上周M2601—M2605、M2603—M2605价差明显走扩，今日M3—5态势依旧较强，涨至330元/吨上方， M1—5于250元/吨附近盘整。外盘与之对应的是巴西基差坚挺，特别是近月，内盘则是传海关延长大豆 通关时间，以及大豆拍卖成交价格贵但成交尚可。 由于CBOT大豆的大幅下跌，巴西的基差出现了明显走强，上周五2月FOB价格周度上涨21美分，总体 一口价小幅下跌，但从买盘价差上看，周度上涨8美分。买卖价差较大，难以成交。近月比起远月，相 对于美豆具有更高的性价比，需求方面会有一定的支撑。且在新作大规模丰收前，旧作几乎没有供应压 力。从榨利的角度看，巴西3月船期对于中国的压榨利润已经开放，预计会对巴西的贴水有一定的支 撑。 2.USDA最新的12月份报告，未对美国国内供需平衡表进行任何调整。较好的天气下，南美2025/2026季 大豆丰产可能性大，美国大豆在溢价南美的情况下，出口可能持续承压。 3.今年6月中旬EPA已公布了未来两年美国生物燃料的掺混量草案，一般经过一段时间的公众意见征求 后，12月会公布最终方案，但本周有媒体透露目前EPA还在斟酌公众的意见，最终方案很难在今年公 布。 4.阿根廷再次下调 ...

2025年11月25日，在上海期货交易所(以下简称上期所)和西盟佤族自治县(以下简称西盟县)政府的支持 和指导下，国信期货有限责任公司(以下简称国信期货)及其风险子公司国信金阳资本管理有限公司(以下 简称国信金阳)联合中国太平洋财产保险股份有限公司云南分公司，在西盟县成功举办了天然橡胶"保险 +期货"专题培训会并开展联合党建活动，这已是国信期货连续四年为西盟注入金融活水，为当地天然 橡胶种植户构筑起风险保障屏障。 西盟县位于云南省普洱市，天然橡胶作为当地农户增收的支柱产业，其市场价格波动频繁让胶农面临增 收困境，"割胶辛苦却收益不稳"一度影响了胶农的生产积极性。自上期所推出"保险+期货"项目以来， 西盟县积极开展试点，借助此金融工具帮助胶农抵御价格市场风险，有效保障了橡胶生产的稳定性。此 次项目国信期货承保规模为4000吨，若市场价格低于保险约定的目标价格，可获得相应的差额赔付。 培训会上，各方围绕深化期货、保险与政府多方协作，探索以党建共建为抓手，推动橡胶产业高质量发 展等专题内容进行了深入交流，西盟县政府领导介绍了当地农业发展状况，并对往年"保险+期货"项目 的成果给予了高度的肯定，国信期货项目负责人围绕 ...

宏观面和供应面利好共振 2026年铜矿供应紧张，精铜生产放缓，供应端压力减轻，而在全球新型电力系统建设提速背景下，铜需 求增长可期。美国关税预期将持续"虹吸"全球铜库存，从而造成非美地区出现铜库存结构性短缺。基本 面支撑较强，叠加全球流动性宽松提供偏多宏观氛围，中期继续看涨。 从库存端来看，2025年以来，中国社库累积4.7万吨，保税区累库5.6万吨，LME去库10.6万吨，COMEX 累库32.4万吨，全球总库存累积32.1万吨，至81.2万吨。全球总库存增加明显，主要库存堆积在COMEX 市场，中国累库量和LME去库量相当。这一现象主要是由美国铜关税预期引发的，这一因素在2026年 将吸引全球可交割铜货源继续流向美国市场，从而导致非美地区的精铜实际可流通供应持续偏紧，形 成"全球总库存不低，但区域结构性短缺"的局面，非美地区将持续面临去库压力。 从宏观面来看，美元指数承压以及中国经济稳定增长为铜市提供支撑。美联储12月如期降息，美国财政 赤字问题与美联储主席换届预计将持续施压美元指数。中国继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的 货币政策，坚持"双碳"引领推动全面绿色转型。 综合来看，短期现货需求受到抑制， ...

