**瑞能科技电话会议纪要关键要点总结** **一、 公司概况与战略定位** * 公司为瑞能科技 主营业务为工业X射线检测设备及核心部件生产 实现全产业链自主可控 掌握声学元技术和市场定价权 在工业X射线检测设备领域位居全球前三、国内第一[2] * 公司通过2025年三次收购（美国工业射线检测公司、珠海九元、新加坡SSTI）加速向工业检测平台型企业转型[2][4] * 公司选择专注于市场化程度更高的工业X射线检测领域 而非医疗或安防 因其更透明可控且符合自身能力半径[18] **二、 财务表现与业绩展望** * 截至2025年10月底新签订单达11亿元 预计全年新签订单13-14亿元 同比增长约80%[2][4] * 2025年全年收入预计10-11亿元 利润预计1.7-1.8亿元[3][12] * 2026年收入和新签订单保守估计至少保持30%的同比增长[3][12] * 截至2025年第三季度末在手订单约4-5亿元[16] **三、 业务板块收入构成与增长** * 2025年前三季度总收入7.37亿元[16] * 集成电路及电子制造业务收入3.36亿元 同比增长51.23% 占比45.62%[4] * 新能源电池检测收入1.63亿元 同比增长63.41% 占比22.10%[4] 新能源电池相关业务总收入占比约23%[22] * 铸件焊接及材料检测收入1.38亿元 同比增长16% 占比18.71%[4] * 食品异物检测收入1,660万元 同比增长56% 占比2.25%[4][5] **四、 核心业务进展与市场拓展** * PCB领域：已实现对盛弘以外客户（如鹏鼎、景旺等）的批量出货 前三季度PCB相关业务收入同比增长超50% 占总收入约10%[2][5] * 半导体领域：收购SSTI后业务拓展至先进制程、晶圆级检测和芯片设计 利用其客户资源（如苹果、台积电）加速X射线检测设备导入[2][6][9] * 纳米开管X射线检测设备：已小批量出货约10台 应用于封测、晶圆级检测和先进封装 预计2026年进入加速发展阶段[2][7] * 与小米、华为、比亚迪等大型企业保持密切合作 例如向小米交付4-5台检测设备 是其唯一X光检测设备供应商[10][11] **五、 技术竞争力与研发背景** * SSPI技术：底层原理涉及激光扫描、热成像和光子发射 在14纳米以上制程与新加坡SSTR、日本滨松光子并列三大供应商 在14纳米以下制程SSTI是全球唯一能提供3纳米及以下解决方案的公司[8][14] * 纳米开管射线源：国内无直接竞争对手 与国际领先厂商存在差距（如产品型号丰富度） 但凭借设备生产与直接触达客户的优势 产品迭代速度快[19] * 创始人技术背景深厚 为物理学科出身 深耕行业多年 于2011年开始自主研发核心技术[21] * 竞争对手：闭管射线源主要对手为日本滨松光子和美国赛默飞世尔 开管射线源为伊克斯朗和Xbox 大功率射线源为康迈特和伟杰 公司覆盖全系列产品[20] **六、 收购标的SSTI（SCTI）详情** * SSTI（文中亦作SCTI）专注半导体缺陷定位和失效分析 最高可支持3纳米甚至更低制程 技术实力全球领先[8][14] * 主要客户包括全球前20大半导体制造商中的近一半 如苹果、台积电、英伟达、AMD等[13] * 历史产量较少 主要应用于实验室 每年产量不到10台 累计出货约100台 未来计划推动其高精度设备从实验室走向生产线加速产业化[13][15] **七、 其他重要信息** * 公司目前主要专注于工业场景 对医疗场景涉足较少[17] * 珠海九元收购后专注电力电子电性能检测 主要应用于动力电池和储能电池[4] * 公司是业内唯一一家专注于工业X射线检测的企业 与国内其他集成商不同 掌握了核心部件生产技术[4]

**维科技术电话会议纪要关键要点** **一、 