报告核心观点 报告涵盖光引发剂、制冷剂、中国宏观经济、科技股投资、工业富联等多领域研究，认为光引发剂和制冷剂行业供需格局改善，中国经济有韧性和潜力，科技股有投资机会，工业富联业绩增长良好 [3][11][18]。 各报告总结 供需格局好转，行业盈利有望改善——事件点评 - 光引发剂产品价格上涨，截至 2025 年 7 月 7 日，光引发剂 907、184、TPO、ITX 较年初分别上涨 27.54%、32.35%、10.67%、16.54% [3] - 需求端传统需求回暖，新兴需求打开空间，2023 年我国 UV 涂料、油墨、胶粘剂市场规模同比分别增长 8%、11%、238%，3D 打印、PCB、光刻胶等行业发展带动光引发剂需求 [4][5] - 供给端行业集中度有望提升，产能向优势企业集中，落后产能逐步出清 [6][7] - 首次覆盖给予光引发剂行业“推荐”评级，建议关注久日新材等公司 [8][9] HFC - 32、HFC - 134a 配额小幅增加，依然看好制冷剂长期上涨趋势——行业动态研究 - 制冷剂价格有涨有跌，截至 2025 年 7 月 8 日，R32、R134a 环比上月分别上涨 3.92%、2.06%，R22 环比上月下降 2.78%，R125 环比上月持平 [13] - R32、R134a 生产配额使用量较高，HFC - 32、HFC - 134a 配额小幅增加但供应仍受限，HFC - 125、HFC - 143a 配额减少 [13][14] - 家用空调产销量增长带动制冷剂需求，2025 年 1 - 5 月国内空调累计产量同比增长 4.74%，汽车产量回暖也拉动需求 [15] - 维持制冷剂行业“推荐”评级，建议关注巨化股份等公司 [16][17] 新格局下的中国经济：韧性与潜力——宏观深度研究 - 2025 年上半年中国经济运行总体平稳，消费、投资、出口有亮点，一季度 GDP 同比增长 5.4%，前 5 个月社零同比增长 5.0%，固定资产投资同比增长 3.7%，货物进出口同比增长 2.5% [19][20][23] - 国际经贸摩擦长期化，财政政策更积极，货币政策适度宽松，赤字率按 4%安排，新增地方政府专项债券 4.4 万亿元，货币政策时隔 14 年重新定调“适度宽松” [25][27][32] - 下半年经济有望稳健增长，预计全年 GDP 增速达 5.0%，消费、高端制造、房地产、基建、出口有发展趋势 [34] - A 股有望震荡上行，债市有配置机会，黄金价格有支撑 [47][48][49] 资本开支视角下的科技股投资机会——策略 PPT - 美股互联网大厂扩大资本开支，投向 GPU/服务器购买、数据中心建设，相关产业链受益公司 2024 年营收同比增速大多上行 [50] - 中国互联网大厂资本开支扩张，A股建议关注散热/液冷等领域投资机会，2025 年 Q1 部分板块扩大资本开支 [51][52][53] AI 服务器营收同比增长 60% +，市场份额持续提升——工业富联/消费电子(601138/212705) 公司点评 - 2025H1 工业富联预计归母净利润同比增长 36.84% - 39.12%，扣非后归母净利润同比增长 35.91% - 38.25% [54] - 云计算业务 AI 服务器营收同比增长超 60%，市场份额持续提升，网络通讯业务 800G 交换机放量，精密结构件业务稳健增长 [55][56] - 鸿海预计获 GB300 最大订单份额，海外云厂商资本开支乐观，维持公司“买入”评级 [57][58]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持（维持） [4] 报告的核心观点 - 