文章核心观点 - 铁矿石当前需求强劲供应弱稳，基本面良好支撑短期矿价偏强运行，但供应预期回升，过剩担忧未退，矿价上行空间受限，短期强势难改中期承压局面 [6] 市场表现 - 近期黑色金属震荡企稳，铁矿石价格表现强劲，期货主力合约价格从最低670.5元/吨涨至715.5元/吨，累计涨幅6.71%，现货价格低位回升，铁矿石价格指数（CFR，62%FE）最新值为98.95美元/吨，青岛港主流铁矿石现货品种价格自低位回升15 - 27元/吨 [1] 需求情况 - 关税扰动趋弱，黑色金属交易逻辑短期切换至产业端，铁矿石供需格局良好，库存持续去化，国内15港库存量周度再降278.52万吨，全产业链库存连续三周下降且降至去年同期水平之下 [2] - 旺季钢厂生产积极，矿石终端需求持续回升，247家样本钢厂日均铁水产量和进口矿日耗3月以来不断上行并刷新年内新高，低位累计增幅分别为12.71万吨和14.84万吨，明显高于去年同期水平 [2] - 强劲需求支撑下，港口铁矿石疏港量高位运行，国内47港日均疏港量最新值为330.35万吨，推动港存去化，“五一”假期临近钢厂有补库需求，预计短期矿石需求保持强劲，但节后需求能否持续高位有待跟踪 [2] 需求隐患 - 旺季钢价表现不理想，钢厂盈利状况变化，247家钢厂盈利占比最新值为53.68%，周度呈回落趋势，主流钢材品种吨钢利润大幅收缩，华东地区螺纹钢和热轧卷板利润自高位累计下降143元、145元，华北部分品种再度转为亏损 [3] - 关税风险扰动使钢材需求有隐忧，限制铁矿石需求增量空间，地产基本面修复难以为用钢需求带来增量，基建用钢需求平稳，建筑钢材需求疲弱，制造业投资支撑板材需求但海外风险下仍有隐患，利好效应不强 [3] 供应情况 - 近期铁矿石供应相对平稳，海外矿石供应收缩，矿商发运量高位回落，截至4月13日当周，全球19港矿石发运总量为2907.70万吨，连续两周回落，4月累计发运总量环比下降6.14%，澳矿降幅达9.35%，多为季末冲量结束后的季节性回落，非澳巴矿最近三周减量并降至较低水平 [4] - 国内港口到货量低位回升，47港到货量最新值为2617.90万吨，周度增加258.80万吨，主要增量来自澳矿，但因澳矿发运量回落，短期内港口到货量难有进一步增量，海外矿石供应弱稳运行 [4] - 国内矿山生产积极，内矿供应高位攀升，全国126家矿企266座矿山企业产能利用率和日均铁精粉产量最新值分别为65.66%、41.43万吨，刷新年内新高 [4] 长期供应预期 - 2025年铁矿石新增产能较多，统计样本中有39个计划在2024 - 2025年投产的铁矿石项目，涉及产能超3亿吨，按当前100美元/吨矿价估计，2025年全球铁矿石产量同比增幅或超7000万吨，保守估计实际增量也在3600万吨以上 [5]

本周国债市场呈现震荡分化态势。10年期国债活跃券收益率在1.63%~1.675%波动，30年期品种则围绕 1.84%~1.874%震荡。期货市场上，10年期、30年期主力合约分别录得0.32%、0.14%的累计涨幅，而5年 期、2年期主力合约分别下跌0.02%和0.09%。 经济延续回升向好态势 操作策略 3月，新增社融5.89万亿元，同比多增1.05万亿元，政府债净融资贡献显著。M1同比增长1.6%，M1— M2剪刀差收窄至5.4个百分点，反映出企业资金活化程度有所改善。此外，新增人民币贷款3.64万亿 元，同比多增5500亿元。分结构来看，企业新增贷款及居民中长期贷款均由同比少增转为同比多增，对 应制造业景气度提升、财政前置发力以及地产销售活跃度回升。不过，对公贷款的改善主要体现在短期 贷款，实体经济有效融资需求仍待进一步修复。 特朗普关税政策反复，中美贸易争端尚无定论，后续不确定性较大。但市场对第一阶段冲击的交易已结 束，后续需关注谈判进展以及国内应对措施。从外部环境考虑，4月避险情绪仍占主导，即权益市场相 对承压，而债市相对有利。具体操作上，原有多单可继续持有，但不建议追多。此外，可把握30年期国 债 ...

