行业现状分析 - 有色行业面临"内卷"困局 本质是资源端与制造端结构性失衡 镍、钴、锂等关键矿产资源对外依存度超70% 下游加工产能占据全球80%以上份额 [1] - "两头在外"格局导致企业陷入"越亏损越生产"的恶性循环 铜精矿加工费(TC)跌至历史极值 引发国内冶炼厂联合减产 [1] 反内卷政策举措 - 资源端推进"增储上产"战略 五矿资本等企业启动深海采矿商业模式研究 [1] - 制造端设置能耗与碳排放门槛 电解铝吨铝电耗强制降至1.3万度以下 推动产能向云南等绿电富集区转移 水电铝成本降幅达2000元/吨 [1] - 政策引导转向高压铜箔、航空航天铝材等高附加值领域 推动产业向"高精尖"升级 [1] 需求侧变革 - 电网投资同比增速20% 光伏用铜量环比跳升18% 有效对冲地产链需求弱势 [2] - 政策持续强化新能源、特高压等高端领域需求 推动消费模式从"规模扩张"向"技术驱动"转型 [2] 产业突围方向 - 定价体系重构为"资源为基、金融为翼"的期现融合机制 [2] - 资源自主化攻坚：西藏铜资源基地建设提速 玉龙铜矿三期新增20万吨年产能 2025年再生铜占比目标提升至35% [2] - 高端材料进口替代：重点发展半导体用4N级超高纯铜、新能源车一体化压铸铝合金等"卡脖子"产品 [2] - 绿电自供增益：企业碳配额收益有望贡献超10%的业绩弹性 [2] 长期发展趋势 - 有色产业结构将持续优化 高端产能加速扩容 低端产能有序出清 生产工艺加速迭代升级 [2] - 需警惕部分企业因经营压力或地方政府税收考量导致减产意愿不足的问题 [3]

房地产政策与市场动态 - 住房城乡建设部强调促进房地产市场平稳健康发展 要求各地因城施策、精准施策 加快建设"好房子"以满足群众需求 [1] - 房企债务重组节奏加快 7月10日A股房地产板块多只股票涨停 包括华夏幸福、光大嘉宝、绿地控股等 港股龙光集团盘中涨幅超80% [1] - 同日商品期货普遍上涨 玻璃主力合约涨幅超5% 焦煤涨超4% 铁矿石、硅铁、焦炭涨超3% [1] 建材板块上涨驱动因素 - 宏观预期改善推动建材板块反弹 中美谈判预期及城市更新政策加码预期形成利好 [2] - 螺纹钢库存逆季节性下降 本周产量环比减少4.42万吨 玻璃库存连续3周下降 [2] - 玻璃行业呈现"反内卷"情绪与基本面改善共振 重点监测省份玻璃库存减少97万重量箱(降幅1.66%) 产销率达107.59% [3] 玻璃与纯碱市场供需 - 浮法玻璃库存下降受补货需求及期货上涨提振 光伏玻璃产量收缩可能减少重碱需求 [3] - 纯碱厂家库存达186.34万吨(周增2.98%) 合成碱利润回落至成本线 企业通过套保锁定利润 [3] - 分析师预计宏观情绪改善和夏季检修将对纯碱期货形成支撑 [3] 建材板块后市展望 - 8月中旬前黑色系期货和玻璃或持续反弹 受政策预期及北方限产影响 [4] - 8月下旬后价格可能二次探底 需验证旺季需求强度 [4] - 玻璃终端需求有望随梅雨季结束改善 市场情绪或与"反内卷"继续共振 [4]

PTA价格震荡回落 - PTA价格近期震荡回落 主要受原油地缘溢价消退和需求进入淡季双重影响 [1] - 以伊冲突缓和导致原油成本下移 同时下游纺织行业开工率明显下滑 [1] 原油市场动态 - OPEC+8月增产54.8万桶/日 高于前期41.1万桶/日的预期增幅 对油价形成压力 [2] - OPEC+可能向市场提供250万桶/日的产量 包括两次55万桶/日的增产 [2] - 原油消费旺季资金做多意愿强 但供应压力大导致油价偏弱运行预期 [2] - 中国主营炼厂开工率偏高 地炼开工率较低 终端需求表现一般 [2] 纺织行业需求下滑 - 江浙织机负荷环比下滑4个百分点至62% 加弹负荷环比下滑7个百分点至69% 均处历史同期低位 [3] - 5-7月为织造淡季 春夏订单已完成而秋冬订单未下达 处于青黄不接阶段 [3] - 原料价格下跌导致下游面临低利润/产销走弱/库存贬值三重风险 [3] - 高温天气导致部分工厂放假 进一步加剧负荷下滑 [3] - 聚酯负荷环比下滑至90.6% 预计7月平均负荷将降至90%以下 [3] PTA库存与供需展望 - 二季度PTA库存快速去化 现货市场曾出现流通货源紧张 [4] - 下游负荷走弱叠加装置复产 PTA将进入累库格局 [4] - 原油偏弱运行叠加需求快速走弱 PTA价格上方压力较大 [4]