光通信技术迭代通过材料创新、工艺革命和性能重构，将光通信从“传输管道”进化为“算力神经”，未来大型计算集群扩张、硅光技术落地和上游光器件供不应求将推动产业升级 [1][22] - 光通信连接架构演进本质是光的下沉，未来LPO、CPO和OIO等多种方案可能分场景并存 [2][23] - 光模块龙头及核心厂商、上游稀缺厂商享受卡位逻辑，行业格局将进一步集中，推荐算力产业链相关企业，建议关注部分光器件公司和受关税影响有新增量逻辑的公司 [3][6][7] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 本周建议关注算力、数据要素相关企业，包括光通信、铜链接、算力设备、液冷、边缘算力承载平台、卫星通信、IDC、运营商、数据可视化等领域公司 [14][15][16] - 本周海外算力板块受政策影响波动大，海外算力复苏趋势显著，推荐光模块行业龙头，建议关注光器件公司和受关税影响有新增量逻辑的公司 [17] 行情回顾 - 本周（2025年6月30日 - 2025年7月4日）上证综指收于3472.32点，通信板块下跌，表现劣于上证综指 [18] - 细分行业指数中，光通信、通信设备分别上涨1.2%、1.1%；运营商、卫星通信导航分别下跌0.2%、0.28%；移动互联、区块链、云计算、物联网、量子通信分别下跌0.5%、1.2%、1.5%、1.8%、2.4% [19] - 本周金安国纪领涨通信行业，受益于元件概念上涨22%，还有盈方微、ST高鸿、ST迪威迅、神州泰岳等涨幅居前 [19] 周专题 - 光的迭代方面，技术更新加快，硅光渗透率提升，800G和1.6T迭代周期缩短，光模块厂商技术红利仍在，海外和国内厂商均加速技术迭代 [1][22] - 架构演进方面，本质是光的下沉，未来光通信连接可能多种方案分场景并存，如CPO用于柜内互联，OIO用于芯片芯粒间互联 [2][23] - 竞争格局方面，光模块龙头及核心厂商享受卡位逻辑，海外800G时代龙头格局更明显，国内光通信产业链标的竞争格局稳定，光模块上游稀缺厂商也享受卡位优势 [3][6][27] 其他行业动态 - 谷歌与联邦聚变系统公司签署核聚变商业购电协议，标志着核聚变能源首次实现商业化电力采购 [28] - CoreWeave收到市场上首个基于英伟达最新高端芯片的人工智能服务器系统，GB300 NVL72性能显著提升，受消息影响相关公司股价上涨 [29] - 中国电信网络大模型获TM Forum行业大奖，实现快速迭代，从1.0到3.0版本不断升级，为行业提供可复制的AI应用路径 [31][32][33] - GTI大会奏响5G - A×AI发展强音，发布多项创新成果，5G - A与AI协同发展将是价值创造的动力源泉，移动智能融合发展存在不均衡等情况 [34][35][36] - 亚马逊部署100万台机器人，推出新AI模型DeepFleet提升物流效率，该模型可优化机器人协同工作模式 [38][40] - 成都万兆园区点亮全国首个智能家居万兆产业园，50G PON解决方案实现高速带宽和低时延，助力崇州家居产业升级 [40][41][42] - 美国取消对Cadence楷登出口限制，公司恢复受影响客户对软件和技术支持的访问权限 [44][45] - Meta官宣研发AI聊天机器人Project Omni，基于用户历史记录生成对话，预计还需很长时间上线 [46]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [6] 报告的核心观点 - 海外算力产业链高景气未受冲击，看好海外算力产业链及AI行业投资机会，积极看好25年成为国内AI基础设施竞赛元年及应用开花结果之年，建议关注AI产业动态及应用投资机会 [3][23] - 政府工作报告纳入“深海科技”，海风25年开始改善，关注海风海缆产业链头部厂商 [3] - 中长期建议重视“AI+出海+卫星”核心标的投资机会，如光模块&光器件、液冷、国产服务器等领域，核心推荐海缆龙头厂商，看好卫星互联网产业后续发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 近期重点行业动态以及观点（06.29 - 07.05） AI行业动态 - 英伟达GB300 AI服务器下半年出货，富士康获最大订单，广达等厂商也准备交付，广达GB300服务器预计9月出货，市场对英伟达GPU替代品需求大 [1][11][12] - 亚马逊发布新AI大模型Deep Fleet，部署机器人突破100万，该模型可提升机器人车队出行效率10%，带来诸多好处 [13][14] 5G - A/电信运营商动态 - 6家公司中标中国移动AI服务器集采，标包6规模超32亿元，平均单台AI服务器价格约73万元，浙江华启智慧是新中标厂商，中国移动是大华股份第二大股东 [15][16] - LightCounting报告指出电信运营商希望转型，AI方面表现谨慎，中国运营商推动人工智能和数字化领先，应关注数据中心流量溢出及DWDM网络升级 [17][18] 海上风电行业动态 - 中央财经委员会第六次会议强调推动海洋经济高质量发展，要更加注重创新驱动等“五个更加注重”，加强顶层设计，推动海上风电等产业发展 [20][21][22] 本周行业投资观点 细分行业投资建议 - 人工智能与数字经济：光模块&光器件重点推荐中际旭创等，交换机服务器PCB重点推荐沪电股份等，低估值、高分红关注三大运营商，AIDC&散热重点推荐英维克等，AIGC应用/端侧算力重点推荐广和通等 [4][26] - 通信出海&智能驾驶：海缆光缆重点推荐亨通光电等，出海复苏&头部集中重点推荐华测导航等，智能驾驶建议关注模组&终端等细分领域 [27] - 卫星互联网&低空经济：重点推荐华测导航、海格通信，建议关注铖昌科技等 [6][28][29] 产业趋势及投资逻辑 - 人工智能&数字经济是长期趋势，算力等方向受益，拉动ICT设备等需求；有线网络扩容、云计算基础设施和物联网硬件终端投资迎来景气提升；关注通信+新能源及相关行业应用 [24][25] 板块表现回顾 本周（06.30 - 07.04）通信板块走势 - 通信板块下跌0.16%，跑输沪深300指数1.70个百分点，跑输创业板指数1.66个百分点，其中通信设备制造、增值服务、电信运营均下跌 [30] 本周场个股表现 - 涨幅靠前个股有南凌科技、*ST高鸿、国脉科技等，跌幅靠前个股有有方科技、*ST信通、华脉科技等 [32][34] 下周（07.07 - 07.13）上市公司重点公告提醒 - 涉及三峡新材股东大会召开，奥飞数据等公司分红派息、除权等事件 [33][35] 重要股东增减持 - 太辰光、有方科技、生益科技等多家公司高管或公司进行减持，ST路通有个人增持 [36] 大宗交易 - 最近1个月多家通信股有大宗交易，如*ST精伦、楚天龙、传音控股等，成交量、成交额及股价变动各有不同 [38][39] 限售解禁 - 未来三个月13家通信股限售解禁，国博电子、臻镭科技等公司解禁股份数量占总股本比例超15% [41][42]

纪要涉及的公司 工业富联 纪要提到的核心观点和论据 - **投资机会**：2025 年有超 20%上涨空间，当前股价涨停基础上初步目标价 5510 元以上，原因是海外算力产业链共振、基本面兑现、盈利预测和估值[3] - **海外算力产业链影响**：进入业绩兑现和估值修复双击阶段，带动海外算力板块市值创新高，AI 服务器行业规模和业绩空间大，增长弹性与 GPU 相近，有长期配置价值；与台湾友商比，公司核心客户 AI 智能开支增长好，拓展新客户，业务增长潜力大，2025 年净利润近 