华夏机构投资者年会暨金融科技论坛概况 - 第十九届华夏机构投资者年会暨华夏金融（保险）科技论坛于12月12日在北京成功举办 [1] - 年会核心主题为“活力与韧性 拓新与赋能” [1] - 年会由中央财经大学数字经济融合创新发展中心、华夏时报金融思想荟、华夏时报金融研究院联合提供智力支持 [1] 绿色金融实践与创新案例 - 获得“2025年度绿色金融实践典型案例”的机构包括：中国农业银行、中国银行北京市分行、兴业银行、中金公司、新网银行、华泰证券 [3] - 获得“2025年度绿色金融创新典型案例”的机构包括：中国农业银行信用卡、中国人民保险、平安集团 [3] ESG实践案例 - 获得“2025年度ESG实践典型案例”的机构包括：宜人智科、大家投控、中国人寿、蓝月亮、飞鹤、同程旅行、国安股份、广发证券、艾多美（中国）、上海雅仕、恩捷股份、兴业银锡、中信保诚人寿 [3] 金融助残与普惠金融案例 - 获得“2025年度金融助残典型案例”的机构包括：中国农业银行、云南信托 [3] - 获得“2025年度金融（保险）助残典型案例”的机构包括：北京人寿、阳光财险 [5] - 获得“2025年度普惠金融典型案例”的机构为信银理财 [5] - 获得“2025年度普惠金融数字化转型典型案例”的机构包括：中信百信银行、乐信、张家口银行、杭州银行 [3] 智慧养老与社区适老服务案例 - 获得“2025年度智慧养老金融典型案例”的机构包括：中国民生银行、中信银行、农银理财、新华保险、和谐健康、北京银行、中荷人寿、盛京银行、国泰海通证券、英大信托 [3] - 获得“2025年度养老金融典型案例”的机构为富国基金 [5] - 获得“2025年度社区适老服务典型案例”的机构包括：中国工商银行、工银安盛人寿、天津滨海农村商业银行 [5] 金融赋能乡村振兴案例 - 获得“2025年度金融赋能乡村振兴典型案例”的机构包括：中邮保险、天津银行北京分行、廊坊银行、阳光人寿、南华期货、长安信托、汉口银行 [3] 金融科技与风控创新案例 - 获得“2025年度智能风控科技创新应用典型案例”的机构包括：外贸信托、桔子数科、小赢科技、湖北消费金融、信也科技、奇富数科 [3] - 获得“2025年度数据安全及隐私计算应用典型案例”的机构为弘康人寿 [4] - 获得“2025年度科技金融典型实践案例”的机构包括：长江证券、易鑫、中国邮政储蓄银行北京分行、江苏银行 [5] 机构投教与财经公关案例 - 获得“2025年度机构投教内容创意传播典型案例”的机构包括：民生加银基金、浙商证券、长城基金、泓德基金、鹏华基金、大成基金、平安证券 [3] - 获得“2025港股财经公关服务典型案例”的机构包括：友传咨询、金证互通、瑞林投资、九富投资 [5] - 获得“2025A股财经公关服务典型案例”的机构包括：友扬咨询、怀新投资、金麦粒、万全智策 [6] 综合能源与科创金融案例 - 获得“2025年度综合能源解决方案典型案例”的机构为宁波银行 [4] - 获得“2025年度科创金融服务典型案例”的机构包括：亿联银行、九江银行 [5] 消费、品牌与企业创新案例 - 获得“2025年度连锁品牌影响力案例”的机构包括：鸣鸣很忙、瑞幸咖啡 [5] - 获得“2025年度消费品牌与商业模式创新案例”的机构包括：喜茶、九号公司、元气森林、贝泰妮 [5] - 获得“2025年度酒业供应链升级与‘数智化’管理案例”的机构为洋河 [5] - 获得“2025年度企业典型创新案例”的机构包括：西凤酒、曹操出行、赛力斯 [5] 医疗与健康服务案例 - 获得“2025年度互联网医疗创新实践案例”的机构为众安保险 [5] - 获得“2025年度医疗服务优化典型案例”的机构为泰康口腔 [5] 上市公司治理案例 - 获得“2025年度上市公司董事会典型实践案例”的机构包括：安奈儿、百联股份、海亮股份、天齐锂业 [5]

