纪要涉及的公司 金沃股份[1] 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年财务表现** - 四季度收入增长但净利润下滑，主要因9月股权激励、10月底授股使11、12月提334万元股份支付费用，以及年底财务清账费用增加，产生300多万额外费用，毛利率与三季度持平[3][4] - 全年收入同比增长16%，高于轴承产业增速；扣非前利润下滑30%，因2023年有1700万元资产处置非经营性收益；扣非后净利润增长38.28%，从1800万元增至2500万元；股权激励和可转债利息增加费用1000万元影响业绩[3][5] 2. **未来发展重点领域** - 套筒轴承：全球市场规模超1000亿元，公司占比小，发展潜力大[6] - 人形机器人：与杭州公司合作预计带来显著机会[6] - 绝缘轴承技术：具有颠覆行业状态的潜力[6] 3. **未来盈利能力和国际化布局展望** - 预计盈利能力逐步修复并超历史水平，国内客户营收从2023年2000万增到2024年7000万，预计2025年超1亿[7] - 计划实现国内外各50%营收比例，每年保持20%增长；已在墨西哥选址，2025年落地，西方资本离开传统制造业，公司技术和装备有优势[7] 4. **高速贷项目影响** - 2024年投资期亏损近2000万，因设备等费用高且产能未爬坡；预计2025年盈利，为第三、四产业人员储备和设备投入增加费用，还原新增费用后2024年实际增速远高于财务口径40%[3][8] 5. **轴承套圈业务竞争优势及未来规划** - 是国内轴承套圈领域领导者，营收、产能、技术和管理系统领先；有两个博士团队研发，开发专用生产装备，为人智能化、无人化工厂奠基[9] - 选墨西哥为首站，市场机会大、客户需求强，成功后为进军欧、东南亚提供经验；考察欧洲布局，计划两年内完成东南亚布局，目标国内外各30亿营收[9][10] 6. **海外建厂及增长曲线情况** - 历史毛利率21%-23%，净利润超10%，拉齐产业链成全产业链玩家，新环节产能利用率未释放致毛利率下降，预计2025年产能利用率提升后毛利率和盈利能力恢复或超越原有水平[11] - 第二增长曲线：杭州头部客户机器人行星减速器项目已小批量供货，预计7月批量供货，2025年建第一条50万套行星滚柱丝杠生产线，未来三年达1000万套总产能；已向国内头部客户供货[11] - 第三增长曲线：解决电腐蚀问题新技术有颠覆性意义，已在新能源汽车等端试验，结果振奋，新技术推广需时间，2025年无法提供具体营收贡献数据[11] 7. **绝缘套圈新产品认证进度** - 新能源车绝缘套圈需百万公里级别路线验证，二月底完成三个型号交付，新技术验证至少一年半；终端客户可能评估可行性后实验；乐观估计认证进度完成65%以上；第一条产线年产能200万吨，预计六月投产[12] 8. **绝缘轴承市场空间及技术突破** - 市场空间：新能源车各电压快充系统均需，一台电驱单元内需三个；中央空调约六分之一量将来需该技术，成本下降比例可能达三分之一甚至近二分之一，每台需两个；工业和工程机械领域需求总量可能超新能源车业务总量[14][15] - 技术突破：与清华合作在内圈开发新解决方案，降低成本、提高耐磨性能[15] 9. **未来业绩指引** - 预计年化增长率20%左右，中诚套圈领域目标60亿营收，海外、国内各30亿；新产能投入提升产能利用率，毛利率和利润将提高；2024年主营业务增长16%，扣非净利润增长近40%，预计一季度报表延续趋势[17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 铝合金套圈通过阳极氧化生成三氧化二铝，与钢圈镶嵌结合形成绝缘，经两年多试验证明可靠性和可行性高，解决行业痛点，应用前景显著[16] - 公司自2021年IHQ以来吸引人才转型，希望成为创新驱动、科技领先的科技型公司，紧扣产业趋势布局、研发和积累技术[18]

纪要涉及的公司 科兴制药 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现**：2024 年实现稳健收入增长和利润扭亏为盈，全年收入 14 亿元，同比增长 12%，第四季度收入 3.17 亿元，同比增长 27%，海外销售收入 2.2 亿元，同比增长 60%，扣除非经营性因素后净利润 3500 万元，息税前折旧摊销利润 2.04 亿元，同比增长超 200%，经营净现金流转正至 1 亿元[3]。 2. **国内市场表现**：销售收入 11.8 亿元，自 2022 年经历生物制药部分区域省份集采，销量仍保持稳定增长，基本盘稳固[5]。 3. **海外市场表现**：2024 年海外销售同比增长 60%，得益于白介素在欧盟四季度发货增量，自 2022 年制定海外商业化战略，累计引进 16 个产品，在多国获批件，设立多地区分支机构并计划本地化运营增强营销能力[6]。 4. **研发投入**：2024 年研发费用约 10 亿元，临床三期研发投入大，围绕抗体和蛋白技术平台布局创新产品，如儿童 RSV 治疗的 GB05 已进入临床三期，有国际商业前景[7]。 