300 亿，明年有望双位数增长，乐观达 400 亿[4] - **基本面情况**：业务分通信和云计算两大板块，云计算中 AI 服务器是核心增长引擎，2025 年一季度占比超 50%，二季度预计出货超 3500 台，通用服务器增速超 50%；通信业务数通类产品景气向好，精密结构件份额增长，二季度基本面进入兑现阶段[6] - **盈利预测和估值**：短期模型显示云计算及 AI 收入比例高，全年 GV300 出货和通信 800G 占比提升，具备良好盈利能力与估值提升空间[7] - **出货量及营收贡献**：2025 年二季度基本 200 产品出货 3500 - 4000 台，单价 350 万美元，乐观销售收入 800 - 1000 亿人民币，NVR72 产品实现显著营收增长[2][8] - **产能扩充**：2025 年持续扩展产能，租赁美国工厂，资本开支超 20%增长，60% - 70%用于扩充产能，集中扩充 AI 服务器产线服务北美客户[9] - **主要客户影响**：核心客户亚马逊和微软 AI 智能开支增长好，拓展新型大型 CSP 客户，AI 服务器及通用服务器业务增长潜力大，全年收入有望创新高[4][10] - **业绩预期**：2025 年净利润接近 300 亿人民币，2026 年因金 300 规模化出货及通信 800G 占比提升，净利润有望双位数增长，乐观达 400 亿人民币[4][11] - **投资核心逻辑及风险**：核心逻辑是业务发展势头强劲、持续扩充产能、客户基础稳定；风险有 AI 产业发展不及预期、中美博弈关税冲击、业绩增长不及预期、竞争加剧影响市场需求[12] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 海外算力产业链带动 PCB、光模块、算力租赁等板块市值创新高，AI 服务器行业整体市场规模和业绩空间比 PCB 和光模块更大[4] - 公司当前市值接近前期高点甚至创新高，受益于海外专利产业链共振[5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：海外算力、国产替代、国内算力、国内C端内需 - **公司**：鸿海、海力士、美光、英伟达、中芯国际、华丰特控、聚光科技 纪要提到的核心观点和论据 海外算力板块 - **核心观点**：海外算力需求强劲，相关公司股价达历史新高，整体趋势乐观，头部公司仍有上涨空间 [1][2][3] - **论据**：需求端，海外云大厂因AI应用落地优化人员结构、提升广告业务精准投放效率，市场对其AI进展乐观，预计资本支出维持较大投入；供给端，ODM厂商AI服务器订单能见度延伸至2027年，产能无法满足需求，存储厂商HBM产能紧张致DDR5和显存价格飙升、DDR4模组价格上涨；工艺层面，AI芯片对推理需求持续；以2026年PE估值衡量，头部公司当前PE约为10 - 12倍 [1][2][3] 国产替代板块 - **核心观点**：处于底部区间，具备配置价值 [1][3] - **论据**：28纳米光刻机进入量产线刺激光刻机产业链，设备和仪器方向回撤带来赔率提升；中芯国际走势扭转，市场对其新一轮支持政策有良性改善预期；华丰特控有新品逻辑预计下半年落地；聚光科技在制笔体系国产化率极低且行业规模大的背景下具备持续替代逻辑，盈利质量持续改善；2025年设备以旧换新政策规模达2000亿元，较2024年增加500亿元，驱动仪器设备国产替代 [1][3] 国内算力板块 - **核心观点**：目前处于底部区间，主要挑战在芯片供给层面，未来或有积极变化 [2][4][5] - **论据**：外部对先进制程封锁以及国内自身生态适配迭代，大规模应用于互联网大厂的算力IC仍需时间；下半年或年底，英伟达将推出符合北美限制的新算力卡，中美谈判明晰化，管控政策可能变化，当前板块处于贸易战后较低水平，赔率将更具吸引力 [2][4][5] 国内C端内需板块 - **核心观点**：下半年面临国补退坡和去年高基数影响，投资机会主要在个股层面 [2][6] - **论据**：板块已消化部分问题，但贝塔效应仍需观察，核心关注三季度业绩指引变化，二季度业绩良好得益于上半年国补力度支持 [2][6] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 聚光科技制笔体系国产化率约10%，行业规模达300 - 400亿元 [1][3] - 2025年设备以旧换新政策规模达2000亿元人民币，较2024年的1500亿元增加500亿元 [1][3]

报告行业投资评级 - 维持人形机器人行业“推荐”评级 [1][16] 报告的核心观点 - 电动化与智能化浪潮下，国内外人形机器人产品问世并迭代，有望开辟比汽车更广阔市场空间，产业链将迎来“从 0 至 1”投资机遇 [16] - 本周银河通用完成 11 亿元新一轮融资，浙江荣泰拟参股金力传动，机器人从本体到零部件商持续开展产品迭代，推进业务合作和场景应用，探索规模化量产和商业落地，人形机器人产业或迎来“ChatGPT 时刻” [16] 产业动态 - 英伟达携手富士康，将用人形机器人制造 GB300 AI 服务器，2026 年投入生产，这是英伟达产品首次采用人形机器人制造，也是富士康 AI 服务器工厂首次在生产线部署该技术 [5] - 全球最大具身智能数据工厂天津启幕，12000 平方米的帕西尼具身智能超级数据工厂建成使用，为具身智能产业核心困境提供解决方案 [6] - 华为联合多方探索具身智能落地，与软通动力开发上下料机器人，与信捷电气、雅迪打造车架六足装配机器人，道和通泰与华为云联合研发方案并落地油田样板点 [6] - 美湖股份与富士康体系机器人平台公司达成战略合作，深化具身智能关键零部件场景应用及量产配套，实现轻量化应用 [7][8] - 银河通用完成 11 亿元新一轮融资，两年累计融资超 24 亿元，投资方包括宁德时代等 [8] - 9 月 3 日北京天安门广场阅兵，部分无人智能等新型作战力量参阅，展示国产现役主战装备 [8] - 海尔集团收购新时达完成股权交割，双方将在多领域合作，海尔联合多家企业倡议成立“具身智能创新生态联盟” [9] - 南京市政府审议具身智能机器人产业发展行动计划，要求提升产业集群化发展水平 [10] - 领益智造举办机器人战略发布会，展示“三位一体”战略布局等 [10] - 山东省印发机器人产业高质量发展行动计划，目标到 2027 年产业规模突破 500 亿元，培育领军企业，拓展应用场景 [11] - 宇树科技年营收超 10 亿元，员工从 1 名发展到 1000 多名 [11] 公司公告 - 三花智控预计 2025 年上半年营收 150.4 - 177.8 亿元，归母净利润 18.9 - 22.7 亿元，业绩预增因制冷空调电器零部件业务和汽车零部件业务增长 [12] - 江苏雷利拟发行可转债募资不超过 12.86 亿元，用于多个项目及补充流动资金 [12] - 三花智控 4.14 亿股 H 股于 2025 年 6 月 23 日在香港联交所主板挂牌上市 [12][14] - 浙江荣泰拟参股金力传动，交易完成后将持有不低于 15%股份 [14] - 宁波华翔子公司获上海智元委托生产业务，未来三年生产部分全尺寸双足机器人产品 [14] - 北特科技拟定增募资不超过 3 亿元，用于泰国丝杠生产基地建设项目（一期） [15] 重点关注个股 - 拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业，如三花智控、拓普集团、中坚科技、贝斯特、震裕科技、北特科技、夏厦精密、富临精工、绿的谐波、双环传动、瑞迪智驱、鸣志电器、兆威机电、伟创电气、步科股份、柯力传感、安培龙、峰岹科技、浙江荣泰、金杨股份、祥鑫科技等 [16]

