纪要涉及的行业和公司 - **行业**：减速器行业，涵盖工业减速器、协作减速器、机床减速器等细分领域，以及人形机器人相关的减速器应用 [1][2][3] - **公司**：绿地谐波、双环传动、中大力德、风力智能、瑞迪智驱 [3] 纪要提到的核心观点和论据 行业层面 1. **工业减速器（谐波减速器）** - **需求低于预期**：国内整体工业基层对谐波减速器的需求落在2022年报告最悲观假设上，2025年国内集成安装量预期为38.5万台，但实际不及预期，核心扰动因素是疫情打乱离散工业安装部署 [4][5] - **国产化率提升**：2023 - 2024年国产工业企业靠堆资本开支和销售量，使国产化率超出预期，2024年达52%，预计未来两到三年提升到六成，国产阵营年销量增长超20%，海外年化负10%下降 [7] 2. **协作减速器** - **有明显增量**：2023年国内协作基层达到年化三万台水平，2022 - 2024年维持20%以上增长，国内以六轴及其以上协作基层为主导 [8][9] 3. **机床减速器** - **前端市场壁垒高**：五轴数控机床前端市场量小且进入门槛高，更看好后装改造市场，以谐波为主导的机床转台需求接近两万台 [10][11][12] - **下游有业务增量**：2023 - 2024年下游数控机跑出一定阿尔法和业务增量 [12] 4. **人形机器人减速器** - **带来终端增量**：特斯拉明确释放预期后，人形机器人赛道发展时间提前，谐波减速器在人形机器人上升部分配比量多于工业集成，引发市场对相关企业新期待 [14][15] - **时间窗口重要**：企业与特斯拉等客户建立联系的时间窗口重要，2025年能获取特斯拉技术方案的减速器供应商多是2022 - 2023年取得联系的企业 [22] 公司层面 1. **绿地谐波** - **市场地位**：工业减速器行业核心资产，市值近300亿 [3] - **营收与盈利变化**：非工业及非协作基层领域占比缓慢提升至25%，毛利率逐渐下降，基层板块下降较快，数控机床领域盈利能力相对稳定 [17][18] - **产能情况**：原产能五六十万，但销量未达预期，IPO项目还有50%空间，定增资金用于购置资本开支和产能扩充 [23] 2. **中大力德** - **企业定位**：A股有特色的综合性减速器一体化平台上市公司，有RV、谐波、行星减速器 [24] - **战略布局**：2024年董事长拿近40亩工业用地扩产，与日记学、志愿、语数等公司提前合作，掌握时间窗口 [25] - **发展思路**：在行星减速器上与下游零星集成创业公司平等合作，在谐波减速器市场有自身发展策略 [27] 3. **风力智能** - **产品图谱**：涵盖齿轮精密减速器、传动和气动工具系列所需各类齿轮 [29] - **营收占比**：2020 - 2023年含精密减速器应用矩阵中谐波营收占比明显提升 [29] - **竞争策略**：不拼价格和产能，在行业初期挖掘如林巧手等领域的合作机会，有望实现毛利率转正和合理经营 [31][32] 4. **双环传动** - **主业情况**：深耕齿轮行业40年，从燃油车变速箱齿轮转型，2020年电动车放量后业绩快速成长，2021 - 2024年纯电动车减速器齿轮市占率达70% [33][34] - **业务结构与增长**：业务围绕车轮，2025年乘用车主业预计保持近30%增长，民生齿轮预计实现40%以上增速，海外市场未来两到三年有望拉动业务增长 [35][38][39] - **人形机器人优势**：技术上有高精度磨齿机和高齿轮生产精度，大客户层面与华为、特斯拉在新能源汽车领域合作量大，技术可迁移至人形机器人关节模组 [42][43] 5. **瑞迪智驱** - **业务增速**：传动件和制动器业务保持10 - 20%增速，制动器配套四轴电机刹车，市场空间大 [45][46] - **谐波减速器亮点**：正向研发谐波减速器，采用2.5倍重型齿形平面翼翅设计，产品覆盖小型到大型，2024年销量达三万台，积极对接人形领域客户，远期扩产到18万台套 [47][48][50] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 会议为中国国际金融股份有限公司中金公司闭门会议，未经中芯公司和演讲嘉宾书面许可，不得对外公布会议内容 [1] - 2020年曾发布关于数控机转台的行业报告，对当前机床减速器市场测算仍有指引意义 [10][11] - 工业和协作集成时代，本体公司从采购接触到使用产品至少需三年时间 [21] - 双环传动子公司环动科技即将分拆上市，但至少需两到三年时间，且母公司绝对控股并表，子公司业绩对双环估值有提振作用 [45]

