行业与公司 * 本次电话会议为黑色金属行业年度策略会议，核心讨论黑色金属产业链（包括钢材、铁矿石、焦煤、焦炭、动力煤、铁合金等）在2025年的表现及对2026年的展望 [1] 核心观点与论据：钢材市场 * **2025年市场回顾**：钢材市场整体震荡，价格重心下移，全年走势可分为四个阶段：年初至6月中旬内需疲弱、旺季不及预期，价格共振下挫；6月底至7月底因出口高位及“反内卷”升温，价格快速反弹；8月初至10月初需求偏弱、成本传导不畅，价格承压回落；10月中旬至年底价格震荡企稳 [2] * **2026年需求展望**：国内总需求预计下降约0.9% [12] * **房地产**：2025年地产投资下降接近16%，销售面积下降7.8%，新开工面积下降约20%，施工面积下降约10%，对用钢需求形成明显拖累 [3]；预计2026年政策以稳定为主，但内生动能不足，主要指标延续下降趋势（投资降幅约8%，销售面积降幅约5%，新开工和施工降幅约10%），房地产用钢需求预计下降10%左右，但边际影响减小 [4] * **基建**：2025年基建投资增速不及预期，下半年狭义基建投资增速已为负值 [5]；预计2026年作为“十五五”开局之年，政策托底力度较大，基建投资增速预计在5%左右，用钢需求与去年基本持平 [5] * **制造业**：2025年整体表现优于建筑业，出口保持良好，“两新”政策提供支撑 [6]；预计2026年“两新”政策延续，“反内卷”政策有望推动PPI边际回升，改善工业企业利润，制造业用钢需求预计增长约2% [7] * **出口**：2025年1至11月累计出口接近1.1亿吨钢材，预计全年出口接近1.2亿吨，创历史新高 [8]；尽管面临反倾销调查和贸易摩擦挑战，预计2026年出口仍将维持高位，但增速可能放缓 [9] * **2026年供应与利润展望**：国内粗钢产量预计为9.5亿吨左右，同比下降约1% [10]；供应总体偏宽松，炉料价格中枢有下移空间，吨钢利润可能边际修复，但修复空间有限 [11]；整体供需格局偏宽松，以震荡筑底为主，现货价格可能小幅上涨，结构上前低后高 [12] 核心观点与论据：铁矿石市场 * **2025年市场回顾**：整体走势偏弱，震荡区间收窄，价格受海外发运动态及国内需求影响 [13]；下半年随“反内卷”行情出现短期反弹，但因高供应压制，价格在接近100元区间窄幅震荡 [14] * **2026年供需与价格展望**： * **全球需求**：2025年全球除中国外生铁产量小幅下滑 [16]；预计2026年全球生铁需求温和复苏，产量将增长0.5%，折合约350万吨的新增铁矿石需求 [17] * **中国需求**：2025年国内粗钢产量增长2.5%~3% [18]；预计2026年国内粗钢产量将小幅下降0.5%，对应减少800万吨左右的铁矿石需求 [19] * **全球供应**：2025年全球发运量增长超过5,000万吨，同比增长超过3% [21]；预计2026年全年供应增量约4,200万吨，同比增长接近3%，主要增量来自澳洲、巴西及几内亚西芒杜矿区投产 [21] * **中国进口与库存**：预计2025年中国铁矿石进口量增速约为1.4% [24]；2026年进口增量预计保持在相对高位，大约在2000万吨左右 [24]；港口库存目前处于同期最高水平，预计2026年在海外供应偏强、国内需求疲软下将继续累积 [26] * **成本与价格**：西芒杜铁矿现金开采成本加运费后的到岸成本约为50至70美元之间 [23]；预计2026年61指数均价约92美元/吨，运行区间集中在80-100美元/吨之间 [29] 核心观点与论据：煤炭市场（焦炭、焦煤、动力煤） * **2025年市场回顾**：煤炭市场经历显著波动，上半年因关税政策及供应高峰导致碳元素估值崩盘，5月底达近几年最低水平；6、7月起因政策驱动（如能源局108号文）出现V型反转 [30]；全年供需双弱，被动跟随终端需求变化 [31] * **2026年焦炭展望**：需求预计随粗钢终端需求下降而下滑1%至1.1% [33]；出口预计继续下降4.8%左右 [33]；供应方面，行业过剩状态明显（高炉产能利用率约90%，焦化厂仅为70%-78%），新增产能落地有限 [34]；利润水平相对稳定且略好于钢厂，预计价格运行区间较窄（以山西准一级干熄焦为例，预计在1,350-1,800元之间），波动空间较小 [35] * **2026年炼焦煤展望**：需求由焦炭决定，预计焦炭产量下降2%左右，影响炼焦煤需求 [36]；国内产量预计小幅下滑1.3%，至4.69亿吨 [36]；进口方面，蒙古煤冲击持续，预计2026年蒙古煤出口量将达到1亿吨（其中炼焦煤同比增长13%）[41]；俄罗斯对国内市场冲击已到顶 [43]；价格估值“上有顶下有底”，由进口蒙煤决定底线，澳大利亚煤决定高点 [37] * **2026年动力煤展望**：需求受火电发电减少、新能源挤占影响，基本持平或略降，但化工板块用煤形成一定支撑 [42]；国产产量预计小幅下滑0.6%，进口增量主要来自蒙古和印尼 [42]；供需基本平衡，矛盾微小，不太可能出现明显大涨大跌行情，旺季表现值得期待 [47] * **冬储行情**：2026年冬储行情不值得过高期待，补库空间有限，一季度国内矿山产能释放压力较小 [46] 核心观点与论据：铁合金市场（硅锰、硅铁） * **2025年市场回顾**：硅锰和硅铁价格在春节前后上涨后长时间下行 [48]；价格波动主要受“反内卷”等政策情绪驱动，对基本面实质性影响较小 [49] * **供需与成本**：供应过剩是共识，需求因粗钢产量同比小幅下行，价格有一定下行空间，但成本端支撑有限 [51]；锰矿（硅锰主要成本）方面，港口库存处于低位，为价格提供支撑 [52]；2025年末锰矿港口库存水平比2019年同期低 [53] * **未来走势与建议**：硅铁市场受政策性扰动和国际冲突影响较大 [56]；铁合金行业整体需求平稳，但各地区利润存在分化 [57]；操作上建议逢低买入为主 [49][56][57] 其他重要内容 * **废钢市场**：2025年价格低位震荡，跟随钢材价格走势；2026年供需均会有所增长但增幅有限，价格以区间震荡为主 [20] * **钢厂库存策略**：2025年钢厂对进口铁矿石维持低位库存策略，主动补库动力不足；预计2026年在供需宽松背景下仍会维持低位刚性采购策略 [27] * **长期趋势**：随着西芒杜等新项目投产，全球铁矿石供应过剩趋势长期存在（包括27、28年）[29]

