投资评级与目标价 - 报告对宁德时代维持"强推"评级，目标价363.69元，对应2025年25倍PE [2] - 当前股价隐含2025-2027年PE分别为18/15/13倍，估值低于行业龙头平均水平 [4][8] 财务表现与预测 - 2025年上半年营业总收入1789亿元（+7% YoY），归母净利润305亿元（+33% YoY），扣非净利润272亿元（+36% YoY），超市场预期 [2] - 2025年全年预测：营业总收入4524.72亿元（+25% YoY），归母净利润663.27亿元（+30.7% YoY），每股收益14.55元 [4] - 2026-2027年盈利持续增长，预计归母净利润同比增速19.2%/16.5%，毛利率稳定在26.5%-26.7%水平 [4][8] 业务运营亮点 - 产能利用率达89.86%，2025年上半年电池系统产量310GWh，在建产能235GWh，二季度动力+储能电池出货量近150GWh（+30% YoY） [8] - 全球市占率持续领先：动力电池全球份额38.1%（+0.6pct YoY），储能电池产量全球第一 [8] - 换电生态加速布局：乘用车换电站已建超400座（全年目标1000座），重卡换电站约100座（全年目标300座），联合车企发布20余款换电车型 [8] 技术创新与产品突破 - 乘用车领域推出第二代神行超充电池、骁遥双核电池及钠新电池，商用车领域发布钠新启驻一体蓄电池及坤势底盘 [8] - 储能领域实现587Ah大容量电芯量产交付，全球首发9MWh储能系统"TENER Stack" [8] - 固态电池技术行业领先，预计2027年小批量生产，凝聚态电池能量密度达500wh/kg，正推进电动载人飞机项目合作 [8] 估值与投资逻辑 - 上调2025-2027年盈利预测至663.27/790.45/920.83亿元（原值650.31/785.43/930.79亿元） [8] - 投资逻辑基于：全球龙头地位稳固、客户粘性强、供应链韧性突出、技术领先优势持续扩大 [8] - 当前总市值1.21万亿元，流通市值1.13万亿元，每股净资产64.69元 [5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [9] 报告的核心观点 - 新能源汽车市场保持快速增长，可再生能源及新型数据中心配储需求驱动储能市场快速增长，锂电池需求增长确定性高。报告研究的具体公司是全球锂电龙头，凭借技术优势持续推出创新产品，市占率稳步提升，盈利能力保持稳健，维持买入评级 [9] 公司经营情况 - 2025H1实现营收1788.86亿元，同比增长7.27%；归母净利润304.85亿元，同比增长33.33%；扣非后净利润271.97亿元，同比增长35.62% [6] - Q2实现营收941.82亿元，同比增长8.26%，环比增长11.19%；归母净利润165.23亿元，同比增长33.73%，环比增长18.33%；扣非后净利润153.68亿元，同比增长42.21%，环比增长29.92% [6] - Q2锂电池出货量近150GWh，环比增长约25%，其中动力电池出货量占比约80%，电池单GWh盈利环比保持相对稳定 [6] - 2025H1经营现金流净额586.87亿元，同比增长31.26%。截至2025Q2末货币资金达3505.78亿元，同比增长37.48%，现金储备充裕 [6] - 拟每10股派发现金分红10.07元（含税） [6] 公司盈利能力 - 2025H1毛利率25.02%，同比下降1.51pct；净利率18.09%，同比上升3.17pct；ROE10.34%，同比下降1.31pct [6] - Q2毛利率25.58%，同比下降1.06pct，环比上升1.17pct；净利率18.59%，同比上升2.86pct，环比上升1.04pct；ROE5.94%，同比下降0.18pct，环比上升0.45pct [6] - 2025H1财务费用同比减少46.39亿元，财务费用率 -3.25%，同比下降 -2.54pct，主要系汇兑收益增加 [6] - 研发费用100.95亿元，同比增长17.48%，研发费用率5.64%，同比上升0.49pct，保持技术研发和产品创新投入 [6] 公司产品与市场地位 - 上半年持续推出创新产品，在乘用车、商用车、储能领域均有成果，2025年以来加快构建换电生态，预计2027年开始小批量生产全固态电池 [6] - 2025年1 - 5月公司动力电池装车量全球市占率达38.1%，同比提升0.6pct [6] - 2025年1 - 6月公司储能电池产量保持全球第一 [6] 公司产能与资本开支 - 2025H1产能345GWh，产能利用率89.86%。