行业概况 - 全市场存续私募证券管理人中已有107家内地私募持有香港9号牌照 [1] - 今年以来新增获批香港9号牌照的私募机构达10家 [1] 新增机构特征 - 年内新增获批的10家私募机构中，主观私募与量化私募各占5家，呈现均衡分布 [1] - 从管理规模看，新增机构呈现多梯队格局：100亿以上及0-5亿规模机构数量居首，均为3家 [1] - 100亿以上规模新增机构包括黑翼资产、平方和投资、致诚卓远 [1] - 0-5亿规模新增机构为青柏资产、永信国际投资、鑫善投资 [1] - 50亿-100亿规模新增机构有2家，分别是优美利投资、前海博普资产 [1] - 10亿-20亿和20亿-50亿规模新增机构各1家，依次为龙航资产、弘尚资产 [1] 持牌机构结构 - 持牌的107家私募中，主观私募数量达69家，占比超六成 [1] - 量化私募有28家持有香港9号牌照，占比为26.17% [1] - 主观+量化混合私募数量最少，仅10家持有牌照，占比不足9.35% [1]

核心观点 - 多家国际投行发布2026年投资展望 普遍认为中国市场吸引力持续提升 看好A股市场表现 并将AI赛道视为最具确定性的投资方向 [1] - 得益于估值较低、盈利温和增长及政策支持等因素 多家外资机构上调了对中国市场相关股指的目标点位 [1] 市场整体展望 - 瑞银预计MSCI中国指数的2026年年末目标位为100点 较当前水平有14%的上涨空间 [1] - 摩根士丹利小幅上调中国股票指数目标 认为在盈利温和增长、估值企稳背景下 中国在全球科技竞赛中站稳脚跟 指数具备温和上行空间 [1] - 联博基金指出 中国持续的政策支持正有效提振企业盈利能力和投资价值 在政策红利、盈利改善和全球资金配置需求驱动下 A股有望延续有利表现 [1] - 富达国际预计2026年全球宏观环境整体偏积极 经济增长保持韧性 货币政策与财政政策或维持宽松 看好股票资产 新兴市场中的中国和韩国尤其具有吸引力 [2] - 高盛指出 新兴市场股票目前的远期市盈率较美国股票折价约40% 低于长期平均水平 在美元走弱、油价回落及美联储鸽派立场支持下 预计2026年新兴市场有望跑赢整体市场 [2] 行业与主题配置 - AI产业链被多家外资机构视为2026年最具确定性的投资主题之一 [2] - 科技赛道仍是主要投资方向 持续看好科技股和互联网股票 [3] - 摩根士丹利表示 A股受益于“中国式供应链纵深+自主可控”的长期结构红利 在AI、集成电路、生物医药、高端装备这4条主线中 已形成从研发到量产到应用的经济闭环 具备稀缺性与再定价潜力 在配置策略上 看好分红或现金流类资产和中高端制造龙头机会 [3] - 联博基金建议投资者聚焦具备持续盈利增长能力的优质企业 关注A股市场具备持续成长性的科技与新消费板块 同时认为中国股市的AI赋能板块仍具有配置价值 [3] - 富达国际认为 中国在AI领域的突破推动A股和港股科技股在2025年表现亮眼 中国自主的AI生态系统、庞大的国内市场、政策利好及技术消费群体的扩大将加速AI应用 为科技股在2026年及未来的表现提供支撑 [3]

产品供应现状 - 六大国有银行及多家全国性股份制银行均已下架五年期大额存单产品 [1] - 部分银行如建设银行在售大额存单产品仅剩期限为3个月和1个月的两款 利率分别为0.9% [1] - 多数银行三年期大额存单额度紧张 仅限特定客户或新资金认购 部分银行如交通银行、民生银行、兴业银行已暂停新发 [1] - 当前银行在售大额存单以一年期及以内期限为主 [2] - 部分民营银行如华瑞银行、众邦银行仍阶段性发行利率2%以上的高息存单 但额度有限且售罄迅速 [2] - 一家大型民营银行已悄然下架全部期限的大额存单产品 包括个人转让产品 [2] 行业调整动因 - 银行下架中长期大额存单的核心动因在于缓解日趋严峻的净息差压力 [2] - 在贷款利率持续下行支持实体经济的背景下 银行资产端收益明显降低 而大额存单曾是高成本负债来源之一 [2] - 通过压降高息负债 银行可直接优化负债结构 控制整体负债成本 为稳定净息差创造空间 [2] - 在利率下行周期中 减少长期限高成本负债规模有助于银行管理利率风险 避免被长期高息存款锁住成本 [2] - 银行及市场对未来利率走势有进一步下降的预期 部分银行据此调整揽储策略 减少长期负债端成本 [3] 未来趋势展望 - 大额存单的市场角色和形态正发生深刻变化 产品供给将更趋于短期化 银行可能主要提供一年期及以内产品 [3] - 长期限大额存单品种将变得稀缺 其利率优势也将显著减弱 定价将更多地与普通定期存款趋同 [3] - 从整个存款市场看 利率下行是明确的长期趋势 是货币政策引导融资成本下降的必然结果 [3] - 市场利率大概率还会继续下行 未来银行存款利率长期趋势是向下的 [3]