行业与公司 * **行业**：固态电池、锂电池、锂电设备[1] * **公司**：德尔股份、金龙羽、中茵科技、海亮股份、三祥新材、东方锆业、上海洗霸、厦钨新能、国瓷当升、先导智能、纳科、宏工、荣旗、力通、联赢激光、先惠技术、林哥、立元亨、海木星[1][2][4][6][7][8][12][13] 核心观点与论据 * **固态电池板块进入增长期**：板块自2025年Q2从主题炒作转向政策驱动，2026年后显现增长势头，主要受头部厂商招标、车企路试（如高比能产品测试）、硫化锂产能量产落地等因素催化，技术方案和降本路径逐渐清晰[1][3] * **政策支持是关键驱动力**：工信部在“十四五”规划中强调加快突破全固态电池新技术，将其定义为核心攻坚方向[3] * **技术迭代推动行业发展**：中科大马骋团队发布新型高系电解质成本暴降95%以上，芬兰公司推出无锂无稀土可量产全固态电池（能量密度达400瓦时/公斤）[3] * **固液混合电池商业化进展积极**：德尔股份与红旗合作布局，金龙羽计划落地2GWh固态电池产线并绑定无人机、储能、电动工具等客户，预计2026年商业化节奏将更加明确[1][4] * **纯固态电池集中于路试和检测**：材料环节应关注硫化锂、锂金属负极及无负极方案的需求扩容和价值量提升[1][4] * **硫化锂产业链已实现百吨级产线落地**：多家企业如研一光华、万邦盛辉、日本出光兴产及韩国ICU等公司已实现百吨级以上产线落地并进入降本阶段，传统企业如上海洗霸和厦钨新能也实现批量出货[4][8] * **电解质环节发展积极**：中科固能、瑞固新材、研一、中科顾研等公司逐步落地百吨级以上产线，并与头部电池厂商密集接洽合作，该环节作为价值翻倍以上的材料潜力巨大[1][5] * **无负极方案值得关注**：核心是将铜箔或负极集流体与隔离层复合，中茵科技及海亮股份等公司已与头部客户进行技术对接并储备产能，中科大马骋团队的低成本方案可能带来投资机会（如三祥新材及东方锆业）[1][6][7] * **其他值得关注的材料环节**：包括正极材料、铝塑膜及镍铁集流体，依托客户关系和商务合作能力有望在新技术迭代中占据一席之地，例如上海洗霸及厦钨新能在硫化锂领域具备深度客户卡位和产能储备，国瓷当升与头部客户深入绑定[8] * **2026年锂电池行业扩产预期大幅上调**：此前预计2026年扩产量为900多GWh，但最新数据表明实际扩产量可能超过1,000GWh，主要因各大电池厂纷纷上调扩产目标[1][9] * **锂电设备行业景气度高**：设备公司面临订单饱满、员工人数普遍增加的情况，为满足电池厂提前拿货需求，一些订单预付款比例甚至达到70%至80%，预计2025年和2026年订单将继续保持强劲增长[10][11] * **固态电池发展为传统锂电设备公司带来估值提升机会**：这些公司参与了优势客户的固态中试线建设，在固态设备方面优选整线、干法和等静压等环节[2][12] * **具体优势环节与企业**：整线领域如先导智能，干法领域如纳科和宏工，等静压领域如荣旗和力通，此外估值较低但业务良好的公司如联赢激光、先惠技术、林哥，以及未来具潜力的立元亨、海木星也值得关注[12][13] * **锂电设备公司前景乐观**：预计到2026年，大部分锂电设备公司的订单量与净利润将双双提升，随着固态技术推进，估值也有望进一步提高[14] 其他重要内容 * **头部电视厂商陆续落地招投标动作**：与设备厂商积极沟通预期[3] * **传统锂电龙头公司进行尝试**：如天赐恩捷也在进行电解质环节的尝试[5]

涉及的行业与公司 * **行业**：智能眼镜（包括AI眼镜和AR眼镜）产业链[1] * **公司**： * **海外科技巨头**：Meta（核心参与者）、亚马逊、Google、苹果、三星、华为[8] * **国内厂商**：Rokid、雷鸟、魅族、极米、小米、LOKI、字节跳动（预计）、阿里（夸克系列）[1][4][5][8] * **产业链公司**： * **镜片与光学**：依视路、卡尔蔡司（全球领先）、康耐特光学（国内领先）、明月镜片[19][20] * **渠道**：博士眼镜[20] * **制造环节**：芯片（SOC）、摄像头模组、PCB软板、模组及PCBA整机生产企业[1][15][16] 核心观点与论据 * **Meta战略重心转移，AI眼镜成为核心增长点**：Meta缩减元宇宙投入，但增加对智能眼镜（特别是AI眼镜）的投入，因其被视为重要流量入口[2] 公司预计2026年AI眼镜产量达2000万副，较2025年实现倍数增长[1][2] * **MR新品推迟但前景看好**：Meta的MR新品发布从2026年Q3推迟至2027年Q1，或因硬件成熟度及形态变化，但市场对其销量仍持乐观预期，预计可达千万级别[1][2] * **AR眼镜市场尚处早期**：受价格高、重量大限制，2025年全球AR眼镜销量接近100万副[3][12] 预计实现千万级别销售还需3到5年时间[1][3] * **AI眼镜（不带显示）市场已初具规模，Meta占据主导**：2025年全球AI智能眼镜（不带显示）总销量约700万副，其中Meta贡献超500万副[1][11] 其他品牌如LOKI、小米销量约30-50万副[1][8] * **智能眼镜未来发展方向明确**： * **产品形态**：轻量化（如Rokid产品重38.5克）、续航提升、生态系统完善[5][6] * **显示技术**：不带显示屏的AI眼镜当前是主流（作为手机配件），但带显示屏版本是终极形态，需解决清晰度、分辨率、重量和价格等技术难题[6][7] * **功能创新**：向独立终端发展（如雷鸟集成eSIM和5G），强化拍摄功能（如魅族109度超广角）[5] * **市场增长潜力巨大**：未来4到5年内，AI和AR智能眼镜总销量有望达到1亿副，潜在用户群体（近视人群、墨镜使用者等）超过10亿[14] * **产业链投资机会集中在增量与高价值环节**：核心机会在芯片（SOC）、摄像头模组、PCB软板等零部件，以及模组和PCBA整机生产企业[1][15] PCBA和组装环节通常由专业电子厂商完成，参与度高[16] * **镜片技术是关键瓶颈，一体化贴合是最优解**：带显示功能的智能眼镜镜片与光波导的贴合技术至关重要，卡扣式和磁吸式会留缝隙，一体化贴合（要求0.1毫米厚度、高耐热性）是当前最优解决方案，技术门槛高[18] * **国内镜片供应商存在投资机会**：全球领先供应商为依视路、卡尔蔡司等外资企业[19] 