纪要涉及的公司 明泰铝业 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年产销情况**：全年产销量达145万吨，完成年初目标；新能源和电子家电领域占比27%，较2023年提高4个百分点；汽车和交通运输领域占比21%，同比提升1个百分点；工业耗材占30%、建筑材料占3%、食品和药品包装占13%，占比下降；新基建及航空军工产品占比约6% [3][4] - **2025年发展规划**：产销量增长10%以上；重点开发新能源电池、散热器、汽车及机械工程车辆等领域，关注6G制造业及3C电子家电发展；拓宽高端再生铝产品品类，参与基建和工程项目投标 [3][5] - **生产能力和国际采购举措**：成立国际采购部构建国内外采购网络；在鸿盛新材项目建设热处理线，预计2025年7月完成，用于生产汽车内外板及航空预拉伸板 [3][6] - **能源成本管控措施**：采用清洁能源降低电力和燃气成本，减少碳排放，应对欧盟碳税政策，提升出口竞争力 [3][7] - **春节期间情况**：春节不停产，无返工率与开工率问题；行业订单良好，需求恢复略强于前两年 [8] - **加工费与行业格局**：2024年加工费稳定，预计2025年变化不大；无新势力进入，尾部企业退出，订单向头部企业聚集；明泰铝业增长目标高于同行平均，受益于需求增长 [3][9][10] - **订单情况**：在手订单约一个半月资金流状态，新能源车和包装材料领域订单较好；包装材料国内需求好于国外；出口采用国内铝锭价格加加工费模式，接受度70%以上 [3][12][14] - **韩国工厂情况**：月产7,000吨，全年预计8 - 10万吨，成本略高但售价稍高，下半年可能打满12万吨产能 [14][15] - **再生铝情况**：来源充足，竞争在于模式和价格；采用电解铝和保级利用模式，保级利用利润空间大；废铝回收比例约65%，目标达70%左右（140万吨） [3][17][19] - **资本支出计划**：2025年计划投资5 - 6亿元，后续视市场情况规划 [18] - **海外采购情况**：与国内采购品质无差异，需考虑运输周期、汇率波动；2024年海外进口几万吨，2025年目标10万吨左右 [20] - **出口碳排放优势**：原材料来源碳排放水平比火电铝产品低约三分之二，每吨减少8 - 10吨 [21] - **出口量国别分布**：亚洲和北美各占40%左右，澳洲占10%，欧洲占8%左右，其余为南美、北非等地（不包括韩国生产基地） [22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 产品附加值方面有一定要求，需做附加值较高产品 [11] - 光阳铝业产品可交叉，建设产能全部释放可达200万吨，每年约5亿元用于设备升级改造及技术能力提升 [16] - 公司采取动态平衡产线库存策略，常备库存量维持在15 - 20万吨之间 [23]

纪要涉及的公司 兔宝宝 纪要提到的核心观点和论据 2024 年经营情况 - 板材业务保持相对稳健，增长约 10%；家居业务增长约 10%多一点，全屋定制部分增长约 15%；裕丰汉唐因地产行业及核心客户影响，收入下滑约 40%，现金回款减少[3] - 乡镇市场销量达 9.1 亿元，同比增长 110%，新增门店 1,413 家；家具厂渠道销售额 48.78 亿元[4][9][10] - 四大核心渠道销量占比：零售分销 46.7%，家具厂 39.5%，家装公司 10%，工程渠道 3.9%[14] 2025 年规划和目标 - 板材业务继续保持 10%左右增长，增加 12 亿元左右；家居业务实现 15%左右双位数增长；裕丰汉唐抓重点客户回款[5] - 乡镇市场目标新增 1,800 家店，销量达 14 亿元，同比增长 54%；家具厂渠道目标增长 