公司管理层变动 - 公司董事会审议通过解聘王天罡副总裁职务，解聘自董事会审议通过之日起生效 [1] - 解聘后王天罡不在公司担任任何职务，其原定任期至第九届董事会届满之日止 [3] - 王天罡未持有公司股份，本次解聘不会影响公司经营管理工作的正常运行 [3] 高管个人履历与过往变动 - 王天罡曾于2022年5月因个人原因辞去副总裁职务，并于2024年12月被重新聘任为副总裁 [3] - 王天罡曾任沈阳兴隆大家庭购物中心有限公司副总经理、兴隆大家庭商业集团有限公司副总裁等职务 [3] 公司基本概况 - 公司于1997年在深交所上市，以商业零售为主要业务 [3] - 公司经营业态包括百货、超市、网络购物平台等，主要分布于沈阳市核心商圈 [3] 公司近期业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收5.62亿元，同比减少0.77% [4] - 2025年前三季度公司归母净利润为6841.45万元，同比增长23.81% [4] - 2025年前三季度公司毛利率为55.12%，同比下滑1.78个百分点 [4] 公司二级市场表现 - 截至公告日公司股价报收6.50元/股，单日上涨6.56% [4] - 公司当前总市值为35.13亿元 [4]

公司主体变更与品牌运营现状 - 富贵鸟股份有限公司登记状态由存续变更为注销，注销原因为宣告破产 [1] - 公司于2019年8月26日被法院宣告破产，并于同日从港交所退市 [3] - “富贵鸟FUGUINIAO”官方微信公众号澄清，品牌运营一切正常，业务有序推进 [2] - “富贵鸟”系列品牌商标及相关知识产权已于2019年通过司法拍卖，由盛悦晟（厦门）资产管理有限公司成功竞得并完成权利转移 [3] - 目前品牌由全新运营主体承接，线上线下销售渠道畅通，持续开展设计、生产与销售等全部经营活动 [3] - 现品牌与原注销主体富贵鸟股份有限公司无任何法律及经营上的关联 [3] 公司历史与资产处置 - 富贵鸟股份有限公司成立于1995年11月，法定代表人为林和平，注册资本约13.37亿元 [3] - 公司前身为1984年创立的石狮市旅游纪念品厂，2013年在港交所上市，2016年起因债务危机停牌 [3] - 2019年10月29日，经历两次流拍后，洪顶超以2.34亿元购得公司控股权 [3] - 品牌商标及相关知识产权由盛悦晟（厦门）资产管理有限公司完整取得 [3] 行业模式与品牌价值 - 公司破产不等于品牌消失，“富贵鸟”品牌通过知识产权拍卖实现了品牌与原破产企业的分离 [4] - “原公司破产注销+品牌知识产权转让”模式在企业破产实践中并不罕见，体现了品牌价值与公司实体的可分离性 [4] - 传统品牌在面临电商分流、国内外品牌双重竞争压力时，原有经营模式难以维持，但品牌价值仍具显著市场价值 [5] - 这种“破产不停产、注销不消失”的模式是市场资源配置效率和品牌价值独立性的证明 [5]

