大家好 今天是2025年的5月25号星期天我是董小姐这个周末国际上发生了很多大波动我们来看一下国内国外会受到什么样的共振先说一下结论国际上或许会面对很多变局但是国内的投资市场来说可能会闹中取静我们具体来看一下消息首先我们看一下美国这边特朗普再次的飞出幺蛾子 我个人理解是美元的汇率现在相对比较危险那么美国的股票市场可能也有回调的空间但是美债现在是用了一些辅助性的手段来支撑它而且是见到了一定的效果所以短期之内遭受的压力并不大那么为了达到美元的汇率向下来消除一定的压力美债相对来说稳定为了达到这样的一个总目标的话我们看到最近美国方面也做了大量的工作大家看到的 美元的汇率啊这个不光是由美联储决定的汇率到底是多少实际上美元的汇率是要根据全球其他的主要的一些货币来确定的这个是一个翘翘板的效应那么要让美元的汇率稳定当中向下那么必须得让其他的 主流的货币要稳定向上最近这段时间我们看到美国跟欧盟美国跟日本都是有很多的互动那么在这个总的互动当中会不会加了一部分的要求这个里面比如说要求日元或者是一些欧洲的货币能够在这个时候配合性的去升值这个是一个很有意思的猜测我个人理解也肯定是讨论当中的一个焦点那最近这段时间大家看到了美国和日本之间 ...

纪要涉及的行业和公司 - 行业：黄金、原油、芯片、新能源（电池）、医药、新消费 - 公司：华为、中金公司 纪要提到的核心观点和论据 - **黄金投资策略**：黄金是较踏实的投资策略，国内市场黄金大涨3%排名居首，有短期和长期推动力。短期因素是美国情报机构透露以色列可能打击伊朗核设施，引发市场不安全感推涨原油和黄金；长期因素与中美关系及美元资产情况有关，美元资产处高位不安全，中美沟通遇瓶颈可能使美元资产有向下压力[1]。 - **中美关系对市场影响**：中美关系短期遇瓶颈，关税问题上美国此前退步，近期在芯片领域进攻，商务部对使用华为高端芯片的机构组织公司进行制裁，七国集团开会使全球资本市场有负向压力，导致美元资产若无重磅消息可能小步回撤，美国股市、美元指数、美债掉头向下[2][3][5]。 - **国内电池板块上涨原因**：国内电池板块大幅上涨并非技术突破或有明星产品推出，而是受香港股市溢价影响。香港股市从2025年至今流动性增加，资金堆积掀起医药、新消费、新能源龙头公司等板块涨势[6][7]。 - **香港市场趋势**：香港市场溢价能否持续存疑，中金公司数据显示最近一周香港市场流动性有资金外流迹象，若持续，溢价难以支撑太久。由于美元资产性价比不高，震荡中投资贵金属是较好策略，电池等追涨香港市场板块短期不建议参与，美元资产短期参与风险大，可等待砸出黄金坑[8][9]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 国际企业和组织在中美芯片过招中处境尴尬，往前往后都会遭反制，最好选择是不动[4]。 - 香港市场新消费板块有针对年轻人的投资经济等内地无的标的，表现出涨势[7]。

纪要涉及的公司 上汽集团 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：合资品牌对上汽拖累基本结束，上汽在智能化时代大概率困境反转，当前PB处于底部，有望回到一倍PB，新一轮行情开启 [1][2][9] - **论据** - **基本面改善**：今年上汽销量表现稳定，与去年产批控制和减值动作有关；去年通用系资产减值约230亿元，影响公司规模纪律论约78亿元；去年通用去库约24万，大众去库约7万；今年上半年批发销量同比稳定增长，二季度批发合计110万辆，同比分别增长12%和17%，大众和通用在Q2环比双位数增长，通用环比分别增长20%和25%；公司内部人员和部门整合，大自行车板块重组有助于减亏和提升效率 [4][5][6] - **催化因素**：上汽首款车型今年秋天上市，预计为20万元以内面向大陆市场的SUV车型，本月或下月进入宣发预热期，参考鸿蒙合作车企，新车催化可期；上汽为上界品牌投入60亿元、5000人团队和专属超级工厂，上界明年有望达30 - 50万辆，乐观情况下销量可达100 - 200万辆 [7][8] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 去年11月中旬陈敬宁书记调研上汽，下半年内部改革和对外合作受关注；1月因与华为谈判进展和签约时间稍晚股价回调；2月底与华为终端签署深度合作协议但未明确具体形式、品牌和规划 [3] - 公司从去年七八月份换届以来进行内部人员调整和部门整合，今年进一步整合大自行车板块 [6]

