行业整体表现 - 2025年上半年化工产业在复杂经济环境、能源价格波动及终端需求分化影响下呈现显著结构性特征 [1] - 炼化一体化与化纤两大核心板块普遍面临经营压力，但板块内部分化加剧 [1] - 政策端“反内卷”、“设备更新”、“数字化转型”持续发力，推动产业向高质量发展转型 [1] 炼化一体化板块 - 2025年上半年炼化一体化板块总营业收入同比下降8.80%，归母净利润总额同比大幅下滑15.95% [2] - 头部企业中国石化、中国石油、荣盛石化、恒力石化等营收与净利润均出现不同程度下滑 [2] - 炼油业务毛利率保持稳健，但宏观需求走弱及大宗化工品价格下跌对化工板块造成系统性冲击 [2] 化纤板块 - 2025年上半年化纤板块整体营收同比下降约3%，归母净利润总额降幅达16.47% [2] - 企业间差异明显：新凤鸣实现营收和利润双增长，皖维高新、华西股份等利润增长强劲；而三房巷、神马股份、南京化纤等录得大额亏损 [2] - 化纤企业普遍面临成本传导失效和终端需求疲软的双重困境，许多企业出现“增收不增利”现象 [3] 龙头企业成功案例 - 巨化股份凭借氟化工领域的“政策周期红利”实现业绩爆发，享受结构性牛市红利 [4] - 新凤鸣通过“产业链一体化+期货套保”组合策略实现突围，PTA产能达到770万吨，有效自供原料 [5] - 新凤鸣2025年上半年实现营业收入3349112.66万元，较上年同期增长7.10%；归属于母公司的净利润70918.03万元，较上年同期增长17.28% [5] 风险管理与期货工具应用 - 面对原材料价格波动、汇率波动等风险，化工企业将风险管理纳入核心经营策略 [6] - 石油化工板块样本中50%的上市公司在报告期内长期披露套期保值信息 [6] - 套保未显著抬高长期毛利绝对水平，但通过降低谷底、缩小波动使现金流与产能利用率更平滑 [6] - 恒力石化通过期货交易实现21762.66万元的损益正向影响，形成完整风险控制体系 [7] - 新凤鸣开展商品期货及远期结售汇套期保值业务，降低现货市场价格波动和汇率波动风险 [8] 行业展望 - 2025年下半年化工产业处在“供需再平衡”关键转折点，呈现“谨慎乐观、底部回暖”趋势 [9] - 2025年三季度国内石化行业仍处于盈利筑底阶段，多数子行业实际盈利未见明显改善 [9] - 长期看产业升级将成为核心主线，行业从“低水平内卷”向“高质量竞争”转型 [10] - 供给侧改革持续推进、老旧产能淘汰加速，缓解产能过剩压力；能源价格趋稳，企业成本压力有所缓解 [9][10]

受事件冲击、美联储中期货币政策转向以及长期全球央行购金等多重因素影响，贵金属上涨动力十分强 劲。中长期来看，美国经济不确定性增大，美联储降息预期升温，实际利率下行直接降低了贵金属的持 有成本，同时美元信用弱化引发美元贬值预期，在多重因素支撑下，贵金属或长期保持偏多走势。 市场投资避险情绪升温 美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税， 并对所有关键软件实施出口管制。10月12日，商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记 者问时表示，10月9日，中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法 规，完善自身出口管制体系的正常行为。中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为 引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上， 通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤 行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 今年以来，特朗普的政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促进和平谈判、施压 美联储降息、与各国贸易谈 ...

从铜市基本面来看，全球铜市场整体仍处于结构性紧缺的格局之中，呈现出"供应收紧、需求韧性"的紧 平衡态势。全球铜矿供应扰动频繁，进一步加剧了全球大型铜矿供应端的紧张局面。近期，加拿大Teck Resources公司宣布下调两大铜矿2025年的产量指引；智利Quebrada Blanca铜矿因尾矿坝工程的影响， 产量预期从21万～23万吨下调至17万～19万吨；加拿大Highland Valley铜矿产量预期也从13.5万～15万 吨降至12万～13万吨。 全球大型铜矿的减产消息，与我国自9月以来大型铜冶炼商大幅减产的趋势相契合。数据显示，9月，我 国电解铜产量为112.10万吨，环比下降4.31%。我国电解铜月度产量降幅明显，主要是因为铜冶炼厂集 中检修以及阳极板供应紧张持续制约生产。考虑到10月至少有6家铜冶炼厂将继续展开检修，预计影响 我国铜粗炼产能140万吨，最终导致相关铜产品减产约4.73万吨，10月，我国电解铜产量或进一步降至 108.25万吨，铜供应端收缩趋势愈发明显。 虽然10月全球电解铜库存有所累积，但全球显性库存的绝对水平仍处于历史低位，且并未改变整体的紧 平衡格局。从国内市场来看，由于10月 ...