收购交易概述 - 昂立教育拟收购上海乐游誉途国际旅行社有限公司100%股权[1] - 交易作价3800万元，标的公司净资产账面价值为-912.95万元，收购溢价率516.23%[1] - 董事会审议时11名董事中有4名投弃权票，在上市公司并购案中颇为罕见[2] 战略协同与业务协同 - 收购主要考虑为实现战略协同与业务协同，公司将银发经济业务作为增长第二曲线[1] - 收购可为公司积累的活力老人群体提供个性化旅游服务，促进银发业务闭环和流量变现[1] - 上海乐游可反哺公司教培主业，其积累的大量老年群体客户是公司“快乐公社”潜在目标客户[2] - 上海乐游深入社区的旅游门店可发展为公司教培主业的推介网点，带来客户流量[2] 标的公司财务状况 - 上海乐游2025年半年度资产总额5278.94万元，负债总额6191.89万元，净资产-912.95万元[4] - 2025年半年度营业收入3864.14万元，净利润-56.72万元，2024年度净利润-43.58万元[4] 业绩承诺与董事意见 - 交易设置对赌条款，上海乐游2025年至2028年营业收入合计需不低于4.8亿元，净利润合计不低于500万元[3] - 业绩承诺基于旅游行业政策利好、市场复苏趋势及标的公司历史业绩审慎制定[4] - 4名董事弃权理由包括收购标的规模较小不能判断未来发展前途、项目具体经营情况不够清晰等[3] 公司基本业绩 - 昂立教育2025年前三季度实现营业总收入10.81亿元，同比增长12.03%[5] - 2025年前三季度归母净利润4593.09万元，同比增长141.11%[5] - 公司总市值30.95亿元，主营业务为教育培训，涉及K12教育、职业教育等[5]

公司股权变动 - 控股股东劲嘉创投持有的4340万股公司股份（占总股本2.99%）司法拍卖流拍 [1] - 劲嘉创投持有的3727万股股份（占总股本2.57%）于2025年11月17-18日完成拍卖，成交金额合计1.56亿元 [1] - 劲嘉创投持有的1500万股股份（占总股本1.03%）将于2025年12月2-3日进行拍卖 [1] - 劲嘉创投共有9567万股股份被司法拍卖，占其持股比例20.66%，占公司总股本比例6.59% [1] - 劲嘉创投持有的4.63亿股公司股份已全部质押并被冻结 [1] 公司主营业务 - 公司主营业务为精品纸包装、镭射纸/膜、电子材料等新材料产品及新型烟草制品的生产销售 [2] - 主要产品包括精品纸包装、镭射材料及烟膜、新型烟草 [2] 公司财务表现 - 公司营业收入连续两年下滑，2023年营收39.45亿元同比下滑23.96%，2024年营收28.57亿元同比下滑27.58% [3] - 公司净利润连续三年下滑，2022年净利润1.97亿元同比下滑80.64%，2023年净利润1.18亿元同比下滑40.03%，2024年净利润7198.52万元同比下滑39.19% [3] - 2025年前三季度营收18.94亿元同比下滑13.43%，归母净利润1.44亿元同比下滑39.23%，扣非归母净利润1.17亿元同比下滑55.92% [3] 公司市值 - 截至2025年11月26日收盘，公司股价报4.27元/股，总市值61.99亿元 [4]

银行大额存单产品供给现状 - 六大国有银行及多家全国性股份制银行均已下架五年期大额存单产品，手机银行及官网已无在售 [1][2] - 部分民营银行如华瑞银行、众邦银行仍阶段性发行利率2%以上的高息存单，但额度有限、售罄迅速，而另一大型民营银行则下架了全部期限的大额存单 [4] - 当前银行在售大额存单以一年期及以内期限为主，部分银行仅提供3个月、6个月或1年期产品 [3] - 多数银行三年期大额存单额度日趋紧张，仅限特定客户或新资金认购，部分银行如交通银行、民生银行、兴业银行等已暂停新发 [2] 大额存单利率与转让市场情况 - 建设银行APP“大额存单”栏目主要展示“个人大额存单转让”产品，最高利率仅为1.67% [2] - 建设银行仍在售的大额存单产品仅有两款，期限分别为3个月和1个月，利率均为0.9% [2] 银行调整大额存单策略的核心动因 - 银行下架中长期大额存单的核心动因在于缓解日趋严峻的净息差压力 [4] - 在贷款利率持续下行支持实体经济的背景下，银行资产端收益明显降低，而大额存单曾是高成本负债来源之一 [4] - 压降高息负债可以直接优化负债结构，控制整体负债成本，为稳定净息差和保持稳健经营创造空间 [4] - 在利率下行周期中，减少长期限、高成本负债规模有助于管理利率风险，避免未来利率进一步走低时被长期高息存款锁住成本 [4] - 此举是银行在宏观环境与监管引导下，对自身资产负债结构进行的主动性调整 [4] 大额存单未来发展趋势与市场展望 - 大额存单作为一种金融产品不会完全消失，但其市场角色和形态正发生深刻变化 [5] - 未来银行大额存单的产品供给将更趋于短期化，主要提供一年期及以内的产品，长期限品种将变得稀缺 [5] - 大额存单的利率优势将显著减弱，其定价将更多地与普通定期存款趋同 [5] - 整个存款市场利率下行是明确的长期趋势，是货币政策引导融资成本下降的必然结果，也是银行在净息差承压下压降负债成本的自主选择 [5] - 市场利率大概率还会继续下行，未来银行存款利率长期趋势是向下的 [5] 对投资者的资产配置建议 - 投资者需理解传统高息存款产品逐步退出是利率市场化进程的必然趋势 [6] - 建议构建多元化资产配置体系，将资金合理分配至国债、优质固收类理财产品及中短债基金等稳健型资产 [6] - 建议适度提升权益类资产比重，通过不同资产类别的互补性来平衡组合风险收益特征 [6] - 建议建立动态调整机制，定期依据宏观经济周期、市场估值水平和个人财务目标，对投资组合进行审慎优化 [6] - 在符合个人流动性需求的前提下，可适度关注市场上仍存的中长期限利率产品，包括部分银行渠道提供的特定存款产品，以锁定相对较高的收益水平 [6]