美联储12月议息会议决策与市场反应 - 美联储12月宣布下调基准利率25个基点至3.50%～3.75%，与市场预期一致，年内累计降息75个基点，自去年9月以来本轮宽松周期合计降息175个基点 [1][2] - 会议声明新增对利率调整“幅度和时机”的表述，可能为放慢降息节奏做铺垫，符合“鹰派”降息预期 [3] - 美联储在12月停止缩表后立即启动准备金管理型购债（RMP），通过在二级市场购买短期国债以维持准备金充裕，此举被视作变相量化宽松，超出市场预期 [1][3] - 市场反应方面，由于鲍威尔发言及RMP启动偏“鸽派”，美元指数下跌，美股和有色金属等风险资产价格上涨，各期限美债利率下行 [1] 美联储内部意见分歧与政策展望 - 12名投票官员中有3人反对本次降息25个基点，反对票数为2019年以来最多，显示内部对降息幅度的争议高于预期 [2] - 反对者主要担心通胀下行进展停滞，支持者则认为需避免劳动力市场恶化 [3] - 点阵图显示，美联储决策层预计2026年有一次25个基点的降息，与9月预测一致，但19名官员中对2026年利率路径预测分歧严重 [1][4] - 美联储主席鲍威尔释放了暂停降息的信号，但为明年1月会议降息保留了可能性，强调将依据数据决策 [5] - 经济展望显示，美联储将2025年和2026年实际GDP增速预测分别上调至1.7%和2.3%，对今明两年PCE通胀预测进行小幅下调，对失业率预测保持不变 [4] 美国经济基本面：劳动力市场与通胀 - 美国劳动力市场有所放缓，9月失业率升至4.4%的4年高位，11月ADP私营就业岗位减少3.2万个，小型企业减少12万个岗位 [7] - 时薪增速呈现放缓趋势，同比增速在2025年6月回落至3.7%的年内低点 [7] - 美国通胀整体表现温和，1-9月核心服务通胀率由4.3%逐渐下行至3.5%，核心商品通胀率由-0.1%逐渐回升至1.5% [8] - 整体通胀下行由核心服务通胀贡献，未来租金价格趋于下降预计将带动核心服务通胀温和下行 [8] - 美国实施的关税税率比预期低，且中美贸易关系缓和，输入性通胀压力有所降低 [8] 全球主要央行货币政策展望 - 2025年全球主要央行货币政策分化，美联储处于降息周期，而英国央行、欧洲央行已暂停降息 [10] - 2026年，美国经济有望“软着陆”并向复苏转换，预计海外经济体货币政策延续宽松基调，但整体节奏可能放缓 [10] - 市场预期美联储最终降息至3%左右，降息空间缩窄，在基准情形下，2026年上半年可能集中降息1-2次 [10] - 日本央行可能在12月19日宣布加息，与美国货币政策背向而行，预计2026年日本央行可能小幅加息，持续加息概率不大 [11][12] - 欧洲央行12月大概率维持利率不变，降息周期基本结束，当前2%的政策利率处于中性水平 [12] 大类资产配置展望 - 全球降息周期或进入收尾阶段，流动性宽松预期对市场提振作用弱化，市场风险偏好上升，风险资产大方向向上 [13] - 美股预计震荡偏强运行，受全球贸易趋稳、经济韧性及流动性宽松预期支撑，但需警惕AI估值泡沫化风险 [13] - 美债收益率短期或在4%～4.5%区间宽幅震荡，考虑到美国后续降息空间高于其他主要经济体，美国与其他国家10年期国债利差仍有收窄趋势 [13] - 美元指数或偏弱运行，并带动资金回流非美市场 [13] - 铜等工业品表现或强于黄金，因更受益于制造业回暖与财政扩张周期，而黄金价格中长期受全球央行购金及去美元化趋势支撑，中枢有望上行 [14]