存货周转天数89天，Q2环比保持稳定 [6] - 2025H1资本开支202.13亿元，同比增长46.15% [6] - 在建产能235GWh，国内多基地建设推进，海外德国工厂盈利，匈牙利工厂一期预计年底投产，西班牙工厂及印尼项目稳步推进 [6] 公司上市情况 - 2025年5月公司在港交所成功挂牌上市，募资410亿港元，搭建了海外资本运作平台，有助于加快推进全球化战略布局，提升综合竞争力 [7] 公司盈利预测 | 科目（百万元） | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 362012.55 | 434958.89 | 507191.85 | 586840.77 | | 营业总成本 | 303303.90 | 358969.20 | 415793.24 | 477232.68 | | 营业成本 | 273518.96 | 324973.67 | 376287.20 | 432300.09 | | 营业税金及附加 | 2057.47 | 2522.76 | 2941.71 | 3403.68 | | 销售费用 | 3562.80 | 3914.63 | 4564.73 | 5281.57 | | 管理费用 | 9689.84 | 10873.97 | 12679.80 | 14671.02 | | 研发费用 | 18607 | 21748 | 24345 | 26408 | | 财务费用 | -4131.92 | -5063.77 | -5025.41 | -4831.51 | | 其他经营收益 | 6215.67 | 6651.82 | 7756.64 | 9772.10 | | 其他收益 | 9967.63 | 10964.39 | 12060.83 | 13266.92 | | 公允价值变动净收益 | 664.22 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | | 投资净收益 | 3987.82 | 4386.61 | 4825.27 | 5307.79 | | 营业利润 | 64924.33 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 利润总额 | 64054.57 | 82641.51 | 99155.26 | 119380.18 | | 净利润 | 54879.32 | 70245.29 | 84281.97 | 101473.16 | | 归母公司所有者的净利润 | 50744.68 | 65512.88 | 79095.34 | 95086.34 | | 基本每股收益(元) | 11.13 | 14.37 | 17.35 | 20.86 | | PE（倍） | 24.90 | 19.28 | 15.97 | 13.29 | [8] 投资建议 - 维持买入评级。预计2025 - 2026年EPS分别为14.37元、17.35元，对应PE分别为19倍、16倍 [9]