5. **发展战略**：短期到 2025 年实现现有产品价值并夯实海外商业化平台，中期成为中国一流创新型生物制药企业，长期到 2026 年成为国际化标杆生物制药企业，未来五年围绕五大技术平台做研发规划[8]。 6. **股权激励计划**：2024 年推出第二期股权激励计划，对标 2023 年销售收入增长 50%-100%，实际增长 62%，2025 年目标增长 200%-400%，保底 6000 万美元销售额[9]。 7. **未来五年产业创新计划**：围绕蛋白抗体及递送技术平台创新，成立胶原蛋白、万亿替和抗肿瘤子公司打造管线集群，目标实现 6 个 NDA、15 个 IND 和 15 个创新对象，短期内成为中国高品质药物出海平台，覆盖超 70 个国家和地区，中长期扩充海外营销事业部至 200 - 300 人，覆盖 100 家国家和地区市场[10]。 8. **海外商业化现状及规划**：过去三年累计引进 16 个产品，2024 年获批预付利息票据和阿达木，2025 年六个产品在几十个国家上市，2026 年预计更多产品上市，已形成“引进一批、上市一批、放量一批”趋势，2025 年海外销售入正常渠道，预计 2026 或 2027 年销售峰值最低 15 亿元[12]。 9. **研发平台技术**：包括融合蛋白长效化平台、抗体平台（单抗、双抗、多抗）、外媒体递送平台、载体疫苗及微生态制剂平台，聚焦抗肿瘤和自免领域新药开发[13]。 10. **创新药管线布局和战略**：聚焦肿瘤和自免领域抗体药和蛋白药开发，兼顾现有产品改良剂型和创新，强调科兴 body 平台，注重双抗和三抗，力求从 BIC 到 FIC 转变，有 GB23、GB25、GB26 等 FIC 管线项目[17][18]。 11. **百事产品情况**：处于产能爬坡状态，订单按全年产能最大化生产，随着工艺改进产能将释放，预期销售峰值 7 - 10 亿人民币，今年下半年多个新产品预计达批件，已开展客户及渠道工作[19]。 12. **未来 2 - 3 年规划**：引进的 16 个产品预计两年内达 PM 并上市销售，拓展欧洲市场，加大与国内高端复杂制剂厂商合作，今年业绩考核指标 6000 万美金，2026 年目标一亿美金[20]。 13. **创新品种进展**：多个项目进入临床阶段并取得显著成果，如 GB20 项目在动物模型中溃疡愈合和纤维化疗效优于竞争对手 TY[21]。 14. **创新品种 BDI 预期和规划**：2025 年内预计 1 - 2 个项目达成 BD 合作，强化从 PCC 阶段到 INDUS 段的管线海外 BD 合作，特别是新兴市场推广，已在中国和美国部署 BD 团队[22]。 15. **国内集采下产品销售情况**：国家集采政策变化对公司是积极信号，生物制药未经历全国性激烈集采，过去销售收入稳固，干扰素价格降 20%执行四年，EPO 和其他产品以价换量和渠道调整保持稳定，国内销售收入底盘稳固[23]。 16. **美国关税政策影响**：自有及引进产品授权区域不包含美国，主要在一带一路国家和欧洲，未来加大欧洲市场开拓，美国关税政策对出口业务基本无影响[25]。 17. **海外销售产品运营策略**：形成成熟产品引进机制与流程，加快本土化队伍建设，外派与本土化团队共同运作，深耕欧洲及新兴国家市场，针对大品种需求研究立项，扎实推进药品注册工作[26]。 18. **长期 618 品种特点及数据**：分子形式为纳米抗体，分子量为辉瑞一半，同等剂量下摩尔浓度两倍，效果和时效性更好，皮下注射生物利用度 100%全吸收，安全性高，表达量达 10 克每升，改善体重与辉瑞相当，改善肌肉活力优于辉瑞，2025 年 3 月 14 日提交 IND，预计六月获批后开展一期临床[27]。 19. **GD18 项目进展**：正在进行中，一期临床试验预计 6 - 9 个月，具体数据时间节点取决于患者入住情况，随进展公开[28]。 20. **GB12 产品开发进展及 AI 应用**：针对特应性皮炎的双抗产品，分子设计依赖 AI 技术，对 FC 端长效化改造，市场竞争少前景广阔，与申科合作将 AI 用于靶点发现等环节，已取得 PCC 分子，预计 2026 年下半年完成工业开发和注册申报[29]。 21. **2025 年海外商业化计划及销售目标**：下半年陆续拿新产品批件，实现 6000 万美金销售收入，老产品双位数增长，白纸产品目标 2000 万美金以上，与当地经销商合作销售新产品补充策略[30]。 22. **欧盟市场布局及规划**：2024 年在欧洲成立德国子公司，外派人员前往并启动当地招聘，未来引进 10 - 20 个产品，围绕肿瘤、自身免疫和代谢领域组合，2025 年德国子公司正式本土化运营，夯实欧盟区域推广能力[31]。 23. **靶点在纤维化相关疾病差异化机会**：聚焦 IBD 适应症，获得 PCC 分子，考虑在 T2YA 靶点研究，新管线 GB24 双抗可压制炎症并逆转纤维化过程[32]。 其他重要但是可能被忽略的内容 公司管理层致力于落实创新和国际化核心战略，对每年目标有清晰认知，感谢投资者信任，会用实际行动和结果回报[33]。

