核心观点 - 报告核心观点：特朗普政府施行霸权主义，加剧欧美地缘政治博弈，削弱美国主权信用，不利于美债表现[1][4] 报告建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油[1][4] 大类资产表现回顾 - **A股**：上周（2026年1月19日至25日）主要指数普遍上涨，其中中证2000指数表现最佳，周涨幅达4.04%，年初至今涨幅为11.90%[8] 科创50指数年初至今涨幅高达15.59%[8] - **港股**：恒生指数上周微跌0.36%，但年初至今上涨4.37%[8] - **美股**：上周主要指数小幅下跌，标普500指数跌0.35%，纳斯达克指数跌0.06%[8] 但年初至今仍录得正增长[8] - **债券**：中国国债上周普遍上涨，10年以上国债期货周涨幅达1.06%[8] 美债期货则下跌，10Y美债期货周跌0.06%[8] - **商品**：伦敦金现上周大幅上涨8.31%，年初至今涨幅高达15.35%[8] 布伦特原油上周上涨1.40%[8] - **外汇**：美元指数上周下跌1.88%，美元兑人民币汇率下跌0.27%[8] 近期重要事件与定价分析 - **中国房地产新政**：近期各地房地产“新政”频频出台，旨在促进市场止跌回稳，政策环境持续宽松[11] 此举有利于改善居民预期，提高传统经济能见度，可能带来价值股和细分行业龙头的投资机会[13] - **欧洲养老基金抛售美债**：瑞典最大私人养老基金阿莱克塔养老基金在过去一年已出售其持有的大部分美国国债，丹麦“学界养老基金”也计划清仓价值约1亿美元的美国国债[11] 分析认为，在特朗普政府行动下，此类抛售行为可能存在延续性，并可能吸引对冲基金等投机资金加入，从而加大美债利率的波动性[13] 重点资产战术性配置观点 - **A/H股（超配）**：2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策更加积极[4][14][15] 美联储于去年12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供了有利条件[4][14][15] 改革有助于提振中国市场风险偏好[4][14][15] - **中国国债（标配）**：尽管融资需求与信贷供给不平衡，但风险偏好中枢趋势性上行可能促使居民和企业进行资产配置再平衡[4][14][15] 随着结构性货币政策发力，配置型资金的购债意愿可能得以强化[4][14][15] - **美股（超配）**：美国经济韧性较强，内生性通胀粘性逐渐减弱，市场风险偏好温和上行[17] 投资者仍重视AI产业趋势的发展，企业盈利预期或仍支撑美股中枢上行[17] - **美债（低配）**：虽然美国经济边际收敛、劳动力市场温和降温，且美联储后续可能调降利率，美债利率有望温和下行[4][14][15] 但特朗普政府施行霸权主义，破坏国际地缘政治秩序，大幅削弱美国主权信用[4][14][15] 在当前多家大型养老金机构减持美债的背景下，美债相较于其他大类资产的风险回报比极低[4][14][15] - **黄金（超配）**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢[4][16] 在特朗普政府削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格具有较强的韧性[4][16] - **原油（低配）**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和[4][16] 南美地缘政治事件可能增强美国对全球油价的影响力，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期或面临激烈博弈[4][16] - **其他资产观点**：报告对欧股、印度股市持“低配”观点，对日股、人民币持“标配”观点，对工业商品（如铜）持“超配”观点[17] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2026年1月25日），战术性资产配置组合收益率为0.64%，基准组合收益率为0.26%，实现超额收益率0.38%[20][21] 该组合自运行以来累计绝对收益率为17.90%，累计超额收益率为4.70%[20][21] - **组合权重**：当前组合中，权益资产配置权重为47.25%，债券为36.56%，商品为16.19%[24] 具体标的包括沪深300、恒生指数、标普500、纳斯达克、中国国债、美国国债、黄金、原油等[24] - **基准构成**：组合的比较基准是基于宏观因子风险平价模型构建的战略性资产配置，其中权益权重45%，债券权重45%，商品权重10%[18]

