准（+11.2%）[18] - 个股跌幅后五：绿岛风（-20.6%）、伟创电气（-17.9%）、世嘉科技（-17.9%）、新益昌（-17.8%）、华依科技（-17.0%）[19] 重点数据跟踪 - 宏观数据：制造业PMI指数49.80（低于50冷热分界线）[36][37]；工业企业产成品存货同比增速呈现波动[39]；全部工业品PPI当月同比在-10%至15%区间波动[42] - 中观数据：我国挖掘机月度销量呈现季节性波动，2025年数据处于历史区间[45]；叉车销量2025年1-12月呈现增长趋势[46]；新能源汽车销量及动力电池装机量同比变化幅度较大[51][53][54]；工业机器人产量当月值及同比变化显示行业波动[55]；金属切削机床和金属成形机床产量同比变化幅度在-100%至150%区间[56][57][59]；日本出口中国大陆机床金额呈现波动[60]；铁路客运量和货运量累计值及当月值同比变化反映运输行业趋势[62][64][66]

公司业务订单展望 - AI服务器相关测试设备订单预计比较乐观 基于N客户及其他客户的需求 [1] - 汽车电子订单增长较快 且目前订单已经形成交付 [1] - 3C领域订单比较平稳 [1] 行业及细分业务表现 - MLCC行业从去年开始复苏 客户采购处于比较旺盛的状态 [1] - MLCC领域设备订单增长整体比较快 [1] - 半导体领域划片机设备营收有较快增长 但体量较小整体占比不大 [1]

核心观点 - 公司对AI服务器测试设备订单预期乐观 基于N客户及其他客户需求 [1] - 汽车电子与MLCC设备订单增长迅速 3C领域订单平稳 [1] - 半导体划片机设备营收增长较快 但整体业务占比较小 [1] 各业务领域订单表现 - AI服务器相关测试设备订单预计乐观 受N客户及其他客户需求驱动 [1] - 汽车电子订单增长较快 目前已形成交付 [1] - 3C领域订单表现平稳 [1] - MLCC行业自去年开始复苏 客户采购旺盛 MLCC设备订单增长整体较快 [1] - 半导体划片机设备营收有较快增长 但体量小且整体占比不大 [1]

行业整体业绩表现 - 2025年第二季度机械行业板块营收同比增长6.9%，归母净利润同比增长14.3%，增速较第一季度（营收+9.1%，净利润+18.2%）有所放缓 [2] - 收入端呈现多元化增长态势，核电设备和服务机器人继续高增长，机床、激光加工、船舶制造加速增长，锂电和锅炉设备筑底向上，叉车、基础件、工程机械等板块稳定增长 [1][2] 细分领域收入增长 - 核电设备收入在2025年第一季度和第二季度同比分别增长67.8%和18.1% [1][2] - 服务机器人收入在2025年第一季度和第二季度同比分别增长58.2%和56.2% [1][2] - 船舶制造收入增长显著加速，从第一季度的同比增长9.8%提升至第二季度的35.4% [1][2] - 锂电设备收入从第一季度的同比下降9.7%转为第二季度的同比增长15.9%，锅炉设备收入从第一季度的同比下降12.4%转为第二季度的同比增长36.6% [2] 细分领域利润增长 - 锂电设备归母净利润同比增速从2025年第一季度的-49.9%大幅提升至第二季度的+11064.0% [2] - 锅炉设备归母净利润同比增速从2025年第一季度的-89.5%转为第二季度的+172.0%，塑料加工从-25.0%转为+365.8% [2] - 铁路交通设备和船舶制造设备利润保持高速增长，第二季度同比增速分别为+29.7%和+90.5% [2] - 矿山冶金、纺服机械、核电设备、光伏设备等板块呈现盈利性下行状况 [2] 行业毛利率变化 - 从同比角度看，塑料加工毛利率提升3.5个百分点，叉车毛利率提升1.3个百分点，而光伏设备、3C设备、锂电设备等毛利率下降较为明显 [3] - 从环比角度看，仪器仪表、矿山冶金、叉车等板块毛利率在第二季度上升幅度较大，均超过2.2个百分点 [3] - 核电设备毛利率环比下降6.6个百分点，3C设备下降3.5个百分点，高空作业车下降8.6个百分点 [3] 板块估值水平 - 在机械行业24个子板块中，铁路交通设备、3C设备、起重运输设备、高空作业车、船舶制造等5个板块的估值处于自2022年1月以来50%分位数以下 [4] - 工程机械、油气装备、光伏设备、核电设备等板块的估值分位数介于50%-90%之间 [4] - 其余板块的估值分位数均处于90%以上 [4] 投资布局方向 - 建议关注锂电设备业绩回升及光伏新技术路线发展 [4] - 折叠屏创新周期有望拉动3C设备需求回升 [4] - 人形机器人走向应用环节，关注相关产业链公司 [4] - 国内制造业出口需求保持增长，关注相关出口型企业 [4]

