纪要涉及的行业或公司 * 强瑞技术 [1] * 杰瑞股份 [1] 强瑞技术核心观点与论据 * **公司定位与前景**：公司被描述为“大黑马，全面爆发”，未来三年将大爆发，安全边际高，弹性大，订单和业绩都大爆发 [1] * **半导体设备业务**：新凯莱大爆发，收入利润弹性很大，其他大客户进展也很快，预计2026年贡献1亿利润 [1] * **服务器液冷业务**：预计2026年归母利润达1.2亿以上，供应NV、谷歌、工业富联、HW等客户，主要面向海外链 [1] * **传统主业**：预计贡献1.8亿业绩 [1] * **商业航天业务**：被描述为“大期权” [1] * **股权激励**：近期以92元价格实施股权激励，彰显强大信心 [1] * **市值测算**： * 半导体设备业务：2026年1亿利润对应100亿市值 [1] * 服务器液冷业务：看60亿市值 [1] * 传统主业：1.8亿利润给20倍以上市盈率，值40亿元 [1] * 商业航天业务：先看80亿元市值 [1] * 小结：先看280亿元总市值，仔细展开会更牛 [1] 杰瑞股份核心观点与论据 * **核心投资逻辑**：特朗普政策可能促使AI巨头自建算力中心，加剧燃气轮机缺口，燃气轮机是AI算力最短的木板、最卡脖子的环节 [1] * **行业前景**：未来5年产能已锁完，将持续量价齐升5年，是高速成长行业，5年内单价翻一倍多、单位利润翻5倍、量翻一倍，GEV/西门子等公司2030年利润有望翻10倍 [1] * **燃气轮机业务**：预计2027年出货700MW，实现50亿元收入，14亿元利润 [1] * **租赁业务**：预计贡献2亿利润，与燃气轮机业务合计16亿元利润 [1] * **一体化供电其他业务**：包括储能、液冷、配电等，其平均售价是燃气轮机的3倍以上，预计可增厚100亿收入，14亿元利润 [1] * **总市值测算**： * AI供电业务：预计贡献30亿元利润，参照GEV/西门子给40倍市盈率，增厚1200亿元市值 [1][2] * 传统油气主业：预计2026年贡献35亿元利润，给20倍市盈率值700亿元市值 [1] * 总市值：AI供电业务市值增厚与主业市值之和为1900亿元 [2] * **潜在弹性**：如果考虑缺口导致涨价30%或50%，利润弹性极大 [3]

纪要关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：人工智能（AI）基础大模型行业[1] * 涉及公司：智谱AI、MiniMax、Kimi（深度求索）、Anthropic[1][2][3] 核心观点与论据 * **核心观点：市场对基础模型厂商的价值存在低估和误判** * 市场普遍将智谱AI视为2B项目部署公司，将MiniMax视为2C互联网应用公司[1] * 报告认为，2B/2C应用只是当前阶段商业化的表象，其真正的核心价值在于全球第一梯队的**基础模型训练能力**[1] * **核心观点：基础模型厂商的价值正在被重估，潜力巨大** * 一级市场出现FOMO情绪：Kimi在2023年12月底完成5亿美元融资，估值达43亿美元；几周后又开启新一轮融资，投前估值升至48亿美元[1] * 行业地位获确认：MiniMax创始人参与重磅座谈会并发言，成为继DeepSeek创始人后第二位参会的AI大模型企业代表[2] * 与上一代AI（计算机视觉）存在本质差异：通用大模型在工作、生活、科研发现等多方面具备更大潜能，而非仅解决单一识别任务[3] * 不会重蹈覆辙：此轮AI发展不会出现“被终端厂商把控后技术溢价下降”的路径[3] * 产品验证潜力：Anthropic发布的Agent产品CoWork（全部用Cloud Code编码）上线后迅速火爆，再次证明基础模型厂商的潜能[3] * **核心观点：估值应基于更高维度，而非当前业务** * 应从**大模型对全人类GDP的贡献**为起点，讨论公司未来能瓜分的市场份额[3] * 不应仅聚焦于当前的2B/2C业务，因为大模型的商业化形式仍在演化，大量路径尚未被探索[3] 其他重要内容 * 报告来源：华泰计算机，日期为1月20日[1] * 提及的模型类型：全球开源模型[1]