两家公司因财务造假被强制退市 - *ST苏吴和*ST东通于11月25日晚公告收到证监会《行政处罚决定书》，因涉嫌财务造假触及重大违法强制退市情形，股票自11月26日起停牌 [1] - 截至11月25日收盘，*ST苏吴涨停报1.24元/股，总市值8.81亿元，*ST东通上涨7.86%报3.02元，总市值16.85亿元 [1] *ST苏吴具体违法事实及处罚 - 公司违法事实包括未如实披露实际控制人，2018年至2023年年报存在虚假记载；虚增营收、成本和利润，2020年至2023年年报存在虚假记载；未按规定披露关联方非经营性资金占用，2020年至2023年年报存在重大遗漏 [2] - 2020年至2023年分别虚增营业收入49526.32万元、46850.82万元、43074.52万元、37666.41万元，占当期披露营收的26.46%、26.39%、21.26%、16.82% [2] - 2020年至2023年分别虚增利润总额1458.27万元、2027.12万元、1992.42万元、2121.94万元，占当期披露利润总额的2.89%、51.65%、26.42%、29.81% [2] - 证监会对公司责令改正、警告，并处以1000万元罚款 [2] *ST东通具体违法事实及处罚 - 公司2019年至2022年年报信息披露存在虚假记载，且证券发行文件编造重大虚假内容构成欺诈发行 [3] - 2019年至2022年分别虚增收入6145.10万元、8485.06万元、12550.58万元、16052.95万元，占当期披露营收的12.29%、13.25%、14.54%、17.68% [3] - 2019年至2022年分别虚增利润5222.79万元、5877.42万元、7948.22万元、12369.20万元，占当期披露利润总额的34.11%、22.72%、30.35%、219.43% [3] - 北京证监局对公司责令改正、警告，并处以2.29亿元罚款 [3] 行业监管趋势 - 今年以来，沪深交易所有13家公司因财务造假被证监会行政处罚（或事先告知）触及（或涉嫌触及）重大违法强制退市，创历年新高 [1] - 涉及公司包括*ST卓朗、*ST普利、*ST东方、*ST中程、*ST苏吴、*ST恒立、*ST龙宇、*ST元成、*ST高鸿、*ST锦港、*ST东通、*ST紫天、*ST九有 [1]

公司私有化行动 - 大悦城控股子公司大悦城地产通过协议安排方式回购股份并申请撤销港交所上市地位 上市地位预计自11月27日下午4时起撤销 [1] - 该私有化计划于11月25日（百慕大时间）起生效 所有条件已经达成 [1] - 回购总代价约29.32亿港元 [2] 股权结构变化 - 协议安排前 大悦城持股64.18% 得茂持股2.58% 计划股东持股33.24% [3] - 协议安排后 大悦城持股比例将增至96.13% 得茂持股3.87% 意味着私有化完成后大悦城将几乎全部控股大悦城地产 [3] - 交易完成后 集团将增厚对大悦城地产的权益 有利于提升公司归母净利润 [2] 公司背景与业绩 - 大悦城地产2013年在港交所上市 是中粮集团旗下的商业地产平台 [2] - 截至2024年末 大悦城地产布局全国五大城市群 拥有或管理32个商业项目 [2] - 2024年上半年实现营业总收入81.24亿元 同比下降5.8% 净利润1.05亿元 同比下降26.6% [2] 私有化原因与行业背景 - 私有化是积极应对市场环境变化的战略举措 将显著优化公司治理框架 整合组织架构与股权结构 [2] - 近年来在行业周期性发展影响下 大悦城地产市场表现呈阶段性波动 流动性承压 [2] - 过去几年已有23家房企被强制退市 另有7家选择主动私有化退出 [4] - 房企私有化退市原因包括市场与经营压力 战略与效率需求 以及行业环境变化 [4][5]