国内公司康耐特光学的一体化贴合技术已达全球领先水平（0.1毫米厚度），并已进入Rokid、阿里夸克等供应链，业绩增长快（年收入增长15%以上，业绩增长30%以上）[19] 其他重要内容 * **行业进入“百花齐放”阶段**：除科技巨头外，互联网公司、手机品牌及传统眼镜制造商都积极参与[8] * **带显示功能产品普及面临多重障碍**：需额外配备近视镜片增加不便，光机模组导致成本显著提高（售价通常在3000元以上，远高于不带显示功能的1000至2000元），且设备更重[9][10] Meta于2025年9月推出的单目显示智能眼镜因价格高、销售区域有限（仅北美线下），销量仅几万台[13] * **渠道商将受益于行业增长**：如博士眼镜作为国内线下零售龙头（500多家门店），可为各品牌提供销售渠道[20] 明月镜片是小米智能镜片供应商之一[20]

涉及的行业或公司 * 公司：合合信息[1] * 行业：智能文字识别（OCR/OCI）、商业大数据、AI应用[4] 核心观点与论据 * **战略定位与产品矩阵**：公司结合OCI技术、商业大数据和AI，形成B端与C端全覆盖的产品矩阵，市场从国内扩展至海外[4] 近期推出的新产品包括扫描全能王的AI功能（如AI搜索、纠错、翻译）、AI教育、海外健康类产品，以及B端的Textin、Authentic AI产品Doctor Flow和启信慧眼[4] 公司认为其OCI技术不会被AI模型取代，投资者无需担忧[4][5] * **经营业绩稳健超预期**：2020年至2024年，公司营收复合增长率达25.59%，利润复合增长率达32.53%[2][8] 2025年前三季度营收13.03亿元，同比增长24.22%；归母净利润3.5亿元，同比增长14.55%[2][8] 2025年第三季度单季归母净利润1.16亿元，同比增长34.93%[8] * **业务结构清晰，毛利率高**：智能文字识别业务是核心，2025年上半年占总收入86%，毛利率高[2][11] 商业大数据业务占比约12%，毛利率相对较低[2][11] 公司整体毛利率稳健，2025年第三季度约为86%[12] 海外业务毛利率高于国内3-5个百分点[2][11] * **高效的运营模式**：2024年公司人均创收达136.19万元，人均创利37.97万元，远超计算机行业平均水平（营收66.767万元、利润1.1万元）[13] * **财务状况健康**：2025年第三季度经营活动现金流量净额为正值3.71亿元，现金余额11.88亿元[3][14] 合同负债从2024年的5.21亿元增长至2025年第三季度的5.57亿元，体现了产品和技术为核心的优势[12] * **研发投入持续**：研发费用占比始终保持在25%以上，有些年份接近30%[12] IPO募资主要用于研发项目[10] * **市场前景广阔**：全球智能文字识别市场2022-2027年复合增长率预计达16.7%，亚太地区预计达19.4%[4][15] 中国市场预计2027年达168.9亿元，复合增长率27.3%[4][15] * **技术竞争优势**：公司在中文证照识别、条目识别、复杂场景文字识别等关键技术方面具有显著优势，在多个难度较大的领域对比测试中领先于主流厂商[16] * **C端产品用户基础庞大**：基于智能文字识别技术的明星C端产品扫描全能王和名片全能王，截至2025年第三季度末，月活跃用户数达1.89亿，同比增长12.5%；累计付费用户数926万，同比增长35.18%[17] * **增长潜力在于付费转化与海外拓展**：未来增长点在于提高国内月活跃用户付费比例，并大力拓展海外市场[4][25] 海外用户数超1亿，但收入贡献仅约30%多，付费渗透率有巨大提升空间[18][19] 海外市场付费意愿更高，且毛利率更高，将成为重要增长点[20][25][26] * **B端业务应用广泛**：智能文字识别B端业务提供基础技术服务（如140个证照识别模块、56种语言文档处理）、标准化服务和为金融、政府、物流等行业提供的场景化解决方案[21] 商业大数据B端服务同样为基础数据、标准化及场景化解决方案，应用于金融、制造、地产及政府等行业[24] * **数据资源是核心优势**：公司在商业大数据领域早期布局，积累了丰富数据资源，例如通过企查查、天眼查及启信宝汇集了约2000亿条企业相关数据[23] 公司还掌握知识图谱、大数据挖掘及自然语言处理等核心技术[23] * **公司作为孵化平台潜力大**：公司基于技术和数据优势，充当孵化平台，能快速迭代推出新产品[27] 近期发布会展示了“密封试卷”和海外健康管理（卡路里管理）等新产品，并在AI教育、AI健康管理、AI in far及AI agent等多个技术层面拓展[27] * **盈利预测与展望**：模型预测2025-2027年营收分别为18.6亿元、23.80亿元、29.92亿元，同比增长29.30%、27.99%、25.73%[29] 归母净利润分别为4.85亿元、6.05亿元、7.47亿元，同比增长21.04%、27.79%、23.52%[30] 此预测未完全计入新产品爆发的潜力，业绩可能超预期[30] 其他重要内容 * **发展历程**：公司成立于2006年，早期从事文字识别技术[6] 2009-2010年推出扫描全能王和名片全能王[6] 2016年将深度学习与NLP结合研发出智能文字识别技术，并成立企业级解决方案部门发展B端业务[6] 同年通过收购进入商业大数据领域，推出C端APP启信宝，随后切入B端服务[6] * **股权与团队**：实际控制人郑总直接持股24.19%，股权结构稳定[7] 创始人拥有产业和高校背景，高管团队稳定[7] 2024年10月发布了首次股权激励计划[7] * **业务板块占比**：智能文字识别与商业大数据两项核心业务占比超过90%[9] 2025年前三季度，C端业务营收近11亿元，占总营收82.34%；B端服务仅占4.76%[22] 智能文字识别业务以C端为主，且占比从2021年的63%持续提升至2023年的82.35%[22] * **海外市场滞后原因**：前期战略重点在国内，产品根据国内用户习惯定制，导致海外市场发展相对滞后[19] * **数据要素机遇**：国家层面的数据产权政策等将推动商业大数据发展[23] 公司已在可信数据空间等领域有深厚积累，未来有望爆发[28]

