纪要涉及的行业和公司 - 行业：计算机、数据库 - 公司：达梦数据、亚马逊、微软、Oracle、谷歌、阿里、华为、PingCAP、Snowflake、Databricks、MongoDB、Program Software、腾讯 [1][11][14][15] 纪要提到的核心观点和论据 达梦数据业绩表现 - 2024 年收入 10.44 亿元，同比增长 31.5%，归母净利润 3.62 亿元，同比增长 22.26%，整体业绩符合预期 [2][4] - 单季度看，四季度收入 4.15 亿元，同比增长 19.25%，归母净利润 1.88 亿元，同比增长 5.62% [5] - 截至目前，自 2024 年以来股价下跌 3.15 个百分点，跑输计算机指数 17 - 18 个百分点 [2][5] 达梦数据增长预期 - 未来 3 - 5 年复合收入和利润增速维持在 20% - 25%，2025 和 2026 年因信创大年业绩增速更乐观 [2][6] - 2024 年软件授权占比超 80%，同比增长 22.79%，毛利率保持在 85%以上 [6] - 已覆盖 260 家金融机构，上线近 2000 套业务系统，全领域渗透，有金融行业标杆效应 [6] 达梦数据定价策略 - 银行及金融领域定价高，每套超 10 万元且折扣少，价格战主要在政府集采领域 [7] - 产品定价策略稳健，注重性能，价格体系在行业内水准较高 [7][8] 达梦数据市值及估值 - 上修收入预测，2025 年和 2026 年收入为 14 亿元和 18 亿元，净利润调整为 4.85 亿元和 5.7 亿元 [2][9] - 给予 75 倍 PE，2025 年目标市值 363 亿元，较目前市值 258 亿有 40%上涨空间，是合适买入时机 [2][9] 2025 年四季度业绩预期 - 招标节奏好，AI 技术赋能，业绩可能进一步上修，若行业表现出色是买点 [10] 全球数据库市场格局 - 亚马逊、微软、Oracle 和谷歌占据领先地位，AWS、微软 SQL Server 等重塑全球数据库格局 [12] - 阿里 PolarDB 和华为高斯 DB 在云上部署有一定权威性 [4][13] - Oracle 转型为“云 + 数据库 + AI”厂商，提供大模型训练与推理服务等 [4][16] 全球数据库市场变化 - 亚马逊营收 271 亿美金领跑，微软、谷歌等紧随，Oracle 数据库收入 176 亿美金 [13] 全球营业收入增速最快厂商 - 前十名包括 PingCAP、Snowflake 等，PingCAP 增速接近翻倍，第十名 Program Software 增速 31.6% [14] 国内关系型数据市场份额 - 阿里、腾讯、华为、亚马逊和 Oracle 主导，占比分别为 24%、9.1%、8.3%和 7.5% [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 计算机行业进入阶段性分化阶段，2025 年 2 月起表现出色，截至昨天指数增长 24 个百分点，后续或震荡横盘，但 2025 年是 AI 大年，AR 行情有望媲美 2023 年大行情 [3] - 达梦数据未来发展亮点为推广云原生数据库、结合服务器推出一体机业务、开拓海外市场 [4][17] - 2025 年 1 月起地方政府启动招投标，下周两会召开，是投资机会窗口期，达梦数据进入布局窗口期 [18][19]

纪要涉及的公司 天振股份[1][2][3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务恢复情况**：2024 年调整产能布局和工艺，传统 PVC 业务快速恢复，月环比复合增长率约 10%，12 月和 1 月发货量达去年上半年两倍，每月约 1000 个柜；RPET 新品美国市场推广顺利，1 月交付约 600 个柜，销售反馈良好，新增三个花色品类，预计新增订单量达四五百个品类[2][4][6] - **曾遇问题及解决措施**：2023 年因《萨克森 - 弗兰克斯法案》95%的美国市场订单被扣留，通过调整产能布局（泰国、美国建厂，优化越南工厂）、与美国海关沟通、通过大客户合规审查等措施，核心客户订单逐步回归[2][7][8] - **未来发展预期**：未来几个月保持增长趋势，核心客户订单逐步回归，全年目标收入 20 亿元；2025 年和 2026 年迎来基本面反转，年底发货量恢复到疫情前水平；2025 年若顺利全年预计达 500 - 600 个柜左右大客户订单量，真正起量需等 2026 