报告行业投资评级 - 维持海外行业“推荐”评级 [1][27] 报告的核心观点 - 随着云服务商、政府部门和企业布局 AI，AI 硬件需求持续畅旺，建议关注 AI 硬件板块细分领域龙头公司，如英伟达、台积电等 [27] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 台股电子公司发布 2025 年 5 月单月收入 [12] 评论 半导体：汇损侵蚀新台币计价获利 - 2025 年 5 月，受汇损影响，中国台湾 IC 设计公司新台币营收未维持亮眼表现，联发科、瑞昱、联咏收入有不同程度月减 [6] - 汇损扰动使中国台湾晶圆代工业者 5 月收入基本月减，台积电、联电、力积电、世界先进均受影响，但仍预期台积电 Q2 毛利率在 57%-59%之间 [6][15] - 2025Q1 淡季效应减轻，台积电领先优势扩大，全球晶圆代工产业营收季减约 5.4%，台积电以 67.6%市占率居首，部分业者受不同因素影响有不同表现 [18] - 2025 年 5 月，日月光投控、京元电子、力成 IC 封测收入有不同变化 [21] PC/服务器：5 月收入在汇损影响下仍稳健，AI 服务器景气度续强 - 2025 年 5 月，虽受汇损影响，中国台湾 PC/服务器代工厂收入基本环比略减或增长，鸿海、广达、纬创、英业达、纬颖、技嘉营收有不同表现 [22] - 服务器代工业者看好未来 AI 服务器需求，广达、纬创、英业达均有相关预期和规划 [23] PCB：AI 服务器需求推升接单动能 - 2025 年 5 月台股 PCB 制造公司整体营收月减 5.0%，年增 13.1%，臻鼎、欣兴电子、金像电营收有不同变化，欣兴电子或扩产，金像电有成长潜力 [24] 光学元件：适逢传统淡季，亟待 Q3 放量 - 2025 年 5 月适逢 Q2 传统淡季，大立光、玉晶光营收探低，预计 6 月营收回升 [7][25] 存储：DDR4 价格涨幅强劲 - 2025 年 5 月，台股大部分存储供应链公司营收环比增长，群联电子、威刚、南亚科、华邦电收入有不同表现，威刚看好存储价格涨势，预期 Q3 DDR4 合约价涨幅 30%-40% [7][26] 行业评级及投资策略 - 维持海外行业“推荐”评级，建议关注 AI 硬件板块细分领域龙头公司，但需留意关税不确定性风险 [27]

华为 HDC 开发者大会 2025 亮点梳理 20250622 摘要 HarmonyOS 6 已在超 40 款华为终端搭载，集成约 9,000 个应用和 70 多项系统级创新，全场景互联架构实现毫秒级低延时，加速设备间数据 传输，提升用户体验。 HarmonyOS 6 显著提升 AI 辅助功能，如 AI 辅助构图和风格画。小艺 AI 助手增强自主决策和群体协作能力，通过鸿蒙智能体框架（HMAF） 推动人机交互向 LUI 演进。 盘古大模型 5.5 版本通过多模态融合形成 21 亿 TOKEN 知识库，为开发 者提供 AI 辅助编程工具，已生成 813 万行代码，其中 280 万行被采纳， 加速鸿蒙生态软件开发。 鸿蒙生态注册开发者突破 800 万，工具下载超 110 万次，每月 ADT 服 务调用达 1.7 亿次，开发者提交版本超 27 万次，完成 216 万用户心愿 单，生态建设成果显著。 华为云发布 CodeRun 智能平台，包含多模态生成大模型、训练数据及 具身智能规划与执行大模型，赋能机器人厂商，解决工业柔性组装问题， 精度成功率超 90%。 Q&A 华为 HDC 2025 大会的主要亮点是什么？ 华 ...