核心观点 - 国泰海通建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [1] 中国权益市场 (A/H股) - 多重因素支持中国权益表现，建议超配A/H股 [2] - 2026年是十五五开局之年，预计广义赤字有望进一步扩张，经济政策有望更加积极 [2] - 美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件 [2] - 改革提振中国市场风险偏好 [2] - 中国权益相较于其他主要大类资产的风险回报比较高 [2] 美国债券市场 - 建议低配美债 [1][3] - 美债利率中枢后续有望温和下行 [1][3] - 美联储新任主席人选不确定性上升，加剧市场对美国货币政策的博弈 [1][3] - 美债相对于风险资产的风险回报比偏低 [1][3] - 美国劳动力市场持续降温，能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降，为美联储调整货币政策拓宽空间 [3] - 美国经济韧性较强，美联储货币政策指引方向或相对谨慎 [3] 黄金市场 - 建议超配黄金 [1][4] - 全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢 [4] - 特朗普政府施行霸权主义，导致国际地缘政治局势进一步恶化，有利于黄金表现 [1] - 在特朗普政府施行霸权主义并削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格仍然具有较强的韧性与避险属性 [4] 原油市场 - 建议低配原油 [1][5] - 投资者对于原油供给供需预期相对一致，OPEC+的产量调整行为相对温和 [5] - 南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大 [5] - 特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格或将继续承压 [5] - 原油短期或面临激烈博弈 [5] 美股市场 - 建议战术性超配美股 [1]

核心观点 - 特朗普政府施行霸权主义导致国际地缘政治局势恶化 有利于黄金表现[1] - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金 低配美债与原油[1] 资产配置建议 - **超配A/H股**：多重因素支持中国权益表现 经济政策有望更加积极 美联储降息与人民币升值为中国宽松货币提供有利条件 改革提振市场风险偏好 中国权益风险回报比较高[1] - **超配美股**：建议战术性超配美股[1] - **超配黄金**：地缘政治剧变背景下黄金具备较强韧性与避险属性 全球地缘政治不确定性上升及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢 黄金价格仍然具有较强的韧性[1][2] - **低配美债**：美联储新任主席人选不确定性上升使得市场加剧对美国货币政策的博弈 美债相对于风险资产的风险回报比偏低[1] - **低配原油**：OPEC+产量调整行为相对温和 特朗普政府政策导向倾向于低油价 预计原油价格或将继续承压 短期或面临激烈博弈[2] 市场与宏观环境分析 - **中国宏观**：2026年是十五五开局之年 预计广义赤字有望进一步扩张 美联储12月如期降息 人民币稳定升值 为2026年初中国宽松货币提供有利条件[1] - **美国宏观**：美国劳动力市场持续降温 能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于内生性通胀粘性下降 为美联储调整货币政策拓宽空间 美国经济韧性较强 美联储货币政策指引方向或相对谨慎 美债利率中枢后续有望温和下行[1] - **地缘政治**：特朗普政府施行霸权主义 导致国际地缘政治局势进一步恶化 并进一步削弱美国国际信誉[1][2] - **大宗商品**：投资者对于原油供给供需预期相对一致 南美地缘政治事件或使得美国对于全球油价的影响变大[2]