纪要涉及的公司 诺和诺德（Novo Nordisk） 纪要提到的核心观点和论据 公司战略与运营 - **可持续发展与人才战略**：2025年前三个月总碳排放较2024年同期增长37%，主要因收购新生产基地和扩大制造基地的资本支出活动；高级领导职位中女性比例从去年约41%扩大到42% [2] - **市场拓展与商业合作**：在美国通过与NovoCare Pharmacy、Taylor Health Collaborations合作及CVS处方决策等举措推动增长；国际业务仍有大量未满足的患者需求，2025年将继续在现有和未来市场开展商业活动；过去10年在美国投资超240亿美元，现有美国关税未对2025年财务前景产生重大影响 [3] - **管理层变动**：Ludovic Helfgott担任产品和投资组合战略负责人；Tilda Homel - Berger成为质量管理、信息技术和环境事务执行副总裁；此举使Dave Moore专注美国业务，Henrik Wulf专注CMC和产品供应 [4] 销售业绩 - **整体销售情况**：2025年前三个月销售增长18%，美国业务增长17%，国际业务增长19%；Audit 1和糖尿病销售增长11%，互联网销售增长3%，罕见病销售增长3% [4] - **GLP - 1产品销售**：诺和诺德是全球GLP - 1市场领导者，服务近三分之二GLP - 1治疗患者；美国GLP - 1糖尿病护理产品销售增长10%，主要因Ozempic持续畅销；Wgovi美国业务销售增长39%，但受批发商库存变动和价格影响；国际业务销售增长19%，GLP - 1糖尿病销售增长13%，肥胖护理销售增长137%，Vigovi销售超55亿丹麦克朗，增长392% [5][7] - **罕见病销售**：整体增长3%，国际业务增长5%，美国业务增长1%；罕见内分泌疾病产品销售增长14%，但美国业务因nortotropin下降5%；罕见血液疾病销售下降1%，主要因NOVO7销量降低 [8] 研发进展 - **关键试验结果**：3月公布Redefine2试验结果，Cagri - Sema治疗68周后，假设患者坚持治疗，体重显著下降15.7%，而安慰剂组为3.1%，且安全性良好 [8][9] - **药物申请与审批**：WeCoV 2.4毫克治疗MASH的申请获美国FDA接受并获优先审查；全司美格鲁肽25毫克用于体重管理的新药申请已提交；Essence Part 1文件已提交欧盟和美国监管机构，用于治疗MESH和中度至晚期肝纤维化 [11] - **未来研发里程碑**：2025年下半年预计有多项数据读出，包括Reimagine 3的caricocema治疗2型糖尿病的首份3期结果、皮下和口服amicretin 2期试验结果；罕见病方面，预计第二季度在美国提交sequoia非替代适应症申请，下半年在美国和欧盟提交mimate监管申请；期待EVOQ和EVOQ plus试验在早期阿尔茨海默病患者中的结果 [12][13] 财务状况 - **财务指标变化**：2025年前三个月销售按丹麦克朗计算增长19%，按固定汇率计算增长18%；毛利率降至83.5%；销售和分销成本按丹麦克朗计算增长12%，按固定汇率计算增长10%；研发成本按丹麦克朗计算增长20%，按固定汇率计算增长19%；运营利润按丹麦克朗计算增长22%，按固定汇率计算增长20%；EBITDA按丹麦克朗计算增长23%，按固定汇率计算增长21%；净财务项目净亏损18亿丹麦克朗；有效税率为21.6%；净利润增长14%，摊薄后每股收益增长15%至6克朗53欧尔；预现金流为95亿丹麦克朗，自由现金流受运营活动净现金增加和资本支出增加影响；资本支出为134亿丹麦克朗；已向股东返还367亿丹麦克朗 [13][14] - **财务展望**：2025年销售增长预计在13% - 21%（固定汇率），按丹麦克朗计算预计低3个百分点；运营利润增长预计在16% - 24%（固定汇率），按丹麦克朗计算预计低5个百分点；净财务项目预计盈利约9亿丹麦克朗；有效税率预计在21% - 23%；资本支出预计约6500万丹麦克朗；预现金流预计在560 - 660亿丹麦克朗 [15] 市场挑战与应对 - **美国复合制剂影响**：美国复合GLP - 1制剂影响了品牌GLP - 1治疗的渗透，导致销售增长低于预期；公司通过与远程医疗提供商合作、扩大Wigovi覆盖范围、开展针对性商业活动等措施应对，预计下半年患者从复合制剂转向品牌制剂 [15][20] - **竞争与市场机会**：尽管面临竞争，但诺和诺德凭借产品优势和市场策略保持领先地位；GLP - 1类药物市场仍有增长空间，公司将继续利用Ozempic的广泛标签和商业杠杆推动增长 [30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **患者支持举措**：3月通过NovoCare Pharmacy推出自付、低价配送Wigovi服务；4月与三家远程医疗组织合作扩大现金支付患者获取Wigovi途径；CVS自7月1日起将Wigovi列为全国处方模板中唯一治疗肥胖的GLP - 1药物 [6] - **法规动态**：2月FDA将司美格鲁肽从药品短缺名单中移除，美国复合司美格鲁肽药物除特殊情况外属非法；公司致力于防止非法和不安全的司美格鲁肽复合，确保患者获得安全合法产品 [6] - **市场研究与预期**：市场研究估计美国有超100万患者使用复合GLP - 1产品；预计下半年大量复合制剂患者将转向品牌产品；Wigovi目前12个月平均停留时间约7.4个月，且随品牌发展不断增加 [20][32]

纪要涉及的行业和公司 行业：A股市场、关税相关行业、港股外卖行业、银行、非银金融、稀土、北美专业通信、房地产、数据要素、芯片制造、核电、机器人 公司：北方稀土、包钢、英伟达、三星、七天新能、智源机器人 纪要提到的核心观点和论据 1. **大盘表现**：本周大盘周初缩量后积极放量，成交额从1.2万亿左右增至1.7万亿，上证指数创年内新高；周中多次冲高回落，仅周五看到沪深300等ETF密集放量 [1][2] 2. **关税影响**：本周初第一批和第二批美国关税协议落地，好于四月结果，投资者沿关税不确定性收敛方向交易，风险偏好有一定修复；但特朗普政府关税存在长期不确定性 [3][4] 3. **政策动态**：反内卷及稳价格政策迫切性强化，三胎补贴和稳就业政策落地，体现民生工作发力；多数投资者对7月末政治局会议出台总量经济政策预期不高，更关注结构性政策 [5][6] 4. **港股表现**：上周恒生科技和恒生表现不佳，主要受外卖竞争影响；本周港股外卖三大玩家出现阶段性企稳 [7] 5. **板块表现** - **银行板块**：周五大跌，周度看以银行为代表的低波红利板块跑输全A，创业板和中小市值方向获超额收益 [8] - **非银板块**：伴随指数运行到压力位，非银板块资金参与博弈突破预期，相关的沪金、稳定币方向表现较强；固态电池、军工等调整方向表现不突出 [9] 6. **市场情绪**：市场情绪指数反弹力度强于大盘，但板块轮动速度快，投资者赚钱难度较大，固态电池、银行、游戏等关注度高的方向有兑现情况 [10][11] 7. **行业机会** - **稀土行业**：内盘稀土品种价格上涨，北方稀土业绩超预期验证逻辑 [12] - **北美专业通信**：英伟达创4万亿美元历史最高市值，产业景气度高，业绩批结束前难大规模兑现 [13][14] - **房地产行业**：城市中心表态加大新型城镇化投资，住建部强调巩固房地产市场稳定态势，多家房企化债方案通过，部分投资者埋伏政策博弈 [15] - **数据要素**：上海数据交易所提出RDA概念，类似稳定币扩散，国内政策一致性提升，自主可控和产业自主化进程提速，相关板块机会大 [17][18] - **芯片制造产业链**：虽受中美缓和信号和交易节奏影响有调整，但基于设备产业国产化提速预期差和半导体上市信号，机会大 [19][20] - **核电行业**：核电产业招标提速趋势未变，之前因资金链和成交拥挤出现调整和筹码沉淀 [21] - **机器人行业**：拥挤度低，有行情必要条件；智源机器人入主上市公司有资产注入预期，但行情反馈持续性一般，投资者更关注T链进展 [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 美元本周小幅反弹，是在上周大人民法案顺利通过之后 [4] 2. 市场目前盘面主线不清晰，存在混沌和叠加因素，资金对业绩确定性和筹码有考量 [18] 3. 3D打印等小微分支也值得关注 [20]

纪要涉及的公司 科隆新材 纪要提到的核心观点和论据 - **公司业务布局**：以像素新材料产品研发生产为核心，煤矿用辅助运输设备研发生产为后发驱动，业务涉及煤炭、军工、风电、轨道交通等行业[1][4][5] - **煤炭行业**：与闪煤集团、正煤机等头部企业建立长期合作，稳固煤炭行业业务[1] - **军工行业**：与数十家国防军工企业和科研院所合作，多项产品在部队批量装备并申报专利，成为军工行业像素新材料重要供应商之一[2] - **其他行业**：积极拓展高铁、风电行业业务，形成技术积累和产品序列，具备批量供货能力[5] - **公司产品及服务**：主要分为像素新材料产品和煤矿辅助运输装备两大类[8] - **像素新材料产品**：包括液压组合密封件、液压软管等，是液压传动系统重要组成部分，用于煤矿液压支架及军工装备等[8][9][10] - **煤矿辅助运输装备**：包括支架搬运车、车辆零部件及维修技术服务，用于液压支架等井下综采设备搬运[8][9] - **公司核心技术**：拥有混炼胶配合配方、钢丝缠绕和编织、橡胶材料与工艺、支架搬运车整车核心部件设计生产改进等五大核心技术，部分产品实现进口替代[11][12][13] - **公司业绩表现**：2024年业绩良好，营业收入、净利润同比增长，毛利率增加，业务拓展成果显著[16][17][18] - **关键指标**：营业收入4.83亿，同比上升9.46%；归属于上市公司股东的净利润同比增长4.25%；毛利率同比增加0.43个百分点[16][17][18] - **收入结构**：像素新材料产品营收2.67亿，同比增长3.43%，毛利率49.72%，增加0.71个百分点；煤矿用辅助运输设备营收1.65亿，同比增长15.62%，毛利率29.53%，增长2.62个百分点；维修服务营收2980万元[18] - **客户拓展**：全年新增民品客户24家，军品客户12家，子公司麦威尔新增客户10家并实现批量供货[19] - **公司财务状况**：资产增长、负债降低，资产负债率下降，财务稳健性增强，研发投入增加[20][21][22] - **资产负债**：2024年资产10.81亿，同比增长30.73%；负债同比降低8.59%；归属于上市公司股东的净资产同比增长44.97%；资产负债率18.59%，低于同业水平[20][21] - **研发投入**：2024年研发费用2716.97万元，同比增长24.62%，占营收比重5.62%[22] - **行业前景与公司战略**：行业前景良好，公司确立“一体两翼”发展战略，持续创新发展[23][26][28] - **行业前景**：像素制品行业市场规模增长，煤机制造行业受益于煤矿智能化建设，军工像素零部件市场因国防装备费用增加打开增长空间[23][26][28] - **公司战略**：以技术创新为核心，立足主体业务，加强与煤机企业合作，提前布局智能高效支架搬运车市场，向全球领先高端装备核心部件供应商迈进[28][29] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司荣誉**：获得首批国家级专精特精小巨人企业、工信部和财政部第三批重点支持小巨人企业等多项荣誉[8] - **股东结构**：周威文、穆倩夫妇合计持股41.6%为实际控制人，何伟业持股7.88%，上海炳元旭持股5.48%，财通创新持股3.16%，其他股东合计持股41.88%[7] - **产业规模及产能**：厂区占地面积191.48亩，已建成建筑面积8万平米，二期规划6万平米，拥有各类生产测试设备313台套[7] - **募集资金**：截至2024年12月31日，除支付发行费用外，尚未使用的募集资金余额为1.86亿元[21]