20%[4][10] - 颗粒板销售目标 2025 年达 1,500 万张，较 2024 年翻倍[4][23] 业务策略 - 板材业务深耕现有渠道，战略布局家具厂渠道，引入集采板材，推广颗粒板，以价换量提升销量[6] - 家居业务优化经销商网络，开拓新市场；裕丰汉唐抓回款保资金流动性和风险控制[7] 市场竞争应对 - 多渠道运营、专业化服务、战略性布局，降价提升颗粒板销量，加强回款管理[8] 产品特点和趋势 - 产品形态偏向颗粒板，通过家装公司和家具厂等渠道销售；乡镇市场传统以油木工和实木复合多层板、生态板为主，颗粒板少[13] 行业情况 - 板材行业从手工加工转变为设备加工，产能过剩，2020 - 2024 年底产能从 3000 多万立方米扩张到接近 7000 万立方米，市场需求 4000 - 4500 万立方米[22] - 科技板市场占有率不到 1%，多层板和实木生态板在家具厂渠道占比约 4% - 5%，地域使用偏好差异大[17] 公司优势 - 颗粒板生产有先进自动化生产线，产品达国家环保标准，气味问题改善[18] 降本增效措施 - 集采降低基材成本，优化压贴流程，品牌授权费让利，与经销商签合同收预付款[24][26] 应收账款情况 - 主要来自地产商回款，规模从 2021 年 18.94 亿降至 2024 年 6 亿多，每年减值 2 - 3 亿，2025 年减值规模预计缩小，取决于主要客户回款[4][27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 乡镇市场单个客商门店销售额约 80 - 100 万元，门店还经营杂牌或通货产品，下沉市场潜力大但转化需推进[9] - 家具厂用板材总量约 1500 - 1600 亿元，多层板和实木生态板占比超 80%，颗粒板不到 20%，未来加大颗粒板销售力度[4][11] - 兔宝宝在家具厂渠道渗透率接近 40%，市占率约 3%[15][16] - 多层生态板在定制家居中应用有优缺点，不同场景按需选择材料[20] - 市场主要竞争者丰林集团运营压力大，万华禾香生态高库存压力，兔宝宝降价抢占市场份额[23]

纪要涉及的公司 李子园 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩**：2024 年公司收入正增长但未达预期，前三季度收入和业绩利润下滑，第四季度收入个位数上涨，净利润和净利率提升，全年收入相对稳定；2025 年 1 月完成约 106%-107%，超预期 [2][3][4] - **渠道表现**：2024 年传统流通渠道受消费疲软影响下滑明显，切入零食量贩渠道和加强电商建设部分抵消下滑趋势，零食量贩收入从数千万元增至八九千万元，电商渠道翻倍增长；早餐和小餐饮渠道通过专业客户运作有所增加；2024 年流通渠道占比 50%-60%，新兴渠道如零食量贩增长显著，早餐和小餐饮渠道占比约 20%，电商渠道占比 5%-6%，特通渠道约 10% [2][5][9] - **增长策略**：2025 年规划目标是实现三位数以上增长，策略包括保持零食量贩和电商渠道增长势头，突破早餐和小餐饮渠道，进行分渠道管理，聚焦细分市场，提升招商、产品推广和费用投入效果 [2][10] - **成本情况**：2024 年大包粉采购成本处于低位，预计 2025 年维持较低水平，公司储备可满足 10 - 12 个月需求；白糖用量占总成本七八个百分点，价格波动影响不大，包材价格稳定，占总成本约 20%，自有工厂加工塑料粒子，包材价格波动影响有限 [2][12][13] - **费用情况**：四季度净利率提升主要来自原材料成本优势和返利政策，销售费用因活动和广告投放减少而下降；2024 年管理费用因新大楼启用折旧费用增加，预计 2025 年变化不大；2025 年将继续实施降本控费增效策略，通过分渠道管理提高费用使用效率，减少传统媒体广告投入，控制销售费用率 [2][14][15] - **产品情况**：持续推出新品如零糖饮料和气泡奶，整体动销趋势不理想，新品目前占公司每年收入的 5 - 6%；未来产品方向围绕含乳饮料和其他饮料类，针对不同渠道开发新品，如五黑五红系列健康饮品和营养素水系列产品 [2][16][17] - **市场区域**：华东地区市场相对稳定，占比超 