行业与公司 * **行业**：AI教育、人力资源服务（招聘）[1] * **公司**：多邻国、豆神科技、凯文科技、华图山顶、天立国际控股、科锐国际、Boss直聘、同道猎聘、北京人力、外服控股[1][9][10][12][13] 核心观点与论据 AI教育行业 * **AI解决教育“不可能三角”**：AI能打破传统教育中高质量、大规模和个性化难以兼得的困境，通过知识存储、学习追踪提供可无限复制的个性化辅导，打破地域和时空限制[1][3] * **市场规模与增长点**：中国在线教育市场规模约2500亿元，未来增长点在于学习软件功能迭代和教师效率提升，预计到2026年K12课外辅导市场将达到500亿元[1][8] * **商业化路径**：主要分为公立学校市场（G端）、私立教育和培训机构（B端）、消费者（C端）三个方向，策略各有侧重[4][6] * **政策支持强劲**：中国政府自2017年起频繁发布政策支持AI与教育融合，包括全学段通识教育覆盖、AI进校园、多场景深化应用等，将加速市场发展[1][7] * **海外成功案例**：多邻国采用免费学习加付费订阅模式，截至2024年第三季度MAU超过1亿，付费用户数突破千万级别，验证了C端商业模式的成功[1][5] * **国内转型案例**： * 豆神科技自研语言类垂直大模型，推出“AI双师”和“超练”系统及学伴机器人（定价约2000元/台），软硬件结合[1][9] * 凯文科技聚焦G端课后自主学习，覆盖海淀区50所重点高校，总计11万个账户[1][9] * 华图山顶与粉笔合作利用AI优化成本，主攻C端[9] * 天立国际控股通过高考冲刺营解决低线城市师资问题，内部测试提分效果显著[10] AI招聘行业 * **AI应用三大场景**：人岗匹配（提升效率）、报告交付（时间从半小时缩短至5分钟内）、初步面试（AI外呼与基础评估），能显著减少无效工作时间[11] * **改变传统猎头模式**：传统猎头对年薪100万元左右岗位收费20-30万元，而AI产品仅需几千到1-2万元，大幅降低成本并提供相近效率，未来可能替代传统模式[14] * **相关公司进展**： * 科锐国际推出“河蛙”产品，聚合B端猎头需求，预计2026年收入超过1亿元，并有望实现高双位数增长[1][12] * Boss直聘和同道猎聘通过赋能C端用户提升平台MAU，自2025年三季度以来基本面反转，Boss直聘蓝领岗位增速明显，同道猎聘连续多季度收款转正[2][13] * 北京人力和外服控股利用AI提升内部效率[13] 其他重要内容 * **行业特征**：教育行业具备丰富数据储备、强烈个性化需求、成熟数字化基础和广泛社会支持，利于AI快速落地[3] * **公司估值**：Boss直聘和同道猎聘的估值分别约为25倍和10倍左右，被视为较具投资价值的标的[2][13]

涉及的行业与公司 * **行业**：数据中心柴油发电机组（柴发）行业[1][2] * **公司**：潍柴动力[1][5]、潍柴重机[2][10] 数据中心柴发市场核心观点与论据 * **市场需求激增，量价齐升**：国内数据中心柴发2025年销量预计4,500-5,000台，同比增长超50%，2026年预计增至6,000-9,000台，同比增速40%-60%[1][2] 全球需求同样快速增长，2025年底需求量预计在1.1万-1.6万台，其中北美占比超50%，2026年可能增至1.6万-2.4万台[1][2] * **供给紧张，价格持续上涨**：2025年国内供给约3,750-4,000台，需求约4,500-5,000台，存在明显缺口[3] 2026年国产单机价格预计上涨10%-15%，外资产品涨幅更高约15%-20%[2] 数据中心柴发整体涨价幅度约为20%-25%[2][10] * **价格上涨驱动因素**：供需关系紧张是核心驱动[4] 产品向2兆瓦及更高功率升级，以及高压喷射、电控系统等技术升级带来成本上升[1][4] 上游零部件厂商调价和CPU扩产挤占通用芯片产能导致采购成本增加[1][4] * **海外产能不足，订单排期长**：海外产能不足且扩产周期较长，订单已经排到了2027年[2] 大缸径发动机和燃油喷射系统等核心零部件主要由外资厂商主导，交付周期较长，加剧供给紧张[3] 潍柴动力核心观点与论据 * **柴发业务增长强劲，利润弹性显著**：公司2025年数据中心柴发销量约1,200台，预计2026年超2,000台，实现翻倍增长[1][5] 按单机利润50万元测算，2025年对应利润约6亿元，2026年有望达12亿元[1][5] 若考虑15%涨价预期，利润弹性增量约4亿元，总利润可达16亿元[1][5] * **传统业务预期稳定**：预计到2027年，传统商用车发动机及其控股、参股子公司贡献利润约120亿元，给予10倍估值对应市值1,200亿元[2][7] 受益于以旧换新政策和国六升国七预期，传统发动机市场保持稳定，到2030年前仍能保持稳定[2][7] * **新兴业务布局明确，贡献未来增长**：新兴业务包括SFC、重卡及商用车的三电系统，以及与比亚迪合作的电池业务[1][6] 预计这些新兴业务在2027年能实现45亿元左右的利润，占总利润的25%左右[1][6] 基于新兴业务，公司2027年市值目标可达2,500亿元[1][6] * **新能源布局前瞻且坚定**：公司数年前就开始明确布局新能源领域，包括投资英国Seres并成为其最大股东[8] 公司长期坚定推进新能源化战略[2][9] * **当前具备投资性价比**：公司具有成长性、低估值及红利属性，市盈率为11.6倍，股息率约4.7%[2][9] 结合稳健增长的新兴业务和稳定发展的传统业务，是具有性价比的投资标的[2][9] 其他重要内容 * **关注关联公司潜力**：数据中心柴发涨价幅度高于发动机厂商涨价幅度，这将为潍柴重机带来显著的利润弹性，建议关注其发展潜力[2][10]