甲醇价格走势 - 前期以伊地缘冲突导致甲醇主力合约快速拉涨至2600元/吨高位 冲突平息后价格回落至2400元/吨一线震荡 底部较冲突前显著抬升 [1] 供应端动态 - 国内煤制甲醇生产利润维持在400元/吨高位 推动青海盐湖100万吨/年 华鲁恒升50万吨/年 兖矿国宏64万吨/年等长期停产装置复工 山东鲁西化工80万吨/年装置亦有复产预期 [2] - 7月计划检修装置包括中原大化 陕西渭化 甘肃华亭等大型甲醇装置 供应端存在减少预期 [2] - 西南气头甲醇装置亏损接近200元/吨 重庆卡贝乐85万吨/年装置因故障停车 [3] - 伊朗Bushehr Marjan Sabalan等合计990万吨/年装置已重启 Kaveh装置开工率未拉满 FPC装置因故障停车1-2个月 [4] 进口与物流因素 - 江苏海事局限制25年以上船龄船舶停靠长江港口 影响24艘伊朗甲醇船 短期推高运费和物流成本 [5] - 伊朗甲醇库存偏低 装置重启后发货量恢复需时间 布什尔港口安全事故可能加剧物流紧张 [4][5] - 非伊朗货源中 南美MHTL 文莱BMC等装置已恢复运行 预计6-7月非伊朗供应量维持在50万吨以上高位 [6][7] 需求端表现 - 传统下游综合加工利润处于亏损状态 叠加季节性淡季和天气因素 开工率下滑明显 [8] - 沿海MTO装置利润仍低于盈亏线 浙江兴兴 宁波富德等装置负荷下降 宁夏宝丰三期等后期有检修计划 [9] 库存与市场平衡 - 甲醇生产企业库存35 23万吨 主港库存67 37万吨 社会总库存102 59万吨 处于结构性低位 [10] - 内地至港口套利空间收窄 进口预期上调与沿海烯烃检修可能推动港口库存累积 [10] 后市展望 - 多空因素交织 甲醇2509合约预计震荡偏弱运行 关注伊朗装置运行 装船发运及下游承接能力 [11]

新能源板块市场情绪 - 宏观层面变动提振新能源板块市场情绪 [1] - 碳酸锂期货近月合约仓单量偏紧 支撑价格并吸引资金博弈上方空间 [1] 短期供需与库存状况 - 锂矿价格短期企稳 碳酸锂原料端价格下跌改善加工企业利润 矿端采购好转 部分锂矿贸易商选择代工生产 港口库存降低 [2] - 上游一体化盐厂开工率稳定 淡季部分产线检修 整体供应充足 上周产量略有下降 [2] - 需求表现平稳 季节性特征淡化 电芯订单尚可 材料排产数据比市场预期乐观 但淡季及库存压力限制需求大幅增长 [2] - 锂盐库存高位 产业链全环节持续累库 上游冶炼厂及下游环节库存高位持稳 贸易环节库存持续增加 [2] 中期供应增量预期 - 澳矿主要项目Greenbushes和Pilbara上半年稳健运营 Pilgan工厂优化项目下半年提供产量增量 [3] - 老矿山Mt Marion和Mt Wodgina通过提升回收率实现产量环比增长 [3] - 2024年投产项目Mt Holland和Kathleen Valley产能爬坡 下半年预计释放增量 [3] - Mt Cattlin下半年转入养护状态 Core Lithium需1 75亿～2亿澳元融资重启Finniss项目 [3] - 非洲矿上半年投产项目包括雅化Kamativi二期和赣锋锂业Goulamina一期 海南矿业Bougouni一期2月首次生产锂辉石精矿但未在售 [3] - Ewoyaa、Karibib等项目计划2025年投产 三季度非洲锂矿供应增量预计扩大 [3] - 国内矿石项目上半年超预期增加 宁德枧下窝矿区全面复产贡献云母提锂增量 [4] - 国内锂辉石矿受成本影响小 稳定投产 下半年关注李家沟和大红柳滩项目出矿进度 [4] - 盐湖处于扩产周期 南美Atacama产能爬坡 SQM-Atacama一季度完成1万吨产能扩建 ALB-Atacama近两年扩产4万吨 [4] - Sal de Oro、Centenario、Mariana项目投产 紫金3Q项目延期至2025年年中 [4] - HMW一期、Olaroz二期、Sal de Vida一期预计年内投产 国内察尔汗盐湖4万吨锂盐项目二季度试生产 [4] 需求与价格展望 - 上半年碳酸锂需求稳定 下半年或获提振但旺季预期淡化 [5] - 1—5月碳酸锂月均需求8 6万吨 目前需求环比小幅增长 三季度前阶段性压力为市场共识 [5] - 四季度需求或受企业订单及政策延续性提振 但不宜对旺季期望过高 [5] - 短期碳酸锂基本面承压 企业加工产量上升 锂辉石提锂产量增加 过剩幅度或扩大 [7] - 上游未大规模减产停产 基本面逻辑未扭转 宏观风险增加但资金情绪乐观 仓单偏紧支撑价格 [7] - 短期价格预计区间震荡 主力合约6万～6 5万元/吨 关注6 5万元/吨资金表现及宏观风险 [7] - 中期碳酸锂产业缺乏真实成本锚定 产能出清持续 行情扭转依赖供给端动作 [7] - 下半年供应增量释放 需求季节性特征淡化 政策刺激成关键 供给宽松制约价格 存下行空间 [7]