年[2][3][12] - **客户情况**：莫霍克采购量已超疫情前水平，占总发货量 40% - 50%；加多宝正在进行新品进入中烟流程；曼联业务量有限；二十多家小客户尚未完全恢复到四年前水平[2][9] - **中美关税政策影响**：对天振股份直接影响有限，因其美国业务已转移至越南、泰国等地，行业内大部分企业也已将产能转移至海外；未来东南亚地区可能面临关税调整，公司需保持灵活应对策略[2][13] - **产能布局**：拥有中国（年产 1500 万平米）、越南（年产 3000 万平米，技改为 PET 产品为主）、泰国（设备年产 3000 万平米，新基地投产后可保证供给）和美国（一期年产 700 - 800 万平米，总体建成后约 2000 万平米）四大生产基地[5][15] - **市场策略**：计划降低 PVC 原材料成本，将终端市场溢价维持在 10%以内，扩大市场空间[5][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **客户订单进度缓慢原因**：部分客户下单循序渐进和观望；大企业内部流程复杂繁琐，审批环节多；高层交流落实效率低[10][11] - **各国生产基地资本投入**：国内投入约 2 亿人民币，越南约 4 亿人民币，泰国约 2 - 3 亿人民币，美国预算 6000 万美元（约 4 亿人民币）；泰国新建厂房预算 3000 万美元，美国剩余资本支出约 3000 万美元；整体资金充裕[18] - **收并购计划**：暂时没有收并购计划[19]

纪要涉及的行业或者公司 米奥会展 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年经营情况**：2024年经济环境严峻，7月开始调整战略开源节流；数据驱动办展模式效果显著，如印尼展会人流量超部分知名国际展会[2][3][4] - **2025年战略定位**：预计经济环境仍有挑战但或有改善，继续开源节流，放弃高增长收入目标，集中实现利润目标，争取百分百股权激励（3.2亿元），保底80%（2.6亿元）；计划增加至11个国家共17场展会，展位总数1.9万 - 2万个[2][6] - **选择沙特和印度办展原因及前景**：沙特经济繁荣，获世博会举办权且建设未来城，总投资5000亿美元，2025年预计毛利率55%；印度市场规模大、人口增长、签证政策放宽，成本低，毛利率可能达55% - 60%[8][9] - **应对市场变化措施**：推进数据驱动办展模式，调整策略增加新国家市场，优化资源配置、加强成本控制、提升服务质量[7] - **项目进展及目标预期**：截至春节前已预订展位超5000个，同比增长约30%，项目进展顺利，有望完成年度目标[2][11] - **销售管理和团队建设转型**：2020年下半年起转型，修改销售管理制度，重建组织架构和销售团队，调整考核方式，借鉴佳禾智能经验提高销售能力，谨慎控制成本[4][12] - **2025年竞争趋势和格局**：竞争集中在当地展会与代理展之间，虽竞争激烈，但公司展会效果步入头部位置，受新进入者影响较小；中东市场有竞争但更多是机遇，迪拜场馆保护老客户原则放大公司竞争优势[13][14] - **成本控制与长期发展平衡**：注重长远发展，谨慎控制成本，保证核心业务效果不受影响，优化可花可不花的费用[15] - **2024年竞争地位和护城河效应**：竞争地位进一步巩固，大型中字头展览公司和知名公司寻求合作，护城河效应更明显，东南亚价格竞争影响不大，中东优势将扩大[17] - **2025年展会安排和预期**：计划保持现有市场展会规模与2024年基本持平，若不增加新国家，展示个数预计1.6万 - 1.7万个，比2024年增加约3000个，增长率超20%，部分国家因签证政策调整参展数量增加[18] - **应对退单和客单价措施**：修改合同条款提前允许退订时间，租用展馆更谨慎，根据销售情况扩充场地，对东南亚地区灵活调整租赁规模[19] - **美国关税政策影响及应对**：美国3月4日起对中国商品额外加征10%关税，公司密切关注，重新评估参展企业需求和成本结构，加强与当地企业和政府部门沟通[20][21] - **特朗普2.0政策影响**：加征10%关税对中国企业影响不大，展会举办不受严重影响；若大幅增加至60%，将对展会产生重大影响[22] - **中国企业无法进入美国市场影响**：对展会有重大冲击，但可能放大中东和东盟等新兴市场优势，美国市场非主要利润来源，取消在美展会可投入更高毛利项目[23] - **进入新兴市场情况**：进入印度和沙特成本端压力不大，销售难度低，买家资源