行业与公司 * **涉及的行业**：人工智能（AI）产业，涵盖硬件（算力芯片、存储、光模块/光互联、PCB）、软件与应用（AI助手、SaaS、行业赋能）、数据要素、端侧AI、通信[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25] * **涉及的公司**： * **AI算力/硬件**：寒武纪、海光信息、星源、胜科、华丰科技、新元股份、华虹、护垫、精气微装、菲利华、信息集成[9][10][11][12][13] * **存储**：樟木隆、佰维存储、兆易创新、福然股份、北京君正[3][14][16] * **光模块/光互联**：中兴通讯、新易盛、天孚通信、光迅科技、华工科技、源杰科技、永鼎股份、世嘉光子、朗光华芯、德科利、腾景科技、联特科技、聚灿光电、长鑫存储、汇绿生态[17][19][20][21] * **AI应用与软件**：值得买、人民网、知乎、麦富迪、易点天下、蓝色光标、利欧股份、中文互联、引力传媒、思美传媒、焦点科技、昆仑万维、豆神教育、富博集团、中控技术、景杰数智、汉得信息、华大九天、中软国际、石基信息、恒生电子、大卫科技、润泽科技、每日互动、星环科技[1][4][6][7][23][25] * **数据要素**：海天瑞声、深桑达、易华录[24][25] * **端侧AI**：广和通、美格智能、中兴通讯、网宿科技[22] * **互联网大厂**：阿里巴巴、字节跳动[6][23] 核心观点与论据 * **AI产业趋势与投资主线**： * **产业阶段**：AI产业正经历从硬件到应用的大规模展开，2026年是关键年份[1][2] * **增长驱动力**：C端AI助手用户爆发（预估未来一年主要AI助手用户可能增长10倍）延伸至B端企业赋能，实现“AI for everything”[1][2][4][5] * **类比历史**：国内AI助手推广类似2013年手游行业在移动互联网浪潮下增长5倍并催生牛股的产业趋势[1][2] * **算力硬件投资机会**： * **国产算力**：重点关注“五大天王”——寒武纪、海光信息、星源、胜科、华丰科技，其中海光信息的GPU估值尚未充分反映[9][10] * **CPU重要性提升**：实验表明千亿参数模型可嵌入CPU DRAM，未来CPU在AI数据中心重要性将提升，有望重新定价[11] * **光模块市场**：2026年发展前景乐观，1.1T市场快速起量，高端光模块市场规模今明两年逐年增长，第一季度或上半年能看到2027年需求预期[3][19] * **存储板块**：AI驱动超级周期带来涨价，预计今年QV9合约价上涨30%以上，小容量NOR Flash价格有望上涨超过50%，全年涨幅可能达1.5倍以上[3][14][16] * **PCB方向**：高端PCB在AI服务器领域全面布局，资本开支与产能建设加速，如护垫规划43亿元AI芯片配套高端PCB项目[12][13] * **AI应用与软件投资机会**： * **受益领域**：拥有数据积累优势的公司（如值得买、人民网、知乎）、智能工具和营销服务商（如麦富迪、易点天下、蓝色光标等）具有较大价值[1][4] * **商业化前景**：2026年可能成为AI助手DAU增长10倍的重要年份，To C领域垂直数据闭环和高付费场景具价值，To B领域编程是典型突破口[1][5] * **具体公司**：推荐焦点科技（约30倍PE）、昆仑万维（大模型及短剧业务）、豆神教育、富博集团等[6][7] * **端侧AI与通信**： * **端侧AI**：正进入“大工具时代”，从耳机、眼镜向手机延伸，带来端侧AI硬件设备商（如广和通、美格智能）和边缘算力（如网宿科技）的投资机会[22] * **通信行业**：两大投资方向为光互联（受海外算力需求及国内互联网企业建设国产算力节点拉动）和国内互联网企业对国产算力节点的高投入[17][18] * **战略布局与数据要素**： * **中国AI战略**：强调应用导向，赋能传统产业，关注具备深厚工业积累、核心软件、海量数据和高市占率的领军企业（如中控技术、华大九天等）[23] * **数据要素**：通过“数据不出域模型动”方法突破流通壁垒，相关标的包括海天瑞声、深桑达、易华录[24] 其他重要内容 * **监管动态**：H200芯片短期内可能以受限方式进入国内市场，政府正在审议准入条款，并探讨要求按特定比例采购国产AI GPU芯片，是否全面管控H200值得关注[1][8] * **业绩预期**： * 预计2026年第一季度龙头GPU公司业绩环比明显改善，重点跟踪国外龙头公司表现[1][9] * 2026年第一季度业绩环比增长具有较强的确定性，模组厂商将延续涨价趋势[16] * 存储模组厂商百联2025年全年营收100-120亿元，同比增长50%-80%，归母净利润约9亿元[14] * **供应链与产能**： * 光模块上游物料紧缺有阶段性紧张，但整体供需可控[17] * 存储原厂产能向高阶产品倾斜导致供需缺口扩大[14] * 主要存储供应方产能利用率在2025年维持在95%以上，毛利率从35-40%提升至45-50%[16] * 华丰科技2026年有望成为生成放大量的一年，华为将推出新款芯片[11] * 新元股份与大客户互联网项目合作进展顺利，有望在二三月份迎来首批回款[11] * **技术进展**： * 光互联方案从800G升级到1.6T，以及OCS、NPO和CPU等新方案将在2026年加速落地[17][19] * E.UT开始商用，加上800G和400G，带来更多速率产品密集需求释放[19]

