市场与业务展望 - 预计2026年国内下游行业资本开支增速将放缓，但存在结构性机会，公司将抓住细分市场产能扩张机会 [2] - 国际市场方面，东南亚、南亚、非洲、中东等区域仍处于人均饮料消费量快速提升的红利期，公司将积极拓展营销渠道以扩大订单 [2] - 公司当前订单较为充足，厂房改扩建项目投产后，将通过科学排产与供应链协同保障订单交付 [3] 财务与运营数据 - 2025年上半年，公司代加工业务收入占营业收入的比重为6.05% [3] - 代加工业务主要由全资子公司开展，业务包括为客户提供PET瓶胚、瓶装饮料、日化产品等的生产加工服务 [3] - 海外订单目前以美元为主要结算货币，以人民币和其他货币作为补充 [3] - 公司将根据实际情况适时开展外汇套期保值业务以应对汇率波动风险 [3] 市场策略与客户 - 在国际市场采用代理销售为主，直接销售为辅的模式，在部分区域自主开发市场 [3] - 截至目前，公司在印度的主要客户付款履约情况良好，未发生重大违约风险 [3] 技术与产品 - 干法无菌生产线与湿法无菌生产线的工艺选择取决于客户产品特性与实际需求，不存在简单的替代逻辑 [3][4] - 在同等产能下，干法无菌生产线的初始投资额会略高于湿法无菌生产线，具体成本对比高度依赖客户的定制化需求 [4]

市场前景与行业格局 - 运动鞋作为生活必需品及易耗品，需求具备长期韧性，发展中国家渗透率仍有很大提升空间 [2] - 行业格局相对稳定，因开发周期长、技术积累要求高、量产管理难度大，新进入者少，产业产能相对紧张 [2] 公司战略与运营 - 公司实行多客户、多元化产品策略，以掌握市场动态并增强业绩韧性 [2] - 拥有业界最全面的制鞋工艺技术和流程，开发与量产能力有明显优势 [2] - 持续推进客户多元化战略，动态调整客户结构及产能资源配置 [2] - 为阿迪达斯在越南、印尼和中国开设专属工厂，出货按规划进行 [6] 财务表现与展望 - 2025年1-9月毛利率同比有所下滑，主因较多新工厂处于爬坡阶段及产能调配 [3] - 2024年投产的4家运动鞋量产工厂中，已有3家（含印尼世川）在2025年第三季度达成内部核算口径盈利 [3] - 平均单价波动与客户组合、产品组合变化相关，但与营业收入及毛利率变动趋势相关性很小 [5] - 2022-2024年资本开支每年约11-17亿人民币，未来几年预计保持在区间平均或偏中上水平 [7][8] - 2025年9月末合并报表未分配利润约90亿人民币，现金流非常好 [9] 自动化与产能建设 - 运动鞋生产因款式、码数、工序、材料多且材料柔软，实现全自动化有难度，自动化水平是不断完善的过程 [4] - 持续通过定制化设备、改进夹制具等方式推进产线自动化升级，以提高效率与品质 [4] - 将继续在印尼、越南新建工厂，投产节奏与订单匹配，并对老工厂进行自动化改造 [7] 股东回报 - 重视股东回报，2021年现金分红合计占全年净利润约89% [9] - 2022年、2023年、2024年现金分红占净利润比例分别为43%、44%、70% [9] - 2025年半年度现金分红占当期净利润比例约70% [9] - 在满足资本开支及运营资金后，公司会尽可能多分红 [9]

2025年财务业绩概览 - 预计营业收入为23亿至24.2亿元人民币 [2] - 预计归母净利润亏损6.1亿至5.4亿元人民币 [2] - 预计扣非净利润亏损5.58亿至4.88亿元人民币 [2] - 经营性现金流显著改善，约为2.9亿元人民币，较上年同期增长约190% [2] - 期末资金储备约为46亿元人民币 [2] 业绩变动原因分析 - 收入端受宏观经济、需求复苏不足、行业竞争加剧影响，传统业务增速放缓 [2] - 毛利额下滑受收入规模下降、科研项目前期投入、价格战及硬件成本上涨影响 [2] - 利润受资产及信用减值损失、参股非上市公司公允价值变动损失约1.5亿元影响 [2] - 通过管理参股上市公司持仓实现投资收益约1亿元，部分对冲损失 [2] 行业需求与市场趋势 - 2024-2025年市场需求总量下降但趋缓，进入筑底企稳阶段，尚未快速反弹 [4] - 市场需求结构演变，数据安全需求占比预计提升 [5] - 客户需求从“合规驱动”迈向“价值驱动”，更关注“安全体验”与“安全效能” [6] - 数智化转型较快的行业（如运营商、金融）有望率先复苏 [7] - 海外市场具备增长潜力，但复苏最终取决于行业预算回暖 [7] 竞争格局与公司战略 - 传统网络安全市场竞争格局稳定，同质化竞争持续，未显著恶化 [8] - 行业战略投入共识聚焦“AI赋能安全”与“数据安全”两大方向 [8] - 在新兴商客、ToC/ToH市场，主要竞争对手变为运营商、数通及互联网企业 [8] - 公司明确“一二三四”战略框架，构建三条增长曲线 [13][15] 与中国移动的业务协同 - 2025年协同注重项目质量和回款效率，关联交易总额同比下降但自采自用项目收入增长 [2] - 2026年协同以“质量优先”为原则，深化产品、客群、市场三方面协同 [9] - 产品协同覆盖三条增长曲线，包括云安全、AI+安全、数据安全及个人与家庭数字安全新产品 [9] - 市场协同包括联合拓展外部市场及依托中国移动布局逐步展开海外业务合作 [10][11] AI战略与布局 - AI是公司第一大战略，核心呼应中国移动“AI+”战略 [11] - 2025年AI Coding人员覆盖率超过80%，新产品研发效率提升70% [11] - 2026年目标将AI Coding比例提高至95%，新产品AI代码生成占比超50% [11] - 对传统产品进行全面AI化改造，形成“安星智能体矩阵” [11] - 推出面向“AI监管者、提供者、使用者”的“AI应用安全新三件套”创新产品 [11] 运营管理与费用控制 - 2025年三项费用总体保持稳定，维持同比下降趋势，得益于人员结构优化及AI提效 [11][12] - 研发投入规模收缩幅度低于营业收入降幅，且超过当期经营活动现金流净增加额 [12] - 2026年将延续“有保、有控、有压”的费用管控思路，实施精准投入 [12] 订单与行业表现 - 2025年订单金额同比有所下降，但降幅小于收入降幅 [17] - 特殊行业、金融及交通行业订单实现较好增长 [17] - 政府与公安行业订单阶段性承压，但核心基本盘正逐步趋稳 [17][18] - 2026年公安行业景气度预计回升，能源与央企市场有望企稳向好 [18] 未来展望与战略重点 - 2026年目标实现经营企稳，毛利率预计与2025年基本持平并争取稳中向好 [13][16] - 经营策略聚焦高附加值业务，战略性放弃低毛利项目 [16] - 三条增长曲线包括：传统业务恢复性增长、AI+与数据安全等创新性增长、ToC/ToH及海外市场突破性增长 [15]

业务布局与市场应用 - 在商业航天领域，公司核心产品为PMI泡沫基的轻量化减重材料，已与多家主要商业航天企业建立配套合作，并从材料供应商转型为综合解决方案提供商 [4] - 吸波隐身材料方面，主推EPMI产品，并与EPVC材料均主要聚焦于地面及航空航天装备领域，其中EPVC更侧重于多型号地面装备的关键部位应用 [4] - 靶材业务在光伏市场已构建梯次布局：ITO靶材新产能500吨于2024年7月投产，IZO靶材面向钙钛矿电池且在试验线关键性能指标优于同行，同时研发AZO及氧化镍等其他TCO材料 [5] - 在半导体显示领域，公司金属靶材针对折叠屏、高端车载、OLED、Micro LED及Mini LED等细分需求进行布局；在集成电路领域，重点布局存储用靶材（如钼、铜），目前以研发储备为主 [8] 财务表现与产能规划 - 2025年全年业绩预计同比增长40%-80%，第四季度经营显著改善，主要得益于8亿元可转债全部完成转股，优化了财务结构并降低了资产负债率 [6] - 公司现有PMI泡沫产能设计规模为2万至4万立方米，部分环节已出现产能紧张，2025年起已对关键工序进行设备增补 [7] - 兆恒科技二期扩产项目（碳基吸波隐身材料及功能结构复合材料部件产业化项目）规划已近收尾，预计2026年适时启动，旨在满足吸波隐身及工程复合材料未来需求 [7][8] 技术研发与战略方向 - 公司遵循“第一性原理”，在商业航天领域提供轻质高强的轻量化减重材料，PMI泡沫具备轻量化、透波、隔振、降噪和耐高温特性 [4] - 吸波隐身材料研发核心是自主开发的碳基复合体系吸收剂，该吸收剂适配性强，可与PMI、PVC等多种基材结合，未来将拓展形成系列化电磁波吸收与屏蔽材料矩阵 [4] - 公司采用“经营+资本运作”双轮驱动模式发展半导体业务，2025年将加大对半导体领域的投入，重点聚焦存储用靶材的研发与产业化 [8]

并购交易核心信息 - 公司拟以总价8.08亿元人民币收购光隆集成100%股权与奥简微电子100%股权 [2] - 交易对价60%以上采用发行股份方式支付，其余为现金支付 [2] - 光隆集成业绩承诺：2026年净利润不低于3,795万元，2027年不低于5,465万元，2028年不低于7,050万元 [4] - 交易尚需经过股东会及监管机构审批，时间进度存在不确定性 [4] 战略意图与协同效应 - 并购是公司自2019年以来向上游半导体设计与制造转型战略的延续，旨在切入高速增长的光通信核心器件领域 [3] - 核心协同点：英唐智控海外IDM工厂拥有近20年MEMS振镜量产经验，可为光隆集成的OCS产品核心MEMS阵列芯片提供产能保障与工艺支持，形成供应链优势 [3] - 公司海外fab工厂可作为运营与供应链中转平台，协同光隆集成拓展海外云厂商客户，规避供应链风险 [3] 业务展望与市场规划 - 光隆集成小通道OCS产品已进入市场，128/256等大通道产品有望在2026年逐步推向市场 [3] - 收入预测主要基于国内传统市场需求，涵盖光模块厂商、设备商、电信运营商及系统供应商，源于光模块产能扩张的测试需求及高速数据中心建设 [5] - 传统机械式光开关业务预计随下游市场稳步增长，OCS交换机业务有望随AI算力驱动的高速光模块测试环境升级而快速增长 [5] - 为追求更高增长，公司将通过自身海外资源为光隆集成开拓海外市场 [6] 公司转型现状与目标 - 公司自研芯片研发制造业务已占整体业务体量接近10%，年平均收入约4亿元人民币 [7] - 公司希望通过自研新产品推广及并购项目完成，增加半导体业务营收及利润贡献 [7] 行业趋势与驱动力 - AI算力爆发强力拉动数据中心内部联接（intra-DC）与数据中心间互联（DCI）的光连接需求 [8] - 光互连对传统铜互连替代全面加速，因光通信在传输速率、距离及信号衰减控制上具备物理优势 [8] - 数据中心正发生从电交换到光交换的结构性替换，Spine层与Leaf层的光交换渗透速度最快 [8] - 光互连在数据中心内部的渗透是高度确定的长期趋势 [9] - 光通信行业两大核心技术支柱：以光隔离器为代表的光器件，以及以磷化铟（InP）为基材的激光器（尤其是CW激光器） [9] - OCS（光电路交换）是Spine层与Leaf层实现光交换的核心硬件形态，也是下一代全光网络架构的关键载体 [10]