纪要涉及的行业或公司 * 行业：AI数据中心（AIDC）电力设备行业，具体涉及变压器和AI电源（包括柜外电源高压直流HVDC、固态变压器SST、柜内电源、不间断电源UPS）赛道 [1] * 公司：思源电气、伊戈尔、金盘科技、四方股份、科士达、麦格米特 [2] 核心观点和论据 * **核心观点一：2026年AIDC电力设备中变压器和AI电源确定性最高** [1] * 论据：经过2025年的布局，预计2026年AIDC头部企业将迎来订单和业绩的持续催化 [1] * **核心观点二：变压器赛道因北美AI缺电而需求强劲，中国企业是核心产能增量** [1] * 论据：北美AI缺电趋势明确，且预计2026年将进一步加剧；变压器在海外属于产能紧缺环节 [1] * **核心观点三：AI电源赛道在2026年将实现多个“0-1”突破** [1] * 论据：柜外电源高压直流HVDC在2026年有望实现从无到有（0-1）的突破；固态变压器SST也处于测试送样阶段；柜内电源预计在2026年将看到企业持续订单的从无到有（0-1）突破 [1] 其他重要内容（公司具体进展） * **思源电气**：2025年在美国市场获得超过1亿美元的订单；预计2026年其变压器和AIS业务均有望爆发 [2] * **伊戈尔**：2025年北美订单同比增长超过100%；与客户T（推测为重要终端客户）保持密切对接 [2] * **金盘科技**：正与海外终端CSP（云服务提供商）大厂等客户推进框架订单，并预计将陆续落地 [2] * **四方股份**：其固态变压器SST产品与客户V（推测为重要终端客户）的对接已进入最终阶段 [2] * **科士达**：在北美市场的UPS产品正在放量；公司已推出HVDC产品，并布局SST技术落地 [2] * **麦格米特**：规模化订单正陆续落地；新产品送样进展顺利 [2]

纪要涉及的行业或公司 * 公司：华阳股份 [1] * 行业：碳纤维材料行业、钠离子电池行业、商业航天与低空经济、储能行业 [1][3] 核心观点与论据 * **碳纤维业务进展**：公司T1000级碳纤维一期200吨/年示范线已投产，项目投资约6.08亿元，于2025年11月30日建成投产 [1] * **碳纤维产品与应用**：实现12K小丝束T1000级国产化量产，应用于航空航天、高端装备、风电、新型氢能储能等领域 [1] * **钠电业务布局**：公司布局钠离子电池全产业链，与中科海钠合资推进正负极材料，并拥有自有1GWh电芯与1GWh PACK生产线，构建“材料-电芯-系统”纵向一体化能力 [1] * **钠电业务经营状况**：钠电产品已在煤矿应急电源实现满产满销与批量部署，钠电业务基本盈亏平衡，新能源板块整体已有收入 [2] * **钠电业务成本优势**：公司是全国最大的无烟煤生产基地，无烟煤是钠电碳基负极的优质原料，纵向打通材料端有助于降本与稳定供给 [2] * **碳纤维在商业航天的应用**：卫星结构大比例使用碳纤维复材，国外卫星复材占比80–90%，国内比例稳步提升，卫星用材以高模量为主 [3] * **公司碳纤维产品定位**：华阳当前已量产T1000级（高强度），对应航天与低空经济中高强度、轻量化、耐高低温构件的潜在需求 [3] * **钠电技术特性与公司产品指标**：钠电具备安全性、低温性能、成本与资源自主可控潜力，主流企业能量密度约140Wh/kg，循环寿命多为3000次以上（头部企业可达2万次），华阳集团钠电芯产品指标能量密度约145Wh/kg、循环寿命约6000次 [3] * **钠电应用场景**：钠电在储能与地面保障领域（可再生能源接入、工商业储能、基站/数据中心储能）适配度高，符合商业航天园区/测发中心/地面站的安全与低温运营需求 [3] 其他重要内容 * **外部市场催化**：锂价反弹也助力催化钠电成本优势 [4]