文章核心观点 - 4月以来沥青期货价格大幅回落，当前宏观利空情绪减弱油价上涨但沥青价格或进一步下降，短期基本面缺乏利多因素，大概率继续偏弱运行，不建议投资者多配或抄底、产业企业补仓或建仓 [1][3] 沥青价格走势及原因 - 4月以来沥青期货价格大幅回落，因全球贸易战引发宏观市场避险情绪，国际油价大跌，沥青期现货随之大跌，且与原油相比沥青相对抗跌，与期货相比现货跌幅更小，期现基差走高 [1] - 目前宏观利空情绪减弱油价上涨，但沥青价格可能进一步下降，原因包括原油整体逻辑偏空、成本下移后炼厂后续排产有望增加、需求低迷累库现实倒逼价格向下 [1] 供需情况 - 沥青需求恢复节奏弱，成本下移后供应回升快，厂库累积压低基本面估值致裂解估值回落 [2] - 沥青刚需缓慢恢复，现实支撑不强，受原油需求预期悲观影响，市场投机需求弱，出货量收缩，社会和厂库库存回升 [2] 成本与利润 - 油价大幅回落将沥青成本线拉回3100元/吨以下，阶段性推升炼厂利润 [2] - 油价下跌后地炼常减压利润回升，有望抬升常减压开工率，渣油深加工利润回落，炼厂渣油转产沥青概率增加 [2] 原油市场情况 - 原油短暂反弹未逆转下跌趋势，前期悲观情绪影响缓和，但美国关税政策前景不确定，整体影响偏空 [2] - 5月欧佩克超预期增产施压基本面，沙特下调销往亚洲原油价格，供大于求逻辑或贯穿二季度，后市大概率持续下跌 [2] 投资建议 - 短期沥青基本面缺乏利多因素，供给端有利空，成本逻辑弱，大概率继续偏弱运行，当前裂解估值和基差水平处于高位，基差回归预期强，不建议投资者多配或抄底、产业企业补仓或建仓 [3]

眼下，由美国对全球众多国家或地区加征关税所引发的问题越来越受到市场的关注，这对国内各产业链 上的涉粮主体来说既是挑战又是机遇。 江西省九江市玉米贸易商王亦华认为，自美国挑起对华贸易战以来，中美之间的关税问题已经持续存在 了8年时间。在此期间，我国从美国进口的粮油肉等占比持续下滑。目前，面对超预期的"对等关税"， 国内许多粮油市场主体均没有"惊慌失措"，而是想办法对企业的经营进行转型升级，一方面将大力拓展 非美地区业务，另一方面将把注意力放在国内粮油主产区，在用好国内外市场资源的情况下，预计很多 粮油产业企业经营状况会较为稳定。 "目前，我们公司采购的非转基因大豆主要来自东北地区，市场量充足，价格低，加工利润增长态势良 好。"山东省临沂市一家大豆蛋白加工企业负责人告诉记者，近年来我国优质大豆的产量不断增加，价 格出现持续下滑，为大豆产业企业应对关税问题提供了良好的条件。 "作为大型粮油进口企业，我们公司的进口国别结构与货源布局早已实现了全球化，玉米、大豆等大宗 农产品的进口渠道从来都没有过度依赖过某一个国家或地区，不会把鸡蛋放在一个篮子里。"广东省东 莞市一家粮油进口业务负责人告诉期货日报记者，我国南方地区对进 ...