文章核心观点 - 报告基于对截至2026年1月18日当周的市场事件和数据的分析，更新了未来1-3个月的战术性资产配置观点，核心建议是战术性超配A/H股、美股和黄金，同时低配美债与原油 [1][3] - 配置观点的核心逻辑在于：中国权益受多重利好因素支持；美联储主席人选不确定性及美国经济韧性导致美债风险回报比偏低；地缘政治紧张局势及央行购金行为支撑黄金；而原油市场则面临供给调整温和及政策导向压制的局面 [2][8][9] 大类资产表现回顾 - **中国权益市场表现分化**：截至2026年1月18日当周，中证2000指数年初至今上涨7.55%，过去一周上涨0.94%；科创50指数年初至今上涨12.64%，过去一周上涨2.58%；而上证50指数年初至今仅上涨1.60%，过去一周下跌1.74% [4] - **港股与美股市场**：恒生指数年初至今上涨4.74%，过去一周上涨2.34%；标普500指数年初至今上涨1.38%，过去一周上涨0.38%；纳斯达克指数年初至今上涨1.18%，过去一周下跌0.66% [4] - **债券市场**：中国长久期国债（10年以上）年初至今下跌0.41%，而短久期国债（1-3年）上涨0.04%；美国10年期国债期货年初至今下跌0.43% [4] - **商品与外汇市场**：伦敦金现年初至今上涨6.50%，过去一周上涨2.00%；布伦特原油年初至今上涨7.76%，过去一周上涨2.68%；美元兑人民币汇率年初至今下跌0.12%，显示人民币相对升值 [4] 近期重要事件回顾 - **美联储主席人选不确定性上升**：2026年1月16日，特朗普暗示可能让现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特留任，这增加了美联储新任主席人选的不确定性 [6] - **美国对欧洲加征关税并索要格陵兰岛**：特朗普于1月17日宣布，自2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税，并威胁将税率提高至25%，直至相关方同意美国“全面、彻底购买格陵兰岛” [6] 重要事件定价分析 - **美联储主席潜在人选政策倾向**：市场认为另一位热门候选人沃什的货币政策主张倾向于鹰派，他批判量化宽松并主张通过缩表控制通胀，其当选概率上升反映了市场对货币政策趋紧的预期修正 [7] - **地缘政治风险加剧**：特朗普政府在格陵兰岛问题上的行为被视作霸权主义，大幅削弱了美国国际信誉，预计将进一步加剧国际地缘政治紧张局势 [7] 重点资产战术性配置观点 - **超配A/H股**：理由包括2026年是“十五五”规划开局之年，预计广义财政赤字扩张、经济政策更加积极；美联储已于2025年12月降息，人民币稳定升值为中国年初宽松货币政策提供条件；改革措施提振市场风险偏好；中国权益资产相较于其他主要大类资产风险回报比较高 [2][8][9] - **低配美债**：尽管美国劳动力市场降温、能源价格走弱有利于通胀下行，为美联储调整政策拓宽空间，且美债利率中枢有望温和下行，但美联储新任主席人选的不确定性加剧了市场对货币政策的博弈，使得美债相对于风险资产的风险回报比偏低 [2][8][9] - **超配黄金**：全球地缘政治局势不确定性上升，各国央行持续购金支撑长期金价中枢；尽管投机资金流入增加了短期波动，但在特朗普政府施行霸权主义削弱美国信誉的背景下，黄金价格仍展现出较强韧性 [2][8][9] - **低配原油**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；南美地缘政治事件可能增强美国对全球油价的影响力，且特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期面临激烈博弈 [2][3][8][10] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：截至2026年1月18日当周，战术性资产配置组合收益率为0.58%，累计绝对收益率为17.15%，相对于基准组合实现累计超额收益率4.24% [14] - **组合权重**：当前组合中，权益资产配置权重为47.79%（略高于基准的45%），债券权重为36.75%，商品权重为15.45% [14][17] - **具体标的配置**：权益部分超配了恒生指数（权重10.25%）、沪深300（权重10.00%）、标普500（权重9.92%）和日经225（权重5.24%）；商品部分超配了黄金，权重为8.32% [17]

