美股市场开盘表现 - 美股三大指数开盘涨跌不一，道指微涨0.01%，纳指下跌0.53%，标普500指数下跌0.3% [1] - 减肥药物公司股价下跌，诺和诺德跌超4%，礼来跌超3%，此前特朗普称减肥药物价格将下调 [1] - 银行股下跌，德意志银行跌超3%，巴克莱跌超2% [1] - 中概股金山云和蔚来均跌超3% [1] 甲骨文AI业务进展 - 甲骨文公司举例称，一个为期六年、总收入600亿美元的AI基础设施项目，其毛利率可达35% [2] - 在上季度的30天内，甲骨文已签订价值650亿美元的新云基础设施供应合同，由来自四个不同客户的七份合同构成 [2] - 新签合同的四个客户中包括Meta，但没有OpenAI [2] 阿里巴巴与蚂蚁集团战略投资 - 阿里巴巴集团和蚂蚁集团共同投资9.25亿美元（约66亿元人民币），购置香港铜锣湾港岛一号中心共13层商业写字楼 [3] - 此次投资旨在设立两家公司的香港总部 [3] - 公司表示将以设立香港总部为契机，立足香港进一步拓展国际业务，面向全球发展 [3] 斯伦贝谢第三季度财报 - 斯伦贝谢第三季度经调整每股收益69美分，高于市场预期的66美分 [4] - 第三季度营收89.3亿美元，同比减少2.5%，与市场预期的89亿美元基本持平 [4] - 公司仍预计2025年资本投资约为24亿美元，财报公布后美股盘前股价跌超1% [4] 飞行汽车行业前景预测 - 摩根士丹利预测，到2030年飞行汽车行业将创造3000亿美元市场规模，到2050年将增至9万亿美元 [5] - 未来20年被视为飞行汽车的飞速发展期 [5] - 在此期间，中国或成为全球最大城市低空交通市场，长安、吉利及小鹏汽车等主机厂已披露各自飞行汽车项目进展 [5]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，三大指数均大幅下跌，沪指跌1.95%至3839.76点，深成指跌3.04%至12688.94点，创业板指跌3.36%至2935.37点 [1][2] - 沪深两市成交额达1.94万亿元，较上一交易日放量69.8亿元 [1][6] - 全市场近4800只个股下跌，上涨家数仅602家，下跌家数达4783家，市场热度极低 [2][5] 板块表现分析 - 防御性板块表现活跃，燃气板块逆势上涨，国新能源实现4天3板，银行板块表现较强，农业银行股价创新高，港口航运板块局部强势，海通发展2连板 [2] - 贵金属和燃气板块涨幅居前 [3] - 电网、储能板块集体重挫，华明装备、伊戈尔跌停，光伏、风电、可控核聚变等板块跌幅居前 [2][3] - 多只权重股走弱，中兴通讯跌停，阳光电源盘中跌幅达11% [2] 市场交易数据 - 上证指数成交金额为8731.82亿元，深证成指成交金额为1.06万亿元 [2] - 市场涨停家数为44家，跌停家数为28家 [5] - 昨日涨停个股今日表现收益率为1.49%，高开率为52%，获利率为55% [7]

平台服务故障事件 - 10月17日上午知乎发生全平台故障 网页端和移动端均无法正常使用 用户遭遇页面加载失败 内容空白及账号异常退出等问题 [1][2] - 故障事件引发广泛关注并登上微博热搜 部分用户甚至重新下载APP以确认故障情况 [4][11] - 知乎客服于上午10点回应称系统出现bug 工程师正在紧急修复 并建议用户下午再尝试登录 [12] - 此次故障并非孤立事件 此前在7月23日和8月15日也发生过类似问题 [12] 财务业绩表现 - 2025年上半年公司总营收为14.47亿元 同比大幅下降23.7% [12][13] - 付费会员业务收入同比下降7.1%至8.20亿元 月订阅会员数从1470万降至1370万 流失100万付费用户 [13] - 营销服务收入同比暴跌37.8%至4.20亿元 [13] - 职业培训业务收入骤降43.87%至1.57亿元 [13] - 公司总营运开支同比下降30.9% 其中销售费用下滑27.72%至6.47亿元 研发费用下滑29.29%至2.88亿元 管理费用下滑47.61%至1.08亿元 [14] 盈利状况与成本策略 - 2025年上半年按美国公认会计原则实现净利润6237.2万元 并连续三个季度实现Non-GAAP盈利 [14] - 盈利很大程度上依赖于大幅降本 其长期可持续性令人怀疑 [15] 技术投入与高管变动 - 过度压缩成本可能损害长期竞争力 研发投入的缩减可能影响产品创新和技术稳定 [15] - 2025年9月30日首席技术官孙斌因个人原因辞任 公司未立即任命继任者 [15] - 技术领路人的不稳定可能影响AI战略的连贯性和执行力 给技术路线图带来不确定性 [15]