市场行情回顾 2025年一季度，大宗商品市场整体震荡上涨，内部板块走势有所分化。从指数表现来看，中证商品期货 指数上涨2.87%，中证监控中国农产品期货指数上涨3.39%，中证监控中国工业品期货指数下跌1.07%。 从宏观驱动的角度理解，2025年一季度的商品市场更多体现"以我为主"的态势。当时美国正处于政府换 届过渡期，"特朗普交易"对商品市场的短期冲击已在其胜选后充分计价，其政策主张对商品市场中长期 的方向性影响尚不明朗，且政策落地仍需一定的时间。在此背景下，商品市场主要围绕国内的现实和预 期展开博弈，一季度走势大致划分为三个阶段。 一是2025年年初至2月中旬，中证商品指数窄幅上行，商品市场以强预期开年。地缘因素推升原油价 格，DeepSeek等概念持续增强科技叙事驱动，叠加有色板块长期供应预期偏紧等多重因素支持整个商 品市场保持强势。二是2月下旬，中证商品指数震荡偏弱，商品市场短暂回调。黑色和能化产业复工进 度低于预期，市场担忧现实需求恢复的程度和进度。三是3月，中证商品指数反弹上行，商品市场景气 水平回升。全国两会结束后，政府工作报告和系列重要文件进一步增强了市场对国内财政发力的预期， 叠加欧洲重构 ...

"近期，美国新一轮关税政策引发全球市场震荡。作为有色企业，此次关税政策对我们有影响，但不 大，我们通过技术创新和调整产业结构来应对关税带来的影响。"华中地区一家有色企业负责人告诉期 货日报记者。 创新已成为中国外贸的鲜明底色，通过智能化、数字化、绿色化的持续转型升级，中国产品得到全球消 费者青睐。 记者在采访中获悉，某有色企业作为全球精密铜管行业的领军企业，始终以战略定力与创新韧性应对中 美贸易摩擦的挑战。尽管美国自2025年4月起对铜管产品加征高额关税，但依托全球化布局和核心技术 优势，该有色企业已构建起多维度的风险防御体系，金融层面的影响整体可控，企业经营韧性持续增 强。 "我们作为铝箔加工企业，其产品广泛出口至美国市场。2025年4月，美国对铝箔产品加征高额关税，对 企业的出口业务产生一定的影响。我们前期评估了未来一段时间将出现的不利影响，积极优化产品结构 和调整产业链布局，目前来看，成效可见。"华东区域一家铝箔加工企业负责人告诉记者。 关税政策冲击之下，拥抱内循环、开辟新的海外市场成了不少企业的当务之急。 在上述人士看来，美国"对等关税"政策对有色金属产业链企业带来了挑战和机遇，有色企业通过海外布 局 ...

清明节期间，美国出台超预期的"对等关税"政策，这一举措不仅冲击全球贸易秩序，还对经济全球化进 程产生深远影响。产业链需求压缩、贸易成本提升，国内化工企业也难以幸免，面临着多方面的冲击与 挑战。 "'对等关税'政策的实施，将给国内化工进出口贸易格局带来巨大影响。"厦门国贸化工有限公司总经理 陈韬表示，一方面，中国对美化工品出口将遭遇更高的关税壁垒，出口难度直线上升；同时，美国化工 产品进入中国市场也会因反制措施受限，导致中美化工贸易规模缩水。另一方面，关税政策会加速区域 化贸易的崛起。在此背景下，中国化工企业将持续开拓"一带一路"沿线及新兴市场，逐步降低对美国市 场的依赖。此外，供应链结构也将迎来重构。"为保障供应链稳定，企业需寻觅替代供应源；为规避关 税风险，部分企业还需考虑转移部分生产环节，这将引发全球化工产业链的重构。"陈韬说。 记者了解到，为应对关税冲击，国贸化工已开展多种准备工作，在经营思路、供应链优化和市场拓展等 方面全面发力，多维度应对挑战。 陈韬向记者表示，一方面要转变经营思路，考虑优化供应链多元化布局，规避关税变化带来的风险，加 强与国内供应商合作，推动国产化替代。另一方面，对外持续深耕"一带 ...