报告核心观点 2025年上半年人工智能创新推进，半导体行业延续复苏趋势；下半年AI算力需求持续景气，推动半导体周期上行，半导体自主可控有望加速推进 [2] 分组1：DeepSeek引领国产大模型崛起，人工智能创新百花齐放 1.1 DeepSeek引领国产大模型崛起，大模型推动AI算力需求高速成长 - DeepSeek-V3性能对标OpenAI GPT - 4o，成本优势大，技术创新体现在采用混合专家架构等方面，助力AI应用落地 [16] - DeepSeek - R1提升推理能力，模型蒸馏技术推动AI应用加速落地，API调用成本低 [19][34] - 文心大模型4.5 Turbo多模态能力优、成本低，通义千问Qwen3模型性能具竞争力 [37][41] - 北美四大云厂商和国内三大互联网厂商加大资本开支，全球和中国算力规模高速增长 [43][48] - AI服务器是核心基础设施，大模型推动其出货量增长，AI算力芯片是算力基石 [50][56][58] - 当前AI算力芯片以GPU为主流，英伟达主导市场，GPU生态体系建立高壁垒 [69][75][79] - AI ASIC专为AI应用设计，与GPU各有优劣，云厂商自研推动定制ASIC芯片市场增长 [81][84][85] - DeepSeek推动推理需求释放，国产AI算力芯片或提升市场份额，AI服务器推动PCB量价齐升 [90][92] 1.2 端侧AI加速发展，终端创新百花齐放 - AI眼镜是端侧AI最佳硬件载体之一，拍照AI眼镜是主流形态，多款新品将推动出货量增长 [100][105][117] - 雷鸟在国内AI/AR眼镜市场领先，芯片占AI眼镜成本大部分，关注产业链核心环节投资机会 [122][123] - 比亚迪推动高阶智驾车型下沉，中国高阶智驾渗透率有望加速提升 [130][134] - 高阶智驾推动车载摄像头使用量提升、像素规格升级，CIS是智驾感知系统升级核心组件 [137][139] 分组2：半导体自主可控加速推进，存储器有望迎来新一轮上行周期 2.1 半导体产业链卡脖子核心环节自主可控需求迫切，国产替代有望加速推进 - 美日荷加大对中国半导体产业限制，卡脖子核心环节自主可控需求迫切 [36] - 半导体设备自主可控加速，关注国产化率低及具备突破先进制程能力的公司 [37] - 先进封装助力AI算力升级，美国限制高端AI算力芯片供应，国产厂商迎来发展期 [41][45] 2.2 存储器价格持续上涨，新一轮周期复苏或已至 - 海外存储器龙头厂商减少产出，2025年3 - 5月DRAM、NAND综合价格指数环比回升 [8][9] - 定制化存储是端侧AI内存解决方案趋势，国内存储模组厂商有望提升市场份额 [9] 分组3：投资建议 - 云侧AI算力芯片关注海光信息（688041），AI眼镜SoC关注恒玄科技（688608）等 [9]

报告核心观点 - 中美经济受关税冲击但影响有别，中国政策短期平稳中期或调整，股汇有望展现韧性；美国经济短期滞涨，政策环境四季度或改善；各行业表现分化，科技、半导体、互联网等行业有投资机会，部分行业如出口制造、家电看法保守，建议关注各行业优质标的 [1][9][12] 宏观经济 中国经济 - 关税冲击使经济放缓，预计GDP增速二季度降至4.9%，下半年降至4.7%，但影响小于预期，抢出口等支撑4月出口和零售额增长 [9] - 6 - 7月政策平稳，完成经贸谈判达成初步协定后，可能扩大财政扩张、放松流动性、推动部分制造业去产能 [10] - 中美谈判窗口期内，人民币汇率和股市或展现韧性，完成谈判后可能上涨，今年港股可能跑赢A股 [11] 美国经济 - 经济短期小幅滞涨，预计GDP增速降至1.5%，通胀先升后降，四季度政策环境或改善，明年一季度增速企稳回升 [12] - 6 - 8月通胀反弹，美联储利率不变，8月后或降息；白宫加快谈判和推进减税议程，贸易协定和减税法案通过后市场和经济将提振 [13] - 美元短期有下跌空间，第三季度或降至95左右，年末或升至97左右；美债收益率先高后低；美股盈利下调风险释放但估值仍贵，建议短期控制仓位 [14] 科技 未来3个月看法 - 