贵金属市场近期表现 - 本周一国内外贵金属市场延续强势，国际纽约黄金日内涨超1%，现货白银涨近3% [1] - 国内黄金期货主力合约上涨1.92%，铂期货主力合约涨7%封涨停板，钯期货主力合约大涨4.73% [1] - 黄金价格成功突破震荡区间，重新回到4300美元/盎司上方，目前距离历史高点已不到2% [2] 价格驱动因素：宏观与政策 - 美联储货币政策预期是关键因素，12月降息25个基点并开启扩表对市场影响乐观 [1] - 市场对下任美联储主席人选的“鸽”派预期，进一步强化了未来降息及扩表的预期 [1] - 多重地缘不确定性共同推升市场避险情绪，带动黄金价格上行 [1] - 美元再次走弱以及市场避险情绪的升温是金价进一步上行的潜在利好 [2] 价格驱动因素：经济数据与前景 - 本周美国非农和CPI数据将更完整反映经济状况，对明年利率路径和贵金属市场有重大影响 [2] - 预计11月新增4万个非农就业岗位，失业率稳定在4.4%，整体和核心CPI预计均为3% [2] - 若就业报告逊于预期或通胀低于预期，可能刺激美联储明年的降息预期 [2] - 利率市场预计明年1月维持利率不变，下次降息时间点可能在4月或6月会议 [2] - 预计2026年美国经济从软着陆转向温和复苏，通胀回落过程可能存在波折 [3] - 美联储降息或将延续但利率下行空间或有限，预计实际利率和美元将进一步走弱从而利好贵金属 [3] 铂钯价格上涨动因 - 宏观环境有利：美联储降息25基点，态度温和，并宣布开启技术性扩表，缓解了市场对年末流动性紧张的担忧 [3] - 供需基本面支撑：铂、钯供给端存在现货压力，现货租赁利率持续处于高位，表明供给压力依旧较大 [4] - 白银价格上涨带动：供给面紧缺叠加年末外盘交割压力加大推动白银走强，同具工业属性的铂、钯受到投资者追捧 [4] - 投资热情高涨：铂金属ETF持仓量自11月底以来大幅流入超3吨，钯金属ETF持仓量处于历史高位附近 [4] 市场展望与分析师观点 - 短期来看，黄金一周隐含波动率从20%小幅升至21.6%，预计本周金价大概率在4168.24美元/盎司至4430.54美元/盎司波动 [3] - 美国关税贸易政策及地缘政治不确定性为黄金作为战略性资产提供底部支撑 [3] - 全球央行购金潮延续，预计2026年黄金价格重心或以缓慢上行为主 [3] - 美元信用动摇、央行购金等因素对贵金属市场的支撑依然稳固，短期震荡不改长期上行趋势 [4]

多空因素相互制衡 当前，铝市场呈现"供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱"的核心特征。而这背后，隐藏了怎样的交易 逻辑？ 沪铝期货价格自12月5日触及22395元/吨的高点后，上行动能减弱，转入高位震荡格局。当前走势核心 在于宏观预期与产业现实的博弈。多空因素相互制衡，使得价格在当前区间展开拉锯，市场正等待新的 驱动因素来打破僵局。 国内电解铝产量高位运行 据SMM统计，11月国内电解铝产量为363.66万吨，同比微增1.47%，环比下降2.82%，同期铝水比例环 比微降0.5个百分点，至77.3%，降幅低于预期，主要得益于铝厂周边加工产能释放以及铝棒加工费走强 支撑生产。经测算，11月电解铝铸锭量约为82.8万吨，同比下降13.4%，步入12月，预计电解铝运行产 能将环比小幅增长，部分新建电解铝项目计划于2025年年底至2026年年初起槽通电，其实际投产进度值 得关注。铝水比例方面，虽然下游需求边际转弱可能促使企业增加铸锭，但与此同时，部分利废企业因 废铝采购困难或成本过高转而采购铝水，加之个别铝厂配套加工项目投产放量，又对铝水比例形成支 撑。综合评估，预计12月铝水比例将下降0.75个百分点至76.6%。后 ...

贵金属市场行情 - 截至收盘，COMEX黄金期货涨0.12%，报4333.30美元/盎司；COMEX白银期货收涨3.42%，报64.13美元/盎司 [1] - 本周一纽约黄金日内涨超1%，现货白银涨近3%；国内黄金期货主力合约上涨1.92%，铂期货主力合约涨7%封涨停板，钯期货主力合约大涨4.73% [5] - 截至11月25日当周，COMEX黄金期货投机客净多头头寸增加11291份合约，至107976份合约；COMEX白银投机客净多头头寸减少806份合约，至20127份合约 [1] 宏观政策与市场预期 - 美联储12月如期降息25个基点并开启扩表，市场影响乐观 [5] - 据CME"美联储观察"，美联储明年1月降息25个基点的概率为24.4%，维持利率不变的概率为75.6%；到明年3月累计降息25个基点的概率为43.5% [1] - 市场预计11月新增4万个非农就业岗位，失业率稳定在4.4%，整体和核心CPI预计均为3% [6] - 若就业报告逊于预期或通胀低于预期，可能刺激美联储明年的降息预期 [6] - 预计2026年美国经济将从软着陆转向温和复苏，美联储降息或将延续但利率下行空间或有限，实际利率和美元走弱利好贵金属 [7] 地缘政治与避险情绪 - 俄乌和平谈判未有明显进展，欧盟拟对俄央行资产实施长期冻结，泰柬边境冲突未现停火迹象，多重地缘不确定性推升市场避险情绪 [5] - 美国总统特朗普表示，现在比以往任何时候都更接近达成实现俄乌和平的"和平协议" [1][2] - 欧洲多国及欧盟领导人发表联合声明，承诺为乌克兰提供安全保障，包括支持维持约80万人的武装力量和组建一支由欧洲主导的多国部队 [3] - 美国关税贸易政策仍具有不确定性、地缘政治悬而未决，黄金作为战略性资产具备良好的抵御风险能力 [7] 贵金属价格分析与展望 - 黄金价格成功突破长达两周的震荡区间以及下降趋势线的压制，重新回到4300美元/盎司上方，回踩4257美元/盎司后迅速回升确认支撑 [6] - 目前金价距离历史高点已不到2%，美元再次走弱以及市场避险情绪的升温将成为金价进一步上行的潜在利好因素 [6] - 短期数据显示黄金一周隐含波动率从20%小幅升至21.6%，预计本周金价大概率在4168.24美元/盎司至4430.54美元/盎司波动 [7] - 预计2026年黄金价格重心或以缓慢上行为主 [7] - 美元信用动摇、央行购金等因素对贵金属市场的支撑依然稳固，短期震荡不改贵金属长期上行趋势 [8] 铂钯等金属市场动态 - 铂、钯价格上涨得益于宏观环境有利、短期供应紧张以及白银价格上涨的带动作用 [7][8] - 铂金属现货租赁利率持续处于高位，钯金属现货租赁利率近期虽小幅下降但仍高于历史平均水平，表明供给压力依旧较大 [8] - 供给面紧缺叠加年末外盘交割压力加大，推动了白银价格走强 [8] - 铂金属ETF持仓量自11月底以来大幅流入超3吨，钯金属ETF持仓量处于历史高位附近，投资热情高涨助推价格上涨 [8]