2025年业绩与财务表现 - 2025年归母净利润区间为98亿至118亿元人民币，同比增长89.50%至128.17% [3] - 2025年扣非净利润区间为97亿至117亿元人民币，同比增长91.38%至130.84% [3] - 2025年各季度收入与毛利率均呈现稳定的环比增长趋势，主要得益于高端产品比重增加及硅光比例提升 [3] - 四季度费用环比增长，主要受研发费用计提、物料清理及汇兑损失导致的财务费用增加影响 [3] 产品出货与市场需求 - 2025年四季度，800G产品出货量持续环比增长 [3] - 1.6T产品于2025年三季度开始向重点客户正式出货，四季度上量迅速 [3] - 目前客户订单能见度已至2026年四季度，行业需求景气度高且持续 [7] - 预计2026年1.6T需求规模较去年将出现较大增长，一季度订单增长迅速并有望保持环比增长趋势 [8] - 随着AI数据中心发展，网络架构可能更复杂，ASIC芯片对应的光模块比例预计将提升 [10] 技术路径与产品布局 - 硅光技术占比持续提升，其中800G硅光出货占比更高，对四季度毛利率提升有显著作用 [3] - 公司预计800G和1.6T产品中硅光的占比将持续提升 [14] - 在scale-up（柜内）光连接场景，公司正与重点客户联合开发定制化产品，预计2026年送样验证，2027年有望起量并大规模部署 [11][16] - scale-up场景的带宽未来有望达到scale-out的5至10倍 [16] - 可插拔光模块技术成熟，2026年800G和1.6T将大规模上量，2027年1.6T可插拔仍是市场主流需求，3.2T可插拔预计是未来主流迭代方案 [20] - NPO（近封装光学）方案因灵活性、性价比和成熟供应链，可能成为客户青睐的长期技术选择 [21] 供应链与物料情况 - 2025年四季度出现光芯片等物料供给紧张，主要因客户需求提升过快，产能跟不上 [4] - EML和CW等光芯片生产周期长，相对更紧缺，预计2026年上半年供给紧张，下半年将有所缓解 [11] - 公司已与供应商商定2026-2027年整体供给以锁定产能，核心物料供给将得到有效保障 [11] - 光芯片存在产能瓶颈，但公司可通过提升硅光占比、导入更多供应商及锁定长期产能来缓解紧张情况 [13] 毛利率驱动因素与价格趋势 - 毛利率提升驱动力包括：硅光比例提升、技术工艺改进推动良率提升、高端高毛利产品出货占比提升 [12] - 随着客户需求规模提升，光模块产品价格年降仍是行业普遍规律 [9] 市场展望与公司定位 - 公司有信心巩固在scale-out市场的竞争优势，并争取在scale-up等新应用场景把握市场先机 [22] - 2027年公司有望迎来更多业务机会，包括scale-up等新场景 [22]

2025年业绩与经营概况 - 公司2025年预计归母净利润亏损15亿至18亿元，亏损原因包括行业调整、计划处置低效种猪并计提减值、四季度猪价急跌等一次性及行情因素 [2] - 2025年饲料业务实现量利双增，总销量及外销量均创历史新高并实现两位数增长，海外销量增长超过20% [3] - 2025年公司经营性净现金流保持稳定，预计全年超过90亿元，主要得益于饲料业务的高质量增长 [3] - 生猪养殖业务持续降本，正常运营场线肥猪完全成本平均每月降低0.1至0.15元/公斤，12月已降至12.2元/公斤，2026年1月预计再降0.1元/公斤 [3] 2026年经营计划与目标 - 饲料业务目标：2026年销量计划增长约300万吨，继续保持双位数增长 [4] - 饲料降费目标：2025年吨费用比2024年下降30元，2026年计划设定类似的降费目标 [4] - 产能利用率管理：重点提高单厂满负荷率，对产能利用率低于80%的低效公司进行督导改善 [4] - 海外业务：推动现有产能利用率提升（部分国家已接近100%甚至120%），并按节奏交付新增产能项目，2026年海外销量目标在2025年基础上增长超过100万吨 [4][8] - 海外中长期规划：目标在2030年前后，海外饲料业务达到1000万吨 [8] - 生猪养殖降本目标：2026年目标降低完全成本1至1.5元/公斤 [5] 成本控制具体措施与成效 - 苗种成本：2025年平均苗种成本已降至不到2.6元/公斤，同比下降0.6元/公斤，得益于提高窝活、窝断数、后备入群率及母猪种群改善 [6] - 