受事件冲击、美联储中期货币政策转向以及长期全球央行购金等多重因素影响，贵金属上涨动力十分强 劲。中长期来看，美国经济不确定性增大，美联储降息预期升温，实际利率下行直接降低了贵金属的持 有成本，同时美元信用弱化引发美元贬值预期，在多重因素支撑下，贵金属或长期保持偏多走势。 市场投资避险情绪升温 美东时间10月10日，美方宣布，针对中方采取的稀土等相关物项出口管制，将对中方加征100%关税， 并对所有关键软件实施出口管制。10月12日，商务部新闻发言人就近期中方相关经贸政策措施情况答记 者问时表示，10月9日，中方发布了关于稀土等相关物项的出口管制措施，这是中国政府依据法律法 规，完善自身出口管制体系的正常行为。中方敦促美方尽快纠正错误做法，以两国元首通话重要共识为 引领，维护好来之不易的磋商成果，继续发挥中美经贸磋商机制作用，在相互尊重、平等协商基础上， 通过对话解决各自关切，妥善管控分歧，维护中美经贸关系稳定、健康、可持续发展。如果美方一意孤 行，中方也必将坚决采取相应措施，维护自身正当权益。 今年以来，特朗普的政策主张始终在政府裁员、驱逐移民、财政法案、俄乌与加沙促进和平谈判、施压 美联储降息、与各国贸易谈 ...

特朗普关于向乌克兰提供“战斧”导弹的言论 - 美国总统特朗普表示若俄乌冲突无法解决可能向乌克兰提供“战斧”导弹以提高其作战能力 [1] - 美国副总统万斯称美国正考虑通过北约欧洲成员国向乌提供射程可覆盖莫斯科的“战斧”巡航导弹 [1] - 俄罗斯总统普京警告称若美国提供“战斧”导弹将损害俄美关系“战斧”巡航导弹最大射程超过2000公里 [1] 巴基斯坦与阿富汗边境冲突 - 巴基斯坦与阿富汗在边境地区交火巴方谴责阿方挑衅行为并要求确保其领土不被用于恐怖活动 [2][3] - 巴方声明称交火中打死200名武装分子己方23人死亡29人受伤并摧毁阿方多个营地与哨所 [3] - 阿富汗方面称在反击行动中巴方58人死亡30人受伤阿方9人死亡16人受伤并表示倾向于通过对话解决问题 [4] 美联储货币政策展望 - 美联储将于10月16日公布经济状况报告并于10月28日至29日召开下一次利率会议 [5][6] - 市场预计美联储10月维持利率不变概率为1.7%降息25个基点概率为98.3% [7] - 市场预计美联储12月累计降息50个基点概率为91.7% [7] 美国消息冲击下的A股市场分析 - 相较于4月初当前A股市场交易情绪亢奋超涨迹象明显拥挤度偏高存在调整需求 [9] - 分析认为A股对本次冲击的短期应激反应可能不如4月但调整空间和时间可能更大因融资盘主导新增流动性 [9] - 中美股指估值明显高于4月A股科技股涨幅巨大高估值下波动将加大市场反应将是消化获利盘与观察谈判进程的博弈 [10] A股市场风格与展望 - 外部因素对A股的影响是对交易节奏而非趋势的影响因市场情绪摇摆频繁 [10] - 部分高估值科技股融资净卖出明显上涨难度加大A股或将呈现震荡走势风格可能趋向均衡 [11] - 居民资金流入A股规模仅为2019-2021年公募牛市的一半中期入市潜力仍大调整可能是中期较好买点四季度风格或先保守后激进 [12][13]