公司业务与行业定位** * 公司专注于聚阴离子路线钠电池的研发与生产[2] 同时产品也涵盖层状氧化物体系[4] * 钠电池行业仍处于早期发展阶段[7] 公司凭借长期研发积累和与上海交通大学的合作坚持看好其前景[2][7] **二、 钠电池技术与产品性能** * 钠电池产品工作温域为-40°C至60°C[2][5] 循环寿命方面聚阴离子路线可达8,000次[2][5] 层状氧化物路线可达6,000次[9] * 产品形态包括方形铝壳（主要用于储能和备用电源）和小圆柱形（主要用于摩托车和汽车启动电源）[4][5] * 钠离子电池在能量密度方面相对锂离子电池较低[9] 但具有价格优势和宽温域适应性[7] **三、 产能规划与扩张策略** * 公司规划钠电池产能为2吉瓦时[2][6] 已投入2亿元资金建设南昌生产基地并于2023年投产[4] 拥有近300亩土地储备[2][6] * 扩产决策将基于现有产能利用率和市场需求坚持稳健扩张策略[2][6] **四、 客户合作与应用场景** * 国内客户与应用：小圆柱启动电源被领先客户采用方形铝壳储能产品应用于广发项目、连云港项目、华北油田等储能项目[8] 并开发通信基站解决方案[2][8] * 国际客户与应用：与美国、欧洲、印度等地客户合作产品主要用于储能用途[2][8] **五、 成本控制与盈利能力** * 钠电池业务目前尚未盈利[2][4] 因产量较低生产成本相对较高[11] * 成本控制手段包括优化生产工艺、利用规模效应以及选择经济高效的原材料[2][10] 未来产能提升后单位成本预计将显著下降[11] 产品价格目前参照锂电池市场价格进行折扣定价[11] **六、 锂电池业务发展情况** * 2025年锂电池业务整体保持平稳销售额与2024年相比略有下降但产量有所增加[12] * 正与扫地机器人等新客户合作并已进入一些头部企业供应链预计2026年将带来实际订单[12] **七、 研发投入与前沿技术布局** * 公司持续投入研发每年研发投入达数千万元[3][13] * 研发方向包括高能量密度电池、硅碳技术以及固态/半固态电池等前沿技术[3][13] **八、 面临的挑战与行业瓶颈** * 钠离子电池材料面临国产材料一致性问题小批量生产表现良好但大批量生产时一致性不足[14] 日本进口材料一致性更优但成本较高[14] **九、 发展战略** * 公司计划在钠离子和锂离子电池两条战线上逐步扩大客户基础通过稳定可靠的产品质量赢得市场信任[3][15] 每年制定详细发展规划并积极研讨未来目标[15]

涉及的行业与公司 * 公司为旭光电子 专注于电力设备 军工和电子材料三大战略赛道[1][3] * 行业涉及电力设备 军工电子 电子材料及前沿的核聚变和微电子光刻领域[2][3][4][7] 核心业务板块与市场地位 * 电力设备板块是真空开关领域龙头 产品包括真空灭弧室 大功率电子管及快速机械开关等[2][3] * 军工板块过去三年保持年均20%增速 产品涵盖导引头键产品等硬件及国产化AI信息化系统软件[2][3] * 电子材料板块实现从氧化铝到氮化铝材料的升级 完成从粉体到高端制品的全产业自主覆盖 正处于快速放量阶段[2][3] 业绩表现与增长动力 * 2023年前三季度扣非净利润增长超过30%[2][5] * 增长得益于传统业务和前沿应用领域双向发力及产品结构持续优化[5] * 高附加值的核聚变项目用大功率电子管从三季度开始陆续交付 对业绩贡献显著[2][5] * 通过工艺创新和效率提升有效控制成本 抵消了部分原材料价格上涨的影响[2][5] 重点发展的新兴高潜力赛道 * 高压G6S产品（120kV以上）[4] * 核聚变领域回旋加热系统及装置电源系统[3][4][7] * EUV光刻机用大功率电子管[4] * 