纪要涉及的公司 凌云股份，是中国兵器工业集团下属企业，属于央企体系 [3] 纪要提到的核心观点和论据 - **业务领域**：公司产品主要分为汽车零部件业务和市政工程塑料管路，汽车零部件业务又细分为金属零部件（车身结构件、电动车电池盒等）和非金属零部件（尼龙管路、橡胶管路及密封件等） [3][4] - **汽车生产布局**：在冲压领域布局久且经营质量好，与韩国 GMS 合资经营冲压业务；涉足电池壳业务，通过子公司 WAG 进入全球头部车企供应链并逐步减亏；汽车管路业务有潜力拓展至储能和数据中心领域 [5] - **营收及利润增长**：2020 - 2024 年营收稳步增长，2024 年预计接近 200 亿规模；利润端增速快，从 2020 年的 1 亿增长至 2023 年的 6 亿；2024 年上半年净利率接近 6%，ROE 从早期 2 - 3%提高到 2023 年的 9.9% [3][6] - **盈利能力提升原因**：管理和经营层面优化，包括供应链管理、成本控制以及与头部供应商战略合作；规模效应使折旧和摊销占营收比例下降 [3][7] - **非汽车业务潜力**：积极推进储能和数据中心等非汽车业务发展，数据中心热管理需求提升为公司带来新潜力方向，复杂管路结构在新能源车时代价值量高 [8] - **数据中心业务潜力**：服务器机柜功率提升，冷却技术向液冷发展，公司作为车用热管理管路头部企业，汽车端优势可横向复用于数据中心领域 [9] - **海外市场表现**：2022 - 2023 年海外盈利能力显著提升，通过降本增效和减亏措施取得良好效果，在多国和地区产能布局增强经营稳健性和抗风险能力 [3][10] - **传感器领域前景**：是机械传感器领域重要单位，六维力传感器技术有优势，计划打造车端和机器人端传感器平台，瞄准百亿级以上市场 [3][11] - **整体业务表现**：股东为中国兵器工业集团，汽车业务稳健，费用率稳步下降，抗风险能力强；汽车管路业务可拓展至储能和数据中心领域；机器人传感器领域有较强发展潜力 [3][12][13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 单个 GPU 算力提升使服务器机柜功率从 40 - 50 千瓦提升至 100 - 130 千瓦，未来可能达 500 千瓦甚至 800 千瓦，冷却技术从风冷发展到液冷 [9] - 每台机器人使用四个六维力传感器，每个 2000 元时，市场规模达 80 亿元；量产规模扩大后成本有望降至两三千元，百万台机器人应用时市场规模达百亿级别以上 [11][13]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：消费电子行业 - 公司：领益智造、赛尔康、通宇通讯、赛象科技、鸿海富士康 纪要提到的核心观点和论据 美国对等关税豁免影响 - 观点：对领益智造出口业务利好，减轻消费电子行业负担，但未来关税政策有不确定性 - 论据：豁免清单涉及约20个税号，集中在消费电子产品等领域，领益智造主要产品大多在清单内；此前芬太尼关税未豁免，且未来关税政策可能反复[2] 领益智造国际化与应对关税能力 - 观点：具备较强国际化和海外本土化交付能力，可规避关税风险，中美互加关税影响甚微 - 论据：在越南、印度、巴西、土耳其等地有生产基地；通过下游模组厂报关，不直接受关税影响；生产所需美国原材料占比极低（千分之几）且有替代方案[2][3] 领益智造印度市场发展 - 观点：印度市场重要，领益智造有发展优势并将优化产能分配 - 论据：印度能承接中国大陆无法出口到美国的产能，富士康计划今年将印度产量从一千多万部翻倍到三千多万部；领益智造在印度有30万平方米厂房及十几万方土地储备，厂房利用率仅40%左右，主要承接功能件结构件业务，将国内小件运营单位管理转移至印度[4] 苹果保税区政策作用 - 观点：保护上游供应链，增强领益智造作为苹果一级供应商的稳定性和业务连续性 - 论据：苹果通过保税区政策隔离贸易摩擦风险，领益智造通过保税区交付降低关税波动影响[5] 领益智造与客户合作及供应链情况 - 观点：产业链税收与苹果产业链关系不大，未转嫁给供应链 - 论据：从供应商采购原材料加工产品，下游客户主要是中国大陆模组厂，在中国境内交付；部分产品交付郑州富士康保税区，由美国大客户的爱尔兰销售公司完成报税和缴税[6] 苹果关税减免及新产品影响 - 观点：关税减免减少影响，关注iPhone 17和折叠手机发展，领益智造参与关键部件有优势 - 论据：通宇通讯和领益智造原本受影响小，减免后影响更小；2025年下半年大客户出货和备货正常；2026年折叠屏技术预计推出，领益智造参与多个关键部件，单机价值量约90美元，是当前五倍；散热技术有优势[7] 领益智造创新和市场份额优势 - 观点：在全球供应链有竞争优势，参与折叠屏技术提升业务 - 论据：有海外布局、中国大陆研发能力和全球交付能力，海外生产基地产能占比约35%；参与折叠屏关键部件，单机价值量约90美元，是当前五倍[8] 明年新项目变化 - 观点：创新项目将在今明两年收入和利润贡献中发挥重要作用，苹果供应链整体上升周期变化不大 - 论据：2026年折叠屏技术推出，参与关键部件；散热技术有新方案；中版项目扩大份额，全系设备可能上钢壳电池；位置感知二代及AI眼镜项目按部就班进行[9] 美国对等关税豁免对跨境电商影响 - 观点：无海外布局的跨境电商受负面影响大 - 论据：豁免仅涉及小部分消费电子产品，如赛象科技充电器，无越南或印度工厂布局的企业面临较大关税压力[10] 