50%，西南地区有增长；未来聚焦华东、西南和华南市场，对外围市场采取粗放式管理 [2][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **零食量贩渠道**：2024 年上半年平均月销五六百万，下半年平均约 900 万，合作系统增加，产品结构单一，2025 年将丰富产品增加销量 [6] - **招商情况**：2024 年客户数量内部有增有减，总体变化不大，但进行了优化选择 [7] - **零售渠道**：消费需求与其他渠道有差异，2025 年直接与系统合作，将开发性价比高、适合零售渠道的产品；进入零售渠道主要规格为 380 毫升系列及 225 毫升四连包系列，相对单一，毛利率可能略低于传统流通渠道，市场费用减少，电商物流推广成本高，目前贡献不大 [18][19] - **行业竞争**：含乳饮料行业竞争与整个食品饮料行业相互竞争，包括与果汁、奶茶等产品挤压，大包装和便宜产品普遍存在，竞争环境常态化 [23] - **数字化进程**：无具体终端网点覆盖率数据，按大区域管理，江浙一带销售好但整体铺货率低；及时了解经销商库存，库存量普遍较低，避免压货补充业绩 [24] - **分红、资本开支及产能利用率**：2024 年分红比例约 80%，2025 年预计相近；新增产能利用率 60%-70%，未来潜力大，新产能投入基本完成，增加幅度不大 [25]

纪要涉及的公司 金域医学[1] 纪要提到的核心观点和论据 - **AI领域布局与发展历程**：2014年起探索AI，用小金算模型进行病理诊断AI研究；2023年组建大模型项目团队；2024年发布大模型“预见一言”，上线智能应用“小御医”，实现医学检验服务全场景智能化，应用涵盖多场景，还接入DSAK [3][4] - **数据资产推动AI产品发展**：拥有大量高质量数据资产，2014年与科研机构合作开展AI产品探索，2018年推出宫颈癌筛查类诊断AI产品，验证结果全球领先，得益于积累的病例数据库 [5] - **人工智能开放创新平台进展**：2019年获广东省科技厅授予的“病例、医学检测与病理诊断人工智能开放创新平台”牌照，基于此平台累积数据资源，扩大生态伙伴，持续探索人工智能 [6] - **大模型技术应用**：2023年底ChatGPT推出后迅速组建大模型团队，选择开源框架开发行业大模型，2024年上线，聚焦多场景赋能，是首个获中央网信办备案的第三方意见行业模型 [7] - **大规模语言模型接入DeepSeek效果**：完成技术验证对比，本地部署并与云厂商合作在云端满血运行，接入后在强推理场景表现出色，提升整体能力，“小御医”已接入并对内部员工开放，计划向52万注册医生开放 [8] - **评判模型能力提升标准**：春节前开始对DB进行功能设施和场景测试验证，模型在逻辑架构清晰度、推理过程可解释性等方面有显著提升，尤其在复杂场景，但存在信息不完整或部分幻觉问题 [10] - **疾病研究领域**：研究公司八大疾病线，白血病（血液病）是强项，在感染疾病线、免疫等领域也有较强实力，并逐步跟进其他疾病线 [11] - **高质量数据界定及合规保障**：数据总量达24P，每年增量1P，覆盖中国90%人口区域，服务23000家医院，涵盖4000多个检测项目，经严格标准化、结构化处理和二十多年数据治理；严格遵守国家规定，通过第三方机构认证并完成首单海量数据交易 [12] - **数据连续性及多模态分析重要性**：数据连续性、结构化和标准化对高质量数据至关重要，多模态分析结合多种数据类型，有助于提高疾病诊断准确度与可靠性 [13] - **保证数据完整度措施**：通过疾病联盟等业务推进模式保证数据完整度，支持数百个疾病联盟，包括十几个国家级联盟，提供线上服务平台汇聚数据，用于科研队列研究和大模型训练 [14][15] - **数据使用范围**：数据不公开，仅针对联盟内医生和金域使用，联盟内合作有协议限定 [16] - **与其他医疗软件提供商数据处理区别**：金域是医疗机构，数据在检测服务过程中产生，可将其加工成数据资产，与其他仅作为代理商或平台的数据处理方式有本质区别 [17] - **大模型训练数据量需求**：大模型训练所需数据量与具体任务和定位有关，垂直领域大模型需大量且丰富多样的数据形成竞争壁垒 [18][19] - **医疗领域数据量和语料积累影响**：医疗领域数据量和语料积累至关重要，基础门槛至少需几十个PB数据量，每个疾病线和亚型都需储备大量数据 [20] - **商业变现路径**：一是通过技术应用提升实验室效率降低成本；二是提供面向医生管理的政策服务，推广医共体智能体应用；三是直接变现，包括医院内部部署信息化服务、参加招投标等，“Deepseek”集成后推出基础版和高级版收费 [21] - **医院信息化解决方案及定价**：与AI大模型相关可能软硬一体，一般数字化系统以软件为主，定价考虑成本和市场比价，专注有自身特色的系统应用，有竞争价格空间和定价灵活性 [22] - **第三方数据场内交易细节**：与国药集团旗下子公司完成交易，基于数据分析报告用于指导药品流通等，走通合规数据交易路径，展示数据产品可满足B端客户个性化需求 [23] - **Deepseek R1对行业影响**：DBC作为第二代语言模型，与第一代指令型模型相比有显著改进，能理解用户意图，提供更精准解决方案，提高AI应用下限水平 [24] - **避免医疗领域知识幻觉方法**：在现有模型基础上进行知识外挂和微调提升，加强专业问题思维链条的数据整理，挂载关键医学协作知识 [25] - **基因测序领域发展方向**：降低检测成本，增强检测结果与临床疾病诊断指导性的相关性，大模型可提升报告解读能力，分析基因变异与疾病关系，开发早期筛查产品 [26] - **开发优质早筛产品可能性**：通过深入研究基因变异与疾病关系，有可能开发出优质早筛产品，国外已有类似产品通过大模型分析实现数字化诊断标准 [27] - **诊断领域大单品出现可能性**：随着技术进步和大数据应用发展，诊断领域会出现改变现有格局的超大单品 [28] 其他重要但是可能被忽略的内容 - “小御医”自2024年初上线以来，每月访问量不超过10万次 [9]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：乳制品行业 - 公司：新乳业及其子公司（如 11 仓 3 木、川湖、夏进、唯品等）[1] 纪要提到的核心观点和论据 市场需求与经营策略 - 2025 年乳制品下沉渠道和乡镇市场活跃，春节期间产品新鲜度改善、动销正常，数据符合预期[3][4] - 五年战略不变，2025 年是关键年，目标是增长同时提升净利率，策略以低温鲜奶和酸奶为主，根据市场变化调整，抓住新兴渠道和消费升级降级机会[3][5] 营收增长驱动力 - 2024 年前三季度低温鲜奶和酸奶同比高个位数增长，三季度接近三位数增长，常温产品下降但主营业务正增长，低温特色酸奶和新品是核心来源，新品占比约 12%[6] - 华东、华中及部分子公司表现突出，华南大湾区和华北北京区域高双位数增长，西部公司 2024 年承压，希望 2025 年止跌企稳[6] 原奶价格与利润影响 - 预计 2025 年原奶价格稳定，基于市场供需动态和自身经营策略判断[7] - 原奶价格波动对利润影响减小，公司通过自有（约 30%）和外部奶源结构获红利，提升养殖效率应对变化[8] 品牌表现与新品推出 - 活润和初心品牌收入体量 3 - 4 亿元，2024 年前三季度双位数增长，预计 2025 年低温酸奶保持增长[9][10] - 公司能推出受欢迎产品，因创新基因、董事长洞察力和年轻化团队分析研究，且投入资源确保新品成功[11] 费用与板块策略 - 预计 2025 - 2026 年品牌投入增加，费用额和费率可能提升，促销费用依竞争调整[12] - 2025 年常温板块稳定发展，关注市场渗透，希望新品营收占比逐步提升[13] - 常温产品策略核心是开发特色产品，如强化夏进瓶装奶长板[14] 子公司展望与新品目标 - 希望西部大公司 2025 年改善，对其有较高期望[15] - 保持新品双位数增长目标推动发展[16] 唯品情况 - 唯品有机及循环浓缩产能尚可，二期牧场建设讨论中，普通品类用其他牧场产能，通过有机鲜奶和酸奶扩张提高收入[17] - 唯品盈利能力强劲，定位高端，品牌投入增加[18] 渠道业务与分红规划 - 积极对接渠道贴牌或定制业务，占比小，不会沦为代工商[19] - 近期进行 2024 年中期分红，逐步提高分红比例，但不大幅提升以确保良性发展[20] 高端产品表现与目标 - 