高端ATC试验管用于绿通快检项目[4] * 氮化铝材料替代传统氧化物材料[4] 在核聚变领域的具体布局 * 基于电真空技术 布局核聚变装置回旋加热系统和电源系统[3][7] * 主要产品包括用于托卡马克及仿星器装置的大功率电子管 高电压大功率脉冲开关器件等[7] * 与科研机构合作研制托卡马克装置用的大功率回旋管 并与多家客户建立技术联系进行产品适配[3][7] 财务与运营状况 * 应收账款出现较大幅度增长 主要由于电力和军工行业的回款周期性特点 高峰期集中在四季度[2][6] * 内部账龄分析显示大部分应收账款在一年以内 风险可控[2][6] * 公司成立于1965年 已有60年历史 以电真空技术研发和创新为核心[3]

公司概况 * 纪要涉及的公司为亿联网络[1] 核心经营挑战与应对 * 2025年上半年经营主要受关税政策不确定性和海外产能供给不足影响[4] * 越南关税从10%迅速增至47%后又降至20%导致排产计划频繁调整影响供应链[4] * 公司对海外产能转移过于乐观导致国内备货不足未能完全满足美国市场需求[4] * 三季度关税环境趋于明朗排产和供应趋于稳定[2][4] * 预计年底前美国市场70%的需求由东南亚工厂满足剩余30%由国内工厂补足[2][5] * 中美关税谈判后无论从国内还是东南亚出货均适用20%税率提升了灵活性[2][5][6] 财务表现与展望 * 2025年三季度毛利率已受转厂和关税影响预计全年毛利率可能下降2-3个百分点[2][7] * 毛利率下降原因包括国内外不同地区适用不同关税以及海外出货占比提高[7] * 随着20%关税协议达成和海外生产成本下降未来毛利率有望改善[2][7] * 四季度收入预计环比提升全年营收可能增长但利润压力较大争取保持持平[14] 业务板块表现与预期 * 前三季度VCS业务表现良好耳机业务略逊话机业务好转[2][8] * 话机市场趋于企稳甚至略有回升[9] * VCS产品竞争力强劲预计保持20-30%增长[2][9] * 耳机业务因去年销售策略激进今年增速预期约为30%[2][9] * 话机业务占整体营收比例已降至50%以下[15] * 2026年整体增速初步估计为15%左右[3][15] * 未来两到三年话机业务预计持平VCS和耳机业务分别增长20-30%和30%整体增速按15%左右估计[17] 订单与出货情况 * 三季度订单逐步恢复正常但尚未完全弥补上半年欠缺订单[2][7] * 与二季度相比已有显著改善四季度预计继续改善[7] * 下半年出货量预计加速以弥补前期延误[2][7] 新产品与市场动态 * 新产品助听器已通过美国FDA和国内医疗器械认证[2][11] * 助听器在美国亚马逊和国内京东上线目前销量不大处于产品验证阶段[2][11] * 探索通过技术进步实现线上验配或APP自主验配的创新模式[11] * 因关税问题涨价后终端价格普遍上涨约10%对市场需求及经销商合作影响不大[10] * 2025年上半年欧洲市场总体疲软三季度开始有回升迹象四季度需观察美国市场需求总体良好[16] * 耳机市场在美国开拓难度较大在欧洲表现相对更好[16] AI技术应用 * AI应用主要集中在提升用户体验和与AI平台兼容性[3][12] * 具体应用包括硬件设备中的智能回声消除和人脸识别技术以及Pro AV产品中的设备间智能联动功能[12][13] * 在国内市场推出的平台产品上集成了会议助手等AI功能[13] * 公司对数据保持高度敏感[12]

