股指期权市场成交持仓情况 中证1000指数期权市场份额继续提升 因指数期权和ETF期权面额不同，成交量无法真实反映市场份额情况，这里主要以日均成交额观察各期权品种份 额的变动趋势。2025年一季度，中证1000指数期权市场份额继续提升，占比高达34.22%，相比去年同期上涨近7个百 分点；南方中证500ETF期权次之，占比在19.87%，与去年同期相当；创业板ETF期权排名第三，占比9.27%；华泰柏 瑞300ETF期权排名第四，占比9.26%。与之对应的是，上证50ETF期权市场份额则继续下滑，目前仅有7.24%，排名亦 下滑至第六。其余深市ETF期权和上证50指数期权市场成交份额整体偏低。市场整体更偏爱交易中小盘指数类的期 权，这与一季度中小盘指数表现更优且市场弹性更大有关。 持仓PCR值显示沪深300指数下方支撑强劲 持仓PCR值，即看跌期权持仓量与看涨期权持仓量比值。在之前的报告中，我们曾指出期权持仓量应站在卖方角 度进行思考，其中长期走势与标的价格存在明显正相关性，期权持仓量PCR值变化情况可以作为标的指数后期趋势的 参考。 2025年以来，各大金融期权持仓PCR值在方向上多数时间跟随标的指数波动， ...

IH 减仓缩量 近期的上涨得到了量能的配合，说明多头重新进场。综合分析，T重拾涨势，但指标走弱，一定程度上削弱了上冲的力量。（弘毅物产黄李强） （文章来源：期货日报） IM主力连续合约创下6403.9点的高点后转而回落，但在黄金分割0.618对应的5280点的支撑位反弹，并检验上方黄金分割0.809对应的5800点和60日均线的压 制情况。均线呈现近似空头排列。指标方面，MACD指标有低位金叉迹象，KDJ指标、RSI指标金叉后有高位黏合迹象。量仓方面，近期的反弹伴随着减仓 缩量。综合分析，IM反弹高度受限。 T 指标走弱 T主力连续合约2月初创出109.645点的上市新高，之后出现较大幅度的回调，跌破60日均线等重要支撑。3月中旬重拾涨势，检验前期高点的压制情况。均线 方面，短期均线上穿长期均线。指标方面，MACD指标金叉后持续发散，没有明显的顶背离和死叉迹象，但KDJ指标、RSI指标出现死叉迹象。量仓方面， 清明节小长假之后，IH主力连续合约跳空低开，接连跌破60日均线和黄金分割0.236对应的2500点的支撑位。之后，转头上行，并检验60日均线的压制情 况。均线呈现近似空头排列。指标方面，MACD指标有低 ...

文章核心观点 4月15日A股缩量震荡，不同期权成交量和持仓量有不同变化，隐含波动率震荡下行，投资者可逢高卖出小盘指数认购期权 [1][2] 期权成交量和持仓量情况 - 上证50ETF期权成交量增加10.85%至150.02万张，持仓量增加8.41%至173.10万张，5月合约合计增持2.69万张，认购增持1.02万张、认沽增持1.67万张，预计市场延续震荡格局 [1] - 沪深300期权成交量整体下降，持仓量增加，上交所沪深300ETF期权5月合约总计增持6.10万张，认购增持3.35万张、认沽增持2.75万张，预计市场维持偏空震荡格局 [1] - 科创50ETF期权成交量减少3.13万张，持仓量增加13.72万张，华夏科创50ETF期权5月合约总计增持3.77万张，认购增持2.27万张、认沽增持1.50万张，预计市场偏空震荡运行 [1] 期权隐含波动率和历史波动率情况 - 4月15日期权隐含波动率震荡下行，上证50ETF当月合约平值期权的隐含波动率在14.3%左右 [2] - 当日历史波动率继续走低，上证50ETF的30日历史波动率为21.90%，沪深300指数的30日历史波动率为23.78%，隐含波动率与历史波动率价差走扩 [2] 操作建议 投资者可逢高卖出小盘指数认购期权 [2]