文章核心观点 - 特朗普政府施行霸权主义导致国际地缘政治局势恶化，有利于黄金表现 [1][21] - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [1][21] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - **中国权益市场**：年初至今，科创50指数表现最佳，上涨12.64%，中证2000指数上涨7.55%，沪深300指数上涨2.20% [5][26] - **港股市场**：恒生指数年初至今上涨4.74%，恒生科技指数上涨5.55% [5][26] - **美股市场**：标普500指数年初至今上涨1.38%，纳斯达克指数上涨1.18%，道琼斯工业指数上涨2.70% [5][26] - **其他发达市场**：日经225指数年初至今上涨7.14%，德国DAX指数上涨3.29%，英国富时100指数上涨3.06% [5][26] - **债券市场**：中国长久期国债年初至今下跌0.41%，美国10年期国债期货下跌0.43% [5][26] - **商品市场**：伦敦金现年初至今上涨6.50%，布伦特原油上涨7.76%，有色金属指数上涨6.23% [5][26] - **外汇市场**：美元指数年初至今上涨1.12%，美元兑人民币汇率下跌0.12% [5][26] 近期重要事件回顾 - 美联储主席候选人不确定性再度上升，特朗普暗示可能让凯文·哈塞特留任现职 [7][28] - 特朗普宣布对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰等欧洲8国输美商品加征10%关税，并威胁将税率提高至25%，以要求购买格陵兰岛 [7][28] 重要事件定价分析 - 市场普遍上修沃什就任美联储新主席的概率，其货币政策主张倾向于鹰派，可能意味着货币政策预期趋紧 [8][29] - 特朗普政府在格陵兰岛问题上的行为大幅削弱美国国际信誉，是霸权主义的体现，或进一步加剧国际地缘政治紧张局势 [8][29] 重点资产战术性配置观点 - **超配A/H股**：2026年是十五五开局之年，预计广义赤字扩张，经济政策更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [2][9][10][22][30][31] - **低配美债**：美国劳动力市场降温、能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于通胀粘性下降，为美联储调整政策拓宽空间；美国经济韧性较强，美联储货币政策指引或相对谨慎；美债利率中枢后续有望温和下行，但新任主席人选不确定性上升加剧政策博弈，使其风险回报比偏低 [2][9][10][22][30][31] - **超配黄金**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；在特朗普政府施行霸权主义削弱美国国际信誉的背景下，黄金价格具有较强的韧性 [2][9][10][22][30][31] - **低配原油**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；南美地缘政治事件可能使美国对全球油价影响变大，而特朗普政府的政策导向倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期面临激烈博弈 [3][9][11][23][30][32] 战术性资产配置组合追踪 组合运行情况 - 上周（截至2026年1月18日），战术性资产配置组合收益率为0.58% [15][36] - 相对于基准组合，该组合实现累计超额收益率4.24%，累计绝对收益率17.15% [15][36] 组合配置与表现 - **权益资产（配置权重47.79%）**：主要配置包括沪深300（10.00%）、恒生指数（10.25%）、标普500（9.92%）和纳斯达克（7.43%） [18][39] - **债券资产（配置权重36.75%）**：主要配置包括长久期中国国债（9.81%）、短久期中国国债（9.80%）、长久期美国国债（7.34%）和短久期美国国债（9.80%） [18][39] - **商品资产（配置权重15.45%）**：主要配置包括黄金（8.32%）、原油（2.06%）和南华商品指数（5.07%） [18][39]