赛尔康生产优势及市场份额 - 观点：赛尔康在印度和巴西生产有优势，有提高市场份额机会，大客户中市场份额有提升空间 - 论据：印度和巴西工厂生产数字媒体版本，面对市场变化有优势；充电器800美元免税政策取消，无海外产能或小额包裹出口的自主品牌受影响大；在大客户中承担部分产品供应，手机市场份额约50% - 60%，拓展高功率电源业务[11][13] 赛尔康业务情况 - 观点：主要产品无直销美国业务，关税更新影响不大 - 论据：主要通过海外交付给组装厂，仅非in - box部分充电器涉及美国业务且量不大；涉及富士康提到的主板等产品较少[14][15] 领益智造越南布局应对 - 观点：适度扩展越南本地化生产，关注政策变化调整策略 - 论据：越南布局进行模具冲压、小件等生产，特朗普政府曾提议对中国输越产品征高关税[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 领益智造今年（2025年）开始试生产电池钢壳、快充加散热模组，中框加VC模组，并预计5 - 6月正式量产，份额和节奏符合预期[8] - 赛尔康在大客户中承担笔记本电脑、iPad和手机非in - box官网销售版本的供应，手机方面市场份额约为50%到60%，高功率适配器方面稍低[13]

纪要涉及的公司 华明装备 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024年经营情况** - 分级开关业务占收入78%，毛利润贡献较前年增1个百分点[3] - 电力工程收入增超1亿，但受减值损失影响，利润贡献下降[2][3] - 数控业务收入增长不足10%，毛利下降，亏损超1000万元[2][3][11] - 风机开关业务毛利率稳定，收入增长约11.47%，海外业务突出，直接和间接出口总额同比增41%，间接出口翻倍[2][3] - 检修业务恢复增长[3] - 国内收入中非电网业务占比更高，但电网业务占比逐步接近[2][10] - 国内内销整体毛利率约46%，略低于前一年，主要受数控业务影响，电力设备领域国内毛利率基本平稳[2][13] - 分解开关产品国外收入增速41%，国内增速约1.6% - 1.7%[2][14] - 间接出口收入约2.1亿元，欧洲占比最高，其次是东南亚，毛利率与直接出口无明显差距，部分项目更高[2][12] - 海外业务主要集中在欧洲，占比超50%，东南亚次之，其他地区占比较低[2][20] - 俄罗斯整体销售规模小幅下降，客户数量减少较多，预计延续此状态[22] 2. **2025年展望** - 整体收入预计增长，间接出口增速最快，其次是直接出口，然后是国内收入；电网业务预计稳定增长，非电网业务难以预测[2][9] - 数控业务目标是实现盈亏平衡[2][11] - 毛利率预计维持稳定，但人工成本提升、原材料价格波动及供应链系统建设等带来压力，通过优化业务结构维持现有毛利水平[2][16][17] - 预计各业务仍保持增长，但无法提供具体量化数据[2][15] - 海外业务发展战略是本土化布局，美国市场沿用此策略，短期内虽有不确定性，但不改变长期战略[18] - 欧洲订单增速整体趋势更快，东南亚包括印尼市场有望形成拉动[32] - 间接出口预计增速较快，其次是直接出口，然后是国内网内，再是国内往外，但无法提供精准全年增速数据[36] 3. **市场与业务观点** - 配网改造市场非公司擅长领域，产品不适用于配网设备，需巩固现有布局再拓展其他区域市场[2][4] - 非洲未来可能成重要市场，但具体时间不确定，目前不会大量投入精力布局，一带一路基建投资机会已显现，但复制其他地区经验尚早[5] - 关注美国主网变压器市场，努力寻找突破口，不建议找纯美国本地企业合作，不倾向与变压器厂直接合作[2][6][7] - 全球贸易战致出口市场混乱，但整体需求和业务发展正常，中国变压器行业竞争力提升为海外业务提供支撑，短期问题不影响长期战略[19] - 网外业务主要驱动力包括新建工厂工业园和已有园区扩容，新增项目驱动略多[26] - 数据中心相关需求量小，因建设数量少、用电量低[27] - 维保业务短期内发展困难，长期是发展重点，随着海外业务扩大，海外检修业务有望贡献更多收入，短期内维持增长[28] - 电网订单完成率低因无法安排停电时间，错过检修周期延迟处理也可行[29][30] - 沙特收入目前无法给出明确时间表和量化概念[31] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在土耳其有设计产能2500台左右的工厂，印尼工厂已建成，年产能300 - 500台，国内上海和遵义总设计产能2万台，目前利用率均未达最高，海外布局是为巩固当地市场，非解决产能不足问题[21] 2. 土耳其在欧洲业务中比重未超一半，收入规模未达前两年俄罗斯水平[23] 3. 公司能覆盖约150个国家，每年至少七八十个至近百个国家有收入，主要任务是提升市占率，需通过品牌、产品和本土化布局打开市场，过程可能需十几年到三十年，还需产品稳定运行验证可靠性[24] 4. 国内替换变压器导致分接开关需求数据难获取，海外遇特殊项目一般只换分接开关不换变压器[25] 5. 因海外出口占比变化及高端产品在国内占比提高，公司整体均价持续提升，不进行调价操作，通过产品和业务结构调整实现均价波动[33][34] 6. 2024年收入水平基本与订单水平相当[35]