行业与公司 * 纪要涉及潍柴动力股份有限公司及其所在的重卡发动机、新能源动力系统行业[1] SOFC技术核心观点与论据 * SOFC技术应用于数据中心优势显著 发电效率高达55%-65% 综合效率超90% 燃料灵活性高 可使用天然气、沼气、氢气等多种燃料[2][3][5] * SOFC采用模块化设计 建设周期仅3个月 远低于燃气轮机的18-36个月和小型核电站的3-5年 在当前供给紧张背景下具备显著渗透优势[2][5] * 公司通过入股英国公司赛力斯20%股权并成为其最大股东 实现了除核心"电堆"外辅助系统的国产化和自研 商业模式上负责客户拓展 向赛力斯采购核心部件并支付3%-5%销售收入作为技术许可提成[2][6] * 公司已确定首批50兆瓦SOFC订单 预计2026年产能达60兆瓦 对应营收12.6亿元 2027年产能达150兆瓦 对应营收30亿元[2][6][9] * 中长期目标是在2030年前实现1吉瓦国内产能 占全球市场份额约10% 预计2026-2027年SOFC业务净利润率可达15%-20% 对应2027年净利润约5亿元[2][9][15] 重卡市场核心观点与论据 * 受益于以旧换新政策和国四淘汰周期 今明两年重卡市场前景乐观 2025年销量已超预期[2][7] * 2025年1-10月重卡实际销量达902.8万辆 同比增长23.8% 其中国内销量67.8万辆 同比增长35.4% 出口接近25万辆 同比小幅增长[7] * 预计2026年国内重卡销量将达到90万辆左右 较2025年的80万辆增加10万辆 国六升国七预期将推动市场需求 未来四年市场将呈现景气上行趋势[2][11] * 尽管2025年俄罗斯市场出口量从2024年的约7.9万辆大幅下滑至1-9月的仅三四千台 但亚非拉等发展中国家需求旺盛 弥补了约7万辆的出口缺口 预计2026年俄罗斯出口量将回升 亚非拉国家需求将继续支撑中长期景气度 重卡出口将保持上行状态[2][12] 大缸径发动机业务表现与预期 * 公司在大缸径发动机领域表现亮眼 2025年预计出货量1.2万台 同比增长150% 其中数据中心大缸径发动机出货量从2024年的400台增长至1,200台[13][14] * 数据中心大缸径发动机每台利润约50万元 2025年该业务总利润约6亿元 目前产能为3,000台[14] * 预计2026年大缸径发动机出货量翻倍 利润可达12亿元 2027年至少贡献十七八亿元利润 其他应用领域如船舶、备用电源等需求旺盛 预计2026年增速至少40% 2027年底总出货量可达2万台[4][14][15] 公司整体盈利预测与估值 * 预计公司2025年利润为125亿元 2026年145亿元 2027年162亿元 2025年为业绩低点 受凯傲裁员费用影响4亿多元等因素拖累[4][15] * 展望2027年市值 将业务分为成长类与传统类 成长类业务包括SOFC、大缸径发动机和新能源动力系统 预计合计贡献利润42-43亿元 给予30倍估值 对应市值1,200-1,300亿元[15] * 传统类业务预计保持120-130亿元利润 以10倍估值计算 对应市值1,200-1,300亿元 因此到2027年底公司至少具备2,500亿以上市值潜力 有望冲击3,000亿 同时股息率超过4% 具备红利属性[4][15] 其他重要内容 * 公司计划在数据中心领域快速提升市场份额[2] * 随着凯傲费用回归正常 重卡行业向好 数据中心大缸径发动机利润贡献 公司基本盘业务稳定增长[4][15]

涉及的行业与公司 * 行业：消费电子、半导体、AI/AR设备供应链 [1][2] * 公司：Bestechnic (恒玄科技，688608SS) [1][3] * 供应链相关公司：Lingyi (立讯精密)、Hon Hai (鸿海)、OmniVision (豪威科技)、AAC (瑞声科技)、Lenovo (联想)、Largan (大立光)、VPEC (稳懋) [2] 核心观点与论据 增长驱动力与产品多元化 * 公司正从TWS耳机SoC市场领导者向智能手表、AI/AR眼镜、运动相机、无线麦克风等新应用领域多元化其收入来源 [1][4] * 管理层预计智能手表SoC业务因市场份额提升将实现快速增长 并将在2026年与TWS耳机共同成为主要收入贡献者 [4] * 下一代BES6000 SoC计划于2026年向客户送样 新产品针对包括眼镜在内的新应用进行了功能优化 [7] 市场潜力与行业前景 * 管理层长期看好AI/AR眼镜的市场潜力 认为其有可能替代或补充智能手机的部分功能 市场规模有望超越手表和耳机 [1][7] * 根据行业调查 供应链预计2026年AI/AR眼镜的出货量将超过1000万台 近期频繁的产品发布将加速技术普及 [2] * 公司的SoC以其低功耗性能脱颖而出 可使智能手表待机时间长达一周 目前已应用于中国品牌的AI/AR眼镜 并正积极与海外品牌接洽 [7] 利润率与成本管理 * 产品组合优化正在改善利润率 智能手表SoC贡献增加驱动了整体利润率提升 因该市场竞争较TWS耳机SoC更为温和 [1][7] * TWS耳机SoC产品的利润率也有所改善 因激烈竞争导致部分较小厂商退出市场后 价格竞争已趋于稳定 [7] * 尽管存储器出现供应短缺 但管理层认为其SoC中使用的NOR闪存价格涨幅较DRAM和NAND更为温和 并预计若价格持续上涨 将把成本转嫁给下游客户 [1][7] 其他重要内容 * 公司是中国的低功耗SoC领先供应商 主要产品包括采用6nm工艺节点的BES2800 SoC 集成CPU、GPU、NPU、存储器、低功耗WiFi和蓝牙功能 [3] * 报告列出了在AI/AR供应链中的看涨投资标的 [2]

涉及的行业与公司 * 涉及的行业为中国乳制品行业[1] * 涉及的公司为伊利工业集团股份有限公司（Yili Industrial，股票代码600887 SS）[1] 核心观点与战略目标 * 公司目标在下一个五年规划期间销售额复合年均增长率超越中国GDP增速和乳制品行业增速[2] * 公司目标在第十五个五年规划末净利率相比第十四个五年规划设定的9%目标有所提升[2] * 增长驱动力包括优化业务结构、优先发展高价值增长板块以及提升产业价值链[2] * 公司宣布三年股东回报承诺，2025-2027年派息率不低于75%，现金股息总额不低于2024年水平77亿元人民币，对应2025年股息收益率4.3%[2] * 长期三大潜在增长支柱包括功能性营养需求、深加工乳制品本土化和海外扩张[2] 业务板块表现与展望 液体奶业务 * 公司有信心通过渠道改革和新产品、新渠道、新消费场景带来的结构性机遇，使液体奶增长轨迹领先行业[2] * 预计原奶周期将在2026年逐步触底回升[2] * 小厂商的成本优势预计在2026年及以后逐渐消退，但长期来看渠道重构下自有品牌的竞争将持续存在[2] * 公司预计通过产品创新和服务/配送效率提升保持领先地位[2] * 重点单品优酸乳2025年迄今销售额增长7%，其中"嚼柠檬"单品贡献3亿元人民币销售额[21] * 安慕希黄桃燕麦爆爆珠风味产品为安慕希利乐包酸奶带来3%的增量销量[21] * 新品伊利天然雪山泉销售额同比增长50%，并推出新品茶与茶寻玫香黑茶[21] 婴幼儿配方奶粉业务 * 公司预计国内婴幼儿配方奶粉品牌将进一步整合市场份额，超过70%，目前为60%[2] * 金领冠是唯一连续两年实现双位数同比增长的品牌，市场份额14%[2] * 公司目标下一个五年规划整体市场份额达到25%，目前金领冠和澳优合计为18%[19] * 增长将主要由电商/线下渠道驱动[19] * 9个月期间1-2段婴幼儿配方奶粉销售额同比增长19%[23] * 截至10月底有效会员数同比增长20%，复购率超过80%[23] * 金领冠数字会员系统年扫码次数超4000万，通过线下扫码和线上平台广告促进会员获取和复购[23] 成人营养与深加工业务 * 