文章核心观点 - 全球市场风险偏好持续上行，有利于权益资产表现，建议战术性超配A/H股、美股、黄金，低配美债与原油 [1][23] 大类资产表现回顾与资产配置观点 大类资产表现回顾 - **A股市场**：年初至今，上证综合指数上涨3.82%，中证2000指数上涨6.54%，科创50指数上涨9.80% [5][28] - **港股市场**：年初至今，恒生指数上涨2.35%，恒生科技指数上涨3.10% [5][28] - **美股市场**：年初至今，标普500指数上涨1.76%，纳斯达克指数上涨1.85%，道琼斯工业指数上涨3.00% [5][28] - **发达市场**：年初至今，德国DAX指数上涨3.15%，法国CAC40指数上涨2.61%，英国富时100指数上涨1.95%，日经225指数上涨3.18% [5][28] - **新兴市场**：年初至今，印度SENSEX30指数下跌1.93% [5][28] - **债券市场**：年初至今，中国10年以上国债下跌0.69%，美国10年期国债期货下跌0.06% [5][28] - **商品市场**：年初至今，伦敦金现上涨4.42%，布伦特原油上涨4.94%，有色金属上涨5.28% [5][28] - **外汇市场**：年初至今，美元指数上涨0.88%，美元兑人民币汇率上涨0.01% [5][28] 近期重要事件回顾 - **美国劳动力市场温和降温**：美国12月失业率为4.4%，低于市场预期的4.5% [7][30]；12月季调后非农就业人口为5.0万人，低于市场预期的6.0万人 [7][30]；11月JOLTs职位空缺为714.6万人，低于市场预期的760.0万人 [7][30] - **美国经济增长韧性尚存**：美国12月ISM非制造业PMI为54.4，高于市场预期的52.3 [7][30]；1月密歇根大学消费者信心指数初值为54.0，高于市场预期的53.5 [7][30] 重要事件定价分析 - 美国经济呈现“金发姑娘”状态（高增长、低通胀、低利率），历史上此环境有利于企业盈利增长和央行调整货币政策，从而提升市场风险偏好和权益资产表现 [9][32] - **权益资产**：多重因素支持中国权益表现，包括2026年“十五五”开局之年预计广义赤字扩张、政策更积极，以及美联储降息、人民币升值为中国宽松货币政策提供条件 [10][33]；美国“金发姑娘”背景渐显，经济韧性强、通胀粘性减弱，叠加AI产业趋势受重视，支撑美股上行 [10][33] - **债券资产**：美国劳动力市场降温、能源价格走弱和薪资增速偏缓有利于通胀粘性下降，为美联储调整政策拓宽空间，美债利率中枢有望温和下行，但其风险回报比相对于风险资产偏低 [10][33] - **大宗商品**：全球地缘政治不确定性上升及各国央行持续购金支撑长期金价中枢，黄金在风险资产波动中仍具韧性 [10][33]；原油因OPEC+产量调整温和、南美地缘政治事件及特朗普政府倾向低油价政策而承压，短期博弈或加剧 [10][33] 重点资产战术性配置观点 - **超配A/H股**：因2026年“十五五”开局之年预计广义赤字扩张、经济政策更积极，美联储降息及人民币升值为中国宽松货币提供条件，改革提振市场风险偏好 [11][34] - **超配美股**：因美国经济“金发姑娘”背景渐显，经济韧性强、内生性通胀粘性减弱，投资者重视AI产业趋势，市场风险偏好温和上行，企业盈利预期支撑美股 [11][34] - **低配美债**：因美国劳动力市场持续降温、能源价格走弱与薪资增速偏缓有利于通胀粘性下降，为美联储调整政策拓宽空间，但美联储政策指引或相对谨慎，且美债相对于风险资产的风险回报比较低 [11][34] - **超配黄金**：因地缘政治剧变背景下不确定性上升，各国央行持续购金支撑长期金价中枢，尽管投机资金流入阶段性抬升波动，但黄金在风险资产波动中仍具较强韧性和避险属性 [12][35] - **低配原油**：因投资者对原油供需预期一致，OPEC+产量调整行为温和，南美地缘政治事件可能增强美国对油价影响力，且特朗普政府政策导向倾向于低油价，预计油价继续承压，短期博弈加剧 [12][35] 战术性资产配置组合追踪 组合运行情况 - 上周（截至2026年1月11日），战术性资产配置组合收益率为1.59%，累计绝对收益率为16.48%，相对于基准组合实现累计超额收益率4.10% [16][39] - **组合权重**：权益类资产配置权重为47.77%，债券类为36.93%，商品类为15.30%，现金为0.00% [19][42] - **权益细分表现**：沪深300近一周上涨2.79%，恒生指数上涨2.35%，标普500上涨1.76%，纳斯达克上涨1.85% [19][42] - **债券细分表现**：长久期中国国债近一周下跌0.06%，短久期中国国债上涨0.02%，长久期美国国债上涨0.15%，短久期美国国债上涨0.09% [19][42] - **商品细分表现**：黄金近一周上涨4.08%，原油上涨3.57%，南华商品指数上涨0.90% [19][42]

核心观点 - 南美地缘政治突变（美军突袭委内瑞拉并抓捕总统马杜罗）可能催化新一轮全球避险需求上升 [2][13] - 建议战术性超配A/H股、美股、黄金，标配国债，低配原油 [2][5] 大类资产表现回顾 - **A股**：上周（2025年12月29日至2026年1月4日）上证综指上涨0.71%，年初至今上涨18.41% [9] - **港股**：恒生指数上周下跌0.73%，恒生科技指数上周上涨0.30% [9] - **美股**：标普500指数上周下跌1.25%，纳斯达克指数上周下跌1.57% [9] - **债券**：中国1-3年国债上周涨跌幅为0.00%，10年以上国债上周下跌0.86% [9] - **黄金**：伦敦金现上周下跌3.60%，但年初至今大幅上涨64.56% [9] - **原油**：布伦特原油上周下跌1.30%，年初至今下跌15.76% [9] - **外汇**：美元指数上周上涨0.32%，美元兑人民币汇率上周下跌0.46% [9] 近期重要事件与定价分析 - **地缘政治事件**：2026年1月3日，美军对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都并抓走总统马杜罗 [13] - **事件影响**：该事件违反国际法，可能加剧区域性地缘政治波动，并催化全球避险需求上升 [15] - **对资产影响**：事件提升了黄金的避险属性，同时可能使美国对全球油价的影响力变大，倾向于压制油价 [16] 重点资产战术性配置观点与逻辑 - **A/H股（超配）**：2026年是“十五五”开局之年，预计广义赤字进一步扩张，经济政策更加积极；美联储12月如期降息，人民币稳定升值，为2026年初中国宽松货币提供有利条件；改革提振中国市场风险偏好 [5][17] - **美股（超配）**：美联储12月降息符合预期且超预期扩表，货币政策定价博弈告一段落；美光科技的财报与业绩指引驳斥了市场对AI产业趋势的担忧，风险偏好上行；美国经济边际降温但韧性仍在，内生性通胀粘性减弱，“金发姑娘”迹象渐显，企业盈利预期支撑美股 [5][17] - **国债（标配）**：融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实，但风险偏好中枢趋势性上行，居民企业可能进行资产配置再平衡；此前债市因缺乏有效配置力量而低迷，新年或在当前点位迎来博弈 [5][17] - **黄金（超配）**：全球地缘政治局势不确定性上升以及各国央行持续购金有利于支撑长期金价中枢；尽管投机资金流入阶段性抬升了黄金波动，但在全球风险资产波动且对AI产业趋势高度博弈的背景下，黄金价格仍具较强韧性和避险属性 [5][18] - **原油（低配）**：投资者对原油供需预期相对一致，OPEC+产量调整行为温和；南美地缘政治事件可能使美国对全球油价影响变大，而特朗普政府的政策导向亦倾向于低油价，预计原油价格将继续承压，短期面临激烈博弈 [5][18] - **其他资产观点**：超配工业商品（如铜），因供需不平衡及AI算力等带来新增需求；标配美元，其配置价值有所下降但并非持续下行；标配人民币，汇率预计双向波动，中枢震荡升值 [19] 战术性资产配置组合追踪 - **组合表现**：上周（截至2025年12月31日当周）战术性资产配置组合收益率为-0.81%，基准组合收益率为-0.56%，产生-0.26%的超额亏损 [22] - **累计表现**：截至2025年12月31日，该战术组合相对于基准实现累计超额收益率3.71%，累计绝对收益率9.52% [22] - **最新权重**：当前组合中权益配置权重为50.07%，债券为34.82%，商品为15.11%，现金为0.00% [26] - **基准构成**：比较基准为宏观因子风险平价模型，权重为权益45%（A股7.5%，港股7.5%，美股15%等）、债券45%、商品10% [20]