有基础；印度企业参展需求强烈，沙特潜力大、销售容易、资金充裕[24][25] - **AI技术与会展结合效果及落地节奏**：精准触达买家、节约成本，升级O2O产品引入AI功能，与新加坡国立大学合作研发大模型，与杭州李瑞可公司合作开发AR眼镜，1月16日推出，5月越南展应用测试[26] - **AI会展产品销售及客户接受度**：AI眼镜推广初期，O2O产品2023年收入四千多万元，2024年预计不低于此数，引入AI功能和硬件后关注度提升[27] - **AI技术提升会展体验方面**：精准搜索、翻译功能、智能推荐、数据分析等，AR眼镜增强用户体验，计划4月末交货，5月越南展应用测试[28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024年美国展有五六百个展位，仅实现20%毛利润，净利润亏损[12] - 2024年第三、四季度约3000多个展位被退订，影响毛利率和净利率[19]

纪要涉及的公司 顺络电子 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务表现与展望** - 一季度整体表现良好，手机业务景气度高、新订单份额增加，受益国家补贴政策但传导需时间[2][5] - 汽车电子业务旺盛，变压器增速显著，电感类产品趋势明显，2025 年营收预计达 10 亿元、同比增长近 80%，毛利率高于平均水平[2][9] - 数据中心业务去年高增速，国产算力原件需求火爆，WPZ 产品线接单量大幅增加，供销公益平台产品海外拓展良好[2][6] - 四季度收入增长得益于手机、汽车电子行业增长，数据中心进展及海外市场拓展，新型代工业务拖累部分毛利[2][7] - 未来毛利率展望偏上行，手机业务新产品增速不错，汽车业务因海外订单预计一季度强劲[2][7] 2. **各业务具体情况** - **手机业务**：一体成型功率电感持续发力，叠层类产品去年强劲，小尺寸突出，Q4 价格调整是一次性、涉及手机行业[2][7][19] - **汽车电子业务**：包括变压器类（倒车雷达、网络、驱动变压器等）和非变压器类（电感类型）产品，应用广泛且有成长空间；驱动变压器今年体量最大达两亿多；尚未达单独披露要求[11][12][17] - **陶瓷业务**：拓展氢燃料电池项目和先进陶瓷设备备件应用，氢燃料电池项目 2025 年贡献营收并划归陶瓷基板分类[2][10] - **储能业务**：毛利率 25% - 30%，低于平均水平，由江苏富军新能源负责[19] 3. **其他业务相关** - 贵阳业务 2024 年营收占比约 7%，利润率高于公司平均，2025 年目标向好[14] - 多层陶瓷电容四季度环比增长显著，受穿戴设备需求波动影响，涉及手机大客户等[15][16] - 新设子公司从事陶瓷类车规级产品业务[18] - 子公司一一体成型产品线 2025 年表现良好有显著贡献[20] 4. **财务与经营目标** - 目前人均创收 71 万元，目标过百万，2025 年新增人员集中研发领域[21] - 2025 年研发投入预计在数据中心、氢燃料电池等领域带来收入贡献，老业务新产品线将放量供货[21] - 汽车电子部分收入目标超 50 亿[26] - 希望高分红成常态，对资本结构无影响，2025 年基建投入低于十亿[28] 5. **市场与行业情况** - 消费电子市场今年客户预期乐观或谨慎乐观，新产品周期项目反馈积极[27] - 海外市场占比约三成，跟随大客户技术开发，在车规级等领域拓展，在越南建生产基地[29] - 汽车电子业务毛利率高于同行因规模效应和产品差异化壁垒优势[30] - AI 终端单机用量呈上升趋势，集中在信号类和电源类产品[33] - 国内知名大客户旗舰级产品单机用量增加[34] - 01,005 型号电感产品对收入重要，去年两位数增长，主要由海外客户贡献营收，渗透率上升[35][36] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 第四季度单季度毛利率环比下滑因奖金计提、审计调整、销售结构变化和客户销售价格调整[4] 2. 顺络电子在车规级产品线能力强，国内市场优势显著，获主要客户认可[3][31] 3. 公司积极布局机器人领域，研究相关器件并接触国内外公司[37] 4. 尽管受减值和毛利率冲击，公司在产品线上有市场开拓成效，新兴业务有成长信号[38]