地缘政治动态 - 美国总统特朗普表示若俄乌冲突无法解决可能向乌克兰提供射程超过2000公里的"战斧"巡航导弹[1] - 俄罗斯总统普京警告若美国向乌克兰提供"战斧"导弹将损害俄美关系并破坏关系中刚出现的曙光[1] - 巴基斯坦与阿富汗在边境地区发生交火巴方声明称至少打死200名武装分子己方23人死亡29人受伤[2] - 阿富汗政府发言人称在边境反击行动中巴方58人死亡30人受伤阿方9人死亡16人受伤[3] 美联储货币政策展望 - 美联储将于10月16日公布经济状况报告并于10月28日至29日召开下一次利率会议[4] - 截至10月12日市场预计美联储10月维持利率不变概率为1.7%降息25个基点概率为98.3%[4] - 市场预计美联储12月累计降息50个基点的概率为91.7%[4] A股市场分析与展望 - 相较于4月初A股市场交易情绪较为亢奋超涨迹象明显拥挤度偏高存在调整需求[5] - 当前A股和H股经历大幅上涨创阶段性新高但宏观基本面近期再度边际走弱[5] - 8月以来A股新增流动性由融资盘主导其具有强趋势交易特征此次冲击可能成为调整催化剂[5] - 经过近半年上涨中美股指估值明显高于4月A股科技股涨幅巨大高估值下波动将加大[6] - 市场对冲击有预期突发消息影响效应边际下降恐慌情绪不如4月强烈[6] - A股市场反应将是消化获利盘与观察中美谈判进程的博弈股指寻求支撑是渐进过程[6] - 部分科技股静态估值高企导致融资折抵率调整融资净卖出明显短期上涨难度加大[7] - 四季度市场风格可能趋向均衡科技成长股上涨动力受阻但投资者仍青睐部分科技股及国产科技链[7] - 银行等高股息资产在调整后估值合理偏低市场波动加大下可能成为新避风港[7] - 居民入市潜力仍很大目前居民资金流入A股规模仅为2019年至2021年公募牛市的一半左右[8] - 调整可能以空间换时间方式展开短期跌速较快但下跌时间不会太久可能是中期较好买点[8]

交易员背景与经历 - 交易员季烨程为芯片设计工程师，非金融科班出身，凭借业余时间积累在第十九届全国期货(期权)实盘交易大赛金融期货组夺冠 [1] - 其投资之路始于学生时代，最初接触股票，并于2012年刚工作时因期货双向交易特性而进入期货市场 [2] 夺冠关键与交易策略 - 2025年上半年主要抓住股指类机会，盈利贡献最大的是4月份到8月底的行情，判断为科技成长与价值修复的双主线轮动 [3] - 在6月底重仓进场，提前布局基于长周期技术分析，判断下半年市场将重新启动 [3] - 交易系统框架为先从宏观背景选择大类资产，再关注细分资产类别，在2025年复杂流动性环境下注重资产类别间的相互印证 [5] 风险应对与情绪管理 - 比赛中一度经历最高达60%的最大回撤，但情绪稳定，因未紧盯资金起伏，而是关注标的走势是否在预期框架内 [3][4] - 60%回撤主要来自期权持仓，但标的本身走势未超出技术分析范围，在高波动市场中情绪稳定被视为一种竞争力 [4] 期权与期货工具运用 - 将期权主要作为杠杆工具使用，而非追求隐含波动率盈利，在2025年波动加剧的市场中注重时间价值和杠杆效率的运用 [6] - 在隐含波动率较低、标的接近调整完成时使用期权布局，行情加速后则考虑使用期货参与波动较大的阶段 [6] 市场观点与投资者建议 - 认为期货市场门槛低，但能长期做好者较少，建议投资者不应抱有一夜暴富希望，应以财富管理、保值增值为目标 [6] - 建议交易者遇到挫折不要放弃，需分析清楚是判断错误还是心态问题，并强调在2025年信息爆炸环境下，少看盘多看书、保持独立思考和持续学习能力更为重要 [6]

阿拉格齐重申，双方谈判议题仅限于核问题，这是伊朗一贯立场。他指出，由于在纽约联合国大会期间 发生的事件及其后续发展，伊朗目前"没有看到重新开启谈判的基础" 。阿拉格齐透露，今年纽约联合 国大会举行期间双方确实曾进行接触，伊朗曾表示愿就相关问题进行磋商。但美方立场是，如果伊朗交 出所有60%丰度的浓缩铀，他们只会将"快速恢复制裁"机制推迟六个月。阿拉格齐称，这是"过分、完 全不合理、绝对不可接受的立场"，伊朗已明确表达拒绝，因此这次接触未能取得成果。 阿拉格齐表示，伊朗曾告知斡旋方，"没有理性的人会接受这种要求"。并称如果有关国家愿意永久放 弃"快速恢复制裁"机制，让安理会第2231号决议在10月18日按期终止，并将伊朗议题从安理会议程中彻 底删除，那么相关请求才值得考虑。"但美国从未接受这一点。" 刚刚，伊朗外长透露拒绝美方要求原因。 据央视新闻消息，当地时间10月11日，伊朗外长阿拉格齐在被问及与美国重启谈判及其条件时表示，伊 朗对美国的立场始终明确，"如果他们准备在平等的基础上，为实现共同利益、基于相互尊重进行谈 判，并且不把谈判与'命令'混为一谈，愿意开展公平、平衡的对话，我们也会准备好进行这样的谈 判 ...