大类资产配置观点 - 维持战术性超配A/H股与工业金属 [1] - 维持战术性标配国债 [1] - 维持战术性低配美元 [2] A/H股观点 - 全球风险偏好承压导致资产波动和恐慌抛售 释放微观交易风险 [1] - 十五五开年经济增速重要性提升 政策窗口期临近 市场有望建立新预期 [1] - 监管层稳定资本市场决心强且行动部署到位 [1] - 过去造成股市估值折价的因素已消解 尾部风险下降 人民币资产企稳 [1] - 中国资本市场处于估值回升和大发展周期 后续仍有较大上行空间 [1] - 中国权益相较于其他主要大类资产风险回报比较高 [1] 国债观点 - 海外货币政策预期趋松修正 中国央行货币政策或发力 呵护银行间资金流动性充裕稳定 [1] - 此前债券市场调整较大 但融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实 [1] - 流动性边际改善或有利于稳定债市情绪 [1] - 国债相较于其他主要大类资产风险回报比适中 [1] 工业商品观点 - 以铜为代表的工业金属或阶段性处于供需不平衡 [2] - 建筑、电网与电动车是主要需求驱动 AI算力扩张与电网现代化带来新增结构性需求 [2] - 铜的开发成本与复杂性显著提高 投资意愿减弱 或阶段性推高铜价 [2] - 工业商品相较于其他主要大类资产风险回报比较高 [2] 美元观点 - 美联储修正货币政策指引方向与美国经济边际收敛使美元配置价值下降 [2] - 去美元化交易阶段性放缓 弱美元并非持续下行 [2] - 美元相较于其他主要大类资产风险回报比较低 [2]

核心观点 - 国泰海通维持战术性超配黄金、A/H股，战术性标配美债、国债与人民币的资产配置观点 [1] - 中国科技突破与新兴产业主题交易热度高涨，总量政策预期稳定及资本市场制度改革提振市场风险偏好 [1] - 外部局势冲突和交易扰动造成的资产价格波动或提供配置机会 [1] A/H股配置观点 - 多重因素支持中国权益表现，维持对A/H股的战术性超配观点 [1] - 中国内地无风险利率中枢下行以及海外美联储货币政策趋松调整有利于支持流动性充裕稳定 [1] - 国内金融条件稳定，财政/货币的宽松储备以及稳定资本市场的作用为市场提供支撑 [1] - 社会和投资人关于“找资产”的需求持续井喷，尤其是发展逻辑坚实的优质资产 [1] 美债配置观点 - 维持对美债的战术性标配观点 [2] - 鲍威尔货币政策指引趋于宽松有利于市场修正货币政策与流动性预期 [2] - 地区银行暴雷事件或将催化货币政策宽松进程 [2] - 降温却未失速的经济状态有助于压制内生性通胀粘性与实际利率 [2] - 美债阶段性具备适中的风险回报比与战术性配置价值 [2] 国债配置观点 - 维持对国债的战术性标配观点 [3] - 不平衡的信贷供需与充裕稳定的流动性对债市仍有支撑 [3] - “央行买债”与债基赎回费率调整两大主题持续博弈 [3] - 国内利率或高位宽幅震荡，央行货币政策或发力呵护银行间资金流动性 [3] - 融资需求与信贷供给不平衡是客观现实，流动性边际改善或稳定债市情绪 [3] - 债市或延续震荡格局，地缘政治事件或催化其表现 [3] 黄金配置观点 - 维持对黄金的战术性超配观点，积极看好金价短期表现，看多长期配置价值 [1][4] - 8月末黄金突破3500美元阻力位后涨势如虹，10月初已突破4000美元关键点位 [4] - 美联储降息、全球地缘政治形势叠加中国央行持续购金将对黄金定价形成有力支撑 [4] - 国际地缘政治环境变化导致资本市场波动加剧，支持黄金表现 [4] 人民币汇率观点 - 维持对人民币的战术性标配观点 [5] - 中国经济运行稳中向好，相较于其他主要经济体增长动能韧性较强 [5] - 资本市场回报较好与景气预期改善有望支撑人民币汇率中枢稳定升值 [5] - 人民币汇率整体将呈现双向波动的态势，中枢震荡升值 [5]