沪锡价格波动分析 - 沪锡一季度涨超10% 4月初触及299990元/吨创34个月新高 但随后5个交易日跌超20% [1] - 价格大幅波动由宏观冲击与供需错配引发 短期将维持震荡修复格局 [1] 宏观因素影响 - 美国"对等关税"政策引发全球贸易成本上升及需求收缩担忧 缅甸刚果矿端供应预期差修正加剧波动 [2] - 美元流动性收紧预期与地缘冲突共振 LME锡库存降至2023年以来最低点诱发市场异动 [2] - 4月沪锡自低点反弹近10% 预计未来持续呈现"过山车"式高波动 [2] - 二季度全球贸易战延续 大宗商品市场转向需求下滑悲观交易氛围 [2] 供需基本面 - 2024年我国对美出口锡产品总量占比仅4% 关税直接影响有限 [3] - 2025年1-2月我国锡精矿进口量同比下滑近50% 缅甸矿进口锐减81.07% [6] - 缅甸大地震影响供应 刚果Bisie矿山分阶段复产 供应端扰动持续 [6] - 2019-2024年全球锡矿资本开支复合增速仅1.2% 新项目开发周期滞后需求增速 [6] 中长期需求前景 - 半导体芯片/5G通信/光伏电池/AI芯片焊接材料需求支撑基本面改善 [6] - AI服务器单机耗锡量2025年达传统设备3倍以上 需求呈非线性跃升 [8] - 半导体焊料/光伏镀锡铜带等新兴领域需求年均增速超8% [8] - 美国豁免电子产品关税凸显相关领域全球竞争力 [8]

交割月前玻璃2505合约的高持仓量无疑是市场关注的焦点，但持仓量只是反弹行情出现的必要条件而非 充分条件，关键仍在于移仓过程中主导力量的归属。3月中下旬，玻璃走出了一波升水锁库拉涨行情。 从期限结构来看，3月4日到3月14日，玻璃盘面还是深Contango结构；3月31日之前，近月合约变成了 Back结构。短期之内玻璃从Contango结构转为Back结构，主要是资金推涨造成的，不是真实需求的反 映。 近期，玻璃市场多空博弈持续受到关注。3月10日至3月27日，玻璃2505合约持仓量在150万~160万手， 处于历史同期高位，由于2505合约持仓量过高，临近交割月市场预计在交割阶段出现集中移仓，盘面可 能出现反弹。自3月中旬起，多头确实有反击迹象，但资金并未形成合力，加之4月全球贸易战再度令宏 观层面承压，玻璃反弹戛然而止。 图为玻璃期限结构 随着2504合约即将进入最后交易日，目前盘面再次变为Contango结构，至此升水锁库行情宣告结束。玻 璃仓单从4月2日开始注册，逐步增加到目前的3000多手，盘面开始贴水下跌。最近10个交易日，2505合 约持仓量已降到80万手以下。另外，湖北、浙江交割库额度大幅提升 ...

近期，美国总统特朗普主动调整关税政策，向市场释放积极信号，金融市场风险偏好回升。受偏多情绪 影响，本周SC原油期货2506合约小幅上涨。目前，原油市场供需结构依然偏弱，叠加未来美债危机加 重，多头信心不足，原油后续反弹空间或有限。 综上所述，虽然美国政府主动调整关税政策，但美国面临美债违约风险，或引发新一轮金融危机，利空 原油等大宗商品。与此同时，北美原油需求疲软，炼厂开工率偏低，库存回升压力较大，供需偏弱引发 市场做多意愿回落。预计原油后续反弹空间有限。 （作者单位：宝城期货） （文章来源：期货日报） 图为WTI原油期货持仓情况 上周美国关税政策出现反转。由于美债收益率大幅上涨，特朗普紧急宣布暂缓实施"对等关税"。美债收 益率短期大幅上涨的主要原因是机构购买美债的意愿显著下降。数据显示，2025年总计有9.2万亿美元 美债到期，给美国财政带来巨大压力。其中，6月将有6.5万亿美元美债集中到期，规模等同于全球第三 大经济体一年的GDP总量。如果美国政府借不到新债，或者新债利率过高，将加重美国财政负担。今年 美国财政预算约5万亿美元，主要用于支付美债利息（约1万亿美元）、支付军费（约1万亿美元）、社 保支出（约 ...