饲料成本：2025年饲料成本同比下降0.8元/公斤，得益于料肉比改善（如12月比1月下降近0.1）及公猪种群与精液质量改善 [6] - 死淘与兽药成本：2025年死淘成本和动保兽药成本同比降低0.1至0.2元/公斤，得益于加强防非与健康管理 [6] - 健康管理：计划进一步降低非瘟发病率，实现更多场线的伪狂净化 [5] - 生产管理：计划提高母猪窝均断奶数、后备猪入群率，加大仔猪向自育肥场投放，提高周转效率以降低增重成本 [5] - 育种改良：计划进行遗传交流、国外引种，引进优质精液，提高高性能公猪和纯种母猪覆盖率 [5] 资本运作与资产处置 - 定增进展：2026年1月上旬，交易所同意将募集资金规模下修至33.38亿元，公司已完成董事会审议、信息披露及材料更新，正等待交易所进一步通知 [7] - 闲置产能处置：2025年闲置场线情况对成本影响总体稳定，公司通过提高自育肥比例来盘活部分育肥场，该比例从年初的32%提升至年底的近40% [7] - 资产合作：正与产业合作方商谈出租或较大的资产合作，因交易复杂，商谈周期较长 [7] 资金与融资状况 - 公司2025年整体流动性保持非常充足的状态 [5] - 2026年各大银行对公司仍非常积极地支持，新增提款利率及已发行的银行间票据利率均为整个农牧行业民企最低水平 [5] - 公司与评级机构、各大银行保持通畅沟通，市场机构对公司持积极正面的支持态度 [5]

公司2025年业绩与战略聚焦 - 2025年公司合并报表口径出现亏损，主要因前期跨主业收并购的子公司经营不及预期造成损失 [1] - 2025年初公司提出全面聚焦工业制动器主业的发展战略，优先配置内部资源 [1] - 报告期内公司加快新产品迭代、降本增效、扩充品类，并收缩非主业业务，关停并转非盈利企业 [1] - 基于谨慎性原则，公司计提了全部剩余商誉及相关资产减值 [1] - 2026年将是公司卸掉历史包袱、快速发展的一年，公司将继续聚焦主业 [1] 矿卡制动器业务 - 全球矿卡市场销售额不断创新高，目前仍以卡特彼勒、小松等国外品牌为主 [2] - 国内品牌如三一、徐工在全球市场的比重正不断提升 [2] - 预计2026年及未来几年将是矿卡新车销售的快速发展期，带动制动器需求快速增长 [2] - 矿卡制动器是核心安全装置，主机厂对产品稳定性和持久性要求极高 [2] - 公司在重型工业制动领域有30余年经验，是起重机械及风电领域的行业龙头 [2] - 国内矿卡制动器竞争者较少，规模不大，竞争力较低 [2] - 公司已进入国内头部矿卡主机厂供应体系，产品获高度认可 [3] - 随着新产能建设，矿卡业务有望成为2026年及后续新的利润增长点 [3] - 后续随着矿卡业务量提升，公司会考虑在海外主要矿区建立后市场服务中心或网点 [3] 传统起重机与风电制动器业务 - 各类起重机械市场是公司的“压舱石”业务，在港口机械、冶金机械等领域保持领先优势 [3] - 增长来自产品技术升级与附加值提升，以及积极开拓海外市场寻求自主品牌出口增长 [3] - 风电制动器业务是重点发展领域之一，但受行业周期、技术路线变化及竞争加剧影响，产品结构与毛利率发生变化 [3] - 公司将通过质量提升、附加值提升、内部降本、规模发展等措施提升风电产品盈利水平 [3] 其他业务与公司财务 - 在聚焦主业战略下，公司加强新兴市场技术研发储备，拓宽产品应用领域，培育新兴市场机会 [3] - 公司目前资金相对充裕，募投项目尚在建设期，暂无股权再融资计划 [4]