公司概况 * 公司为Camp4 Therapeutics (NasdaqGM:CAMP)，是一家生物技术公司，专注于使用反义寡核苷酸选择性上调基因表达，以治疗因蛋白质水平不足引起的疾病[2] * 公司定位为一家拥有强大平台的产品公司[2] * 公司首席执行官Josh Mandel-Brehm拥有在Genzyme和Biogen等公司工作的罕见病领域经验[10][36] 核心技术平台 * **科学基础**：公司的科学基础源于对调控RNA的洞察，该发现由公司联合创始人、麻省理工学院的Rick Young博士参与提出[4][5] * **平台机制**：公司建立了名为WRAP的平台，该平台利用两大科学洞察[5] * 首先，平台能够绘制任何人类细胞类型，生成数十亿个数据点，通过计算方式将基因表达转化为硅基练习，从而创建特定细胞类型的调控RNA目录[6] * 其次，平台使用最先进的反义寡核苷酸化学技术，精准靶向调控RNA，从而最大程度地增加蛋白质编码基因的表达[6] * **平台差异化**：公司认为自身是目前唯一专注于调控RNA领域的公司，并已通过知识产权和专业知识建立了护城河[43] * 调控RNA尚未进入公共领域，无法仅通过RNA测序识别，需要公司的平台进行鉴定和表征[43] * **技术应用**：平台旨在发现和开发能够将目标蛋白质水平提高约两倍的疗法，适用于存在高度未满足需求的疾病[44] * **给药与化学**：对于中枢神经系统疾病，公司计划使用鞘内给药方式[21][44] * 公司采用已获批产品（如Spinraza）中使用的成熟化学技术，以降低风险，而非重新发明化学结构[44] * 公司也在关注下一代化学技术，以开发更持久或更强效的药物，并考虑血脑屏障穿透等方向[45] 核心研发项目：SYNGAP1相关疾病 * **疾病背景**：SYNGAP1相关疾病是一种基因单倍体不足导致的中枢神经系统疾病，目前尚无获批疗法或处于开发阶段的疾病修饰疗法[2][3][26] * 该疾病是一种破坏性疾病，影响患者生活的方方面面，包括智力残疾、癫痫、严重行为问题、睡眠障碍、步态和运动问题以及沟通受限[12] * 现有治疗仅针对症状，且可能导致胃肠道问题、骨骼脆弱等副作用[13] * **流行病学**：在美国和欧盟五国，估计至少有20,000名患者[16] * 目前仅有约25%的患者被确诊，随着医药公司关注度提升，诊断率有望上升[17] * **公司项目**：核心项目为CMP-002，这是一种旨在特异性增加Syngap蛋白、恢复健康蛋白水平的反义寡核苷酸[3] * **临床前数据**：数据来自三个主要方面，令公司、患者群体和投资者感到兴奋[19] * **患者遗传学证据**：约2%的患者携带较温和的突变（外显子1-4），其SYNGAP蛋白水平约为正常的75%（相当于比典型患者高1.5倍），症状较轻[19] * **小鼠模型数据**：在模拟疾病的小鼠模型中，使用临床拟用剂量的药物能够逆转疾病多个领域的表型，包括学习记忆、运动功能和过度活跃，将功能恢复至与纯合子对照相当的水平[20][22][23] * **灵长类动物数据**：通过鞘内给药，在猴子大脑中与疾病强相关的区域，显示了统计学显著且具有治疗相关性的剂量依赖性药物分布和基因表达反应[21][25] * 在健康猴子中，能将SYNGAP等位基因上调1.5-1.7倍[26] * 在杂合子疾病模型中，公司数据显示可获得约两倍的蛋白增加[26] * **开发进展**： * 正在进行GLP毒理研究，预计将于今年（2026年）仲夏完成所有取样和分析[3][8][38][39] * 公司正与监管机构进行平行讨论，计划在今年晚些时间进入临床[3][8][39] * 公司计划在今年宣布至少一个额外的发育性癫痫性脑病项目[8] 临床开发计划 * **试验设计**：计划开展一项全球性的I/II期、直接针对患者的首次人体研究[27] * 目标包括快速入组、验证疗效、确保安全以及确定最佳生物剂量[30] * 计划直接进行多剂量递增研究，而非从单剂量递增开始，以节省时间并更符合患者利益[30][47] * 计划纳入具有特定基因型-表型（例如，占患者80%的错义突变）的严重患者群体，并尽可能纳入年轻患者[31][32] * 试验将包含开放标签部分，确保每位患者都有机会接受治疗[32] * **终点测量**：将测量多种终点类别，包括癫痫发作、睡眠、运动与步态、沟通、行为、发育和认知等[28] * 将结合视觉观察和脑电图监测癫痫发作[29] * 将部署用于测量认知沟通等终点的评估工具（如Bayley量表）[29] * **监管策略**：公司认为存在多种批准路径，并正在设计试验以便与不同监管机构进行灵活讨论[28][30] * 例如，可以参考Rett综合征和Angelman综合征的案例，通过展示改善疾病的一两个领域来获得批准[29] * 公司也在探索使用自然历史研究数据作为外部对照的可能性，例如英国监管机构支持的“配对”方法[53][54][55] * **给药方案**：预计将与已获批的中枢神经系统寡核苷酸药物（如Spinraza、Stoke公司的项目）类似，即初始每月负荷剂量，随后延长至每三到六个月给药一次[47] 业务发展与管线拓展 * **管线战略**：公司将SYNGAP1项目视为基石项目，并计划以此为基础建立深厚的产品管线[4][34] * SYNGAP1项目对其他单倍体不足的发育性癫痫性脑病项目具有重要的参考意义[34] * **合作与授权**：业务发展对公司非常重要[4] * 2025年12月，公司与GSK宣布了一项针对两个靶点的合作，其中一个靶点针对中枢神经系统的大疾病，另一个针对肾脏领域[9] * 此类合作能为公司带来非稀释性资金，将平台应用于新领域，并通过里程碑付款和特许权使用费推动其他项目[9] * **疾病领域聚焦**：公司计划自主持有并开发发育性癫痫性脑病项目[60] * 对于神经退行性疾病等更大领域的单倍体不足疾病，公司倾向于通过合作进行开发[60] * 仅在中枢神经系统，就存在超过30种单倍体不足疾病，其中大多数尚无获批疗法[60] 公司财务与展望 * **现金状况**：公司目前资金充足，现金跑道可持续至2027年底[61] * 此外，还有一笔5000万美元的第二阶段融资，将在今年晚些时候获得首次人体研究的监管批准后解锁[61] * **公司愿景**：公司的目标是成为下一个Alnylam（一家成功的RNAi疗法公司）[34] * **近期动态**：2025年是公司的标志性一年，公司转型为以SYNGAP1为先的公司，并为进入临床全力推进[33][34] * 过去12个月，SYNGAP1疾病的认知度显著提高，归因于公司融资宣布、其他公司跟进、患者基金会努力以及投资者兴趣增加等因素[35][36][37]