核心交易理念 - 不认同让利润奔跑的传统观点 强调主动止盈 因大行情少见 多为震荡或小行情 若10次盈利不平仓最后止损出场将导致账户巨大回撤和交易信心受挫 [2] - 建议采用分批止盈策略 一部分盈利落袋为安 另一部分保留仓位以捕捉潜在趋势 [3] - 践行不追求复利 坚持盈利出金原则十余年 有助于规避黑天鹅风险和个人冲动交易风险 并形成胜利的良性循环以增强交易信心 [4] - 盈利出金不影响业务做大做强 会通过季度或年度周期适当增加交易本金 [5] 交易方法 - 看大做小 长短结合 从宏观面、基本面入手把握品种长期方向 重点关注黄金、白银、原油、股指等与国际市场联动紧密的品种 [6] - 做小指在实际进场时 将5分钟、15分钟K线等短周期信号作为进场时机和节点的判断依据 [7] - 操作周期不固定 风格灵活 包括3至5天的小波段、日内交易和隔夜持仓 根据行情变化和个人节奏调整 [7] - 针对趋势性品种如黄金 采用滚动操作 不追求一次性拿到底 而是将趋势分解为多个小波段 不断建仓、不断止盈 [8] - 主动止盈不设固定目标 根据盘感、K线形态、市场情绪等综合判断主动分批平仓 避免利润回吐 即使止盈后行情继续发展也不懊悔 保持心态稳定 [8][9] - 品种集中 单个品种仓位一般控制在总资金的三分之一左右 [10] - 首次建仓比例较高 在六分之一至三分之一 力求在行情启动阶段建立足够仓位 不进行浮盈加仓 但在平仓后若行情仍符合判断会选择重新进场 [11] 交易心理与自我认知 - 最困难的阶段并非承受亏损时 而是刚开始实现盈利时 易受金钱诱惑盲目加大本金投入导致回到原点 [13] - 认识到成功的交易不在于弥补所有短板 而在于充分认识并发挥自身长处 找到真正适合自己的交易方式 [13] - 研究自己比研究行情更重要 通过反思识别自身交易弱点 如下午时段易亏损便主动避开该时段操作 并允许自己有一定程度的交易弹性 [14] - 建议交易员始终保持客观 破除我执 交易不应以个人偏好为依据 而应严格遵循市场客观事实 主动跳出我执局限以冷静、抽离视角看待行情 [14]

为进一步规范期货公司发布期货研究报告行为，提升研究服务能力，在中国证监会指导下，中期协立足 行业自律管理职责，牵头制定并于近日公布《期货公司发布期货研究报告执业指引（征求意见稿）》 （下称《指引》），面向社会公开征求意见。 业内人士认为，《指引》直指行业发布研究报告存在的内控缺陷与流程不规范等乱象，通过全流程规 范、边界清晰化、风险可防控等举措，将倒逼期货公司重视研报质量，推动行业从"数量竞争"向"质量 竞争"转型。未来，随着《指引》正式实施，期货研究服务将更紧密地贴合实体经济需求，为市场主体 提供更专业、更可靠的风险管理和决策支持，助力期货市场在服务国家战略中发挥更大作用。 构建全流程闭环管理体系 划分公域与私域展业边界 总的来看，《指引》以"规范执业行为、防控业务风险、提升服务质量"为核心导向，聚焦当前发布研究 报告存在的突出问题，进一步细化发布研究报告各环节的执行标准，提出了具体、可执行的操作指引。 同时，《指引》还借鉴吸收了证券行业在研究报告管理方面的成熟经验，结合期货市场实际展业情况， 重点明确了公域与私域场景下的展业边界、内容合规标准、风险提示以及交易者适当性管理等要求。 《指引》共三十二条，主要 ...