钢铁板块市场表现 - 12月15日，钢铁行业板块指数早盘拉升，10点30分达8939.99点，涨幅2%，成交65.43亿元，换手率0.62%，交易热度较前一交易日明显提升 [4] - 板块内个股涨多跌少，抚顺特钢收盘价5.72元，涨幅10%，成交量1.61亿，成交金额9.06亿；太钢不锈收盘价4.86元，涨幅9.95%，成交量1.43亿，成交金额6.86亿，二者强势涨停 [4] - 多股跟涨，鄂尔多斯涨幅5.18%，方大特钢涨幅4.05%，南钢股份涨幅3.74%，久立特材、首钢股份、华菱钢铁涨幅分别为2.98%、2.33%、2.23% [4] - 板块内部分个股下跌，宝钢股份跌幅1.95%，大中矿业跌幅2.02%，杭钢股份跌1.73%创60日新低，哈焊华通跌幅最大达8.72%，但对板块整体走势拖累有限 [5] - 宝钢股份以1535.64亿元总市值位居板块首位，包钢股份、中信特钢市值分别为1077.87亿元、762.63亿元；包钢股份成交量达2.89亿元居前列，中信特钢换手率仅0.48%交易活跃度相对较低 [5] 钢铁出口许可证新政 - 2025年12月12日，商务部、海关总署宣布对部分钢铁产品实施出口许可证管理，涵盖300项产品，包括部分不锈钢、取向性硅电钢等，政策自2026年1月1日起实施 [7] - 该政策是自2009年该制度取消后时隔16年的重启，标志着国内钢材出口管理进入新阶段 [8] - 新政短期会抑制普通钢材出口，企业需凭出口合同和产品质量检验合格证明申领许可证，流程强化了对出口产品质量的前置管控，可能制约订单交付，导致12月出现突击出口现象 [9] - 长期来看，政策将推动钢铁工业从“数量扩张”向“质量突围”转型，引导资源向高附加值产品倾斜，优化钢材出口结构，促进行业高质量发展 [9] 政策对行业及公司的影响 - 钢铁板块异动与出口许可证新政直接呼应，政策对普钢企业形成抑制，但利好特钢、高端不锈钢等领域的龙头企业，因其拥有高技术壁垒和高端产品，政策约束反而形成相对长期利好 [2][9] - 市场普遍认为钢铁板块的股价集体上涨与此前公布的出口许可证政策相关 [6] 房地产政策对钢铁行业的情绪传导 - 近期杭州、南京、长春、运城、武汉等多地推出购房贴息政策，通过财政补贴部分贷款利息降低购房成本，12月10日在政策预期下，世联行、南都物业等房产股涨停 [10] - 中央经济工作会议部署2026年经济工作，指出要着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房用于保障性住房，深化住房公积金制度改革，推动“好房子”建设，加快构建房地产发展新模式 [10] - 房地产相关政策从消息面对钢铁行业形成利好，但目前房地产投资仍在深度调整，1—11月全国房地产开发投资78591亿元，同比下降15.9%，其中住宅投资60432亿元，下降15.0% [10][11] - 业内分析认为，需待房地产投资降速明显收窄或回正，其对钢铁行业的带动作用才能显现 [11]