公司发展概况 - 贝莱德基金作为中国首家外资独资公募基金公司于5年前成立，并于2021年6月正式展业，但四年来的表现未达市场预期 [1] - 公司面临产品业绩跑输基准、管理规模不尽如人意以及频繁的人事动荡等问题，显示出在中国公募市场的水土不服 [1] 管理规模变动 - 公司首次募集规模为66.81亿元，随后一路下滑，2023年底突破80亿元，但2024年一季度末规模接近腰斩至43.21亿元 [2] - 2024年底管理规模在行情推动下首次突破百亿，升至107.85亿元，但2025年一季度末又大幅缩水至56.01亿元 [2] - 截至2025年6月30日，公司管理规模为68.6亿元，而截至2025年9月30日，规模升至135.02亿元 [2] - 2025年三季度规模翻倍增长主要源于9月新发的贝莱德中债投资优选绿色债券指数产品，该产品规模为60亿元，剔除该因素后规模增幅不明显 [2] 产品业绩表现 - 贝莱德偏股型基金近三年收益率为负，与同类公司和沪深300同期表现存在差距，近三年收益率为-13.59%，而同类公司为+16.29% [4][7] - 公司偏股型基金今年以来收益为+18.70%，低于同类公司的+29.98%；近一年收益为+19.49%，低于同类公司的+33.50% [7] - 旗舰权益产品贝莱德中国新视野混合A自成立以来回报率为-32.45%，持续跑输同业基准和沪深300指数，在同类基金中排名靠后 [8][9] - 截至离职前，基金经理神玉飞管理的贝莱德中国新视野混合A/C近一年收益率为28.07%/27.44%，贝莱德行业优选混合A/C近一年收益率为32.63%/31.96%，均低于近一年沪深300超过40%的收益率和同类型基金57.8%的收益率 [10] 人事团队动荡 - 公司主动权益团队在2025年经历重大洗牌，首席权益投资官神玉飞于9月20日卸任两只基金的基金经理，其在贝莱德基金任职时长仅为2年半 [10] - 神玉飞离任前管理的两只偏股型基金成立以来收益率均为负值，其在银河基金任职期间多只基金年化回报大于10%的业绩光环未能延续 [10] - 2025年6月末，贝莱德港股通远景视野混合A基金经理杨栋离任，其离职前任职回报为-13.22%，年化回报为-4.2% [11] - 公司高管变动频繁，自2021年展业以来，董事长、总经理、副总经理等核心岗位均经历人事变动，总经理更换频率最高 [11][12] - 具体高管变动包括：2023年8月董事长汤晓东卸任；2024年2月总经理张弛离任；2024年7月副总经理陆文杰卸任；2025年2月副总经理洪霞卸任；2025年3月总经理陈剑卸任 [12] 战略调整与转型 - 2025年3月，拥有深厚银行与固收背景的郁蓓华接任公司第三任总经理，此举被视为贝莱德战略转向固收市场的明确信号 [12] - 2025年8月，原天弘基金经理、曾管理规模超1.6万亿余额宝的王登峰加入公司担任首席资金官，进一步加强固收业务 [13] - 产品端印证了公司发力固收业务的决心，2025年接连推出四只债券基金，其中9月末推出的债基募集规模达60亿元，占公司整体管理规模的近一半 [13] - 行业观察认为，公司擅长的“自上而下”宏观配置与量化模型在A股市场未能完全适应，国际化管理文化与本土团队需要更长的磨合期 [12]