核心观点 - 2025年上半年公司动力和储能电池合计销量同比增长超30%，储能电池占比约20% [2][3] - 储能电池系统营收284亿元，毛利率25.52%，同比增长1.11个百分点 [7] - 公司储能业务海外占比超50%，公开订单达47.6GWh且主要为海外市场 [11][12] - 产能利用率提升至89.86%，产量全球第一，国内外产能持续扩张 [15][16] - 研发投入100.95亿元，专利总数达49347项，推出多款新型储能产品 [21][22][24][25] 财务表现 - 2025上半年营收1788.86亿元（+7.27%），扣非净利润271.97亿元（+35.62%） [4] - 基本每股收益6.92元/股（+33.08%） [4] - 储能电池营收284亿元（-1.47%），毛利率25.52%（+1.11%） [7] - 上半年储能电池出货量55GWh（Q1 25GWh + Q2 30GWh） [3] 业务动态 - Q2动力+储能电池销量150GWh（+30%），储能占比超20% [2][11] - 海外储能市场高增长，美国、欧洲、中东、澳洲为主要区域 [11] - 公开储能订单47.6GWh，包括Vanda RE 2.2GWh、Quinbrook 24GWh、马斯达尔19GWh等 [12][13] - 全球累计应用超2000个项目，客户含NextEra、Synergy、国家电投等 [14] 产能与技术 - 电池系统产能345GWh，在建235GWh，产量310GWh（利用率89.86%） [15] - 美国工厂即将投运，匈牙利、西班牙、印尼项目持续推进 [16] - 推出314Ah/587Ah电芯、6.25MWh天恒系统、9MWh TENER Stack等新品 [21][22] - 表后领域实现全场景覆盖，PR/Unic/PU系列满足不同需求 [24] 战略布局 - 在山东、甘肃等地签署零碳合作协议，开展多地示范项目 [20] - 推动绿电直供、源网荷储微电网、构网型储能等创新项目 [20] - 研发投入100.95亿元（+17.48%），专利总数49347项（境内29709项） [25]

港股IPO市场回暖 - 2025年港股IPO显著回暖，截至5月13日已有20家企业上市，首日赚钱效应明显优于去年 [1] - 市场预期宁德时代、恒瑞医药等巨头赴港上市将进一步推动港股扩张，受政策优化和国际资金回流利好 [1] - 2025年已正式递表港交所的A股公司超过20家，另超过10家A股公司宣布筹划赴港上市 [6] 宁德时代港股申购情况 - 截至5月14日上午10点，宁德时代港股IPO孖展总额接近1418亿港元，认购倍数达60.96倍 [1][3] - 富途孖展630亿港元占比42.82%，辉立证券448亿港元占比30.45%，信诚证券180亿港元占比8.16% [2] - 相比去年美的集团港股上市时认购倍数仅3.25倍、孖展金额43.83亿港元，当前港股打新热度显著提升 [4] 宁德时代发行细节 - 发行价263港元/股，较A股5月12日收盘价257元人民币仅折价5%，较5月均价246.23元人民币几乎无折价 [5] - 全球发售1.18亿股H股，其中香港发售884.21万股占比7.5%，国际发售1.09亿股占比92.5% [4] - 预计募集资金净额307.18亿港元，90%用于匈牙利项目第一、二期建设，10%用于营运资金 [5] 公司基本面与估值 - 2022-2024年净利润分别为335亿元、473亿元、553亿元人民币，盈利能力持续提升 [5] - 按招股价计算，2024年PE约21倍，处于行业较低水平，与A股估值相当 [5] - 2025年一季度营收847亿元同比增长6.2%，电池销量超120GWh同比增长30%，储能销量占比近20% [7] - 一季度归母净利润139.6亿元同比增长32.9%，销售净利率17.5%创2018年以来单季度新高 [7] 全球业务与技术创新 - 全球设立六大研发中心、十三大电池生产基地，服务覆盖64个国家和地区 [5] - 欧洲动力电池市场份额从2021年17%提升至2024年38%，2025年继续增长 [8] - 在中东、澳洲获取大储项目订单，并发布全球首款9MWh储能系统TENER Stack，体积利用率提高45%，能量密度提升50% [8] 基石投资者阵容 - 吸引23名基石投资者包括中石化、科威特投资局、高瓴资本等，合计认购26.28亿美元股份 [6]