有色金属板块表现与周期逻辑变化 - 2025年有色金属板块表现强劲超出预期，部分品类年内涨幅接近80% [2][3] - 本轮行情与经典周期模式有很大不同，核心在于供给与需求端同时出现结构性新约束 [3] - 供给端面临中长期刚性，以铜为代表的资源品产能扩张异常困难，投产周期长且成本高 [3] - 需求端出现强劲“新叙事”支撑，以AI为代表的产业趋势及“美国的库存虹吸”现象提供了新的需求弹性 [3] - 基于供需格局的根本性变化，相关品种价格中枢可能会长期维持在偏高位的位置 [4] “反内卷”政策的影响与投资逻辑 - “反内卷”政策自2025年7月发力，对市场风格再平衡起到关键作用 [5] - 政策核心路径转向“依法依规”，通过修订《价格法》《反不正当竞争法》等法律法规来规范市场行为 [5] - 更深层的政策目标在于控制地方政府的投资冲动，试图从根源上解决产能过剩问题 [5] - 政策效果短期较慢，但着手解决长期根本问题，对实现PPI逆转有信心 [6] - 机构资金正积极博弈PPI修复预期，例如鹏华旗下化工ETF规模从二季度的十几亿大幅增长至三季度的近两百亿 [5] 中期市场机遇与投资方向 - “反内卷”政策为布局价格修复与盈利改善的顺周期方向带来了中期机遇 [2] - 市场“下半场”应更重视企业盈利的修复，尤其是价格修复过程中的一些低位的顺周期方向 [6] - 建议投资者对“反内卷”所涉及的低位板块保持耐心 [6]

论坛核心观点 - 多位顶尖基金经理共同复盘与展望，旨在为投资者在不确定的市场中寻找确定的投资路径，提供面向2026年的思考锚点 [2][3] 2025年市场复盘与策略应对 - 建信基金团队采用三层组合管理系统：大类资产配置、行业风格调整、基金选品，并在2025年4月后纪律化地边际提升权益仓位 [4] - 永赢基金强调通过构建相关性较低的多策略组合来平衡收益与风险，并指出真正的风险分散需检验策略在极端市场波动下的表现 [4][5] - 2025年周期性板块（尤其有色金属）表现意外强势，与科技股并列涨幅前列，其驱动因素与历史模式迥异 [5] - 有色金属等周期品面临供给端产能扩张难、成本高企、地缘风险的刚性约束，同时需求端受AI等新兴产业崛起及“美国的库存虹吸”现象提供新动能，新格局可能使商品价格长期维持偏高位 [5] - 商品市场普涨：黄金年内再涨超60%，白银翻倍，铜、铝、锡及钴、碳酸锂、稀土等价格均显著上扬 [5] - 黄金价格与美元实际利率的传统关联被打破，边际需求来自央行购金（尤其中国央行增储）；铜铝价格对中国地产数据的敏感性因下游需求向新能源、AI数据中心切换而降低 [5] - 投资框架需持续进化，当前需重点关注AI资本开支的持续性与美联储降息后传统制造业的复苏情况 [5] 2026年市场展望与投资方向 - 易方达基金认为，代表高景气赛道的“小登”2025年上涨主要由估值驱动，源于政策红利、技术突破及流动性改善，当前市场处于估值等待业绩消化的“战略性修整”期 [6] - 从AI代码助手等应用落地可见，产业预期兑现是大概率事件，2026年高景气板块可能在消化估值后随业绩落地重现生机 [6] - 永赢基金指出2025年本质是“制造业表现比较好的一个年份”，宏大叙事不变，制造业仍是未来焦点 [6] - 衡量高估值能否被业绩支撑，应重点观察“近期的营收边际变化”，这比远期增速预测更有效 [6] - 2026年可关注三大方向：AI算力等宏大叙事主题的业绩兑现；业绩边际已有回暖的出海链（光储、电池等）；在美元降息周期中可能受益的全球商品需求 [6] - 关于龙头股与中小盘的选择，超额收益来源取决于产业生命周期：在渗透率快速提升的新兴产业（如人工智能），中小公司可能因技术颠覆获得更高弹性；而在进入“价格战”阶段、格局固化的成熟产业（如新能源、光伏），龙头凭借市占率与管理优势更可能持续获取超额收益 [7] 全球资产配置与国内政策机会 - 摩根士丹利基金对美股持“谨慎乐观”态度，因估值处于历史高位，进一步上涨需更多依赖盈利兑现，且降息幅度存在不确定性 [8] - 该基金认为A股与港股正处于“估值与盈利双修复”的中期阶段，估值尚未达历史极值，盈利修复刚刚起步 [8] - 相较于发达市场，新兴市场估值仍有吸引力，中国在新兴制造业领域的产业纵深与自主可控能力为资产定价提供了想象空间 [8] - 国际资本对A股的长期低配现状意味着巨大的边际潜力 [8] - 鹏华基金解读“反内卷”政策带来的投资机会，以化工ETF规模大幅增长为例，说明市场对PPI修复的强烈预期 [8] - 当前“内卷”涉及行业广、民营主体多，政策核心转向“依法依规”，通过修订《价格法》等市场化法治化手段管控产能，长期根本在于“控制地方政府的投资冲动” [8] - 政策致力于解决深层问题，有望推动PPI温和回升，带来低位顺周期板块的价值重估机会 [8] 风险管理与投资纪律 - 建信基金在公募领域注重从“赔率与胜率”角度均衡管控风险，例如将股债性价比视为赔率模型，再结合宏观分析战术决策胜率；在专户领域则可运用衍生品工具进行更有针对性的对冲 [10] - 永赢基金再次强调极端压力测试的重要性，指出许多量化因子在2024年初小盘股暴跌中暴露出风险一致性，构建策略组合必须深挖不同收益来源的底层逻辑 [10] - 银河基金从主动投资角度提出三项风控原则：坚守并持续拓展能力圈以提高胜率、控制亏损；注重投资的安全边际，评估包括所有不利因素后的内在价值底线；建立非机械化的止盈止损纪律，卖出逻辑基于预期收益率显著降低、核心逻辑证伪或发现更优替代标的 [10] 2026年投资寄语摘要 - 易方达基金成曦：以红利打底，以成长冲锋，用哑铃配置实现财富稳健增值 [11] - 鹏华基金闫冬：要更重视企业盈利的修复，尤其是价格修复过程中的低位顺周期方向 [11] - 建信基金孙悦萌：用大类资产配置为锚，以均衡风格为帆 [11] - 永赢基金钱厚翔：2026年市场风格有望趋于均衡，可重视冷门板块和行业的投资价值 [11] - 摩根士丹利基金李圣谣：采用可复制、可持续的资产配置方法论精选全球资产——以波动率分配原则相对均衡地配置风险，以再平衡驱动长期复利 [11] - 银河基金金烨：引用霍华德·马克斯观点“我们不可能知道市场何时转向，但至少应该知道自己身处何处” [11]

监管政策方向 - 持续增强市场内在稳定性 全面推动落实中长期资金长周期考核机制 [2] - 大力发展权益类公募基金 推动指数化投资高质量发展 [2] - 加强跨市场跨行业跨境风险监测监控 强化逆周期跨周期调节 健全长效化稳市机制 [2] - 强化政策解读和预期引导 及时回应市场关注关切 压实行业机构、上市公司的声誉管理责任 [2] 资本市场改革举措 - 持续深化资本市场投融资综合改革 助力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期 [2] - 积极培育高质量上市公司群体 开展新一轮公司治理专项行动 引导优质公司持续加大分红回购力度 [2] - 坚持改革攻坚 不断提高资本市场制度包容性吸引力 [2] - 启动实施深化创业板改革 加快科创板“1+6”改革举措落地 [2] 机构与产品发展 - 推动私募基金行业高质量发展 [3] - 尽快落地商业不动产REITs试点 [3] - 研究推出新的重点期货品种 [3] - 坚持扶优限劣 加快打造一流投资银行和投资机构 [3] 对外开放 - 稳步扩大制度型开放 优化合格境外投资者制度和互联互通机制 [3] - 提高境外上市备案质效 [3]