**纪要涉及的行业或公司** * 行业：光伏设备行业[1] * 公司：特斯拉（T）、SpaceX（S）[1] * 提及的光伏设备公司：迈为股份[2]、连城数控、拉普拉斯、奥特维、高测股份、双良节能[3] **核心观点和论据** * **核心观点：特斯拉与SpaceX的光伏产能规划超预期，将驱动光伏设备板块迎来系统性重估**[1] * **核心论据1：特斯拉与SpaceX均有独立的光伏产能规划，总规划接近100GW**[1] * SpaceX（S）专注于太空能源，规划产能40GW[1] * 特斯拉（T）专注于地面光伏，规划产能50GW[1] * **核心论据2：两家公司的技术路线明确，设备需求清晰**[1] * SpaceX采用P型HJT技术路线[1] * 特斯拉地面光伏可能采用TOPCon技术路线（LP路线）[1] * **核心论据3：特斯拉的产能规划宏大且分步实施**[1] * 可能规划一个10GW全产业链一体化超级工厂[1] * 首期可能落地1GW[1] * 最终产能规划可能在50GW[1] * **核心论据4：设备板块将因持续的审厂和规划推进而被反复交易**[1] * 特斯拉的审厂只是第一轮，后续可能还有第二、第三轮[1] **其他重要内容** * **时间节点**：特斯拉审厂从上周五开始，SpaceX预计在春节前也会来审厂[1] * **选股逻辑**：看好设备板块，选股思路聚焦价值量高和竞争格局好的环节[3] * **价值量最高环节**：硅片设备、电池设备[3] * **竞争格局好环节**：切片机、还原炉[3] * **具体公司推荐**： * 最看好太空技术路线定型、价值量最高、想象空间最大的**迈为股份**[2] * 价值量高的环节重点推荐**连城数控**、**拉普拉斯**，以及多环节布局的**奥特维**[3] * 格局好的环节重点推荐**高测股份**、**双良节能**[3]

涉及的行业与公司 * 行业：轻工潮玩、新消费 [1] * 公司：泡泡玛特 [1] 核心观点与论据 * 公司于1月19日耗资2.5亿港元回购140万股并注销，这是其历史上第二次回购，旨在彰显信心并传递股价底部信号 [1] * 结合此前两次股份奖励计划的授予价（197港元/192港元）和本次约180港元的平均回购价，公司对股价底的锚点逐渐清晰 [2] * 近期股价回调主因第三方高频数据不及预期以及多空博弈剧烈 [3] * 截至1月9日，公司未平仓卖空股份数达9774.5万股，占总股本约7.28% [4] * 看空报告引用的第三方数据（如久谦线下同店店效）可能存在样本偏差，低估了公司实际表现（财报口径店效约901万 vs 久谦数据约580万） [4] * 第三方数据（如yipit）也可能低估了北美市场25年第四季度的成长性 [4] * 需求侧潜力广阔：头部IP（如Labubu系列）的深度被低估，其情绪与场景挖掘空间广阔，未来仍有声光电等更广应用范式待开发 [4] * IP矩阵宽度健康：12月国内线上GMV数据显示，The Monsters占比降至16%，SP、星星人、Dimoo分别占比15%、15%、12%，长青与次新IP结构健康 [4] * 供给侧空间巨大：根据财新消息，公司计划2026年在海外新增门店约208家 [5] * 粉丝渗透率有提升空间：推算公司上半年在15-45岁人口中的渗透率约10%，未来向全性别、全年龄层渗透仍有空间 [5] * 客单价有提升潜力：产品多元化与高端化趋势明显，以SP为例，买齐年内所有新款的开销从2021年约6000元升至2025年的4.7万元 [5] * 业务多样化（乐园、影视动画、杂志、手游等）将增加用户触点与变现途径 [5] 其他重要内容 * 公司曾在2022年8月29日至12月30日进行回购并于2023年3月6日注销，后续股价逐步止跌回稳 [1][2] * 后续需关注的重点催化事件包括：2月公司年会管理层内部讲话、3月公司25年报披露及26年展望、4月份一季报披露 [5]

涉及的行业与公司 * 行业：航空货运业[1] * 公司/机构：华创交运（研究机构）[1] * 主要跟踪地点：上海浦东机场、香港机场[1] 核心观点与论据 * **浦东机场出境货运价格近期环比下降，但同比仍保持增长**：1月19日价格指数为4558点，周环比下降2.2%，但同比上升7.4%[1] * **香港机场出境货运价格同比及年初至今表现弱于浦东机场**：1月19日价格指数为3514点，周环比微降0.4%，同比下降2.1%[1] * **年初至今累计表现分化**：浦东机场出境货运价格指数自26年初至今累计上涨1.4%，而香港机场同期累计下跌3.6%[1] 其他重要内容 * **数据来源与频率**：信息来源于华创交运的航空货运价格周度跟踪报告[1] * **核心观测指标**：报告以机场出境航空货运价格指数作为核心观测指标[1]