公司在成人奶粉领域保持领先地位10年，全渠道市场份额25.5%[19] * 计划将产品组合升级至功能性营养产品，目标使其占公司成人营养总收入的40%，目前为25%[19] * 将与同仁堂合作，并利用自身研发和供应链优势[19] * 预计成人奶粉和营养品市场总规模到2030年将分别增长60%和20%，驱动因素包括人口结构变化，预计未来60岁以上人口将达约4亿[19] * 乳业深加工业务将进入国产替代阶段，驱动因素包括国内原奶成本优势上升以及对奶酪、黄油等加工乳制品需求增长，目前此类产品占中国乳制品消费2%，日本、法国分别为20%和70%[19] * 公司目标未来5年深加工业务销售额达100亿元人民币，占总销售额10-20%，净利率5-10%[19] * 奶酪业务将增强对2B客户的供应链能力，并进一步推动2C端产品创新[19] 低温酸奶业务 * 2025年迄今低温酸奶板块销售额实现双位数增长，利润率扩大[22] * 新渠道和新产品同比增长分别超过135%和20%[22] 财务数据与估值 * 当前股价29.52元人民币，12个月目标价33.90元人民币，潜在上行空间14.8%[1] * 目标价基于2026年预计市盈率18.9倍[25] * 市值1889亿元人民币[6] * 企业价值2044亿元人民币[6] * 预计2025年每股收益1.70元人民币，2026年1.79元人民币，2027年1.98元人民币[6] * 预计2025年净利润率9.3%，2026年9.9%，2027年10.6%[12] * 预计2025年净资产收益率20.0%，2026年20.5%，2027年21.3%[12] 风险提示 * 主要风险包括液体奶高端需求复苏慢于预期、乳制品需求复苏放缓以及竞争加剧[25]

涉及的行业与公司 * 行业为全球金属与采矿 特别是稀土行业 公司为Lynas Rare Earths Ltd (LYC) 和 Iluka Resources Ltd (ILU) [1][5][27][48] 核心观点与论据 稀土磁体需求强劲增长 * 全球稀土磁体需求预计在2025年增长约10% 并预计在2026年持续增长 电动汽车和变频空调领域需求增长尤为强劲 超过10% 而机器人领域增长约5% [1] * 一些中国大型磁体公司预计2025年需求增长可能超过20% [1] * 全球钕镨氧化物需求预计每年增长约7% 从2024年的80千吨增长至2030年的约120千吨 [4] 中国重稀土出口限制持续 * 中国政府于2025年4月对七种重稀土元素实施出口限制 并于10月宣布第二轮措施 但随后与美国贸易谈判后 暂停了10月9日宣布的额外管制一年 而4月针对重稀土的限制仍然有效 [1][3] * 磁体公司申请出口许可证需长达45天 且面临内容百分比 最终客户国家和行业等多重审查 [3] * 晶界扩散技术已将某些磁体的重稀土消耗量降低了50-70% 但磁体公司认为替代已到极限 [1] 稀土供应紧张 价格展望积极 * 稀土供应紧张 原因包括内蒙古的生产挑战 预计2025年开采的稀土产量仅增长3% 以及从缅甸的进口受限 2025年上半年同比下降约25% [4] * 长期钕镨氧化物现货价格预测约为每公斤90美元 认为每公斤85-90美元是像LYC和ILU这样拥有一级稀土公司为新炼能产生超过20%内部收益率所需的最低价格 [4] * 预计从2027年中开始 LYC和ILU的合约底价可达每公斤110美元 [4] * 由于产品严重稀缺 欧洲铽和镝的重稀土现货价格已上涨3倍 中国重稀土年产量仅为1,800吨 依赖从缅甸进口 镝的合约价格预测为每公斤600-700美元 铽为每公斤2,000-2,500美元 [4] 预测钕镨氧化物市场出现赤字 * 预计钕镨氧化物市场在2025年已显著收紧 并将至少持续到2027年及以后出现赤字 [5][6] * 