资讯编辑：祝蓉 021-66896654 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈跃进 021-26093100 中国商业经济学会副会长宋向清认为，一是宏观背景不同。"反内卷"面临更为复杂的国内外形势。二是 行业范围不同。供给侧结构性改革围绕煤炭、钢铁等传统上游国有企业展开，而"反内卷"不仅涵盖传统 行业，还包括光伏、新能源车等中下游民营企业主导的新兴行业。三是目标定位不同。供给侧结构性改 革侧重于传统行业去产能，以带动经济结构转型升级，而"反内卷"更注重全方位提升国内核心竞争力， 引导企业从"数量竞争"迈向"质量提升"，强调绿色低碳转型，推动产业升级。四是政策举措不同。供给 侧结构性改革多采用行政命令手段，如强制关停、指标置换等，而"反内卷"依托全国统一大市场建设， 更注重法制化、多样化，采取公平竞争、审查等法制化手段，以及行业协会自律公约、强化行业标准引 领等方式。五是持续时间不同。供给侧结构性改革的实施集中在2016年至2017年，持续时间相对较短， 而"反内卷"目标是全方位提升产业竞争力，涉及长期制度性建设，预计持续时间更长。 新湖期货研究所副所长李明玉认为，2015年供给侧结构性改革 ...

行业现状与问题 - 钢铁行业面临同质化竞争加剧导致产品价格下行、市场格局失衡的核心矛盾 [1] - 黑色产业链利润分配失衡问题突出 钢厂利润过度依赖煤炭等原材料的低价让利 但煤炭企业连续3年价格下跌后部分已陷入亏损 进一步让利空间有限 [2] - 中游贸易商"蓄水池"功能缺失 加剧价格短期波动 不利于行业长期稳定发展 [2] - 终端需求复苏波折 市场供需仍不匹配 仅依赖市场化手段产能出清将极为漫长 [2] 反内卷措施与影响 - 反内卷强调以市场机制与行业自律为抓手 推动电炉炼钢占比提升 通过设备更新与智能化改造实现效率升级 促进技术迭代与绿色转型 [1] - 破解内卷需要聚焦需求结构优化与利润分配机制重构 推动产业向高质量发展转型 [2] - 反内卷当前更多表现为市场情绪拉动 对行业基本面的影响尚不显著 行情持续性取决于后续是否出台钢铁行业专项文件 [2] - 在中央层面定调、行业协会跟进的背景下 反内卷已成为主导未来行情走势的关键变量 [3] 市场预期与价格走势 - 黑色系相关品种价格处于相对低位 风险释放较为充分 价格弹性显著增强 在供给侧结构性改革预期支撑下仍有上行动能 [3] - 终端需求未明显起色 若后期政策缺乏实质性措施落地 需警惕市场情绪降温引发的价格波动风险 [3] 行业协同与转型 - 钢铁与汽车行业需立足自身实际 凝聚共识、形成合力 认识到行业利益高于企业利益 加快从"量本位"向"价本位"转型 强化产业链上下游协同治理 [1] - 2015年供给侧结构性改革通过行政手段推动钢铁行业淘汰落后产能 实现供需再平衡与利润率显著改善 [1]