纪要涉及的行业或公司 行业：原油行业 涉及公司：OPEC、哈萨克斯坦相关原油企业、美国原油企业、ERA等 纪要提到的核心观点和论据 原油基本面与欧洲复兴影响 - **供给面**：近九成原油开采项目成本可覆盖，未开采储量油田开采成本也基本能覆盖，油价底部成本在50 - 60美元附近；欧佩克行为模式从减产变为增产，美国原油供给有继续增加趋势，二者能决定全球六到七成原油供给[2][3] - **需求面**：由欧洲经济回暖、德国基建、乌克兰重建带动，分别使全球原油需求量提升0.3%、0.2%、0.6%，但乌克兰重建今年不一定有进展；整体供给面偏松，需求有确定性因素受欧洲影响[5][6][7] 其他宏观事件影响 - **短期**：最大不确定因素是以色列与伊朗冲突可能再爆发，若波斯湾停运，原油缺口约两千万桶，占全球供给约20%，替代渠道最多四百五十万桶，约4.5%，有一千五百万桶供给无法解决；加拿大野火目前影响原油生产35万桶/天，需关注后续发展[7][10][11] - **中期**：对等关税若乐观发展，经济预期回暖，原油需求提升0.4%；哈萨克斯坦增产原油，OPEC虽警告但无直接制裁手段，增产或只是喊口号；财政预算基本完成，关注特朗普30年农业营业政策能否兑现[13][14][16] - **长期**：2023年后中国原油消费量明显下降，增速为负，低于IEA预测及过去十年增速，或因电动车发展；去美元化使原油与油价相关性从负变正，增加原油价格波动性[18][19][20] 油价预测 - 短期到今年年底，供给端受冲突和野火扰动大，需求端有欧洲经济回暖等确定性因素，油价方向向上；中长期油价大概率回落；到年底原油价格中数约75美元/桶，较6月底65美元有10%左右空间[21][22][23] 其他重要但可能被忽略的内容 美国原油企业采用新技术如接动压裂泵等，降低成本5% - 10%，提高作业效率和资源利用率，使老井可能增产[17]

纪要涉及的公司 美邦科技 纪要提到的核心观点和论据 1. **研发进展** - 截至2024年12月31日，公司授权国家专利172项，其中发明专利73项，实用性专利99项[2] - 2024年承接河北省合成生物学领域重点研发项目，预计2025年年中结题[2] 2. **业务进展** - **解决方案领域**：2024年一季度与行业龙头企业签订协议，推广五股律席技术工业示范项目，预计2025年有确切消息和推广成果[3] - **化工新材料板块**：美邦中科新材料有限公司2024年9月开始试生产三万吨每年的四斤复难及千吨每年的离子液体发迹项目；2024年底四斤复难产品产量有提升；2025年预计美邦中科3万吨装置产量达1.5 - 2万吨；杆纹氧化产品通过技术升级改造，产量和销售收入双提升10%；2025年一季度实际产能达4万吨每年，会根据市场情况决定是否提升开工负荷[3][4] 3. **经营业绩** - 截至报告期末，总资产9.9亿，归属于上市公司股东的净资产5.37亿，呈上升趋势[5] - 2024年营业收入5.39亿，实现上涨；经济矿工产品较上年统计上涨14.55%，因控股子公司产销量和销售收入增长及新项目投产；解决方案业务较上年统计下降6.32%，受防疫紧急度影响；归属于上市公司股东的净利润亏损[5] 4. **市场分析** - **BDO行业**：目前处于行业低点，开工率不足受下游厂商景气度影响大，预计2025年底仍处于低点，但价格进一步下跌可能性不大[7][8] - **四星复南市场**：价格处于行业低点，参考BDO价格系数，以正品路线生产的成本线是BDO价格的1.4倍；产能存在供需矛盾，价格有下滑趋势；主要应用于安伦和容器市场，公司产能占比较小，关注原料获取[9][10] - **甲烷氧化产品市场**：主要开拓高端市场，产品不含氯，在香精香料、医药中间体、农药等高端市场有差异化价值，单吨价格可增加2000元左右[12] 