纪要涉及的公司 朗姿股份 纪要提到的核心观点和论据 2024 年度整体经营情况 - 整体营业收入约 56.9 亿元，较调整后的 57.04 亿元略有下降；归母净利润约 2.57 亿元，同比上升 1.4 个百分点；扣非后归母净利润约 2.18 亿元，同比上升 11.3%；经营活动现金流量净额约 5.67 亿元，同比下降 35.6%；基本每股收益 0.58 元；加权平均净资产收益率约 7.86%；报告期末资产规模接近 80 亿元，较年初下降 4.7 个百分点；净资产规模约 27.87 亿元，较年初下降 21.59%；综合毛利率约 58.9%，同比上升 1.6 个百分点；销售费用占比 40.4%，同比下降 0.3 个百分点；管理费占比 8.9%，同比上升 0.8 个百分点；研发费用占收入比 1.9%，同比上升 0.2 个百分点 [3] 各业务板块表现 - **医美板块**：截至 2024 年底有 41 家医疗美容机构，2024 年度营收 27.84 亿元，同比增长 3.5%；综合毛利率 54%，同比上升 0.7%；归母净利润贡献 1.41 亿，同比增长 22.1%；销售费用占比 35.7%，同比下降 2.3%；管理费占比 4.4%，同比上升 0.7%；净利润率 55.1%，同比增长约 0.8% [5] - **女装板块**：2024 年度营收 19.4 亿，同比减少 3%；综合毛利率 63.45%，提升 3.42%；营销费用占总营收 45.3%，增长 2.4%；管理费 8.1%，增长 0.7%；研发费用 4%，增长 0.6%；归母净利润 1.2 亿，与去年持平；线上销售 8 亿，占总收入 40%，自营渠道 10.6 亿，占 55.1%，经销商渠道 9600 万，占 5%；男士品牌贡献收入 14.3 亿，占 74.2%，绿茵品牌贡献 3.39 亿，占 17.6%，主品牌贡献 1.35 亿，占 7% [6][7][8] - **婴童板块**：2024 年收入约 9.56 亿元，同比下降 5.5% [11] - **运动板块**：毛利率为 62.1%，上升 1.1 个百分点，实现归母净利润 1747 万元，同比下降 44.4%；销售费用占比 45.02%，上升 0.9 个百分点；管理费占比 6.1%，同比上升 0.9 个百分点；研发费占比 3.1%，同比上升 0.4 个百分点；主要以自营为主，自营收入约 7.23 亿元，占 78.5%，经销收入约 1.25 亿元，占 13.6%，线上实现收入 2730 万元，占 7.9%；阿卡迈贡献约 4.75 亿元，占 51.5%，爱迪达贡献 3.01 亿元，占 32.7%，其他品牌贡献约 1.45 亿元，占 15% [11][12] 库存情况 - 截至 2024 年底，存货账面余额 6.78 亿，比年初下降 3 个百分点，库存商品金额 5.54 亿，比年初降 2.3 个百分点；一年以内库存商品金额 4.23 亿，比年初增 9.5 个百分点；一到两年以上库存商品金额 1.09 亿美元，比年初降 27.4 个百分点；两年以上库存商品金额 2241 万美元，比 2025 年初降 27.3 个百分点；女装业务店铺数量减少 77 家，总体关店率较高，全年关键店铺数量下降 79 家，库存商品结构优化，下降幅度达 27.3%；童装存货余额为 1730 万元，比年初上升 0.7 个百分点，新品存货余额为 1730 万元，比年初上升 0.7 个百分点，存货年龄在一到两年的余额为 10200 万元，比年初增加 43400 万元，两年以上存货仅 316 万，比年初大幅减少 [9][10][13] 未来策略 - **医美领域**：2025 年注重内容营销，结合科室一线 IP 打造，提高投入产出比；推出适合市场的诊疗方案，包括光电辅助等组合方案；继续推进收并购整合扩张计划；调整营销策略，预计在小红书上客户互动增多，抖音保持较大投入，围绕医生 IP 进行第三方转诊和分享类内容投入 [14][15][17] - **自有产品**：与上游合作商继续合作研发，与朗姿资源合作研发玻尿酸和再生材料，工厂设备引进和安装接近尾声，组建了研发和销售团队，但暂无上市产品，目标是推出性价比更高产品降低药品采购成本 [18][19] - **女装和童装业务**：积极推动电商渠道建设，通过抖音平台带动线上销售额增长，未来优化电商策略，加强线上线下融合；女装板块以数据驱动为核心，运用数字化运营手法，打造快速供应链，组织门店调研活动 [20][23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2024 年医美机构营销费用主要集中在电商平台，美团投放金额约 9100 万元，较 2023 年的 7257 万元增加，抖音整体投入下降但仍排名靠前，总计投入约 4500 多万元，百度等第三方转诊平台每个平台投入均超 2000 万元 [16] - 2025 年女装销售压力大，线下销售尤甚，线上销售持续增长，团队核心管理人才来自 RAMS，在应用大数据捕捉消费需求趋势等方面能力强，2024 年双十一排名提升 [21] - 