港股IPO市场回暖 - 2025年港股IPO显著回暖 截至5月13日已有20家企业上市 首日赚钱效应明显优于去年 [2] - 宁德时代等巨头赴港上市 港股将在政策优化 国际资金回流等利好因素影响下进一步扩张 [2] - 2025年已正式递表港交所的A股公司超过20家 另超过10家A股公司宣布正在筹划赴港上市 [6] 宁德时代港股申购情况 - 截至5月14日上午10点 孖展总额已接近1418亿港元 [1] - 截至5月14日上午10点10分 孖展认购倍数已近61倍 其中富途孖展为630亿港元 占比超42.82% 辉立证券448亿港元 占比30.45% 信诚证券180亿港元 占比8.16% [3] - 去年美的集团港股上市时 认购倍数仅为3.25倍 孖展认购金额仅43.83亿港元 [3] - 宁德时代拟全球发售约1.18亿股H股 中国香港发售股份884.21万股 占比7.5% 国际发售股份约1.09亿股 占比92.5% [3] 宁德时代发行与资金用途 - 发行价263港元/股 预计将收到全球发售募集资金净额约307.18亿港元 [4] - 约90%将用于推进匈牙利项目第一期及第二期建设 约10%将用于营运资金及其他一般企业用途 [4] 基石投资者与估值 - 宁德时代港股发售价为263港元/股 相比5月12日的A股收盘价257元/股 几乎只打了个95折 [5] - 去年下半年上市的美的集团 顺丰控股的港股发行折价均超过20% [5] - 宁德时代吸引了23名基石投资者 包括中石化 科威特投资局 高瓴资本等 合共认购约26.28亿美元的发售股份 [5] - 按招股价计算 宁德时代的上市估值约相当于2024年21倍PE 处于行业较低位置 与其A股估值大致相当 [5] 公司业绩与业务拓展 - 2022年 2023年及2024年 公司利润分别为人民币335亿元 473亿元及553亿元 盈利能力呈持续提升趋势 [5] - 一季度宁德时代实现营收847.0亿元 同比增长6.2% 期内电池销量超过120GWh 同比增长超过30% 其中储能销量占比接近20% [7] - 一季度销售净利率达到17.5% 达到2018年以来单季度最高水平 2025年第一季度 共实现归母净利润139.6亿元 同比增长32.9% [7] - 在欧洲市场动力电池销量实现同比增长 市场份额从2021年的17%提升至2024年的38% 排名第一 且2025年以来市场份额仍在提升 [8] - 在中东 澳洲等市场接连获取大储项目订单 [8] - 发布了全球第一款9MWh超大容量储能系统TENER Stack 体积利用率提高45% 能量密度提升50% [8]

市场表现 - 国证新能源电池指数(980027)强势上涨2 59% 成分股国安达(300902)上涨9 96% 阳光电源(300274)上涨6 83% 紫建电子(301121)上涨4 86% 德业股份(605117) 宁德时代(300750)等个股跟涨 [1] - 储能电池50ETF(159305)上涨2 55% 近21个交易日累计上涨近15% [1] - 储能电池50ETF盘中换手10 51% 成交475 38万元 近1年日均成交889 50万元 [1] 估值与权重 - 国证新能源电池指数最新市净率PB为3 21倍 低于指数成立以来80 25%以上的时间 [1] - 国证新能源电池指数前十大权重股合计占比53 32% 包括宁德时代 亿纬锂能 阳光电源 科达利 国轩高科 德业股份 巨星科技 科华数据 拓邦股份 英维克 [2] 行业动态 - 宁德时代发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack 在系统容量 部署灵活性 安全性与运输效率等维度实现突破 [2] - 2025年一季度全国光伏新增并网59 71GW 同比增长30 5% 其中分布式光伏36 31GW 同比增长43 4% 风电新增装机14 62GW 同比增长17 2% [2] - 欧洲突发大面积停电事件凸显电网脆弱性 户储及工商储的智能调节功能需求有望提振 [2] 产品信息 - 储能电池50ETF(159305)紧密跟踪国证新能源电池指数 该指数由沪深北交易所新能源发电产业储能电池相关上市公司组成 [3]