纪要涉及的行业或者公司 拓邦股份、智能控制器行业、电动工具行业、家电行业、新能源行业、工控与机器人行业 纪要提到的核心观点和论据 - **拓邦股份业绩表现与预期**：过去十年营收增长十倍，从2013年10亿元增至2024年105亿元，复合增速约25%，2023年现金流净额达14亿元，ROE超10%；未来预计保持20%以上增速，2025 - 2027年收入目标分别为138亿、160亿和180亿，扣非净利润目标分别为8亿、9亿和10.5亿[2][6] - **拓邦股份研发投入与专利积累**：研发费用长期占营收比例8% - 10%，2023年研发投入8.3亿元，同比增长16%，占营收比例9%；截至2023年底，拥有超3000件专利申请，1100多件发明专利，超2000名研发和技术服务人员[2][7] - **智能控制器行业前景与中国市场地位**：发展前景广阔，过去五年增速约13%，中国市场占比超30%，拓邦股份通过扩展应用领域推动业绩增长[2][9] - **拓邦股份全球化布局与海外市场贡献**：在越南、印度、墨西哥及罗马尼亚等地设生产研发基地，2024年上半年海外基地收入超10亿元，同比增长73%，占总收入比例20%，整体外销收入比例31%[2][10] - **拓邦股份核心业务与增长逻辑**：核心业务集中在智能控制器领域，增长逻辑一是显性业务通过下游行业增长、品类延伸和产品拓展提升业绩，出口占比60%，未来海外业务将扩展；二是新兴赛道在人形机器人领域布局，储备核心部件并送样，预计带来业绩和估值双重提升[3] - **拓邦股份在各行业发展情况** - **电动工具行业**：发展迅速，行业规模超2000亿元，复合年增长率约6%，生产的控制器与行业增速匹配，主要客户为龙头企业，提供整体解决方案，受益于无尘化和锂电化趋势[13] - **家电领域**：是行业龙头，智能控制器广泛应用，凭借领先技术占较大市场份额并拓展新业务[14] - **新能源领域**：构筑第三成长曲线，聚焦储能与新能源车两大应用，依托一星一云3S核心技术发展相关业务[4][15] - **工控与机器人领域**：提供运动控制卡部件和核心部件，运动控制解决方案领先，基于空心杯电机及伺服驱动器技术在工业和医疗服务机器人中有广泛应用[16] - **空心杯电机发展潜力**：在人形机器人发展中有巨大潜力，若单台人形机器人价格约15万元，其中空心杯电机占1万元，100万台人形机器人市场规模达1000亿元，1000万台则达1万亿元，未来几年有望显著增长[17] - **拓邦股份市值潜力**：若在空心杯电机及无刷直流电机领域取得突破，市值有望翻倍；若延伸品类并实现海外市场大幅增长，三年内市值翻倍有可能，股权激励计划增强长期稳健发展信心[18] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 智能控制器是嵌入式计算机控制模块，核心功能包括数据采集及实时控制、远程通信以及自适应学习，主要应用于家电、汽车工业、自动化、智能家居和医疗设备等领域[11][12] - 拓邦股份在工业机器人、医疗轨道机器人、割草机器人及清洁类机器人的控制器、电池包、电机及整体解决方案上有广泛应用[5]

纪要涉及的行业或者公司 机器人灵巧手行业；特斯拉、四创电子、宇树、智源、银河通用、小米、奇瑞、比亚迪、华为、擎亚科技、零一巧手公司、强导科技、台视、大雨、大环、天安、华斯科、他山科技、英泰、深圳帕西尼公司、兆威机电、鸣志电气、伟创电子、伟创力、零点有数 [1][4][23][44][45] 纪要提到的核心观点和论据 - **驱动方案**：机器人灵巧手驱动方案多样，各有优劣，选择需权衡成本、性能和应用场景。螺纹螺杆自锁性差、精度不高；舵机速度慢、负载低；微型电缸自锁性强、速度快但成本高 [1] - **电机选择**：空心杯电机转速高，特斯拉等公司可能出于成本或其他综合考虑改用普通无刷齿槽电机，电机选择需根据具体应用需求和整体设计策略 [1] - **灵巧手设计**：主流为六自由度，驱动方式包括拉杆、螺纹螺杆（齿轮传动）和腱绳驱动。拉杆简单稳定但效率低；齿轮传动承载强但复杂；腱绳驱动自由度高但需更大电缸，增加重量 [1] - **负载能力**：单指握力可达 3 公斤，整手负载也约为 3 公斤，适用于多种复杂任务，传动方式选择影响负载能力和灵活性 [1] - **位置传感器**：对灵巧手性能至关重要，可实时反馈手指负载和切向力，市场上有多种供应商，公司目前选择外采 [1] - **售价与成本**：灵巧手售价在 3 万到 5 万之间，成本构成复杂，包括微型电缸、推杆、高级处理与控制系统等，研发费用、加工成本和材料选择也显著影响成本 [1] - **自由度影响**：机械手自由度越高重量越大，影响实际应用可行性，行业多采用低自由度机械手或夹爪 [2] - **触觉传感器**：主流触觉传感器包括压阻式、电容式、压电式、光学和磁性五种类型，各有优缺点，机器人灵巧手一般搭配电容式或磁性方案 [31][32][34] - **核心壁垒**：在于驱动单元及其固有机械设计和结构设计等方面，需兼顾成本和体积要求，实现最小体积与最大推力间平衡 [33] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **部件构成**：灵巧手主要部件包括驱动、传动以及机器视觉和触觉模块，驱动器常见有微型电缸、螺纹螺杆电机和舵机系统，传动方案涉及将旋转运动转化为直线运动，如螺纹螺杆结构 [3] - **自锁性**：指电机停止运行时内部结构能保持位置不变，对确保设备非工作状态下稳定重要 [5] - **微型电缸架构**：由空心杯电机、减速箱及带螺纹的推杆组成，推杆通过滚珠丝杠或滚柱丝杠等形式传动，能提供高效稳定传动力，具备自锁性能 [6] - **推杆加工**：完全由公司自主生产，技术中心负责整个加工过程，拥有自己的工厂 [9] - **推板方案**：有螺纹传动、滚珠丝杠和滚柱丝杠三种方案，选择取决于体积大小和负载要求 [10] - **下游应用**：产品广泛应用于美容医美、新能源涂布自动化产业链、汽车以及机器人灵巧手等领域，具有较高能源效率优化，可达两个 U 精度，配备位置传感器和力控功能 [11] - **各大厂商方案**：特斯拉有 6 系驱动 11 个自由度和计划推出的 22 自由度方案；四创电子提供 16 个自由度方案；宇树、智源和银河通用采用三指或五指电钢加拉杆方式；小米目前使用夹爪方式，未来可能推出五指灵巧手；奇瑞、比亚迪和华为尚未见到成品或相关信息 [23] - **电控系统**：传感器、位置和触觉传感器、力传感器均外采，力传感器使用应变片技术，相对简单 [27][29] - **触觉传感器价格**：华为科技一只手所有触觉点约三四千元，深圳帕西尼公司单指单独一个触觉传感器价格为 3,671 元，一只手使用十个触觉传感器总价约 36,000 多元 [30] - **公司策略**：公司不直接运行模型，而是将手部产品出售给其他公司，由其安装在机器人上进行模型运行 [35] - **电缸成本构成**：主要由电机驱动器、减速器和腰杆等部分组成 [36] - **产品迭代方向**：公司主流产品以六自由度为主，正讨论并逐步向高自由度方向发展 [37] - **特斯拉电机选择**：将大部分电机挪到手腕处后采用有刷电机，因底座大可容纳驱动单元，空心杯电机转速快但成本高 [38] - **行星齿轮箱**：除性能和减速比外，寿命也是重要考虑因素，需根据应用场景选型 [39] - **小型化发展**：是发展方向，但存在小型化与大推力需求的矛盾，是技术难点之一 [40] - **谐波减速器应用**：通常用于机器人关节，实现小型谐波减速器用于小型电缸困难，小型结构更适合使用 RV 减速器 [41] - **国内优秀公司**：兆威电机先有驱动单元再设计手部组件，伟创力也有所涉足 [44] - **机械手产品差异**：好坏差异主要体现在商业化程度、设计稳定性和应用场景明确性 [45]

纪要涉及的行业或者公司 东方雨虹，建筑材料行业 纪要提到的核心观点和论据 - **业务转型成果** - 去地产化成效显著，2021 年地产集采收入超 140 亿元，2024 年降至 12 - 13 亿元，预计 2025 年降至 7 亿元[2][4][16] - 去施工化进展顺利，2024 年施工业务收入降至 15 亿元，相比之前最高时占总收入 20% - 25%的水平大幅减少[2][6] - 直销板块受冲击，2023 年直销收入刚过 100 亿元，2024 年下降超 50%，仅剩四十多亿元，导致公司整体收入规模下降 14%至 280 亿元[2][7] - 零售渠道表现强劲，2024 年收入突破百亿，达到 102 亿元，同比增长 10%，民用建材集团 C 端销售额达 93.7 亿元，同比增长 14% - 15%[2][8] - 小 B 端合伙人渠道逆势增长，2024 年合伙人数量倍增，收入达 133 亿元，实现个位数增长，行业需求下滑 20% - 30%[11] - 业务结构转型显著，五年前 70%左右收入来自大客户直销，2024 年直销业务占比降至 15%，C 端业务占比上升至 85%[12] - **财务指标改善**：商业模式转变使应收账款等科目下降，销售费用率降低，收现比上升，经营现金流净额同比提升 60%以上，2024 年达到 34 亿多元[2][13] - **成本控制与效率提升** - 