业务发展与市场认可 - 北美高端客户对燃气轮机发电机组进行复购，体现了对公司产品性能、业务经验、交付能力及综合服务实力的高度认可 [2] - 公司的发电设备能满足数据中心等领域对可靠性、响应速度、运行灵活性及稳定性的高标准要求 [2] - 公司已有燃气轮机发电机组在北美市场实现销售及租赁的成功案例，品牌口碑良好 [2] 供应链与产能建设 - 公司已与西门子、贝克休斯、川崎重工等燃气轮机厂商建立长期稳定的合作关系，涉及SGT-A05、LM2500、NovaLT™等多个型号 [5] - 公司积极推动燃气轮机供应体系建设，并对美国杰瑞厂房进行产能扩建，加大本地化招聘，以强化供应链韧性和交付响应速度 [3] - 未来将持续引入并整合全球优质技术资源，搭建多元化燃气轮机供应体系 [5] 技术优势与解决方案 - 公司依托在燃气发电、智能控制与复杂系统集成领域多年的技术积累，打造综合能源解决方案 [3] - 所提供的发电设备具备快速运输、现场拼装与灵活扩容的特点，能有效应对项目周期紧、空间受限等挑战 [3] - 致力于构建电力设备供应、智能运行控制及全生命周期运维支持的一体化解决方案，覆盖发电、储能、配电及热能管理等领域 [4] 未来战略与业务展望 - 公司未来将在数据中心、工业能源和新型电力系统三大赛道持续深耕 [4] - 将通过技术创新、产品迭代与工程交付能力，推动清洁能源装备的智能化、规模化应用 [4] - 目标是与客户在数据中心供配电系统等领域开展全方位协作，提升能源系统的安全性、可靠性和运行效率 [4]

公司战略与核心业务 - 未来核心发展方向是聚焦智能钻井领域，推动钻井作业向“全方位感知、智能化决策、自动化调控”升级 [2] - 核心产品及研发方向包括：随钻测量产品、高温螺杆钻具、水平井技术及配套产品、井口装置及老井增产设备、超耐磨高压酸化软管及钻头 [3] - 公司定位于井下工具一体化开发，推动产品与服务深度融合，实现井下工具一体化服务 [3] - 坚持内生增长与外延扩张双轮驱动战略，2024年已完成对美国IAE公司的收购及增资 [4] - 收并购布局围绕两大方向：油气钻采装备现有产业链内的优质标的，以及与现有产品有产业关联、具备协同发展潜力的相关领域标的 [4] 市场与竞争分析 - 螺杆钻具细分行业在国内存量市场增长空间有限，市场整体规模变化相对平缓 [10][11] - 当前国内市场呈现向头部企业集中趋势，海外市场则有较大拓展空间 [11] - 公司业绩增长目前主要依赖于自身成长性，通过在存量市场抢占份额和积极布局海外增量市场实现 [10][11] - 全球定向钻井工具市场规模2024年约为78.5亿美元，预计2037年将突破172.9亿美元，年复合增长率达6.3% [9] 产品与技术优势 - 高温螺杆钻具是万米深井钻井作业的核心必备装备，可适配深井高温高压复杂工况 [3] - 超耐磨高压酸化压裂软管具备耐高压、耐腐蚀、耐磨损、长使用寿命优势，相比传统钢管连接更便捷、占地面积更小 [11] - 该软管产品在北美等海外市场已普及应用，国内暂未大面积推广 [11] 运营与业务模式 - 租赁业务毛利率低于销售业务，核心原因是需承担前置备货成本、运输成本及持续性运营成本等多重成本叠加 [6] - 租赁业务核心服务流程包括产品运输、维修、回收、拆解、保养、清洗、重新组装，形成全周期服务闭环 [6] - 公司对租赁业务开展精益化管理，借助ERP系统实现租赁产品全生命周期的数字化管控 [6] - 海外采购模式因地区而异：中亚地区主要采取招标形式；北美地区注重供应链安全，需经过验厂、产品试用、性能验证等全流程考察 [5] 国际合作与协同 - 公司将依托杰瑞股份成熟的海外销售渠道，快速切入海外主流油气市场 [7] - 公司新任总经理出身杰瑞股份海外营销体系，将借助其经验提升公司海外团队专业能力 [7] - 杰瑞股份作为公司第一大股东，目前没有减持计划 [11] 其他业务与规划 - 表面电镀业务主要为公司自有产品、德州周边企业及定向合作企业提供电镀加工服务，业务量已相对饱和 [8] - 表面电镀业务后续核心方向是对接海外市场中质量要求高、价格敏感度相对较低的企业 [8] - 厂中厂或赴合作企业周边布局电镀工序的模式，因环保政策差异和管理成本高，暂未纳入重点发展规划 [8] - 公司实施了2024年员工持股计划，2026年将继续实施新的员工持股计划 [11]