供应增长瓶颈在于精炼环节 中国以外仅有6家精炼厂 [5] 股票观点 LYC评级上调至买入 * 对LYC的运营进行详细审查后 认为其钕镨氧化物产量可从目标每年12千吨增至14-14.5千吨 额外资本支出为2.5亿澳元 [5][27] * 将LYC的模型矿山寿命延长10年至2070年 资产净值增加22%至约每股15.9澳元 目标价上调至每股16.6澳元 并将评级从中性上调至买入 [5][41] * 维持对ILU的买入评级 目标价每股8.1澳元 [5][48] 其他重要内容 LYC运营与扩张细节 * LYC近期宣布了8.25亿澳元的增资 用于"LYC towards 2030"战略 包括在Mt Weld的进一步扩张研究 在马来西亚的LAMP工厂将钕镨氧化物年产能提升至12千吨 以及投资磁体产能 [28] * LYC与韩国磁体制造商JS Link签署谅解备忘录 合作开发年产能3千吨的钕铁硼永磁体制造设施 [28] * LYC目前裂解与浸出厂能过剩 总产能约每年230千吨浮选精矿 [29] * LYC计划新建重稀土设施 feedstock年处理能力5千吨 最终产品能力约每年3千吨稀土氧化物 包括250吨镝 50吨铽 [31] ILU项目进展 * ILU位于西澳大利亚的Eneabba稀土精炼厂项目正在建设中 约完成35% 预计2027年上半年首次生产稀土氧化物 [48] * ILU与Lindian Resources签署供应协议 为期15年 每年供应6千吨稀土精矿 约占Eneabba产能的10% [48] 风险因素 * 主要风险包括稀土价格低于预期 未能签订高价承购合同 全球稀土磁体需求疲软 项目执行风险 以及LYC在马来西亚的运营许可可能无法续期 [46]

公司概况 * 纪要涉及的公司为海尔智家[1] 2025年整体业绩与市场表现 * 2025年公司实现收入增长10% 而行业整体下降3%[2][3] * 利润率保持稳定并实现稳中有升[2][3] * 成功应对行业竞争 在空调业务领域实现份额和盈利双提升 第三季度收入增长超过30%[2][7] 产品策略与创新 * 发挥全球研发和制造优势 推出如懒人机和三层Pro版洗衣机等独特产品[2][3] * 懒人机自4月上市至9月底已售出20万台[2][3] * 卡萨帝品牌1-9月增长约18% 线上占比提升5个百分点[2][7] 数字营销与用户运营 * A3用户资产同比增长17%至3,500万[2][5] * 线上品牌搜索占有率提升44% 营销投入产出比优化13%[2][5] * 卡萨帝线上占比从10%提升至40% 并为线上市场开发专门产品系列[4][11] 供应链与运营效率提升 * 加速推广速度库存模式 区县专卖店上线率达86%[2][6] * 公司直配订单占比从26%升至74%[2][6] * 专卖店客户周转天数优化30天 中国区存货金额减少43亿元[2][24] * 通过数字化转型 从工厂到用户的周转次数从4-5次减少到2-3次[24] 海外市场表现 * 北美市场表现优于行业平均水平 高端结构提升显著 新产业增幅达20%[4][8] * 欧洲市场经营质量稳步改善 英法德意四国订单份额提升1-2个百分点[4][8][9] * 新兴市场增长显著 南亚、东南亚、中东非分别增长25%、15%和60%[9][26] * 美国业务经营利润约为6% 在市场环境好时曾达到12%[19] 分红政策与股东回报 * 2025年分红比例达48% 中期分红25亿元 计划未来继续提高分红比例[4][10] 并购整合与新兴业务 * 开立商用制冷业务收入恢复中高个位数增长 其中国内增长达20%-30%[4][14] * 整合全球资源与开立共同研发降本 目标利润率达6%[4][14] 未来展望与策略 * 2026年目标保持双位数利润增速 海外增速可能快于国内[25] * 卡萨帝品牌2026年目标保持两位数增长 计划建立400家城市体验店和中心[16][17] * 预计2026年下半年美国地产市场可能回暖[18] * 通过终端价格调整和高端产品结构优化等措施应对北美关税影响 上半年高端产品增长10个百分点[21]