女装板块线上线下运营均应用大数据，门店位置选择基于流量算法，使用 RFID 自动识别技术实现每日盘点，2024 年进行管理架构调整，实现线上线下运营一体化 [22]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：汽车AI芯片、智能驾驶芯片、汽车行业 - 公司：地平线、黑芝麻、高通、英伟达、TI、福莱特机器人、蔚小理、比亚迪、吉利、奇瑞、小鹏、理想、蔚来 纪要提到的核心观点和论据 1. **进口芯片关税对汽车行业影响有限**：支架和座舱芯片产能多来自美国以外地区无进口限制，模拟芯片虽美本土产品可能受关税影响，但欧系及国内大厂可提供替代方案[3] 2. **国产智能驾驶芯片公司迎来投资机会**：受益于国产替代加速趋势，尤其在自动驾驶领域，建议投资者关注地平线和黑芝麻[4][5] 3. **地平线发展情况良好**：处于产品、能力和模式迭代关键期，2025年初推出勾6E和勾6M系列芯片，下半年HSD及勾6P高阶智能驾驶芯片及算法将落地，预计2025年收入约37亿，2027年达六七十亿至七八十亿且利润转正，目前高级自动驾驶市场占有率17%仅次于华为与英伟达[4][6] 4. **黑芝麻进入快速收入兑现阶段**：处于产品关键验证期，今年推出C1200与A2000系列升级芯片，与福莱特机器人合作，专注自研NPUISP核心技术，预计2025年收入将近翻倍至8 - 9亿，2027年归母净利润转正[4][7] 5. **国产智能驾驶芯片公司市场价值评估**：市场普遍采用20 - 30倍PS估值，今年地平线市值有望超千亿，黑芝麻有望达几百亿市值[4][8] 6. **自研趋势推动国产替代**：蔚小理、比亚迪、吉利等车企自研推动国产替代，加速国内供应链发展，提升市场竞争力[4][9] 7. **E架构升级影响车企**：赋予车企软件研发权，自动驾驶受关注，芯片和算法利润率高促使车企突破边界，智能汽车时代市场集中度将显著提高，预计未来六家主要车企市占率可能突破80%[10][11] 8. **不同车企自动驾驶技术策略不同**：头部车企贯彻全栈能力拓展至AI机器人领域，中部车企自研意图强但可能下放能力给Tier 1供应商，尾部车企拥抱供应链，优秀车企和供应商有机会切入视声智能赛道[12] 9. **智能化对芯片端影响大**：智能座舱是主线，自主品牌实现第一轮质价平权，中算力芯片广泛应用，第二轮质价平权预计2026年后推动城市运维下放，系统降本是重要影响，国产方案成本优势明显[13] 10. **国产芯片与英伟达性能趋同且有优势**：通过五年追赶，国产芯片在量产验证和客户获取方面与英伟达打平，性能趋同，ASIC方案在特定应用场景利用率更高、表现优异[4][14] 11. **车企选择英伟达原因及国产芯片追赶**：英伟达通过爆款车型推广及适配算法，在行业初期受青睐，如今国产芯片逐渐追赶，与国际大厂站在同一起跑线[15] 12. **芯片供应商和车企价值关系明确**：智能驾驶渗透率未来3 - 4年达70% - 80%，自研能力强的车企占优势，进度慢或无自研计划的车企选择第三方供应商，7纳米芯片出货量超150万可实现良好经济性[17] 13. **造芯片需满足条件**：需百万级别以上销量和证明有很好的迭代能力，技术更新换代对车企重要[18] 14. **自研算法对汽车智能驾驶重要**：如地平线通过端到端及少量规则算法兜底，采用3D高斯闭环强化训练模式优化性能[19] 15. **地平线核心竞争力突出**：是国内除华为外唯一具备高性能计算及高阶算法供应能力的公司，NPU自研能力使智能驾驶算法运行最优，软硬结合是核心竞争力[20] 16. **国产汽车智能驾驶芯片前景好**：进入加速期，自主车企首选国产工具，国产化率提高确定性强，预计今年地平线、黑芝麻PS倍数达20 - 30倍，对国产替代充满信心[21][22] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 测算支架芯片制造成本，以四年生命周期出货量300万计算，14纳米芯片单颗成本约900元，7纳米约1800元，对应销售价格可能在2000 - 3000元之间，7纳米芯片生命周期出货量超过150万可实现良好经济性[17] - 去掉人工成本，7纳米芯片出货量达到50万以上即可实现比Orin X更优的经济性[18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：TMT 成长股板块、消费电子和精密制造领域、跨境电商、服装、家具等轻工业行业 - **公司**：蓝思科技、领益智造、立讯精密、东山精密、歌尔声学、欧菲光、苹果公司、台积电、高通、博通 纪要提到的核心观点和论据 - **特朗普关税政策对苹果供应链影响显著**：2025 年二季度，苹果供应链是 TMT 成长股板块中受影响最严重部分，宣布关税政策后相关股票如立讯精密、东山精密等大幅下跌，美股大跌超 9%，但实际影响有限，市场情绪过度反应致果链股票超跌 [3][4] - **关税对苹果产品价格影响有限**：虽有分析师认为加征关税会使 iPhone 价格提升 43%及其他产品线提价，但实际某些美国生产或实质性转变在美国的零部件可减免关税，如苹果 A18 处理器芯片 [5] - **iPhone 