架构调整优化资源配置，员工人数从 12000 多人降至 9000 多人[14] - 通过原材料替代、工艺改进等压缩成本，利用智能化工厂提高生产效率[14] - **2025 年目标与策略** - 收入预算 300 亿元，通过降成本、改善毛利率和控制费用预算提升运营效率，将自由现金流作为重要考核指标[15] - 核心发展策略为品类扩张和渠道复用，推进砂粉产品销售，民建和海外集团预计增长，工建集团稳住[21] - **分红与回购** - 2024 年大规模分红约 60 亿元，未来 1 - 2 年分红策略更多锚定现金流[21][27] - 近年来每年进行股份回购并注销，2024 年注销 16 亿元，2025 年回购 6 亿元并计划注销[26] - **市场与价格判断** - 2025 年防水材料涨价难度大，各省市场情况不同，价格策略视具体市场环境而定[28] - 2025 年价格体系可能相对稳定，但不排除继续降价可能[29] - **工地房情况** - 2024 年末应收账款约 30 亿元，其他应收款约 10 亿元，其他非流动资产约十几亿元[35] - 2024 年处置约 26 - 27 亿元原值工地房，确认资产处置损失约 2 亿元，以 72 折左右出售[36] - 2025 年继续清理工地房，新进入报表公租房金额不大[38] - **各板块预期** - 民建集团预计 2025 年增长，海外集团增速强劲，工建集团有望稳住，预算体量 150 亿元左右[17][18][40] - 砂浆板块 2025 年预计显著增长，目标销售 1200 万吨砂粉，收入预计增长 20%[42][43] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 民用建材集团增长靠市场渗透率提升和产品线扩展，卷材维修 2024 年增长 40%，墙面辅材销售额增长 50%，胶粘剂销售额增长 30%，管业翻倍增长，特种砂浆双位数增长[9][10] - 大股东李总获近 10 亿元红利偿还债务，降低质押比例，目前欠券商约 20 亿元[25] - 2024 年四季度毛利率下滑因年底一次性计提约三个多亿返利及收入规模小[32] - 管理费用率提升因折旧摊销和股票相关费用，2025 年通过架构调整等降低费用率[33] - 施工现场管理主要通过供应商渠道，抵工程房给供应商支付货款[37] - 海外市场布局三年以上，倾向小而美渠道并购，年初收购香港万昌加强香港市场渠道建设[41]

纪要涉及的行业或者公司 行业：光伏、半导体电子 公司：地河股份 纪要提到的核心观点和论据 2024年年报整体情况 - 营业收入153.1亿元，较上年增长59.85%；归属上市公司股东净利润3.6亿元，较上年下降99.6%；归属上市公司股东扣非净利润4.39亿元，较上年增长28.03%[1] - 截至2024年12月31日，总资产规模78.32亿元，增长15.43%；净资产16.74亿元，增长26.48%[1] - 销售毛利率9.38%，同比下降1.76个百分点；主营业务销售毛利率10.65%，同比下降0.98个百分点；净利率2.25%，同比下降1.08个百分点[2] - 研发费用4.82亿元，较上年同期增长55.68%；截至2024年末，研发技术人员291人，占总人数39.54%；获得授权发明专利34项、实用新型专利66项、外观专利100项，申请中的发明专利31项、实用新型专利7项[2] - 主营业务收入129.54亿元[2] 技术研发主要成绩 - **光伏新能源领域**：提升N型TOPCon电池全套导电银浆产品竞争力，引领TOPCon激光增强烧结金属化技术，产品性能行业领先；N型HJT电池低温银胶及银包铜胶料产品持续大规模出货，开发更低银含量产品；旋动化接触N型TBC金属化胶料方案加快开发与升级迭代，形成全套导电磷浆产品组合，在龙头客户处量产并成为基准胶料，产品性能行业领先[2][3] - **半导体电子领域**：以导电胶料更新技术平台为依托，聚焦核心技术能力，完善LED、IC芯片粘接银浆等产品，推出无银铜浆产品，面向印刷电子等领域推出多系列性能领先的银浆和铜浆产品[4] 出货量情况 2024年全年光伏导电银浆实现销售2037.6吨，较上年增长18.91%，其中用于N型TOPCon电池的全套导电银浆产品实现销售1815.53吨，占比86.64%；二季度销量557.2吨，TOPCon销量490吨，占比87.94%；三季度销量449.6吨，TOPCon销量498吨，占比88.61%；四季度光伏导电银浆实现456.1吨，TOPCon实现销售429吨，占比94.09%[4][5] 