公司概况与市场地位 * 豪迈科技是一家从轮胎模具起家 通过平台化和一体化战略 业务已拓展至大型机械零部件铸件和数控机床领域的上市公司[2] * 公司在全球轮胎模具市场占据领先地位 客户包括米其林 普林斯顿等全球知名轮胎企业[2][5] * 公司在机械行业600多家上市公司中市值达到500亿人民币 位列行业前十 市值中位数约为40亿人民币[3] 核心业务发展及财务表现 * **轮胎模具业务**：作为核心业务 公司市场份额超过30% 2023年收入规模达35亿至40亿元 远超主要竞争对手[2][18] 全球轮胎模具市场空间约为100多亿元 因国产品牌海外扩产 实际规模曾达到130亿至150亿元[17] 公司通过提高生产效率和降低成本 保持了稳定的利润率 毛利率从2012年的40%以上缓慢下降至2020年的37%-38% 而竞争对手则下降至接近10%[18] * **大型零部件铸件业务**：受益于燃机和风电市场的高景气度 客户包括GE 三菱等全球主导企业（占据全球燃机市场70%-80%份额）[19] 海上风电建设和国内厂商出海带来增量需求 推动该业务毛利率从2021-2022年的低点回升至25%左右[2][20] * **数控机床业务**：五轴机床业务源自内部电火花机床技术 内部已应用上千台自制设备 2021年开始对外销售 截至2025年收入已接近10亿元[4][7][21] 全球五轴机床市场规模约100多亿元 外资企业主导占60%份额[21] * **整体财务表现**：2007年至2024年 公司收入和利润复合增速均保持在20%-21%左右[2][8] 仅在2012年（经济压力和资本开支放缓）和2017年（原材料涨价和汇率波动）出现净利润下滑[8] 公司整体毛利率自2023年以来明显改善 稳定在接近40% 净利润率维持在22%至25%之间[14] 研发费用率持续增长 总期间费用率维持在10%以内 现金流状况良好[14] 2025年上半年 数控机床业务收入占比显著提升[2] 发展战略与核心竞争力 * **平台化与一体化战略**：平台化使公司能从轮胎模具扩展到铸件 机床等多个领域 一体化确保了成本控制和生产效率[6] 公司通过专注轮胎模具加工 衍生出能力并应用于燃机铸件 风电铸件 数控机床等新领域 实现纵向一体化及横向平台化发展[24] * **创新与企业文化**：在"改善就是创新 人人皆可创新"理念下 通过每个环节的微小改进建立差异化优势[25] 公司从2007年3亿收入成长为2024年80亿收入规模 市值实现超过10倍增长[25] 管理层与公司治理 * 管理层稳定 高管平均任职超过22年 与公司共同成长[15] 自2011年上市以来 董事长及高管从未减持股份 并在2023年底及2025年初进行增持 显示对公司信心[2][9] * 股权结构集中 总经理持股30.21% 并在2025年10月进行第五次增持[15] 公司积极推进全球布局 截至2025年上半年海外子公司数量已增至12家[2][15] * 公司自2022年以来实施了三期员工持股计划 购股价格持续走高 近两年分红率保持在30%左右[15] 未来展望与盈利预测 * 公司凭借平台化布局和一体化管理 有望继续拓展成长边界 正在孵化的新业务（如五轴数控机床）将扩大收入来源 未来有望成为千亿市值企业[10] * 预计公司2025年至2027年的净利润分别为24.5亿元 28亿元和31亿元 对应市盈率分别为21.6倍 18.8倍和17.1倍 维持强烈推荐评级[4][26]