燃料油期货表现偏弱原因 - 地缘风险溢价回落导致燃料油期货在原油系品种中表现偏弱 [1] - 估值较高叠加欧佩克+持续提速增产 市场预期高硫燃料油供给将持续增加 2025年需求旺季无法完全消化供应增量 供需格局逐步转为宽松 [1] - 高估值导致多头获利了结需求增长 欧佩克+加速增产及俄乌、以伊冲突缓和后资金快速离场 [1] 高硫燃料油供需格局变化 - 2024年三季度以来因发电需求增长、欧佩克持续减产、伊朗和俄罗斯被制裁等因素 高硫燃料油估值持续走高 2025年上半年处于历史高位 [1] - 欧佩克+7月5日最新产量政策出炉 供应压力增大 中重质油供给量快速增加冲击高硫燃料油发电需求 [1] - 5-8月为中东和南亚发电需求旺季 但发电需求高峰未出现 中东市场未出现抢购高硫燃料油情况 库存充足 [1] 航运需求变化 - 2025年安装脱硫塔的船舶数量增速放缓 根据DNV数据 2025年增速约为2024年一半 [1] - 高硫燃料油在船用市场份额提升空间收窄 航运加注需求增速将放缓 [1] 中国市场政策影响 - 中国税收政策调整抑制高硫燃料油进料需求 燃料油进口暂定税率从1%统一调整为3% [2] - 2025年中国炼厂进项燃料油抵扣比例根据各月出率抵扣 进口成本攀升 加工经济性走弱 进口量显著回落 [2] 高硫燃料油基本面展望 - 基本面偏弱 高估值压力、欧佩克+高速增产、需求预期回落等因素压制价格上涨空间 [2] - 中长期单边逻辑可考虑高位择机做空 [2]

债市表现 - 10年期国债活跃券收益率报2.6430%，较上周五收盘上行0.2个基点；30年期国债活跃券收益率报2.8575%，较上周五收盘上行0.6个基点 [1] - 30年期、10年期、5年期、2年期国债期货主力合约本周前3个交易日累计跌幅分别为0.09%、0.05%、0.08%、0.04%，市场重回低波动状态 [1] 美国关税政策 - 特朗普计划延长"对等关税"90天暂缓期至8月1日，并对日本、韩国等14国进口产品征收25%至40%不等关税，计划对所有进口至美国的铜征收50%新关税 [2] - 市场对关税变化的反应趋于克制，避险情绪未明显升温，投资者对特朗普政策反复的适应性增强 [2] - 美国仅与英国、越南达成贸易协议，与欧盟、日本、韩国、印度等经济体的谈判进展艰难，后续关税谈判不确定性仍存 [2] 国内政策与PPI表现 - 6月PPI同比降幅扩大，环比降幅与前值持平，主因绿电增加带动能源价格下行、地产基建受天气影响、汽车制造业价格环比转正 [3] - 煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业1—6月PPI累计同比维持超10%的同比负增长 [3] - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [3] - "反内卷"政策效果有待显现，市场关注后续去产能政策落地，预计本轮"反内卷"将是温和且长期的 [4] 长债供给与央行操作 - 三季度国债发行计划显示，7月14日将首发20年期和30年期国债（20年期400亿元，较前期减少100亿元；30年期830亿元，较前期增加120亿元） [5] - 6月央行未开展国债买卖操作，反映央行流动性投放工具储备充足，后续买债操作对债市的单向驱动将边际减弱 [5] 后市展望 - 债市大概率延续高位震荡格局，短期总量型货币宽松工具发力的必要性不高 [6] - 外部环境不确定性上升、内生增长动能尚处修复阶段、政策积极取向未变，利率不具备大幅反弹的基础 [7]

美豆种植与库存 - 2024年美豆种植面积为8338万英亩，低于3月底意向种植面积8350万英亩和市场预期均值8365万英亩，为五年来最低水平 [1] - 2025/2026年度美豆期末库存预计为803万吨，库销比为6.68%，均处于历史较低水平 [1] - 与2018/2019年度相比，当前美豆库存压力显著减小，当时期末库存为2474万吨，库销比高达22.89% [1] 中美贸易影响 - 若中美谈判不顺利，中国可能从2025年10月起停止进口美国新豆，导致国内大豆到港量持续低于900万吨，港口库存持续下滑 [1] - 若谈判顺利中国增加进口，2025/2026年度美豆期末库存可能更加紧张 [1] - 无论哪种情形都可能利多国内豆粕价格 [1] 天气因素 - 5-6月美豆主产区降雨较少有利于播种，但7-8月需要更多降雨支持作物生长 [2] - 美豆种植面积下降和低库存大幅压缩了天气容错空间 [2] - 截至7月6日美豆优良率为66%，低于去年同期的68%，8月降雨情况将成为关键 [2] 生物燃料政策 - EPA拟议2026-2027年生物质柴油义务掺混量大幅超出预期，将增加美豆油需求 [3] - 美国生物柴油政策倾向减少进口原料使用，增加本土原料需求，利好美豆油 [3] - 生物燃料政策变化将间接带动美豆压榨预期提升 [3] 国内豆粕市场 - 6月国内进口大豆到港量达1056万吨，7月预计1100万吨，8月预计1000万吨 [3] - 油厂开机率维持在70%-80%高位，9月前市场供应宽松 [3] - 四季度后国内进口大豆可能出现供应缺口，利多豆粕价格 [4] - 豆粕期货2601合约长期易涨难跌，可关注1-5正套或逢低做多机会 [4]