文章核心观点 全球纯碱贸易有明显区域性特征，中国、美国和土耳其是主要生产国，不同国家和地区因资源禀赋、产业结构和经济发展状况，在生产、消费和贸易中特点不同，国际贸易使纯碱资源全球调配；中国纯碱市场接近自给自足，进出口格局受多种因素影响，未来面临机遇与挑战 [2][10][21] 全球主要生产地区分布 中国 - 是全球最大的纯碱生产国和消费国，年产能约3950万吨，产量基本自给自足，进出口依赖程度低，2022年出口量达205万吨，约占当年产量7% [2] - 生产工艺有氨碱法、联碱法和天然碱法，出口无明显优势，少量出口主要面向韩国、泰国等新兴市场，这5国占出口份额一半以上 [2] 美国 - 凭借丰富天然碱矿资源和先进技术，长期在全球纯碱出口领域占主导地位，拥有全球99%天然碱资源，怀俄明州绿河地区储量达600亿吨 [4] - 自身消费量不到产量一半，北美年产能约1390万吨，约50%产量用于出口，贸易量占全球总贸易量约50%，主要出口至美洲、欧洲、非洲和亚洲等地区 [4] 土耳其 - 贝帕扎里和卡赞有丰富天然碱资源，2017年卡赞项目落地后总产能达600万吨，成为世界第三大生产国 [5] - 本国需求少，约400万吨产量用于出口，主要出口欧洲、东南亚、非洲等地区，占总出口量70%，2017年后超越中国成全球第二大出口国，挤压中国出口份额 [6] 西欧、印度及其他区域 - 欧洲是氨碱法发源地，产能约1400万吨，受天然碱冲击，产能利用率不足50% [7] - 印度产能约450万吨，非洲产能100多万吨，伊朗年产能约120万吨，巴基斯坦约30万吨，越南约20万吨，日本、阿根廷约25万吨 [7] 全球主要需求市场分布 - 全球纯碱需求主要集中在亚洲、欧洲和北美，占比超80%，亚洲是最大消费区，占比约60%，中国消费占比约43%，印度约9% [9] - 欧洲需求占比超20%，西欧需大量进口，东欧有大量出口，产能和产量下降、利用率低但需求上升，需进口满足；北美产能占近20%，需求仅占11%，消费集中在美国；巴西依赖进口 [10] 重要应用领域及其占比 玻璃行业 - 纯碱消费中玻璃行业占比超50%，平板玻璃占28.7%，玻璃包装容器占19.5%，其他玻璃占5% [12] - 亚洲、欧洲和北美是主要玻璃生产和消费区，也是纯碱主要消费区域，美国46%纯碱用于玻璃制造，近年因制造业回流略增 [13] - 过去20年玻璃需求推动全球纯碱消费量增长，汽车行业波动对平板玻璃领域纯碱消费影响有限，2020年后光伏需求增长使纯碱消费年均增速约5% [13] 化工行业 - 化学品生产在全球纯碱需求端占比约20%，用于生产硅酸钠等，下游涵盖洗涤剂等多个行业 [14] - 全球化工行业对纯碱需求分布广泛，美国化学品占纯碱消费比例达29%，西欧、北美及亚洲部分国家和地区消费量较大，新兴经济体需求呈上升趋势 [14] 洗涤行业及食品行业 - 肥皂与洗涤剂在全球纯碱需求端占比约15%，发展中国家粉末类洗涤产品使用频次高于液体洗涤产品，纯碱在食品行业广泛应用 [15] 我国进出口情况的回顾 - 进出口格局受地缘政治、贸易政策、产能变化影响，近10年整体呈净出口态势，个别时间段因国内供需紧张出现净进口 [16] - 2022年出口量大幅增加，进口量降至近5年最低点，同比下降52.13%，出口量超200万吨，同比增长170.89%，出口金额创新高，达53.38亿元 [16] - 2023年因国际能源价格回落、国内供需偏紧失去出口优势，下半年进出口格局从净出口转为净进口 [17] - 2024年一季度进口量高位，二季度回落，1 - 10月延续净进口格局，11月起恢复净出口格局，国内定价主要由自身供需关系决定 [17][18] 影响进出口的关键要素 - 生产成本是关键因素，天然碱法和合成碱法成本差异大，美国成本低，竞争力强 [19] - 运输费用重要，纯碱运输成本占比大，土耳其地理位置优越，运输成本低，澳大利亚运输成本高限制出口 [19] - 关税政策和市场需求影响大，高关税抑制进口，低关税或自贸协定促进贸易，新兴经济体需求增长吸引进口 [20] 我国纯碱贸易格局展望 机遇 - 全球纯碱总需求递增，印度、中东等地区需求增速快，中国有地理和产能优势，可拓展出口业务 [21] - 国内天然碱产能落地或使价格下跌，碱厂会探索出口机遇，新兴产业对纯碱需求持续增长，“一带一路”倡议为出口带来新增长点 [22] 挑战 - 美国天然碱储量丰富，在国际贸易中优势长期保持，土耳其产能扩张出口挤压中国市场份额 [21] - 国际贸易政策调整影响纯碱国际贸易流向和规模 [21]