行业周期与产能出清特征 - 蛋鸡养殖行业已步入产能出清周期，但因规模化养殖主体抗风险能力增强，此过程将被延长[1] - 行业经历过两次典型超淘现象，2017年散户主导时期淘汰剧烈且被动，2020年规模化主导时期淘汰更理性且产能去化速度放缓[1] - 2025年行业亏损程度与2020年相当，淘鸡日龄累计降幅接近2017年水平，但存栏量仍维持高位[1] - 随着产业规模化程度提升，企业更注重长期发展与综合效益，短期价格波动不改变长期主线，预计未来产能出清将呈现渐进式特征[1] 当前供给与补栏动态 - 2025年1—8月行业持续输出鸡苗，6月后京系补栏节奏减缓，而海兰系继续补栏[1] - 2025年9月起海兰系出现亏损，导致补栏意愿出现实质性下滑[1] - 从种蛋利用率看，2025年5月前鸡苗入孵率维持高位，但6—8月呈现快速回落，9月起持续处于近5年同期最低水平[1] - 9月开始部分种蛋转为商品蛋，反映鸡苗销售受阻[1] - 目前部分头部企业产能满负荷运行，但中小孵化企业大量关停，行业整体补栏拐点已现[1] 价格与市场结构展望 - 中期来看，随着供给端边际改善，鸡蛋价格存在反弹可能[1] - 中期来看，老鸡淘汰叠加新开产蛋鸡数量有限，供给端将边际改善[2] - 当价格在底部出现反转时，市场预期由宽松转向紧张，期限结构往往从陡峭Contango转向平坦Contango，最后反转为Back结构[2] - 2020年鸡蛋期限结构的演变过程基本符合上述逻辑推演[2] - 今年以来鸡蛋期限结构持续呈现Contango状态，而淘鸡进程的犹豫使得Contango结构呈现陡峭化趋势[2] - 在产能去化实现供需再平衡之前，鸡蛋期货近低远高的格局有望延续[2] 长期趋势与影响因素 - 长期而言，行业整体处于缓慢出清阶段，此阶段的持续时间将受淘鸡节奏、补栏意愿及市场预期等多重因素影响[2]

加拿大油菜籽出口疲软中国市场缺失 12月以来，ICE油菜籽期价持续承压下行，国内菜系中菜粕和菜籽油期价同样承压，虽然在持续下探过 后迎来小幅反弹，但整体呈现出明显的反弹乏力特征。 全球油菜籽产量预期上调供应压力加剧 目前加拿大油菜籽产业深陷"丰产滞销"的结构性困境，核心矛盾在于创纪录的产量与极度疲软的出口需 求形成鲜明对比。具体来看，加拿大统计局的最新报告确认，2025/2026年度加拿大油菜籽产量达到 2180万吨，这不仅创下历史最高纪录，而且显著超出市场此前预期的2125万吨，较9月份的预估大幅上 调了177万吨，同比更是增长了256万吨，增幅高达13.3%。无独有偶的是，美国农业部在12月供需报告 中也同步将加拿大2025/2026年度油菜籽产量预估上调至2200万吨，进一步强化了加拿大油菜籽供应宽 松的预期。加拿大油菜籽超预期的产量增长主要得益于有利的天气条件和增加的种植面积，这从根本上 改变了加拿大油菜籽的供需平衡表，为ICE油菜籽价格带来明显压力。此外，俄罗斯和澳大利亚的产量 上调进一步夯实了全球油菜籽供应宽松的基调。美国农业部在12月的供需报告中，将2025/2026年度全 球油菜籽产量预测值上 ...