乌克兰和平谈判核心进展 - 乌克兰总统泽连斯基透露，围绕美方“和平计划”的谈判中，美国及部分欧洲国家不支持将乌克兰加入北约作为其安全保障核心内容[1] - 泽连斯基明确表态，乌克兰已放弃加入北约的目标，以此换取西方提供类似于北约第五条集体防御条款的双边安全保障，作为结束俄乌冲突的妥协方案，这标志着乌克兰的重大立场转变[1][2] - 美乌双方在柏林举行闭门会谈，持续五个多小时，美总统特使威特科夫称会谈就“和平计划”等议题取得“重大进展”，但未公布具体内容[2][4] 谈判主要参与方与议题 - 参与会谈的美方代表包括美国总统特使威特科夫、美国总统特朗普的女婿库什纳以及北约欧洲盟军最高司令格林克维奇[4] - 乌方代表包括乌总统泽连斯基、乌国家安全与国防委员会秘书乌梅罗夫以及乌军总参谋长格纳托夫等[4] - 会谈核心议题包括领土、安全保障以及欧盟冻结的俄罗斯央行资产问题[4] - 俄罗斯总统助理乌沙科夫表示，若修改后的“和平计划”包含完全无法接受的条款（如领土问题），俄方将强烈反对[5] 乌克兰的谈判立场与诉求 - 泽连斯基强调，任何妥协都必须建立在公平的基础之上，和平计划必须尽可能公正且切实有效，不能仅仅是一纸空文[8] - 泽连斯基指出，该计划必须确保在签署后，俄罗斯无法对乌克兰人民发动新的军事行动[9] - 泽连斯基表示，美国要求乌军单方面从乌东地区撤军并在当地成立“自由经济区”的说法“不公平”，乌方认为如果乌军后撤，俄军也应后撤[11] - 泽连斯基提议，若沿军事接触线建立“缓冲区”，在“缓冲区”内仅部署警察维持秩序，同时军队撤出，问题将变得简单[11] 各方角色与互动关系 - 泽连斯基明确表示，当前乌克兰与俄罗斯方面未建立直接对话渠道，美国在乌美双边对话中承担了特殊的“转达角色”，在一定程度上“代表”俄罗斯方面向乌方传递信号[10] - 泽连斯基强调，解决冲突的关键在于美国及其合作伙伴对俄罗斯施加真正的压力，推动俄方做出实质性妥协[10] - 欧洲国家担心乌克兰会在美国施压下作出不利于欧洲安全利益的让步，并担心不能参与到俄乌和平谈判之中[6][7] - 法国总统马克龙与英国首相斯塔默均表态支持乌克兰，并强调欧洲将长期支持乌克兰[7] 其他相关动态 - 乌克兰总统泽连斯基表示，已告知乌最高拉达（议会）的议员们做好应对不久后可能举行选举的预案，并称自己不会固守总统职位[12] - 泽连斯基称已收到美国和特朗普总统关于乌克兰总统选举的“信号”[12] - 德国总理默茨与欧洲多国领导人共同向特朗普发出有关俄乌“和平计划”的提议[9] - 白宫表示，美国中东问题特使威特科夫将于本周末在柏林会晤乌克兰总统泽连斯基及多位欧洲领导人，旨在推进年内达成美方提出的俄乌“和平计划”[9]

央行流动性操作 - 2025年12月15日，央行开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，期限182天 [1] - 因当月有4000亿元6个月期买断式逆回购到期，本次操作实现净投放2000亿元，为该期限品种连续第四个月加量续作 [1] - 12月5日，央行开展10000亿元3个月期买断式逆回购，与当月到期量持平，为等量续作 [1] - 综合两个期限品种，12月买断式逆回购合计加量续作2000亿元，加量规模较上月减少3000亿元，为央行连续第7个月通过该工具向市场注入中期流动性 [1] 流动性投放规模变化 - 