行业投资评级 - 电力设备行业评级为"增持"（维持）[5] 新能源发电 光伏 - 硅料价格持续下行，本周颗粒硅成交均价3.60万元/吨，环比下降2.7%[1] - 部分多晶硅料企业亏损加大，5月行业排产预计减少至9.6万吨，环比下降3%，在产企业或降至10家左右[1] - 关注方向：1）供给侧偏刚性的硅料和玻璃，推荐协鑫科技、通威股份、福莱特；2）新技术成长性机会，推荐爱旭股份、聚和材料[1] 风电&电网 - 山东成为首个执行136号文的省份，存量项目电价明确为0.3949元/千瓦时（含税），增量项目竞价上限不高于2024年光伏平均结算电价0.35元/千瓦时[2][15] - 十五五期间风电建设仍具竞争力，风电收益率相对明确[16] 氢能&储能 - 国内首个千亿级氢能项目"陕西氢能一体化示范项目"备案，聚焦灰氢、蓝氢、绿氢规模化生产[3][17] - 4月W5储能系统投标报价区间0.405-1.096元/Wh，EPC投标报价区间0.751-1.65元/Wh[21] - 推荐方向：大储领域阳光电源、上能电气、东方日升等[24] 新能源汽车 - 宁德时代通过港交所聆讯，拟募资50亿美元，若成功将成为香港近四年最大IPO[4][26] - 截至2024年末，宁德时代动力电池累计装车超1700万辆，全球市占率约33%[26] - 募资用于匈牙利工厂建设及西班牙、印尼项目推进[26] 产业链价格动态 - 多晶硅致密料价格环比下降2.5%至39元/kg，单晶N型硅片（182mm）价格环比下降4.8%至1元/片[29] - 单晶TOPCon电池片（182mm）价格环比下降5.3%至0.036美元/W，组件价格环比下降0.6%至0.845元/W[29] 行情回顾 - 电力设备新能源板块2025年5月6日-9日上涨3.8%，光伏设备、风电设备、电池、电网设备分别上涨4.09%、4.85%、3.98%、4.42%[10][12][13]

产品发布 - 宁德时代发布全球首款可量产的9MWh超大容量储能系统解决方案TENER Stack，标志着大储技术迈入新时代 [1] 容量与成本优化 - TENER Stack采用高能量密度电芯，具有五年零衰减特性 [2] - 与传统20尺集装箱系统相比，体积利用率提高45%，能量密度提升50% [2] - 单机储能容量高达9MWh，可为约150辆家用电动汽车充电或为一个德国普通家庭供电六年 [2] - 部署800MWh储能容量时，集装箱数量比传统6MWh系统降低近三分之一，土地利用效率提升40%，整体电站建设成本节省20% [2] 运输优势 - 采用"Two in One"模块化设计，每个半高箱重量控制在36吨以下，符合全球99%市场的运输法规 [3] - 创新型分体设计适配多种标准运输方式，可降低35%的特殊运输成本 [3] - 低重心设计使其能轻松穿越桥梁、乡村道路等特殊运输场景 [3] 安全性能 - 气体传感器灵敏度提高40%，触发抑制系统响应速度提高35% [4] - 全新3层绝缘设计将耐火性能提升至2小时 [5] - 系统符合IEEE693地震标准，能承受9级地震和5级飓风 [5] 市场应用 - 宁德时代储能系统产品已应用于全球1700多个项目，覆盖全气候带与多元运营环境 [5] - TENER Stack以超大容量、灵活部署、极致可靠与静音运行重新定义行业标杆 [5]

宁德时代动态 - 公司正寻求约10亿美元贷款用于印尼合资企业电池生产设施建设 贷款期限可能为5至7年期 [2] - 发布全球首款9MWh储能系统TENER Stack 体积利用率提高45% 能量密度提升50% 单机容量可供150辆电动车充电或德国家庭用电6年 [3] - 部署800MWh储能容量时 新系统比传统6MWh方案减少1/3集装箱数量 土地利用率提升40% 建设成本节省20% [3] 锂电池产能扩张 - 长沙弗迪电池10亿元扩建19GWh电池包产线 占地86792平方米 [7] - 江苏洁源20GWh储能电池项目一期10GWh产能预计三季度投产 总投资50亿元 年减排二氧化碳50万吨 [10] - 