核心观点 - 公司上半年业绩虽承压但季度环比已实现大幅减亏 盈利修复态势逐步显现 [1] - 光伏行业反内卷政策深化推进 公司主业盈利能力有望进一步修复 [1] - 公司正积极布局人形机器人业务 培育全新增长曲线 [1] 财务表现 - 上半年业绩受光伏行业整体环境影响仍承压 [1] - 季度环比已实现大幅减亏 [1] 光伏设备业务 - 成功实现海外整线交付落地 [1] - 市占率稳居行业首位 龙头地位稳固 [1] 金刚线业务 - 出货量达3030万千米 [1] - 市占率加速提升 [1] 硅片切割服务业务 - 产量达26GW [1] - 规模跃居行业前五 [1] - 渗透率快速提升至8.23% [1] - 市场竞争力持续增强 [1] 创新业务 - 3C设备成功推出 [1] - 海外市场快速拓展 [1] - 全球化供应能力持续增强 [1] 战略布局 - 持续加大研发投入 [1] - 加速主业盈利修复进程 [1] - 在创新业务及人形机器人领域深化布局聚力突破 [1] - 全力释放新业务增长潜力 [1] - 强化核心竞争力提升业绩 [1]

业绩表现 - 上半年业绩仍承压但季度环比已实现大幅减亏 盈利修复态势逐步显现[1] - 光伏行业反内卷政策深化推进 主业盈利能力有望进一步修复[1] 核心业务 - 光伏设备成功实现海外整线交付落地 市占率稳居行业首位[1] - 金刚线出货量达3030万千米 市占率加速提升[1] - 硅片切割服务业务产量达26GW 规模跃居行业前五[1] - 硅片切割服务渗透率快速提升至8.23% 市场竞争力持续增强[1] 创新业务 - 3C设备成功推出 海外市场快速拓展[1] - 全球化供应能力持续增强[1] - 积极布局人形机器人业务 培育全新增长曲线[1] 公司战略 - 持续加大研发投入 加速主业盈利修复进程[1] - 在创新业务及人形机器人领域深化布局聚力突破[1] - 全力释放新业务增长潜力 强化核心竞争力提升业绩[1]