市场整体表现 - 市场早盘震荡下挫，深成指和创业板指一度下跌超过2% [1] - 截至午间收盘，沪指下跌1%至3877.20点，深成指下跌1.99%至12825.85点，创业板指下跌2.37%至2965.47点 [1][2] - 北证50指数下跌1.81%至1461.81点 [2] - 沪深两市半日成交额为1.18万亿元，较上个交易日缩量326亿元 [1][6] 行业板块表现 - 港口航运板块延续强势，海通发展连续2天涨停 [2] - 防御类板块如煤炭和燃气股表现活跃，大有能源在6天内实现5次涨停，国新能源盘中在4天内实现3次涨停 [2] - 银行板块震荡拉升，农业银行盘中涨幅超过2%，股价创历史新高 [2] - 燃气、贵金属、港口航运、煤炭等板块涨幅居前 [3] - 数据中心电源概念股大幅下挫，伊戈尔、中恒电气股价跌停 [2] - 风电、光伏等板块跌幅居前 [3] - 多只权重股走弱，包括阳光电源、中兴通讯、立讯精密出现大跌 [2] 市场交易数据 - 市场热度为19，上涨家数为1128家，持平家数为174家，下跌家数为4136家 [5] - 涨停家数为37家，跌停家数为13家 [5] - 涨停股封板率为75.00%，封板家数为33家，触及涨停家数为11家 [7] - 昨日涨停股票今日平均表现为上涨1.73%，高开率为52%，获利率为55% [7]

上市进程与市场表现 - 公司境外发行上市计划已获中国证监会备案，拟发行不超过1.02亿股普通股并在香港交易所上市 [1][2] - 公司一年前于纳斯达克上市，上市首日股价最高大涨27.74%至19.8美元/股，总市值约为44.91亿美元 [2] - 截至今年10月16日，公司股价跌至11.07美元/股，市值30.49亿美元，较上市首日缩水32% [3] 财务状况与盈利能力 - 公司营收自2022年达到5.28亿元峰值后连续两年下滑，2023年营收4.02亿元（同比下降23.86%），2024年营收3.61亿元（同比下降10.2%） [5] - 公司净亏损持续扩大，2021年至2024年净亏损分别为10.07亿元、12.98亿元、19.82亿元和25.17亿元，累计亏损超过68亿元 [5] - 2025年上半年净亏损收窄至7.91亿元，去年同期为8.82亿元 [5] - 亏损主要源于高昂的研发投入，2021年至2024年研发投入累计33.51亿元，2024年研发投入占收入比例达302%，相当于每日投入近300万元 [6] - 截至2025年上半年，公司现金及现金等价物加定期存款共有40.9亿元 [7] 收入构成与毛利率 - 收入分为产品收入和服务收入两大板块，2024年产品收入的毛利率为17.3%，服务收入的毛利率为47.6% [7] - 服务收入占比正逐步下降，从2022年的35.98%降至2025年上半年的65.29%，受项目周期影响而不稳定 [9] - 产品收入占比有所提升，从2023年的13.49%上升至2025年上半年的34.71%，增长主要得益于2024年第四季度自动驾驶出租车、货运车和环卫车的销量大幅增长 [9] 客户集中度与业务风险 - 公司存在客户集中度高的问题，2021年前六大客户贡献89.8%的收入，2024年上半年仅前两大客户就占总收入的52.4% [11] - 公司业务深度绑定少数核心伙伴，自身承认若主要客户大幅减少或停止使用其产品和服务，可能无法找到水平相当的替代客户 [12] 核心业务进展 - Robotaxi（自动驾驶出租车）业务在2025年第二季度营收达到4590万元，同比暴涨836.7%，占营收比例提升至36.1% [11] - 公司目前运营的自动驾驶车辆总数超过1200辆 [15] 行业竞争格局 - 公司面临来自自动驾驶解决方案商小马智行和百度Apollo的竞争，小马智行2024年收入5.32亿元，四年累计亏损54.7亿元，截至10月16日市值75.36亿美元，为公司市值两倍以上 [15] - 百度Apollo"萝卜快跑"已在中国多个城市实现全无人商业化运营，截至2025年8月累计订单超1400万单，车队规模约2000台 [16] - 特斯拉、小鹏、理想、蔚来等整车企业及华为鸿蒙智行正大力推进全栈自研，构建闭环技术能力，挤压第三方自动驾驶解决方案商的市场空间 [17] - 行业竞争逻辑从技术想象力转向对营收能力、毛利率与可持续模式的全面考验 [17]

自动播放 今年是《巴黎协定》签署十周年，也是中国提出"双碳"目标五周年，标志着全球气候行动迈入更加关键 的阶段。凤凰卫视集团联合多家国际机构将于10月23日至24日在北京凤凰中心隆重举办第五届"零碳使 命国际气候峰会"，峰会以"十年共识·五年同行"为主题，旨在汇聚各方智慧，共同探讨在气候治理新格 局下应对气候变化的战略与行动，助力中国碳中和愿景及全球减排目标的实现。 ...