**公司：Absci** * 一家专注于生成式AI药物研发的生物技术公司，其AI平台结合湿实验室闭环验证，旨在加速并降低药物发现成本，并针对高未满足医疗需求的难治性疾病[2][3][4][5] **核心观点与进展** **1. AI平台与药物研发策略** * **核心AI模型**：发布了名为“Origin One”的新模型，专注于针对“零先验表位”（即无已知结构结合物的新型蛋白质-蛋白质界面）进行抗体的从头设计，以靶向GPCRs、离子通道等传统难成药靶点[2][4][5][26] * **研发模式**：采用“湿实验室闭环”验证，每六周一个循环，用真实世界数据快速验证和迭代AI模型，从而快速决策并快速试错[2][3] * **效率与成本优势**：与传统方法（需5.5年、投入5-10亿美元）相比，公司通过AI平台已将两个项目推进至临床阶段，耗时仅约2年，总投入约1500万美元[3] * **未来管线**：计划利用Origin One设计针对难成药靶点的新药，预计将在今年晚些时候公布更多候选药物[22][28][29] **2. 核心临床项目ABS-201（靶向催乳素受体）** * **主要适应症**：雄激素性脱发（雄脱，AGA）和子宫内膜异位症，预计未来24个月内将获得这两个适应症的II期概念验证数据[2][4][24] * **雄激素性脱发（AGA）** * **市场规模**：仅美国就有8000万患者，当前标准疗法（如口服药、洗发水）疗效和持久性不足，且无疾病修正潜力[6][7] * **作用机制**：阻断头皮局部产生的催乳素与其受体结合，从而逆转毛囊微型化，促使毛囊进入活跃生长期并再生毛发[8][9][11][12][13] * **临床前证据**： * **动物模型**：在自然秃顶的短尾猕猴研究中，使用抗催乳素受体抗体治疗28周后，猴子头部从秃顶变为满头毛发，且毛发重新色素沉着，疗效在停药后可持续长达四年[10] * **离体人源数据**：与专家合作的人头皮活检离体实验表明，ABS-201能将毛囊驱动至活跃生长期，增加祖细胞和干细胞（CD34， CD20， K15），上调促生长因子（IGF-1， FGF-7），并下调退行期驱动因子（TGF-β）[11][12][13] * **临床试验进展**： * 正在进行一项I/IIa期研究，共227名参与者（男女均有）[15] * **单次剂量递增（SAD）部分**：已入组前两个队列，主要评估安全性、耐受性和药代动力学，预计今年上半年完成并读出数据[14][15][32] * **多次剂量递增（MAD）部分**：计划随后进行为期26周的研究，评估安全性和疗效（目标区域毛发数量、宽度、色素沉着），预计今年下半年获得13周疗效中期数据[15][16][34] * **目标产品特征与市场潜力**： * 目标产品特征（TPP）是提供2-3年持久性，并达到口服米诺地尔的高端疗效[17][35] * 消费者调研（610名参与者）显示，高达97%的男性和88%的女性极有可能向医生咨询ABS-201；37%的男性和36%的女性会将其作为一线疗法[18] * 基于TPP和2-3年持久性假设，估算美国每年可治疗患者为500-900万，美国年潜在市场规模超过250亿美元，全球超过400亿美元[19][20] * **子宫内膜异位症** * **市场规模**：影响十分之一的女性，当前标准疗法（如GnRH激动剂）副作用大，无疾病修正疗法[20][22] * **作用机制**：阻断局部催乳素驱动的病灶生长以及感觉神经元上的催乳素受体，从而缓解疼痛[21] * **临床前证据**：小鼠模型显示，阻断催乳素受体可减少病灶形成，ABS-201能减轻疼痛感[21][22] * **临床进展**：计划于今年第四季度启动临床试验，预计一年后获得II期概念验证数据[24] * **竞争优势**：参考先前HMI-115（同类机制）的II期数据，但公司认为ABS-201分子设计更优、半衰期更长、可测试更高剂量，且将执行更优的试验设计，有望获得更好疗效[42][43] **3. 财务状况与合作** * **财务状况**：截至本年末，公司资产负债表上有1.43亿美元现金，预计资金可支撑运营至2028年上半年[23] * **技术合作**：与AMD建立了合作伙伴关系，AMD投资了2000万美元，双方在蛋白质设计的计算训练和推理方面进行合作[45] * **药企合作**：与超过10家合作伙伴开展合作，专注于利用AI平台（包括前代模型和Origin One）针对难成药靶点（如离子通道）设计差异化疗法[23][46] **其他重要信息** **1. 竞争与差异化** * 公司认为其与Recursion等AI药物发现公司方法类似（均采用湿实验室闭环），但Recursion更侧重于小分子和靶点生物学，而Absci的Origin One模型专注于针对“零先验表位”的抗体设计，这是关键差异点[26] * Origin One目前专注于蛋白质/抗体设计，但可扩展至双特异性抗体，公司内部管线已有双特异性抗体项目[27] **2. 市场与定价考量** * 雄脱市场被视为自费市场，消费者调研显示患者对现有疗法满意度仅9%，愿意为疗效、持久性和便利性（如半年给药三次）支付溢价[36][40] * 定价潜力可能介于多年血小板血浆疗法与毛发移植手术费用之间，具体取决于最终疗效[40] * 公司将雄脱疗法置于“整体活力”消费趋势中，与GLP-1减肥药等类比，消费者越来越愿意为保持健康和预防性护理自费[41] **3. 