涉及的行业与公司 * **行业**：集成电路封装载板行业，具体细分领域为ABF载板和BT载板 [1] * **提及的公司**： * **台湾厂商**：南电、欣兴、景硕 [1] * **A股投资标的**：深南电路、兴森科技、宏和科技 [1][3] 核心观点与论据 * **核心驱动因素**：存储超级周期与AI服务器需求共同驱动载板行业进入超级周期 [1] * **价格展望**：ABF载板和BT载板在2026年每个季度将至少上涨5-10% [1] * **ABF载板供需分析**： * **需求**：GPU和CPU需求暴增 [2] * **供给**：台湾厂商2026年无新增规划产能 [2] * **结论**：2026年将至少出现10-20%+的供需缺口 [2] * **BT载板供需分析**： * **需求**：存储超级周期驱动 [2] * **供给**：原材料短缺导致供给严重受限，具体为T-glass（T布）短缺和金价飙升 [2] * **成本结构**：金材与BT基材合计占生产总成本约40% [2] * **结论**：2026-2028年供需将严重失衡 [2] * **应用领域**： * **ABF载板**：主要应用于CPU、GPU、FPGA、ASIC等高端计算芯片 [1] * **BT载板**：主要应用于存储芯片（DRAM、NAND Flash）、射频芯片、MEMS、应用处理器（AP）等 [1] 其他重要内容（投资建议与公司细节） * **深南电路**： * 定位为中国ABF和BT载板龙头 [3] * 2025年载板收入约40亿元，若涨价50%对应20亿元利润弹性 [3] * 远期产值目标超过80亿元 [3] * 当前市值约1600亿元 [3] * **兴森科技**： * 被描述为载板弹性最大标的 [3] * 2025年载板收入约15亿元 [3] * ABF和BT载板目前产值60+亿元，若涨价50%对应30亿元利润弹性 [3] * 海外客户若突破，可能对应约百亿元AI PCB收入 [3] * 当前市值约400亿元，被认为严重低估 [3] * **宏和科技**： * 核心看点为T布（T-Glass）材料，该材料是AI和存储产业链最紧缺的环节 [3] * 预计2026年在全球T布市场地位为坐二望一，并已强势突破英伟达、AMD、博通等大厂 [3] * **产能情况**： * 普通电子布：约2.1亿平米/年 [3] * 高性能电子布（Low DK一代布、Low DK二代布、Low CTE/T-Glass）：计划扩产至3600万米/年 [3] * **盈利预测**： * 主业普通电子布在2026年贡献约4-5亿元净利润 [3] * 高性能电子布出货价每提高10元，对应约4元利润增厚；提高50元，对应约20亿元利润增厚 [3] * 当前市值约300亿元 [3] * **市场情绪佐证**：文档发布前一日，台湾载板相关公司南电、欣兴、景硕股价均涨停，涨幅分别为+9.84%、+9.85%、+9.87% [1]

涉及的公司与行业 * 公司：君乐宝乳业集团[1] * 行业：中国乳制品行业[1] 核心观点与论据 * 君乐宝已正式启动赴港上市进程，于近期向港交所递交了上市申请[1] * 公司的联席保荐人为中金公司和摩根士丹利[1] * 根据第三方报告，按2024年中国市场零售额计，君乐宝是中国第三大综合性乳制品公司，市场份额为4.3%[1] * 公司在多个细分市场占据领先地位： * 低温液态奶市场排名第二，市场份额为14.5%[1] * 鲜奶市场排名第三，市场份额为10.6%[1] * 高端鲜奶市场排名第一，市场份额为24.0%[1] * 低温酸奶市场排名第二，市场份额为17.2%[1] * 公司旗下品牌“简醇”是低温酸奶品类的第一品牌，市场份额为7%[1]

涉及的行业与公司 * 行业：中国美容行业 [1] * 公司：美丽田园（上市公司） [1] * 公司：奈瑞儿（中国美容行业排名第二的品牌） [1] 核心财务表现与预测 * 2025年下半年（25H2）收入预计不低于15.41亿元人民币，同比增长不低于7.4% [1] * 2025年下半年（25H2）经调整净利润预计不低于1.89亿元人民币，同比增长不低于66.5% [1] * 2025年下半年（25H2）净利润预计不低于1.69亿元人民币，同比增长不低于33.9% [1] * 预计2025年全年收入不低于30亿元人民币，同比增长不低于16% [2] * 预计2025年全年经调整净利润不低于3.8亿元人民币，同比增长不低于40% [2] * 预计2025年全年净利润不低于3.4亿元人民币，同比增长不低于34% [2] 增长驱动因素 * **外延扩张**：2025年公司加速外延扩张，收购了行业排名第二的品牌奈瑞儿，旨在加速行业整合、提升市场占有率、增厚集团营收与利润 [1] * **内生增长**：品牌势能扩大，客户数量增长推动内生收入增长 [1] * **利润率提升**：高毛利的医疗业务收入占比提高，叠加精细化运营效能释放，共同驱动利润率进一步提升 [1] 公司战略与行业地位 * 公司作为行业龙头，正在加速行业整合进程 [1]