电池银降化、无银化发展趋势应对措施 - 延续之前推出的低银含量高温共烧浆料，现在能做到银含量比正常低10个点以上[6] - 针对TOPCon和TBC高温电池推出高铜浆设计，基于超低银含量的高温共烧浆料种子层打开绝缘层形成欧姆接触，第二层使用独家设计的高铜浆料形成体电阻，维持相当转化效率[7] - 高铜浆料与供应商独家合作，对包覆粉进行独特表面处理和配方增强，提高抗银层脱落能力，在更低银含量设计下获得可接受电气性能[8] - 该方案无需客户引入额外烧接设备，满足更高可靠性、快速量产且不增加设备投资负担的要求，电阻表现水平显著优于同行[9] 高铜浆量产计划 与隆基合作开发的TOPCon和BC上的高铜浆联用方案，观念可靠性制造作业已达成，有明确量产信号，预计今年Q3开始大量产[10] 高铜浆技术壁垒 - 开发专门的超低银含量种子层银浆，银耗控制在80%以内，通过专门开发的玻璃粉系统实现比正常固含量浆料更强的欧姆接触能力[13] - 种子层浆料通过整体配方设计形成良好的均匀性和致密度，有效阻挡和延缓铜层扩散[14] - 对银层在铜粉上的结合进行大幅增强，在公司内部做表面特殊处理，在配方中进行设计，提升超低银含量产品表现能力和银层热稳定性[15] - 针对高温电池专门推出高铜浆料设计，烧焦温度和时间可匹配高温电池制程时间，种子层酱料和高铜酱料连用，提升组合性能竞争力和服务保障度[16] 财务相关情况 - 2024年现金流逐级转好，四季度经营现金流大额转正，原因是公司从高速增长步入稳步增长，销售回款与采购付款账期时间差影响缓解；更聚焦龙头客户合作，龙头客户回款较好；引进供应链公司代销银浆、代采银粉原材料，缩短应付账款账期并获得一定付款账期[19][20] - 2024年并购深圳英梦51%股权，英梦主要从事存储芯片应用开发与销售，产品为切入式存储芯片类的DRAM芯片，用于机顶盒、手机、平板等领域，成立时间短，2024年利润略亏[17][18] - 2025年应收账款信用减值压力可能减小，原因是业务增速若不突飞猛进，回款情况会更好；客户结构在2024年得到优化；2024年下半年开始与供应链公司对接，通过其销售部分产品给中小型客户，使应收账款回款更好；2024年已充分计提单项坏账[30][31][32] - 2024年通过供应链公司销售银浆规模较小、占比低，今年可能加大占比，销售价格给供应链公司有让利，包括一个月账期的资金成本和风险溢价，公司综合权衡销售让价和应收账款回款后选择部分客户和占比通过供应链代销[33] 产品价格情况 - Topcon银浆预计500元/千克左右，HJT银浆预计1000元/千克左右，BC银浆比Topcon高一些[34] - 高铜浆设计预期前期5000元/千克，规模量产之后可做到4000元/千克以内，具体取决于与客户协商溢价，目前无法提供详细成本和毛利率数据，总体理论提振较乐观[24][25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 一季度数据未完全出来，产能开工较饱和，出货情况需等完善数据出来后分享[35] - 2020年SOT业务量增长快，下半年影响需求量加大，交易额相应增加[35] - 高铜浆超额收益持续时间方面，其技术壁垒和有效维度比LECO更长，原因包括种子层浆料超低银含量设计、与供应商独家合作及表面处理增强、配套设计增强导电性和抗银层脱落能力，且地河股份在含铜设计市场化和可信出货层面行业领先，客户信任度高[39][40][42] - 高铜浆未来可通过降低原材料成本与客户实现更好利益共享，在种子层浆料设计上还有新想法[43] - 高铜浆量产规划先从TOPCon电池背面开始，正面正在测试和导入，目前未提及正面性能有不错进程的时间点[45]

纪要涉及的行业或者公司 - 行业：中国重卡行业、汽车零配件业 - 公司：潍柴动力股份有限公司、德国凯傲集团（KION）、雷沃重工 纪要提到的核心观点和论据 上调行业与公司销量及盈利预测 - 因国四卡车纳入以旧换新政策，将2025/26/27年中国重卡行业销量预测从95万/100万/105万辆上调至100万/105万/110万辆，2025 - 27年天然气重卡销量预测从18万辆小幅上调至20万辆[2] - 基于上述行业变化，将2025 - 27年潍柴一般发动机销量/盈利预测上调7 - 11%/14 - 18%[2] - 自DeepSeek R1面世国内市场对AI和数据中心情绪改善，将潍柴2025 - 27年大缸径发动机利润预测上调1 - 19%，2025 - 27年盈利预测上调5 - 12%[2] 