12月买断式逆回购加量规模降至8月以来最低水平，可能意味着中期流动性投放量会较此前每月6000亿元的较高水平有所回落 [1] - 业内人士分析，12月央行会综合运用买断式逆回购、MLF两项政策工具，持续向市场注入中期流动性 [1] - 12月还有3000亿元MLF到期，央行也可能加量续作 [1] 货币政策预期与操作调整 - 中央经济工作会议公报要求2026年继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕 [2] - 业内人士表示，明年初央行有可能实施新一轮降准，并结合国债买卖，向市场较大规模注入长期流动性 [2] - 在降准注入长期流动性的预期下，短期内中期流动性净投放规模有可能相应收敛 [2] - 年底政府债券净融资规模有所下降，也是影响流动性操作的因素之一 [2]

公司产品获奖与认可 - 弘康人寿“智能问数”产品入选“2025年度数据安全及隐私计算应用典型案例” [1] 行业发展趋势 - 保险行业正经历深度转型，数智化进程快速推进，科技正成为保险业越来越重要的生产力 [3] 公司数智化战略与创新 - 弘康人寿充分利用大数据、人工智能、大模型积极拥抱数智化时代，探索科技金融创新模式 [3] - 公司于2025年创新研发“智能问数”产品，聚焦理赔分析、风险评估、客户画像等保险核心业务 [3] - 该产品通过大模型与Auto-Agent技术深度融合，构建了“自然语言驱动、端到端自动化”的数据消费新范式 [3] - 产品形成了从“业务提问”到“洞察生成”的全链路闭环，提供了高效率、低成本、更安全的数据应用解决方案 [3] 产品核心功能与优势 - “智能问数”将传统需数小时甚至数天的需求响应周期，压缩至分钟级 [4] - 产品打破“数据孤岛”与“专家瓶颈”，支持一线业务员及管理人员自助查询 [4] - 通过智能体自动化深度分析，将原始数据直接转化为可行动的洞察，显著提升单位数据的价值密度 [4] - 产品可覆盖90%以上日常分析需求 [4] - 通过不断学习迭代优化，使数据响应时效提升80%以上 [4] - 产品推动营销、承保、核保等环节智能化升级 [4] - 产品严格进行细粒度权限管理，满足数据安全管理要求 [4] 产品解决的问题 - 突破了保险行业数据体量大、业务场景复杂，传统数据分析存在响应滞后、人力成本高、数据利用率低等痛点 [3]

核心观点 - 2025年险资举牌活动异常活跃，举牌次数达38次，创近十年新高，主要驱动力是利率下行背景下寻求高股息、低估值的权益资产，以及监管政策鼓励长期投资 [1] - 港股成为本轮举牌的绝对主角，在38次举牌中有32次针对H股，占比超八成，因其具备高股息、低估值及税收优惠等优势 [2][4] - 在举牌热潮中出现了违规操作案例，暴露出部分机构内控流程存在缺陷，行业面临投资扩张与合规管理不同步的结构性矛盾 [6][7] - 未来险资举牌活跃度有望延续，配置结构可能从传统高股息板块向科技、生物医药等成长性领域试探性扩展 [5][7][8] 举牌规模与趋势 - 截至12月15日，2025年险资举牌上市公司案例已达38次，创下自2016年以来的最高纪录 [1] - 保险行业资金运用余额庞大，截至2025年9月末已超37万亿元，其中股票和证券投资基金配置余额约5.57万亿元，为举牌提供了充足资金 [8] H股成为举牌核心标的 - 全年38次举牌事件中，有高达32次的举牌对象是H股，占比超过八成 [2] - 险资青睐H股的原因包括：股息率较A股有优势、港股相较A股存在折价率、通过“港股通”持有满12个月可免征企业所得税 [4] - 