可转债赎回安排 - 高测转债触发有条件赎回条款 因公司股票在2025年7月28日至8月15日期间有15个交易日收盘价不低于当期转股价格9.58元/股的130% [12] - 赎回登记日为2025年9月8日 赎回价格定为100.1742元/张 其中包含当期应计利息0.1742元/张 [8][14][17] - 最后交易日为2025年9月3日 最后转股日为2025年9月8日 赎回款发放日为2025年9月9日 债券将于2025年9月9日起摘牌 [7][8][22] 业务经营表现 - 2025年上半年实现营业收入14.51亿元 光伏切割设备市占率稳居行业第一 并实现海外硅片环节设备订单基本覆盖 [31][32] - 金刚线销量达3030万千米 其中钨丝金刚线占比77.29% 约2342万千米 冷拉钨丝母线产能已扩充至400万千米/月 [33] - 硅片产量约26GW 跃居行业前五 渗透率达到8.23% 基于行业硅片产量316GW测算 [34][35] 技术创新与研发投入 - 研发费用为0.89亿元 占营业收入比例6.16% 截至2025年6月30日拥有1108项专利和71项软件著作权 [38] - 成功推出碳化硅减薄机、半导体倒角机、12寸半导体金刚线切片机及3C设备 创新业务设备与耗材协同销售优势显著 [36] - 接入DeepSeek、Qwen、ChatGLM等AI大模型 构建智能引擎 并形成青岛、成都、苏州、盐城四大技术中心矩阵 [38] 新兴业务布局 - 切入人形机器人领域 推出复合金属腱绳产品 已进入多家企业试用并形成小批量订单 [37] - 成立人形机器人业务产品线 推进行星滚柱丝杠磨削设备研发 并配合客户研发人形机器人用减速器等产品 [37] 公司治理与股东回报 - 公司治理架构调整 不再设置监事会 职权由董事会审计委员会行使 董事会中设置职工代表董事 [43] - 2024年度利润分配方案为每股派发现金红利0.18元 并以资本公积金每股转增0.4股 共计派发现金红利9841.84万元 [45] - 最近三年现金分红占年均可分配利润比例为119.38% 并通过2025年限制性股票激励计划 实现股东与员工利益共享 [45][46] 资产减值情况 - 2025年半年度计提信用减值损失134.70万元 计提存货跌价准备1713.11万元 [49][50] - 减值准备合计减少利润总额1847.81万元 基于谨慎性原则计提 不影响公司正常经营 [51]

宏观策略与财政政策 - 2025年中央本级一般公共预算支出预期同比增长2825亿元 其中国防支出 债务付息支出 科学技术支出分别同比增长1195亿元 772亿元 362亿元 [1][42] - 特别国债计划发行规模同比增长8000亿元 其中5000亿元用于支持国有大行补充资本 1500亿元支持消费品以旧换新 1000亿元支持"两重"项目建设 500亿元支持设备更新 [42] - 中央对地方一般公共预算转移支付向民生领域倾斜 预计年内增量财政支出超过1100亿元 涵盖基础养老金 医疗保险补助 国家助学贷款利息免除等9大领域 [1][42] 固收市场动态 - 10年期国债活跃券收益率从1.745%上行4bp至1.785% 主要受"股债跷跷板"效应影响 [3][45] - 绿色债券周度新发行规模67.90亿元 较上周减少63.41亿元 二级市场周成交额530亿元 较上周减少48亿元 [4][48] - 二级资本债周成交量2162亿元 较上周增加545亿元 存量余额46,753.85亿元 较上周末减少30亿元 [5][49] - 转债市场分歧累积 价格中位数升至133-135元 百元平价溢价率处于历史90分位数以上 高价标的占比超60% [2][44] 新能源与高端制造 - 上海洗霸2025年H1归母净利润1.1亿元 同比+157% 固态电池材料布局全面 预计25年实现百吨级硫化锂扩产 [5][51] - 博众精工25H1归母净利润1.63亿元 同比+69.69% 3C设备营收占比62.75% 换电站累计接单500多座 [7][52] - 拓荆科技25Q2业绩高速增长 PECVD设备累计出货超3000腔 ALD设备国产覆盖度第一 先进封装设备24年营收9567万元同比+48.8% [21] - 东威科技针对HDI领域布局水平电镀和MVCP设备 最小线宽/线距达8μm 脉冲电镀设备满足高纵横比微孔填充需求 [22] 消费与服务业 - 周大生25Q2归母净利润同比+31.3% 多品牌矩阵持续发力 预计2025-2027年归母净利润11.1/12.2/13.1亿元 [12] - 五粮液25H1营收527.7亿元同比+4.2% 归母净利润194.9亿元同比+2.3% 但Q2净利润同比-7.6% [29] - 蜜雪集团全球门店达5.3万家 上调2025-2027年归母净利润至58.5/65.2/73.0亿元 同比增速超预期 [40] - 科锐国际25H1营收70.75亿元同比+27.7% 灵活用工人次29.2万 技术研发类岗位占比70.8%同比提升5.4pct [30] 金融与保险 - 中国人保25H1综合成本率创近十年最佳 NBV延续高增长 预计2025-2027年归母净利润510/540/597亿元 [17] - 中国人寿NBV实现两位数增长 OCI股票规模翻番 预计2025-2027年归母净利润1075/1120/1205亿元 [26] - 第一创业25H1归母净利润4.9亿元同比+21.4% 债券主承销规模226亿元同比+289.6% 资管规模663亿元较年初+23.7% [31][32] 医药与创新药 - 康缘药业ZX2021三靶点融合蛋白处于二期临床 ZX2010双靶点融合蛋白和ZX1305E滴眼液处于Ⅱ期临床 氟诺哌齐片预计2025年启动三期临床 [13][14] - 海思科环泊酚有望海外上市 多个管线纳入医保 下调2025年归母净利润至5.22亿元 上调2026年至7.83亿元 [38] 环保与公用事业 - 瀚蓝环境25H1内生&并购成长超预期 首次派发中期股息 上调2025-2027年归母净利润至19.63/22.23/23.30亿元 [11] - 永兴股份产能爬坡垃圾处理量提升 归母净利润同增超9% 预计2025-2027年归母净利润9.17/10.17/10.87亿元 [34] - 龙净环保布局矿山风光和机器人领域 预计25-27年归母净利润12.3/15.3/17.5亿元 [35] 传统制造与周期 - 精锻科技25H1业绩承压 但人形机器人+出海打开增长空间 下调2025-2027年归母净利润至1.89/2.37/2.98亿元 [16] - 双环传动预计2025-2027年归母净利润12.69/15.57/18.74亿元 电驱齿轮龙头地位稳固 [36] - 福莱特25Q2盈利回升但资产减值拖累业绩 光伏玻璃单平净利环比提升0.7-0.8元/平 冷修产能16400吨/日 [9][55]