5. **技术合作与规划** - 与合作方共同助推离子液体退化气液退化体系在无工艺计划FTC行业的应用推广，建设千吨级工业示范装置，预计2025年有结论，可行度基准为100%[13] - 筹备医药中间体及大健康产品活性组分的柔性生产线建设，预计2025年启动，前期与当地政府已沟通；可能先通过代加工或租赁生产变现技术，三季度左右可能有成果[14] - 进行万吨级联手化实验，技术验证后对外推广合作，取代尼龙66市场预计规模达百万吨，生产技术可降低成本[15] 6. **业务结构规划** - 化工产品生产提供现金流和稳定营业收入，重点技术对外推广是盈利重点[18] - 无公益计划QAC技术对外推广，虽合约时间可能延迟到2026年，但政策急迫性显著，采用液相消化剂成本低于传统路线，1000吨吹发机产量消耗可增加约7亿营业收入，解决方案领域毛利率40% - 50%，存取许可盈利比例达70%左右[19][20] - 合成生物学方向产业化转化将为未来营业收入和利润提供支撑[21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司新建产能开工率受产线调试和上游BGO产业链开工率影响，原料供应存在局限性，但行业回暖后开工问题不大[7] 2. 技术解决方案业务下滑是因项目制影响，项目确认节点和周期不同[12] 3. 境外业务占比小，毛利率低于国内市场，原因是运费和税率因素，且国内外产品价格差距不明显；未来以技术包形式出口化工和合成生物学领域技术[16][17] 4. 公司考虑通过外研并购方式拓展新业务或新技术，但目前无明确方案[17]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：黄金珠宝行业 - **公司**：老凤翔、周大生、中国黄金、朝鸿基、曼卡龙、太白股份、DR股份、莱绅通灵、同庆楼 纪要提到的核心观点和论据 2024年及2025年一季度板块财报总结 - **营收与利润下滑**：2024年一季度高基数，二三季度销售走差，三季度营收下滑约23%，四季度下滑幅度收窄；2025年一季度营收下滑25%，归母净利润下滑21%，但毛利率因金价走高有所改善，毛利额下滑约10% [2] - **黄金消费量下滑**：过去一年半金价剧烈上涨，2024年黄金消费量同比下滑超20%，2025年一季度进一步下滑26%，传统品牌如老凤翔、周大生、中国黄金受影响，老凤翔收入下滑30%，周大生达47%，中国黄金接近40% [3][4] - **门店调整**：公司自主提质增效，低线城市和高线专柜有关店情况，老凤翔和周大生开店一百多家、关店两三百家，净开店数超一百家，直营店表现好于加盟店 [5] 表现较好的公司 - **产品差异化**：朝鸿基和曼卡龙有爆品出圈且持续输出产品，走差异化路线，2024年收入端双位数增长 [6] - **地域与投资金优势**：太白股份有地域性消费优势且投资金贡献大，2024年收入端增长约20%，业绩端增速近5%，今年一季度北京地区金银珠宝销售额增速超20%，直播带动东北区域增速翻10倍 [7][8] - **婚庆需求贡献**：婚庆需求对镶嵌端有正向贡献，DR股份同比下滑收窄，莱绅通灵和周大生镶嵌业务一季度同比转正，同庆楼婚庆宴会一季度同比增长明显 [9] - **现金流与分红**：传统黄金珠宝品牌现金流良好，重视股东回报，行业分红金额从2019年的18亿涨至去年的45亿，头部公司如周大生、朝鸿基和太白股份股息率超6%，平均分红率超50% [10] 价值链转移与竞争优势 - **B端到C端转移**：从B端价值链（核心要素是渠道，19 - 23年头部品牌加速开店，注重量的增长）向C端价值链（核心要素是用户，围绕用户需求开发新品，塑造高势能品牌）转移 [11] - **竞争优势**：把握产品敏感度、加快产品更新迭代、加盟模型轻、能让加盟商盈利的公司更具竞争优势，数字化商品中台搭建和柔性供给能提升经营效率 [12] 二季度展望与投资建议 - **不确定性与淡旺季**：近期金价波动不确定，二季度收入和业绩占比相对一季度更低，三四月份是淡季，五六月份有婚庆需求和五一消费旺季 [12] - **渠道反馈与业绩承压**：品牌方压不动货，加盟商补库存意愿环比无明显改善，传统品牌二季度收入业绩或承压 [13] - **投资建议**：关注业绩确定性强和产品力抗金价波动两条主线，重点关注朝鸿基和曼卡龙，4月表现好于一季度，朝鸿基前半月同店GMV增速约40%，曼卡龙线下同店增速从一季度的25%提升至30%以上；太白股份二季度低基数，全直营模式带来经营杠杆和销售弹性；周大生提出全年收入和业绩增长5% - 15%目标，品牌端有新布局 [13][14][16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 行业举办了五个黄金珠宝系列专题会议，前期会议有回放，后续会呈现更多投资逻辑内容 [19] - 二季度黄金租赁业务产生的供应价值可能对销售利润有回补，存货成本和市价差额带来的未实现利润可能在二三季度体现 [17]

纪要涉及的行业或者公司 未提及具体公司，涉及宏观经济、金融市场、贸易、黄金等行业 纪要提到的核心观点和论据 - **6月海外风险上升，新一轮波动率抬升周期开启** - **国内经济引擎核心将转向政府部门**：两新政策对国内经济拉动效果边际递减，投资增速放缓，4月汽车销量同比和环比增速回落，居民和企业资产负债表预期可能恶化，后续经济引擎核心在政府部门，政府或扩大发展规模、加码新基建、提升居民可支配收入等[1][2][3] - **美债风险**：5 - 7月美债到期总规模约8万亿，占流通市值比重接近三分之一，79%为不可控因素，官方和非官方续作意愿下降会推升续作成本，预计6月10年期国债收益率可能突破2.5%，美债出现展期或美联储重启购债会引发市场恐慌性抛售和通胀上升[4][5][7] - **减税效果大打折扣**：美国新一轮财政预算案8月启动，7月规划减税，但需求端弱，企业在无明显订单需求下不愿扩大生产和投资，美国经济增速难以超过4%，无法偿还利息费用[5][6][7] - **关税谈判不确定性大**：4月市场下跌和反弹与关税谈判相关，近期英国等国谈判意义不大，特朗普发文称6月欧盟谈判关税增加50%，违背之前规则，关税冲击会导致全球经济下行，中国出口承压，加剧居民企业资产负债表压力[8][10][11] - **A股和港股承压**：美国衰退和关税冲击使全球经济下行，中国出口承压，A股和港股分子承压，分母流动性收紧，未来可能出现两到三次流动性陷阱，面临基本面、流动性和情绪面三重冲击[11] - **央行购金趋势明显，未来空间大** - **央行购金现状**：2022年开始央行购金速度和需求总量中速上移，占黄金需求比重从2010 - 2021年的10%左右上升到2022年以来的23.2%，俄罗斯、中国、印度、土耳其、波兰等国持续增持黄金[13][14] - **央行购金驱动因素**：美国债务高企、美元信用走弱，各国央行购买黄金替代美债；逆全球化风险上升，贸易谈判不确定性增加，全球央行增持黄金提升储备资产安全性和多元化[17] - **央行购金未来空间**：相比欧元区、发达经济体、新兴市场国家和全球平均水平，中国等国黄金储备占外汇储备比重较低，上升空间大，只要美国债务和信用问题、逆全球化风险未解决，央行购金趋势将持续上行[18][19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **获取央行购金数据的路径**：各国家央行披露月度黄金储备变化、英国黄金出口数据、世界黄金协会公布央行购金数据，三个路径结合验证获取总体情况[16] - **关税2.0的本质**：是美国制定的全球游戏，很多国家是陪跑，美国通过关税要求其他国家加大对美产品和服务进口、在美投资建厂、购买美债以对冲减税带来的利息费用上升风险[8][9]