高端乳制品有消费分级，部分消费者愿为价值和新鲜度付溢价，高端产品表现好，占比提升[21] - 2025 年整体目标正增长，净利润更好提升，高端品类如唯品希望双位数增长，低温鲜奶有良好表现[22][23][24] 毛利率与结构提升 - 2024 年 1 - 3 季度毛利率同比提高，结构提升贡献一个多百分点，未来结构优化仍是利润增长核心[25] 市场竞争与产品扩张 - 低温产品竞争优于常温产品[26] - 24 小时系列高端产品占总收入约三分之一，过去几年双位数增长，以基地市场为主扩张，确保稳步发展[27] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2024 年四季度减值预计影响符合预期[12] - 制定 2025 年目标相对谨慎，未给出具体市场指引，若行业活跃有信心超平均表现[22][23]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：文化产业、电影行业 - 公司：光线传媒 纪要提到的核心观点和论据 《哪吒二》票房及对光线传媒的影响 - 《哪吒二》票房有望达 160 亿以上，海外预计 13、14 号正式上线，国内票房预期持续上修，引发市场对光线传媒的关注，节后其股价已翻倍 [3] - 第三方权威预测《哪吒二》票房达 160 亿，对应光线传媒毛利润约 28 亿；若达 200 亿，毛利润约 36 亿，预计 2025 年市值可达 900 - 1000 亿甚至更高 [4][6] - 《哪吒二》海外票房潜力大，需求侧全球华人观影渗透率高，供给侧排片数量有限，预计票房可达数亿至十几亿人民币 [4][15][16] 光线传媒股票交易结构变化 - 本周初开始，光线传媒股票定价权逐渐从机构转移到散户手中，散户和私募游资交易贡献成单一最大部分，市场逻辑转变为关注票房能否持续超预期 [5] 《哪吒二》在全球电影市场表现及驱动因素 - 《哪吒二》是第一部冲进全球保守前十的中国电影，有望进入全球前五，驱动因素包括民族文化自信、爱国情怀、现象级出圈效应，推动票房上升 [4][7] 光线传媒常态化业绩及市值 - 常态化下，每年 2 - 3 部 IP 头部动画电影可实现 20 - 30 亿票房，贡献 5 - 10 亿利润，真人电影每年贡献约 5 亿利润，加上衍生品业务，若年利润 15 - 20 亿，给予 25 - 30 倍 PE 估值，市值可达 450 - 600 亿 [8] 光线传媒未来发展方向及投资逻辑 - 通过 IP 出圈及神话宇宙成型落地，发展衍生品业务，改变内容项目制周期性估值方式，使公司盈利能力更稳定持续，即使无现象级产品，也能靠衍生品迭代维持高盈利水平 [4][9] 光线传媒市值中枢变化 - 之前市值中枢约 300 亿，随着 IP 矩阵成型，估值中枢难回之前水平，市值可能达 400 - 500 亿，若衍生品市场好且市场情绪积极，估值倍数 25 - 30 倍，市值可能提升至 500 - 600 亿 [4][10] 光线传媒衍生品市场预期 - 预期相对保守但增长空间大，迪士尼电影消费品和相关体验业务变现基本 1 比 1，《冰雪奇缘》衍生品收入是票房 3 - 4 倍，光线传媒若实现 150 亿票房，对应衍生品市场规模可能达 600 亿 [11] 中国文化产业出海 - 随着综合国力提升，中国文化产业出海影响力扩大，《黑神话：悟空》《哪吒》等走向全球，国内 IP 及周边产品投资景气度高，为龙头公司打开利润和市值空间 [13] 其他重要但可能被忽略的内容 - 光线传媒目前衍生品销售额约几个亿，采取授权模式需考虑分成比例，短期内对业绩弹性不如电影票房，但长期国民级 IP 变现潜力大，若达 100 亿以上规模，按 10%授权分成可获 16 亿利润 [12] - 《哪吒 2》近期在北美、澳大利亚等地区部分首映或提前放映，场次爆满，观众以华人为主，也有少数外国观众 [14] - 《哪吒 2》成功因素包括内容制作精良、传递全球共通精神、口碑传播等，展示了国产动漫实力和优质文化内容的出圈效应 [18] - 光线传媒未来将深耕动画电影市场，拓展封神宇宙体系，发展衍生品市场，关注国内外市场动态调整策略 [19]