4月以来，债市表现偏强。截至4月15日收盘，TL主力合约累计涨3.22%，T主力合约涨1.03%，TF主力 合约涨0.64%，TS主力合约涨0.15%。 基本面向好，但外需高增长有待观察 近期公布的3月宏观经济、金融数据释放积极信号。海关口径下，按美元计，3月我国出口金额同比增长 12.4%，较1—2月回升10.1个百分点，大幅优于市场预期。这显示出在外部环境不确定性上升的情况 下，我国货物出口存在一定韧性。 在贷款投放方面，受企事业单位短期贷款拉动，3月新增人民币贷款3.64万亿元，同比多增约5500亿 元；贷款余额同比增长7.4%，较上月回升0.1个百分点。除贷款外，3月政府债券融资逾1.48万亿元，同 比增加超万亿元，继续对社会融资规模形成有效支撑。此外，3月M1同比增长1.6%，较上月回升1.5个 百分点，并带动M2—M1剪刀差回落至5.4%，表明货币活化程度有所上升。 不过，随着贸易争端升级，外需高增长的持续性有待观察。与此同时，考虑到3月政府债券融资同比多 增逾万亿元，而财政存款变化与去年同期基本一致，M1的修复可能主要受地方政府再融资专项债支出 较快的影响。 资金面边际改善，货币宽松加码时点后移 ...

4月初，美国公布"对等关税"政策，这一举措一度对全球风险资产表现形成压制。A股市场在上周一大 幅下挫后，随即展开修复行情。鉴于市场对国内政策发力预期较强，消费风格板块整体表现更为出色。 在A股大幅波动期间，股指期货基差的波动幅度也有所增大，但采用空头套保策略的公募基金，其净值 相对稳定。 美国"对等关税"落地 美联储会议纪要表明，多数官员认为通胀问题可能更为持久。纪要公布后，市场对美联储5月开始降息 的预期大幅下降。然而，随后公布的美国通胀数据超预期回落，使得市场对美联储降息的预期又有所提 升。不过，关税政策对美国通胀的影响仍待进一步观察。 美国"对等关税"政策于4月初正式落地，征税幅度超出预期。但在政策实施过程中出现变数，特朗普随 后推出"对等关税"90天豁免政策。目前，特朗普暂停对绝大多数国家实施"对等关税"，并公布了豁免行 业清单。不过，美国商务部牵头针对半导体和药品开展232国家安全调查，这一举动作为征收关税的前 奏，仍有可能引发更广泛的贸易摩擦。 多方发声支持资本市场 上周A股大幅下跌后，央行、国家金融监管总局、国务院国资委、中央汇金、全国社会保障基金理事会 等多部门纷纷表态，将加大对资本市场和实体 ...

图为二次育肥栏舍利用率 然而，当前二育采购成本已接近14.5元／公斤，截至4月第二周，110公斤育肥至140公斤，成本为14.32元／公斤，125公斤育肥至150公斤，成本 为14.53元／公斤，成本价格并无明显优势，且伴随大肥存栏不断提升，肥标价差已收窄至接近平水，二次育肥风险也在逐渐加大。短期来看， 二次育肥尚未集中出栏，集团企业有序供应，市场整体供需格局趋紧，对猪价有支撑，但二育压栏周期在1.5~2个月，进入到5月中下旬、6月 份，市场迎来批量出栏，届时现货压力或将兑现。 近期生猪期货盘面走势偏强，更多来自宏观资金的推动。虽然我国从美国进口猪肉数量微乎其微，但豆粕是主要蛋白来源，也是饲料的重要组成 部分。受贸易政策影响，豆粕盘面大幅反弹，市场对生猪期货盘面注入了较多的看涨情绪。 今年春节后至今，生猪现货价格已维持了近两个月的窄幅震荡，市场由先前的悲观转向中性的态度。春节后持续高企的肥标价差，给予了养殖端 压栏的信心和动力，二次育肥再度成为行情的支点。 回顾2022年至今二次育肥的发展轨迹，是逐渐由粗放转向精细化管理的过程。2022年二育大规模兴起，生猪价格从15元／公斤快速上涨至27~28 元／公斤，刺 ...