释放大缸径发动机业务价值 - 2024年潍柴数据中心相关大缸径发动机三分之二销量来自海外需求，未来国内超大规模云服务运营商有望选择其大缸径发动机，因其交付周期更短、服务响应更快以及海外供应商产能有限[3] - 预测2025 - 29年大缸径发动机利润CAGR或达26%，该业务对公司的利润贡献有望从2025年的11%提升至2029年的23%[3] 近期股价表现与投资者反馈 - 今年1月以来，潍柴股价在以旧换新政策和国内数据中心强劲需求前景下上涨10%以上，鉴于该股估值较低且盈利前景良好，许多投资者仍愿意加仓，新能源业务也应会改善投资者对电动卡车挑战的情绪[4] 估值调整 - 基于SOTP得出目标价，对公司传统重卡业务估值为1000亿元（基于10x 2025E PE，倍数未变），凯傲（KION）估值为206亿元（未变），创新业务为448亿元（其中365亿元包括大缸径发动机业务，基于25x 2025E PE，此前基于20x 2025E PE），新目标价隐含12.9x 2025E PE（略高于历史均值），目标价由16.7元上调至19.0元，重申买入评级[2][5] 其他重要但是可能被忽略的内容 公司背景 - 潍柴动力致力于内燃机研发、制造和销售，是中国内燃机行业第一家在香港上市的企业，内燃机产品广泛应用于重卡等大功率动力配套市场，2023年重卡发动机业务市场份额超过30%，子公司陕汽重卡是国内第四大重卡制造商，还通过收购德国凯傲集团进入欧洲物流业务，并涉足仓储自动化领域[14] 风险提示 - 重卡行业为周期性行业，风险包括宏观经济形势偏离预期、工程施工周期偏离预期、政策变化、物流行业基本面变化等[15] - 采用SOTP估值法得出目标价，下行风险包括重卡行业销量低于预期、因一汽解放发动机自配率提升公司市场份额持续下降、国六阶段公司产品质量下滑等[15] 量化研究回顾 - 对潍柴动力A未来六个月行业结构、监管/政府环境、过去3 - 6个月股票各方面情况等问题进行打分，未来3个月存在正面催化剂[17][18]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：网络安全行业 - **公司**：Planter、永新制成、深信服、启明星辰、绿盟科技、天融信等 纪要提到的核心观点和论据 市场格局与规模 - 国家安全类客户群市场占中国存量网安市场约30%，近三四百亿，AI加持下有增量[2][3] - 关键行业客户群对安全消费源于数字化转型和核心业务系统安全需求 - 网安市场格局有变化，市场空间有新增量，但短期难以详细测算[4] - 网络安全板块在计算机400只上市公司中占近30家[6] - 安全产品市场规模700亿，安全服务市场规模300亿[15] 行业发展历程与现状 - 过去网安行业以产品带动服务，2014年后监管格局变化，如中央网监办成立、等保2.0出台[7] - 客户机房购买大量网络安全设备，超融合等保一体机曾受关注，但部分公司发展遇阻[8][9][10] - 网安行业面临降本增效问题，可通过产品模块化、低代码平台及AI辅助研发提升效率，AI可提升约10%研发效率[12][13] 永新制成公司分析 - **业务模式**：是独立第三方安全测评机构，类似专门做体检的公司，所处安全服务市场规模300亿[16] - **产品演化**：起家产品网络靶场，积累行业know - how和攻防数据，2024年推出数字风洞产品，可实现自动化测评[19][20][22] - **发展目标**：2024年7月提出“三百乘三百”目标，即300家靶场客户，每家每年订阅式产出300万费用[26][27] - **业务增量**：2024年底与香港政府成立合资公司，香港入驻企业需经其测评[28] - **DS测评**：春节后发布DS360度测评报告，对DS进行深度全方位测评，引发关注[30][31] - **大模型原生安全一体机**：解决B端企业模型微调和安全问题，可即插即用即安全，还可用于车联网、无人机、机器人等安全测评[33][34][36] 行业趋势与潜在机会 - 2025年若为AI应用爆发元年，企业模型数量将增长5 - 6倍甚至10倍以上，模型安全受关注[32] - 车联网、无人机、机器人安全市场潜力大，一旦出现安全事件，相关赛道将爆发[37][38][39] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 永新制成因与军队有业务往来，被美国财政部制裁，海外账户被冻结[50] - 每年七八万个央企黑客白帽子人员在其平台打比赛，打完后联系采购，起到品牌广告作用[51]