市场开盘表现 - 三大股指集体低开，沪指报3912.04点，下跌0.11%或4.19点 [1][2] - 深证成指报13060.24点，下跌0.20%或26.17点，创业板指报3026.40点，下跌0.36%或11.04点 [1][2] - 液态金属、HBM、培育钻石等板块指数跌幅居前 [1] 外盘市场影响 - 美股三大股指集体收跌，道指下跌0.65%，纳指下跌0.47%，标普500指数下跌0.63% [3] - 纳斯达克中国金龙指数收跌0.91%，热门中概股多数下跌 [3] 充电桩行业前景 - 政策目标为到2027年底建成2800万个充电设施，提供超3亿千瓦公共充电容量，满足超8000万辆电动汽车需求 [4] - 充电服务能力将实现翻倍增长，大功率快充设备需求有望显著拉动 [4] - 充电桩设备企业料将受益于新一轮加速建设周期 [4] 政策驱动板块机会 - 中短期2025-2026年或将迎来政策落地期的板块轮动 [5] - 重点关注养老托育补短板、基建价值链后移等领域机会 [5] - 长期围绕大健康与大保育经济、人力资本服务业等主线，龙头企业有望价值重估 [5] 航空业景气度 - 9月航司客座率同比提升2.6个百分点至86.0%，票价同比转正增长3.0% [6] - 新航季时刻数同比持续收紧，景气呈现底部好转迹象，票价同比转正有望在四季度延续 [6] - 油价下跌有望降低航司成本压力，中长期行业供给增速或将保持低位 [6] 货币政策展望 - 四季度货币宽松或超预期，存在实施10-20BP降息的可能性 [7] - 宽松政策旨在引导LPR下行，并传导至存贷款利率进一步下行 [7] - 政策性金融工具加速落地，货币政策优先目标为经济增长和充分就业 [7]

美股市场表现 - 美股三大指数集体高开，道指涨0.29%，纳指涨0.38%，标普500指数涨0.31% [1] - 稀土概念股Critical Metals股价上涨超过14% [1] - 半导体板块普遍上涨，日月光半导体涨超5%，纳微半导体涨超2% [1] - 蔚来股价下跌超过7% [1] 公司动态与战略 - 蔚来汽车高管回应遭新加坡政府投资公司GIC指控，称此为几年前做空报告的后续 [2] - 甲骨文推出新一代云端AI超级计算机OCI Zettascale10，峰值性能可达16 zettaFLOPS [2] - Salesforce设定长期目标，计划到2030财年实现600亿美元以上营收，2026至2030财年复合年均增长率保持10%以上 [3] - 京东外卖在25个城市试点取消骑手超时罚款，改为“服务分”管理机制 [5] - 小鹏汽车董事长何小鹏表示，公司计划在明年真正量产飞行汽车 [6] - 雀巢公司计划在未来两年内裁员16,000人，约占员工总数的6%，并将到2027年底的成本节省目标提高至30亿瑞士法郎 [7] 产品与市场 - 摩根士丹利将美光科技的评级上调至“增持”，目标价从160美元大幅上调至220美元，因核心DRAM产品价格上涨势头强劲 [8] - 美国铸币局公布2026年纪念币设计方案，苹果公司联合创始人史蒂夫·乔布斯将出现在硬币上 [4]

当前，我国房地产市场正处在周期低谷，面临严峻挑战。无论是政府还是市场主体，都未曾经历过如此剧烈的周期波动。当前政策建议莫衷一是，其根源 在于尚未就房地产资产定价的核心基准达成共识。本文基于对国际房地产周期的微观研究，并结合作者的实践经验，从微观层面和实操视角，探讨中国房 地产市场实现均衡重塑所需的核心条件。究其根本，周期均衡重塑最终通过价格形成机制得以实现，而价格形成机制的核心在于供需双方微观主体的博弈 行为。因此，厘清价格形成的关键机制，是破解中国当前周期性难题的关键所在。 一、国际考察：资产管理机构在市场重组中占重要地位 观察成熟经济体的房地产市场发展轨迹，房价周期具有必然性，资产价格普遍会在深度回调后，逐步重返上行周期高点。美国近期经历了两次较大的危 机：一次是20世纪80年代储贷危机，一次是2008年国际金融危机（图1）。 图1 美国房地产周期与危机 数据来源：Irrational Exuberance, Robert Shiller, Yale University 周期重塑的过程也是微观主体重构的过程。低谷时一部分主体淘汰，同时有新兴力量入场，多空双方的转换塑造了行业新格局。这一重塑过程往往伴随着 ...