纪要涉及的公司 腾景科技 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年度业绩预告及原因**：预计2024年度归母净利润6300万元至7500万元，同比增长51%至80%；扣非净利润6000万元至7200万元，同比增长64%至97%。原因是把握AI算力驱动下高速光通信元器件市场需求增长机遇，扩大光通信组件产品供应；在半导体设备和生物医疗等新兴应用领域显著增长；聚焦主业，深耕技术创新，优化业务和产品结构，提高经营效率[3]。 - **业务布局及生产经营情况**：总部在福建福州，大部分生产也在此。业务涵盖定制化精密光学元件等，并向产业链上下游扩展，上游扩大晶体材料业务，下游并购扩展到光通信测试设备和仪器领域。国内在河北、南京、武汉有子公司或分公司；海外在泰国建设生产基地预计2025年四季度投产，在北美有两个经营实体子公司[5]。 - **2025年海外大客户放量节奏及业绩贡献展望**：部分海外客户业绩变动逻辑与腾景科技2024年前三季度相符，电信端业务下游客户积极修复，数据中心受益于AI算力爆发驱动，对相关器件需求高增长，2025年核心业务预计受益于AI算力需求增长带来的器件需求增加，对客户端展望积极[6]。 - **毛利率情况及趋势**：自2024年二季度起毛利率保持在40%左右，反映成本控制能力和高附加值产品比例提升带来的盈利能力增强。2024年前三季度整体毛利率接近38%，核心变化原因是光通信应用领域收入规模扩大和新兴高端光学模组对利润率贡献显著。2025年在光通信领域业务景气、新兴业务供应稳定情况下，预计毛利率保持稳定，未来可能小范围波动[4][7][8]。 - **消费电子领域特别是AR方面布局和进展**：2018 - 2019年开始为海外客户供应AR引进光机零部件并开发相关光学技术，围绕几何光波导技术从一维到二维产品实现批量化生产，南京分公司开发衍射光波导技术已初步完成产品开发并持续迭代，将继续投入开发以应对未来C端需求爆发[9][10]。 - **激光雷达业务进展及展望**：过去几年尝试车载激光雷达相关商业化探索，因竞争激烈未取得重大突破，仍聚焦核心光通信应用领域，关注新兴业务，消费类光学重点在AR眼镜，车载激光雷达量产订单少，未来若客户需求增加且符合发展重点可能扩大供应[11]。 - **合肥功能材料子公司投产情况**：合肥众博工程材料有限公司2024年增资扩股后逐步投产并产生业务贡献，2025年将加快发展，从YBO4防撞经济材料拓展到其他新材料品类，有助于改善公司毛利率结构[12]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司通过扩大晶体材料业务向上游延伸，并通过并购扩展到光通信测试设备和仪器领域，实现产业链上下游的扩展[4]。 - 武汉全资子公司专注于光引擎封装，已完成生产工艺线搭建并将开展客户送样验证工作[5]。 - 美国硅谷GoMax公司（持股51%）主要从事光通信测试设备，并在福州设立合资企业进行产线转移[5]。

纪要涉及的公司 同华顺 纪要提到的核心观点和论据 - **核心观点**：在资本市场活跃背景下，同华顺多业务受益，收入有望增长；公司在AI大模型和应用方面布局深，未来有望打开新成长空间；看好公司业绩成长持续性，首次覆盖给予推荐评价 [1][14][17] - **论据** - **业务受益资本市场**：公司整体收入与资本市场活跃度紧密相关，如15年和20年牛市环境下，收入同比增速分别达443%和63%；未来市场交易活跃度提升及证券行业IT投入力度加强，将使公司软件销售业务受益 [2][10] - **AI布局带来成长空间**：公司19年推出“all in AI”战略，持续提升AI大模型能力及应用；旗下问财是国内金融领域首个应用大模型技术的智能投顾产品，且不断升级；在多个应用领域推出产品，如AIPC版、智能编码助手HivePilot等 [11][13][14] - **各业务发展前景良好**：增值电信业务受益于投资者数量稳健增长和市场渗透率提升空间，预计24 - 26年收入保持12% - 13%的增速；广告推广业务受益于市场行情提振；基金代销业务受ETF扩张驱动市场扩容影响，未来三年增速为20%；软件销售业务预计有10%的稳健增速 [5][8][9][15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **公司定位与股权结构**：公司是国内领先的互联网金融信息服务提供商和头部的网上证券交易系统供应商之一，由创始人控股，上市后股权结构相对稳定 [1][2] - **财务情况**：毛利率保持在85%以上，净利率在20年前三季度因加大研发和销售投入略有下降；销售毛利率在同业中靠前，研发费用率处于同业较高水平 [3] - **营收结构**：2023年增值电信业务占比43%，广告业务占比38% [4] - **各业务具体情况** - **增值电信业务**：通过PC端和手机端软件为个人及企业用户提供服务，产品结构分三层；20年上半年C端注册用户规模达6.25亿人；24年上半年月活推算付费转化率约2.5%，有提升空间 [5][6][7] - **广告业务**：凭借流量优势为金融机构提供三方导流服务，2023年广告收入13.59亿元，在同业中领先 [8] - **基金代销业务**：20年上半年爱基金接入220家基金公司及证券公司，代销2万多只产品，保有量处于第一梯队 [9] - **2B业务**：为券商提供网上行情交易系统，主要竞争对手有财富趋势、通达信和大智慧 [10] - **风险提示**：包括资本市场景气度风险、金融行业景气度风险和行业竞争加剧风险 [17]

纪要涉及的公司 中国广核电力股份有限公司 纪要提到的核心观点和论据 - **公司基本情况与布局**：公司在港股和A股同时上市，主要业务为投资建设运营核电站及销售电力，已形成核电运维、工程建设等专业化能力，在运和在建机组总装机容量占全国核电约45%，主要分布在广东、广西、福建、辽宁等地，浙江和贵州项目由集团委托管理，未来将继续注入相关业务[3][4] - **2024年经营表现**：上网电量同比增长6.13%，利用小时数达7,710小时，得益于新机投产和大修减少，财务业绩预计三月下旬公布[3][5] - **项目进展**：宁德六号机组完成调试即将开工；苍南三号进行FCD准备工作，贵州项目预计今年三季度进入FCD阶段；惠州三四号23年底获批，苍南三四号24年下半年获批[3][6][7] - **市场化交易定价**：广东年度市场交易均价0.391元/度，签约321亿度；广西防城港均价0.34元/度，签约100多亿度；辽宁六台机组总上网471亿度，签约324亿度；福建宁德市场交易330亿度[3][8] - **电价影响**：2025年广东和广西电价影响大，辽宁和福建影响小；广西长协电价降约6分钱，售电收入减约6亿；广东市场均价0.39元/度，最终结算约0.36元/度[3][10][13] - **铀价格影响**：铀价长期看涨但短期不快速上涨，公司通过长期供应协议锁定成本，确保供应稳定[3][14] - **市场化趋势**：核电市场化比例将逐步增加，全国统一电力市场推进中，南方区域预计2025年底试运行[3][17] - **国家规划与核准**：国家计划到2035年核电发电量占比达10%，今年预计批准8台左右机组，公司将沿海及内陆项目纳入上市公司[3][21] - **分红影响**：电价下降对分红影响不大，新投产机组可部分抵消降价影响，但分红增长幅度可能减少[3][22] - **盈利稳定性**：尽管有负面因素，但新投产项目和集团电站注入将维持整体盈利稳定性[27] - **核发电竞争量**：核发电竞争量占比不高，各省政策保障核发多发满发，竞争量能得到保障[28] - **电力消纳顺序**：核电在国内电力消纳顺序中位于火电之前，稳定性使其能在其他电源受限提供可靠供电[29] - **长期购电协议**：国内主要通过年度长协交易锁定大用户和价格，国家鼓励多年长期交易[30] - **核电建设与资产负债率**：未来核电建设主要由上市公司承担，上市公司负债率相对较低有提升空间[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司在广西防城港项目持股比例约36%[15] - 国家出台新能源全面入市文件提出多退少补概念，长期看核电电价将逐步市场化且利好多于利空[20] - 各省新能源装机和政策不同，火电成本短期内对整体电价影响大，核电需保持合理利润率[23][24] - 煤炭价格下降降幅有限，不会显著拉低整体新能源定价机制[25] - 核电竞争力提升至10%以上主要为实现双碳目标，涉及国家规划，市场化运作非决定因素[26]