山西厚生16条隔膜产线全面投产 年产能20亿平方米 总投资46亿元 [12] - 湖南索理德投资1亿元建设年产1000吨硅碳负极多孔炭材料项目 [15] 储能领域合作 - 楚能与英国Immersa签署2.5GWh战略协议 围绕5MWh预制舱CORNEX M5展开五年合作 [5] - 浙江顶皓二期工厂通过远景动力验厂审核 具备ESG体系认证资质 [14] 电池回收产业 - 云南落地3万吨废旧锂电池回收项目 占地3896平方米 [20] - 山东聊城建设10万套退役电池包梯次利用项目 投资1.2亿元 [21] - 国内现存17.7万家电池回收企业 1.46万家为2025年新注册 同比增长13.9% [22][23] 车企与电池企业动向 - 中创新航将控股扬州上市公司苏奥传感 后者为比亚迪/蔚来等供应商 [8] - 欣旺达成立北京子公司 注册资本1000万元 布局储能与高铁电池业务 [9] - 上汽集团60亿元"尚界"项目落户上海临港 含整车及电池配套 [25] - 吉利汽车计划全资收购极氪 目前持股65.7% [26] 资本市场动态 - 奇瑞汽车拟香港IPO募资15亿美元 投向新能源研发与全球市场 [27][28] - 中伟半导体完成天使轮融资 实现硫化物固态电解质吨级量产 [13] - 纽姆特完成超亿元A+轮融资 专注硅碳负极FB-CVD设备研发 [17] 行业技术进展 - 华自科技锂电设备订单一季度显著增长 [18] - 仙桃首艘纯电动力游览船完成航行试验 [30] 国际企业动态 - 沃尔沃电池合资公司Novo Energy裁员50% 瑞典工厂产能从15GWh下调至5GWh [31][32] - 宝马Q1营收338亿欧元同比下降8% 纯电车型销量增长32.4%达10.95万辆 [33]

小米集团-W（HK01810） - 创始人雷军透露过去一个多月是创办小米以来最艰难的阶段，情绪一度低落但通过静心思考有所收获 [1][10] - 品牌通过创始人"脆弱性"策略构建情感保护层，利用"参与感"基因将情感表露转化为用户社群共情 [1] - 长期品牌价值仍需依赖消费电子和新能源汽车领域的颠覆性创新与企业实力提升 [1] 美团-W（HK03690） - 推出即时零售行业首个全流程服务保障计划"安心闪购"，覆盖服务体验、履约配送、售后保障三方面14项举措 [2] - 战略意义在于通过标准化服务抢占用户心智，巩固即时零售领域"护城河" [2] 贵州茅台（SH600519） - 张艺兴成为茅台文旅代言人，相关微博转发量超100万次 [3] - 代言人选择体现品牌年轻化战略，瞄准Z世代增量客群推动"酒旅融合" [3] 京东集团-SW（HK09618） - 京东"618"大促提前至5月31日启动，叠加"国家补贴""百亿农补"等四重补贴 [5] - 核心逻辑是通过差异化补贴组合重构价格心智，塑造"低价"平台形象 [5] 晶澳科技（SZ002459） - 与澳大利亚NSEG、YES Group签署MOU协议，约定2025年供货250MW高效光伏组件 [6] - 合作方为澳洲领先光伏企业，彰显产品在复杂地理气候下的适应性 [6] 宁德时代（SZ300750） - 发布全球首款可量产9MWh储能系统TENER Stack，体积利用率提高45%，能量密度提升50% [7] - 采用高能量密度电芯，具备五年零衰减特性，单机容量可为150辆家用电动车充电 [7] 联想集团（HK00992） - 发布覆盖个人、企业、城市场景的超级智能体矩阵，包括感知交互、认知决策等核心功能 [8] - 标志从硬件商向AI服务商转型，但大规模应用需验证技术稳定性与用户接受度 [8] 阿里巴巴-W（HK09988） - CEO吴泳铭内网发帖呼吁回归创业初心，强调AI科技革命下需以创业者心态开启新征程 [9] - 组织变革或助力"AI+消费"场景规模化落地，重塑增长曲线 [9] 百度集团-SW（HK09888） - 百度Apollo与神州租车达成战略合作，推出全球首个自动驾驶汽车租赁服务 [11][12] - 合作聚焦"科技+文旅"融合，加速自动驾驶技术在多元化场景的规模化应用 [11][12]