研发信心与关键观察点** * 公司对ABS-201在雄脱中的概念验证非常有信心，主要基于离体人源数据所揭示的完整作用机制，以及为实现90%以上受体占有率而设计的给药方案[31] * 关键临床观察点包括：SAD部分的安全性、耐受性和PK数据；MAD部分13周时的毛发数量增长趋势[32][34] * ABS-201在雄脱和子宫内膜异位症两个适应症上的安全性数据可以相互借鉴，但疗效方面的可借鉴性有限[42]

公司概况 * 公司为Pulse Biosciences (NasdaqCM:PLSE)，专注于医疗技术领域 [1] * 公司拥有并致力于开发其认为具有独家控制权的纳秒脉冲场消融技术 [2] * 公司战略是利用其独有的nsPFA能量，以优化的时间线进入多个大型临床市场 [3] * 公司根据市场准入标准选择商业模式，可能采取合作或直接进入市场的策略 [4] * 公司管理团队经验丰富，董事会成员包括传奇投资者Bob Duggan和近期加入的独立董事Maria Sainz [5][6] * 公司2025年底现金为8100万美元，第三季度现金消耗约为1300万美元，第四季度约为1400万美元 [6] * 公司已开始通过其Vibrance平台商业化产生收入，该平台用于治疗良性甲状腺结节 [7] 核心技术：纳秒脉冲场消融 * nsPFA是一种非热能的、不可逆的能量输送方式，使用十亿分之一秒级别的高振幅电脉冲来消融组织，避免了热能的副作用 [11] * 与第一代微秒级PFA不同，nsPFA诱导的是受调节的细胞死亡，而非破坏细胞膜导致内容物溢出和炎症反应，因此细胞清除过程更自然 [12][13] * 该技术平台具有丰富的应用潜力，其初始目标市场的总价值为60亿美元 [9] * 公司拥有强大的知识产权保护，在过去一年中增加了144项已授权和待审批的专利，相当于每2.5天增加一项知识产权资产 [13] * 公司的脉冲发生器是通用的，可通过软件调整脉冲参数，以适应不同的治疗适应症，实现了显著的资本效率 [9] 目标市场与进展 **1 电生理市场** * 这是公司瞄准的最大市场，用于治疗心房颤动 [10] * 房颤是世界上最常见的心律失常，但目前消融治疗的渗透率非常低，可能仅为个位数，因此增长潜力巨大 [14] * 第一代PFA已证明可以完全取代热能消融，且医生转换速度异常快 [15] * 公司已治疗超过150名患者，并拥有长达12个月的随访数据 [15][16] * 技术优势： * **病灶质量**：能够实现单次环状消融，产生透壁性病灶，病灶深度优于其他PFA平台 [16] * **速度**：每个病灶的消融脉冲输送时间为5秒，整个手术的消融时间可控制在个位数分钟级别，显著提高患者吞吐量 [17] * **工作流程**：与市场领先产品相比，公司导管所需的消融次数减少约75% [17]；导管兼具标测功能，有望实现单导管工作流程，无需在手术中更换导管或添加高密度标测导管 [18] * **疗效**：第一代PFA的疗效损失率（从手术室100%急性疗效到12个月后的疗效）为25%-30%，与之前的热能消融相比并无改善，而公司有望带来疗效优势 [19] * 公司已于2025年第四季度获得用于电生理消融的IDE批准，预计在2026年第一季度开始患者入组，目标是在2026日历年完成150名患者的入组 [7][19][34][35] * 公司将于2026年2月5日在波士顿房颤研讨会上首次公布12个月疗效结果数据 [20] **2 心脏外科市场** * 该市场针对接受心脏开放手术时同时患有房颤的患者 [20] * 尽管指南建议，但目前只有约30%的此类患者接受了消融治疗，主要原因是现有的射频消融技术不够可靠、快速 [21] * 公司已通过欧洲可行性研究治疗了约40名患者，数据显示了很高的安全性和有效性 [22] * 该技术已获得FDA突破性设备认定，并于2025年第三季度获得IDE批准，目前已开始患者入组 [7][22] * 公司举例称，今日治疗的一名患者总消融时间仅为4分钟，这将从根本上改变手术中消融的实施率 [23] * 公司目标是首先转化现有的30%使用射频消融的患者，然后通过提高手术速度、疗效和整体效率，将治疗率提升至接近100% [23] **3 良性甲状腺结节市场** * 这是一个公司旨在创建的新兴市场，目前尚无实质性的介入甲状腺管理市场 [10][24] * 在美国，每年有25万名患者被诊断为良性甲状腺结节，其中60%（即15万人）选择切除甲状腺作为唯一可行的疗法 [24] * 甲状腺切除会导致患者终身需要激素替代治疗和内分泌科随访，且患者多为年轻人，代价高昂 [25] * nsPFA提供了一种微创治疗方案，手术时间约45分钟，其中治疗时间约7-8分钟，每个病灶创建时间为8秒 [26] * 患者术后仅有一个小穿刺点，症状缓解约在两周内，且能保留甲状腺及其自然功能 [27] * 公司已开始初步商业化，启动了美国的关键意见领袖试点中心，这些试点中心将在1月底前全部转为商业站点 [28][29] * 公司正在进行一项名为PRECISE BTN的50名患者研究，预计在2026年第一季度完成入组 [28] * 公司将在2026年3月的甲状腺会议上公布长期疗效数据 [31] 竞争与差异化 * 公司的nsPFA在技术和临床上具有独特差异化优势 [3][32] * 与当前市场常用的波士顿科学Farapulse导管（微秒级PFA）相比，nsPFA的脉冲速度快1000倍 [39] * Farapulse导管通过5个小点进行消融，每次剂量输送30秒，需要多次旋转、重叠堆叠病灶以试图达到深度，因为其能量无法穿透组织 [40] * nsPFA允许改变导管工程和设计，覆盖更大的地理消融区域，产生更深的穿透病灶，可能仅需1-2个病灶、每次5秒的能量输送即可完成肺静脉隔离，整个PVI手术时间可缩短至6分钟 [41] * 在标测导航方面，市场趋势显示消融能量的选择变得比标测系统集成更重要，医生会为了获得更好的能量而放弃与标测系统集成的导管，标测市场已转向开放架构 [46][47][50] * 公司认为，其首要任务是带来最佳的消融能量，同时与标测系统合作以确保清晰的成像，但医生应能自由选择偏好的消融技术和标测系统 [47][51] 2026年展望与价值驱动因素 * 2025年是公司积累证据、启动试验并将其转化为初步监管进程的一年 [30] * 2026年将是推进临床、监管和商业化进程的关键一年 [31] * 具体里程碑包括： * 完成心脏外科和电生理IDE研究的患者入组 [30] * 在1月首次公布电生理疗效结果数据 [31] * 在3月公布甲状腺长期疗效数据 [31] * 基于CE标志和PMA时间表，确定美国和欧洲的市场推出时间 [31] * 公司拥有充足的现金以在2026年执行其计划并创造重大价值 [32] * 除了已选的三个市场，公司未来还可拓展其他市场，包括与MD Anderson合作支持的肿瘤相关应用 [32]