具体案例显示，瑞众人寿年内三次举牌分别指向中信银行H股、中国神华H股以及青岛啤酒H股 [2] - 平安人寿多次增持招商银行H股、邮储银行H股及农业银行H股，对各标的举牌均达三次 [2] - 弘康人寿对郑州银行H股连续增持十六次，持股比例攀升至22.14%，累计触发四次举牌披露 [2][4] 举牌行为特点 - 对心仪标的“买了又买”，多次触发举牌，例如中国平安对几家国有大行H股的持股比例均已超过16%，有的接近20% [4] - 举牌标的仍以银行、能源、公用事业等传统高股息板块为主，这些是险资权益资产的“压舱石” [8] - 开始出现对成长性领域的试探性布局，例如泰康人寿举牌生物制药公司复宏汉霖H股，并以基石投资者身份参与峰岹科技H股IPO [4][5][8] 违规案例与行业合规问题 - 长城人寿在增持新天绿色能源H股持股比例达5%时，未能依法立即停止买卖并按时公告，直至次日才披露，因此收到监管警示函 [6] - 该违规操作暴露出交易执行、持仓监控与合规审批环节脱节的系统性缺陷，反映部分机构存在“重投资绩效、轻流程管控”的倾向 [7] - 行业普遍存在内控滞后于投资节奏的结构性矛盾，在举牌这类操作中动态阈值监控与跨部门协同机制明显不足 [7] 未来展望与驱动因素 - 市场预期2026年险资举牌活跃态势有望延续，因全球低利率环境未逆转，优质生息资产稀缺 [7] - 国内监管政策持续鼓励长期资金入市，金融监管总局近期下调了保险公司投资部分长期持股的风险因子，降低了险资增持权益资产的资本消耗 [7] - 未来举牌结构可能演变，对科技、医药等成长性板块的战略关注度正在提升 [8]

美股市场观点 - 对2026年美股持偏谨慎乐观态度 美股估值处于历史高分位 进一步上涨更多依赖盈利兑现而非估值扩张 [2] - 美国经济增长温和降速 通胀粘性回落 市场已为美联储2026年一到两次降息预期计价 降息趋势明确但幅度与次数相对不明确 目前没有太多超预期可能性 [3] - 由于偿付要求 长端美债供应量较大 可能导致美债期限结构稳定但有一定释放需求 美股估值扩张逻辑继续演绎有一定压力 [3] A股市场观点 - A股目前仍处于估值与盈利双修复的早中期 性能有所提高 整体弹性可能维持在相对高位 从边际角度看A股潜力更大 [2] - 境外投资者持有A股规模有望回升 [2] - A股资产处于景气初期 工业企业利润开始出现修复 AI硬件链、高端装备、创新药等新质生产力有望在供给效率提升叠加外需重构中带动利润率回升 [3] - 估值方面 A股2025年整体上涨 边际流动性回暖显著 整体估值处于中位数以上 尚未到历史极值 [4] - 相对发达经济体 新兴市场整体存在向上修复的动能 [4] 2026年全球资产配置策略 - 策略方向概括为全球固收打底 精选A股港股资产进攻 配置海外权益及商品助攻 [5] - 全球固收市场方面 国内经济处于复苏周期 上半年国内利率已见底反弹 主要海外经济体仍处于渐进式降息通道 固定收益要往全球市场寻找机会 [5] - 新兴市场中的中国人民币资产方面 凭借供应链自主和市场纵深双护城河 现金流可验证的中高端制造、AI硬件链、工业自动化、创新药类标的有望创造中期维度的超额收益 [5] - 在全球背景下 美元呈弱势震荡 商品会有不错表现 自2025年初多次表达看好白银资产的观点 2026年将以黄金做战略底仓 配置白银做战术增强 [5] - 大类资产配置的底层逻辑是要穿越牛熊 坚持采用可复制、可持续的资产配置方法论精选全球资产 以波动率分配原则相对均衡地配置风险 以再平衡驱动长期复利 [5]