16 Pro Max 成本构成**：2024 年发布的 256GB 版本总价值约 485 美元，约三分之一（150 多美元）来自美国，三分之一（160 美元左右）来自中国，剩余来自其他地区，“友邦国家”生产部分享 90 天免税，加征关税主要针对与美有贸易对抗关系的国家 [6] - **白宫信息要求利于部分零部件减免关税**：白宫要求供应商提供进口商品价值来源国信息确定零部件减免条件，台积电封装的苹果芯片等设计在美国完成可减免关税 [7] - **加征关税对果链企业实际损害较小**：即使加征高额关税，因关键零部件可减免或延长免税期，实际损害小，但市场情绪挫伤使果链股票超杀 [8] - **苹果可应对成本增加问题**：以 iPhone 为例，加征关税后总成本增加约 13%左右，对整体销售价格影响不到 5%，苹果可承担成本使利润率下降约五个百分点，也可适度提价，消费者有一定容忍度 [9][10] - **苹果转嫁成本方式及影响**：苹果可能部分转嫁关税成本给供应链或消费者，但全部或部分转嫁给供应链不现实，可适当提价分摊成本 [11] - **加征关税对不同行业影响不同**：相较于轻工业行业，果链企业背靠苹果，可能得到兜底支持，受冲击相对较小 [12] - **长期加征关税影响国内相关产业**：会导致国内相关产业面临估值下移问题，需调整预期，寻找新增长点和市场机会 [13] - **苹果获关税豁免权对果链有积极影响**：苹果若继续获特赦或形成和缓双边协议，果链有可能回到加税前情况 [14] - **国内公司应全球化布局**：当前形势倒逼国内公司在越南、印度和墨西哥等地布局，通过保税区交货绕开部分关税，苹果供应链一级供应商在保税区交货受损最小 [15] - **iPhone 17 和折叠机对果链有积极影响**：iPhone 17 外观设计突出、摄像头升级、机身更薄，Pro 版本提升内存至 12GB 以上，预期出货量从 8000 万台上升到 9500 万台甚至一亿以上，若苹果在 AI 系统领域进展且对中国放开适配将进一步提升销量 [16] - **果链底部确定后选择标的建议**：选择上游供应链公司，因其不涉及下游组装，无直接关税风险，且关注市场调整中机构换手情况，上游公司风险敞口小更值得关注 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 一季度国内消费电子和精密制造领域表现良好，蓝思科技等标的在机器人、服务器及各种 AI 眼镜方面布局领先行业，除苹果外这些领域也有显著发展 [18]

纪要涉及的公司 我爱我家 纪要提到的核心观点和论据 - **2024年业绩及运营状况**：2024年市场下行且部分城市佣金费率下调，但公司收入稳定增长、净利润扭亏为盈，收入达125亿元，同比增长3.7%，净利润约7341万元，扣非后净利润4142万元，四季度单季净利润6493万元，扣非后1.1亿元创近两年新高，经营利润约1.3 - 1.4亿元[3]。 - **非经常性损益影响**：2024年非经常性损益对业绩有一定影响但大幅减少，包括出售酒店8000万投资收益、投资性房地产公允价值变动负向影响3400多万、信用减值计提约1.1亿，合计负向影响约6400万[5]。 - **各业务板块表现**：各业务板块均增长，经纪业务收入41亿元，增长0.2%；资产管理业务收入62亿元，增长6.5%；新房业务收入11.5亿元，增长3.9%；商业租赁收入24.4亿元，增长8%，新房业务因应收账款缩窄和战略调整增长显著[3][6]。 - **市占率及门店情况**：核心城市市占率稳步提升，上海接近5%；相寓业务在管房源30.33万套，同比增长11.8%；门店2636家，同比降200家左右，系主动关闭低效门店[3][7]。 - **佣金费率及GTN情况**：全国买卖业务平均费率降0.12个百分点，受北京降费影响，上海等地费率持平或提升；新房业务费率提0.55个百分点至3%；GTN整体2876亿，同比增长1.2%，经纪业务2315亿增长4%，资管业务180亿增长6%[3][8]。 - **2025年展望**：非经常性损益预计缩小，经营性利润更凸显；新房市场预计高速增长；一季度核心城市二手房交易量同比增约40%，房价自2024年9月止跌回稳，累计反弹5% - 10%；预计收入增速高于2024年，成本端延续降本增效但幅度不及2024年，全年“量升价稳”，双位数增长大概率[3][10][11][12][14][15]。 - **AI技术应用规划**：过去3 - 5年数字化建设投入超十亿元，已取得阶段性成果，通过数字化平台降低人力成本，如北京公司人工成本降幅至少两亿，优化消费者体验，缩短经纪人成长时间，内部有智能化机器人为经纪人服务[17]。 - **租赁业务优势及展望**：面对租金下降调整业务策略，控制租期、评估租金和品质，平均出房天数9000天，出租率约95.4%，行业领先，未来稳扎稳打扩展业务，市场有五倍以上增长空间[18]。 - **新房开发业务发展**：新房业务是二手房业务重要补充，过去因市场风险采取保守策略，现应收账款降至5亿，85%一年期以内且基本无风险，风险可控后回归正常并重点投入，新房费率高于二手房但成本也高[19]。 - **新房业务费率和毛利率变化**：长期看新房业务费率有稳定提升空间，某一年受高费率项目占比影响大；毛利率取决于收入，成交量上涨、单位折旧成本下降则毛利率上升，预计2025年新房业务毛利率上升[21][22]。 - **2025年门店扩张计划**：2025年门店数量保持相对稳定，不进行大规模资本开支开新店，观察市场恢复程度后判断2026年扩张计划，市场恢复好时会继续扩展门店[23]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **2025年一季度核心城市二手房市场三月表现**：三月份小阳春表现突出，北京成交量接近2万套，增长35%；上海接近3万套，增长45%；杭州接近1万套，增长55%[11]。 - **挂牌量变化**：挂牌量延续2024年以来下行趋势，北京从去年四季度高点16.3万套降至今年三月13万套以下，减少约3万多套[13]。 - **2025年二季度市场预测**：二季度进入传统淡季，环比回落但同比仍增长[14]。

纪要涉及的行业或者公司 - 公司：思维列控 - 行业：铁路行业 纪要提到的核心观点和论据 1. **2024 年经营成果** - 全年营业收入 15.15 亿元，同比增长 28.38%；归母净利润 5.48 亿元，同比增长 33.08%；扣非净利润 5.49 亿元，同比增长 35%；经营活动净现金流 4.339 亿元，同比增长 52.47%，创历史新高[3] - 三大业务均实现两位数增长，列控系统业务收入 8.86 亿元，同比增长 25.89%；铁路安防业务收入 2.38 亿元，同比增长 25.64%；高铁运行监测板块收入 3.58 亿元，同比大增接近 40%[3][5] - 研发投入 1.54 亿元，同比增长约 10%，重点推进 FT15 完善及国产化 LKJ - 15 型列控系统研制，列车智能驾驶系统（SSTO 系统）合同额突破 3300 万[3][9] - 坚持高比例分红，2024 年每股派息 11.88 元，占当期净利润的 82.62%，全年合计派发分红 5.48 亿元，占当期净利润的 100%[3][11] 2. **各业务表现及原因** - **列控系统业务**：收入增长得益于无线数据换装订单超预期增长 132%（订单额超 2 亿元）和 15 系统销量增长 20%，毛利率达 66.47%，同比增加 3.37 个百分点[3][6] - **铁路安防业务**：收入增长主要贡献来自车载系统订单突破 3 亿元及车站管控子系统新签订单近 9000 万元，列车自动控制地面端应用取得突破[3][5][7] - **高铁运行监测板块**：收入增长来自动车组高铁 DMS 和 US 相关车载系统生产量提升及地面端数据中心进入维保阶段，以及高铁移动视频平台等新产品推广[3][8] 3. **技术创新成果**：研发投入增加，推进重大项目研发，自动列车驾驶系统取得批量应用，开发乘务通平板设备并结合 ChatGPT 进行应急处置案例储备[9] 4. **分红政策调整**：将每年现金分红比例由不少于 40%提升至不少于 60%，原则上每年进行中期利润分配，有条件情况下按季度实施[11] 5. **业务相关情况** - **无线换装业务**：2024 年订单超 2 亿元，对收入增速贡献大，市场渗透率接近 60%，预计未来两年完成任务[3][12] - **LKJ15 产品**：2025 年产量销量比去年增长，未来 2 - 3 年预期保持平稳增速[13] - **列车智能驾驶系统（SSTO 系统）**：2025 年合同额突破 3300 万，主要用于地方铁路和港口，国铁系统逐步接受并开展科研立项[18] - **安防业务**：传统业务 6ACMB 维修维保进展快，6SICMD 市场占有率约 30%居第一，预计持续增长；调度系统订单对 2025 年业绩有强支撑，市场占有率从 50%提升至接近 80%[20][21] - **高铁业务**：2025 年动车组新造车和高级修招标与去年基本持平，五级修到期 US 设备更换量增加，高铁国产化 GRP 项目加大供货车型[3][25] 6. **订单情况** - 2024 年全年订单增速接近 40%，高铁业务订单增速最快达 50%，安防业务增速约 40%，四季度订单增长接近 30%[26] - 2025 年一季度订单规模突破 2.5 亿元，总体增速超过 60%，主要来自列控系统和高铁业务板块[3][26][27] 7. **毛利率提升原因**：产品结构变化，列控业务无线数据换装新产品、备品配件及高铁新产品毛利高；公司主动降本，通过国产化替代降低芯片和元器件成本[28][29] 8. **2025 年业绩展望**：管理层设定平稳增长目标，三大业务有明确增长方向，技改投资增加，国铁集团推进设备更新改造，各业务需求持续增长[30] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 截至 2023 年，国铁系统机车保有量约为 2.3 万台，地方铁路（包括钢厂、煤矿、港口等自备车）数量约为 1 万台[19] - 车载设备销售单价从早期的八九万元降至目前约七万元[23] - 2025 年铁路系统政策重点是确保安全稳定，以科技创新引领生产力发展，强调设备更新改造，是铁路数字化发展关键年[33] - 政策对公司信息生产力和设备更新持续支持[35]