中信期货研究所固定收益组资深研究员程小庆表示，上周债市收益率普遍下行幅度较大的原因，除了中 美关税政策加码以及股债"跷跷板"效应影响外，也有资金面紧张态势有所缓解的影响。资金利率多数下 行，以及市场预期降准降息短期会落地，带动短端利率下行幅度更大，而长端利率在快速下行至前期低 点附近后，整体呈现震荡走势，长端利率下行幅度不及短端，带动收益率曲线走陡。 自3月17日以来，债市收益率下行幅度较大，程小庆认为，这主要受基金公司以及其他产品类代表的交 易型投资者净买入债券规模较大的推动。而保险公司资产欠配压力仍较大，主要表现为净买入高收益率 的长久期债券，货币基金和理财子公司主要买入短久期债券。其他机构整体净买入规模不大，对本轮债 市行情的影响较小。 上周，美国"对等关税"政策带来的恐慌情绪，使市场避险需求提升，国债期货整体呈现上涨趋势，国债 收益率下行明显。不过，上周三，随着特朗普宣布美国将对数十个国家暂停征收高额"对等关税"90天这 一消息的发布，市场普遍认为全球贸易摩擦有缓和迹象。 南华期货权益与固收研究分析师徐晨曦认为，从目前的情况看，上周末传来美国对智能手机、电脑、芯 片等产品豁免"对等关税"的消息，短期全 ...

关税博弈进入新阶段，美方称豁免部分商品"对等关税"，在国内利率接近前低的情况下，对债市来说将 形成一定的调整压力。中期看，降准窗口临近，降息仍待外部约束打开，关税冲击从预期变为现实，货 币政策宽松预期叠加二季度基本面下行压力，债市机会仍大于风险。不过长端利率下行空间受制于央行 对货币政策和资金面的态度，1.6%以下交易空间有限，而短端收益率则受益于资金宽松预期。 近期债市主线为关税扰动对经济基本面的压力和货币宽松的博弈。上周利率一度快速下行至前期低点。 不过在全球关税政策反复，国内一系列稳市场政策支撑股指市场回暖背景下，利率运行至年内低点后维 持震荡走势，10年期国债利率在1.6%~1.7%区间震荡，货币宽松预期下收益率曲线趋陡。 一方面，当前市场资金利率较年初偏高，"曲线倒挂+过度的宽松预期"酝酿债市风险，与3月债市调整的 诱因相似；另一方面，政策应对较积极背景下，市场存在"政策加力对冲关税影响"预期。因此，在关 税"部分豁免"消息、一季度金融数据偏强，以及政策对冲效应下，长端债市表现相对偏弱，而受益于资 金面改善预期，短端收益率下行确定性更高，收益率曲线或小幅趋陡。（作者单位：新湖期货） 目前债市对关税政 ...

从基本面看，经济数据表现继续分化：制造业PMI表现较好，通胀数据仍偏低。国家统计局发布的数据 显示，3月官方制造业PMI为50.5%，环比上升0.3个百分点，符合预期。非制造业商务活动指数为 50.8%，环比上升0.4个百分点，其中建筑业商务活动指数为53.4%，环比上升0.7个百分点；服务业商务 活动指数为50.3%，环比上升0.3个百分点。春节影响逐步消退，企业生产经营活动加快，制造业PMI、 非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均有所上升，我国经济保持扩张态势。3月PMI数据印证了 中国制造业的韧性，但扩张的可持续性取决于内需修复的强度与政策实施效果，未来需警惕价格下行对 中小企业利润的挤压，结构性改革加速新旧动能转换以实现"量增质升"高质量发展目标情况。 3月官方CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。食品价格同比、环比下 降1.4%；消费品价格同比、环比下降0.4%；不包含食品和能源的核心CPI同比上升0.5%，环比持平。生 产资料价格指数同比下降2.8%，环比下降0.4%；生活资料价格同比下降1.5%，环比下降0.4%。随着春 节错月消费效应的消退以 ...