投资评级 - 上调至"买入"评级 [5] 核心观点 - 2025年上半年业绩快速增长，营收同比增长2.34%至18.76亿元，归母净利润同比增长69.69%至1.63亿元，主要受益于新能源和3C领域优质客户合作深化及订单增长 [2] - 3C业务营收占比62.75%，新能源业务占比30.35%，半导体业务营收同比大幅增长314.4%至0.36亿元 [2] - 换电业务累计接单超500座换电站，已完成交付300多座，受益于宁德时代2025年规划1000座换电站的战略布局 [5] - 盈利预测上修，2025-2027年归母净利润预计为5.55/7.33/9.34亿元，对应市盈率29/22/17倍 [5] 财务表现 - 2025H1销售毛利率32.6%（同比-3.6pct），净利率8.2%（同比+2.8pct），毛利率下降因新能源低毛利业务占比提升，净利率提升因费用率下降及投资收益增加 [3] - 期间费用率29.2%（同比-0.5pct），其中研发费用率12.6% [3] - 合同负债7.73亿元（同比+483.3%），存货41.50亿元（同比+22.2%），经营活动现金流净额2.98亿元，同比大幅改善 [4] - 2025年预测营收60.27亿元（同比+21.65%），归母净利润5.55亿元（同比+39.30%） [1] 业务进展 - 3C业务绑定北美大客户，聚焦柔性模块化生产线及MR项目，受益于2026-2027年折叠屏和Vision Pro二代新品推出 [5] - 新能源换电业务作为整站集成商及核心设备供应商，与宁德时代等生态伙伴深度合作 [5] - 机器人业务已为国际知名公司独家提供生产辅助设备，包括工作台、导轨及治具等 [5] 市场与估值 - 当前股价35.70元，总市值159.45亿元，市净率3.50倍 [8] - 每股净资产10.21元，资产负债率57.32% [9] - 2025年预测EPS为1.24元/股，对应市盈率28.73倍 [1]