核心观点 - 沪铝期货价格自12月初高点后转入高位震荡，核心在于宏观预期与产业现实的博弈，多空因素制衡，市场等待新驱动打破僵局 [1][8] 电解铝供应与生产 - 11月国内电解铝产量为363.66万吨，同比微增1.47%，环比下降2.82% [2] - 11月铝水比例为77.3%，环比微降0.5个百分点，降幅低于预期，主要受铝厂周边加工产能释放及铝棒加工费走强支撑 [2] - 11月电解铝铸锭量约为82.8万吨，同比下降13.4% [2] - 预计12月电解铝运行产能将环比小幅增长，部分新建项目计划于2025年底至2026年初起槽通电 [2] - 预计12月铝水比例将下降0.75个百分点至76.6% [2] - 当前国内电解铝运行产能小幅增至约4439万吨，整体保持稳定 [8] 进口与贸易 - 今年1—10月中国累计进口原铝约221.1万吨，同比增长21.2% [3] - 10月单月进口原铝24.84万吨，同比大幅增长42.08%，但环比增速已明显放缓 [3] - 进口来源地高度集中，俄罗斯为第一大来源国，印度尼西亚增势迅猛 [3] - 11月因国内外市场价格博弈，进口亏损一度扩大，预计可能抑制未来数月的一般贸易进口量 [3] 库存与供需结构 - 截至12月15日，国内电解铝锭社会库存为59.6万吨，较一周前增长0.1万吨，与12月初持平 [4] - 库存低位徘徊主要受“到货少、消费稳”影响：西北地区特别是新疆发运不畅抑制到货，铝水比例维持76.6%高位减少铸锭量；下游需求在传统淡季仍展现韧性 [4] - 低库存对铝价形成有效支撑 [4][8] 行业成本与利润 - 11月国内电解铝行业平均总成本为16057元/吨，环比微幅下跌0.14% [5] - 11月行业平均盈利环比大幅上涨10.7%，达到约5433.03元/吨 [5] - 截至12月12日，国内电解铝即时利润已攀升至5715.47元/吨，较11月增加412.11元/吨，较去年同期大幅增长 [5] - 12月即期总成本较11月初有所上升，但较去年同期水平大幅下降，构成利润同比暴增基础 [5] - 预计12月电价与预焙阳极价格上涨，氧化铝价格可能小幅下跌，行业理论生产成本或将进一步增加 [5] - 中期行业高利润格局具备可持续基础，主要得益于供应端产能“天花板”制约及上游氧化铝过剩导致成本中枢相对可控 [5] 下游需求（汽车行业） - 11月汽车产销分别完成353.2万辆和342.9万辆，环比分别增长5.1%和3.2%，同比分别增长2.8%和3.4% [6] - 11月新能源汽车产销分别达到188万辆和182.3万辆，同比增速均超20%，环比增长均超6% [6] - 11月新能源汽车新车销量占比已达到汽车总销量的53.2% [6] - 车市价格战态势逐步缓和，市场呈现“降价减少、促销平缓”的良性运行态势 [7] - 中汽协预测2025年中国汽车总销量将达3290万辆，同比增长4.7%；其中新能源汽车销量预计为1600万辆，同比增长24.4% [7] 市场现状与展望 - 铝下游需求呈现结构性分化：虽处传统消费淡季且高铝价抑制部分采购，但需求仍展现一定韧性 [8] - 上周铝下游加工龙头企业开工率微降至61.8%，其中建筑型材等领域持续低迷，反映季节性压力 [8] - 当前铝市场呈现“供给平稳、需求具韧性、成本支撑减弱”的核心特征 [8] - 沪铝价格下方受低库存和宏观预期支撑，上行受限于淡季需求疲软及供给缓慢增长，预计短期内将维持高位震荡格局 [8] - 宏观层面，国内经济整体保持回升向好态势，但有效需求不足等结构性矛盾依然突出；海外美联储政策呈现“行动鸽派、表态谨慎”格局，市场存在未来降息预期 [8]