谨慎乐观，1Q业绩好于预期，下半年估值修复有望延续，关注AI终端新品和GB300放量 [15] 细分领域 - 智能手机/PC：美国关税政策对下游品牌影响不同，预计2025年AI应用驱动换机周期，出货量增长3%，看好国产安卓品牌份额提升和苹果折叠产品；PC商用出货量或增长，消费PC有压力 [16][17][18] - 服务器：GB200出货加速，下半年GB300放量，预计2025/26年AI训练服务器出货量同比增长109%/19%，相关产业链受益 [20] - MR产业链：2025年AI眼镜出货量达550万台，下半年多款新品上市，看好AR智能眼镜成为主流终端，相关公司受益 [21] - 汽车电子：AI大模型和硬件降本推动高端智驾普及，车载电子零部件需求有望爆发，看好相关产业链标的 [22] 推荐标的 - 小米集团：业务重点明确，有望打造“人车家全生态”体验 [23] - 瑞声科技：受益于AI手机与眼镜规格升级，各业务板块营收和毛利率有望增长 [25] - 比亚迪电子：在苹果/安卓、新能源汽车、AI服务器业务有增长机会 [26] 半导体 未来3个月看法 - 国产替代趋势加速，看好人工智能和半导体产业链自主可控主线，AI应用后续发展良好，高股息防御策略受青睐 [28] 行业动态 - 全球AI基建加速，中资云厂商追赶，AI云服务端有回报；英伟达数据中心领跑，带动中游补库，国内算力国产化趋势明显 [28][29] - EDA出口禁令推动国产化提速，贝克微具备竞争优势 [31] 推荐标的 - 地平线机器人、黑芝麻智能、北方华创、韦尔股份、中际旭创、贝克微等公司具备发展潜力和投资价值 [30][31][34] 互联网 未来3个月看法 - 中性乐观，1Q25多数公司利润符合或好于预期，交易型平台竞争影响盈利能见度，推荐游戏、音乐、在线旅游板块及AI需求推动的龙头公司 [32] 细分领域 - 在线游戏：头部公司基本面改善，预计腾讯/网易FY25游戏收入同比增长12%/10% [43] - 在线广告：建议首选通过AI提高广告ROI的平台，预计腾讯、哔哩哔哩、快手FY25广告收入同比增长17%、28%、14% [44] - 电商：网上零售额4月环比降速但仍具韧性，非实物商品网上零售额增长因季节性降速，国补重点类目表现亮眼 [45][46] - OTA：旅游需求有韧性，预计携程2Q25营收146亿元，同比增长15%，增速环比保持韧性 [48] 汽车 - 五月车企发布一季度业绩，吉利净利润接近上限，极氪扭亏为盈，小鹏减亏，理想符合预期，零跑毛利率提升；5月行业销量超预期，“零公里二手车”受关注，比亚迪“价格战”对车企盈利影响可控；推荐吉利和小鹏汽车 [3][5] 房地产和物管 - 重点开发商5月合同销售额同比-11%，月环比+15%，网签数据新房30城、二手房16城5月同比降3%、持平；对二季度地产板块乐观，因政策支持、流动性宽松、市场风险偏好回升和负面因素钝化；推荐关注商业运营、存量市场、优质可售资源标的及信用修复房企 [5] 保险 寿险 - 上半年新业务价值有望增长，预定利率下调或于三季度落地；OCI权益配置增配高息股，长期股权投资加码；预计区域型险企全年新业务价值中双位数增速 [5][6] 财险 - 1 - 4月保费增速放缓，预计全年车险保费增速4% - 5%，非车保费释放，上半年承保综合成本率改善；推荐配置中国财险 [6] 行业评级 - 维持行业“优于大市”评级，关注财险龙头、区域险企、成长性标的 [7] 资本品 - 看好挖掘机上升周期，重卡销售回升；推荐三一重工、恒立液压、潍柴动力 [7] 食品饮料、美妆护肤 - 居民消费谨慎理性，必需消费品板块有边际改善机会，关注消费心理宽松和国产替代投资主线，建议关注农夫山泉、巨子生物等 [4] 可选消费 - 5月消费数据强劲，各子行业反弹，茶饮咖啡、旅游 - 酒店和服装行业好于预期，体育用品、餐饮和家电行业符合预期；推荐瑞幸咖啡、达势股份等 [3][4] 软件及IT服务 - 行业基本面展望不乐观，AI产品变现和营收利润率支撑股价；推荐Salesforce、金蝶 [4] 医药 - 医药行业有望上涨，创新药个股表现将分化，推荐信达生物、百济神州等 [4]